Swedencare. Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell

Transkript

1 Independent Equity Analysis Analytiker: Mark Siöstedt & Alex Winström Rubrik 6 December 06 Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan flytta varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man flytta den hur man vill. Swedencare PART COVERAGE ANALYSIS

2 Introduktion Part Coverage Värdedrivare Historisk lönsamhet Risk Ledning & styrelse Kraftig tillväxt med fortsatt höga marginaler. Bolaget växte med 83 % Q3 06 gentemot samma kvartal föregående år. Det kan jämföras med djurhälsovårdsmarknaden som väntas växa med 4,7 % per år fram till 00, enligt analysföretaget Sandler Research. Trots den höga tillväxttakten hade Swedencare en EBITDA-marginal på 35 % och en bruttomarginal på 84,5 % under samma kvartal. Stark makrotrend gynnar bolaget. Allt fler konsumenter i Europa och USA anser sina husdjur vara familjemedlemmar och spenderar därför allt mer pengar på dem. Trenden med humanisering av husdjur sprider sig snabbt i Asien och t.ex. Indien väntas ha en CAGR på 7 %, enligt analysföretaget Research and Markets. Breddar produktportföljen genom förvärv. Vid börsintroduktionen den 4:e juni 06 genomförde bolaget en nyemission på 30,5 MSEK i nettobelopp. Med en stark finansiell ställning i kombination med en uttalad förvärvsstrategi, finns goda chanser för nya uppköp framgent. Geografisk expansion väntas driva tillväxten. Viktiga ordrar i snabbt växande Kina och Indien under andra halvåret ger goda signaler om den kommande etablering i länderna. Stort fokus ligger på att växa i Asien. Kompetent ledning med högt insiderägande och en välmeriterad ägarlista. Ledningen har ett insiderägande på 68,53 %, vilket skapar tydliga incitament för aktieägarvärde. Därtill inger delägarna Anders Lönner, Staffan Persson och Börje Ekholm m.fl. förtroende. Rekommenderad produkt. Vid besök hos djurbutiker i södra Sverige har samtliga återförsäljare rekommenderat Swedencares flaggskeppsprodukt, ProDen PlaqueOff, till oss analytiker. ANALYTIKER Mark Siöstedt Alex Winström Marcel Attar, TA-analytiker Adress Hemsida SWEDENCARE Aktiekurs 5,0 v. 5 högsta / lägsta 33,00 / 4,00 Antal aktier Börsvärde (MSEK) 397,4 Nettoskuld (MSEK) 0,48 EV (MSEK) 407,90 Sektor Djurhälsovård Lista / kortnamn SECARE Nästa rapport UTVECKLING månad - 3,85 % 3 månader -,66 % år - YTD - HUVUDÄGARE Håkan Svanberg & CO HC AB 34,% Håkan Lagerberg via Bolag 6,8% Johan Bergdahl via bolag 6,8% Walker Crips Weddle Beck PLC 6,06% Zimbrine Holding BV 5,08% VD Styrelseordförande Omsättning och EBITDA, MSEK analys@analystgroup.se analys@analystgroup.se analys@analystgroup.se AG Equity Research AB Riddargatan Stockholm Håkan Lagerberg Per Malmström 37% 3% 7% % 7% % 7% % -3% -8% Värdedrivare Ökad försäljning i tillväxtregioner Skalbar affärsmodell med höga marginaler Stark finansiell ställning borgar för fler strategiska förvärv Kvalitétsprodukter med hög återköpsfrekvens Humanisering av husdjur driver tillväxten

3 Innehåll Investeringscase 4-5 Värdering och rating 6 SWOT-analys 7 Teknisk analys 8 Disclaimer 9 Förtydligande av rating Analyst Groups bull and bear -system syftar till att kort illustrera hur vi ser på utsikterna för ett bolag att lyckas i framtiden. Här så vägs både historiska faktorer och händelser som ligger i framtiden in. Skalan går från bear 5, vilket är det sämsta betyget, till bull 5, vilket är det bästa. Där bear 5 innebär att det är mycket lite som talar för att ett bolag ska lyckas inom det området i framtiden, baserat på historisk data och hur detta förhåller sig till framtiden. Och bull 5 innebär således att det är väldigt mycket som talar för att ett bolag ska lyckas i framtiden, baserat på dess historik. Bolagsbeskrivning Swedencare är ett Malmöbaserat bolag som utvecklar, marknadsför och säljer premiumprodukter inom djurhälsa. ProDen PlaqueOff är bolagets flaggprodukt och vänder sig till hundar och katters munhälsa, där den motverkar plackuppbyggnad samt förbättrar andedräkten. Swedencare verkar på en global och snabbväxande marknad där kunderna finns i ett femtiotal länder spridda över flera kontinenter.

