Auriant Mining. Bull or Bear Independent Analysis. Value Drivers

Transkript

1 Bull or Bear Independent Analysis Auriant Mining Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Auriant gjorde en förlust på 109 MSEK för Q1-Q Företaget har gjort en förlust alla år sedan Om vi räknar in valutakursförluster var även 2010 ett förlustår. Genomsnittliga produktionskostnaderna överstiger guldpriset. Kan bolaget inte sänka sina kostnader kommer de inte kunna göra någon vinst på den bear-market som råder. Bolaget har ca 800 anställda som jobbar i skift 24/7 under gruvsäsongen. Tardangruvans guldreserver ökade med 65 % till 8755 kg guld. C1-reserverna uppgår nu till 82 % jämfört med 65 % året innan. Volatiliteten kring guldpriset och dess starka negativa korrelation med US dollarn är en stor riskfaktor och som gör att företaget är en riskfylld investering. Analytiker Andreas Molin Aktiekurs 2,35 Nyckeldata 52 v högsta / lägsta 7,10/1,44 Antal aktier Börsvärde (MSEK) 41,84 Nettoskuld (MSEK) 783,45 EV (MSEK) 888,65 Sektor Material Lista / Kortnamn First North / AUR Nästa rapport Utveckling 1 mån 0,43 3 mån -14,23 1 år -56,07 YTD -14,23 Huvudägare Innehav (%) Bertil Holdings Ltd 52,3 Swiss Life AG 8,1 UBS AG kundkonto 6,5 Svea Lands SA 3,9 UBS WM UK kundkonto 2,4 Ledning CEO Denis Alexandrov Styrelseordförande Lord Daresbury 1,5 miljoner warranter har utfärdats till CEO och styrelsemedlemmar. Med dessa warranter följer ett krav på ett visst börsvärde vid , de har ett inlösenpris på ca 15 kr st vilket jämfört med dagens kurs på 2,35 gör dem i princip värdelösa. Om kursen dock skulle öka så pass att de blir värda att lösas in innan 2017, kan en utspädning realiseras. Value Drivers Ökade guldreserver Fortsatt kostnadsreducering Chuktoka-avtalet genererar positivt kassaflöde Förvärv av ytterliggare gruvor Var vänlig ta del av Var våra vänlig ansvarsbegränsningar ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapportendfddddddawwwwww i slutet av rapporten

