Hold. Formpipe. Stock performance

Transkript

1 IndependentAnalysis Formpipe Hold Target price: 6,71 SEK Marknadsledande inom Europa Formpipe är den största aktören på ECM marknaden inom Europa. Repetitiva intäkter uppgår till 50 % Detta ger en stabilitet i verksamheten och minskar den operationella risken då Formpipe lyckas låsa in kunderna. Läkemedelsindustrin ger tillväxtpotential I och med senaste förvärvet ökar sannolikheten att lyckas inom den enorma Life-Science branschen. Möjlighet till utdelning Formpipes kassaflöden ger en möjlighet till utdelningar under kommande år, ifall kassaflödena inte används till förvärv. Ö Ö Ö Ö Stock performance ötillväxtmöjlighet inom Life Science. Analytiker Jakob Melin Erik Lindstrand Nyckeldata Aktiekurs 6,10 52 v högsta / lägsta 6,75/4,78 Antal aktier Börsvärde (MSEK) 306 Nettoskuld (MSEK) 161 EV (MSEK) 467 Sektor Informationsteknik Lista / Kortnamn First North Nästa rapport, Q Utveckling 1 mån 14,02% 3 mån 8,93% 1 år 7,02% YTD 0,0% Huvudägare Innehav (%) Avanza Pension förs 9,85 Swedbank Robur småb 6,26 SEB Sverige småb 4,55 Länsförsäkringar småb 4,42 Nordnet pensions förs 4,35 Ledning VD/CEO Styrelseordförande CFO Christian Sundin Bo Nordlander Therese Högberg Var vänlig ta del av Var våra vänlig ansvarsbegränsningar ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapportendfddddddawwwwww i slutet av

2 2 Investment Thesis Stabil verksamhet En stor del av Formpipes intäkter är återkommande, under det senaste året har 50 % av intäkterna varit repetitiva. Denna del har under de senaste åren har haft en positiv trend, vilket ger förutsättningar för en fortsatt stabil verksamhet. Detta visar på att Formpipes kunder är nöjda med produkten då de väljer att behålla och välja att uppdatera och få supporten från Formpipe. Den största delen av intäkterna kommer ifrån den offentliga sektorn. Där i huvudsak försäljningen sker till Sverige och Danmark. Den offentliga sektorn är inte alls lika konjunkturkänslig samt att det sker stora satsningar inom offentliga sektorn inom båda länderna för att effektivisera där Formpipes produkter kan hjälpa till. Dessa två saker medför att investerarna i Formpipe får en stabil verksamhet som är relativt konjunktur okänslig med goda förutsättningar till att skapa höga kassaflöden. Tillväxtpotentialerna Life Science och en konsolidering på den europeiska ECM-marknaden är två tillväxtpotentialer, där Formpipes framtida tillväxt skulle kunna drivas av. Life Science Life Science företagen har ett behov av spårbarhet i likhet med många av myndigheterna vilket öppnar upp för Formpipes produkter. Detta är en ännu outvecklad marknad, men det ger en potential för en framtida tillväxt utanför den offentliga sektorn. Formpipe gjorde under 2014 ett förvärv av GXP som är verksamma inom Life Science branschen och har kontakt med 12 av de 20 största inom Life Science inom USA, vilket har ökat sannolikheten för att kunna lyckas på denna marknad. Konsolidering Den europeiska marknaden för ECM-produkter är fragmenterad, vilket kan ses då Formpipe är den största aktören på marknaden, trots att bolaget i stort sett bara är verksam inom två länder. Antagligen kommer det ske en konsolidering på marknaden under de kommande åren dock då det finns skalfördelar att hämta med en större verksamhet. Ifall det skulle ske en konsolidering av marknaden ligger Formpipe bra till att bli den ledande aktören då de redan nu är störst på marknaden. Framtida utdelningar Vi ser för tillfället inte någon jätte potential i aktiekursen sett på en kortare sikt. På grund av de goda kassaflödena finns det möjlighet till utdelning, vilket antagligen skulle innebära en uppvärdering av aktien. Peers har delat ut i snitt 60 % av vinsten, skulle Formpipe göra det samma skulle det innebära en direktavkastning på 3,4 %. Vilket vi på sikt tycker Formpipe gör intressant, dock så vill vi antingen se nedvärdering av aktien innan vi väljer att gå in eller att någon av våra triggers inträffar. Upphandling gällande Stockholms stad. Under 2014 vann Formpipe en upphandling mot Stockholms stad, dock har en av annan leverantör ansökt om omprövning och fått den bifallen av Förvaltningsrätten. Formpipe har ansökt om omprövning hos Kammarrätten, svaret väntas dock inte komma under nuvarande år.

