Utblick Emerging markets

Transkript

1 Emerging markets analys 4 februari 2016 Banankontakt är min takt Valutakurserna har i flertalet tillväxtekonomier rasat till historiskt låga nivåer efter den sämsta januariutvecklingen för dessa valutor sedan Långsammare tillväxt i Kina och fallande råvarupriser förklarar en del av nedgången men flera år av underinvesteringar, bristfällig politik, växande skuldnivåer och utbredd korruption är andra faktorer. Detta gäller framför allt Brasilien och Ryssland. Dessa och andra länder har dessutom begränsade möjligheter till ekonomiska stimulanser då statsfinanserna är svaga och styrräntor måste hållas höga för att bekämpa inflationen. Kina har däremot fortfarande möjligheter, och vilja, att stimulera sin tillväxt. Vi förväntar oss inte någon hårdlandning i Kina i år, men osäkerheten är stor hur hög tillväxten blir och i vilken utsträckning tjänstesektorn förmår att kompensera den svaga tillverkningsindustrin. Pressen på renminbin är stor med betydande kapitalutflöden vilket har ökat farhågorna att Kina ska devalvera eller låta valutan flyta fritt. Vår bedömning är att Kina kommer att fortsätta intervenera och om det inte hjälper strypa utflödena med ytterligare kapitalkontroller. Vinsterna för Kinas export är tveksamma i en miljö med låg global efterfrågan och risken är stor att en devalvering leder till lägre privat konsumtion i Kina, något som inte ligger i de kinesiska myndigheternas intresse. Vi förväntar oss en gradvis försvagning av renminbin men först efter att den värsta oron lagt sig. I Ryssland förstärks nedgången av det senaste oljeprisfallet. Rubelns fall har inte kompenserat nedgången i oljepriset vilket tär på statsfinanserna. Den inhemska konsumtionen kommer att pressas ännu mer då inflationen hålls uppe av valutaförsvagningen och ekonomiska sanktioner. Den största valutanedgången är sannolikt bakom oss men vi ser inte någon vändning ännu. I Brasilien och Sydafrika, två länder med svaga statsfinanser, byttes finansministrarna ut i slutet av förra året vilket har ökat den politiska riskpremien och höjt sannolikheten för försämrade kreditbetyg. Även i det tidigare stabila Polen är den politiska utvecklingen bekymmersam vilket snabbt uppmärksammats av kreditinstituten. I Turkiet är den geopolitiska situationen ansträngd med spänt tonläge mot Ryssland och ökad terrorrisk efter självmordsattentatet i Istanbul i januari. Investeringsklimatet är således fortsatt bekymmersamt för flertalet tillväxtvalutor. De större centralbankerna ger visst stöd till högräntevalutor. Bank of Japan har infört negativa räntor, ECB har öppnat upp för ytterligare stimulanser, centralbanken i Kina har tillfört massiv likviditet och Fed är avvaktande. Detta mildrar pressen på tillväxtvalutorna, framför allt de med stora finansieringsbehov och stora dollarlån men de underliggande strukturella problemen kvarstår. I denna miljö föredrar vi valutor med starka terms of trade, dvs. länder som drar fördel av de lägre råvarupriserna. Utblick Emerging Markets Publiceras 4 gånger per år och prognostiserar valutautvecklingen för utvalda tillväxtmarknader med en prognoshorisont om 3 månader. Emerging Markets FX Tillhandahåller rådgivning, analys och valutaprodukter till kunder inom olika tillväxtmarknader. För mer information, ring Analytiker: Hans Gustafson

