Dala Energi AB. Bull or Bear Independent Analysis. Value Drivers

Transkript

1 Bull or Bear Independent Analysis Dala AB Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management High yield. Trots en relativt låg payout ratio (35%) förväntas bolaget ge en direktavkastning runt 4 % Höjd payout ratio ger potential till nästan tvåsiffrig direktavkastning. Låg Värdering präglar värdet. Bolaget handlas till expected (2014) P/E på 8 och P/B på 0.65 vid Q Valet av handelsplats riskerar att hålla värderingen nere. Stabil efterfrågan och affärsplan med vallgrav. Det underliggande behovet för el kommer kvarstå och distribution via elnät är en monopolmarknad i Sverige. Elnätet har krävt höga kostnader och tillväxten är ifrågasatt. Dala har investerat kraftigt i underhåll och utveckling av elnät. Tillströmningen av befolkningen i området förväntas dock enbart vara 0.16 % per år. Analytiker Daniel Tano Aktiekurs 9 Nyckeldata 52 v högsta / lägsta 11 /8,30 Antal aktier Börsvärde (MSEK) 201 Nettoskuld (MSEK) Q EV (MSEK) 515 Sektor Lista / Kortnamn Alternativa / DALA ENERGI A Utveckling 1 mån 0 % 3 mån 12,94% 1 år -4% YTD 0% Huvudägare Innehav (%) Rättviks kommunhus AB 20,89 Leksand kommun 20,88 Gagnef kommun 6,16 Capital Cube 5,20 Per Anders Westling 0,78 Ledning Hans Bywall VD Åke Söderman Styrelseordförande Ägarbild: Value Drivers Hög Direktavkastning Uppvärdering Höjd Payout Ratio Var vänlig ta del av Var våra vänlig ansvarsbegränsningar ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapportendfddddddawwwwww i slutet av rapporten

2 Investment Thesis High Yield. Bolaget har betalat ut cirka 35 % av den årliga vinsten vilket har givit en direktavkastning om cirka 3-4 %. Fortsätter utdelningen öka kan aktieägarna få en utdelning om 37 öre per aktie i vår, en yield om cirka 4.1 % vid en aktiekurs på 9 kr. Samtidigt har bolaget en soliditet som ökat från 35 % år 2010 och nu förväntas nå 42 % för 2014, högt över det utsatta målet om 35%. Om vinstutdelningen skulle öka till en siffra motsvarande Large Caps högutdelare Teliasonera (86%) skulle yielden uppgå till 10.5 %. De höga kapitalinvesteringarna i materiella anläggningstillgångarna försämrar dock kassaflödet där en stor del går till underhåll snarare än investeringar för tillväxt. Ledningen har inte kommunicerat några avtagande investeringar inom snar framtid. Låg Värdering på multiplar. Bolaget handlas i dagsläget till ett P/E om 8.5 vid en förväntad vinst om 25 mkr år Under 2013 handlades bolaget till ett P/E på Jämförelsevis handlades Eon till P/E 12.8 och Fortum till P/E Dala handlas även till en substansrabatt på ca 35 % - enheter mot eget kapital. kommer alltid att behövas. Efterfrågan på energi är starkt relaterad till temperaturen. Ett varmare klimat som dalarna upplevt under både 2013 och 2014 minskar efterfrågan på el och vinsten, som ett resultat av detta har omsättningen minskat sedan Ett kallare klimat skulle kunna ge Dala ett riktigt lyft då 2012 års vinst uppgick till nästan det dubbla av vad som förväntas för år Enligt SMHI har snitt-temperaturen ökat ca 0.9 C i Sverige under de senaste 15 åren. Vidare har den största ökningen, hela 2 C har skett under vintern i nordvästra Svealand där Dalarna ligger. En fortsatt förändring mot varmare klimat riskerar förstås att drabba Dala negativt. Elnätet har krävt fortsatta investeringar. Under 2013 investerades hela 60 mkr i materiella anläggningstillgångar samtidigt som 48 mkr skrevs av. Motsvarande siffror under 2012 var 48 mkr och 46 mkr. Det finns ingen tydlig kommunikation ifrån ledningen hur man ser på det framtida investeringsbehovet mer än att man vill fortsätta att utveckla och expandera elnätet. En annan fråga är hur bolaget ska kunna fortsätta att växa och öka intäkterna. Inom de geografiska områden bolaget är verksamt är Falun och Borlänge de kommuner som förväntas växa mest fram till år 2035 med 5 respektive 6 % enligt SCB. Samtidigt förväntas vissa områden avbefolkas marginellt, totalt förväntas en nettoinflyttning av ca 5800 invånare under perioden. En tillväxt om ynkliga 0.16 % årligen. Dala har i dagsläget cirka kunder medan befolkningen totalt uppgår till Detta ger en marknadsandel runt 18 % på elnätet. Bolaget har arbetat med att växa genom att bl.a. expandera inom stadsnät, där flera konkurrerande leverantörer inom el-kommunikation (t.ex. TV & Bredband) kan agera. Man har hoppats att attrahera kunder genom utbudet och flexibiliteten, där man t.ex. vill kunna erbjuda trygghetslarm till äldre genom ett stabilt nätverk. Bolagets VD har dock uttryckt att man inte fått den anknytning man velat ännu. Låg publicitet och intresse drabbar värderingen. Bolaget är noterat på alternativa aktiemarknanden, handeln är begränsad både veckovis och i poster om 500. VD och ledningsgruppen håller inga stora aktieposter och enbart en ledamot i styrelsen har en större post om 5.2%. Detta kombinerat med storägare i form av kommuner kan leda till att bolaget eventuellt inte agerar i ett maximerat vinst och utdelningssyfte. Bolagsbeskrivning Dala är ett av Dalarnas största energibolag. Bolaget är verksamt primärt inom elnät men även förnybar elproduktion, fjärr- och närvärme med förnybar energi samt stadsnät för bl.a. TV och bredband.