3 3 Bolagsbeskrivning Enterprise Content Management Formpipe utvecklar och tillhandahåller program för informationshantering med fokus på ECMprodukter (Enterprise Content Management). Dessa program kan användas vid till exempel dokumenthantering, arkivering och in- och utbetalningshantering. Totalt erbjuder Formpipe 11 stycken produkter. Bolagets kunder finns framförallt inom den offentliga sektorn inom Sverige och Danmark. Sedan 2010 har även Formpipe expanderat mot Life-Science branschen. Olika försäljningsmodeller Formpipe använder sig av olika modeller när det kommer till försäljningen av produkterna. Inom Danmark sker försäljningen istället genom egna konsulter vilket betyder att Formpipe även kan ta betalt för denna del av tjänsten. Inom Sverige sker försäljningen till större del genom utomstående konsulter. Detta innebär att konsulterna erhåller en stor del av försäljningsintäkterna på den Svenska marknaden. Dock håller Formpipe på och skiftar över delar mot egna konsulter och därigenom erhålla en intäktsökning. Stor del återkommande inkomster Affärsmodellen är baserad på licensintäkter vilket innebär att en stor del av inkomsterna är återkommande. Formpipe erbjuder inte bara programvaror utan också drift, underhåll, uppdateringar och support som inkluderas i ett löpande avtal. Detta innebär att inkomsterna blir stabilare då det är återkommande samt att de flesta kunder förnyar sina avtal kontinuerligt. Dessa intäkter har även växt under senaste åren och 2013 var 50 % av totala omsättningen repetitiva intäkter. Kunderna kan dock även välja att köpa systemet utan underhållsavtal och då betalas hela summan direkt. Utökande av licenser Många av kunderna väljer att betala för underhåll och support vilket leder till de repetitiva intäkterna. Många av kunderna väljer sedan att utöka antalet personer som har tillgång till programmet vilket ger mer försäljning. Tillväxt möjliggör skalfördelar Skalfördelarna gäller framför allt när Formpipe väljer att göra ett nytt system då det kan skapas för att det passar flera olika målgrupper. Därigenom kan de dela upp utvecklingskostnaderna på en större grupp. Det finns även en skalbarhet i systemet som redan existerar, där kommuner som är en relativt homogen målgrupp kan nya kommuner använda samma system utan att mycket resurser behöver läggas på utveckling. Positiv påverkar BNP Den danska motsvarigheten till jordbruksverket använder sig av Formpipes system gällande utbetalning av EU-bidrag. Detta system är helt automatiserat och gör att Danmark har den snabbaste EU-bidragsprocess i Europa. Det har även visats att denna snabba process har en positiv påverkan på BNP för Danmark. Life Science satsning FDA och EMA ställer krav på läkemedelsföretag gällande spårning av dokument. Vilket innebär att de är i behov produkter inom kvalitetsledning och regelefterlevnad. Detta öppnar upp för Formpipe att kunna applicera deras EMC-produkter på denna marknad. Inom Life Science har Formpipe valt att satsa på den internationella marknaden istället för deras nordiska hemmamarknad, då potentialen är mycket större internationellt. Förvärv inom Life Science Under 2014 förvärvade Formpipe bolaget GXP Limited som är verksam inom Life Science. Kundbasen återfinns i både Europa och USA, med leveranser till 300 kunder inom Europa och aktivt arbete med 12 av de 20 ledande företaget inom Life Science inom USA. Omsättningen uppgick till cirka 15,8MSEK och EBITDA uppgick till cirka 1,1 MSEK för GXP. Köpeskillingen uppgick till ca 14,7 MSEK samt 50 % av vinsten på EBITDA nivå inom Life Science från förvärvet under de nästkommande tre åren, dock högst cirka 40 MSEK. Förvärvet gjordes främst för att stärka sin position inom Life Science och förvärvet kan i nuläget direkt relateras till en affär gällande en order från det belgiska företaget Purna på 1 MSEK.