2 Ryssland Lågt oljepris och ansträngda statsfinanser Svag tillväxt och hög inflation Det senaste oljeprisfallet har inneburit ytterligare ett hårt slag för den ryska ekonomin. Rysslands massiva oljeberoende (cirka 2/3 av varuexporten och hälften av de federala budgetintäkterna är olje- och gasrelaterade) har pressat ned rubeln till en ny bottennivå. Valutaförsvagningen kommer att hålla inflationen uppe och minska hushållens konsumtion och näringslivets investeringar. Den ekonomiska politiken har varit otillräcklig för att kompensera för det kraftiga oljeprisfallet och sanktionerna från väst. Dock har myndigheterna låtit rubeln flyta och hållit fast i budgetdisciplinen, vilket är positivt. Vår bedömning tyder på att budgetunderskottet uppgick till 2,6 procent under 2015, det vill säga väl under 3-procentsmålet. Det officiella målet för 2016 är ett budgetunderskott på 3 procent, men det baseras på orealistiska antaganden (BNP-tillväxt på 0,7 procent, ett genomsnittligt oljepris på 50 US-dollar per fat, en valutakurs på 63 mot dollarn och en inflation på 6,4 procent). Om rubeln handlar på USD/RUB 80 så behöver oljepriset stiga till USD 45/fat för att ge samma intäkter i rubel som rådde under perioden Bara två veckor in på det nya året har ekonomiminister Siluanov begärt en frysning av 4 procent av de federala budgetutgifterna. Finanspolitiken förväntas förbli stram då politikerna bedömer att oljeprischocken kommer att bestå och att budgetunderskottet inte får skena iväg. Prognos RUB/SEK 3 mån 0,102 (idag 0,110) Även om rubeln föll till en ny bottennivå under januari kompenserar det inte för det lägre oljepriset. Vi bedömer att pressen kommer att bestå på rubeln då den ryska ekonomin tyngs av ekonomiska sanktioner från väst, lågt oljepris och hög inflation. Polen Hög tillväxt och goda statsfinanser Högre politisk riskpremie Den polska zlotyn föll kraftigt efter att kreditvärderingsinstitutet Standard & Poors den 15 januari oväntat sänkte Polens kreditbetyg från A+ till BBB+ med negativa utsikter. Beslutet är mycket ovanligt då motivet till stor del var politiskt betingat. Det nya regeringspartiet Lag och ordning (PiS) vann parlamentsvalet i oktober 2015 med löften om sänkta skatter och höjda bidrag som skulle finansieras med bl.a. högre skatter på utlandsägda banker och företag i detaljhandeln. Den politiska utvecklingen i Polen är således negativ för företagsklimatet. Polens fundamentala situation är trots allt mycket stark i dagsläget. BNP-tillväxten har det senaste året legat över 3,5 procent i årstakt. Exportindustrin växer snabbt med stöd av bättre efterfrågan från EU. Hushållens konsumtion är stark och kommer att få ytterligare stöd av lägre skatter och högre bidrag. Även om statsfinanserna riskerar att försämras så är budgetunderskottet under 3 procent och statsskulden uppgår till endast ca 50 procent av BNP. Inriktningen på politiken är däremot oroande med större statlig styrning. I december antogs nya lagar som underlättar regeringens möjligheter att ändra konstitutionen och som ger finansministern rätten att styra medierna genom att tillsätta chefer inom statliga media. EU har starkt kritiserat utvecklingen men har svårt att beröva Polens rösträtt i EU då Ungern lovat rösta emot ett sådant förslag. Prognos PLN/SEK3 mån 2,033 (idag 2,130) Polens ekonomi vilar på en stark fundamental situation med hög tillväxt. Den politiska utvecklingen motiverar dock en högre riskpremie vilket den senaste tidens försvagning av zlotyn återspeglar. Vi förväntar oss att zlotyn handlar i ett band mellan EURPLN 4,4-4,6 de närmaste månaderna och försvagas något mot den svenska kronan. Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 2 av 7