4 Investeringscase Omsättningstillväxt på 83 % med höga marginaler Djurhälsobolaget Swedencare bedriver i dagsläget försäljning i ett femtiotal länder och estimeras omsätta ca 50 MSEK 06. I Q3 06 växte omsättningen med 83 % jämfört med Q3 05. EBITDA-marginalen var fortsatt stark på 35 % och bruttomarginalen hamnade på 84,5 %. Den sekventiella tillväxten gentemot Q 06 var 0,5 %. Swedencare noterades på OMX First North den 4:e juni 06. Nyemissionen i samband med detta gav Swedencare 30,5 MSEK i nettobelopp. Bolaget avser använda majoriteten av pengarna till nyförvärv för att bredda produktportföljen. Resterande ska användas till marknadsföring och utökande av säljorganisationen. Inga utdelningar planeras under kommande år och det är enligt bolaget inte aktuellt förrän de når en omsättning på 00 MSEK, vilket är ett finansiellt mål för år 00. Förvärv och ingångna avtal Swedencare förvärvade i början av 06 sina tre största distributörer och ledningen har uttalat sig om att bolaget vill växa både organiskt och via förvärv. Efter uppköpen sker runt 80 % av försäljningen via egna kanaler, ca 0 % genom återförsäljare samt mindre än % online. I Q3 06 köpte Swedencare det svenska djurhälsobolaget Biodistra. Förvärvet gav dem rättigheterna till PlaqueOff Human, samt preparat som behandlar ledbesvär och dålig matsmältning hos katter och hundar. Under november 06 köpte Swedencare det irländska bolaget Ecuphar ltd. för 4,3 MSEK. Affären ger Swedencare tillgång till varumärket Nutriscience och ett flertal nya produkter. Ecuphar ltd. bedöms omsätta ca 9 MSEK 06, med ett EBITDA-resultat på 4 MSEK, köpeskillingen blir således 0,6x EBITDA. Swedencare får även tillgång till en produktionsanläggning på Irland som effektiviserar produktionen. Bolaget bedömer även att synergivinster om ca 3 MSEK, då Swedencare tar över försäljningen av det förvärvade bolagets produkter. Ecuphar ltd. var ett dotterbolag till Ecuphar N.V vars kärnverksamhet är läkemedel. De har därför inte varit i fokus för moderbolaget. Swedencare ser dock betydlig tillväxtpotential då produkterna lanseras i ett eget distributionsnät. Swedencare har också börjat sammarbeta med Veracus, en tysk aktör som tillverkar foder och har flera av Europas största djurfoderproducenter på kundlistan. Veracus kommer att använda Swedencares preparat ProDen PlaqueOff i ett premiumfoder och sedan initialt sälja det på den tyska marknaden. Humanisering av husdjur I västvärlden pågår sedan en tid tillbaka en trend där husdjuren humaniserats och inte längre ses som egendom utan som en familjemedlem. Som ett resultat av detta spenderar konsumenterna allt mer på husdjursprodukter och marknaden har historiskt växt med 5 % per år, vilket enligt analysföretaget BCC väntas hålla i sig till 00. Trenden har spridit sig till Asien där västerländska livsstilsinfluenser gjort husdjur till en statussymbol, vilket skapat en stark marknadstillväxt i regionen. Förväntningarna är höga på Kina och Indien, och i det senare fallet väntas marknaden för djurhälsovård växa med 7 % per år fram till 0. 6% Omsättning per region, Q3 06 % 3% 49% Geografisk expansion med fokus på Asien Norden Övriga Europa USA Asien Fram till 03 stod USA och Europa för i stort sett hela Swedencares försäljning. Bolaget är fortsatt mycket aktiv på dessa marknader och har t.ex. nyligen tecknat avtal med chewy.com, en stor återförsäljare av husdjursprodukter i USA. De senaste åren har dock Asien blivit allt viktigare för bolaget. Sydkorea och framförallt Japan har agerat språngbrädor in i regionen och står idag för majoriteten av omsättningen. Den sekventiella tillväxten i Q3 06 jämfört med Q 06 var 0 %. Bolaget har uppgett att intresset för både de etablerade samt de nya produkterna är stort. Under Q3 06 mottog Swedencare sin första order från Kina på 0,8 MSEK och under Q4 sin första från Indien. Kina och Indien, kommer enligt ledningen spela en viktig roll i att bibehålla den höga tillväxten under de kommande åren.