4 4 Marknadsstruktur och marknadsposition Formpipe arbetar med ECM-lösningar inom två olika branscher. Dessa utgörs av Life science och offentlig sektor. Försäljningen av ECM-lösningar inom offentlig sektor sker i Sverige och Danmark och inom Life science sker försäljningen på ett internationellt plan. 840 Miljoner i Sverige och Danmark Den offentliga sektorn står för den största delen av omsättningen och har under de senaste åren uppvisat en god tillväxt. Detta har varit drivet av stark tillväxt i informationsflödet, de ökade kraven på service nivå samt effektiviseringar inom den offentliga sektorn. Analysföretaget Gartner estimerar att ECM-marknaden inom Sverige och Danmark är värd 840 miljoner 2014 vilket skulle vara en tillväxt på 4,7 % jämfört med förra året. Av Formpipes systemintäkter beräknas 75 % komma från den svenska marknaden och 25 % från den Danska under 2014 enligt årsredovisningen för år Obligatorisk digital kommunikation Den danska staten har beslutat att införa obligatorisk digital kommunikation mellan medborgare, företag och den offentliga sektorn inom 63 tjänsteområden. Idag sker kommunikationen med offentlig sektor till 44 % med hjälp av digitala kanaler, denna siffra skall höjas till 84 % till Detta innebär en god möjlighet för tillväxt på den danska marknaden för Formpipe. Åldrande befolkning Både den svenska och den danska marknaden förväntas även att dra nytta av en åldrande befolkning. Den äldre delen av befolkningen ska försörjas av allt färre personer vilket innebär att den offentliga sektorns betydelse ökar. Det innebär också att kraven på en effektiv offentlig sektor ökar. Störst inom Europa Marknaden inom Europa är fragmenterad och kommer antagligen konsolideras i framtiden. På den Europeiska ECM marknaden är Formpipe den största aktören vilket indikera att marknaden består av måna små aktörer då Formpipe inte är något jätte bolag. Marknadsledande i Sverige och Danmark Inom Sverige och Danmark är Frompipe det ledande företaget och har den största marknadsandelen. Inom Danmark levererar Formpipe till 40 av totalt 98 danska kommuner. Låg konkurrens från de stora företagen De stora företagen som till exempel Oracle och IBM är inga konkurrenter för Formpipe. Detta beror på att de företagen är för stora för att intressera sig för till exempel kommuner då dessa är för små för deras organisation. Konkurrensen begränsas även då det är väldigt kostsamt för kunderna att byta ut denna typ av system vilket självklart också kan vara en nackdel för Fompipe. Life Science Formpipe är relativt nya inom området för Life Science men har beslutat att förstärka sin position inom denna bransch. Denna marknad påverkas likt den offentliga sektorn av hårda krav regelverksefterlevnad, främst ställda av FDA och EMA. Många av kraven är nytillkomna och ställer stort behov av dokument och ärendehantering vilket öppnar upp för Formpipe inom denna bransch. Detta då kontrollen är väldigt viktig för att förhindra att produkter behöver dras tillbaka från marknaden vilket innebär ett stort hot för bolagen som är verksamma inom branschen. Aktivt samarbete med 12/20 största Marknaden för Life Science är inte koncentrerad till någon särskild marknad utan Formpipe har inom denna möjlighet verka globalt då samma regelverk gäller världen över vilket skapar stor skalbarhet. Inom området för Life Science efterfrågas utöver ECM-produkterna även EQMS-produkter (Electronic Quality Management Systems). Den totala marknaden för Life Science förväntas växa med omkring 10 % per år fram till Vilket innebär ett marknadsvärde på 207 miljarder SEK år 2019 från 100 miljarder SEK år 2012.

