Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell

Transkript

1 Independent Equity Analysis Analysts: Johan Lundström, Victor Hansson Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan flytta varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man flytta den hur man vill. AGES Industri BULL OR BEAR ANALYSIS

2 Introduction Bull or Bear Analysis Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Stabil omsättningstillväxt som överträffar styrelsemålet 0 %. Omsättningstillväxten uppgick Q-Q3 05 till 4 %. Vidare visar AGES upp en stabil vinstmarginal på strax över 0 % vilket tillsammans med omsättningstillväxten ger ett PEG-tal på 0,7, branschgenomsnittet är 0,89. Kompetent och erfaren styrelse med högt insiderägande om 35 %. Styrelseordförande Sune Lantz har tidigare varit VD för ITAB och XANO, vilka har ett kombinerat börsvärde om cirka 0 mdsek. Ages är undervärderat. Både DCF-analys och peers-analys visar att AGES bör handlas till ett högre pris. Det finns inga risker som motiverar rabatten. Handlas AGES till samma P/E-tal som peers finns en möjlig uppsida på över 00 %. Omsättning och vinstmarginal i ett bull-scenario Value Drivers Försäljning (TSEK) Vinstmarginal,0%,5%,0% 0,5% 0,0% 9,5% 9,0% ANALYTIKER Johan Lundström Victor Hansson Adress Hemsida Johan.lundstrom@analystgroup.se Victor.hansson@analystgroup.se AG Equity Research AB Skeppargatan Stockholm AGES INDUSTRI Aktiekurs 05 v. 5 högsta / lägsta 43 / 04 Antal aktier Börsvärde (MSEK) 73 Nettoskuld (MSEK) 53 EV (MSEK) 84 Sektor Industrial Goods & Services Lista / kortnamn First North / AGESB Nästa rapport UTVECKLING månad -8,6 % 3 månader -3, % år -,7 % YTD -,4 % HUVUDÄGARE Ponoma-gruppen AB Tord Johansson med närstående Kennert Persson Svolder AB Christer Persson med närstående 5 00 LEDNING CEO Magnus Björn Styrelseordförande Sune Lantz INSYNSHANDEL NAMN FÖRÄNDRING TOTALT Lägre aluminiumpris ger högre vinstmarginal Strategiska förvärv stärker AGES kunderbjudande och driver omsättningstillväxten Fortsatt omsättningstillväxt till följd av marknadstillväxt Investeringsprogram för effektivisering av produktionsenheterna höjer vinstmarginalen Hårdare krav på bränsleförbrukning ökar efterfrågan på aluminiumkomponenter