2 Investment Thesis AUR 2014 uppgick resultatet till 128,665 MSEK. Bolaget fortsätter att visa upp negativa resultat gjorde de en förlust på 128,964 MSEK, ,133 MSEK, ,064 MSEK och ,632 MSEK. EPS för 2014 uppgick till 7,23 SEK ( 7,24). Kara-Beldyr har förvärvats till 100 %. Genom att köpa Centerra Golds andel (70 %) Bolaget har stora förhoppningar på gruvan, som kan vara bättre än Tardangruvan. Prospektering är utfört och nästa steg är att påbörja anläggningskonstruktioner. Gruvan förväntas generera pengar under Tardangruvans guldreserver ökade med 65 % till 8755 kg ( oz) guld. Guldhalten uppges vara 4,1 g/t. 82 % av reserverna är listade under C1 jämfört med 63 % året innan. Solocongruvorna har en sammanlagd guldreserv om kg. Dock är bara kg klassificerade under C1 (klassificeringen sker av ryska staten med stöd av undersökningar). Totalt sett finns det uppskattade tillgångar (C1+C2) till kg guld. I Kara-Beldyr-gruvan har det uppmäts kg guld i reserverna plus ett antagande om ytterligare kg guld skulle finnas vilket totalt blir kg ( oz) guld. Auriant Mining s största gruva, Tardan, generade 673 kg guld 2014 vilket ligger i fas med bolagets förväntningar och är en förbättring från föregående år. Produktionen från Solcocon minskade vilket gjorde att total guldproduktion blev 1080 kg, jämfört med 1142 kg (2013), minskning med 5,43 %. Genomsnittliga kostnaden per Oz guld sjönk för Tardangruvan till 1060 $ (1239 $), en minskning med 14 %. Eftersom Solcocongruvans produktionskostnader är mycket högre än Tardans springer snittkostnaden iväg. Driften har därför stoppats och Solcocongruvan ska utvärderas. Bolagets lån ökade under 2014 till 549,296 MSEK (82,826 MSEK). Räntan för aktieägarnas Bolagsbeskrivning Auriant Mining är ett svenskt junior gruvbolag med fokus på guldexploatering och produktion i Ryssland. Bolaget har två producerande gruvor, Tardan och Solcocon. lån och obligationer under 2014 låg på 12,6 %. Räntan från banker uppgick till 9,6 % och räntkostnaderna uppgick till 68,714 MSEK. Preston Haskell IV, Auriants största ägare (52 %) och tidigare CEO. Genom andra bolag (Golden Impala) är han den största långivaren till Auriant. Senast ett obligationslån som omförhandlades från ett short-term till ett long-term (sträcker sig över 2018) på 250 MSEK. Haskell har dessutom satt höga räntor på lånen, mellan %. Man kan ifrågasätta Haskells motiv med lånen, en tanke kan vara att han försöker öka sin förmögenhet på Auriants bekostnad. Bolaget har ingått ett avtal kring köpoptioner på 50 % i fem anläggningar i Chuktoka, inkluderat en guldproducerande gruva (740 kg 2014). C1-C2-reserverna uppgår till kg guld. Vid ett myndighetsgodkännande ska ett till avtal skrivas där Auriant ska ansvara för och utveckla anläggningarna över de kommande 3 åren. Detta ska i så fall bidra med 1,2 m$ plus eventuella bonusar upp till 2,4 m$ på årsbasis om uppsatta mål nås. 31 december 2014 uppgick antalet anställda till 789 personer. Arbetet i gruvan är igång 24/7 med två 11-timmars pass. Arbetet säsongsbaserat då det är omöjligt att bryta guld vintertid. Priset på guld har en stark negativ korrelation mot US dollarn. Under andra halvan av 2014 stärktes dollarn vilket hjälpte till att trycka ner guldpriset. Stärks dollarn pressas troligen guldpriset ytterligare. Geopolitiska risker såsom Rysslands iblandning i Ukrainakonflikten och annekteringen av Krim sporrade guldet. Guldet har en roll som safe haven och i mars 2014 handlades guldet till över 1300 $/oz. Kostnader bokförs i rubel medan vinster bokförs i dollar. Valutaeffekter kan få en positiv inverkan på Auriant då produktionskostnaderna kommer att minska i dollar, säger bolaget. Dock så redovisar bolaget valutakursförluster till 17,2 MSEK under Q1-Q