5 5 Ledning och styrelse Ägarstruktur BO Nordlander, Styrelseordförande BO blev invald i styrelsen 2009, han har en civilekonomexamen från Handelshögskolan i stockholm. Han arbetar för tillfället som VD för SIX Telekurs Nordic AB. Aktieinnehav: st. Christian Sundin, CEO Christian blev anställd 2006, men har en bakgrund inom Ericssonkoncernen och tidigare erfarenhet av implementering av IT-system. Han har tidigare erfarenhet som VD samt vice VD. Han är utbildad civilekonom. Aktieinnehav: st. Joakim Alfredson, CFO Har arbetat inom Formpipe sedan 2007 och har tidigare arbetat som konsult på bland annat KPMG. Joakim är utbildad ekonom. Aktieinnehav: st. Jack Spira, styrelseledamot Blev invald i styrelsen under 2012, och är Dr från karolinska institutet. Han har över 20 års erfarenhet från Life Science branschen och varit med vid framtagningen av nya mediciner. Aktieinnehav: 10115st. Kristina Lindgren, styrelseledamot Kristina blev invald under 2013 och har bott i Danmark under flera år och har god förståelse för affärsförbindelserna mellan Danmark och Sverige. Hon har dessutom över 20 års erfarenhet från IT sektorn. Aktieinnehav: 0st. Uppdelad ledningsgrupp Ledningsgruppen är uppdelad i två delar, en för den svenska delen och en för den danska gruppen. Inom den Svenska gruppen är Christian Sundin Country Manager och Joakim Alfredson CFO. Inom den Danska delen är Thomas à Porta Country Manager och Anders Stahl Eriksen CFO. Splittrad ägarstruktur Ägarstrukturen kännetecknas av många småsparare samt fonder vilket betyder att det inte finns någon storägare. Detta är inte den mest önskvärda ägarstrukturen då vi heller skulle se en stark huvudägare som kan står bakom bolaget speciellt ifall det skulle uppstå problem. Steffan Torstensson, styrelseledamot Steffan har en masterexamen från Jönköpings Business School, och har över 13 års erfarenhet från investment banking. Han blev invald till styrelsen under Aktieinnehav: 0st. Charlotte Hansson, styrelseledamot Blev invald under 2014 och har erfarenhet från Life Sciences/Biotech sektorn. Hon har en utbildning inom biokemi. Aktieinnehav: 10000st.

