E 2016E 2017E

Transkript

1 BOLAGSANALYS 7 april 2015 Sammanfattning Kopy Goldfields (KOPY.ST) Förbättrade utsikter för Kopy Den enskilt största nyheten sedan vår senaste analysuppdatering är att GV Gold formellt har meddelat att de fortsätter med Steg 2 i prospekteringsprogrammet på Krasnylicensen genom att investera ytterligare 3 MUSD. Denna nyhet ökar chanserna för Krasny och minskar risken i Kopy. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: OMXS 30 First North 37 MSEK Exploration & Mining Mikhail Damrin Kjell Carlsson Kopy Goldfields Bolaget har även genomfört en nyemission på 10,9 MSEK och omförhandlat villkoren för ett lån på 3 MSEK. Detta tillsammans med ett starkt kostnadsfokus säkrar finanserna i närtid. Vi bedömer det sannolikt att bolaget kommer erhålla tilläggsköpeskillingen om 2 MUSD från GV Gold. Vårt motiverade värde i ett Base-case höjs till 1,59 (1,31) SEK per aktie då vi ser ökade möjligheter för att Krasny skall tas i produktion. Värderingen gynnas även av den svaga kronan i förhållande till dollarn. Vårt Bull-case indikerar en värdering om 2,52 SEK per aktie och Bear-case på 0,1 SEK per aktie. Vidare finner vi att vid dagens aktiekurs ligger relativt pessimistiska antaganden om framtiden inprisad vilket vi inte finner riktigt motiverat givet framtida sannolik utveckling. 2 1,5 1 0, mar 24-jun 22-sep 21-dec 21-mar Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 5,5 poäng 7,0 poäng 4,0 poäng 0,0 poäng 0,0 poäng Nyckeltal E 2016E 2017E Omsättning, MSEK Tillväxt -15% 256% -83% 0% 0% EBITDA EBITDA-marginal 464% 47% Neg Neg Neg EBIT EBIT-marginal Neg 47% Neg Neg Neg Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal Neg 31% Neg Neg Neg E 2016E 2017E Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 VPA -0,08 0,24-0,12-0,11-0,08 Fakta Aktiekurs (SEK) 0,5 Antal aktier (milj) 54,4* Börsvärde (MSEK) 37 Nettoskuld (MSEK) -1 Free float (%) 50 % Dagl oms. ( 000) 30 Analytiker: Kristoffer Lindström kristoffer.lindstrom@redeye.se *efter emission P/E Neg 3,9 Neg Neg Neg EV/S 3,9 1,2 5,2 7,7 11,5 EV/EBITDA 0,8 2,5 Neg Neg Neg Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

3 Ökad chans för Krasny GV Gold meddelar att de påbörjar steg 2 Kopy Goldfields har presenterat sitt bokslut för Dagen innan bokslutet meddelade bolaget att GV Gold fortsätter in i steg 2 av prospekteringsprogrammet på Krasny-licensen genom att investera 3 MUSD. Detta var en katalysator för en värdeökning som vi tidigare hade skrivit om och funnit sannolik. Vidare har bolaget sedan föregående räkenskapsår slutfört en nyemission på 10,9 MSEK och omförhandlat sitt lån på 3 MSEK till en förlängd löptid. Vi räknar med relativt låga kostnader framöver då de flesta kostnader för prospektering i Krasny tas av GV Gold enligt avtal. GV Gold och steg 2 Kopy Goldfields meddelade den 25 mars att GV Gold formellt har givit klartecken att steg 2 i prospekteringen av Krasny skall inledas och en investering på 3 MUSD har genomförts. Vi har tidigare fört diskussioner att vi fann det sannolikt att GV Gold skulle fortsätta in i steg 2 och såg detta som en närtida katalysator för en värdeökning i Kopy. Anledningen till att Kopys värde ökar efter pressmeddelandet är främst att sannolikheten för att Krasny tas till produktion ökar och därmed minskar risken i bolaget. Målsättning för reservberäkning; minst 9 ton guld, alltså omkring 300 koz GV Gold är en erkänt kompetent aktör på den ryska guldmarknaden. Att de väljer att fortsätta in i steg 2 visar på att de ser potential i Krasny-projektet. GV Gold kunde välja att avbryta men vill fortsätta. Detta medför att sannolikheten för gruvstart ökar liksom chansen för att Kopy skall erhålla tilläggsköpeskillingen på 2 MUSD. Målet med steg 2 är att upprätta en mineralreservsrapport enligt både ryska GKZ och den internationella JORC-koden. För att Kopy skall erhålla tilläggsköpeskillingen på 2 MUSD skall denna reservberäkning uppgå till minst 9 ton guld, alltså omkring 300 koz. PoS Ökade chanser för Krasny Vi hade förut angivit en PoS på 2/7 (28,5 procent) för Krasny och höjer nu till 1/3 (33 procent). Vi finner det osannolikt att GV Gold skulle göra ytterligare en investering på 3 MUSD utan att de ser en stor potential i projektet. Ytterligare höjningar av vår PoS kommer ske vid positiva resultat från steg 2 samt när reservberäkningen är upprättad. Ny PoS på 1/3, 33 procent chans till gruvdrift enligt oss Probability of success - Projekt Projekt Stadie PoS Krasny Prospektering steg 2 inledd 1/3 Källa: Redeye Research 3

