AWARDIT (AWRD) EQUITY RESEARCH REPORT. Skalbar affärsmodel med breddade intäktningsströmmar och förvärvstrategi

Transkript

1 EQUITY RESEARCH REPORT AWARDIT (AWRD) Skalbar affärsmodel med breddade intäktningsströmmar och förvärvstrategi ANALYTIKER: FABIAN BRANDL LOPEZ & PETRUS LINDH

2 INNEHÅLLFÖRTECKNING INNEHÅLL Investeringscase 4 Värdering 5 Ledning & Styrelse 6 SWOT-Analys 7 Teknisk Analys 8 Appendix 9 Disclaimer 10 VÄRDEDRIVARE BOLAGSBESKRIVNING Awardit är verksam inom en blandning av CRM*- markanden, marknadsföring och Fintech. Bolaget erbjuder helhetslösningar för lojalitets- och motivationsprogram mot företagskunder. Awardits roll är att bland annat att fungera som mellanhand för transaktioner av digitala poängvalutor mellan företag och deras kunder. Awardit hjälper även kunderna med kampanjgenomföranden och dataanalys. Bolagets SaaS erbjudande** innebär implementering av programmen samt operativ drift. *Corporate Relations Management **Software as a Service FINANSIELL HISTORIK 7 8 Awardit har inlett en internationell expansion, vilket har påbörjats i Norge, via avtal med Circle K och Norfloor. EU-direktivet, PSD, ger möjligheten för Awardit att nå en större målgrupp genom att koppla befintliga betalkort till lojalitetsprogram. Awardit har initierat en förvärvsstrategi, det första förvärvet var Sponsorhuset och nyligen tecknat ett term sheet gällande Motivation Service. LEDNING & STYRELSE Awardits organiska omsättningstillväxt har vuxit med 13 % (CAGR) från 9 MSEK 013 till 41,8 MSEK 016. Mellan har EBITDAmarginalen i genomsnitt uppgått till 33,1 %. Bolaget har inga räntebärande skulder och har sedan 014 haft en genomsnittlig utdelningsandel om 84,8 % av vinsten, nuvarande direktavkastning är 4,8 %. RISKPROFIL 6 5 Bolagets grundare och VD samt styrelseordföranden äger,0 % respektive 40,7 % av aktierna. Insiderägande uppgick till ca 84,7 % 017A. Ledning och styrelse har överlag erfarenhet av att utveckla bolag, Styrelseordföranden har erfarenhet från förvärv genom sin roll som bland annat vice VD på Ratos. Med Awardits nya förvärvstrategi medföljder nya risker. Främsta risken grundar sig i osäkerheten kring Awardits kapacitet att hantera de omstruktureringskostnader som tillkommer vid förvärvandet av nya bolag. Detta kan vara en konsekvens av bolagets brist på erfarenhet av förvärv.

