E 2015E 2016E E 2015E 2016E

Transkript

1 E 2015E 2016E BOLAGSANALYS 26 november 2014 Sammanfattning Botnia Exploration (BOTX.ST) Potentialen i Vindelgransele Rapporten för det tredje kvartalet bjöd inte på några direkta överraskningar. Diskussion kring målsättningen om att bryta Fäbodtjärn i egen regi, kapitalanskaffningar, samt nya uppslag i Vindelgransele finner vi som mest intressant. Vi finner att marknaden inte uppfattar den potential som Vindelgranseleområdet besitter. När de nödvändiga tillstånden faller in ser vi en sannolik uppvärdering av bolaget. Vårt motiverade värde höjs till 2,56 (2,41) det som framförallt påverkar värderingen är ett antagande om svagare krona framöver. Vi finner att risk-reward är god i aktien då vårt motiverade värde är flera gånger högre dagens aktiepris. Lista: Aktietorget Börsvärde: 52 MSEK Bransch: Exploration & Mining VD: Bengt Ljung Styrelseordf: Per-Erik Lindvall OMXS 30 Botnia Exploration nov 23-feb 24-maj 22-aug 20-nov Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,0 poäng 6,0 poäng 4,5 poäng 0,0 poäng 0,0 poäng Nyckeltal E 2015E 2016E Omsättning, MSEK Tillväxt 0% % -3% 268% -100% EBITDA EBITDA-marginal Neg Neg Neg 27% Neg EBIT EBIT-marginal Neg Neg Neg 27% Neg Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal Neg Neg Neg 21% Neg Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 VPA -0,20-0,09-0,09 0,03-0,08 P/E Neg Neg Neg 22,3 Neg EV/S Neg 8,5 19,1 5,3 Neg EV/EBITDA Neg Neg Neg 19,4 Neg Fakta Aktiekurs (SEK) 0,7 Antal aktier (milj) 77,8 Börsvärde (MSEK) 52 Nettoskuld (MSEK) 5 Free float (%) 50 % Dagl oms. ( 000) 0 Analytiker: Kristoffer Lindström kristoffer.lindstrom@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

3 Potentialen i Vindelgransele Botnia Exploration Målsättning att bryta Fäbodtjärn i egen regi I Botnias rapport för det tredje kvartalet fann vi få överraskningar utan mest budskap om vad som komma skall. Det enskilt viktigaste finner vi att efter kvartalets utgång har bolaget meddelat en intention att bryta Fäbodtjärn fyndigheten i egen regi. Bolaget har även återlämnat tillståndet för Harpsund vilket leder till en avskrivning av värdet. I denna analys diskuterar vi även om bolagest operativa Burn Rate, prisutvecklingen på guld- och valutamarkanden, nya uppslag i Vindelgransele samt den nya kapitalstrukturen. Fäbodtjärn i egen regi, Vargbäcken intressant igen Den enskilt viktigaste diskussionen i rapporten är kring att bolaget nu väljer att gå ut med en målsättning kring att bolaget skall utveckla och bryta Fäbodtjärn i egen regi. Hög halt samt låga kostnader ger goda marginaler i Fäbodtjärn I den senaste analysen förde vi en diskussion kring detta och funnit att det mest aktieägarevänliga bolaget kan göra är att bryta Fäbodtjärn i egen regi. Fäbodtjärn är en höghaltig fyndighet och med metoden småskalig gruvbrytning (Vein-mining) borde fyndigheten kunna brytas lönsamt och med små kapitalinvesteringar. Det bästa jämförbara objektet i Sverige är Lovisagruvan. Lovisagruvan bryter dock en Zink-fyndighet men kostnadsnivåer per fakturerat ton är ändå jämnförbara mot den tänkta gruvan i Fäbodtjärn. Kostnader för anrikning samt transport kommer dock skilja sig åt väsentligt då gravimetri är en billig anrikningsmetod samt att transporten blir minimal i Fäbodtjärn då anriktning sker på plats. Nyckeltal SEK/ton - Lovisagruvan (2013) Fakturerad kvantitet, ton Vi har räknat med 850 kr/ton i kostnader, vilket vi finner konservativt antaget Transport till verk -100 Anrikning per ton -201 Insatsvaror -126 Personalkostnader -264 Underhåll -103 Administration mm -121 Övrigt -15 Kostnad per fakturerat ton, SEK -929 Källa: Lovisagruvan & Redeye Research I vår prognos har vi antagit totala kostnader om 850 kr/ brutet ton vilket vi anser är väldigt försiktiga och konservativa antaganden. Vår prognos indikerar ändå en Cash Cost på 440 USD/oz. Anledningen till projektets 3