3 Investment Thesis AGES är ett bolag med hög och stabil vinstmarginal, stark tillväxt och flera möjligheter till expansion. Trots det är AGES lägre värderat än sina peers i de flesta multipelvärderingar. Stark omsättningstillväxt som överskrider styrelsens mål om 0 % tillväxt. AGES tillväxt härrör dels från att den underliggande marknaden växer, dels från att man tar marknadsandelar. Den underliggande marknadens tillväxt drivs av en övergång från stål till aluminium, en trend de senaste 5 åren för att få ned vikten på fordon. Övergången från stål till aluminium sker främst i fordonsindustrin, där strängare bränsleförbrukningskrav gör lättare aluminiumkomponenter mer attraktiva i förhållande till de tyngre stålkonstruktionerna. Trenden gynnar AGES som får en konkurrensfördel mot stålproducenterna. Givet att denna utveckling fortsätter kommer AGES kunna fortsätta ta marknadsandelar. Marknadstillväxt 05 (Jan-Aug) Marknadstillväxten drivs även av att kunderna inom fordonsindustrin både tillverkar fler lätta och tunga fordon (marknadstillväxten avser här Europa). Fordonsindustrin utgör 75 % av AGES omsättning. Prognoserna för 06 innebär att även AGES rimligtvis kommer ha en lägre tillväxttakt. Det ska tillägas att marknadstillväxten beräknats på ett grundvall av ett genomsnitt Det är sannolikt att tillväxtminskningen inte blir så låg redan 06. Den lägre tillväxten förklaras av strängare miljökrav och därigenom lägre efterfrågan. Lyckas transportbolagen bra i utvecklingsländerna kan tillväxten dock bli högre. AGES startade 03 ett omfattande investeringsprogram som syftade att bygga ut produktionskapaciteten för pressgjutning vilket färdigställdes under första kvartalet 04. Därefter har AGES nyinvesteringar sjunkit från 58 MSEK perioden Q Q3 04 till 3 MSEK Q Q3 05. Kassaflödet efter investeringar har över samma perioder ökat med 4 MSEK. Vinsten är dock fortsatt högre än kassaflödet, något som kan förväntas i industrier med lång leveranstid. I årsrapporten för 04 anger AGES att beläggningsgraden i verksamheten är hög och stabila kassaflöden är att vänta framöver. Som följd av minskade investeringar och en förbättrad effektivitet förväntas förbättrade kassaflöden framöver. Business Summary 06 Lätta fordon 9 % 3 % Tunga fordon 5 % 4,8 % AGES har en historik av förvärv, exempelvis förvärvades Solna Pressgjuteri och ADC of Sweden, vilka idag inkorporerats i verksamheten. Sammanlagt omsatte de två bolagen ca 80 MSEK. I förhållande till AGES totala omsättning är det en mindre summa. Förvärv ingår uttryckligen i AGES tillväxtstrategi. Ett förvärv kan komma till stånd eftersom AGES inte längre kan förlita sig på en lika stark tillväxt i den underliggande marknaden. Ages har vid flertalet tillfällen köpt onoterade bolag och effektiviserat dessa med goda resultat. Genom att reducera interna investeringar har kapital frigjorts, som kan används till förvärv. Väljer styrelsen inte att investera ytterligare finns en utdelningsmålsättning på 0-40 % och sannolikheten för utdelning blir därför hög. De förbättrade kassaflödena möjliggör antingen förvärv eller utdelning. Båda alternativen är gynnsamma ur en investeringssynpunkt, förvärv höjer värdet på AGES och utdelning ger en bra direktavkastning. Givet att inga förvärv görs presenteras möjlig direktavkastning på nästa sida. Vinstmarginal om.5 % och fortsatt god stabilitet. Den goda stabiliteten har sitt ursprung i att AGES affärskoncept fokuserar på att knyta till sig kunderna genom strategiska partnerskap vilka tenderar att premiera kvalité, leveransprecision och samverkan vid produktutveckling högre än ett lågt pris. Konsekvensen är att vinstmarginalen fluktuerar mindre, vilket ger stabilitet i AGES resultat. Vinstmarginalens trend har varit svagt uppåtgående, något som kan härledas till AGES kostnadsrationaliseringsprogram. Programmet kan möjligen driva på en svag tillväxt i vinstmarginalen men de största fördelarna bedöms ändå ha realiserats redan. Exponeringen mot aluminium begränsas av råvaruklausuler, som är en form av hedging mot prisförändringar på aluminium, och kostnaden av sålda varor kommer därför inte följa prisutvecklingen på aluminium nämnvärt uppåt. Nedåt finns där dock vinster för AGES att hämta. Ett prisfall på 0 % av aluminium innebär % lägre kostnad för sålda varor och förbättrad bruttomarginal. Erfaren styrelse med ett insiderägande motsvarande 35 %. Rollen som styrelseordförande innehas av Sune Lantz som har erfarenhet i form av tidigare VD för ITAB och XANO. Innan AGES noterades var det en del av XANO-koncernen. På XANO var Sune Lantz VD i år, från 00-04, året innan Sune Lantz lämnade sin post som VD redovisade XANO sitt bästa resultat någonsin med en omsättningstillväxt på 36 % och en aktiekurs på 5 kr 00 hade stigit till 30 kronor 04. Härtill har Sune Lantz ett innehav om B- aktier vilket innebär ett investerat kapital om cirka miljoner kronor. 4 % av AGES tillgångar utgörs av goodwill. AGES har en påtaglig goodwill-post motsvarande 4 % av företagets tillgångar. Eventuella nedskrivningar av goodwill påverkar det redovisade resultatet, dock anses ledningen ha bra överblick och goodwill testas årligen för nedskrivningar och får därför anses vara marknadsmässigt värderad. Sammanfattningsvis är AGES ett stabilt bolag. Eventuella risker hanteras effektivt, en svängning tillbaka till stål inom fordonsindustrin är osannolik och det är höga inträdesbarriärer till industrin, det är m.a.o. osannolikt att nya konkurrenter dyker upp. Tillväxten drivs av flera faktorer och bolaget kommer fortsätta växa. Även om fler förvärv sker och därigenom minskar utdelningen så kompenseras investerare genom ett ökat värde på företaget. Utöver det finns en direkt vinst att göra när AGES går från undervärderat till korrektvärderat. Soliditeten ligger på 46 % att jämföra med peers på 40 %. Från värderingen på nästa sida framgår att P/E-talet är mindre än hälften av peers och med inga risker som motiverar rabatten finns en möjlig uppsida på över 00 %. Detta gör AGES intressant både på kort och lång sikt. AGES erbjuder pressgjutning, skärande bearbetning och montering av precisionskomponenter i större serier. AGES är specialiserade inom pressgjutning av aluminium samt skärande bearbetning av bland annat rostfritt stål och aluminium. Den huvudsakliga kundgruppen är fordons- och verkstadsindustrin i Europa med Sverige som enskilt största marknad. AGES knoppades 04 av från XANO där man tidigare utgjorde enheten Precision Components.