4 Värde Kopy Goldfields Vi värderar Kopys andel i Krasny till 180 MSEK vid gruvdrift Probability of Sucess Krasny Vid gruvdrift värderar vi Kopys andel i Krasny till närmare 180 MSEK. Detta värde baseras på en NAV värdering av tillgången i Krasny, en mer utförlig beskrivning finns att läsa i föregående analyser. Vi anser dock att detta värde måste riskjusteras då det finns ett antal hinder på vägen till en färdig gruva. Efter att GV Gold nu går vidare till steg 2 i prospekteringen minskar risken i Krasny vilket gör att vi höjer vår antagna PoS till 1/3. Vi väljer fortfarande att vara konservativ i våra antaganden. I diagrammet nedan kan en exemplifiering ses hur vi anser att värdeutvecklingen kommer att utvecklas ju närmare Krasny tas till produktion. Negativa resultat eller händelser kan självfallet även dra ned vår antagna PoS. Krasny - Värdeutveckling med PoS Positiv Feasibility Idag: GV Gold steg 2 Finansiering färdig Positiva prospekteringsresultat 1/4 1/3 1/2 1 Probability of Sucess Gruvdrift Värde Källa: Redeye Research Guld- och valutaprognoser Något lägre guldpris framöver antaget Konsensusprognoser över guldpriset har i stort inte förändrats sedan vår senaste analysuppdatering. Markanden räknar med ett relativt stabilt guldpris strax över 1200 dollar/oz. Vi hade tidigare räknat med ett lite högre långsiktigt guldpris på omkring 1240 dollar/oz vilket påverkar vår värdering av Krasny något negativt. 4

