Botnia Exploration (BOTX.ST)

Transkript

1 BOLAGSANALYS 29 augusti 213 Sammanfattning Botnia Exploration (BOTX.ST) Prospekteringsresultat kan ge lyft Botnia Exploration skriver i den nyligen publicerade Q2-rapporten att geokemiska borrningar har utförts vid Fäbodliden C, vilket gett värdefull information inför kärnborrning vid fyndigheten. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: OMXS 3 Aktietorget 33 MSEK Exploration & Mining Bengt Ljung Per-Erik Lindvall Botnia Exploration Bolaget uppger inte huruvida kärnborrning har påbörjats eller ej, men skriver att tidigare borrplan ligger fast med målsättning att utöka storleken på kvartsgången vid Fäbodliden C. Sannolikt bör resultat från borrningar kunna erhållas under hösten vilket utgör en trigger för uppvärdering av aktien. 1,2 1,8,6,4,2 28-aug 26-nov 24-feb 25-maj 23-aug Redeye ser fortsatt bra avkastningspotential i Botnia Exploration och vårt motiverade värde är 1, kronor per aktie. Redeye Rating ( 1 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 6, poäng 6, poäng, poäng 3,5 poäng 8,5 poäng Nyckeltal E 214E 215E Omsättning, MSEK 2 Tillväxt EBITDA EBITDA-marginal Neg Neg Neg Neg EBIT EBIT-marginal Neg Neg Neg Neg Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal Neg Neg Neg Neg Utdelning/Aktie,,,,, VPA -,32 -,2 -,9 -,9 -,9 P/E Neg Neg Neg Neg Neg EV/Sales, 5 58,8 15,5 1 82, ,7 EV/EBITDA Neg Neg Neg Neg Neg Fakta Aktiekurs (SEK),5 Antal aktier (milj) 72,6 Börsvärde (MSEK) 33 Nettoskuld (MSEK) -2 Free float () 5 Dagl oms. ( ) Analytiker: Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Billy Degerfeldt Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 1tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 1 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med,5x. 2

3 Prospekteringsresultat kan ge lyft Kapitalet från sommarens emissioner finns nu på plats Botnia Exploration har under sommaren säkrat kapital för fortsatt prospektering i Vindelgranseleområdet och framförallt vid Fäbodliden C. Genom emissionen tillfördes bolaget även två nya intressanta större ägare, Partner Invest Norr AB och Ramab Iggesund AB. Bägge är långsiktiga ägare vilket är viktigt för ett bolag som Botnia Exploration som befinner sig i ett utvecklingsskede och vi ser således positivt på den förbättrade ägarbilden i bolaget. Det var också positivt att insiders deltagit i emissionen där, utöver VD Bengt Ljung, chefsgeolog, Frank W. van der Stijl och styrelseledamoten Pär Weihed tecknade aktier i den riktade emissionen. Prospekteringen vid Fäbodliden C har kommit igång under Q2 Prospekteringen vid Fäbodliden C har kommit igång under andra kvartalet där det initialt genomförts geokemiska studier som enligt bolaget givit värdefull information inför den kommande kärnborrningen. Sannolikt kommer kärnborrning igång inom kort och resultat bör således kunna presenteras under hösten. Initialt kommer Botnia Exploration att utreda huruvida mineraliseringen vid Fäbodliden C sträcker sig vidare upp mot Fäbodliden B och på sikt om de eventuellt kan kopplas samman. Kan detta bekräftas finns potential för en stor utökning av mineraliseringen som hittills sträcker sig ca 15 2 meter i strykningsriktningen. När Botnia under hösten väntas presentera resultat från prospekteringen är fokus dels på att de träffar kvartsgången enligt förväntan samt att de höga halter som uppvisats hittills återkommer. Mineraliseringen vid Fäbodliden C är även öppen på djupet och åt andra hållet i strykningsriktningen. I stupningsriktningen är längden på mineraliseringen ca 3 meter och inte avgränsad varför det även kan finnas potential för utökning på djupet framöver. Mineraliseringen är inte heller avgränsad åt andra hållet i strykningsriktningen och även om bolaget inte skulle kunna bekräfta en förlängning mot Fäbodliden B finns alltjämt potential för utökning även vid ett negativt utfall av den närmaste tidens prospektering. Fokus för Vargbäcken är fortsatt att få till stånd en försäljning av projektet När det gäller Vargbäcken ser fortsatt Botnia att prospekteringsfasen för projektetet är slutförd och målsättningen är nu att genomföra en försäljning. Liksom tidigare är projektet sannolikt mest intressant för en aktör i närområdet som redan har ett anrikningsverk. Vår uppfattning är emellertid att prospektering vid Fäbodliden C prioriteras och således ser vi i första hand prospekteringsresultat som en potentiell trigger i aktien. Intressant att notera är samtidigt att det på internationell nivå är en ökad aktivitet vad gäller investeringar i prospekteringsbolag från större gruvbolag. 3