6 6 Bull-case Bear-case Omsättning Omsättning Korsförsljning Korsförsäljningen mellan systemen från de danska och svenska marknaderna går snabbare vilket betyder att de också driver omsättningen under de närmaste åren. Inom bullcaset fortsätter den offentliga sektorn med fortsatt tillväxt och stabila kassaflöden. På sikt drivs tillväxten av Life Science På längre sikt ser vi att en stor del av omsättningstillväxten kommer ifrån Life Science området. Där Formpipe lyckas knyta till sig flera företag på den internationella marknaden, här finns det även stora fördelar med att bli större och mer känd vilket underlättar att knyta till sig nya kunder. 778 MSEK i vinst under 2019 Med en tillväxt på 18 % i snitt och en marginal motsvarande den under 2013 blir omsättningen 771 MSEK och vinsten 42 MSEK för Vi ser dock att marginalen förbättras till 9 % vilket är medel senaste 5 åren betyder att vinsten skulle bli 70 MSEK och det ger även ett P/E tal på 4,24. Life Science floppar Inom bearcaset utvecklas inte Life Science i den önskade riktningen utan ger ingen omsättningstillväxt då bolaget inte lyckas med att knyta till sig kunder och inte heller med att skapa sig ett varumärke inom Life Science branschen. Lyckas inte knyta till sig nya kunder Vi ser även att Formpipe inte lyckas knyta till sig mycket kunder inom offentligsektor under de kommande åren vilket sänker betyder att licensintäkterna minskar och Formpipe får en något negativ omsättningstillväxt. Korsförsäljningen blir inte heller lyckad. Långsammare tillväxt Detta ger upphov till en svagt negativ tillväxt under de kommande 5 åren, och något sämre marginaler. Med en snitt tillväxt på -5 % så innebär det en omsättning motsvarande 262 MSEK Med en sämre marginal på 4 % blir vinsten för MSEK Vilket och ger en P/E multipel på 28,5. Orders inom Life Science Utdelning Rättegång gällande Stockholms stad Korsförsäljning Marginalförbättringar på grund av ökad leveranskapacitet

7 7 Finansiella Prognoser Tillväxt på 17,2 % för 2014 Under de tre första kvartalen under 2014 har Formpipe växt med i snitt 17 % jämfört med förra året. Vi tror att Formpipe kommer hålla sig kvar vid denna även för helåret, vårt estimat visar på en tillväxt på 17,2 %. Fortsatt tillväxt under 2015 och 2016 Formpipes organiska tillväxt har legat på 11 % under 2014 års första tre kvartal, vi ser möjligheten att Formpipe kommer fortsätta leverera denna organiska tillväxt även under de kommande två åren. Detta lägger en grund för våra estimat. Tillväxt inom Life Science Vi ser även att omsättningen kommer öka något inom Life Science branschen då vi ser en god potential för Formpipes system inom denna bransch. På grund av den ännu stora osäkerheten har vi ändå inte valt att ta med någon större tillväxt ifrån Life Science området i våra estimat. De finns dock med som en potential och är intressant för den framtida tillväxten. EBIT marginal på 9,8 % för 2016 De flyttar över försäljningen/installationen av systemen från externa konsulter till interna inom Sverige. Detta tror vi kan leda till en något bättre marginal under de kommande åren. Under 2013 låg EBIT marginalen på 9,3 %. Repetitiva intäkter på 227 MSEK under 2016 De återkommande intäkterna har legat kring 50 % under de senaste åren med en positiv trend. Skulle 53 % av intäkterna för 2016 vara återkommande skulle det innebära 227 MSEK vilket innebär en stabilitet i verksamheten, som kan generera goda kassaflöden. Utdelning från och med 2015 De stabila kassaflödena anser vi ge goda förutsättningar för utdelningar under de kommande åren. Den genomsnittliga utdelningsandelen har varit under de tre senaste åren varit ca 60 %. För Formpipe skulle detta innebära en utdelning på 0,21 kr. Dock finns det även en chans att Formpipe väljer att göra fler förvärv och då kommer antagligen utdelningen dröja. 100,00% 100,00% 50,00% 80,00% 0,00% -50,00% 60,00% 40,00% 20,00% 0,00% -20,00% 35,00 30,00 25,00 20,00 15,00 10,00 80,00% 60,00% 40,00% 20,00% 5,00 0,00 0,00% -20,00% Omsättningstillväxt Sales Omsättningstillväxt Nettomarginal 2010A 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E P/E EV/EBITDA 2008A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E Omsättningsfördelning % Sales Omsättningstillväxt 2010A2011A2012A2013A 2014E 2015E 47% Support och underhåll Licens Leverans %