5 Svagare krona gynnar Kopy Valutaprognosen för rubeln är i det närmaste oförändrad sedan vår senaste uppdatering. Vidare räknar marknaden nu med en svagare krona framöver i förhållande till dollarn. Sannolikt beror detta på den negativa svenska styrräntan och den svagare räntebanan från Riksbanken. Tidigare långsiktiga prognoser för USD/SEK låg närmare 7 SEK, idag ligger den på 7,6 SEK. Eftersom guld prissätts i dollar är detta positivt för Kopy då kostnaderna minskar i förhållande till intäkterna. Den nya USD/SEK prognosen påverkar värderingen av Krasny projektet positivt. Guldpris, USD/SEK, USD/RUB Datum Guld $/oz-prognos USD/SEK-prognos USD/RUB- prognos ,7 68, ,4 57, ,7 58, ,6 53,2 Källa: Bloomberg Lägre kostander framöver sannolika Burn rate och finansiell ställning Kopys operativa burn rate landade på -12,8 MSEK under året. För H2 hade vi förväntat oss -5,8 MSEK medan verkligt utfall blev runt -5 MSEK. Vi finner det positivt att bolaget fortsätter att hålla ett hårt kostnadsfokus. Vi räknar med en lägre burn rate framöver jämfört med historiken då större delen av kostnaderna tas av GV Gold. Kopy har efter årets utgång omförhandlat sitt lån på 3 MSEK till förfall under 2016 istället för 2015, detta är självklart positivt för den finansiella situationen för bolaget. Vi räknar i vår prognos med att bolaget skall erhålla tilläggsköpeskillingen från GV Gold och på så sätt stärka kassan. Skulle inte tilläggsköpeskillingen erhållas finner vi att kassan, efter nyemissionen, borde räcka ungefär månader. Kopy Goldfields- Burn Rate (MSEK) Datum e 2016e 2017e Kassaföde från löpande verksamhet -9,1-25,4-14,9-2,8-12,8-7,8-7,1-7,1 Kassaföde från investeringsverksamhet -48,0-38,0-34,6-17,1 11,5 17,0 0,0 0,0 Kassaföde från finanseringsgsverksamhet 52,3 82,9 40,6 11,0 0,0 7,9 0,0 0,0 Periodens kassaflöde -4,8 19,5-8,9-8,9-1,3 17,1-7,1-7,1 Kursdiff i likvida medel 0,0 0,0 0,0-0,1-0,1 0,0 0,0 0,0 Likvida medel vid periods utgång 0,9 20,4 11,4 2,4 1,1 18,1 11,0 3,9 Medel Burn Rate från löpande verksamhet /år -13,0 /månad -1,1 Balanslikviditet 3,3x 3,8x 2,3x 1,3x 0,6x 2,0x Soliditet 89% 86% 93% 89% 85% 91% Källa: Kopy Goldfields och Redeye Research 5

6 Värdering Vi har tidigare värderat Krasny efter följande metodik; Ett vägt genomsnitt av en relativvärdering baserad på EV/oz, JV värderingen av GV Gold samt en riskjusterad NAV-värdering. I vår NAV-värdering riskjusterar vi värdet med en antagen PoS (Probability of Success). Kopys andra licens Kopylovskoye värderar vi efter EV/oz. Vi anser att vår NAV-värdering bäst speglar värdet i Krasny licensen och väljer i denna analys att lägga en större vikt vid NAV-värderingen vid beräkningen av vårt motiverade värde. EV/oz multiplarna är i princip oförändrade Relativvärdering EV/oz I vår urvalsgrupp av guldbolag finns det bolag med liknande mängd resurser som det finns i Kopy samt liknade guldhalter då vi finner att dessa två faktorer spelar en stor roll vid värderingen utav prospekteringsbolag. Värderingarna har legat relativt stilla för vår urvalsgrupp sedan den senaste analysuppdateringen. Detta leder till att vår EV/oz värdering av både Krasny och Kopylovskoye blir i det närmaste oförändrad. Jämförelsevärdering prospekteringsbolag USDm Mineraltillgång, tr oz ('000) Au, g/t EV EV/ oz LYDIAN INTERNATIONAL LTD , ALMADEN MINERALS LTD , KAMINAK GOLD CORP-A , OREX MINERALS INC , MARATHON GOLD CORP , ALEXANDRIA MINERALS CORP ,8 6 4 NORTHERN FREEGOLD RESOURCES ,0 1 1 NORTHERN GOLD MINING INC , :e Percentil , Medel , :e Percentil ,0 5 3 Källa: Bloomberg, bolagssidor & Redeye Research 6

