GLOBAL GAMING 555 AB (GLOBAL)

Transkript

1 EQUITY RESEARCH REPORT GLOBAL GAMING 555 AB (GLOBAL) Snabbväxande spelbolag med 71 % mobilspelsanvändare ANALYTIKER: Carl-Ferdinand Carsjö & Johan Brown

2 INNEHÅLLFÖRTECKNING INNEHÅLL Investeringscase 4 Finansiella prognoser 5 Värdering 6 Ledning & Styrelse 7 SWOT-Analys 8 Teknisk Analys 9 Appendix 1 Disclaimer 11 VÄRDEDRIVARE BOLAGSBESKRIVNING Global Gaming utvecklar och tillhandahåller kasinospel online. Bolagets omsättning växte med 37 % under 17 till följd av en lyckad lansering av deras egna varumärke Ninja Casino. Ninja Casino använder sig av ett PayNPlay system där spelaren slipper registerera sig och enkelt kan sätta in och ta ut pengar. Utöver Ninja Casino som står för majoriteten av bolagets intäkter erbjuder Global Gaming även en plattformslösning inom BB segmentet. Bolagets viktigaste marknad är Sverige. FINANSIELL HISTORIK 7 6 Global Gamings väntas kunna ta ytterligare marknadsandelar med sitt kändaste varumärke Ninja Casino. Varumärkets PayNPlay-lösning väntas dock vara en avtagande konkurrensfördel. Bolaget har som ambition att expandera till nya marknader där Estland ligger i huvudfokus. LEDNING & STYRELSE Bolaget har visat lönsamhet de senaste två åren och har förbättrat den ytterligare under 17. Rörelsemarginalen för 17 landade på 7 % men väntas minska under 19. Omsättningstillväxten 17 var 317 %. RISKPROFIL 6 8 I ledningen och styrelsen sitter flertalet personer med erfarenhet från spelbranschen, däribland styrelseordförande Peter Eidensjö som tidigare varit CEO för Cherry och CFO för Betsson. Majoriteten i ledningen äger aktier och teckningsoptioner. Insiderägandet uppgår till 4,7 %. Riskprofilen i Global Gaming ses som hög då bolagets marginaler väntas sjunka 19 till följd av den svenska spelregleringen. Konkurrensfördelarna väntas försvinna och bolaget är beroende av ett enda varumärke.

3 GLOBAL GAMING 555 (GLOBAL) Global Gaming är ett snabbväxande bolag som fort lyckats ta marknadsander i Sverige med sin PayNPlaylösning. Bolaget visar god lönsamhet idag men marginalerna väntas pressas framöver till följd av den svenska spelregleringen 19. Global Gaming har som ambition att etablera sig på nya marknader och erhålla fler licenser. I ett base case motiveras en värdering på EV/EBIT 1x och EV/S 1,8x för 19E. Sammanvägt indikerar detta en uppsida om 7 %. Ninja Casino är bolagets största varumärke och estimeras växa med en CAGR om 44 % 17A-19E. Ninja Casino har fokus på den svenska marknaden och är Global Gamings största intäktskälla. Varumärket lanserades under Q3 16 och har till följd av effektiv marknadsföring och ett uppskattat koncept tagit marknadsandelar snabbt. Ninja Casinos estimeras växa med en CAGR om 44 % mellan 17A-19E. Den nordiska mobilspelsmarknaden väntas växa 17 % årligen fram till 1. Onlinespelsmarknaden på mobil uppskattas stå för 34 % av den totala marknaden. Tillväxten för onlinespel på mobil estimeras till CAGR om 17 % fram till 1, vilket kan jämföras med den regulära markadstillväxten som väntas vara 5,8 %. Under Q4 17A spelade 71 % av Ninja Casinos kunder på mobilen. Den höga andelen mobilspelare tyder på att Global Gaming kan dra nytta av denna trend och behålla en hög tillväxt de kommande åren. Reglering av den svenska spelmarknaden innebär en skatt på 18 % av intäkterna. År 19 väntas den svenska spelmarknaden regleras. Detta kommer innebära licenskostnader om 18 % av intäkterna. Detta kommer slå hårt mot bolagets marginaler då 65 % av Global Gaming intäkter estimeras härröra från Sverige. Rörelsemarginalerna väntas sjunka från 3 % 18E till 13 % år 19E MSEK Omsättning & EBIT-marginal 15A 16A 17A 18E 19E 3% 5% % 15% 1% 5% % GLOBAL GAMING 555 (GLOBAL) Aktiekurs (SEK) 37 5 v High/Low 39/7 Börsvärde (MSEK) 154 Nettoskuld (MSEK) -154 EV (MSEK) 135 Sektor Lista Gambling First North Nästa Rapport KURSUTVECKLING MSEK 17A 18E 19E Omsättning Tillväxt (%) Bruttomarg (%) EBITDA EBITDAmarg (%) EBIT EBITmarg(%) EV/S,9 1,7 1,4 EV/EBITDA 11 7,3 11 EV/EBIT 11 7,3 11 ND/EBITDA -1,3 -,8-1, HUVUDÄGARE CBLDN-Pohojola Bank Plc Client A/C % Clearstram Banking S.A 18 % Ahti Tianinen 11 % Banque Internationale 8,3 %