8 8 Värdering Relativvärdering Stabil verksamhet Formpipe är ett stabilt bolag med goda förutsättningar till stabila kassaflöden. P/E skulle kunna ge uppsida på 106,1% Median värdet just nu är 23,64 för peers skulle Formpipe värderas till samma multipel för 2016 års vinst skulle det innebära ett motiverat pris på 12,57 kr eller en 106,1 % uppsida. Appliceras samma multipel på vårt estimat för 2014 blir priset 5,96 kr och ger en nedsida på -2 %. Motiverat pris på 6,16kr för Medelvärdet för P/E multipeln har under de tre senaste åren har varit 17,66 och skulle ge ett motiverat pris på 6,16 kr på 2015 års vinst. Vi anser att detta är rimligt då vi beräknar att Formpipe kommer växa tvåsiffrigt under de kommande åren. Den genomsnittliga tillväxten hos konkurrenterna har under samma period legat på 7 %. EV/EBITDA visar stor uppsida Sett till EV/EBITDA multipeln så ser Formpipe billigt då det handlas 6,74x på 2014s estimat och under 5x för Skulle Formpipe handlas till samma multipel som peers gör nu skulle det innebära en värdering på 18,88 och en uppsida på hela 210 % för Treårs medelvärde för multipeln har legat på 7,92 och är den multipel som används för att beräkna det motiverade priset. Det motiverade priset hamnar då på 9,50 kr för 2015, vilket ger en uppsida på 56% från nuvarande nivå. Formpipe är det företaget av peers som har de högsta marginalerna och som nämnt tidigare den högsta omsättningstillväxten. EV/EBIT visar på en nedsida för Formpipe. Vid 3års snitt (12,79) för multipeln så ger det ett motiverat 5,05 kr och visar en nedsida på -17 % för Direktavkastning 3,9 % Skulle Formpipe välja att genomföra utdelningen på 0,21kr skulle det innebära en direktavkastning för Formpipe. Vilket nästan är dubbelt så mycket som peers för tillfället, historiskt har direktavkastningen dock legat på 4,16 % för peers vilket pekar på en 17,5 % övervärdering. Riktkurs visar uppgång på 7 % för 2015 Vi har valt att vikta P/E multipeln till 0,5, EV/EBITDA och EV/EBIT multiplarna till 0,25 vardera. Detta innebär att vi får ett rekommenderat pris på 6,71 kr för 2015 och en uppgång på 10 %. Då vi är osäkra på om Formpipe kommer fortsätta förvärva eller att välja dela ut har vi valt att bortse ifrån direktavkastningen vid beräkningen av det motiverade priset. P/E EV/EBITDA EV/EBIT P/S 2011 EV/Sales EBITDA-marginal EBIT-marginal Omsättningstillväxt Direktavkastning IFS 14,67 8,47 9,81 0,89 0,89 9,85% 9,05% -0,35% 3,98% Vitec 9,26 4,38 7,03 0,68 0,74 16,88% 10,54% 13,68% 3,59% Addnode 7,62 4,37 5,42 0,61 0,49 11,23% 9,06% 24,62% 8,09% Median 9,26 4,38 7,03 0,68 0,74 11,2% 9,06% 13,68% 3,98% Formpipe 12,66 5,90 8,63 1,44 1,34 26,99% 15,52% 4,17% 3,88% 2012 P/E EV/EBITDA EV/EBIT P/S EV/Sales EBITDA-marginal EBIT-marginal Omsättningstillväxt Direktavkastning IFS 19,41 6,57 13,44 0,98 0,98 14,91% 7,29% 3,88% 3,39% Vitec 11,08 5,16 9,15 0,91 1,01 19,48% 10,99% 8,72% 3,62% Addnode 12,17 7,04 8,94 0,77 0,77 10,95% 8,62% 3,33% 6,16% Median 12,17 6,57 9,15 0,91 0,98 14,91% 8,62% 3,88% 3,62% Formpipe 20,89 9,40 16,13 1,29 20,80 25,28% 12,89% 70,45% 0,00% 2013 P/E EV/EBITDA EV/EBIT P/S EV/Sales EBITDA-marginal EBIT-marginal Omsättningstillväxt Direktavkastning IFS 39,59 13,13 27,16 2,08 2,02 16,15% 7,45% 2,39% 1,52% Vitec 23,64 10,41 19,00 1,79 1,94 18,14% 10,23% 1,89% 2,04% Addnode 21,48 11,73 15,16 0,94 0,90 8,57% 5,95% 5,78% 5,01% Median 23,64 11,73 19,00 1,79 1,94 16% 7,45% 2,39% 2,04% Formpipe 20,00 6,70 15,48 0,79 1,31 21,97% 8,43% 45,99% 0,00%

