E 2016E 2017E E 2016E 2017E

Transkript

1 E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 22 februari 2015 Sammanfattning Avega Group (AVEG B) Säljfokus ger resultat Avega avslutar året starkt. Försäljningen uppgick till 117 miljoner kronor, vilket motsvarar en tillväxt på 11,5 procent. Det justerade EBIT-resultatet uppgick till 9,1 miljoner och gav en sund marginal om 7,8 procent. Justeringen i kvartalet beror på en engångspost på 2,4 miljoner relaterade till förra vd:ns avgångsvederlag. Marknaden växer med cirka 4 procent och Avega har som mål att växa mer. Ledningen menar att de kan göra det, inte minst tack vare den efterfrågade seniora kompetens bolaget besitter. Marknaden påverkas även av att den närmaste konkurrenten Connecta har gått upp i Acando och därmed skiftat fokus något. Lista: Small cap Börsvärde: 236 MSEK Bransch: Information Technology VD: Jonas Bergh Styrelseordf: Anna Söderblom OMXS 30 Avega Group feb 21-maj 19-aug 17-nov 15-feb Vi lyfter våra försäljningsestimat för E och estimerar en genomsnittlig tillväxt om 7,3 procent. Vi höjer även marginalen för samma period till 8,1 procent i genomsnitt. Som en effekt av det höjs vårt motiverade värde med 1 krona till 26 kronor. Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 9,0 poäng 10,0 poäng 5,0 poäng 7,0 poäng 7,0 poäng Nyckeltal E 2016E 2017E Omsättning, MSEK Tillväxt 0% 2% 6% 8% 7% EBITDA EBITDA-marginal 6% 7% 8% 8% 8% EBIT EBIT-marginal 6% 7% 8% 8% 8% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal 4% 4% 5% 6% 7% Utdelning/Aktie 1,50 1,10 1,50 1,50 1,50 VPA 1,35 1,48 1,79 2,61 2,90 P/E 19,1 12,7 11,6 8,0 7,2 EV/S 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 EV/EBITDA 12,4 10,2 7,5 5,5 4,4 Fakta Aktiekurs (SEK) 20,8 Antal aktier (milj) 11,3 Börsvärde (MSEK) 236 Nettoskuld (MSEK) -34 Free float (%) 60 % Dagl oms. (MSEK) 0,65 Analytiker: John Helgesson John.helgesson@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

3 Säljfokus ger resultat Fjärde och sista kvartalet levde upp till våra förväntningar, med bra tillväxt och bra marginal. Positivt är även att Avegas nytillträdda VD Jonas Bergh ger ett väldigt bra intryck, vilket inger förtroende för att vi kommer att få se tillväxt och marginalförbättringar framöver. Den annonserade utdelningen uppgår till 1,10 kr per aktie vilket ger en direktavkastning om 5 procent. Fjärde kvartalet Avega har tillväxt och bättre marginaler Kvartalet gav en bra tillväxt om 11,5 procent och försäljningen nådde upp till 117 miljoner kronor. Den höga tillväxten i fjärde kvartalet bidrog till att det även blev tillväxt för helåret, på 1,8 procent, vilket var glädjande. Det mest positiva är att de åtgärder som Jonas Bergh har infört har givit resultat under andra halvåret och ger bättre förutsättningar för ett starkare helår Det rapporterade rörelseresultatet uppgick till 6,7 miljoner kronor. I resultatet ingick även en engångskostnad, relaterad till förra vd:ns avgångsvederlag som uppgick till 2,4 miljoner kronor. Justerar vi resultatet för denna engångskostnad uppgick resultatet till 9,1 miljoner kronor, vilket gav en fullt godkänd marginal på 7,8 procent. För helåret uppgår liknande justerade resultat till 29,4 miljoner kronor och en marginal på 7,2 procent. Sammanfattningsvis en positiv rapport som bekräftar att Avega är på en positiv resa som inleddes redan under tredje kvartalet. Avega - Utfall vs. Förväntat Q M 2014 Utfall Redeye % diff Utfall Redeye % diff Försäljning 117,1 111,1 5,4% 410,4 404,4 1,5% Tvxt % 11,5% 5,8% 1,8% 0,3% EBITDA 6,90 8,80-21,6% 27,8 29,7-6,4% EBIT 6,70 8,60-22,1% 27,0 28,9-6,6% Marginal % 5,7% 7,7% 6,6% 7,1% EBITDA just. 9,30 8,80 5,7% 30,20 29,70 1,7% EBIT just. 9,10 8,60 5,8% 29,40 28,90 1,7% Marginal % 7,8% 7,7% 7,2% 7,1% Resultat före skatt 6,50 8,40-22,6% 26,6 28,7-7,3% Vinst per aktie 0,26 0,45-43,3% 1,29 1,50-14,2% Källa Redeye, Avega Group 3