4 INVESTERINGSCASE Låt mig börja med att konstatera att 17 varit ett, på alla vis, bra år för Global Gaming. -Stefan Olsson, VD MSEK MSEK Estimerad omsättning 17-19E 15A 16A 17A 18E 19E Omsättning Genomsnittlig tillväxt per kvartal 5 % 4 % Mobil marknadstillväxt 17-1E CAGR 13,8 % 17 18E 19E E 1E 3% 5% % 15% 1% 5% % Marknadsföringkostnader % av omsättning Global Gaming verkar på en den nordiska onlinespelmarknaden som väntas växa med en CAGR om 5,8 % 17-1E. Bolaget erbjuder sina kunder onlinespel utan registrering genom sin PayNPlay lösning. Detta har varit framgångsrikt historiskt då bolagets omsättningen växte med 37 % mellan 16 och 17. Konkurrens väntas dock tillta då större aktörer troligtvis kommer lansera liknande lösningar. Bolaget har stor exponering mot Sverige och lönsamheten väntas därför sjunka efter spelregleringen 19. Under 18 väntas satsningar på geografisk expansion för att diversifiera bolagets intäktsfördelning. Ninja Casino är bolagets största tillväxtdrivare samt största intäktskälla till följd av PayNPlay, ett koncept som väntas konkurrensutsättas. Under det tredje kvartalet 16 lanserade Global Gaming varumärket Ninja Casino. Det har varit den största anledningen till Globals Gamings tillväxt och väntas fortsätta vara det framgent. Vidare uppskattas varumärket stå för 6 % av bolagets omsättning under 17. Till följd av den signifikanta tillväxten väntas denna andel öka till ca 69% 18E samt 68 % 19E. Anledningen till Ninja Casinos framgångar har varit en kombination av omfattande marknadsföringskampanjer samt deras PayNPlay-lösning. Med PayNPlay slipper spelaren registrera sig och kan sätta in och ta ut pengar med BankID. Detta gör att användaren sparar tid genom att undvika att registrera sig, samtidigt som det leder till större säkerhet i identifieringen av användaren. Metoden innebär också att processen med att ta ut pengar från hemsidan tar väsentligt kortare tid. Denna lösning verkar uppskattas av kunderna och har därmed varit en viktig drivare i bolagets tillväxt. Konceptet väntas däremot bli hårt konkurrensutsatt under de kommande två åren till följd av visad efterfrågan hos konsumenter samt att det uppskattas vara en relativt liten investering i förhållande till kundnyttan den gör. Mobilspelsmarknad i Norden estimeras växa 17 % CAGR fram till 1. Spelmarknaden för mobiler har växt med CAGR om 5, % mellan 1 och 16 och uppskattas idag utgöra 34 % av den totala spelmarknaden. Den nordiska mobilspelsmarknaden estimeras växa med en CAGR om 17 % fram till 1. Samtidigt väntas den nordiska onlinespelsmarknaden som helhet växa med en CAGR om 5,8 %. Andelen mobilspelare för Ninja Casino var 71% under Q4. Det är bland de högsta andelarna i hela branschen och kan jämföras med Mr Greens 5 % och Betssons 59 %. Den höga andelen mobilspelare tyder på att Global Gaming kan dra nytta av denna trend och behålla en tillväxt som överstiger den totala marknadstillväxten de kommande åren. BB-segment estimeras växa 37 % CAGR 17-19E. Global Gaming har ett BB-segment som estimeras växa 44 % 18E och 31 % 19E. Bolagets främsta intäktskälla inom detta segment är uthyrning av plattformen, där Global kan paketera ihop licenser, spel och betalningslösningar. Bolaget har historiskt riktat sig mot mindre, nystartade aktörer. Under slutet av 17 har bolaget utvecklat en plan där bolagets BB istället riktar sig till större kunder. Detta anses som en långsiktigt mer hållbar strategi då marknaden är i en konsolideringsfas. Vid förvärv av ett litet bolag har det förvärvande bolaget anledning att flytta över bolaget till sin egna plattform. Ett fokus på större kunder innebär också ett större beroende av enstaka kunder samt en mer varierande kundtillväxt men väntas på lång sikt vara en mer hållbar strategi. Reglering av den svenska spelmarknaden väntas innebära sänkta marginaler till följd av stor sverigeexponering. Januari 19 väntas den svenska spelmarknaden regleras. Detta kommer innebära en skatt på 18 % av nettoomsättningen. Global Gaming kommer påverkas kraftigt då Sverige är deras främsta marknad. Bolaget kommunicerar inte den exakta siffran men exponeringen mot Sverige estimeras till 75 % av bolagets intäkter idag. Till 19 estimeras den sjunka till 65 %, vilket skulle innebära en licenskostnad på 1 % av 19 års omsättning. Detta medför att marginalerna väntas minska från 5 % 18E till 1 % 19E. 4