9 9 Alternativ värdering- DCF Formpipe har stabila och bra kassaflöden vilket är anledningen till att vi även gör en DCF som komplement till relativvärdering. WACC på 11,1% WACC har beräknats till 11,1 %. Skuldkostnaden uppgår till 3,74 % enligt senaste årsredovisningen, kostnaden för eget kapital estimeras till 9,77 %. Samt har vi valt att beräkna accounting beta istället för det vanliga betat som vi anser inte speglar risken rättvist. Accounting betat uppgår till 1,52 istället för det traditionella betat som uppgår till 0,65 enligt analysguiden. Vi har använt oss av information från PwCs marknadspremierapport vid beräkning av WACC. 5% tillväxt kommande under Vi använder estimaten för 2015 och 2016 sedan estimerar vi att de fria kassaflödena växer med 5 % de kommande 10 åren, basen för detta är att marknadstillväxten på 4,7 %. Efter 2027 beräknas ändlighetsvärdet med en tillväxt på 2 %. Svag nedsida på -1 % Denna DCF-värdering ger ett motiverat pris på 6,05 kr vilket skulle innebära en nedsida på -1 %. Vilket visar på att Formpipe för tillfället är korrekt värderat. Rekommendation Behållrekommendation i ett stabilt bolag. Enligt relativvärderingen så sätts riktkursen till 6,71 kr vilket skulle innebära en uppsida på 10 % på ett års sikt. DCF värderingen visar en liknande bild med ett motiverat pris 6,05 kr. Vi väljer att sätt riktkursen till den motsvarande relativvärderingen vilket ger en riktkurs på 6,71 kr vilket innebär en uppsida på 10 % och en behållrekommendation. På längre sikt tycker vi att bolaget ser intressant ut men väljer att inte köpa förrän någon av våra trigger slår in eller får starkare indikation på en hållbar framtida tillväxt. På grund av Formpipes kassaflöden så kommer det antagligen öppnas upp för utdelningar kommande åren, dock beroende på i vilken utsträckning de kommer fortsätta att förvärva bolag. Väljer de att göra fortsatta förärva så kommer utdelningen antagligen dröja då Formpipe istället genomför förvärven med kassaflödena istället. Strax innan jul tillkänna gavs flertalet orders vilket har fått aktiekursen att öka omkring 15 % vilket har tagit bort delar av den potential som tidigare fanns i prissättningen av aktien. Disclosure: Jakob Melin ägerej aktier i företaget Erik Lindstrand-äger ej aktier i företaget

10 10 Avk. pot. 6 Avkasningspotential 6 poäng Företagets potential ligger delvis inom Life Science-sektorn och dels ifall det skulle ske en konsolidering av marknaden. Läkemedelsindustri är en väldigt stor industri och ifall de lyckas bra på denna marknadfinns det en enorm potential. Gällande konsolidering av den europeiska ECM-marknaden där Formpipe redan är en av de största, vid en konsolidering finns det skalfördelar vilket skulle driva avkastningen. Lönsamhet 5 Lönsamhet 5 poäng På grund av den stora delen repetitiva intäkter finns det förutsättningar för en god lönsamhet. Lönsamheten har tidigare varit relativt hög men har under de två senaste åren varit något sämre, vilket sänker betyget något då det ser ut som att bolaget ligger i en lätt nedåtgående trend gällande bolagets lönsamhet. Ledning 6 Ledning 6 poäng VDn känns öppen och ärlig, samt erkänner problem inom verksamhet och är öppen med vad som behöver förbättras. Ledningen har lyckats bygga upp en hållbar och stabil verksamhet över åren. Det som vi saknar hos ledningen är att det är ett relativt lågt ägande av företaget inom framföra allt styrelsen. Trygg Placering 8 Trygg placering 8 poäng Stor del av intäkterna är återkommande vilket stabiliserar verksamheten. Största delen av försäljningen sker även mot den offentliga sektorn minskar även det konjunkturkänsligheten vilket höjer poängen. Bolaget håller på att arbeta ner skuldsättningen vilket även det sänker risken i bolaget. Soliditeten enligt 2013 var 45 %.