4 Regioner Avega är nästintill ett rent Stockholmsbolag då försäljningen och resultatet nästan uteslutande kommer från Stockholmsregionen. Stockholm stod för 89 procent av försäljningen och 94 procent av resultatet i fjärde kvartalet. De två övriga regionerna Öresund och Väst har därför ytterst liten påverkan på koncernen. Dock utgör de två viktiga tillväxtområden där framförallt Väst som även inkluderar Norge innebär en intressant potential. Mest positivt är att området Väst återigen gjorde ett positivt kvartal resultatmässigt, något regionen inte lyckats med sedan starten Region Öresund tuffar på med en bra marginal men har svårt att växa. Nytt ledarskap VD - Per den 1 januari 2015 till trädde Jonas Bergh sin VD roll fullt ut. Jonas har en lång historia inom Avega och var tidigare affärsområdeschef för Business Solutions och han har över 20 års erfarenhet av ledande positioner inom IT- och konsultbranschen. Redan i mars 2014 blev Jonas vice VD och arbetade då tillsammans med förre vd:n Jan Rosenholm. Vi ser det som positivt att det har varit en väldigt planerad och odramatisk övergång, vilket självklart gynnar bolaget. CFO - Charlotte Thomsson tillträde i slutet av december 2014 sin nya befattning som CFO för Avega Group. Charlotte har under större delen av 2014 verkat som interims-cfo för Avega Group i egen verksamhet och har lång erfarenhet av ekonomi- och finansfrågor i noterade bolag. Ny kostym Redan i augusti började Avega, under ledning av Jonas att jobba med en plan för att anpassa verksamheten för att bli mer effektiva. Det var framförallt bolagets overhead som var betungande. Ledningen initierade en handlingsplan som mynnade ut i att personal kopplat till koncerngemensamma roller under hösten har minskats. Den nyrekrytering som skett under fjärdekvartalet, 11 till antalet netto, alla är konsulter och därmed direkt kopplade till kärnaffären. 4