3 AWARDIT (AWRD) Bolaget har påbörjat en internationalisering och förvärvsorienterad tillväxtstrategi och med en ND/EDITDA om -0,7 017A är bolaget lågt skuldsatt. Omsättningen, inklusive förvärv, beräknas växa med 35,6 % (CAGR) mellan 017A-01E. EBITDAmarginalen estimeras dock sjunka i samband med förvärven från 33,9 % 016A till 19,7 % 018E för att sedan uppgå kring 4,5 % 019E-01E. Enligt DCFvärderingen indikeras en aktiekurs om 48,0 kr, vilket motsvarar en uppsida om 10,3 %. Awardit väntas växa med 6,7 % CAGR organiskt och genom förvärv. Sedan 009 har omsättningen ökat från 10,8 MSEK till 41,8 MSEK 016A. I samband med börsnoteringen förvärvade Awardit Sponsorhuset AB som hade en omsättning kring 7 MSEK med en tillväxt om 18 % under 017s första tre kvartal. Genom fortsatt organisk tillväxt och förvärv väntas Awardits omsättning växa från 47,3 till 15, MSEK, motsvarande en tillväxt om 6,7 % (CAGR) mellan 017A och 019E. Breddning av intäktsströmmar men minskande marginaler med förvärv. Då bolaget inte har tidigare erfarenhet av förvärv är bolagets obevisade förmåga att förvärva även en riskfaktor. Med förvärvet av Sponsorhuset kommer Awardit investera -3 MSEK 018E i omstruktureringsarbete, vilket innebär risk för marginalpress på grund av kostnader relaterat till förvärv. 018E förväntas Motivation Service bidra med 43,9 MSEK i omsättning och 4,5 MSEK i EBITDA 018E. Sponsorhuset förväntas bidra med 11,5 MSEK i omsättning och,3 MSEK i EBITDA. Eftersom de förvärvade bolagen har lägre marginaler än Awardit förväntas pressade EBITDA-marginaler, från 33,9 % 016A till 19,7 % för 018E. Överväger att uppta lån för att behålla utdelningsgraden. 017A var Awardits resultat efter skatt 1,3 MSEK med en utdelning om 11,0 MSEK och Bolaget har uttalat att de satsar på en hög utdelningsgrad framgent. För utdelningen 018 utesluter bolaget inte att uppta skuld för att behålla en motsvarande utdelningsandel. Framtida utdelningar kan troligen påverkas av att FCF-marginalen går från 8, % 016A till 11, % 018E, för att sedan stiga till kring 17,1 % mellan E. DCF-värderingen indikerar en uppsida om 10,3 %. DCF:en har utgått ifrån en WACC om 11,9 % och oändlighetstillväxt om %, vilket resulterar i en indikerad aktiekurs om 48,0 kr motsvarande en uppsida om 10,3 % från dagens kurs. AWARDIT (AWRD) Aktiekurs (SEK) 43,5 5 v High/Low 36/48 Börsvärde (MSEK) 7,5 Nettoskuld (MSEK) -10,7 EV (MSEK) 17 Sektor Lista Informationsteknik First North Nästa Rapport KURSUTVECKLING HUVUDÄGARE Visionalis AB 40,7 % Niklas Lundqvist,0 % Johan Hagman 8,0 % Sultanen Invest AB 7,5 % Kr (Sedan dec 017) MSEK 017E 018E 019E Omsättning 47,3 108,6 15, Tillväxt ( %) 13% 130% 15% Bruttomarg ( %) 50% % 1% EBITDA 16, 1,3 30,3 EBITDA-marg ( %) 34% 0% 4% Vinst 1,3 13,9 1,0 Vinstmarg ( %) 6% 13% 17% EV/S 4,5,0 1,7 EV/EBITDA 13, 10,0 7,1 ND/EBITDA -0,66-0,50-0,35 Unlevered FCF 11,3 1,8 1,5 FCF-marginal ( %) 4% 1% 17%

4 INVESTERINGSCASE Q ,1 % 0,6 % 0,8 % 6,4 % 4,9 % 86, % Poänginlösenprodukter Provisioner Månadsavgifter Konsultarvoden Uppstartsavgifter Transaktionsavgifter MSEK % 10 35% % 80 5% 60 0% 40 15% 0 10% 0 5% 016A 017E 018E 019E Omsättning Awardit Vinst EBITDA FCF-marginal Vinstmarginal EBITDA-marginal MSEK A 017E 018E 019E Fortsatt organisk tillväxt driven av EU-direktiv och expansion. Awardits omsättning har historiskt vuxit med en CAGR om 13 % mellan A, från 9,0 till 47,3 MSEK. För att bibehålla tidigare tillväxtstakt satsar Awardit på internationalisering, vilket