5 FINANSIELLA PROGNOSER MSEK 17E 18E 19E Omsättning Bruttomarg (%) Licenskostnader 11 Marknadsföring Personal EBIT EBITmarg (%) Omsättning per segment och andel MSEK av omsättning BC BB 13 % 1 % 15 % 87 % 88 % 85 % 45 % 55 % Kostnadsfördelning av omsättning 1% 8% 4% 4% 38% 6% 1% 19% 5% 4% 6% 7% 7% 7% 4% % 7% 7% 3% 4% 13% % 17a 18e 19e EBITDA% Övriga kostnader Personalkostnader Marknadsföring Licenskostnader Kostnad sålda tjänster Omsättningen för BC-segmentet väntas växa 45 % CAGR 17A-19E. Ninja casino estimeras växa 14 % 18E och 15 % 19E samtidigt som resterande BC estimeras växa 35 % 18E samt 11% 19E. Till följd av att den svenska marknaden regleras 19 har Global Gaming för avsikt att etablera sig på nya geografiska markander under 18. Ninja Casino väntas även växa på sina nuvarande marknader till följd av det starka varumärket samt ett first mover advantage inom PayNPlay-konceptet. Under 19 väntas tillväxten avta för segmentet till följd av att betalningslösningen nu väntas vara standard i branschen. Bolaget väntas däremot behålla en tillväxt över marknadstillväxten till följd av det starka varumärket samt den höga andelen mobilanvändare. Sammantaget estimeras en tillväxt för detta segment vara 84 % 18E samt 14 % 19E. BB-segmentet väntas växa 37 % CAGR. Segmentet BB är betydligt mindre sett till omsättningsandel men anses samtidigt ha mer uthålliga tillväxtmöjligheter och estimeras växa 44 % 18E och 31 % 19E. Detta till följd av att BBkunder väntas efterfråga PayNPlay-funktionen till sina plattformar. Då Global Gaming varit först med detta koncept går det att anta att bolag väljer denna plattform som redan har bevisat sig besitta hög funktionalitet. Bruttomarginalen väntas öka från 58 % till 6 %. Kostnad för sålda tjänster inom spelbolag kommer främst från avgifter till spelleverantörer samt betalningslösningar. När spelregleringen genomförs 19 väntas en del av kostnaderna bli flyttade till spelleverantörer och affiliates indirekt genom prissänkningar. En del av licenskostnaderna väntas alltså flyttas bakåt i leverantörskedjan, vilket innebär att bruttokostnaderna väntas sjunka i förhållande till omsättning. Bolagets BB-segment kan även antas ha lägre bruttomarginaler, och estimeras bli påverkade av prispress när regleringen sker. Detta resulterar i en bruttomarginal om 6 % 19E. 65 % av omsättningen estimeras belastas med licenskostnader om 18 % 19E. De svenska licensavgifterna kommer införas i början av 19. Bolaget har kommunicerat att Norden är den viktigaste marknaden och en intäktsfördelning på 8 % Sverige och % Finland för Ninja Casino. Detta gör att 75 % av 17 års intäkter estimeras komma från Sverige. En fortsatt hög tillväxt förväntas inom Sverige samtidigt som bolaget har kommunicerat att geografisk expansion finns i deras pipeline. Global Gamings svenska omsättning väntas därför stå för 65 % av den totala omsättningen 19E. Detta innebär en kostnad om 1 % gentemot bolagets omsättning Fallande rörelsemarginaler, från 7 % 17A till 13 % 19E väntas till följd av marknadsföringskostnader samt licenskostnader 19. PayNplaykonceptet väntas sättas under stor konkurrens de kommande två åren. Då bolaget inte längre kommer vara unika i spelbranschen med denna lösning kommer större satsningar på marknadsföring bli allt mer viktiga framgent. Tidigare har bolagets marknadsföring varit betydligt mer kostnadseffektiv jämfört med konkurrenter. Denna effektivitet väntas avta i takt med att bolagets produkt blir allt mindre unik. Detta förväntas innebära betydligt högre marknadsföringskostnader framgent. I förhållande till omsättningen väntas denna kostnadspost stiga från 19 % 17A till 7 % 19E. Antalet anställda i bolaget väntas öka under 18E från 6 anställda till 9 anställda. Detta motiveras med den höga omsättningen vilket innebär en större kundbas som behöver service samt satsningen på geografisk expansion. Under 19E förväntas personalen öka med 15 personer. Personalkostnad i förhållande till omsättning estimeras till 6,6 % 18 samt 6,5 % 19. Detta kan jämföras med 6 % 17A. 5