5 Ny riktning Utöver att anpassa kostnadskostymen har ledningen infört ett nytt fokus för ledare i Avega koncernen. Sälj är Avegas fokus, inte ett helt nytt fokus men avsevärt mer accentuerat för ledarna inom Avega. Det ställer krav på ledarna då de skall trivas med att sälja och ha det som sin viktigaste uppgift. Detta är en stor förändring för Avega, då kulturen tidigare har varit mer traditionell, och lik andra konsultbolag. Mätas, den nya ledarrollen innefattar även att ledaren rapporteras sina framsteg och leverans månatligt. Avega har flera KPI:er som en ledare skall mätas på men viktigast i dagsläget är försäljning. Transparensen ökar avsevärt med löpande uppföljning och jämförelse mot andra områden. Vi uppskattar detta nya fokus och sättet att jobba på. Marknaden växer Enligt analyshuset Radar växer Avegas fokusmarknad med 4 procent i värde under 2015 men med 7 procent i volym. Skillnaden i tillväxt visar på en prispress. Enligt Avega beror det inte på ökad konkurrens utan snarare en medvetenhet hos kunderna. För att Avega inte skall tappa marknadsandelar måste de växa med över 7 procent. Det är något Avega har som mål och ledningen understryker att de bör klara det med det nya arbetssättet enligt ovan. Den enda begräsningen kommer vara att beläggningen har ett övre tak och därmed måste Avega nyrekrytera för att klara den högre tillväxten. Konkurrenter Konkurrensen för Avega förändrades under 2014, då deras tidigare största konkurrent Connecta gick upp i Acando. Acando har en uttalad strategi att med sin större organisation ta upp kampen med de stora internationella konsultbolagen och de stora projekten. Det är ett segment där Avega inte vill vara. Avega vill jobba mot mindre projekt men i seniora roller för att tydligt kunna matcha konsulten och uppdraget. Fördelen med att jobba med en mindre leveransstyrka är att matchningen mellan kundens behov och konsultens kompetens är högre än annars. Den positiva effekten av bra matchning är att konsulten stannar längre och kunden blir mer nöjd. Detta ger en högre beläggningsgrad och stabilare marginal. 5

6 Estimat Mot bakgrund av en bra rapport revider vi upp våra omsättnings- och resultatprognoser för perioden Det vi sett så här långt av Avegas nya ledning inger förtroende. Bolaget går nu in i 2015 med en mer slimmad kostnadsbas, en god tillväxt samtidigt som den största konkurrenten delvis har skiftat fokus. Allt detta är faktorer som talar för en fortsatt bra utveckling. Vi lyfter 2015, -16 respektive -17 års försäljning med 1,4, 1,3 respektive 0,6 procent. Den genomsnittliga årliga tillväxten, CAGR, under denna period uppgår till 7,3 procent. På resultatnivån gör vi större förändringar då vi tror att Avegas handlingsplan har kraft att stärka marginalerna. För motsvarande år höjer vi EBIT-marginalen till 7,7, 8,2 respektive 8,3 procent. Det kan låta högt i ett historiskt perspektiv men det är en ny ledning och nya marknadsförhållanden som talar till Avegas fördel. Avega Group - Detaljerade Estimat SEKm Q1E Q2E Q3E 4Q4E Q1E Q2E Q3E 4Q4E 2015E 2016E 2017E Försäljning 107,8 110,9 89,0 126,2 114,5 118,7 96,1 138,5 433,9 467,9 502,3 Personalkostnader -88,4-91,0-73,0-103,5-93,9-97,3-78,8-113,6-355,8-383,7-411,9 Övriga externa kostnader -1,3-2,3-0,9-0,3-0,8-1,4-1,0 0,3-4,7-3,0-2,8 Kostnader för underkonsulter -9,7-10,0-8,0-11,4-10,3-10,7-8,6-12,5-39,0-42,1-45,2 EBITDA 8,4 7,7 7,1 11,1 9,5 9,2 7,7 12,7 34,3 39,1 42,4 varav Avskrivningar -0,2-0,2-0,2-0,2-0,2-0,2-0,2-0,2-0,8-0,8-0,8 EBIT 8,2 7,5 6,9 10,9 9,3 9,0 7,5 12,5 33,5 38,3 41,6 Finansnetto -0,1-0,1-0,1-0,1-0,1-0,1-0,1-0,1-0,4-0,4-0,4 Resultat före skatt 8,1 7,4 6,8 10,8 9,2 8,9 7,4 12,4 33,1 37,9 41,2 Skatt -2,1-1,9-1,6-2,4-2,0-2,0-1,6-2,7-8,0-8,3-9,1 Minoritetsintressen -1,2-1,2-1,2-1,2-1,2-1,2-1,2-1,2-4,8-4,8-4,8 Nettoresultat 4,8 4,2 4,0 7,2 5,9 5,8 4,6 8,5 20,3 24,8 27,3 VPA, SEK 0,43 0,38 0,35 0,64 0,52 0,51 0,40 0,75 1,79 2,19 2,41 Försäljningstillväxt 3% 6% 6% 8% 6% 7% 8% 10% 6% 8% 7% VPA tillväxt -7% 21% 33% 149% 23% 36% 14% 18% 39% 22% 10% EBITDA marginal 7,8% 6,9% 8,0% 8,8% 8,3% 7,8% 8,0% 9,2% 7,9% 8,4% 8,4% EBIT marginal 7,6% 6,7% 7,8% 8,6% 8,1% 7,6% 7,8% 9,1% 7,7% 8,2% 8,3% Källa: Redeye Research, Avega Group 6