har påbörjats i Norge genom avtal med Norfloor AS och Circle K. I samband med internationaliseringen ska Awardit även bredda sina intäktsströmmar genom ett nytt produktsegment riktat mot företag via ett hälsomotivationsprogram som ska kopplas till hälso-/fitnessappar likt exempelvis Runkeeper. Genom nya geografiska områden och kunderbjudanden breddas Awardits intäktsbas vilken sänker risken i bolagets intäktsbas. I januari 018 började PSD-direktivet implementeras inom EU, vilket bl.a. innebär att banker måste ge tredje part tillgång till kunders data om kunder vill det. För Awardit innebär detta en möjlighet till att implementera card-linking i sina lojalitetsprogram, dvs att betalkort som konsumenter redan använder kan kopplas till Awardits lojalitetsprogram. Framgent estimeras Awardits organiska omsättning uppgå till 8,6 % per år från 017A fram till 01E. Förvärv med potential och risk. I december 017 gjordes en nyemission i samband med noteringen på First North. Den främsta anledningen till börsnoteringen var att underlätta genomförandet av förvärv. Sedan dess har Awardit utfört sitt första förvärv, Sponsorhuset AB, och undertecknat ett Term Sheet den 9:e januari avseende förvärv av konkurrenten Motivation Service AB. Motivation Service omsatte 33,5 MSEK 016A och resultatet var 1,5 MSEK. 016A hade Sponsorhuset en omsättning om 5,9 MSEK och resultatet var -1,0 MSEK, under 017 vände bolaget till ett positivt resultat. Awardit åtar sig att omstrukturera Sponsorhuset under 018 för -3 MSEK i syfte att realisera en tillväxtplan för bolaget som enligt Awardit beräknas flerfaldiga omsättningen över några år. Risken med Awardits brist på erfarenhet av förvärv kan innebära felbedömningar av omstruktureringskostnader som kan resultera i större marginalpress. 018E förväntas Motivation Service bidra med 43,9 MSEK i omsättning och 4,5 MSEK i EBITDA. Sponsorhuset förväntas bidra med 11,5 MSEK i omsättning och,3 MSEK i EBITDA. Eftersom de förvärvade bolagen har lägre marginaler än Awardit förväntas pressade EBITDA-marginaler, från 34,3 % 017A till 19,7 % för 018E. EBITDA-marginal sjunker från 34,3 % 017A till 19,7 % 018E på grund av förvärv. Awardits får främst intäkter då konsumenter löser in deras poäng hos Awardits kundföretaget. Tillväxten genom befintliga kunder är hänförligt till fler medlemmar i lojalitetsprogrammen, vilket medför en ökande andel i poänginlösenprodukter, vilka hade en bruttomarginal om 39, % (37,5 %) H Awardit hjälper även kunderna med kampanjgenomförande och dataanalys för att vidare skapa mervärde för kunden. Eftersom Awardit får intäkter när konsumenter handlar av deras kunder fungerar upplägget likt en rev-share-modell, vilket är då två bolag delar på intäkterna från en affär. När konsumenter använder sina poäng skickas en order vidare till kundföretaget som sedan levererar produkten till kunden. På ordern gör Awardit ett pålägg om mellan 5-60 % av priset mot kunden, men de lagerför i regel själva inga produkter, vilket gör intäktsmodellen skalbar då bolaget kan sälja mer utan att kostnaderna stiger i samma takt. Skalbarheten har visats i form av en EBIT-marginal 016A om 33,8 % och 017A om 33,3 % och med en inkrementell marginal om 1,3 mellan A. 017A till 01E beräknas Awardits (exklusive förvärv) inkrementella marginal bli 1,0. Då förvärven av Sponsorhuset och Motivation Service inkluderas blir den inkrementella marginalen mellan 017E till 01E 0,7, vilket innebär en avsaknad av