Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell

Transkript

1 Nr 4, april 07 Independent Equity Analysis Bulls & Bears Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan flytta varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man flytta den hur man vill.

2 Om Bulls & Bears I AG Bulls & Bears ger vi dig möjlighet att ta del av våra analytikers mest framstående investeringsidéer, rankade med vårt egna ratingsystem. Investeringsidéerna består av en kortare analys, där våra analytiker redogör de främsta anledningarna till varför bolaget är en intressant investering och en reflektion över bolagets värdering. Tidshorisonten för Bulls and Bears är alltid sex månader och det enda kravet är att bolaget måste ha ett börsvärde under miljard kronor. Vi (Analyst Group) äger själva aktier i flera av bolagen. Vilka dessa är framgår alltid i respektive utgåva. I slutet av utskicket väljer vi på Analyst Group ut de mest intressanta Bull picks och Bear picks med en kortare motivering till våra val. Innehåll Kambi Sid 3 MobiPlus Sid 4 AG Bull picks Sid 5 AG Bear picks Sid 6 Disclaimer Sid 7 Rating Bolag Sammanfattning 3 Kambi Kambi verkar på en marknad med stark underliggande tillväxt, marknaden väntas växa med CAGR 7. % fram till 0E. Affärsmodellen karaktäriseras av skalfördelar, vilket väntas leda till marginalexpansion de kommande två åren. Kundstocken består av marknadsledande aktörer, däribland Kindred (Unibet) och 888. I bull case värderas Kambi till EV/EBITDA 0. på 08E. Givet en targetmultipel om EV/EBITDA 3 finns en potentiell uppsida om drygt 00 % vid årsskiftet 08/9. MobiPlus MobiPlus erbjuder tjänster inom mobil kommunikation och har ett brett tjänsteerbjudande. Marknaden karaktäriseras av hård konkurrens, låga inträdesbarriärer och personalberoende. Bolaget står inför operativa utmaningar, att hantera en bred produktportfölj och samtidigt integrera förvärv. Utöver att växa på en konkurrensutsatt marknad krävs även en marginalexpansion för att rättfärdiga en rimlig EV/EBIT-värdering, baserat på 07 estimat. Ratingsystem

3 Kambi Group AG-view Kambi verkar på en marknad med stark underliggande tillväxt, marknaden väntas växa med CAGR 7. % fram till 0E. Affärsmodellen karaktäriseras av skalfördelar, vilket väntas leda till marginalexpansion de kommande två åren. Kundstocken består av marknadsledande aktörer, däribland Kindred (Unibet) och 888. I bull case värderas Kambi till EV/EBITDA 0. på 08E. Givet en targetmultipel om EV/EBITDA 3 finns en potentiell uppsida om drygt 00 % vid årsskiftet 08/9. 3 Kambi ( Kambi eller Bolaget ) är en ledande BB underleverantör av sports betting-tjänster till speloperatörer. Bolaget är i dagsläget leverantör till 3 speloperatörer, däribland de största operatörerna i världen, 888 och Kindred. Bolaget verkar på en marknad med stark underliggande tillväxt. Kambis affärsmodell kännetecknas även av skalfördelar. Stark underliggande marknadstillväxt om 7. % CAGR fram till 0E. Kambi verkar på marknaden för online sports betting-tjänster och har en exponering mot hela världsmarknaden genom deras spelleverantörer varav Europa utgör kärnmarknaden. Marknaden för sports betting-tjänster kännetecknas av stark tillväxt och estimeras växa med 7. % årligen fram till 0E i Europa. Sports betting-tjänster är den största onlinespelmarknaden och utgör 49 % av de globala bruttovinsterna. Sammantaget ger Kambis nischade inriktning mot sports betting-tjänster en exponering mot en marknad som har högst bruttovinster inom spel och en stark underliggande marknadstillväxt. Affärsmodell som karaktäriseras av skalfördelar. Kambi genererar primärt intäkter genom att deras operatörer får betala fasta avgifter och en provision baserat på deras Net Gaming Revenue (NGR). NGR definieras som bruttoresultat minus spelskatt. Provision från operatörer utgör störst del av bolagets intäkter. Således är Kambis intjäningsförmåga beroende av operatörernas NGR. Bolagets plattform/lösning kan anpassas till nya operatörer utan större utvecklingskostnader. Därmed finns betydande skalfördelar i Kambis affärsmodell, vilket antas leda till marginalexpansion allt eftersom bolaget växer. Värderas till EV/EBITDA 0. på 08E. I ett bull scenario estimeras Kambi växa med CAGR 7.5 % under 07 och 08. Tillväxtestimat baseras på den rådande strukturella marknadstillväxten samt att bolaget väntas teckna avtal med nya operatörer de kommande två åren. teur 06A FY 07E FY 08E FY Nettoomsättning Tillväxt (Y/Y) 7 % 5 % 0 % Rörelsekostnader % av omsättning 7 % 7 % 67 % EBITDA EBITDA-% 8 % 8 % 3 % EV/EBITDA 6. x (R) 3.8 x 0. x Vidare kommer flertalet stora sportevenemang inträffa under 08, däribland fotbolls-vm, vilket väntas påverka bolaget och deras operatörer positivt. Estimerad EBITDAmarginal för 07 och 08 är 8 % respektive 3 %. Detta resulterar i en EV/EBITDA multipel om 0. på 08 års estimat. Targetmultipel om EV/EBITDA 3 för 08E estimeras med en multipelregression. Med en lämplig peer group sätter regressionen konkurrenters värdering på RM i relation till deras estimerade EBITDA-tillväxt fram till 08E. Peer Group är en sammansättning av liknande konkurrenter som agerar på samma marknad och därmed exponeras mot liknande risker och marknadsförhållanden. Multipelregressionen uppskattar grovt att Kambi bör värderas till EV/EBITDA 3 givet peers nuvarande värderingar. Enligt satta estimat värderas bolaget till EV/EBITDA 0. på 08E, vilket motsvarar en uppsida om drygt 00 % efter 08. Regressionsmodellen implicerar endast en teoretisk targetmultipel givet rådande värdering inom spelsektorn och därmed bör ovan nämnd uppsida tolkas med försiktighet. 45 x 40 x 35 x 30 x 5 x 0 x 5 x 0 x 5 x EV/EBITDA mot EBITDA-tillväxt Evolution Gaming NetEnt Kindred LeoVegas Catena Media Net Gaming 0 x 0% 50% 00% 50% 00% 50% 300% Peers Kambi Primära riskfaktorer är operatörernas utveckling och politisk risk. En stor del av bolagets intäkter genereras från provision, vilket baseras på operatörernas omsättning och lönsamhet. Således är Kambi beroende av operatörernas utveckling. Operatörernas bruttomarginaler kan kraftigt variera beroende på utfallen av sportevent. Därmed kan Kambis intjäningsmöjligheter variera på kort sikt. Vidare har bolaget en koncentrerad kundbas och eventuella kundförluster kan få stor påverkan på resultatet. Till följd av den regulatoriska situationen som spelbolag befinner sig i kan framtida politiska beslut komma att påverka bolagets intjäningsförmåga och resultat negativt. AG Equity Research AB Skeppargatan Stockholm. H Gambling Capital Analytiker: Analyst: Oliver Staffan Molse Bülow, Gustav Furenmo E. oliver@analystgroup.se Äger Äger inte inte aktier aktier i i bolaget bolaget