7 Krasny - Värdering Efter meddelandet att GV Gold fortsätter till steg två ökar vi vår antagna PoS för Krasny och tillsammans med en svagare prognos för kronan leder detta till en ökning av vår riskjusterade DCF med 20 procent. Värderingen enligt den multipel som GV Gold köpte in sig i Krasny projektet höjs tack vare en svagare krona. Relativ multiplarna ligger i det närmaste stilla då enbart små rörelser har skett i vår urvalsgrupp av jämförelsebara bolag, dock så gynnas värderingen av en svagare krona vilket påverkar värderingen positivt. Vi väljer nu att lägga en större vikt till vår NAV värdering då vi finner att denna bäst speglar värdet i Krasny. Tidigare vikt har varit 33 procent och vi lägger nu denna till 50 procent. Det motiverade värdet av Krasny ökar med våra nya antaganden med 21 procent. Vårt DCF Värde av Krasny höjs med 21 procent efter att GV Gold inlett steg 2 och tack vare kronförsvagning Krasny - Värderingssamanfattning (MSEK) Värderingsmetod Värde Tidigare % förändring Vikt Relativvärdering 75,4 61,6 22% 25% Riskjusterad NAV 70,6 58,7 20% 50% GV Gold JV värdering 74,0 60,5 22% 25% Motiverat värde 72,6 60,3 21% Källa: Redeye Research Kopylovskoye - Värdering Vår värdering av bolagets andra licens Kopylovskoye höjs även den tack vare den svagare kronan. Vår värdering är baserad på EV/oz samt GV Gold JV multipeln. Vår värdering indikerar ett värde av Kopylovskoye som uppgår till 13 MSEK. Vi fortsätter att värdera Norra Territoriet enligt förvärvskostnaden. Kopylov. - Värderingssamanfattning Värderingsmetod MSEK Vikt Relativvärdering 13 50% GV Gold multipel 12,9 50% Medel 13,0 Källa: Redeye Research 7

8 Vårt motiverade värde i ett Base-case uppgår till 1,59 SEK per aktie Sum-Of-The-Parts Vår motiverade värde i ett Base-case för Kopy uppgår till 1,59 (1,31) SEK per aktie. Anledningen till höjningen är antaganden om en svagare krona samt att vi efter att GV Gold har inlett Steg 2 i prospekteringen av Krasny höjer vår antagna PoS för projektet. Vårt motiverade värde indikerar en potential på närmare 170 procent från dagens aktiekurs. Vid dagens aktiekurs ligger enligt oss en relativt pessimistiskt framtid inprisad. Sum-of-the-parts värdering SEKm Enterprise value % av Värde Värderingsmetod/Kommentar Krasny (71 %) 72,6 71% GV Gold trans & Risk. NAV Kopylovskoye 13,0 13% EV/Resource Norra Territoriet 2,0 2% Förvärvskostnad Nuvärde tillägsköpeskilling Krasny 15,0 15% Enligt avsiktsförklaring diskonterad Summa 103 Koncernkostnader -22,2 Diskt. Operativ Burn Rate EV 80 Skulder dec'14 3,0 Bokfört värde Kassa dec'14 + likvid 9,0 Beräknat värde Marknadsvärde 86 Värde per aktie 1,59 Dagens aktiekurs 0,53 Potential/Risk 200% Källa: Redeye Research Katalysatorer för värdeökning Vi fann tidigare att den största närtida triggern för värdeökning i Kopy var just att GV Gold skulle meddela att de väljer att fortsätta in i Steg 2. Nu när denna trigger har skett blickar vi lite längre fram. Framförallt anser vi att det kommer handla om rapporteringar av hur prospekteringen fortskrider under steg 2 som kommer kunna generera uppvärdering av aktien. Vidare skulle marknaden sannolikt reagera positivt på besked om försäljning/jv avtal kring bolagets övriga licenser, Kopylovskoye och Norra Territoriet. Något längre fram är en positiv reservrapport och utbetalning av köpeskillingen från GV Gold som självklara trigger för aktien. Externa faktorer som ett förbättrat investeringsklimat i Ryssland och ett högre guldpris skulle även kunna gynna värderingen i Kopy. 8