5 Investeringscase Marknaden och konkurrenter Djurhälsobranschen kännetecknas av ett antal mindre bolag som har svårt att nå ut på den globala marknaden och ett par större aktörer. Branschen väntas stå inför konsolidering de kommande åren. Djurhälsomarknaden har historiskt uppvisat mindre konkurrens och produkterna har haft en längre livslängd i jämförelse med samma bransch för människor. Utvecklingskostnaderna är även lägre i jämförelse och regleringarna färre. Zoetis, en avknoppning av Pfizer, tillhör en av de största inom djurhälsobranschen. Bolaget omsatte 4,77 mdusd 05 med en EBITDA-marginal på drygt 35 %, vilket ligger nära Swedencares. Zoetis handlas till ett P/E-tal på drygt 36, samt EV/EBITDA på runt 0. Zoetis uppskattar att deras omsättning 06 hamnar runt 4.9 mdusd, vilket ger bolaget en tillväxt y/y på.8 %. Det kan jämföras med Swedencares beräknade tillväxt om 90 %. Ledning med 68,53 % insiderägande Ledningen har mångårig erfarenhet av att driva bolag inom sektorn. Insiderägandet är högt där VD Håkan Lagerberg äger 6,8 % av aktierna. Styrelsen, inklusive VD, äger 68,53 % av de utstående aktierna. Ägarlistan i övrigt är välmeriterad där veteraner som Investors f.d. VD Börje Ekholm, näringslivstoppen Anders Lönner, finansmannen Staffan Persson, samt Investor Growth Capitals tidigare VD Thomas Eklund finns med. Patentutgång år 0 Bolagets största utmaning är att patentet på succéprodukten ProDen PlaqueOff går ut i september 0. Bolaget nådde en förlikning nyligen med en konkurrent angående patentintrång, där Swedencare fick ekonomisk kompensation. Med en bruttomarginal runt 85 % kan intresset för att kopiera produkten ses som stort. Det blir en utmaning för bolaget att minimera effekten av den ökade konkurrensen. Men arbetet med att stärka varumärket samt öka kundlojaliteten verkar fungera och bolaget säger själva att I takt med att varumärket ProDen PlaqueOff stärkts har varumärket kommit att bli en mer värdefull tillgång för Swedencare än dess nuvarande patentportfölj. Bolaget utvärderar även att introducera ett sorts abonnemang där kunden prenumererar på vald produkt via koncernens webbshopar. Marginalpress på ProDen PlaqueOff ses ändå som oundvikligt. Men ytterligare 4 år kommer ge bolaget tid för att öka varumärkets styrka samt att expandera geografiskt. Även om bruttomarginalen sjunker något kan en framtida volymökning kompensera för detta. Andel av omsättningen Stark finansiell ställning Swedencare har en stark finansiell ställning efter nyemissionen. Bolaget har en soliditet på 75 % och saknar helt långfristiga skulder (innan förvärvet av Ecuphar ltd.). Skulle bolaget vilja öka hävstången på verksamheten i framtiden genom belåning finns det gott om utrymme för det. Avkastningen på bolagets investerade kapital är högt och ligger på 48,5 %. Med bolagets höga lönsamhet i beaktning är fortsatt tillväxt det viktiga för att skapa ytterligare värde i bolaget, något som ledningen nu satsar fullt ut på. Nyemissionen var ett viktigt steg i expansionsplanerna och ledningens val att kraftigt öka omsättningen, även om marginalerna minskat något, förefaller lovande. Något oroande är dock att goodwill utgör,5 % (före förvärvet av Ecuphar ltd.) av de totala tillgångarna och 95 % av de totala immateriella tillgångarna. Omsättningstillväxten från förvärven tillför dock mycket värde och överseende med nuvarande goodwill är möjlig. Det är dock viktigt att hålla ett vaksamt öga på framtida goodwill då nya förvärv sker. Köp till omotiverat premium och till höga multiplar kan skada aktieägarvärdet. 9% 7% 84% ProDen PlaqueOff Animal Dental Bites Nya varumärken Nästan alla av våra marknader ökar och eftersom våra produkter inte är en one-time fix utan kräver kontinuerlig dosering är tillväxten kopplad till hur många nya kunder som provar våra produkter. Tack vare produkternas kvalité är återköpsfrekvensen väldigt hög. - VD Håkan Lagerberg