3 Miljontal AUR Värdering Bolaget är exponerat mot guldpriset i väldigt stor utsträckning. Deras rörliga kostnader uppgår till 89 % av totala andelen av kostnaderna. I och med att Solcocon-gruvan har tagits ur drift för närmare granskning betyder det att det är endast Tardangruvan som är operativ. Med en genomsnittlig kostnad på 1060 $/oz betyder det att företaget faktiskt kan gör vinst per producerad oz guld, trots det låga guldpriset. GFMS gold Survey 2014 från Thomson Reuters bedömer att guldpriset 2015 kommer handlas till ett uppskatat värde kring 1170 $/oz. Efterfrågan förväntas öka under andra halvan av 2015 då priselastiska köpare kommer återvända till marknaden och ge guldpriset support att vända rådande bearmarket. Potentiell omsättning för 2015 kommer vara något lägre än Detta faller sig naturligt eftersom det är endast Tardangruvan som kommer vara operativ. Gruvan producerade 673 kg guld ( oz) Om vi förutsätter att gruvar fortsätter producera liknande volymer och kan sälja guldet till snittpriset 1170 $/oz blir omsättningen 25,3 M$ (171 MSEK.) Produktionskostnaderna uppgår till 1060 $/oz vilket betyder cost of sales blir 23 M$ (155 MSEK). Operationella vinsten blir ca 16 MSEK. Om vi i vårt estimat dessutom lägger till arvordet för att bedriva gruvorna i Chuktoka är det ytterligare 1,2 M$ plus 2,4 M$, totalt 3,6 M$. Till kursen 6,75 betyder det 24 MSEK i ytterligare intäkter, totalt 40 MSEK. Med dessa estimat blir årets resultat cirka 0. Kan företaget ytterligare sänka sina fasta kostnader och/eller sina rörliga kostnader kommer företaget bli vinstdrivande. Dock har vi i denna uträkning inte tagit med kostnaderna för Kara-Beldyr-gruvan. Auriant miningstillgångar gör bolaget värdefullt. C1 betecknar reserver som har blivit estimerade med glesa rutnät av diken, borrhåll eller underjordsarbete. Reserver angränsande till de två övre klassifikationerna A och B ingår också här och dessutom reserver av komplexa fyndigheter. Kvaliteten och egenskaperna har testats med analyser i jämförelse med kända fyndigheter av samma typ och allmänna villkor för exploatering är kända. Kategori C2-reserver är baserade på lösa prospekteringsrutnät med lite data. Reserverna har exploaterats från begränsad data. Guldpriset utgår vi från att vara 1170 $/oz. C1-reserverna värderas därför till 349,245 M$, C2-reserverna till 620,334 M$ vilket totalt blir ca 969,579 M$. Inkludering av Kara- Beldyr (ytterligare 585 M$) blir totala värdet av tillgångarna M$. Det är värt att beakta att guldbrytning medför stora kostnader och guldprisets volatilitet. Med Auriants höga kostnader per oz guld föreligger det stor osäkerhet kring när och om företaget kommer gå med vinst. De oroande faktorerna är guldprisets utveckling samt produktionskostnader, vilket tål att upprepas Net cash Operating Activities Net cash flow used in op. Activities 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Skuldsättningsgrad Skuldsättnings grad Disclosure: Andreas Molin äger inte aktier i Auriant Mining.

4 AUR SWOT Strengths Auriant miningsstyrkor ligger främst i deras stora guldreserver och den infrastruktur som de har byggt upp, främst kring Tardangruvan. Tardangruvans produktionskostnader understiger guldpriset vilket betyder att gruvan går med vinst. Exploateringen i närområdet gör att Tardan bidrar med skalfördelar. Weaknesses I och med att Auriant inte har någon möjlighet att påverka priset på den produkt de tillverkar så är de mycket exponerade i förhållande till rådande guldpris. För att Auriant ska kunna gå med vinst så krävs en höjning guldpriset från dagen 1180 $/oz) Opportunitets SWOT Threats Genomförda omstruktureringar, affärer med mera, har gjort att Auriant mycket väl skulle kunna gå med vinst inom de närmaste åren. Fortsätter ledningen med att försöka kostnadsreducera samtidigt som att oroligheterna i Ryssland minskar, rubeln stabiliseras och att guldpriset ökar kan det gå riktigt bra för Auriant. Guldbrytningen är säsongsbaserad vilket betyder att en extrem kall vinter kan medföra att säsongen förkortas ytterligare. Ytterligare uppenbara risker är situationen i Ryssland. Det kan bli svårt för små aktörer att locka investerare och det är just ytterligare kapital som Auriant behöver. Vidare är guldprisets negativa korrelation med dollarn en stor risk i dagsläget. Bull or Bear Value Drivers De har stora guldtillgångar, men den genomsnittliga produktionskostnaden överstiger i nuläget guldpriset. Företaget har svårt att komma tillrätta med sin kostnadskostym. Quality of Earnings Stabil förlust flera år i rad. Risk Profile Quality of Management & Ownership Overall View Det finns risk för en fortsatt bearmarket för guldet framöver. Valutarisker och geopolitiska risker är beklämande faktorer för bolaget. Stora delar av styrelse och ledning har bytts ut på senare tid vilket ger en känsla av instabilitet. Dock visar styrelse och ledning kan upp bred och god kompetens och de genomför extremt nödvändiga kostnadsreduceringar. Företaget i sin helhet ger intryck för att vara påväg mot en framtida vinst men riskfaktorer såsom guldpris, dollarn, operativa kostnader samt ränteläget ger ett bekymmersamt intryck.

5 AUR Disclaimer Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vidinvesteringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom. Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.