skalfördelar. På grund av de förvärvade bolagens lägre marginaler och omstruktureringskostnader förväntas Awardits EBITDA-marginal 018E bli 19,7 % från att ha varit 34,3 % 017A. Successivt stiger sedan EBITDA-marginalen till 4,8 % 01E. Förvärv genom nyemission leder till utspädning. Vid senaste bolagsstämman gavs Awardit bemyndade att fram till nästa stämma, augusti 018, emittera maximalt nya aktier för att finansiera förvärv, vilket resulterar i max aktier. Vid senaste stämman var antalet aktier stycken. Förvärvet av Sponsorhuset AB finansierades med MSEK kontant och 9 MSEK i en riktad nyemission. Inklusive utspädningen om 4,4 % till följd av förvärvet av Sponsorhuset kommer en vidare utspädning om maximalt 14,7 % ske. Förvärvet av Motivation Service AB kommer också ske med en del av de bemyndade nyemitterade aktierna, som ej ännu har emitterats. Utspädningen kan ses som negativt eftersom det innebär att befintliga aktieägare äger en allt mindre del av bolaget, men om förvärven är tillräckligt värdeskapande kan utspädningen uppfattas positiv och/eller nödvändig eftersom det kan bidra till en bättre utveckling för bolaget framgent. Överväger att uppta lån för att behålla utdelningsgraden A delade Awardit i snitt ut 84,8 % av årets resultat. Awardit har uttalat att de framgent vill behålla en hög utdelningsgrad. För utdelningen 018 utesluter bolaget inte att uppta skuld för att kunna bibehålla en motsvarande utdelningsandel. Hittills har bolaget inga räntebärande skulder samt ND/EBITDA om -0,7, vilket ger möjligheter för bolaget att öka sin skuldsättning. Framtida utdelningar kan troligen påverkas av att FCF-marginalen väntas gå från 8, % 016A till 11, % 018E, för att sedan stiga till kring 17,5 % mellan E. Det finns också viss sannolikhet att Awardit sänker utdelningsandelen om det behövs kapital i samband med förvärv och att de inte vill göra nyemission eller uppta lån. Att bolaget upptar skuld för att öka utdelningen ses inte som nödvändigtvis negativt. Då bolaget inte innehar några skulder och med cost of equity om 11,9 % är det billigare att dela ut lånat än eget kapital. Vidare beräknas Awardit ha en ND/EBITDA om A finns det möjlighet att kunna uppta lån. Omsättning Awardit Omsättning Motivation S. Omsättning Sponsorhuset 4

5 VÄRDERING DCF Börsvärde EV Net debt Antal aktier Aktiekurs (MSEK) 51 (MSEK) 40 (MSEK) -11 (M) 5, (SEK) 48,0 (i m) 017A 018E 019E 00E Oms. 47,3 108,6 15, 143,0 Tillv. 13% 19 % 15 % 14 % EBITDA 16, 1,1 30,3 35,0 Tillv. 11 % 35 % 43 % 15 % FCF margin. 4 % 11 % 17 % 17 % MSEK MSEK Awardit 38% 37% 36% 35% 34% 33% 3% 016A Omsättning 017E 018E EBITDA 019E EBITDA-marginal Motivation Service 0 016A 017E 018E 019E Omsättning EBITDA EBITDA-marginal MSEK 16 Sponsorhuset 14 5% 0% 15% 10% 5% 0% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 016A 017E 018E 019E Omsättning EBITDA -15% EBITDA-marginal Awardit värderas utifrån en DCF-värdering med hänsyn till förvärvet av Sponsorhuset AB vid slutet av 017 och teckningen av ett term sheet angående Motivation Service AB. Motivation Service inkluderas då Awardit anser att det är osannolikt att det undertecknade term sheetet avbryts. Cost of equity estimeras till 11,9 % baserat på en normaliserad långsiktig riskfri ränta om,9 % samt beräknats med ett beta-värdet om 1,0. Empiriskt sett är beta nästan alltid för låga för microcap bolag. Peers har större market cap och för att ta hänsyn till size-effekten kan ett högre beta för awardit om 1 vara