3 Turkiet Ökade geopolitiska risker Låga energipriser stärker bytesbalansen Den geopolitiska utvecklingen i Mellanöstern har klart negativa effekter på tillväxten i Turkiet. Den 12 januari utfördes ett självmordsattentat i centrala Istanbul av en medlem från IS. Målet var turister och misstänks ha sin grund i Turkiets samarbete med den USA-ledda kampen mot IS. Risken för nya attacker i Turkiet bedöms som stor givet Turkiets närhet till Syrien och det stora antalet IS medlemmar som finns i landet. Ökad terrorrisk slår hårt mot Turkiets turistnäring. Denna gren står för mer än 4 procent av BNP-tillväxten i Turkiet och överskottet i turistnettot har finansierat en betydande del av bytesbalansunderskottet de senaste åren. Dessutom har spänningsläget mot Ryssland återigen tilltagit efter Turkiets nedskjutning av ett ryskt stridsflygplan i december förra året. Ryska resenärer är den näst största turistgruppen i Turkiet och Ryssland har redan infört sanktioner som hindrar ryssar att semestra i Turkiet. BNP-tillväxten var däremot överraskande hög under hösten 2015 vilket förklaras av stark privat konsumtion. Investeringsutvecklingen har emellertid varit negativ sedan Bytesbalansen stärktes kraftigt under 2015 tack vare det lägre oljepriset. Tillväxten är dock mycket obalanserad vilket skapar ett strukturellt underskott i utrikeshandeln. Den turkiska ekonomin förblir därmed mycket sårbar för störningar på de globala finansmarknaderna. Prognos TRY/SEK 3 mån 2,778 (idag 2,888) Den turkiska liran har stöd av de låga råvarupriserna med ett kraftigt förbättrat terms of trade och höga korträntor. Liran tyngs däremot av betydande geopolitiska risker och obalanserad tillväxt. Vi har en måttligt negativ syn och det behövs omfattande ekonomiska reformer för motivera en positiv syn på liran. Sydafrika Sämre företagsklimat Hög sårbarhet för lägre råvarupriser Omställningen i Kina med lägre efterfrågan på råvaror slår mycket hårt på tillväxten i Sydafrika. Därutöver så har förtroendet för den ekonomiska politiken och företagsklimatet försämrats rejält efter att den högt respekterade finansministern Nele avsattes den 9 december förra året. Samtliga ratinginstitut sänkte sina betyg eller utsikter för Sydafrika under december. Bakom de försämrade betygen ligger den svaga politiska styrningen och den låga tillväxten. BNP växte med endast 1,2 procent i årstakt under tredje kvartalet 2015, vilket var den lägsta nivån sedan finanskrisen Exporttillväxten är fortfarande trög, trots att randens värde mot dollarn har halverats sedan Förklaringen är de senaste årens kraftiga råvaruprisfall vilket försämrat terms of trade med ca 60 procent de senaste fem åren. Investeringsutvecklingen har varit negativ sedan 2012 vilket har cementerat Sydafrikas ensidiga beroende av råvarumarknaden. Inköpschefsindex för tillverkningsindustrin signalerar att den negativa trenden håller i sig. Hushållens efterfrågan väntas bromsa in kraftigt under 2016 mot bakgrund av svag lönetillväxt och högre inflation. Centralbanken höjde styrräntan med 50 punkter till 6,75 procent vid sitt möte i januari och förväntas höja ytterligare under Bakgrunden är risken för stigande inflationsförväntningar efter det kraftiga fallet i randen samt högre matpriser efter förra årets torka. Prognos ZAR/SEK 3 mån 0,498 (idag 0,526) Randen handlar nära historiskt låga nivåer. Vi bedömer att den negativa trenden håller i sig, även om råvarupriser och dollarn stabiliseras. Under 2016 kommer stora löneförhandlingar att ske med risker för fortsatta strejker. Det politiska läget och företagsklimatet har försämrats och risken är inte obetydlig att Sydafrika får se sitt kreditbetyg halka ner till skräpstatus under Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 3 av 7