6 Värdering Givet att Swedencare fortsätter att växa i linje med förra kvartalet, vilket är ett fullt rimligt antagande med tanke på den expansionsfas bolaget befinner sig i, utgår analysen från att EBITDA-resultatet 06 blir ca 7,3 MSEK. Det ger bolaget ett EV/EBITDA på 5,0x samt ett P/E tal på 3,6x. Värderingen är i linje med konkurrenterna som även värderas relativt högt. Men givet tillväxttakten som vida överstiger konkurrenter som t.ex. Zoetis, ser Swedencare väsentligt billigare ut. PEG-talet ligger på ca 0,40 medan konkurrenter ligger över. Uppnår Swedencare sina finansiella mål för 07, med en EBITDA-marginal som överstiger 30 % och en omsättning på över 80 MSEK, hamnar EBITDA-resultatet på 4 MSEK. Det skulle innebära att bolaget handlas till ett EV/EBITDA på 7,0x givet dagens aktiekurs samt ett P/E tal på,x. Detta finansiella scenario ses som troligt, till och med konservativt, med tanke på bolagets historiska tillväxt och dess pipeline. De stora satsningarna i Asien och i USA är viktiga värdedrivare och framtida potentiella kursdrivare. Betyg 40,0 30,0 0,0 0,0 0,0 EV/EBITDA P/E 06E 07E 08E EV/EBITDA 5,0 7,0,9 P/E 3,6, 5,5 Efter Swedencares förvärv av Ecuphar ligger Net Debt/EBITDA på 0,38 för 07E, givet nettoskuld på 0 för Ecuphar samt de kommunicerade synergierna om 3 MSEK. Det låga Net Debt/EBITDA ger utrymme för nya förvärv utan att hota bolagets finansiella ställning. Givet att Net Debt/EBITDA inte får överstiga, har bolaget ett svängrum för uppköp på ca 45 MSEK. EV/sales för ingående år ligger på 8,5 och kan ses som högt, men i och med att Swedencare har bruttomarginaler likt ett mjukvarubolag är det förståeligt. Om bolaget når upp till sina mål år 07, handlas de idag på EV/sales runt 5. Värderingen ses som attraktiv med hänsyn till bolagets lönsamhet, organiska tillväxt samt potentiella nyförvärv. Bibehåller Swedencare sina nuvarande värderingsmultiplar, finns en uppsida på drygt 45 % om bolaget når sina finansiella mål 07. På längre sikt kan patentutgången och osäkerheten däromkring dämpa entusiasmen och nyckeltal i linje med bolag med liknande tillväxtbolag kan vara svåra att nå. Beroende på hur varumärket står sig samt hur produktportföljsdiversifieringen går, kan utfallet variera kraftigt. Givet detta finns presumtiva värdeökningar i framtiden och investeringsobjektet bedöms vara attraktivt EV/sales 06E 07E 08E Värdedrivare Historisk lönsamhet Risk Ledning & styrelse Bolagets tillväxt, som förväntas öka både organiskt samt via förvärv, kommer framförallt driva värdet. Swedencare expanderar globalt och genombrottssordrar i viktiga marknader har skett, där humaniseringstrenden av husdjur är stark. Företagets flaggskeppsprodukt ProDen PlaqueOff ger höga marginaler och goda kassaflöden. Även om de nyintroducerade produkterna ger något lägre marginaler, ligger de fortsatt på tillfredställande nivåer. En produkt står för ca 80 % av all försäljning, som dessutom har ett patent som går ut 0. Det är ytterst viktigt för bolaget att diversifiera sin produktportfölj och stärka varumärket för att minska risken. Ledningen har ett högt insiderägande på 68,53 %. VD:n har en klar strategi som han följer framgångsrikt och ledningen har visat prov på god kapitalallokering historiskt sett. Ledningen är stabil och där nuvarande personer styrt under lång tid. Overall view Den samlade bilden av Swedencare är positiv och Analyst Group bedömer att det finns värde att hämta i bolaget. Även om det finns risker med det smala produktutbudet ses tillväxten och de goda marginalerna som väldigt attraktiva. Kan ledningen exekvera sin strategi med bibehållna marginaler kan bolaget ge en god avkastning.