4 Vi har korrigerat antaganden om framtida guldpris samt valutakurs låga Cash Cost är att halten i fyndigheten är hög, detta leder till att mycket guld kan produceras på både bruten och anrikad mängd malm. Sedan vår senaste rapport har vi korrigerat våra antaganden kring framtida guldpris samt valutakursen för kronan, detta i linje med markandens konsensusprognoser. Fäbotjärn, resultaträkning MSEK Intäkter Kostnader EBITDA D&A EBIT Tax 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 NOPAT CAPEX Cash Cost USD/Oz Growth rates and margins Revenue growth n.m. n.m n.m 38% 0% 0% 0% -50% -20% -25% EBITDA-Margin n.m. n.m 62% 62% 62% 62% 62% 60% 59% 58% EBIT-Margin n.m. n.m 63% 63% 63% 64% 64% 65% 66% 68% Källa: Redeye Research I en utförd intervju med bolagets ledning som finns att se på Redeyes hemsida diskuteras det kring att genom en brytning av Fäbodtjärn så blir även Vargbäcken, med en lägre guldhalt, brytbar då hela fyndigheten skapar en kritiskmassa som gör projektet intressant. Väsentligt är att man planerar att utföra anrikningen lokalt vilket möjliggör brytning av fyndigheter med lägre halter eftersom transportkostnaderna blir låga. I en intervju med bolagets ledning framkommer att genom brytning av Fäbodtjärn finns det möjlighet att kapitalisera Vargbäcken Vi väljer dock fortfarande att värdera Vargbäcken enskilt men detta är något som kan komma att förändras framöver då bolaget har erhållit nödvändiga tillstånd för brytningen. Vi finner det dock väldigt positivt att även Vargbäcken kan brytas då det skapar en möjlighet för bolaget att kapitalisera fyndigheten. I strategin ligger även att utveckla satellitfyndigheter inom Botnias undersökningstillstånd för att senare fylla på produktionen vid det planerade gravimetriska anrikningsverket som kommer att ligga centralt i Vindelgranseleområdet 4

5 Valutajusterat guld pris har varit det närmaste oförändrat Aktiekurs och marknadsutveckling Sedan vår senaste analysuppdatering har bolagets aktiekurs försvagats något detta ser vi som en följd av det ytterligare fallet i guldpriset. Dock har under samma period den svenska kronan försvagats väsentligt mot dollarn. Detta leder till att ett valutajusterat guldpris i det närmaste är oförändrad. Då Botnia kommer sälja guldet i USD men ha kostnader i SEK är en svagare krona att föredra för bolaget, alltså är det valutajusterade guldpriset det man borde följa vid en analys av Botnia. Aktieutveckling BOTX & guldpris /1/2014 8/1/2014 9/1/ /1/ /1/ BOTX Guldpris $/oz Guldpris valutajusterad Källa: Bloomberg & Redeye Research I vår NAV-modell över Fäbodtjärn gör vi antaganden om framtida guldpris samt valutakurs. Vi kommer framöver att använda oss utav konsensusprognoser hämtade från Bloomberg som baseras på prisprognoser gjorda av ett 20-tal finansiella institut. I vår prognos har vi tidigare använt oss utav ett långsiktigt guldpris om 1250 dollar/oz samt en valutakurs på 6,5 USD/SEK. Detta har förändrats något då vi nu ser en något starkare dollar framöver. Guldpriset antas ligga relativt stilla medan dollarkursen initialt stärks till och med 2016 och därefter försvagas något. Vi använder oss utav en långsiktig valutakurs om 7 USD/SEK i vår Navmodell. Vi ser ett långsiktigt guldpris om 1219 $/Oz samt USD/SEK på 7,00 Guldpris, USD/SEK Datum Guld $/oz-prognos USD/SEK-prognos , , , , ,03 Källa: Bloomberg konsensusprognoser 5