4 Mexiko Privat konsumtion stabiliserar tillväxten Lågt oljepris Ekonomin i Mexiko har visat en stabil tillväxt runt 2,5 procent i årstakt sedan mitten av En svag utveckling inom industrin har kompenserats av en stark privat konsumtion. Industriproduktionen tappade fart mot slutet av 2015 och landade i december på en nolltillväxt i årstakt. Oljeproduktionen har minskat kraftigt och förväntas fortsätta att minska mot bakgrund av lägre oljepriser och nedskärningar i budgeten för det statligt ägda oljebolaget Pemex. Investeringsaktiviteten drabbas av de låga råvarupriserna som leder till lägre efterfrågan på stora maskiner från USA kopplade till gruvdrift och jordbruksproduktion. Produktionen av fordon och reservdelar har varit den främsta motorn inom industrin de senaste två åren. Det finns tecken som tyder på att fordonssektorn kan ha nått en mättnadsnivå och därmed kan förväntas bidra i minskad utsträckning till industriaktiviteten framöver. Inflationstakten föll snabbt under Konsumentpriserna ökade med 2,13 procent i årstakt under december vilket är den lägsta tillväxttakten sedan 1968 och inte långt från centralbankens undre toleransnivå på 2 procent. Trots det höjde centralbanken sin styrränta i december med 25 punkter till 3,25 procent, dagen efter räntehöjningen i USA. Vi förväntar oss att centralbanken i Mexiko fortsätter att matcha eventuella höjningar från USA för att upprätthålla ränteskillnaden mellan länderna och minska pressen på peson. Prognos MXN/SEK 3 mån 0,452 (idag 0,463) Efter den senaste tidens försvagning så är peson nu på den lägsta nivån på över 18 år mätt som real effektiv växelkurs. Värderingen är motiverad av det låga oljepriset vilket har bidragit till ett mycket lågt terms of trade. Vi är neutrala till peson de närmaste månaderna. Ett högre oljepris eller starkare efterfrågan från USA skulle ge oss en mer positiv syn på peson. Brasilien Djup ekonomisk nedgång Zikaviruset ytterligare negativ faktor Recessionen kommer att fördjupas i Brasilien under Den brasilianska ekonomin lider av fallande råvarupriser, korruptionsskandaler och svag politisk styrning. Brasilien fick sitt kreditbetyg sänkt till skräpstatus under 2015 eftersom regeringen inte kunde genomföra tillräckligt stora besparingar för att stabilisera statsfinanserna. Förra året tvingades regeringen på grund av bristande politiskt beslutsfattande gång på gång skriva ner prognosen för statsfinanserna. Samtidigt tilltog nedgången i ekonomin vilket i sig förde med sig lägre skatteintäkter. De finanspolitiska utsikterna har tyvärr inte förbättrats sedan finansminister Joaquim Levy i december förra året byttes ut mot den tidigare planeringsministern Nelson Barbosa. Barbosa förväntas vara mindre angelägen av besparingar och mer lyhörd för politiska överväganden. Det branta fallet för den brasilianska valutan realen har tillsammans med högre statskontrollerade priser pressat upp inflationen. Konsumentpriserna steg förra året med 10,7 procent på årsbasis (jämfört med från 6,4 procent 2014) och centralbanken tvingades höja reporäntan vid flera tillfällen till 14,25 procent. Utrymmet för ekonomiska stimulansåtgärder begränsas av hög inflation och ansträngda statsfinanser då budgetunderskottet uppgår till ca 8 procent av BNP. Risken för politiskt kaos är hög eftersom kravet att president Dilma Rousseff ställs inför riksrätt ökar efterhand som recessionen fördjupas. Prognos BRL/SEK 3 mån 2,012 (idag 2,158) Den ekonomiska och politiska situationen är mycket problematisk i Brasilien. Utöver dessa problem så har Brasilien nyligen också drabbats av zikavirusepidemin vars negativa effekter är svårbedömda men kan bli stor på turismen. Vi har en fortsatt negativ syn på realen. Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 4 av 7