7 SWOT Strengths Lönsam och hög tillväxt på 83% med fortsatt goda marginaler Swedencare avser att aktivt arbeta med företagsförvärv som komplement till den goda organiska tillväxten God geografisk spridning på intäkterna Kompetent ledning med högt insiderägande och flera namnkunniga investerare på ägarlistan Weaknesses En icke diversifierad produktportfölj, tungt beroende av en säljande vara Patentutgång 0 på produkten som står för 84% av försäljningen. Risk för misslyckad integration av förvärvade bolag, vilket kan få negativa konsekvenser för bolagets resultat och finansiella ställning Opportunities Humaniseringstrenden av husdjur öppnar upp för nya tillväxtmarknader Konsolidering på marknaden för husdjurshälsovård kan leda till uppköp av mindre aktörer Större konkurrent förvärvar Swedencare Threats Ökad konkurrens riskerar leda till marginalpress Ökade fall av pälsallergier riskerar att hämma husdjursmarknaden Patentintrång kan leda till utdragna rättsprocesser och vid eventuella negativt utfall kan detta påverka bolagets resultat och finansiella ställning Svårighet med att hitta attraktiva förvärvsobjekt

8 Teknisk Analys Graf trend Swedencare nyintroduktion som försöker hitta trenden Swedencare är en relativt nyintroducerad aktie (4 juni 06) vars initiala uppåtgående trend ersatts med en sidoledsrörelse. Aktien har senaste dagarna handlas i en negativ trendkanal där den aktuella aktiekursen är 4,5 SEK och närmar sig stödet på 3 SEK. Den negativa trendkanalen får dock ses som en relativt svag trend då aktien ligger under både MA(50) och MA(0), det låga RSI(4)-värdet tyder på att aktien är underköpt samt att stödet vid 3 SEK får ses som starkt då det aldrig brutits. På lång sikt är synen neutral ur ett teknisk perspektiv, då inga formationer eller trender pekar på en uppgång eller nedgång. Handelsvolymen har sedan aktiens introduktion minskat markant. Detta leder således till att en teknisk analys inte blir lika tillförlitlig vilket bör has i åtanke. Vid ett eventuellt närmade av stödlinjen rekommenderas köp då MACD(6,) är nära att korsa signallinjen underifrån, RSI(4) har passerat den lägre RSI-nivån samt stödet på 3 SEK tycks vara starkt. Detta skulle i sådant fall motivera en brytning av trendlinjen och ett aktievärde strax under 6 SEK vore att förvänta sig då det är mer förenligt med MA(50) och den långsiktiga trenden. Aktuell kurs Ø 4,5 SEK RSI (4) Ø 6 Trading Range Ø 4 / 33 SEK Stöd/Motstånd Ø 3 / 8 SEK Stop-loss Ø,5 SEK Teknisk syn kort sikt Ø Positiv Teknisk syn lång sikt Ø Neutral

9 Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument eller annan information härrörande AG Equity Research AB (vidare AG) är framställt i informationssyfte, för allmän spridning, och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analyserna är baserade på källor och uppgifter samt utlåtanden från personer som AG bedömer tillförlitliga. AG kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Alla estimat i analyserna är subjektiva bedömningar, vilka alltid innehåller viss osäkerhet och bör användas varsamt. AG kan därmed aldrig garantera att prognoser och/eller estimat uppfylls. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från AG eller personer med koppling till AG, alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och information härrörande AG är avsett att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut. Investerare uppmanas att komplettera med ytterligare materialoch information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. AG frånsäger sig allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av material härrörande AG. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att KOMMISSIONENS DELEGERADE FÖRORDNING (EU) 06/958 av den 9 mars 06 om komplettering av Europaparlamentets och rådets förordning (EU) nr 596/04 vad gäller tekniska standarder för tillsyn för de tekniska villkoren för en objektiv presentation av investeringsrekommendationer eller annan information som rekommenderar eller föreslår en investeringsstrategi och för uppgivande av särskilda intressen och intressekonflikter efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: Bull and Bear- Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt AG har inte mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. - Mark Siöstedt äger aktier i Bolaget. - Alex Winström äger inte aktier i Bolaget. - Marcel Attar äger inte aktier eller andra finansiella instrument i Bolaget. - AG Equity Research äger inte aktier eller andra finansiella instrument i Bolaget. Analysen har ingen planerad uppdatering. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB 04-06). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.