6 VÄRDERING EV/S % 5% 1% 15% % 5% EBIT-marginal 19E EV/EBIT Betsson Omsättning (MSEK) Mr Green Ladbrokes William Hill Cherry Global Gaming Paddy Power Betfair Betsson William Hill Cherry Mr Green % % 4% 6% 8% 1% EBIT-tillväxt 17-19E 17 A 18 E 19 E Base Bear Bull EBIT-marginal 17 A 18 E 19 E Base 7 % 5 % 1 % Bear 7 % 1 % 1 % Bull 7 % 6 % 14 % Upp/nedsida Aktiekurs Base 7 % 39 kr Bear -49 % 19 kr Bull 44 % 53 kr Värderingen av Global Gaming har utförts genom en relativvärdering med en viktad multipelvärdering, där två multipelregressioner har utförts på en Peer-grupp. EV/S samt EV/EBIT har använts som värderingsmultiplar, där estimerad rörelsemarginal respektive EBIT-tillväxt utgör förklarande variabler. Sammanvägt indikerar regressionerna en uppsida om 7 %. Multipelregression ger targetmultipel EV/SALES om 1,8x och EV/EBIT om 1x. Peers som har använts är Mr Green, Cherry, Betsson, Ladbrokes, Paddy Power Betfair och William Hill. Den svenska spelregleringen kommer ha stor påverkan på bolagets marginaler 19. En given multipelregression i detta scenario är EV/EBIT mot EBIT-tillväxt, där tillväxten är bolagens estimerade tillväxt mellan 17A och 19E. För att komplettera detta har även regressionen EV/SALES mot EBIT-marginal använts. Här har bolagens estimerade rörelsemarginal 19E använts. En högre marginal innebär att varje omsättningskrona genererar ett högre rörelseresultat, vilket motiverar en högre omsättningsmultipel. Två olika regressioner har använts för att få en större säkerhet i värderingen. De två targetmultiplarna som utvinns ur regressionerna har sedan viktats mot varandra för att värdera Global. Multipelregressionen resulterar i en targetmultipel om 1,8x för EV/SALES och 1x för EV/EBIT i Base case. Base case indikerar en uppsida om 7 %. Värderingen resulterar i en nedsida om 4 % baserat på en targetmultipel om 1x EV/EBIT och en uppsida om 9 % för 1,8x EV/S. Vid en viktning innebär detta en uppsida på 7 % och en motiverad aktiekurs om 39 kr. Bear case indikerar en nedsida om -49 %. I ett bear case väntas Ninja Casinos tillväxt vara betydligt lägre år 18 än i base case. Omsättningstillväxten estimeras till 47 % 18E samt 16 % 19E. Anledningen är tilltagande konkurrens, misslyckad expansion utomlands samt otillfredsställande resultat från stora marknadsföringssatsningar. Alternativ till Global Gamings PayNPlay lösning väntas tillkomma 18, vilket leder till en lägre tillväxt för Ninja Casino 19E. Trots bolagets satsningar på att expandera utomlands lyckas de inte etablera sig utanför Sverige. Detta leder till att en större andel av bolagets omsättning belastas av licenskostnaderna. Andelen svenska intäkter väntas vara 73 %, vilket innebär en licenskostnad på 13 % av bolagets omsättning. Rörelsemarginalen 19E estimeras till 1 % vilket ger en EV/S multipel om 1,x och EV/EBIT multipel om 4,6x. Det resulterar i en nedsida på 58 % baserat på EV/EBIT och en nedsida på 39 % för EV/S. Den viktade värderingen resulterar då i en indikativ nedsida på 49 % och en aktiekurs om 19 kr. Bull case indikerar en uppsida om 44%. I ett bull case lyckas bolaget med deras expansionsstrategi. Omsättningen väntas öka 9 % 18 till 896 MSEK och % till 176 MSEK 19. Detta är hänförligt till lyckade satsningar på marknadsföring för Ninja Casino, svagt tilltagande konkurrens, introduktion av nya varumärken samt lyckad expansion till nya marknader. Några få aktörer förväntas lansera liknande lösningar till PayNPlay 18 men når inte samma framgång som Ninja Casino. Marknadsföringen väntas vara fortsatt effektiv för Ninja Casino som fortsätter växa och utnyttjar sitt first-mover advantage. Genom en lyckad introduktion på nya marknader förväntas andelen intäkter från Sverige minska år 19. EBIT-marginalen estimeras uppgå till 14 % 19E, vilket kan jämföras med 13 % i ett base case. Bolagets fortsatt höga tillväxt motiverar en EV/S multipel om,1x, vilket innebär en uppsida om 67 %. En multipel om 13x EV/EBIT motsvarar en uppsida på 1 %. Viktningen resulterar i en uppsida på 44 % och en motiverad aktiekurs om 53kr. 6