5 Indonesien Halverad inflation Negativ exporttillväxt De ekonomiska utsikterna för Indonesien är blandade. Fallande råvarupriser tynger ekonomin medan andra sektorer får stöd av lägre inflation och högre offentlig konsumtion. Exportutvecklingen har varit negativ sedan slutet av 2014 och sjönk med ca 20 procent i årstakt under december förra året. Bakgrunden är dels lägre efterfrågan från Indonesiens största marknader i Japan, Kina och Singapore, dels, och en ännu viktigare förklaring, det fortsatta prisfallet på de globala råvarumarknaderna. De största negativa bidragen kom från olje- och gasexporten vilka svarar för 14 procent av den totala exporten. Konsumentpriserna ökade med 4,1 procent i årstakt under januari i år. Inflationstakten har därmed halverats jämfört med ett år sedan vilket till stor del förklaras av att effekterna från förra årets neddragning av energisubventioner börjar falla ur prisindexet. Detta möjliggör för centralbanken att stimulera ekonomin med ytterligare räntesänkningar framöver. Ekonomin kan även få stöd av ökade offentliga utgifter. Regeringen har omfattande planer för utbyggnaden av infrastrukturen vilka de har för avsikt att sjösätta under En utmaning för regeringen är hur dessa investeringar ska finansieras då budgetunderskottet ökade snabbt förra året och hamnade på 2,8 procent som andel av BNP, det största underskottet sedan asienkrisen. Största förklaringen till det högre underskottet var lägre skatteinkomster till följd av fallande råvarupriser. Prognos IDR/SEK 3 mån 0,059 (idag 0,062) Vi förväntar oss att efterfrågan från Indonesiens viktigaste exportländer förblir svag under första halvåret i år vilket är en negativ faktor för rupian. Den politiska inriktningen är positiv med pågående reformarbeten men Indonesiens tillväxt är fortfarande alltför beroende av råvaruexporten. Vi har därför en negativ syn på rupian de närmaste månaderna. Sydkorea Stora reserver och stark externbalans Svag export och låg kortränta Tillväxten har varit stabil i Sydkorea där en stark inhemsk konsumtion kompenserat för en svagare efterfrågan från omvärlden. Exportutveckling har varit negativ sedan början av Kinas rebalansering med lägre efterfrågan slår hårt mot Sydkoreas export då ca 25 procent av exporten går till Kina. Men, exporten påverkas även negativt av ökad konkurrens från Kina. Kina tillverkar i allt större utsträckning produkter som tidigare importerades från Sydkorea. Den inhemska konsumtionen ökade snabbt under hösten 2015 med stort stöd av låga styrräntor och en expansiv finanspolitik. Tillväxten i detaljhandeln var under december den starkaste sedan Vi förväntar oss att den låga räntemiljön består mot bakgrund av den låga inflationen vilket ger fortsatt stöd för konsumtionen. Inflationstakten för konsumentpriserna har nu legat under centralbankens nya mål på 2 procent de senaste 39 månaderna. Centralbanken skulle behöva sänka räntan av detta skäl men har sedan tidigare uttryckt en oro över den höga skuldsättningen hos hushållen. Det tidigare målet för inflationen var ett band mellan 2,5-3,5 procent. Den koreanska wonen har stöd av Sydkoreas mycket robusta finanser. Överskottet i bytesbalansen uppgår till ca 8 procent som andel av BNP. Statsskulden utgör ca 40 procent och utlandsskulden ca 30 procent av BNP. Prognos KRW/SEK 3 mån 0,0070 (idag 0,0070) Den sydkoreanska wonen har befunnit sig i en fallande trend mot dollarn sedan oktober förra året mot bakgrund av den svaga exportutvecklingen. Vi bedömer att denna trend fortsätter men har en neutral syn mot kronan. Nedsidan är begränsad tack vare Sydkoreas starka fundamentala situation. Dessutom stöds wonen av starka terms of trade tack vare låga råvarupriser. Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 5 av 7

