Oniva Online Group. Bull or Bear Independent Analysis. Value Drivers

Transkript

1 Bull or Bear Independent Analysis Oniva Online Group Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Marknaden för onlinemarknadsföring har en årlig tillväxt på 16 procent. Även marknaden för webbhostingtjänster har en snabb tillväxttakt med en årlig expansion på cirka 17 %. Pågående implementering av åtgärdsprogram. Efter omfattande redovisningsfel som uppdagades under sommaren 2014 har aktiekursen rasat och lönsamheten varit obefintlig. Nu arbetar bolaget för att få ner kostnaderna med ett åtgärdsprogram. Sänkt helårsprognos för Oniva Online Group gick den fjärde februari ut med en vinstvarning. Bland annat skrivs gamla och osäkra fordringar ned med 30 MSEK. Pågående tillsättning av ny VD. Ny VD blir Jakob Söderbaum som har lång erfarenhet av ledande positioner i multinationella företag. Analytiker Henrik Egesten Aktiekurs 10,95 Nyckeldata 52 v högsta / lägsta 69,00/9,50 Antal aktier Börsvärde (MSEK) 196,94 Nettoskuld (MSEK) 55,4 EV (MSEK) 252,34 Sektor IT Lista / Kortnamn First North / ONG Nästa rapport, Årsrapport Utveckling 1 mån - 8,75 % 3 mån - 14,12 % 1 år - 81,83 % YTD - 8,37 % Huvudägare Innehav (%) Åke Eriksson 15,80 Parkerhouse Investments AB 9,00 Avanza Pension 6,30 Kaneteg Capital AB 4,40 Urban Johansson 4,30 Ledning Anders Aleborg Tillförordnad VD Peter Kopelman Styrelseordförande Åtgärdsprogrammet som startade den 16 juni 2014 Slutförda Noggrann genomgång av alla administrativa rutiner med fokus på redovisningsprinciper, finansiering, informationsgivning och bolagsstyrning Implementering av åtgärder för att tillförsäkra ett förbättrat kassaflöde En mer effektiv finansiering Ny tillförordnad VD och CFO Påbörjad utfasning av icke lönsamma produkter Nedläggning av JustSearch i Italien Effektivisering av online och hosting-verksamheterna Etablerande av en permanent operativ ledning Genomgång av samtliga fordringar inklusive kundfordringar inför årsbokslutet Pågående En fortsatt genomgång av administrativa rutiner och hantering av närstående transaktioner Konsolidering och utveckling av de förvärvade verksamheterna Test av goodwill-värdering i koncernbalansräkningen inför årsbokslutet Value Drivers Integrera förvärvade verksamheter Tillsättande av nye VD:n Jakob Söderbaum Slutför åtgärdsprogrammet Var vänlig ta del av Var våra vänlig ansvarsbegränsningar ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapportendfddddddawwwwww i slutet av rapporten