7 LEDNING OCH STYRELSE Peter Eidensjö (3 aktier) Styrelseordförande Peter Eidensjö har studerat vid Handelshögskolan i Stockholm. Eidensjö har över års erfarenhet av spelbranschen där han bland annat har jobbat som VD på Cherry och CFO på Betsson. Han sitter för närvarande även i C-RADS styrelse. Stefan Olsson (18 5 aktier, 6 optioner) CEO Stefan har bakgrund som entreprenör och inledde sin karriär i spelbranschen 5. Olsson har tidigare erfarenhet inom MTG där han arbetade som CTO. Christoffer Tell (5 aktier, 3 optioner) CFO Christoffer Tell har en kandidatexamen i företagsekonomi samt en kandidatexamen i handelsrätt från Kristianstad Högskola. Tell har tidigare arbetat som CFO på Examec Group AB. Joacim Möller (5 aktier, optioner) COO Joacim Möller har en examen i administration, ledarskap och pedagogik från försvarshögskolan samt en examen i bolagskommunikation från IHM Business School. Möller har erfarenhet från både nystartade och globala företag där han har arbetat som bland annat HR-chef, Managementkonsult och Militär Officer. 7

8 SWOT-ANALYS STRENGTHS WEAKNESSES Varumärke Teknikhöjd Produkt 3 Skalbarhet Konkurrens 3 Beroende av nyckelpersoner 1 1 Lönsamhet Ledning Historik Prispåverkan Marknadsposition Marknadsföring OPPORTUNITIES THREATS Internationell Expansion Ökad konkurrens Förvärv 3 Nya varumärken Ledning 3 Ökade kostnader 1 1 Licenser Konjunktur Reglering Legalt Marknadstillväxt Marginalkontraktion 8