6 Indien Stora reserver och lågt bytesbalansunderskott Svag reformtakt Den ekonomiska utvecklingen i Indien har varit en besvikelse. BNP ökade visserligen med 7,4 procent under det tredje kvartalet förra året men övrig statistik är svag. Exporttillväxten var negativ under 2015 och vi förväntar oss att exporten förblir svag beroende på lägre global efterfrågan och det senaste årets förstärkning av den reala handelsviktade rupien. Investeringsutvecklingen är trög och kredittillväxten mycket svag. Centralbanken har sänkt räntorna med sammanlagt 125 punkter till 6,75 procent sedan december Realräntorna är däremot alltjämt för höga för att ge stöd till ekonomin. Bankerna tyngs av gamla dåliga lån och har till stor del utnyttjat räntesänkningar till att stärka sina balansräkningar. Positivt för ekonomin är de låga råvarupriserna och att Indien inte påverkas nämnvärt av rebalanseringen i Kina. Valutareserven uppgår till mer än USD 350 miljarder och bytesbalansunderskottet har minskat till ca 1 procent av BNP jämfört med ett underskott på ca 5 procent under Situationen har förbättrats i Indien men tillväxten kommer att tappa fart eftersom reformtakten är för låg och att vi inte räknar med tillräckliga stimulanser för att få upp tillväxten. Reformtakten har varit fortsatt mycket långsam vilket beror på att regeringspartiet Bharatiya Janata saknar majoritet i överhuset. Vissa framsteg har däremot skett vad gäller avreglering av arbetsmarknaden och för att underlätta utländska direktinvesteringar. Prognos INR/SEK 3 mån 0,122 (idag 0,124) Vi har en fortsatt neutral syn på rupien. Med en kraftig förstärkning av bytesbalansen och en stärkt valutareserv är Indien inte lika sårbar som under valutakrisen Reformprocessen och investeringarna bör däremot ta fart för att vi ska bli positiva till rupien. Kina God fart i tjänstesektorn Stora valutautflöden Året har börjat med ett turbulent marknadsläge i Kina där fallande aktiepriser och försvagad valuta kombinerats med stora valutautflöden. Det är uppenbart att oron för tillståndet i den kinesiska ekonomin kommit tillbaka. Den ekonomiska utvecklingen har däremot inte förändrats nämnvärt de senaste månaderna. Sambandet mellan aktiemarknaden och ekonomisk tillväxt har alltid varit lågt i Kina. Omställningen av den kinesiska ekonomin fortsätter med en avmattning i traditionell tillverkningsindustri och en relativt stark utveckling i tjänstesektorn. Detta avspeglas i inköpschefsindex för tjänste-pmi som är stabilt högt medan ett PMI för tillverkningsindustrin under 50-strecket visar på en negativ utveckling. Pressen på renminbin är stor vilket fått den kinesiska centralbanken att intervenera kraftfullt i valutahandeln i Hong Kong. Dessutom har centralbanken genom att ge direktiv till flera kinesiska banker stramat åt möjligheten för kineser att föra ut kapital. Osäkerheten är mycket stor vad de kinesiska myndigheterna vill uppnå. Vi tror inte att de önskar en devalvering då en sådan skulle strama åt köpkraften för hushållen i Kina. En större devalvering skulle också chocka de globala marknaderna och sannolikt motverka eventuella positiva syften. Osäkerheten om renminbin kommer att bestå så länge kapital flödar ut och centralbanken inte ger bättre vägledning om inriktning och mål för sin valutapolitik. Prognos CNY/SEK 3 mån 1,274 (idag 1,279) Vi räknar med en gradvis försvagning av renminbin mot dollarn i syfte att mildra deflationstrycket. Om pressen blir för stor med accelererande kapitalutflöden så förväntar vi att Kina inför ytterligare valutarestriktioner, vilket redan har skett i olika former. Prognosen mot kronan är neutral då vi räknar med en starkare dollar framöver. Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 6 av 7