motiverat. Då Awardit är skuldfritt har bolaget inte någon cost of debt. WACC har därmed beräknats till 11,9 %. Vidare nyttjades PWC:s riskpremiestudie från 017 för att bedöma storleks- och marknadsriskpremien, storlekspremien är 3,3 % och marknadsriskpremien är 5,7 %. Oändlighetstillväxten i DCF-värderingen uppskattas till,0 %. Vidare har en känslighetsanalys inkluderats i appendix för att illustrera hur värderingen påverkas givet lägre respektive högre värden på både oändlighetstillväxten och WACC. DCF-värderingen indikerar en uppsida om 10,3 % drivet av internationaliseringen, EU-direktivet och förvärven. Omsättningen 017A blev 47,3 MSEK. Omsättningstillväxten under 017A var därmed 13,1 %, vilket är till följd av ökande antalet nya kunder inom Sverige och Norge samt provisioner från partners. EBITDA-marginalen ökade till 34,3 % (33,8 %), drivet av skalfördelar och marginalökningen inom poänginlösensegmentet där marginalerna ökade från 37,5 % 016A till 39, % H Vidare resulterar det i en FCFmarginal om 4,0 %. Awardits tillväxt under 018E väntas ske i liknande takt som 017A, 1,0 %, drivet av PSD-direktivet som trädde i kraft januari 018 samt internationaliseringen som påbörjats i Norge. Motivation Service omsättningstillväxt väntas bli 17,0 % 018E, till följd av nya kunder inom Sverige. Sponsorhusets omsättningstillväxt väntas bli,0 %, till följd av Awardits omstruktureringsarbeten som syftar till att öka tillväxten. Totala omsättningen under 018E väntas därmed uppgå till 108,6 MSEK. Omsättningstillväxten väntas därmed öka med 18,8 %, vilket inkluderar både Sponsorhuset och Motivation Service 018E års omsättning. Dock med lägre EBITDA-marginal om 19,7 % än föregående år om 34,3 % 017A. Marginalpressen är till följd av de omstruktureringsarbeten som Sponsorhuset kräver. Dessa estimeras uppgå till 3 MSEK, vilket är i den övre delen av Awardits estimerade kostnader för omstruktureringar. Vidare antogs att förvärvet av Motivation Service kommer bekosta Awardit under 018 cirka 0,5 MSEK för diverse investeringskostnader för att integrera bolaget i Awardits tidigare verksamhet. Detta resulterar i en FCFmarginal om 11, % 018E. Under 019 förväntas inga nya förvärv ske utan tillväxten drivs organiskt genom nya kunder både i Sverige och Norge. Omsättningen estimeras uppgå till 15, MSEK, motsvarande en tillväxt om 15,3 %. Under 019E beräknas investeringskostnader kommer uppgå till 1,0 MSEK, till följd av vidare kostnader rörande Motivation Service samt eventuella missberäkningar av Awardit gällande Sponsorhusets kostnader. Detta är för att ta hänsyn till bolagets bristande erfarenhet av att förvärva bolag. EBITDA-marginalen estimeras stiga från,9 % 018E till 7,4 % 019E, vilket är till följd av de minskade investeringskostnaderna. Detta resulterar i en FCF-marginal om 16,8 % 019E. I DCF-värderingen av Awardit beräknades bolagets enterprise value till 40 MSEK. Justerat för deras nettoskuld och antal utomstående aktier ger detta ett börsvärde om 51 MSEK och ett aktievärde om 48,0 kr per aktie. Mot dagens aktiekurs om 43,5 kr ger detta en uppsida om 10,3 %. 5