6 Finansering Lån, konvertibler samt aktier Under kvartalet genomförde bolaget en kombination av nyemission samt upptagande av lån vilket tillförde bolaget 11 MSEK innan emissionskostnader. Totalt emitterades aktier till en kurs om 0,80 SEK per aktie. Lånet var riktat till ett fåtal huvudägare och uppgick till 4 MSEK. Efter rapportens utgång slöts även det formella avtalet med Norrlandsfonden om ett brygglån på 1,5 MSEK samt ett konvertibel lån på 1,5 MSEK som har tillförts bolaget efter rapportperiodens utgång. Vi finner att bolaget är väll kapitaliserat inför framtiden och finner det positivt med Norrlandsfondens finansiering vilket bådar gott för framtiden. Bolaget har erhållit två nya undersökningstillstånd i Vindelgranseleområdet Nya uppslag i Vindelgransele Efter rapportperiodens utgång har bolaget erhållit två nya undersökningstillstånd som är benämnda Bjurbäcksliden nr 2 och Stormyran nr 3. Vi har svårt idag att bedöma potentialen i dessa tillstånd men vi anser att detta visar på potentialen i Vindelgranseleområdet är stor. Vi antar en genomsnittlig Burn Rate om 0,4 MSEK per månad framöver Operativ Burn Rate Från och med denna rapport kommer vi inkludera ett negativt diskonterat värde av framtida operativ Burn Rate. Botnia har en relativt stabil Burn Rate på omkring 0,5 MSEK per månad. Bolaget har inte förändrats väsentligt i sin struktur och har inte anställt mer personal. Vi antar en framtida Burn Rate på omkring 0,4 MSEK per månad framöver. Botnia Exploration - Brun Rate (MSEK) Datum Q Q Q3 Kassaflöde från löpande verksamhet -5,1-5,3-3,9-1,2-2,5-1,2 Kassaflöde från investeringsverksamhet -9,6-14,3-3,7-1,9-0,4-0,8 Kassaflöde från finanseringsverksamhet -0,2 16,1 11,4 0,0 0,0 7,7 Periodens kassaflöde -14,9-3,5 3,7-3,1-2,9 5,8 Kursdiff i likvida mdel 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Likvida medel vid perioden utgång 7,5 4,0 7,7 4,6 1,7 7,5 Operativt kassaflöde per månad -0,4-0,4-0,3-0,4-0,8-0,4 Genomsnitt Brurn Rate/månad (MSEK) -0,5 Antagen framtida Burn Rate -0,4 Källa: Redeye Research 6

7 Vårt motiverade värde uppgår till 2,56 SEK per aktie Värdering Vårt motiverade värde för Botnia höjs till 2,56 (2,41) SEK per aktie. Vad som förändrar vår värdering är framförallt ett antagande om en starkare dollar framöver. Jämfört med tidigare värdering har vi även angivit ett negativt värde för 3 års diskonterad operativ Burn Rate. Bolaget har även utfört kapitalanskaffningar genom emission, lån och konvertibler. Detta leder till att kapitalstrukturen samt antalet aktier skiljer sig åt jämfört med föregående analys vilket påverkar värderingen. Vårt motiverade värde ligger nästan 320 procent över dagens aktiekurs. Vi anser att marknaden inte ser den potential som hela Vindelgransele faktiskt besitter och att säkerhetsmarginalen, tillika risk-reward, är god i aktien. Värdering SEKm Enterprise value Värde per aktie Värderingsmetod Vargbäcken 20,7 0,27 EV/Resource & DCF Fäbodtjärn 185,8 2,39 DCF Finansiella anläggningstillgångar 1,0 0,01 Bokfört värde Operativ Burn Rate -12,2-0,16 3 års Diskt. Brun Rate Enterprise Value 195,3 Lån 5,3 Bokfört värde Konvertibel 1,5 Bokfört värde Kassa Q3'14 + (Konvtb. & Lån) 10,7 0,14 Bokfört värde Dilution 1,00 Marknadsvärde 199,2 2,56 Källa: Redeye Research Nyheter kring provbrytningstillståndet samt bearbetningskoncessionen att hålla ögonen på i närtid Katalysatorer för värdeökning I närtid finner vi sannolikt att diverse nyheter kring provbrytningstillståndet samt bearbetningskoncessionen kommer vara kursdrivande. Sett på något längre tidshorisont kommer resultatet av provbrytningen, som startar sommaren 2015, påverka värderingen av bolaget då denna kommer indikera om antagandena som är gjorda för fyndigheten är korrekta. Externa faktorer som kommer påverka värderingen av Botnia är självklart förändringar på guld- samt valutamarknaden. 7

