SEK 37% 32% 27% 25 22% 17% 12% 7% 2% -3% 5-8%

Transkript

1 Swedencare 1 ANALYTIKER Mark Siöstedt Alex Winström analysgruppen@linclund.com Swecencare har hög tillväxt med bibehållna marginaler. Bolaget växte med 83% Q gentemot samma kvartal föregående år, med en EBITDA-marginal på 31%. SWEDENCARE Aktiekurs v. 52 högsta / lägsta / Antal aktier Börsvärde (MSEK) 422,66 Nettoskuld (MSEK) 10,48 EV (MSEK) 433,14 Sektor Lista / kortnamn Husdjurshälsovård SECARE Nästa rapport UTVECKLING 1 månad 3,08% 3 månader 5,51% 1 år - YTD - HUVUDÄGARE % Håkan Svanberg & CO HC AB 34,21% Håkan Lagerberg via Bolag 16,18% Johan Bergdahl via bolag 16,18% Walker Crips Weddle Beck PLC 6,06% Zimbrine Holding BV 5,08% Timer Hill Europe AG 2,11% LEDNING CEO Styrelseordförande Håkan Lagerberg Per Malmström Humanisering av husdjur. Konsumenter i väst ser sina djur som familjemedlemmar och spenderar därför allt mer på sina husdjur. Trenden sprider sig snabbt i Asiens största länder och Indien väntas husdjursmarknaden växa med en CAGR på 1 %. Förvärvsdriven tillväxt. Bolaget har sedan noteringen förvärvat flera mindre aktörer och avser att fortsätta med detta för att bredda produktportföljen ytterligare. Geografisk expansion. Mindre men strategiskt viktiga förstagångsordrar i snabbväxande Kina och Indien mottogs under andra halvåret. Bolaget har stort fokus på att växa i Asien. Bolaget förlorar patentet till succéprodukten ProDen Plaqueoff år Detta bedöms vara bolagets största utmaning då produkten står för ca 85 % av försäljningen i dagsläget. Kompetent ledning med högt insiderägande, 68,53 %, och en välmeriterad ägarlista. Ledningen har god erfarenhet av att driva bolag och på ägarlistan finns Anders Lönner, Staffan Persson och Börje Ekholm m.fl. som inger förtroende. MSEK Omsättning och EBITDA-marginal SEK Kursutveckling % 32% 2% % 1% % % 2% 10-3% 5 0-8% Värdedrivare Qualityof earnings Ledning & styrelse Risknivå