4 Värdering Liksom tidigare värderar vi Botnia Exploration baserat på börsvärde i förhållande till mineraltillgång (EV/Resource). De höghaltiga projekten utgör bas för värdering av Fäbodliden C medan de övriga ligger till grund för värdet på Vargbäcken. Jämfört med föregående uppdatering har värderingarna totalt sett ökat något. Jämförelsevärdering prospekteringsbolag USDm Mineraltillgång, tr oz (') Au, g/t Börsvärde Kassa EV EV/ oz ROXGOLD INC , KLONDEX MINES LTD , INTEGRA GOLD CORP 68 6, SABINA GOLD & SILVER CORP , ORBIS GOLD LTD 2 5 4, Medel, höghaltiga projekt ,2 4 PAPILLON RESOURCES LTD 4 2 2, BELO SUN MINING CORP , LYDIAN INTERNATIONAL LTD , MINERA IRL LTD , PROBE MINES LTD , ALMADEN MINERALS LTD , KAMINAK GOLD CORP-A 3 2 1, PRETIUM RESOURCES INC , OREX MINERALS INC , ASANKO GOLD INC , GOLDQUEST MINING CORP , ATLANTA GOLD INC , ARIANA RESOURCES PLC , MARATHON GOLD CORP , NORTHERN FREEGOLD RESOURCES , NORTHERN GOLD MINING INC 1 63, ALEXANDRIA MINERALS CORP , SANDSPRING RESOURCES LTD 1 8, INTL TOWER HILL MINES LTD 21 42, Medel, övriga ,1 18 Källa: Bloomberg, Redeye Research Höghaltiga projekt värderas mer än dubbelt så högt som övriga projekt Som tabellen visar värderas generellt höghaltiga projekt (ca 4 USD per tr oz) högre än övriga (ca 18 USD per tr oz), vilket motiverar ett högre värde per tr oz guld vid Fäbodliden C jämfört med Vargbäcken. Ett högre värde kan motiveras eftersom de höghaltiga projekten generellt kan ge högre produktion till en lägre investering, vilket kan vara särskilt attraktivt efter den senaste tidens nedgång i guldpriset som ökat investeringsosäkerheten för guldprojekt. Samtidigt ska man beakta att det inte alls är säkert att man kan få ut de halter som påvisas i prospekteringsfasen, vilket emellertid även kan gälla för projekt med lägre guldhalter. Vi räknar fortsatt med att Fäbodliden C har en mineraltillgångspotential på ca 11 tr oz. Den prospektering som Botnia nu påbörjar ger en potential för betydande utökning av tillgången vilket vi dock ännu inte tar i beaktning. Kommande prospekteringsresultat blir således mycket intressant att följa och utgör triggers för uppvärdering av aktien. Det finns även en risk att prospekteringsresultaten är negativa samt att en framtida 4

5 mineraltillgångsberäkning inte når våra förväntningar, men de resultat som visats hittills talar snarare för att Fäbodliden C kan överraska positivt. Vårt motiverade värde baseras på Vargbäcken (ca 1 tr oz) samt Fäbodliden C (Redeye uppskattning ca 11 tr oz). Värdet på Fäbodliden C beräknas till 29 miljoner kronor baserat på ett snittvärde på 4 USD per tr oz för guldprospekteringsbolag med höghaltiga projekt. Liksom vid föregående analysuppdatering beräknar vi värdet på Vargbäcken som ett genomsnitt av EV/Resource (11 miljoner kronor) samt avyttringsvärde (5 miljoner kronor). Värdering SEKm Enterprise value Värde per aktie Värderingsmetod Vargbäcken 3,8,42 EV/Resource & DCF Fäbodliden C 29,,4 EV/Resource Övrigt Vindelgransele,, EV/Resource Finansiella anläggningstillgångar 1,,1 Bokfört värde Kassa (ink. emission & sålt guld fr.vargbäcken) 13,,18 Bokfört värde Marknadsvärde 73,8 1,2 Källa: Redeye Research Framtida prospektering och ytterligare utökning av Fäbodliden C skapar möjlighet för uppvärdering av Botniaaktien Redeye ser ytterligare uppsida om bolaget kan sälja Vargbäcken då vårt uppskattade avyttringsvärde är högre än EV/Resource. En stor potential finns också kvar i Fäbodliden C då mineraliseringen ännu inte är avgränsad vare sig på djupet eller i strykningsriktningen och kommande prospekteringsresultat blir mycket intressant att följa. Därutöver kan även övriga prospekt i Vindelgransele bidra med nya mineraltillgångar även om de flesta av de övriga uppslagen fortfarande är i ett tidigt skede. Botnia Exploration har inte återhämtat sig efter nyemissionen och positiva resultat kan ge lyft i aktien Botnia Exploration-aktien gick svagt i samband med emissionen som genomfördes under sommaren. Aktien har heller inte återhämtat sig därefter trots en något mer generell positiv utveckling i guldsektorn. Förväntningarna i marknaden är därmed låga och kan bolaget överraska positivt finns potential för lyft i aktien. 5