6 LEDNING OCH STYRELSE Niklas Lundqvist ( aktier,,0 %) Grundare och VD Grundade Awardit år 000 och är förutom VD också styrelseordförande för Rewardit. Han har också tre ytterligare styrelseposter. Lundqvist har tidigare arbetat som jurist men har också utbildning i ekonomi från Handelshögskolan Göteborg och Uppsala Universitet. Olof Isberg ( aktier via Visionalis AB, 40,7 %) Styrelseordförande Isberg har varit medlem av styrelsen sedan 001 och är största ägare. Isberg har arbetat på olika finansföretag som Ratos och Öhman Fondkommission samt har en utbildning från Handelshögskolan i Stockholm. Förutom Awardit och Rewardit har Isberg styrelseposter i 1 andra aktiebolag. Samir Taha ( aktier via Sultanen Invest AB, 7,5 %) Styrelseledamot Taha har varit medlem av styrelsen sedan år 000 och är en entreprenör samt investerare med civilekonomutbildning från Uppsala Universitet. Taha är främst aktiv inom fastighets-, byggoch reklambranschen. Förutom Awardit är Taha aktiv som styrelseledamot, ordförande eller VD inom ett tiotal andra bolag. Johan Hagman ( aktier, 8,0 %) COO Hagman är anställd i Awardit sedan 001. Han är utbildad inom statistik och utredningssociologi vid Stockholms Universitet. Hagman har tidigare arbetet som utredare/statistiker på Statens Kulturråd och KFS. Hagman är styrelseledamot i Plus Sortiment AB. 6

7 SWOT-ANALYS STRENGTHS WEAKNESSES Lönsamhet Beroende av nyckelkompetens Finansiell ställning 3 Skalbarhet Konkurrens 3 Expansion 1 1 Utveckling av tjänster Ledning Förvärvserfarenhet R&D Marknadsposition Marknadsföring OPPORTUNITIES THREATS Internationell Expansion Konjunktur PSD 3 1 Efterfrågan av nya erbjudanden Köpbeteende 3 1 Teknikskifte Synergier Fragmenterad marknad Reglering Legalt Marknadstillväxt Marginalkontraktion 7

8 TEKNISK ANALYS Med begränsning historisk data är det svårt att dra en given slutsats av den tekniska analysen, men det finns alltid små ledtrådar. Exempelvis vilken riktning aktien kan röra sig samt triggers. Aktien är i en konsolidering, vilket innebär att aktien inte bestämt sig vilken riktning den ska ta, en fas där investerarna vill ha mer information innan de tar nästa beslut i sin investering. Medelvärdena (MA) handlas utan tydlig riktning, vilket bekräftar den konsolidering som sker i aktien. MA 50 börjar ta avstånd från MA 00, vilket ger en propå om var aktien ska och kan vara på väg att utmana utbrottsnivåerna igen. Ytterligare en positiv indikation för aktien är att priset håller sig över medelvärdena. På kort sikt är 41-43kr är en viktig zon som behöver hållas. Om bolaget går under, leder det till en mer osäker handel och sannolikheten för test av viktiga 40kr ökar. Orkar inte köpare försvara 40kr, den gröna zonen, har en negativ trend påbörjats, därför är denna zon extra intressant. En stor bekräftelse behövs för att bolaget officiellt ska vara i en positiv trend samt ta sig ur konsolideringen. För att detta ska ske måste priset ta ut all time high, den röda zonen på 46-48kr, Breakout på ovansidan. En positiv aspekt är att när aktien faller ner visar köparna styrka. För att ta position i Bolaget på lång sikt bör de långsiktiga investerare avvakta tills breakout är bekräftat samt etablerar sig stabilt över 48kr nivån, med andra ord en bekräftelse på att priset ska till nya höjder. MACD samt RSI ser bra ut, speciellt MACD då det indikerar att det finns positiv momentum i aktien. Vilket är positivt för det ökar chansen för uppgång och ett breakout. Det finns alltid en risk för nedgång i mellan stadiet när priset inte har bestämt sig om det ska upp eller ner. Ska man ta upp den negativa aspekten har Bolaget gjort en dubbeltopp och oftast efter en dubbeltopp får de flesta aktier en rekyl ner innan aktien kan ta ut all time high Med många positiva aspekter ger den tekniska analysen en indikation att bolaget kommer att