7 Värdering I vår värdering av Avega Group använder vi oss av diskonterad kassaflödesvärdering (DCF) och en relativvärdering där vi tittar på hur olika svenska konsultbolag värderas. DCF-värdering Vi har använt en diskonteringsränta (WACC) om 11,2 procent. För prognosperioden räknar vi med en genomsnittlig tillväxt om 7,3 procent samtidigt som den genomsnittliga rörelsemarginalen uppgår till 8,1 procent. Under perioden har vi räknat med en genomsnittlig tillväxt om 6,0 procent och en genomsnittlig rörelsemarginal om 6,8 procent. Vi har vidare använt en skattesats om 22 procent för samtliga år. Terminal tillväxt antas uppgå till 3 procent och rörelsemarginal 4 procent. Vår DCF-värdering indikerar då ett motiverat värde om 26 kronor per aktie, 1 krona mer än tidigare analys. Relativvärdering Relativt peers ser Avega utan att var alljämnt intressant på 2016E och 17E års multiplar, framför allt om vi beaktar P/E multipeln. Avega sticker ut med en P/E-värdering för åren 2016 och 17 på 8,0x resp. 7,2x mot peergruppens högre multiplar om 11,2x, resp. 11,1x. Detta motsvarar värderingsmässig rabatt om nästa 30 procent, vilket rimmar med potentialen till vårt motiverade värde. Relativvärdering Marknads EV/Sales EV/EBITDA P/E värde Bolag Ticker Pris (SEK) (SEKm) 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E HiQ International * HIQ 45, ,53 1,45 1,38 11,81 10,64 10,85 17,1 15,4 14,8 Addnode Group ANOD.B 54, ,84 0,78 0,71 8,46 7,28 6,78 16,3 14,1 13,5 Acando ACAN.B 14, ,66 0,62 0,58 8,53 7,91 7,20 10,6 9,8 10,1 Knowit * KNOW 57, ,50 0,45 n.a 6,61 5,54 n.a 11,6 9,4 n.a Semcon * SEMC 58, ,36 0,33 0,31 5,96 5,08 4,62 10,2 9,1 8,8 Cybercom Group CYBE 2, ,39 0,34 0,29 4,79 3,96 3,36 7,7 6,6 6,2 Prevas PREV.B 18, ,33 0,31 0,27 7,68 7,22 5,76 14,3 11,8 9,4 Aggregerad Peer grupp ,64 0,60 0,59 7,99 7,03 6,83 12,7 11,2 11,1 Median ,50 0,45 0,44 7,68 7,22 6,27 11,6 9,8 9,7 Avega Group (Redeye Estm) 20, ,63 0,50 0,41 7,99 5,98 4,86 11,6 8,0 7,2 Källa: Redeye Research, * Factset 7