7 Kontaktinformation Swedbank Large Corporates & Institutions Landsvägen Stockholm Ränte- och valutahandel Jan Peter Larsson Tel: e-post: jan.peter.larsson@swedbank.se Institutionell Kundhandel Claes Göthman Tel: e-post: claes.gothman@swedbank.se Kundhandel Stora Företag Maria Janson Tel: e-post: maria.janson@swedbank.se Analys Olof Manner Tel: e-post: olof.manner@swedbank.se Makroanalys ekonom Anna Breman Tel: e-post: anna.breman@swedbank.se Strategi Madeleine Pulk Tel: e-post: madeleine.pulk@swedbank.se Analys Makro t.f. Magnus Alvesson Tel: e-post: magnus.alvesson@swedbank.se Martin Bolander Tel: e-post: martin.bolander@swedbank.se Cathrine Danin Tel: e-post: cathrine.danin@swedbank.se Åke Gustafsson Tel: e-post: ake.gustafsson@swedbank.se Knut Hallberg Tel: e-post: knut.hallberg@swedbank.se Jörgen Kennemar Tel: e-post: jorgen.kennemar@swedbank.se Valutor Anders Eklöf Tel: e-post: anders.eklof@swedbank.se Tillväxtmarknader Hans Gustafson Tel: e-post: hans.gustafson@swedbank.se Räntor Pär Magnusson Tel: e-post: par.magnusson@swedbank.se Kundhandel FX Emerging markets Martin Söderlund Tel: e-post: martin.soderlund@swedbank.s Peter Granqvist Tel: e-post: peter.granqvist@swedbank.se FX and Fixed Income Gothenburg Hans Boman Tel: e-post: hans.boman@swedbank.se FX and Fixed Income Malmö Zandra Trulsson Tel: e-post: zandra.trulsson@swedbank.se FX and Fixed Income Stockholm Lena Jonnerberg Tel: e-post: lena.jonnerberg@swedbank.se FX and Fixed Income Helsinki Jan-Peter Laaksonen Tel: e-post: jan-peter.laaksonen@swedbank.fi FX and Fixed Income Oslo Mattis Lund Tel: e-post: mattis.lund@swedbank.se FX and Fixed Income Tallinn Maarika Liivapuu Tel: e-post: maarika.liivapuu@swedbank.ee FX and Fixed Income Riga Imants Svilāns Tel: e-post: imants.svilans@swedbank.lv FX and Fixed Income Vilnius Andrius Bakanas Tel: e-post: andrius.bakanas@swedbank.lt Bilder från Stock.XCHNG, sxc.hu och Getty Images. Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Large Corporations & Institutions inom Swedbank AB (publ), ( Swedbank ). Dokumentet är framställt i informationssyfte för spridning till en begränsad krets kvalificerade investerare och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i dokumentet har sammanställts från källor som bedömts vara tillförlitliga. Vi kan dock inte garantera att informationen är fullständig eller riktig. Framtidsbedömningar är alltid osäkra och läsaren rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med erforderligt material. Dokumentet redovisar vår nuvarande uppfattning, som dock kan ändras. Vi påtar oss inte ansvar för någon typ av direkt eller indirekt förlust eller skada grundad på användande av dokumentet. Swedbank eller dess dotterbolag kan ha eller ha haft, eller kan komma att få: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag, s k investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende emittenter/ finansiella instrument som direkt eller indirekt omfattas av eventuella analyser eller rekommendationer i dokumentet. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare i eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbanks medgivande. Mångfaldigad av Large Corporations & Institutions, Swedbank AB (publ), Stockholm Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 7 av 7