9 Vårt beräknande värde i ett ljust Bull-case scenario uppgår till 2,52 SEK per aktie Bull-case värdering I vårt Bull-case antar vi att sannolikheten för gruvstart av Krasny är 67 procent (tidigare 50 procent) och att projektet värderas högre i ett relativ perspektiv. Vi antar även här att Kopylovskoye värderas upp i linje med de högsta värderade av våra jämförelsebara bolag. Norra Territoriet behåller vi till förvärvskostnaden. Vårt EV i ett Bull-case scenario uppgår till 131 MSEK med ett värde per aktie som uppgår till 2,52 SEK. Detta indikerar en potential på närmare 370 procent sett till dagens aktiekurs. Sum-of-the-parts värdering SEKm Enterprise value Krasny (71 %) 117,3 Kopylovskoye 19,1 Norra Territoriet 2,0 Nuvärde tillägsköpeskilling Krasny 15,0 Summa 153 Koncernkostnader -22,2 EV 131 Skulder dec'14 3,0 Kassa dec'14 + likvid 9,0 Marknadsvärde 137 Värde per aktie 2,52 Dagens aktiekurs 0,53 Potential/Risk 376% Källa: Redeye Research 9

10 Bear-case värdering I vårt Bear-case ser vi till ett dystrare utfall för Kopy. I detta scenario faller inte steg 2 av prospekteringsprogrammet väl ut, vilket innebär att tilläggsköpeskillingen ej realiseras och projektet bedöms ej lönsamt att fortsätta. Här värderar vi licenserna i linje med de lägst värderade guldbolagen samt att det sker en pressad nyemission i bolaget vilket utökar antalet aktier. Norra Territoriet värderar vi här till 0 MSEK då bolaget har svårt att föra projektet vidare. I detta scenario uppgår risk till -80 procent sett från dagens aktiekurs. Vårt motiverade värde per aktie i ett Bear-case är 0,1 SEK. Efter att GV Gold nu har inlett steg 2 finner vi att risken för att vårt Bear-case skall inträffa har minskat. Vårt beräknade värde i ett dystert Bear-case uppgår till 0,1 SEK per aktie Sum-of-the-parts värdering SEKm Enterprise value Krasny (71 %) 19,5 Kopylovskoye 3,4 Norra Territoriet 0,0 Nuvärde tillägsköpeskilling Krasny 0,0 Summa 22,9 Koncernkostnader -22,2 EV 0,7 Skulder dec'14 3,0 Kassa dec'14 + likvid 9,0 Marknadsvärde 6,7 Värde per aktie 0,1 Dagens aktiekurs 0,53 Potential/Risk -83% Källa: Redeye Research 10

11 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga ratingförändringar har skett i denna rapport. Ledning 5,5p Ägarskap 7,0p Mineraltillgången vid Krasny har vuxit snabbt och blivit större än vad som kunde förväntas baserad på historiska uppskattningar. Målsättningen med Kopy Goldfields verksamhet är att skapa värde genom att identifiera och förvärva högpotentiella guldfyndigheter och därefter utföra tidig prospektering tills dess att fyndigheten antingen kan säljas eller utvecklas i samarbete med en annan partner under ett joint venture avtal. Storägaren KGK Holding är stora och finansiellt starka. Ett större ägande från VD och styrelseordförande samt hos de styrelsemedlemmar som idag har små innehav skulle öka betyget ytterligare. Markus Elsasser som är en investerare med fokus på råvarubolag är med i styrelsen och äger cirka 3 procent av aktierna och tillsammans med övrig styrelse samt VD och CFO har de ett ägande på 6 procent. Tillväxtutsikter 4,0p Kopy Goldfields har ett flertal olika licenser men alla är inom samma geografiska område och fokus är på guld vilket ger en hög exponering mot en enskild råvara. Bolaget har på sistone indikerat att de vill öka fokus på JV-projekt vilket skulle ge potential för lägre kostnader samt engångsintäkter. Lönsamhet 0,0p Kopy Goldfields är ett prospekteringsbolag och har inga intäkter. Finansiell styrka 0,0p Kopy Goldfields har ett eget kapital på omkring 99 miljoner kronor och räntebärande skulder om 3 miljoner kronor. Bolaget har inga återkommande intäkter men har nyligen tecknat en avsiktsförklaring avseende försäljning av en fyndighet vilket kan ge engångsintäkter. 11