6 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 1 poäng. Ledning 6,p Ratingförändringar i denna rapport: Vi har inte gjort några Ratingförändringar i denna rapport. Lång erfarenhet av prospektering hos chefgeolog och blockletare. VD stor aktieägare. Styrelse med stort kontaktnät och industriell kompetens. Kort historik som noterat bolag. Tillväxtpotential 6,p Samarbete med Dragon Mining talar för att bolaget blir en partner även framöver. Testanrikning hos Björkdalsgruvan visar på intresse för Vargbäcken. Bolagets mineraltillgångar är outvecklade och har potential att växa. Lönsamhet,p Botnia Exploration har idag ingen varaktig produktion och således inga återkommande intäkter. Trygg placering 3,5p Nyligen slutförd emission täcker investeringsbehov under 213. Potential till positivt kassaflöde finns vid avyttring av tillgångar och på sikt vid uppbyggnad av småskalig gruva, vilket sannolikt tidigast kan bli år 216. Avkastningspotential 8,5p En uppvärderingspotential indikeras baserat på värdering jämfört med peers. Vi räknar med att Fäbodliden C kan visa ett guldinnehåll på över 1 tr oz. Avyttring av Vargbäcken ej fullt inräknat i motiverat värde. 6

7 Resultaträkning E 214E 215E Omsättning 2 Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar materiella tillg. Avskrivningar immateriella tillg. Goodwill nedskrivningar EBIT DCF värdering Kassaflöden, MSEK Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt Skatt 2 2 Nettoresultat Balansräkning E 214E 215E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg. Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg. Summa anlägg Uppsk. skatteford. Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 2 2 Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde E 214E 215E Omsättning 2 Sum rörelsekost Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT 2 2 NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar Lönsamhet E 214E 215E ROE ROCE ROIC EBITDA-marginal EBIT-marginal Netto-marginal Data per aktie E 214E 215E VPA -,32 -,2 -,9 -,9 -,9 VPA just -,32 -,2 -,9 -,9 -,9 Utdelning,,,,, Nettoskuld -,33 -,8 -,3,13,3 Antal aktier 23,2 49,21 72,63 72,63 72,63 Värdering E 214E 215E Enterprise Value 31,2 22, 31, 43,2 55,5 P/E -5,3-2,7-4,9-5,4-5,4 P/S, 6519,8 16,7 8352,5 8352,5 EV/S, 558,8 15,5 182, ,7 EV/EBITDA -4,2-2,3-4,6-5,4-6,9 EV/EBIT -4,2-2,3-4,6-5,4-6,9 P/BV,9,5,6,6,7 Aktiens utveckling Tillväxt/år 11/13e 1 mån -8, Omsättning, 3 mån -22, Rörelseresultat, just -4,53 12 mån -25,8 V/A, just -45,8 Årets Början -13,2 EK 19,3 Aktiestruktur Röster Kapital Övriga, 34,9 Bengt Ljung med närstående, 7,6 Nordnet Pension, 5,6 Avanza Pension, 5,4 Hansa Resources, 4, Robur Försäkring, 2,1 Göran Petersson, 2,1 Ingemar Åslund, 2, Akilakonsulting AB, 2, Torbjörn Grahn, 2, Aktien Reuterskod BOTX.ST Lista Aktietorget Kurs, SEK,5 Antal aktier, milj 72,6 Börsvärde, MSEK 33,4 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Bengt Ljung Bengt Ljung Per-Erik Lindvall Nästkommande rapportdatum Q3 report November 22, 213 FY 213 Results February 21, 214 Fritt kassaflöde Kapitalstruktur E 214E 215E Soliditet Skuldsättningsgrad Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet,,,,, Tillväxt E 214E 215E Försäljningstillväxt VPA-tillväxt (just) Analytiker Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Billy Degerfeldt Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 1tr Stockholm 7

8 Omsättning & Tillväxt () EBIT (justerad) & Marginal () 2,5 2 1,5 1, E 214E 215E E 214E 215E Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad () -, E 214E 215E -, ,1 -,15 -,2 -,25 -,3 -,35 -,1 -,15 -,2 -,25 -,3 -, E 214E 215E VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Analytikern äger aktier i bolaget: Ja Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Botnia Exploration is an exploration company. Botnia Exploration s main priority is gold, but the project portfolio also includes other precious and base metals. The company is operating in Sweden, aiming at the early phases of ore deposit development. The organisation consists of experienced geologists and prospectors, with invaluable knowledge about land areas with great potential that have not yet been claimed by competitors. In addition, the company has a board of directors and a management group with extensive experience in business management. 8

9 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 27. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,5p - 1,p ,5p - 7,p ,p - 3,p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 9