9 TEKNISK ANALYS Den tekniska analysen kommer göras i syfte att utröna huruvida Global Gaming är köpvärd utifrån ett tekniskt perspektiv. Analysen skiljer sig på kort och lång sikt. Kort sikt syftar till de närmsta veckorna medan lång sikt ser till de närmsta månaderna. Grafen åskådliggör Global Gamings utveckling de senaste månaderna. Aktien bröt ut ovanför trendtaket den 19 februari och var några dagar senare uppe i all time high på 39 kr. Kursen har sedan dess vikt nedåt men saknar momentum och står därför och trampar vatten. Utifrån det långsiktiga perspektivet är aktien neutral. Kursen har sedan börsnotering i slutet av oktober befunnit sig i en trading range mellan 7 39 kr och inga större utbrott har skett. Vi kan därmed konstatera att aktien befinner sig i en konsolideringsfas. Utifrån ett kortsiktigt perspektiv är trenden negativ. Kursen testade sitt motstånd den 8 februari och vek därefter nedåt. En rekýl nedåt inväntas härmed innan kursen möjligen börjar bryta uppåt igen. RSI är neutral då den varken visar på att aktien är överköpt eller översåld. MACD är fortsatt positiv men har under mars gått sidledes vilket tyder på brist av momentum. MA5 korsade precis MA underifrån vilket vanligtvis indikerar på en köpsignal, men har i det här fallet ingen kraft och går sidledes tillsammans med MA. Aktuell Kurs 36,8 SEK RSI (14) 59,98 Trading Range 7,6/39, SEK Stöd/Motstånd 67,1/79, SEK Stop Loss 4, SEK Teknisk Syn Kort Sikt Negativ Sammanfattningsvis befinner sig aktien just nu i en konsolideringsfas. En rekyl nedåt inväntas innan aktien fortsätter riktningen upp och testar motståndet vid 39 kronor igen. Tar kursen ut motståndet vid 39 kr kan eventuellt en långsiktig trend inväntas. Teknisk Analytiker: Alida Persson Teknisk Syn Lång Sikt Neutral 9

10 APPENDIX I Andel av intäkter absoluta tal Andel av intäkter Absoluta tal Egna varumärken på egen teknisk plattform BC % 19 45, 77% ,43 Egna varumärken på tredjepartsplattform BC 35% , 8% 36 64, Andras varumärken på egna tekniska plattformen BB 4% 38 81, 13% ,57 Återförsäljning av speltjänster till bolag med egna spellicenser BB 3% 91 75, 1% 4 58, Affiliateslösningar för att driva trafik till egna och andras varumärken BB % % 9, Total omsättning 97 5, 1% 458, Andel av intäkter absoluta tal Andel av intäkter absoluta tal 85% ,51 88% ,76 3% ,83 %, 11% ,93 1% ,9,8% ,69,6% ,87,5% ,49,5% , , ,5 1

11 DISCLAIMER Ansvarsbegränsning Analyser, dokument och all annan information som härrör från LINC Research & Analysis (LINC R&A) är framställt i informationssyfte och är inte avsett att vara rådgivande. LINC är en ideell organisation (organisationsnummer ) och analyser eller annan information som härrör från LINC R&A ska inte betraktas som investeringsrekommendationer. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och personer som LINC R&A bedömer som tillförlitliga, men LINC R&A kan aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid är osäkra och därför bör användas försiktigt. LINC R&A kan aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Om ett investeringsbeslut baseras på information från LINC R&A eller person med koppling till LINC R&A, så fattas dessa alltid självständigt av investeraren. LINC R&A frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det än må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från LINC R&A. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa LINC R&A s oberoende har LINC R&A inrättat interna regler, utöver detta så är alla studenter som skriver för LINC R&A skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 5:9) efterlevs. Material från LINC R&A ska aldrig betraktas som investeringsrekommendationer. Carl-Ferdinand Carsjö: äger aktier i Bolaget. Övrigt LINC R&A har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är LINC R&A s egendom ( LINC R&A 17). 11