2 Investment Thesis Marknaden för onlinemarknadsföring har en årlig tillväxt på 16 procent. Under senaste åren så online-marknadsföring expanderat kraftigt och är numera ett viktigt instrument för att nå konsumenter. Marknaden för online-marknadsföring beräknas enligt PriceWaterhouseCoopers växa med i genomsnitt omkring 16 % årligen. Onlinemarknadsföringssegmentet utgör cirka 50 % av Onivas omsättning vilket betyder att marknadstillväxten kan ha god inverkan på Onivas omsättningstillväxt. Dock karaktäriseras marknaden för onlinemarknadsföring av hög konkurrens och låga inträdesbarriärer, vilket gör det till en utmaning för Oniva att dra nytta av den expanderande marknaden. Marknaden för webbhostingtjänster har en snabb tillväxttakt med en årlig expansion på cirka 17 procent. Oniva svarar idag för knappt hälften av marknaden för webbhostingtjänster vilket betyder att denna expansion av marknaden kan leda till en ökad omsättning för bolaget. Pågående implementering av åtgärdsprogram. Den 24 juli 2014 uppdagades stora redovisningsfel kopplade till förutbetalda intäkter år Felen utgjordes till största del av upplupna intäkter som periodiserades i för korta perioder. Detta resulterade i att Oniva visade förstorade resultat för När felet uppdagades reagerade börskursen omedelbart med att falla cirka 49 %. För Q uppgår Onivas EBITDA-marginal till 5,36 %. Detta kan jämföras med Onivas konkurrenter i webbhostingbranschen som har en EBITDAmarginal som brukar ligga kring 25 %. Det primära syftet med åtgärdsprogrammet är att få ner rörelsekostnaderna och därmed öka sin EBITDA-marginal. Vi bedömer att Oniva borde kunna nå en väsentligt högre EBITDA-marginal efter det att åtgärdsprogrammet har implementerats fullt ut. Åtgärdsprogrammet inkluderar bland annat: personalminskningar, etablerande av ny bolagsledning, minskningar av förvärv, nedskrivningar i onlinemarknadsföringssegmentet och kostnadsavskrivningar genom administration. Sänkt prognos för Oniva Online Group gick den fjärde februari ut med en vinstvarning. Behovet för nedskrivningar av gamla kundfordringar och reservering av osäkra fordringar uppgår till 30 MSEK vilket kommer att påverka resultatet för 2014 negativt. Arbetet med bokslutet pågår och styrelsen kan konstatera att prognosen för omsättning och rörelseresultat behöver aktualiseras då genomgången av gamla kundfordringar och övriga fordringar kommer att resultera i nedskrivningar och reserveringar. Av de 30 MSEK i planerade nedskrivningar och reserveringar avser cirka 13 MSEK gamla kundfordringar och cirka 17 MSEK osäkra fordringar som bland annat uppkommit i samband med förvärv. Oniva kommer att fortsätta arbetet med att driva in dessa utestående fordringar. Vinstvarningen är den tredje från bolaget inom loppet av ett år. Pågående tillsättning av ny VD. Den 23 mars kommer Jakob Söderbaum att tillträda som ny VD för Oniva Online Group. Jakob startade sin karriär som Luma på MTG 1998 och har under sin karriär haft ledande befattningar inklusive VD-roller på MTG, Metro International, bwin.party, Spray, Klarna och är idag VD på WyWallet. Jakob har civilingenjörsutbildning inom Industriell ekonomi från KTH. Söderbaums långa och gedigna erfarenhet med ledande positioner inom bolag med internationellt fokus kan bli ett viktigt redskap för Oniva Online Group som försöker få en nystart efter ett antal besvärliga månader som orsakats av omfattande redovisningsfel. Jakob Söderbaum kommer att ersätta Anders Aleborg som idag är tillförordnad VD. Bolagsbeskrivning Oniva Online Group är ett IT-företag som erbjuder företag hjälp att marknadsföriga sig och agera på Internet. Online Group har ett brett utbud av produkter för online-närvaro som inkluderar bland annat domänregister, webbhosting, webbdesign, webbutveckling, internetmarknadsföring och sökordsannonsering.