8 Känslighetsanalys Det enskilt största värdet i Botnia anser vi vara Fäbodtjärn fyndigheten som vi idag värderar till omkring 185 MSEK. Låg Cash Cost även vid mång högre kostnader Guldhalt Chng. Fäbodtjärn är en fyndighet som är väldigt höghaltig samt sannolikt billig att bryta. Vi kan se här att den totala kostnaden räknat i dollar per Oz, Cash cost, skall nå upp i dagens guldpris krävs det att halten minskar med 4 g/ton samt en ökning med 300 kr/ton från våra antaganden om 850 kr/ton. Cash Cost Kostnad per t Chng. 442, Källa: Redeye Research Solid värdering av Fäbodtjärn Fäbodtjärns värdering påverkas självfallet även av framtida guldpris. Tack vare sin höga halt samt kostnadseffektiva brytning är fyndigheten lönsam även kring lägre guldpriser. Vid en WACC om 20 procent samt ett guldpris om 830 dollar/oz är ändå värdet av Fäbodtjärn högre än dagens marknadsvärde av Botnia Exploration. WACC EV Fäbodtjärn Guldpris , % % % % % Källa: Redeye Research Högt värde även vid lägre guldpriser Guldhalt Chng. Även om det långsiktiga guldpriset skulle gå ner till omkring 1000 dollar/oz samt att halten i Fäbodtjärnfyndigheten skulle gå ner omkring 2 g/ton skulle ändå värdet vara högre än dagens marknadsvärde för Botnia Exploration. EV Fäbodtjärn Guldpris , Källa: Redeye Research 8

9 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Ledning 7.0p Ägarskap 6.0p Tillväxtutsikter 4.5p Bolaget har under de senaste två åren då fokuserat sin prospektering på Vindelgranseleområdet samt skapat en tydlig vision. Målsättningen som är att identifiera en mineraltillgång på tr Oz i Vindelgranseleområdet är ambitiös men inte orimlig och kan uppnås vid positivt prospekteringsutfall vid Fäbodtjärn. Bolaget har låga driftskostnader och det kapital som erhållits i senaste emissioner har använts enligt plan och gett positiva prospekteringsresultat. Botnia har en imponerande ledning med geologer som har lång erfarenhet samt en styrelse som både har teoretisk kunskap (Pär Weihed, Luleå Universitet) och praktisk kunskap (Per-Erik Lindvall). Bolaget har inga incitamentsprogram men såväl styrelse som ledning har aktieinnehav. Alla representanter i Botnias styrelse är aktieägare i bolaget men för ett högre betyg krävs större innehav. VD Bengt Ljung är samtidigt storägare med ett innehav på ca 7 miljoner aktier (ca 10 procent ägande) vilket är mycket positivt. Det är även förtroendeingivande att VD tillsammans med styrelse och geologer äger ca 15 procent av utestående aktier. Det finns ingen institutionell ägare bland storägarna men Ramab Iggesund samt Partner Invest är stora och aktiva ägare. Dessa ägare är kapitalstarka och långsiktiga vilket är viktigt för ett utvecklingsbolag som Botnia Exploration. Att Norrlandsfonden deltog vid senaste kapitaliseringen ser vi som positivt och är långsiktigt viktigt för Botnia. Botnia Exploration har på sistone fokuserat sina resurser till Vindelgransele-området och den kommande utvecklingen vilar således till stor del på ett enskilt område. Fokus på guldfyndigheter innebär också att bolaget är beroende av en enskild metall. Vindelgransele är beläget i Skelleftefältet vilket är positivt då det finns flera etablerade aktörer i området vilket förbättrar möjligheterna för att något av bolagets projekt kan realiseras. Botnia Exploration har inga försäljningsintäkter men guldtillgångarna kan utökas betydligt och försäljning av fyndigheter kan ge engångsintäkter. Lönsamhet 0.0p Botnia Exploration är ett prospekteringsbolag och har inga intäkter idag men har nyligen annonserat att egen gruvbrytning kan komma att ske om styrelsen finner detta som mer lönsamt för aktieägarna. Finansiell styrka 0.0p Bolaget har en netto kassa på omkring 5 MSEK och eget kapital uppgår till 57 miljoner kronor vilket ger en hög soliditet. Befintlig kassa anser vi täcker kapitalbehovet för ca minst 6 12 månader framåt. Dock blir betyget lågt då bolaget inte har några återkommande intäkter. 9