4 Omsättningstillväxt % MobiPlus AG-view MobiPlus erbjuder tjänster inom mobil kommunikation och har ett brett tjänsteerbjudande. Marknaden karaktäriseras av hård konkurrens, låga inträdesbarriärer och personalberoende. Bolaget står inför operativa utmaningar, att hantera en bred produktportfölj och samtidigt integrera förvärv. Utöver att växa på en konkurrensutsatt marknad krävs även en marginalexpansion för att rättfärdiga en rimlig EV/EBIT-värdering, baserat på 07 estimat (se nedan). Erbjuder tjänster inom mobil kommunikation - MobiPlus erbjuder ett brett tjänsteutbud inom mobil kommunikation. Tjänsterna sträcker sig från SMS-tjänster och nyhetsbrev till e-handelssystem. Det långsiktiga målet är att växa och bli en heltäckande aktör inom digital marknadsföring, både organiskt och via förvärv. Bolaget omsatte under Q 07 4,7 MSEK och redovisade ett negativt rörelseresultat om 379 TSEK. Bred produktportfölj - MobiPlus affärsmodell bygger på att erbjuda ett helhetskoncept inom kommunikation, med hög servicegrad och de senaste tekniska lösningarna. Digital marknadsföring och kommunikation är en snabbt växande marknad, dock med hög konkurrens och låga inträdesbarriärer. Detta medför krav på best-in-practice kunskaper, vilket är svårare att uppnå med en bred produktportfölj. Bolaget har som mål att omsätta 60 MSEK om tre år, det innebär en CAGR på 37 % per år. MobiPlus kommer visserligen från låga nivåer men delar av intäktsmodellen är volymberoende och konkurrensen är stor. Skulle bolaget även förlora någon av sina större kunder som Nelly eller CDON kommer detta påverka tillväxten negativt. Förvärv under året - MobiPlus meddelade maj 07 att bolaget förvärvat två marknadsföringsbolag vilka tillsammans omsatte 3,6 MSEK 06. Finansieringsstrukturen är ännu inte bestämd. MobiPlus redovisade Q 07 en kassa om,8 MSEK, soliditet om 0 % samt negativt rörelseresultat. Detta innebär att någon form av extern finansiering skulle kunna bli aktuell. Finansieringsmedel Enligt bolaget ska en stor del av framtida förvärv finansieras med emittering av egna aktier och likvida medel. Allt annat lika innebär en sjunkande aktiekurs att utspädningen i bolaget blir större om egna aktier används som framtida finansieringsmedel. Betalning med egna aktier skulle dock kunna ge medarbetare i det förvärvade bolaget incitament att stanna kvar i koncernen. Operativa risker i affärsmodellen - Att hantera en bred produktportfölj samt integrera gjorda och framtida förvärv är operativa risker associerade med affärsmodellen. Detta kan framgent få en effekt på bolagets retentionsgrad av anställda samt marginalexpansion. Detta kan även medföra en nedskrivningseffekt på goodwillen som kan uppstå i samband med förvärv. Känslighetsanalys 07E Baserat på rörelseresultatet 06 värderas MobiPlus till EV/EBIT om,5. I tabellen nedan visas en känslighetsanalys över EV/EBIT baserat på omsättningstillväxt och rörelsemarginal 07E. Bolaget behöver växa med 37 % per år för att nå tillväxtmålet om 60 MSEK om tre år. Även om MobiPlus lyckas att växa krävs det fortfarande en marginalexpansion för att rättfärdiga en skälig värdering. Bolaget hade helåret 06 en rörelsemarginal om 6,5 % och en negativ rörelsemarginal Q 07. Konkurrenterna CLX Communications och Link Mobility har från 05 fram till idag, i snitt haft en rörelsemarginal om 8,3 % respektive 3,6 %. Att uppnå hög tillväxt, integrera förvärv och effektivisera organisationen internt är en utmanande uppgift. Lyckas dock bolaget med detta finns det viss uppsida att hämta från dagens nivåer. Pro-forma Ink engångskostnader för notering Produktportfölj Referenskunder Rörelsemarginal % E-Handel Nyhetsbrev Nelly Jetshop EV/EBIT 7E 6% 8% 0% % 4% Sökmotoroptimering Kotteshoppen 5% 0,3 5,7,4 0, 8,67 Domäner SMS-reklam SMS-utskick Stureplansgruppen Parfymonline World of Golf 0% 9,38 4,54,63 9,69 8,3 5% 8,6 3,96,6 9,30 7,97 SMS-påminnelse CDON 30% 7,89 3,4 0,74 8,95 7,67 SMS-Gateway LekMer 35% 7,3,9 0,34 8,6 7,38 AG Equity Research AB Riddargatan Stockholm Analyst: Sebastian Karlsson Äger inte aktier i bolaget