2 Investeringscase 2 Omsättningstillväxt på 83 % med höga marginaler. Djurhälsobolaget Swedencare bedriver i dagsläget försäljning i ett femtiotal länder och estimeras omsätta ca 50 MSEK i år. I tredje kvartalet 2016 växte omsättningen med 83 % jämfört med Q EBITDA-marginal var fortsatt stark på över 30 %. Den sekventiella tillväxten gentemot andra kvartalet 2016 var 20,5 %. Swedencare noterades på OMX First North den 14:e juni i år. Nyemissionen i samband med detta gav Swedencare 30.5 miljoner SEK i nettobelopp. Bolaget avser använda majoriteten av pengarna till nyförvärv för att bredda produktportföljen. Resterande ska användas till marknadsföring och utökande av säljorganisationen. Inga utdelningar planeras under kommande år och det är enligt bolaget inte aktuellt förrän bolaget når en omsättning på 200 miljoner SEK, vilket är ett finansiellt mål för år Förvärv och ingångna avtal. Swedencare förvärvade i början av 2016 sina tre största distributörer, något som ligger i linje med vad ledningen tidigare guidat om att bolaget vill växa med, såväl organiskt som genom förvärv. Efter affärerna sker runt 80 % av försäljningen via egna kanaler, cirka 20 % genom återförsäljare samt mindre än 1 % online. I tredje kvartalet 2016 breddade Swedencare sin produktportfölj genom att köpa djurhälsobolaget Biodistra. Förvärvet gav Swedencare rättigheterna till PlaqueOff Human, samt preparat som behandlar ledbesvär och dålig matsmältning hos katter och hundar. I november 2016 köpte Swedencare det irländska bolaget Ecuphar ltd. för 42,3 miljoner SEK. Affären ger Swedencare tillgång till varumärket Nutriscience och ett flertal nya produkter. Ecuphar ltd. tros bedöms omsätta ca 19 MSEK för 2016, med ett EBITDA-resultat på 4 MSEK, köpeskillingen blir således 10,6x EBITDA. Swedencare får även tillgång till en produktionsanläggning på Irland som effektiviserar produktionen för Swedencares redan etablerade varor. Bolaget bedömer även att synergivinster om ca 3 MSEK under 201 kommer kunna uppnås, då Swedencare tar över försäljningen av det förvärvade bolagets produkter. Ecuphar ltd. var ett dotterbolag till Ecuphar N.V vars kärnverksamhet är läkemedel. Det har därför inte varit i fokus för moderbolaget. Swedencare ser dock betydlig tillväxt-potential dåprodukterna lanseras i ett eget distributionsnät. Swedencare har också börjat samarbeta med Veracus, en tysk aktör som tillverkar foder och har flera av Europas största djurfoderproducenter på kundlistan. Avtalet betyder att Veracus kommer att använda Swedencares preparat ProDen PlaqueOff i ett premiumfoder och sedan initialt sälja det på den tyska marknaden, som är värd ca 20 mdsek. Humanisering av husdjur I västvärlden har det länge förekommit en trend där husdjuren humaniserats och inte längre ses som egendom utan som en familjemedlem. Som ett resultat av detta spenderar konsumenterna allt mer på husdjursprodukter och marknaden har historisk växt med 5 % per år, vilket enligt analysföretaget BCC väntas hålla i sig till Trenden har spridit sig till Asien där västerländska livsstilsinfluenser gjort husdjur till en statussymbol, vilket skapat en stark marknadstillväxt i regionen. Förväntningarna är höga på Kina och Indien, och i det senare fallet väntas marknaden växa med 1 % per år fram till Omsättning per region, Q % 12% 13% 49% Norden Övriga Europa USA Asien Geografisk expansion med fokus på Asien Fram till 2013 utgjorde USA och Europa nästan hela Swedencares omsättning. De senaste åren har dock Asien hamnat i fokus. Sydkorea och framförallt Japan har agerat språngbrädor in i Asien och står idag för majoriteten av regionens omsättning. Den sekventiell tillväxten jämfört med Q låg på 120 %. Bolaget har ett starkt momentum och intresset för både etablerade samt de nya produkterna är stort. Under Q mottog Swedencare även en genombrottsorder på cirka 0,8 miljoner SEK i Kina samt en första order från Indien under Q4. Kina och Indien väntas spela en viktig roll i att hålla uppe den höga tillväxten under de kommande åren. Lyckas bolaget lika bra där som det gjort i Japan och Sydkorea, bedöms tillväxtpotentialen som god. Bolagsbeskrivning Swedencare är ett Malmöbaserat bolag som utvecklar, marknadsför och säljer premiumprodukter inom djurhälsa. ProDen PlaqueOff är bolagets flaggprodukt och vänder sig till hundar och katters munhälsa, där den motverkar plackuppbyggnad samt förbättrar andedräkten. Swedencare verkar på en global och snabbväxande marknad där kunderna finns i ett femtiotal länder spridda över flera kontinenter.