4 Valuation AGES har under sin korta tid som självstående företag levererat starka siffor. Vinstmarginalen har legat stabilt över 0 % och bedöms fortsätta göra det. Tillväxten är god och de senaste årens investeringar har höjt effektiviteten. Givet dagens aktiekurs kommer P/E-talet att fortsätta falla gentemot peers. Värdet i AGES ligger i höga vinstmarginaler och en låg värdering trots att det är ett stabilt vinstgenererande bolag. Utspädningseffekten från AGES nyemission har beaktats, dock är den endast på ca,5 %. Tre scenarion för AGES framtida utveckling har tagits fram. I samtliga scenarion antas aluminiumpriset konstant. På kort sikt finns det lite som talar för att eventuella förvärv kommer påverka resultatet nämnvärt p.g.a. dyra implementationskostnader och att det tar tid innan synergierna märks, eventuella förvärv anser vi dock vara en positiv signal och kan ge en fingervisning om att bolaget kommer fortsätta vara tillväxtstarkt. De två senaste förvärven betalades kontant, ett tecken på finansiell styrka, det påverkar dock kassaflödet för det räkenskapsåret negativt. Förvärven skedde när AGES fortfarande var en del av XANO, de var även inkluderade i den enda årsrapporten AGES än så länge har släppt. Effekten kan ha blivit att AGES framstod som mindre lönsamt och effektivt än vad de egentligen är, vilket bidrar till undervärderingen. I Bull-scenariot fortsätter AGES ta marknadsandelar samtidigt som fordonsindustrin fortsätter växa. Resultatet blir en försäljningsökning med 0 %. Det baseras på att prognoserna för 06 är för lågt satta och/eller att AGES fortsätter ta marknadsandelar. AGES har hittills aldrig legat under 0 % i försäljningstillväxt. Givet att företaget håller sin effektivitetsnivå innebär detta att 05 förväntas generera en vinst per aktie på ca 3, kr, 06 4,8 kr och 07 6,5 kr. Vidare behålls en stabil vinstmarginal på strax över 0 % med en viss förbättring. Styrelsen har som mål att 0-40 % av vinsten ska delas ut. För 06 finns det en möjlighet på en direktavkastning på 5,6 %. För samtliga scenarion är direktavkastningen känslig för utvecklingen av CAPEX. Ett fortsatt minskande CAPEX möjliggör ännu högre direktavkastning. Två möjligheter finns för minskad direktavkastning, ökade interna investeringar eller förvärv som betalas kontant. Det finns inga indikationer på något av det, dock sker förvärv under stor sekretess. Interna investeringar har ledningen gjort ett uttalande kring. Målsättningen är att minska interna investeringar för tillfället med avseende på den stora investeringen som gjordes för att bygga ut produktionskapaciteten. I Base-scenariot leder en viss avmattning i tillväxten inom fordonsindustrin till en tillväxt på 5 %. Stämmer spekulationerna om en tillväxtavmattning drabbar det AGES då det finns en korrelation mellan fordonsindustrins tillväxt och AGES. De är däremot inte fullt korrelerade och AGES har växt mer än marknaden, något som visar att de tar marknadsandelar. Därför bedöms tillväxten att vara fortsatt stark. Kundsegmntet består till 5 % av tunga fordon och till 4 % av lätta fordon. Eftersom att tillväxten för tunga fordon bedöms till 4,8 % och med utökade marknadsandelar finns det en god möjlighet att ha en tillväxttakt på 5 %. För 06 och 07 innebär detta en vinst per aktie på 3, 9 respektive 4,7 kronor. Under 06 finns en möjlighet för en direktavkastning på 5,3 %. I Bear-scenariot är tillväxten begränsad till % till följd av stagnation i fordonsindustrin. Vidare antas även att substitutionseffekterna börjar minska och AGES tar inte marknadsandelar i samma utsträckning längre. Effekten blir även att vinstmarginalen blir nästan konstant mellan Som en följd stiger vinsten per aktie endast från 3, kr (05) till 3,6 kr (07). Tack vare utdelningspolicyn är direktavkastningen för 06 fortfarande god, 5, %. AGES har flera konkurrenter och företag som går att jämföra mot. Det ger ett brett spektra och en bra bild över effektiviteten och värderingen av AGES. Bland våra peers finns industribolag som: Alfa Laval, Autoliv, Haldex och SKF. Som tidigare nämnt baseras caset på att AGES är effektivare och har högre efterfrågan på sina produkter än sina konkurrenter och därför har en vinstmarginal. Trots det är AGES lågt värderat. Därför presenteras vinstmarginal och P/E-tal i peers-jämförelsen. För att fortsatt illustera att AGES bör vara högre värderat sett till lönsamheten presenteras även EV/EBITDA och direktavkastning. AGES är undervärderat. I vår DCF-analys på AGES sattes diskonteringsräntan till 3 % och tillväxten till 5 % de närmsta 7 åren och därefter %. Tillväxten är försiktigt satt med hänsyn till triggers och historik. Trots detta bör AGES handlas för ca 48 kr, en skillnad på 43 kr. Som exempel kan nämnas att, för att nå bransch-p/e i bullscenariot behöver priset på aktien vara 35 kr. 06 Vinstmarginal P/E EV/EBITDA Direktavkastning Bull, % 7, 5,7 5,6 % Base 0,9 % 7,6 6 5,3 % Bear 0,8 % 7,8 6, 5, % Peers (05) 5,4 % 5,9 8,5 4,3 %