5 AG Bull picks Portfolio Vi (Analyst Group) äger själva aktier i flera av bolagen. Vilka dessa är framgår på sista sidan. Aktie Bull Rating Analysdatum Ingångsvärde (SEK) Förändring (%) Capiero Holding ,0 36,80% Kontigo Care ,90 -,80% Xbrane Biopharma ,00-5,5% Tourn International ,00 0,63% Axon kids ,45 5,37% Duroc Group ,70 -,60% 3 Net Gaming ,60-6,9% Uppdatering av portföljen Kontigo Care genomför en riktad nyemission under om 4 miljoner aktier, vilket ger en utspädning om 5 %. Därmed tar bolaget in MSEK. Kapitaltillskottet skall lösa ett lån om 6 MSEK och finansiera fortsatt expansion av Tripple A. Tourn International ingick nyligen ett avtal med Diamond League och IMG Sweden om intäktsgenerering och varumärkesskydd på Youtube. Bolaget når nu intäktsströmar i form av streaming av ett globalt sportevent, på plattformen Youtube som storsatsar i samma kategori. Därtill fortsätter Tourn knyta till sig svenska profiler i form av Wilmas Beuty och Bianca Ingrosso, vilket ger positiva indikationer för en fortsatt stark tillväxt framgent.

6 AG Bear picks Portfolio Aktie Bear Rating Analysdatum Ingångsvärde (SEK) Förändring (%) Uppdatering av portföljen 3

7 Disclaimer Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument eller annan information härrörande AG Equity Research AB (vidare AG) är framställt i informationssyfte, för allmän spridning, och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analyserna är baserade på källor och uppgifter samt utlåtanden från personer som AG bedömer tillförlitliga. AG kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Alla estimat i analyserna är subjektiva bedömningar, vilka alltid innehåller viss osäkerhet och bör användas varsamt. AG kan därmed aldrig garantera att prognoser och/eller estimat uppfylls. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från AG eller personer med koppling till AG, alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och information härrörande AG är avsett att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut. Investerare uppmanas att komplettera med ytterligare material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. AG frånsäger sig allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av material härrörande AG. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att KOMMISSIONENS DELEGERADE FÖRORDNING (EU) 06/958 av den 9 mars 06 om komplettering av Europaparlamentets och rådets förordning (EU) nr 596/04 vad gäller tekniska standarder för tillsyn för de tekniska villkoren för en objektiv presentation av investeringsrekommendationer eller annan information som rekommenderar eller föreslår en investeringsstrategi och för uppgivande av särskilda intressen och intressekonflikter efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: Bull and Bear- Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt AG har inte mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analyserna. Innehavsredovisning för analyserade bolag i detta nummer: Oliver Molse: äger aktier i Ad City Media Gustaf Furenmo: äger inte aktier i Kambi Staffan Bülow: äger inte aktier i Kambi Sebastian Karlsson: äger inte aktier i Mobiplus AG: äger aktier i Ad City Media, Stille, Tourn International, Net Gaming, Duroc och Axon Kids Övriga analytiker äger inte aktier i något av ovan nämnda bolag. Analyserna har ingen planerad uppdatering. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB 04-06). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.