11 11 SWOT Formpipe är ett mycket stabilt bolag främst till följd av de stora repetitiva intäkterna. Enligt bolagets VD skulle det vara väldigt svårt för Formpipe att göra ett negativt resultat. Detta tillsammans med höga inträdesbarriärer på marknaden till följd av stora investeringar i uppdateringar och utbildning från kundernas sida skapar en långsiktig trygghet. Affärerna sker dock primärt med offentlig sektor vilket gör marknaden mindre lukrativ och skalbar. Detta beror på längre beslutsprocesser då statliga myndigheter måste ta in flera anbud och inte direkt kan vända sig till Formpipe. Sett till marknaden så är Formpipe en etablerad aktör på den svenska och den danska marknaden vilket möjliggör expansioner och cross-sales mellan de båda marknaderna till låga kostnader. Formpipe gynnas dessutom av de ökande informationsflödena, de ständigt uppdaterade regelverken samt en åldrande befolkning som kommer att vara i behov av effektiv kontakt med de offentliga myndigheterna. Eftersom kunderna kommer ifrån offentlig sektor främst inom Danmark och Sverige är expansionsmöjligheterna dock inte obegränsade varför Formpipe långsiktigt måste satsa mer på Life Science marknaden för att tillväxten inte skall avta. Styrkor Cirka 50 % av intäkterna är repetitiva vilket skapar en stor säkerhet i bolaget. Höga inträdesbarriärer på marknaden då det blir oerhört kostsamt för kunderna att byta leverantör. Formpipe har byggt upp system som med liten modifikation kan användas i olika företag och branscher. Formpipe minskar företags kostnader och investeringar i deras program är således en investering i den egna verksamheten. SWOT Svagheter Affärer sker primärt med offentlig sektor vilket leder till långsammare beslutsprocesser ifrån kunderna då upphandlingar måste äga rum. Formpipe har låga marknadsandelar inom Life Science varför en expansion inom området kommer att bli kostsam. Beroende av stor kund inom Danska segmentet som utgör ungefär hälften av omsättningen. Möjligheter Formpipe har cross-sales möjligheter mellan olika marknader på redan befintliga system. Ständigt ökande informationsflöde och regelverk gynnar Formpipes kärnverksamhet. Globala expansionsmöjligheter på Life Science sidan skapar stora tillväxtmöjligheter. Hot Vunna upphandlingar kan överklagas och på så sätt gå till domstol. Detta kan innebära fördröjningar och förlorade affärer. Denna typ av rättsprocesser är vanliga inom branschen. På sikt begränsade expansionsmöjligheter inom offentlig sektor.

12 Appendix FORMPIPE 12

13 13 Disclaimer Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysenbaseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimatkommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från AnalystGroupär avsedd att vara ett av flera redskap vidinvesteringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen.