JLT Mobile Computers. Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell

Transkript

1 Independent Equity Analysis Analytiker: Fredrik Östlind Rubrik Rubrik Teknisk analytiker: Jesper Carlsson Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan flytta varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man flytta den hur man vill. JLT Mobile Computers PART COVERAGE ANALYSIS

2 Introduktion Värdedrivare Historisk lönsamhet Risk Ledning & Styrelse Låg kostnadsbas som andel av omsättningen ger god skalbarhet. För helåret 06 växte JLT Mobile Computers EBITDA-resultat med 9.7 % i jämförelse med föregående år, samtidigt som omsättningstillväxten uppgick till 56.5 %. Den förbättrade EBITDA-marginalen bedöms hänförlig till lägre personalkostnader som andel av omsättningen. För 07 och 08 prognostiseras EBITDA-tillväxten till 5.3 % respektive 4.9 % mot bakgrund av fortsatt förbättrade EBITDAmarginaler. Verksamhet i USA bidrar till tillväxten. Efter att bolaget via ett inkråmsförvärv bildat ett nytt dotterbolag i USA under december 04, har JLT fått stor utväxling från verksamheten i USA under 06. Bolaget bedömer efterfrågan som fortsatt stark och har under 06 fördubblat sin produktionskapacitet, vilket ger goda indikationer inför framtiden. Större andel supportavtal ger återkommande intäkter. Vid nyförsäljning av produkter har bolagets kunder möjlighet att ingå i support- och tjänsteavtal. I takt med att allt fler produkter säljs bedöms sålda supportavtal ge en mer stabil intäktsbas med tillhörande högre marginaler på sikt. Högt insiderägande och stabil ägarbild. I styrelsen sitter idag grundaren och storägaren Jan Olofsson, med 9 % av aktierna. Bolagets näst största ägare, Axis-grundaren och investeraren Martin Gren äger 7.9 % av aktierna, efter att köpt in sig under 05. Värdedrivare Verksamhet i USA bidrar till tillväxten. ANALYTIKER Fredrik Östlind Jesper Carlsson Adress Hemsida analys@analystgroup.se AG Equity Research AB Riddargatan Stockholm JLT MOBILE COMPUTERS Aktiekurs 7.0 v. 5 högsta / lägsta 8.5 /.95 Antal aktier Börsvärde (MSEK) 98. Nettoskuld (MSEK) -8 EV (MSEK) 70. Sektor Informationsteknik Lista / kortnamn First North Stockholm / JLT Nästa rapport UTVECKLING månad 5,45 % 3 månader 47,3 % år 86,9 % YTD 46,09 % HUVUDÄGARE Jan Olof Olofsson 9 % Martin Gren 7.9 % Avanza Pension 7.8 % Nordnet Pensionsförsäkring 4.6 % Jerry Fredriksson.5 % LEDNING CEO Per Holmberg Styrelseordförande Ulf Ahlén OMSÄTTNING OCH EBITDA-MARGINAL A 06A 07E 08E Omsättning EBITDA-marginal Större andel supportavtal ger återkommande intäkter 5% 0% 5% 0% Fördubblad produktionskapacitet under 06 tyder på god efterfrågan Ersättningscykel utgör underliggande marknadstillväxt Låga fasta kostnader som andel av omsättningen ger förbättrade marginaler

3 Innehåll Investeringsidé 4 Värdering 5 VD-intervju 6 SWOT-analys och betyg 7 Teknisk analys 8 Appendix 9 Disclamer 0 Förtydligande av rating Analyst Groups bull and bear -system syftar till att kort illustrera hur vi ser på utsikterna för ett bolag att lyckas i framtiden. Här så vägs både historiska faktorer och händelser som ligger i framtiden in. Skalan går från bear 5, vilket är det sämsta betyget, till bull 5, vilket är det bästa. Där bear 5 innebär att det är mycket lite som talar för att ett bolag ska lyckas inom det området i framtiden, baserat på historisk data och hur detta förhåller sig till framtiden. Och bull 5 innebär således att det är väldigt mycket som talar för att ett bolag ska lyckas i framtiden, baserat på dess historik. Bolagsbeskrivning JLT Mobile Computers tillverkar och säljer stryktåliga, mobila datorer för tung industri. Genom att utveckla produkter med god prestanda och tillförlitlighet riktar bolaget in sig på premiumsegmentet av marknaden. Bolagets kunder är verksamma inom logistik och lager, transport, gruvdrift, jord- och skogsbruk, försvar och entreprenad. Efter ett inkråmsförvärv under december 04 har bolaget kontor i Sverige och i USA, med global försäljning via samarbetspartners. 3

4 Investeringsidé EBITDA-tillväxt 06 om 9.7 % tyder på god skalbarhet. Under 06 presterade JLT en EBITDAtillväxt på 9.7 % samtidigt som omsättningstillväxten ökade med 56.5 %. Den främsta anledningen till marginalförbättringen är hänförlig till lägre personalkostnader som andel av omsättningen, som sjunker med 5.5 procentenheter i jämförelse mot 05. Mot bakgrund av att stora delar av bolagets försäljning sker via partners bedöms personalkostnaderna förbli relativt låga som andel av omsättningen, vilket bidrar till förbättrade marginaler framgent. 04A 05A 06A 07E 08E Bruttomarginal 36.0 % 44.6 % 43. % 44.0 % 44.0 % Personalkostnader i % av oms. 5.5 % 6.8 %.3 % 0.7 % 0. % EBITDA-marginal 8.9 % 4.4 %. %.3 %.9 % Vinstmarginal 6. %.5 % 8.4 % 8.9 % 9. % Verksamheten i USA en viktig faktor inför framtida tillväxt. 06 var ett år med hög tillväxt för JLT, drivet av ett flertal faktorer. Under 06 var bolagets verksamhet i USA särskilt viktig med flera vunna avtal. En stororder om 9 MSEK för bolagets nylanserade produkt JLT4P står ut som en särskilt viktig referensorder. Enligt marknadsanalysföretaget VDC Research stod amerikaregionen för omkring 70 % av världsmarknaden för ruggade datorer under 05, med en prognostiserad marknadstillväxt som överstiger andra regioner. Sedan december 04 har JLT ett eget dotterbolag i USA med direkt anknytning till återförsäljare och slutkunder, något som ger goda förutsättningar för bolaget att fortsätta växa inom regionen. Under 06 har bolaget fördubblat sin produktionskapacitet i USA (såväl som i Sverige) med hänvisning till ökad efterfrågan. Ökad produktionskapacitet, i kombination med en orderingång som ökade med 33. % under Q4 06 i jämförelse med Q4 05, ger goda indikationer för fortsatt hög efterfrågan. Supportavtal väntas ge högre marginaler och en mer stabil intäktsbas på sikt. Vid nyförsäljning har bolagets kunder möjlighet att teckna supportavtal, något som bedöms bidra till högre bruttomarginaler på sikt. Eftersom supportavtalen löper mellan 3-5 år, ger detta intäkter över avtalets livslängd. Med en historik av ojämna kvartal med varierande intäkter, kan JLT med en högre andel supportavtal stabilisera sin intäktsmodell framgent. I VD-intervju (sida 6) framkommer att marknaden i USA historiskt sett haft en större acceptans för supportavtal, men att större efterfrågan för supportavtal synes i Europa på senare tid. Marknadstillväxt driven av ersättningscykel. Efter finanskrisen har många kunder väntat med att investera i ny utrustning som ett sätt att sänka kostnader. Dessa kunder behöver nu upp-gradera sina produkter vilket skapat en ersättnings-cykel som JLT bedöms kunna fortsätta kapitalisera på under 07 och 08. Genom ett intensifierat fokus på premiumprodukter, kan bolaget konkurrera genom att erbjuda datorer med lång brukstid, vilket varit en viktig faktor för omsättningstillväxten 06. Stark finansiell ställning med nettokassa om 8 MSEK. JLT har under en lång tid varit fritt från ränte-bärande skulder och avslutar 06 med en nettokassa om 8 MSEK. Soliditeten uppgår till 69 %. Mot bakgrund av detta delar bolaget ut 0.5 kr per aktie för 06, vilket ger en direktavkastning om. %. På beräknat resultat för 07 och 08 estimeras direkt-avkastningen uppgå till.8 % respektive 3.3 %, givet höjda utdelningsandelar. Utdelningen bedöms ut-hållig mot bakgrund av bolagets starka finansiella position. Bolaget har som utdelningspolicy att utdelningen ska uppgå till mellan % av vinsten efter skatt. 06A 07E 08E Utdelning per aktie Utdelningsandel 39. % 45.0 % 50.0 % Direktavkastning. %.7 % 3.4 % Högt insiderägande och stabil ägarbild. VD Per Holmberg har lett JLT sedan 009, och äger idag. % av aktierna. JLT har en god ägarbild där bland annat Axis-grundaren och investeraren Martin Gren står som bolagets näst största ägare, med 7.9 % av aktierna. Bolagets största ägare och tillika grundare Jan Olofsson sitter i styrelsen och äger 9 % av aktierna. Hög exponering mot USD och volatil efterfrågan bland specifika kundsegment utgör största riskerna. Med en stor del av bolagets försäljning i USA, miss-gynnas bolaget av en svag dollar. 06 präglades av en stark dollar gentemot den svenska kronan, vilket gynnade bolagets försäljning och bruttomarginal, framförallt under Q4. Givet motsatta förhållanden, kan bruttomarginalen och omsättningen påverkas negativt. För att kompensera för förändringarna i valutan gör bolaget en del av sina inköp i USD, vilket över tid beräknas minska valutapåverkan. JLT har en historik med ojämna kvartal där intäkterna kan variera kraftigt. Givet att ett visst kundsegments efterfrågan sjunker till följd av branschspecifika orsaker, kan bolagets intäkter falla drastiskt. På sikt väntas detta vägas upp till viss del av att support-avtalen utgör en större andel av intäkterna. 4 4

5 Värdering Multipelvärdering På prognostiserat resultat för 07 och 08 värderas JLT idag till EV/EBITDA. respektive 9.6. Detta motsvarar en premie mot bolagets treårssnitt, som uppgår till ett EV/EBITDA om 0.0. Eftersom bolaget under 06 uppnått ett starkt resultat både vad gäller tillväxt och marginal, anses premien motiverad. Nedanstående nyckeltal är beräknade på försiktiga antaganden kring omsättningstillväxt, men med fortsatt höga marginaler. Antaganden kring omsättningstillväxten som beräknas till 4 % 07, baseras bland annat på en svagare dollar under inledningen av 07 samt svårare jämförelsekvartal än under 06. Marginalerna bedöms alltjämt fortsatt goda givet låga personalkostnader som andel av omsättningen. Sett till bolagets konkurrenter är dessa generellt mer diversifierade över olika produktsegment och kundtyper. Följaktligen har de undersökta bolagen stora differenser sinsemellan rörande såväl tillväxt som marginaler. Mot bakgrund av detta är det svårt att dra några slutsatser till vilka multiplar JLT bör handlas till sett till konkurrenter. Kassaflödesvärdering Värderingen baseras på en WACC om 7.0 %. Eftersom bolaget är skuldfritt representerar given WACC endast cost of equity. Riskpremien är satt till 8.3 %, vilken består av marknadens generella riskpremie samt en storlekspremie. För perioden beräknas en genomsnittlig omsättningstillväxt på 7 % med en EBIT-marginal om.8 %. För perioden beräknas omsättningstillväxten till 4 %, med en EBIT-marginal om 0 %. Modellen ser till bolaget i dess nuvarande form. Givet att bolaget fortsatt utnyttjar sina skalfördelar, kan EBITmarginalen på sikt likväl bli högre. Samtidigt har JLT sedan finanskrisen kunnat utnyttja en god konjunkturell trend. Se sensitivity analysis nedan för hur motiverat värde per aktie förändras mot olika EBIT-marginaler och WACC. Antaganden kassaflödesvärdering 06A 07E 08E EV/S.3.3. EV/EBITDA EV/EBIT P/E PEG Motiverat värde per aktie, WACC 7.0 % SEK 9.9 % Terminal growth.0 % Börskurs, SEK 7.0 EBIT-Marginal 0.0 % Potentiell uppsida 39.7 % Scenarioanalys Nedan presenteras tre scenarion, bull, bear och base case, varav base case anses mest troligt. Målmultiplarna nedan motiveras utifrån bolagets framgångsrika 06 och med hänsyn till bolagets historiska värdering. I base case estimeras en omsättningstillväxt på 4 % respektive 0 % för 07 och 08. Omsättningstillväxten är satt med hänsyn till svårare jämförelsekvartal, samtidigt som ersättningscykeln för ruggade datorer väntas fortsätta, där verksamheten i USA ger fortsatt goda resultat. Multipel Estimat 08E, MSEK Multipelintervall Uppsida EV/EBITDA EBITDA % - 43 % EV/EBIT EBIT % - 4 % P/E EPS % - 8 % I bull case estimeras en genomsnittlig omsättningstillväxt till och med 08 om.5 % till följd av fortsatt framgång i USA, lyckade produktlanseringar och tagna marknadsdelar inom det övre segmentet. Multipel Estimat 08E, MSEK Multipelintervall Uppsida EV/EBITDA EBITDA % - 73 % EV/EBIT EBIT % - 74 % P/E EPS % - 58 % I bear case estimeras en genomsnittlig omsättningstillväxt till och med 08 om - % till följd av en lägre efterfrågan där ersättningscykelns intensitet avtar, produktlanseringar misslyckas och tappade marknadsandelar inom det övre segmentet. Multipel Estimat 08E, MSEK Multipelintervall Uppsida EV/EBITDA EBITDA % - 9 % EV/EBIT EBIT % - 5 % P/E EPS % - -5 % Kommentar Baserat på redovisad kassaflödesmodell och multipelvärdering kan ytterligare uppsida i aktien vara motiverat. Dock borde en investerare ta i beaktande den senaste tidens kursuppgång. Under 06 har bolaget skördat stora framgångar med viktiga orders. Tillkommer fler avtal likt den order som uppgick till 9 MSEK under 06, eller om andra faktorer som påverkar bolaget skulle förändras i något avseende, kan anledning finnas att revidera angivna prognoser. SENSITIVITY ANALYSIS Weighted average cost of capital 48,7 4 % 5 % 6 % 7 % 8 % 9 % 0 % % 8 % EBIT-margin 9 % % % % %

6 VD-intervju VD Per Holmberg har varit VD för JLT sedan 009, efter att varit verksam i Sillicon Valley i 6 år. Han kommer närmast från en tjänst som marknadschef för Xilinc Inc, världens största leverantör av programmerbara logikkretsar. Under 06 ökade ni era intäkter med 56.5 %, samtidigt som EBITDA-tillväxten uppgick till drygt 90 %, kan du kommentera skalbarheten i er affärsmodell? - Först och främst kan vi konstatera att det har gått väldigt bra under 06. Vi har idag en organisation på ungefär 4-5 stycken i Sverige och 3 stycken i USA, vilket ger en förhållandevis liten organisation i relation till omsättning. Vi har lagt ut stora delar av vår distribution och produktion hos partners. Genom att lägga ut produktionen har vi en rörlig kostnad baserad på volym, och låga fasta kostnader. Detta ger följaktligen en god skalbarhet, och med de volymer vi ser 06 går täckningsbidraget i princip ned till sista raden. - Under 07 kommer vi investera mer, framförallt inom sälj och produktion. Man ska komma ihåg att vår affär är lite bumpig, även om vi breddar oss med fler återförsäljare och marknader, så kan kvartalen bli lite varierande. Däremot när man ser till den underliggande marknaden ser det bra ut. I takt med att ni ökar omsättningen tillkommer även support- och tjänsteavtal. Kan du kommentera den eftermarknad som tillkommer av er nyförsäljning, och hur påverkar den er bruttomarginal? - Vi har idag ett erbjudande som innebär att vid nyförsäljning har kunden en möjlighet att även teckna ett tjänste- och supportavtal under tre till fem år. Vi började med våra supporteravtal först i USA, och ser generellt en större acceptans för supportavtalen i USA. Nu börjar vi även se en efterfrågan på supportavtalen i Europa. I år (läs: 07) planerar vi att fortsätta trycka på våra supporteravtal, vilket kommer utöka eftermarknaden över tid. Detta är positivt då vi har bra marginaler på supporteravtalen. - En annan aspekt med supporteravtalen är att de långa kontraktstiderna ger en stabilitet i vår intäktsmodell. Ju fler serviceavtal vi får på plats, ju mindre kommer vår omsättning variera. Flera komponenter tycks bidragit till er tillväxt 06. Utväxling av förvärvet i USA, ersättningscykeln av gamla produkter och lyckad produktlansering av JLT4P nämns som positiva aspekter i era kvartalsrapporter. Under 06 fördubblar ni er produktionskapacitet och har en stark orderingång under ert fjärde kvartal. Hur ser du på tillväxtutsikterna inför 07? - Vi är väldigt försiktiga med att ge prognoser. Långsiktigt däremot, är målet att ha en kontinuerlig tillväxt, och i den underliggande affären ser vi en god tillväxt. Samtidigt ska sägas att 06 var ett bra år, och det ska mycket till att prestera ett likadant år igen, sett till den tillväxten som levereras. - Ser vi över en 3-årsperiod har tillväxten varit god. Utsikterna är goda, jag tror att ersättningscykeln kommer fortgå. Jag tror och hoppas på att gruv- och energisektorn ska återhämtas under 06. Vi har även två produkter som går end of life under det första kvartalet 07, och dessa måste då ersättas under året. Hur planerar ni ersätta dessa produkter? - Den ena produkten kommer inte direkt ersättas, utan har lite andra egenskaper, medan den andra produkten kommer ersättas på sikt. Du nämner gruv- och energisektorn som en marknad med potential, vad har du fått för indikationer därifrån? - Likt andra sektorer har gruv- och energisektorn legat lågt med nyinvesteringar sedan finanskrisen, och än mer sedan att olje- och råvarupriser gått ned kraftigt. Kunder inom dessa segment har, likt det vi sett hos kunder inom andra segment, ett uppdämt behov av att uppdatera sin utrustning. Hur ser du på er verksamhet i USA och dess framtid? - 05 var en period av investeringar i USA rörande förvärvet, och vi fokuserade mycket på att bygga varumärket JLT. Under 06 får vi god utväxling av det arbete som lades ned under 05, något jag hoppas ska fortsätta även under 07. Samtidigt ser vi idag en viss Trump-effekt med påföljande osäkerhet och skjutande ordrar, något som dock inte ska ses som förlorade affärer utan just skjutande ordrar. JLT har en stark finansiell ställning med nettokassa om 8 MSEK. Hur ser ni på er finansiella situation och vad vill ni använda er kassa till? - Förutom nettokassan är vi dessutom även fria från långfristiga skulder. Efter 06 dubblar vi vår utdelning. Förvärv är inget vi har uteslutit, men är inget vi aktivt går efter just nu. Om vi ska förvärva, så är det något som kompletterar våra produkter och vår verksamhet. - Självklart ger vår finansiella ställning en dämpande effekt vid ett sämre kvartal, men samtidigt behöver vi inte ha en nettokassa om 8 MSEK. Samtidigt som den svenska kronan varit svag har den amerikanska dollarn gått åt motsatt riktning under 06. Hur stor påverkan har valutakursen på ert resultat? - Den amerikanska marknaden utgör en stor del av vår försäljning, nästan hälften. Hälften av det vi säljer säljs då givetvis i USD. För att kompensera för valutaförändringar, köper vi en stor del av våra komponenter i USD. Produktionen sker fortfarande i Sverige, men inköpen görs i stor utsträckning i USD. Tanken är att detta ska balansera förändringar i valutakursen. - När dollarn går upp så fort som den gör under Q4, finns en viss förskjutning. Om vi gör inköp av komponenter under ett kvartal till en viss kurs, för att sedan sälja under nästa kvartal till en högre dollarkurs, sker en effekt momentärt. Detsamma gäller givetvis det motsatta förhållandet. Över ett helår bör således valutaförändringarnas effekt vara begränsad? - Det låter som en bra bedömning. 6

7 SWOT-analys Styrkor Lägre kostnadsbas som andel av omsättningen ger skalbarhet. Fler sålda supportavtal väntas ge mer förutsägbara intäkter i kombination med högre marginaler. Stark finansiell ställning med nettokassa om 8 MSEK. Verksamheten i USA väntas gå fortsatt starkt. Svagheter Fullutnyttjat skatteavdrag väntas slå på kassaflödet under 08. Optionsprogram om en miljon aktier, med förfall i juni 08, leder till utspädningen av aktier. Flertalet insiderförsäljningar av aktier från CFO Stefan Käck med närstående, samt styrelseledamot Ola Blomberg noteras under 06. Möjligheter Ersättningscykel av gamla produkter ger en underliggande marknadstillväxt. Återhämtning i gruv- och energisektorn utgör potentiell trigger inför 07 och 08. Fortsatt goda utsikter i USA kan bidra till bolagets omsättning. Hot Mognande marknad kan leda till prispress. Försämrade branschutsikter bland JLT:s huvudsegment kan innebär en lägre orderingång. Hög exponering mot USD och EUR kan leda till försämrade intäkter vid starkare SEK. Betyg Värdedrivare Historisk Lönsamhet Risk Ledning & Styrelse Efter ett framgångsrikt 06 har JLT visat skalbarhet i sin affärsmodell. En lyckosam USAsatsning med tillhörande omsättningstillväxt talar för en fortsatt god utveckling framgent. På sikt väntas en högre andel supportavtal bidra till bättre marginaler. Samtidigt som bolaget påvisat en stigande marginaltrend under 06, har resultaten varierat med åren. Via försäljning över hela världen, är bolaget diversifierat geografiskt. Omsättningen kan variera kraftigt på grund av större enskilda order från kvartal till kvartal. På grund av en stark kursuppgång under 06 till följd av bolagets starka prestationer, bedöms bolaget vara rimligt värderat mot dagens aktiekurs. Bolaget är fritt från räntebärande skulder, och med en nettokassa om 8 MSEK har bolaget en stark finansiell ställning. Med grundaren och storägaren fortfarande aktiv inom bolaget och en erfaren näst största ägare i Martin Gren, bedöms ägarbilden god. VD Per Holmberg innehar drygt. % av bolagets antal aktier. Med gedigen bakgrund, bedöms ledning och styrelse utgöra ett gott fundament. Sammanfattning JLT är ett bolag med god operativ hävstång givet rätt konjunkturella förutsättningar. Givet en markant uppvärdering på senare tid, bedöms dagens värdering rimlig med begränsad uppsida. 7

8 Teknisk analys JLT Mobile Computers bryter upp ur den långsiktiga trenden JLT Mobile Computers handlades i en positiv trend under 06 vilket även fortsatt in på 07. Aktien har under februari brutit upp ur den långsiktiga trenden och testar i skrivande stund det tidigare trendtaket som stöd för att hitta nya köpare. MA0 har tidigare varit en bra indikator för att se när köpare hittar tillbaka till aktien och det har även visat sig senaste veckan då det bildats kraftiga svansar vid det glidande medelvärdet. Säljsignal återfinns i MACD efter en lång period där MACD legat över signallinjen. Säljsignalen antyder att MA0 och trendtaket återigen behöver testas innan den positiva trenden kan fortsätta. Historiskt har det visat sig att säljsignaler i MACD snarare lett till att aktien gått in i kortare konsolideringsfaser vilket därmed även är att vänta denna gång. RSI har ett värde på 59, och aktien kan därmed anses överköpt. Aktien har dock under en längre period handlats över ett RSI-värde på 50 vilket gör att aktien i relativa termer inte bedöms vara alltför överköpt, utan snarare gynnas av gott momentum. Stödnivåer återfinns närmast på 7,0 SEK vid trendtaket och därefter kring 6,0 SEK. De motståndsnivåer som kan uttydas är den senaste toppen kring 8,0 SEK och därefter 9,0 SEK samt 0,0 SEK som visat sig vara tuffa motståndsnivåer sedan en lång tid tillbaka. Stop-loss bör ske när trendtaket bryts och kan därmed placeras under trendtaket kring 6,5 SEK. Med tanke på det kraftiga underliggande momentumet som återfinns i aktien i kombination med den starka riskaptit som föreligger hos investerare i det börsklimat som råder har AG en tekniskt positiv syn på aktien såväl på kort som lång sikt. På kort sikt förväntas aktien handlas i en konsolideringsfas medan AG tror att aktien på lång sikt kommer fortsätta sin positiva trend och sätta nya högsta nivåer. Aktuell kurs Ø 7,0 SEK RSI (4) Ø 59, Trading Range Ø 7,0 / 8,0 SEK Stöd/Motstånd Ø 7,0 / 8,0 SEK Stop loss Ø 6,5 SEK Teknisk syn kort sikt Ø Positiv Teknisk syn lång sikt Ø Positiv Analytiker: Jesper Carlsson 8

9 Appendix Omsättning MSEK,8 06,9 78, 08,6 5, 68,8 60,5 7,7 8, 6,9 Bruttoresultat MSEK 8,6 7, 8,0,8 6, 8,8 9,4 5,7 36, 54,8 Rörelseresultat MSEK 0,3 3, -8,8-7,,7 -,8, 6,0,8 3,0 Resultat före skatt MSEK 0,8,4-8,7-7,7, -3,, 6,,6 0,7 Resultat hänförligt aktieägare MSEK 7,6,4-7, -7,0, -3, 0,9 4,4,9 0,7 Vinst/aktie SEK 0,3 0, -0,3-0,3 0,0-0, 0,0 0, 0, 0,4 Antal aktier Milj 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 7,9 Utdelning SEK 0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0, 0, 0, 0, Immateriella tillgångar MSEK 6,9 9,4 5,5 0,4, 0,6 0,0,8 3,0 4,6 Materiella tillgångar MSEK 0,0 0,0,7,0,4, 0,6,,3,0 Finansiella tillgångar MSEK 3, 4,3 6,3 7,0 7,0 6,9 6,3 4, 3, 0,9 Summa anläggningstillgångar MSEK 0, 3,7 3,5 9,4 9,5 8,7 6,9 8, 7,4 6,5 Kassa/bank MSEK 4,7 3,5 0,9 0,4 3,5 8,4 5,6 0, 7,6 8,0 Summa omsättningstillgångar MSEK 58,3 5,0 4,5 53,5 46,6 33,8 35, 4,7 45,7 57, Summa tillgångar MSEK 68,4 64,7 54,9 6,9 56, 4,5 4, 49,8 53, 63,6 Summa eget kapital MSEK 50,4 46,0 38,8 3,0 33, 9,7 30,3 33,3 33,3 43,7 Långfristiga skulder MSEK 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Kortfristiga skulder MSEK 8,0 8,6 6, 30,9 3,0,7,8 6,4 9,9 9,9 Summa eget kapital MSEK 68,4 64,7 54,9 6,9 56, 4,4 4, 49,8 53, 63,6 Nettoskuld MSEK -4,7-3,5-0,9 5, -3,5-9, -5,6-0,5-7,6-8,0 Kassaf löpande verksamhet MSEK 0,0 -,3 -, -5, 3,8 5,3 -,8 7, 0,5,0 Kassaf investeringsverksamhet MSEK -6,0-0,5-0,6 -, -, -0,4 0,0 -, -, -0,5 Kassaf finansieringsverksamhet MSEK -6,7-8,4 0, 5,8-9,5 0,0 0,0 -,4 -,9-0, Årets kassaflöde MSEK -,8 -, -,6-0,5 3, 4,9 -,8 4,6 -,6 0,4 Fritt kassaflöde MSEK 4,0 -,8 -,7-6,3,6 4,9 -,8 6,0-0,7 0,5 9

10 Disclaimer Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument eller annan information härrörande AG Equity Research AB (vidare AG) är framställt i informationssyfte, för allmän spridning, och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analyserna är baserade på källor och uppgifter samt utlåtanden från personer som AG bedömer tillförlitliga. AG kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Alla estimat i analyserna är subjektiva bedömningar, vilka alltid innehåller viss osäkerhet och bör användas varsamt. AG kan därmed aldrig garantera att prognoser och/eller estimat uppfylls. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från AG eller personer med koppling till AG, alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och information härrörande AG är avsett att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut. Investerare uppmanas att komplettera med ytterligare materialoch information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. AG frånsäger sig allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av material härrörande AG. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att KOMMISSIONENS DELEGERADE FÖRORDNING (EU) 06/958 av den 9 mars 06 om komplettering av Europaparlamentets och rådets förordning (EU) nr 596/04 vad gäller tekniska standarder för tillsyn för de tekniska villkoren för en objektiv presentation av investeringsrekommendationer eller annan information som rekommenderar eller föreslår en investeringsstrategi och för uppgivande av särskilda intressen och intressekonflikter efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: Bull and Bear- Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt AG har inte mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Analytiker äger inte aktier i bolaget. AG eller närstående till AG äger inte aktier i Bolaget. Analysen har ingen planerad uppdatering. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB 04-07). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form. 0