vara köpvärt vid bekräftelse (breakout). Två köpscenarion finns: Det första är att man köper vid 44-43kr och har en stoploss under nedre zon, det vill säga under 39kr. Det andra scenariot är att man skalar in sig nu med samma SL som i första scenariot och ökar positionen efter att aktien bryter upp över motståndet 48kr och därefter flyttar upp sin SL till 43kr. Teknisk Analytiker: Oliver Titikic Aktuell Kurs 43,40 SEK RSI (14) 57, Trading Range SEK Stöd/Motstånd SEK Stop Loss 39 SEK Teknisk Syn Kort Sikt Negativ Teknisk Syn Lång Sikt Positiv 8

9 APPENDIX I Weighted average cost of capital Target Capital Structure Debt to Total Capitalization 0.0% Equity to Total Capitalization 100.0% Debt to Equity Ratio 0.0% Cost of Equity Risk-free rate.9% Market risk Premium 5.7% Levered Beta 1.0 Size Premium 3.3% Cost of Equity 11.9% Cost of Debt Cost of Debt 6.0% Taxes.0% After Tax Cost of Debt 4.7% WACC 11.9% DCF Output Enterprise value 40 Present value of Free Cash Flow (017-01E) Terminal Value 95 Discount Factor 0.57 Present Value of Terminal Value 168 Enterprise value 40 Less: Total debt 0 Plus: Cash and Cash Equiv. 11 Net Debt -11 Implied Equity Value 51 Outstanding shares 5.3 Implied share price 48,0 7 Peer-group Företag Beta Tieto 0.7 Acando 0.79 HIQ 0.69 Addnode 0.88 ework 0.8 Average 0.78 Känslighetsanalys Awardit AB (i M) 016A 017E 018E 019E Oms. 41,8 47,3 53,1 57,9 Tillv. 1 % 13 % 1 % 9 % EBITDA 14,1 16, 18,1 19,8 margin. 35 % 34% 34 % 34 % Vinst 11,0 1,3 13,7 14,9 margin. 6 % 6 % 6 % 6 % WACC Oändlighetstillväxttakt 3,0 %,5 %,0 % 1,5 % 1,0 % 13,9 % ,9 % ,9 % ,9 % ,9 % Sponsorhuset AB (i M) 016A 017E 018E 019E Oms. 7,9 9,4 11,5 15,0 Tillv. 4 % 18 % % 30 % EBITDA 0,5-0,5-0,9 0,9 margin. 1 % -11 % -15 % 10 % Vinst 0,3-0,3-1,0 0,7 margin. 7 % -7 % -16 % 7 % Motivation Service AB (i M) 016A 017E 018E 019E Oms. 33,5 37,6 43,9 5,3 Tillv. 15 % 1 % 17 % 19 % EBITDA 1,5 3,0 4,4 7,8 margin. 5 % 8 % 10 % 15 % Vinst 1,0 0,6 1,,4 margin. 5 % % 4 % 6 % 9

10 DISCLAIMER Ansvarsbegränsning Analyser, dokument och all annan information som härrör från LINC Research & Analysis (LINC R&A) är framställt i informationssyfte och är inte avsett att vara rådgivande. LINC är en ideell organisation (organisationsnummer ) och analyser eller annan information som härrör från LINC R&A ska inte betraktas som investeringsrekommendationer. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och personer som LINC R&A bedömer som tillförlitliga, men LINC R&A kan aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid är osäkra och därför bör användas försiktigt. LINC R&A kan aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Om ett investeringsbeslut baseras på information från LINC R&A eller person med koppling till LINC R&A, så fattas dessa alltid självständigt av investeraren. LINC R&A frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det än må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från LINC R&A. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa LINC R&A s oberoende har LINC R&A inrättat interna regler, utöver detta så är alla studenter som skriver för LINC R&A skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 005:9) efterlevs. Material från LINC R&A ska aldrig betraktas som investeringsrekommendationer. Fabian Brandl Lopez äger inte aktier i Awardit AB. Petrus Lindh äger aktier i Awardit AB. Övrigt LINC R&A har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är LINC R&A s egendom ( LINC R&A 017). 10