8 Aktien Avegas aktieprisutveckling sedan förra kvartalsrapporten har varit ok, då priset har följt med sektorn marknaden upp. Men tittar vi i på en lite längre tillbaka, 12 månader, då har aktien verkligen laggat sin sektor och marknaden i stort. Vi tror att aktien har mer att ge och att den bör återhämta det historiska gapet, allteftersom bolaget gör marknaden mer förtrogen med en bra tillväxt och bra nivå på marginalerna. Aktiekurs utveckling Marknads värde Pris utveckling Pris vs Peers Pris vs. OMXS Small Cap Bolag Ticker Pris (SEK) (SEKm) 1m 3m 12m 1m 3m 12m 1m 3m 12m HiQ International * HIQ 45, ,1% 17,3% 21,2% -3,1% 2,4% 4,8% -3,5% 0,4% 9,0% Addnode Group ANOD.B 54, ,9% 16,4% 35,7% 4,0% 1,6% 17,3% 3,6% -0,3% 22,0% Acando ACAN.B 14, ,7% 20,2% -0,3% 3,0% 4,9% -13,8% 2,5% 2,9% -10,4% Knowit * KNOW 57, ,4% 9,1% -13,6% 2,7% -4,8% -25,3% 2,3% -6,6% -22,4% Semcon * SEMC 58, ,7% 11,0% -7,9% 2,9% -3,1% -20,4% 2,5% -4,9% -17,2% Cybercom Group CYBE 2, ,1% 11,2% 7,1% -3,1% -2,9% -7,4% -3,5% -4,7% -3,7% Prevas PREV.B 18, ,1% -11,7% 6,2% -20,5% -23,0% -8,2% -20,8% -24,4% -4,5% Medel 8,3% 10,5% 6,9% -2,0% -3,6% -7,6% -2,4% -5,4% -3,9% Median 13,4% 11,2% 6,2% 2,7% -2,9% -8,2% 2,3% -4,7% -4,5% Peer grupp ,5% 14,6% 15,6% -0,4% -1,9% 4,0% Avega Group 20, ,0% 14,3% -9,6% 2,3% -0,2% -21,8% 1,9% -2,1% -18,7% Källa: Redeye Research, * Factset 8

9 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 9,0p Ratingförändringar i denna rapport: Rapporten har inte föranlett oss att ändra vår rating. Avega Group har en mycket kompetent ledning med vd Jonas Bergh i spetsen, med en gedigen konsult- och säljbakgrund. Bolaget har tuffa finansiella mål som de inte fullt ut levererat på vilket drar ner ratingen något. Ägarskap 10,0p Bolaget har en stabil ägarbild med såväl aktiva entreprenörer och institutionella ägare som tillsammans utgör en bra ägarbild. Även övriga styrelseledamöter har egna innehav i bolaget vilket också är en anledning till den höga ratingen. Tillväxtutsikter 5,0p Avega Group jobbar hårt med att öka antalet anställda och därigenom öka den organiska tillväxten i bolaget. Konkurrensen på marknaden är dock hård både vad gäller kunder och personal vilket drar ner ratingen. Lönsamhet 7,0p Avega Group har uppvisat en stark lönsamhet under de senaste åren även om lönsamheten var något svag under Avkastningen på eget kapital och det starka kassaflödet drar upp ratingen. För att nå en högre rating krävs en högre rörelsemarginal i bolaget. Finansiell styrka 7,0p Bolaget har en stark balansräkning vilket drar upp ratingen. Det som påverkar negativt är att bolaget fortfarande är en relativt liten aktör omsättningsmässigt samt verkar på en marknad med tuff konkurrens. 9