3 Värdering Låg förväntad vinsttillväxt. Som vi kan se har webbhostingbolagen Rackspace och United Internet höga P/E-tal i förhållande till Oniva Online Group. Detta kan vara en indikation på att marknaden har en relativt hög förväntan på att de båda bolagens vinsttillväxt. Den förväntade vinsttillväxten kan ha en koppling till den växande marknaden för webbhostingtjänster. Onivas låga P/E-tal tyder på att marknaden inte förväntar sig att Onivas når samma vinsttillväxt som dess konkurrenter inom webbhostingbranschen samt att risken anses vara högre. Orsaken till Onivas låga P/E och EV/EBITDAsiffror för 2013 beror sannolikt delvis på de bokföringsfel som begicks i årsredovisningen då en för stor del av de upplupna intäkterna redovisades omedelbart. Lågt P/E respektive EV/EBITDA indikerar att marknaden förväntar sig en relativt låg vinsttillväxt vilket kan vara befogat då resultatet varierar beroende på vilka redovisningsprinciper som används. Efter att kursnedgången på cirka 49 % i samband med att bokföringsfelen uppdagades under Q har Oniva under Q3 överträffat försäljningsprognosen. Med ett P/E-tal på 3,47 för Q är förväntningarna på vinsttillväxten fortsatt låga och i stor kontrast till konkurrenterna Rackspace och United Internet som delvis är verksamma inom samma affärssegment. Låg värdering i förhållande till omsättning. Onivas EV/Sales uppgår till 0,85 för Q Detta kan sättas i relation till motsvarande nyckeltal för Rackspace och United Internet som 2013 uppgick till 3,47 respektive 2,38. Konkret innebär detta att de nämnda konkurrenterna är högre värderade i aspekten price/sales än Oniva. Onivas relativt låga värdering med EV/Sales beror med största sannolikhet på att företaget haft förhållandevis höga rörelsekostnader samt att ungefär halva omsättningen kommer från onlinemarknadsföringssegmentet som kännetecknas av mer pressade marginaler. Relativt svaga marginaler. För Q uppgår EBITDA-marginalen till 5,36 % medan P/E-talet står på -109,8. Dessa nyckeltal visar på att Oniva för kvartalet hade ett positivt EBITDA medan det slutliga resultatet blev negativt. I Q3 åt alltså de stora nedskrivningarna upp resultatet. Även om EBITDA blev positivt för kvartalet så är en EBITDA-marginal på 5,36 % en låg siffra i förhållande till konkurrenterna i webbhostingbranschen där branschsnittet ligger runt 25 %. Eftersom Oniva inte endast säljer webbhostingtjänster utan även online-marknadsföringstjänster så kan det ses som orealistiskt att Oniva ska uppnå en likvärdig EBITDA-marginal. Som tidigare nämnt präglas nämligen marknaden för onlinemarknadsföring av pressade marginaler och låga inträdesbarriärer. Vi förväntar oss en EBITDA om cirka 15 % från bolaget de kommande åren då bolaget implementerat ett åtgärdsprogram med fokus på att effektivisera verksamheten och få ner kostnaderna. Disclosure: Henrik Egesten äger inte aktier i Oniva Online Group.

4 Bull or Bear Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management & Ownership Overall View Aktiekursen för Oniva är mycket låg idag i förhållande till vilka nivåer kursen uppnått innan bokföringsfelen uppdagades. Förutsatt att bolaget får ordning på sina administrativa rutiner så bör kursen kunna återhämta sig en del på sikt samtidigt som vi ser den möjliga nedsidan som begränsad. Omsättningen för Oniva har haft en god utveckling och har ytterligare potential tack vare god marknadstillväxt. Vad som är avgörande betydelse för att Oniva ska återfå lönsamhet är dock att bolaget får ner sina kostnader. Något som Oniva hoppas kunna åstadkomma med åtgärdsprogrammet. Soliditeten för Oniva Online Group uppgår till hela 71 %, vilket kan sättas i relation till branschsnittet på 57 %. En annan faktor som begränsar risken för Oniva är deras kraftigt diversifierade produktportfölj som gör att vi värderar risken för Oniva som relativt låg. Det återstår att se vad den blivande VD:n Jakob Söderbaum kan bidra med till Oniva Online Groups verksamhet. Klart är dock att bolaget har haft en hög ruljangs på personer i styrelsen och ledningen. Vi anser att ett visst mått av kontinuitet skulle kunna ha god inverkan på bolaget. Oniva har ett tufft år bakom sig med en ett antal negativa händelser och dålig publicitet. På kort sikt är bolaget svårbedömt och mycket beror på hur snabbt vi får se verkan av åtgärdsprogrammet. På längre sikt anser vi dock att aktien bör kunna återhämta sig då lönsamheten återinfunnit sig.

5 Disclaimer Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vidinvesteringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom. Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.