12 Resultaträkning E 2016E 2017E Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg Goodwill nedskrivningar EBIT DCF värdering Kassaflöden, MSEK Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Balansräkning E 2016E 2017E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg Summa anlägg Uppsk. skatteford Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde E 2016E 2017E Omsättning Sum rörelsekost Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar Lönsamhet E 2016E 2017E ROE -55% 14% -7% -7% -5% ROCE -57% 21% -9% -8% -5% ROIC -46% 16% -8% -6% -4% EBITDA-marginal 464% 47% -114% -114% -80% EBIT-marginal -578% 47% -114% -114% -80% Netto-marginal -560% 31% -91% -85% -59% Data per aktie E 2016E 2017E VPA -1,22 0,24-0,12-0,11-0,08 VPA just -0,08 0,24-0,12-0,11-0,08 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettoskuld -0,05-0,02-0,01 0,32 0,80 Antal aktier 54,45 54,45 54,45 54,45 54,45 Värdering E 2016E 2017E Enterprise Value 46,5 49,5 36,3 54,2 80,3 P/E -0,7 3,9-5,8-6,3-8,9 P/S 4,1 1,2 5,3 5,3 5,3 EV/S 3,9 1,2 5,2 7,7 11,5 EV/EBITDA 0,8 2,5-4,5-6,8-14,3 EV/EBIT -0,7 2,5-4,5-6,8-14,3 P/BV 0,6 0,5 0,4 0,4 0,4 Aktiens utveckling Tillväxt/år 12/14e 1 mån 58,1 % Omsättning -23,3 % 3 mån 38,8 % Rörelseresultat, just -65,89 % 12 mån -52,1 % V/A, just 17,3 % Årets Början 58,1 % EK 2,9 % Aktiestruktur % Röster Kapital Övriga 53,7 % 53,7 % KGK 11,2 % 11,2 % Avanza Pension 11,0 % 11,0 % UBS Client account 7,9 % 7,9 % Markus Elsasser 6,2 % 6,2 % Nordet Pension 4,8 % 4,8 % Styrlese Kopy (exkl Elsasser) 2,2 % 2,2 % Robur Försäkring 1,6 % 1,6 % Client Long 1,4 % 1,4 % Aktien Reuterskod KOPY.ST Lista First North Kurs, SEK 0,7 Antal aktier, milj 54,4 Börsvärde, MSEK 37,0 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Nästkommande rapportdatum Mikhail Damrin Tim Carlsson Tim Carlsson Kjell Carlsson Fritt kassaflöde Kapitalstruktur E 2016E 2017E Soliditet 89% 91% 87% 73% 59% Skuldsättningsgrad 0% 0% 4% 25% 57% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet 0,1 0,4 0,1 0,1 0,1 Tillväxt E 2016E 2017E Försäljningstillväxt -15% 256% -83% 0% 0% VPA-tillväxt (just) 65% -120% -149% -7% -30% Analytiker Kristoffer Lindström kristoffer.lindstrom@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 12

13 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) E 2016E 2017E 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% E 2016E 2017E 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% -600% -700% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0,4 0,4 100% 70% 0,2 0-0,2-0,4-0,6-0,8-1 -1,2-1, E 2016E 2017E 0,2 0-0,2-0,4-0,6-0,8 80% 60% 40% 20% 0% E 2016E 2017E 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Division 1 period period Intressekonflikter Kristoffer. Lindström. äger aktier i bolaget X: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Kopy Goldfields vision is to become a worldâ??class exploration and production company. The company?s business concept is to identify and develop bedrock gold projects ocated within the established area of alluvial gold mining in Lena Goldfields in Bodaibo area of Irkutsk Region in Russia from exploration into production. The longâ??term target is to discover 5 Moz of mineral resources and annually produce 0.2 Moz of gold within existing and new license areas. 13

14 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 14