10 Resultaträkning E 2016E 2017E Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg Goodwill nedskrivningar EBIT Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Balansräkning E 2016E 2017E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg Summa anlägg Uppsk. skatteford Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde E 2016E 2017E Omsättning Sum rörelsekost Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar Fritt kassaflöde DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 11,2 % NPV FCF ( ) 90 NPV FCF ( ) 122 NPV FCF (2024-) 123 Rörelsefrämmade tillgångar -26 Räntebärande skulder -18 Motiverat värde MSEK 291 Antaganden Genomsn. förs. tillv. 6,0 % Motiverat värde per aktie, SEK 25,7 EBIT-marginal 6,8 % Börskurs, SEK 20,8 Lönsamhet E 2016E 2017E ROE 49% 69% 129% 114% 82% ROCE 68% 79% 115% 125% 93% ROIC 132% 6665% 507% -301% -163% EBITDA-marginal 6% 7% 8% 8% 8% EBIT-marginal 6% 7% 8% 8% 8% Netto-marginal 4% 4% 5% 6% 7% Data per aktie E 2016E 2017E VPA 1,35 1,29 1,79 2,61 2,90 VPA just 1,35 1,48 1,79 2,61 2,90 Utdelning 1,50 1,10 1,50 1,50 1,50 Nettoskuld -3,09-1,01-3,01-5,05-6,90 Antal aktier 11,33 11,33 11,33 11,33 11,33 Värdering E 2016E 2017E Enterprise Value 304,5 282,9 256,7 215,4 184,7 P/E 19,1 12,7 11,6 8,0 7,2 P/S 0,7 0,5 0,5 0,5 0,5 EV/S 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 EV/EBITDA 12,4 10,2 7,5 5,5 4,4 EV/EBIT 12,8 10,5 7,7 5,6 4,4 P/BV 9,6 17,9 12,0 7,3 4,9 Aktiens utveckling Tillväxt/år 12/14e 1 mån 12,4 % Omsättning 3,7 % 3 mån 13,7 % Rörelseresultat, just 18,91 % 12 mån -11,1 % V/A, just 15,0 % Årets Början 11,2 % EK -17,2 % Aktiestruktur % Röster Kapital Rosek Invest AB 58,0 % 28,8 % PSG Small Cap 4,4 % 11,0 % Avanza Pension 2,8 % 7,0 % Mats Schultze 15,4 % 5,1 % Norden Placeringsfond Småbolagsfond 1,7 % 4,2 % Göran E. Larsson 1,1 % 2,8 % Ulf Per Erik Sundelin 0,8 % 1,9 % Fredric Broström 0,7 % 1,8 % Sven Engborg 0,6 % 1,6 % Nordnet Pensionsförsäkring 0,6 % 1,5 % Aktien Reuterskod Lista Small cap Kurs, SEK 20,8 Antal aktier, milj 11,3 Börsvärde, MSEK 235,6 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Jonas Bergh Charlotte Thomsson Charlotte Thomsson Anna Söderblom Nästkommande rapportdatum Q1 report May 04, 2015 Q2 report August 24, 2015 Q3 report October 26, 2015 FY 2015 Results February 17, 2016 Kapitalstruktur E 2016E 2017E Soliditet 28% 13% 19% 25% 30% Skuldsättningsgrad 0% 153% 3% 0% 0% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet 3,4 3,4 3,4 3,1 2,9 Tillväxt E 2016E 2017E Försäljningstillväxt 0% 2% 6% 8% 7% VPA-tillväxt (just) 56% 9% 21% 46% 11% Analytiker John Helgesson John.helgesson@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 10

11 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) E 2016E 2017E 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% E 2016E 2017E 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 3,5 3,5 35% 200% 3 2, ,5 2 30% 25% 20% 150% 100% 1,5 1 0,5 1,5 1 0,5 15% 10% 5% 50% 0% E 2016E 2017E 0 0% E 2016E 2017E -50% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Stockholm Östersund Väst period Intressekonflikter John Helgesson äger aktier i Avega: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Avega Group är ett svenskt konsultbolag med dotterbolag specialiserade inom IT- och verksamhetsutveckling. Bolaget finns etablerat i Stockholm, Malmö Göteborg och Oslo. Avega Groups kunder finns inom bank & finans, detaljhandel, offentlig sektor och teleoperatörer/telekom. Bolaget styrs av VD Jonas Bergh och har cirka 360 medarbetare. 11

12 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12