5 SWOT Strengths Ages är effektivare än sina konkurrenter och jobbar långsiktigt med sina kunder, det leder till stabila och höga vinstmarginaler. Styrelsen är erfaren och äger själva stora andelar i AGES. Opportunities Fortsatt övergång från stål till aluminium innebär att AGES kan fortsatta ta marknadsandelar. Kan med framgångsrika förvärv eller sänkta kostnader till följd av kostnadsrationaliseringsprogrammet förbättra marginalerna ytterligare. Weaknesses Beroende av ett relativt litet antal kunder och har hög exponering mot fordonsindustrin. Produktportföljen är inte diversifierad, på lång sikt kan ett högt aluminiumpris påverka marginalerna negativt. Threats Den höga exponeringen mot fordonsindustrin gör AGES känsligt för en minskad tillväxt inom fordonsindustrin. Att enbart sälja till ett begränsat antal kunder gör AGES känsligt för att förlora ett kontrakt. Måste goodwill skrivas ner mycket kommer det påverka resultatet nämnvärt. Rating Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Overall view Starka triggers saknas i mångt och mycket, dock förväntas AGES upprätthålla en viss tillväxt vilket är relativt attraktiv i förhållande till bolagets värdering. AGES historik sträcker sig endast tillbaka till 03 men från dess fram till nu har AGES visat upp en stabil omsättningstillväxt på över 0 % och en stabil vinstmarginal på 0 %. AGES risk utgörs främst av en hög exponering mot fordonsindustrin, vilken utgör 75 % av omsättningen. Styrelsen och ledningen har ett betydande insiderägande motsvarande över 50 MSEK och besitter stor erfarenhet. Styrelseordförande Sune Lantz är tidigare VD för ITAB som idag har ett börsvärde om 9 mdsek och XANO som har ett börsvärde om mdsek. Stabil försäljning med god underliggande marknadstillväxt som dock förväntas sjunka något, god vinstmarginal med hög stabilitet samt en erfaren styrelse med stort ägande verkar för ett högt betyg. Betyget dras emellertid ned av den stora exponeringen mot fordonsindustrin samt en sjunkande marknadstillväxt.

6 Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från AG Equity Research AB (Vidare Analyst Group) är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 005:9) efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: Bull and Bear- Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Analytiker äger inte aktier i bolaget. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB 04-05). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.