10 Resultaträkning E 2015E 2016E Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg Goodwill nedskrivningar EBIT DCF värdering Kassaflöden, MSEK Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Balansräkning E 2015E 2016E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg Summa anlägg Uppsk. skatteford Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde E 2015E 2016E Omsättning Sum rörelsekost Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar Lönsamhet E 2015E 2016E ROE -20% -12% -13% 4% -12% ROCE -20% -12% -12% 4% -11% ROIC -28% -14% -14% 4% -10% EBITDA-marginal % -193% -228% 27% % EBIT-marginal % -216% -237% 27% % Netto-marginal % 2014E -237% 2015E 21% 2016E - VPA % -0,20-0,09-0,09 0, % -0,08 VPA just -0,20-0,09-0,09 0,03-0,08 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettoskuld -0,08-0,11 0,06 0,08 0,20 Antal aktier 49,21 72,63 77,81 77,81 77,81 Värdering E 2015E 2016E Enterprise Value 22,0 26,4 57,1 58,1 67,8 P/E -2,7-5,1-7,4 22,3-8,4 P/S 6 519,8 11,0 17,4 4, ,0 EV/S 5 508,8 8,5 19,1 5, ,3 EV/EBITDA -2,3-4,4-8,4 19,4-8,5 EV/EBIT -2,3-4,0-8,1 19,4-8,5 P/BV 0,5 0,6 1,0 1,0 1,1 Aktiens utveckling Tillväxt/år 12/14e 1 mån 17,5 % Omsättning 2 634,1 % 3 mån -11,8 % Rörelseresultat, just -14,33 % 12 mån -14,1 % V/A, just -31,7 % Årets Början -2,9 % EK -2,3 % Aktiestruktur % Röster Kapital Ramab Iggesund AB 0,0 % 10,0 % Monica & Bengt Ljung 0,0 % 9,1 % Partner Invest Övre Norrland AB 0,0 % 8,7 % Avanza Pension 0,0 % 6,3 % Nordnet Pension 0,0 % 6,0 % Akila Consulting 0,0 % 4,9 % Övriga 0,0 % 55,0 % Aktien Reuterskod BOTX.ST Lista Aktietorget Kurs, SEK 0,7 Antal aktier, milj 77,8 Börsvärde, MSEK 52,1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Bengt Ljung Bengt Ljung Per-Erik Lindvall Nästkommande rapportdatum FY 2014 Results February 20, 2015 Fritt kassaflöde Kapitalstruktur E 2015E 2016E Soliditet 97% 96% 80% 61% 75% Skuldsättningsgrad 0% 0% 24% 63% 33% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet 0,0 0,1 0,0 0,1 0,0 Tillväxt E 2015E 2016E Försäljningstillväxt 0% % -3% 268% -100% VPA-tillväxt (just) -38% -53% -2% -133% -367% Analytiker Kristoffer Lindström kristoffer.lindstrom@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 10

11 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% E 2015E 2016E 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Kristoffer.Lindström. äger aktier i bolaget X: Ja/Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Botnia Exploration is an exploration company. Botnia Exploration s main priority is gold, but the project portfolio also includes other precious and base metals. The company is operating in Sweden, aiming at the early phases of ore deposit development. The organisation consists of experienced geologists and prospectors, with invaluable knowledge about land areas with great potential that have not yet been claimed by competitors. In addition, the company has a board of directors and a management group with extensive experience in business management. 11

12 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12