3 Värdering DALA I och med den höga andelen återinvesteringar är en kassaflödesanalys svårtillämpad. Bolagets fria kassaflöde år 2014 uppgick till -26 och året innan -16 mkr. Discounted Dividends Model: För 2014 förväntas en utdelning om 37 öre per aktie. Detta ger en historisk tillväxt om ca 5.8 % årligen. Med ett antagande om att denna tillväxt fortsätter fram till år 2024 och därefter avtar till 2% motiveras ett värde om cirka 9 kr med ett avkastningskrav på 8%. Att utdelningen skulle kunna fortsätta växa i denna takt är inte omöjligt tack vara den fina soliditet bolaget har. Multipelvärdering: Att bolaget skulle handlas runt ett P/E på 10 för ett dåligt resultat är inte omöjligt. Fortum har handlats runt P/E 10 och den mindre aktören Skånska som bedriver väldigt snarlik aktivitet handlas till P/E 27. Ett P/E tal på 10 för den förväntade vinsten om 25 mkr år 2014 resulterar i en aktiekurs på 10.5 kr. Avslutande Ord: Dala AB är ett fint och välskött bolag som värderas lågt av marknaden på grund av frågetecken kring vinstintresset. Storägarna är kommuner vilket kan leda till att intresset ligger i att återinvestera kraftigt istället för att höja utdelningen. listorna med högre likviditet och snarlik direktavkastning. Vi bedömer att uppsidan i Dala är begränsad i dagsläget. Detta hänsyn till den stora fokusen på att säkerställa verksamheten med tunga kapitalinvesteringar samtidigt som vi inte ser någon större tillväxtmöjlighet. Kallare väder vilket ger ökade intäkter och bättre marginaler skulle kunna lyfta aktien på kort sikt men leder inte till långsiktigt värdeskapande. *Då bolaget är noterat på alternativa aktiemarknaden kan en beräkning av kapitalkostnad enligt CAPM ge missvisande resultat när handeln är begränsad. Istället har tre avkastningskrav används för att ge en jämförelse av värde.. Dala agerar på en marknad där tillväxten kan bli ifrågasatt samtidigt som de behållit relativt stabila intäkter och marginaler. Nedsidan och risken i Dala bedöms som låg så länge man som investerare inte har bråttom att kliva av. Samtidigt finns det alternativa hög-utdelare på de större Disclosure: Daniel Tano äger inte aktier i Dala AB.

4 Intervju Ni investerar kraftigt, 60 MSEK 2013 och 50 MSEK Hur ser fördelning ut mellan underhåll och tillväxt? Det vi investerar i för att växa är framför allt fibernät, en uppskattning är att ungefär 20 % går till utveckling medan resterande 80 % går till underhåll och förbättring av befintliga tillgångar. Biodal är en av era nya investeringar, hur ser planerna ut där? Biodal är ett gemensamt projekt tillsammans med sågverket Bergkvist-Insjön. Värmen räcker till cirka 1200 villor en kall vinterdag och ska framför allt ta över kapacitet från gamla investeringar där Biodal blir effektivare. känner att de blivit för små för att fortsätta verksamheten införde regeringen en lag som ger kunderna rätt att kräva timmättning, hur har det påverkat er hittills och ser ni några risker? I dagsläget har de flesta större kunderna sådana mätare redan medan det enbart är ett par hundra hushåll som har mätare. Hos dem sköts mätningen genom fjärravläsning. Det har inte varit så många kunder som nappat och vi ser ingen anledning till att trenden skulle förändras om inte regeringen lagstadgar ett krav. Kostnaden för att installera en mätare för en kund ligger mellan 3-4 tkr. Vill ni gå mot att producera eller distribuera? I dagsläget har vi ingen direkt inriktning, det viktigaste är att säkerställa den verksamhet vi driver idag. Hur vill ni växa i framtiden? I dagsläget jobbar vi konkret med fibernätet för att växa. Tanken är att möjligheterna ska finnas att växa just inom dalarna om rätt tillfälle kommer. En strategi är att växa genom lokala förvärv eller strategiska samarbeten där andra aktörer kanske Bull or Bear Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management & Ownership Overall View De operativa kassaflödena är starka men den höga CAPEX bolaget har lämnar lite till ägarna. Samtidigt finns det bolag med högre likviditet i aktierna som ger en snarlik direktavkastning. Intäkterna varierar med cirka 50% mellan Q1 och Q3 på grund av värmeskillnaden men är fortfarande relativt stabila på årsbasis. Tillväxten i områdena bolaget är verksamt i förväntas bli lågt vilket gör att bolaget kommer få svårt att växa. Även om efterfrågan på el är säsongs- och klimatbetonad är det underliggande behovet stabilt och bolaget innehar monopol eldistributionen. De största riskerna är kostnader för underhåll eller skador vid naturkatastrofer. Vi ser ingen anledning att tvivla på ledningen i den operativa verksamheten. Däremot är de starka huvudägarna kommuner vilket kan begränsa motiven för utdelning. Ledningen & Styrelse äger inga större poster aktier. Uppsidan i Dala bedöms vara begränsad i dagsläget. Kommunerna driver på kraftiga återinvesteringar för att säkra den operativa verksamheten och elförsörjningen vilket i dagsläget skapar för lite värde för aktieägarna.

5 Disclaimer Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vidinvesteringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom. Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.