3 Investeringscase 3 Marknaden och konkurrenter Djurhälsobranschen kännetecknas av ett stort antal mindre aktörer som har svårt att nå ut på den globala marknaden. Det finns även ett par större aktörer och branschen väntas stå inför konsolidering. Djurhälsomarknaden har historiskt uppvisat mindre konkurrens och produkterna har haft en längre livstid i jämförelse med humanbranschen. Utvecklingskostnaderna är dessutom lägre och förhandlingar med myndigheter enklare. Zoetis, en avknoppning av Pfizer, tillhör en av de största aktörerna inom djurhälsobranschen. Bolaget omsatte 4, miljarder USD 2015 med en EBITDA-marginal på drygt 35 %. Zoetis handlas till ett p/e-tal på drygt 36x, samt EV/EBITDA på runt 20x. Det kan jämföras med 34,6 och 26,5 för Swedencare. Zoetis guidar att deras omsättning 2016 hamnar runt 4.9 miljarder USD, vilket ger bolaget en omsättningstillväxt y/y på 2.8 %, vilket kan ställas i relation till Swedencares tillväxt som väntas bli ca 60 %. Patentutgång år 2021 Bolagets största utmaning är utgången av patentet på succéprodukten ProDen PlaqueOff, vilket upphör att gälla i september Bolaget förlikade nyligen i domstol med en konkurrent angående patentintrång, där Swedencare fick ekonomisk kompensation. Med en bruttomarginal runt 85 % kan intresset för att kopiera produkten ses som stort. Det blir en utmaning för bolaget att minimera effekten av den ökade konkurrensen. Men arbetet med att stärka varumärket samt öka kundlojalitet verkar fungera och bolaget säger själva att I takt med att varumärket ProDen PlaqueOff stärkts har varumärket kommit att bli en mer värdefull tillgång för Swedencare än dess nuvarande patentportfölj. Bolaget utvärderar även att introducera ett sorts abonnemang där kunden prenumererar på vald produkt via koncernens webbshopar. Marginalpress på ProDen PlaqueOff ses ändå som oundvikligt. Ytterligare 4 år kommer ge bolaget tid för att genomföra strategin för att öka varumärkets styrka samt expandera geografiskt. Även om bruttomarginalen sjunker något, kan en framtida volymökning kompensera för detta. Andel av omsättningen 9% % ProDen PlaqueOff Animal Dental Bites Ledning med 68,53 % insiderägande Ledningen har mångårig erfarenhet av att driva bolag inom sektorn. Insiderägandet är högt där VD Håkan Lagerberg äger 16,18 % av aktierna. Styrelsen, inklusive VD, äger 68,53 % av de utestående aktierna. Ägarlistan i övrigt är välmeriterad där veteraner som Investors fd VD Börje Ekholm, näringslivstoppen Anders Lönner, finansmannen Staffan Persson, samt Investor Growth Capitals tidigare VD Thomas Eklund finns med. Stark finansiell ställning Swedencare har en stark finansiell ställning. Soliditeten på 5 % lämnar inte mycket i övrigt att önska och bolaget saknar helt långfristiga skulder (innan förvärvet av Ecuphar ltd.). Skulle bolaget vilja öka hävstången på verksamheten i framtiden genom belåning finns det gott utrymme för det. Avkastningen på det investerade kapitalet är högt och ligger på 48,5 %. Med bolagets höga lönsamhet i beaktning är fortsatt tillväxt det viktiga för att skapa ytterligare värde i bolaget, något som ledningen nu satsar fullt ut på. Nyemissionen var ett steg i expansionsplanerna och ledningen har gjort ett välgenomtänkt val då bolaget satsar på att kraftigt öka omsättningen även om marginalerna minskat något. Något som utgör en risk är att goodwill utgör 21,5 % (före förvärvet av Ecuphar ltd.) av de totala tillgångarna och 95 % av de totala immateriella tillgångarna. Det finns risk att bolaget drabbas av iver där förvärv sker till höga multiplar och till omotiverad premium. Omsättningstillväxten från förvärven tillför mer påsikt och utgör en såpass viktig del av strategin att överseende för nuvarande goodwill kan tas. Det är dock viktigt att hålla ett vaksamt öga på framtida goodwill då nya förvärv sker. 84% Nya varumärken Nästan alla av våra marknader ökar och eftersom våra produkter inte är en one-time fix utan kräver kontinuerlig dosering är tillväxten kopplad till hur många nya kunder som provar våra produkter. Tack vare produkternas kvalité är återköpsfrekvensen väldigt hög. - VD Håkan Lagerberg

4 Värdering och bedömning 4 Givet att Swedencare fortsätter att växa i linje med förra kvartalet, vilket är fullt rimligt antagande med tanke på den expansionsfas bolaget befinner sig i, med genombrottsordrar i både Kina och Indien, utgår analysen från att EBITDA-resultatet 2016 blir ca 1,3 miljoner SEK. Det ger bolaget ett EV/EBITDA på 26,5 samt ett P/E tal på 34,6. Värderingen är i linje med konkurrenterna som även värderas relativt högt. Men givet tillväxttakten som vida överstiger konkurrenter som t.ex. Zoetis, ser Swedencare väsentligt billigare ut. PEG-talet ligger på ca 0,39, gentemot konkurrenter som ligger över 1. Uppnår Swedencare sina finansiella mål för 201, med en EBITDA-marginal som överstiger 30% och en omsättning på över 80 miljoner SEK, hamnar EBITDA-resultatet på 24 miljoner SEK. Det skulle innebära skulle innebära att bolaget handlas till ett EV/EBITDA på 18,0 givet dagens aktiekurs samt ett P/E tal på 23,5. Detta finansiella scenario ses som troligt, till och med konservativt, med tanke på bolagets historiska tillväxt och dess pipeline. De stora satsningarna i Asien och i USA är viktiga värdedrivare och framtida potentiella kursdrivare. EV/sales för ingående år ligger på 8,5 och kan ses som högt, men i och med att Swedencare har bruttomarginaler likt ett mjukvarubolag är det väl förståeligt. Om bolaget når upp till sina mål år 201, handlas de idag på EV/sales 5,3 vilket ses som en mer attraktiv värdering. Speciellt med tanke på den organiska tillväxten som bolaget har i Asien samt förvärvsstrategin. Bibehåller Swedencare sina nuvarande värderingsmultiplar finns en uppsida på drygt 38 % om bolaget når sina finansiella mål 201. På längre sikt kan patentutgången och osäkerheten däromkring dämpa entusiasmen och nyckeltal i linje med bolag med liknande tillväxt kan vara svåra att nå. Beroende på hur varumärket står sig samt hur produktportföljsdiversifieringen går, kan utfallet svinga ordentligt. Givet detta finns presumtiva värdeökningar i framtiden och investeringsobjektet anses vara attraktivt. 35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 Estimerade Nyckeltal 2016E 201E 2018E EV/EBITDA 26,5 18,0 12, P/E 34,6 23,5 16, EV/sales 2016E 201E 2018E Bedömning av bolaget Värdedrivare Bolagets tillväxt, som ska öka både organiskt samt via förvärv, kommer framför allt driva värdet. Swedencares expansion har momentum och genombrottssordrar i viktiga marknader där humaniseringstrenden av husdjur är stark. Quality of Earnings Företagets flaggskeppsprodukt ProDen PlaqueOff ger höga marginaler och goda kassaflöden. Även om de nyintroducerade produkterna ger något lägre marginaler, ligger de fortsatt på tillfredställande nivåer. 8 Ledning & styrelse Bolagets styrelse och ledning ägare runt 80% av de utstående aktierna. VD:n har en klar strategi som han följer framgångsrikt och ledningen har visat prov på god kapitalallokering historiskt sett. Ledningen är stabil ochnuvarande personer har styrt under lång tid. Risknivå En produkt står för cirka 80% av all försäljning, som dessutom har ett patent som går ut Det är ytterst viktigt för bolaget att diversifiera sin produktportfölj samt stärka varumärket för att minska risken.

5 SWOT-analys 5 Strengths Hög tillväxt på 83% med fortsatt goda marginaler Kompetent ledning med högt insiderägande God geografisk spridning på intäkterna Weaknesses En icke diversifierad produktportfölj, tungt beroende av en säljande vara Patentutgång 2021 på varan som står för 84% av försäljningen. Opportunities Humaniseringstrenden av husdjur öppnar upp för nya tillväxtmarknader Konsolidering på marknaden för husdjurshälsovård kan leda till uppköp av mindre aktörer Threats Ökad konkurrens riskerar marginalpress Ökade fall av pälsallergier riskerar att hämma husdjursmarknaden

6 Ansvarsfriskrivning 6 Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från LINC Research & Analysis (LINC R&A) är framställt i informationssyfte och är inte avsett att vara rådgivande. LINC är en studentorganisation och analyser eller annan information som härrör från LINC R&A ska inte betraktas som investeringsrekommendationer. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och personer som LINC R&A bedömer som tillförlitliga, men LINC R&A kan aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid är osäkra och därför bör användas försiktigt. LINC R&A kan aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Om ett investeringsbeslut baseras på information från LINC R&A eller person med koppling till LINC R&A, så fattas dessa alltid självständigt av investeraren. LINC R&A frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det än må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från LINC R&A. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa LINC R&A s oberoende har LINC R&A inrättat interna regler, utöver detta så är alla studenter som skriver för LINC R&A skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 2005:9) efterlevs. Material från LINC R&A ska aldrig betraktas som investeringsrekommendationer. Om skribent har ett innehav där en intressekonflikt kan anses föreligga, redovisas detta i informationsmaterialet. Övrigt LINC R&A har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är LINC R&A s egendom ( LINC R&A 2016).