E 2017E 2018E

Transkript

1 BOLAGSANALYS 4 maj 2016 Sammanfattning (Resp.st) Vår positiva bild intakt Rapporten för det första kvartalet var förhållandevis odramatiskt och resultatet kom in strax över vår förväntan på -1,0 MSEK mot förväntat -1,5 MSEK. verksamhet drivs fortsatt framåt med låga kostnader. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Aktietorget 69 MSEK Biotech Johan Drott Christer Fåhraeus Analys av preliminära resultat från kliniska studier av VAL- 001 presenterat under förra veckan visade på synergieffekter med VAL-001 och R-CHOP. 1-års överlevnad var 100 % och 2-års på 95 %, en märkbar förbättring jämfört med enbart behandling med R-CHOP. Data borde enligt vår bedömning ge vidare positivt sentiment för aktien. Vi justerar upp förväntningarna för VAL-projektet och höjer vårt motiverade värde till 1,1 SEK (0,7), dock med förbehåll att kapitalanskaffning kan bli aktuellt för att finansiera framtida fas IIb-studier. Bull & Bear förblir 1,8 SEK respektive 0,2 SEK. OMXS 30 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 04-maj 02-aug 31-okt 29-jan 28-apr Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 5,0 poäng 7,0 poäng 5,0 poäng 0,0 poäng 0,0 poäng Nyckeltal E 2017E 2018E Omsättning, MSEK Tillväxt 33% -92% 0% % 10% EBITDA EBITDA-marginal Neg Neg Neg 36% 131% EBIT EBIT-marginal Neg Neg Neg 36% 40% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal Neg Neg Neg 28% 31% E 2017E 2018E Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 VPA -0,04-0,03-0,07 0,03 0,03 P/E Neg Neg Neg 19,9 16,4 EV/S 730, , ,8 6,9 4,2 EV/EBITDA Neg Neg Neg 18,8 3,2 Fakta Aktiekurs (SEK) 0,5 Antal aktier (milj) 139,7 Börsvärde (MSEK) 69 Nettoskuld (MSEK) -6 Free float (%) Dagl oms. ( 000) 280 Analytiker: Ulrik Trattner ulrik.trattner@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Vinstutsikter Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 Affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

3 Goda besked från Marginaltext dasd asda dasd asjd laksfkdsj har under de senaste dagarna presenterat interimsanalys av VALFRID-studien samt ansökan om patent för ny formulering av VAL-001. Dessutom har Sarah Fredriksson från Genovis valts in i styrelsen och ger en indikation att RESP-3000 projektet i högsta grad lever. I övrigt innehöll rapport för årets första kvartal inga större överraskningar. Kassaförbrukningen (burn-rate) ligger kvar enligt våra förväntningar. I det korta loppet ska de patienter som inkluderats i studien (sista patienten rekryterades i november) följas upp över 18 månader vilket riskerar att begränsa nyhetsflödet det närmaste kvartalet. Den slutliga finansieringen av en större fas IIb-studie under 2015 har vi uppskattat till Mkr Under årets första kvartal har drygt 1 miljoner kronor förbrukats före finansiella aktiviteter, vilket ska ställas mot att 4,8 miljoner kronor fanns kvar i kassan vid periodens utgång. Med låga kostnader ser vi ingen akut risk för emission, dock bedömer vi det som troligt att bolaget inför fas IIbstudier kommer att be aktieägarna om ytterligare ett tillskott. Den slutliga finansieringen av en större fas IIb-studie under 2015 har vi uppskattat till Mkr, beroende på hur arbetet med utlicensiering av RESP-3000 utvecklas. Våra kostnadsantaganden gällande fas IIb-studien grundar sig i antagande om studier av multicenterkaraktär, troligtvis utanför Sverige. Interimsanalys ger enligt vår bedömning stöd för en kursuppgång i aktien. presenterade lovande interimsdata under föregående vecka. Publicerade fas I data har visat på potentiella synergieffekter med ökade nivåer av ytproteinet CD20. Vidare visar nu interimsanalys på signifikant ökad överlevnad när man inkluderar VAL-001 i kombination med R-CHOP med 100 % överlevnad efter ett år och 95 % efter två år, jämfört med 90 % och 82 % med enbart R-CHOP. Tabellen nedan visar resultat från interimsanalys från VALFRID-studien där man jämfört behandlade patienter med data från svenska lymfomregistret. Det ska dock påpekas att studieunderlaget varit begränsat och är ej randomiserat. Randomisering är en beskrivande term för en klinisk studie i vilken patienter slumpvis inkluderas i en av två eller fler behandlings armar. Interimanalys VALFRID Källa: 3

4 5-års överlevnad vid behandling med R-CHOP är ca 60 % Jämförelsedata kommer ur en matchad referenspopulation på 843 patienter ur det svenska lymfomregistret som behandlats med enbart R- CHOP. VAL001 ges som förbehandling inför standard kemoterapi, med tillägg av Rituximab (R-CHOP), vid behandling av diffust storcelligt B-cells lymfom. (DLBCL), den vanligaste typen av Non-Hodgkins lymfom som årligen drabbar ca personer i US och Europa. 5-års överlevnad för sjukdomen är ca 60 %. Överlevnadsdata behandling DLBCL med R-CHOP (utan VAL-001) Källa: Coffier B et al. N Engl J Med 2002 Den långsiktiga potentialen ligger i att man kan erhålla patent för kombinationsbehandling av VAL. Med presenterad data ser vi det som högst troligt att kommer avancera till fas IIb-studier varpå vi höjer våra förväntningar på projektet. Uppföljningsdata på resterande patienter kan vidare ge stöd för VAL-001s effekt men även stöd i en patenteringsprocess gällande kombinationen med VAL-001. Den största risken i är projekt- och patent. Den långsiktiga potentialen och projektets överlevnad ligger i att man kan erhålla patent för kombinationsbehandling av VAL. Sedan tidigare är VAL001 en patentsökt kombination av godkända och väl tolererade läkemedel som avses att ges som förbehandling inför cytostatika behandling, R-CHOP, vid behandling av diffust storcelligt B-cells lymfom (DLBCL). VAL-001, som inkluderar den aktiva substansen valporatsyra öar uttrycket av CD-20-protein på cancercellers yta. CD20 är ett target (måltavla) för antikroppen Rituxan, som framkallar apoptos (celldöd) hos lymfomcellerna. Data från fas IIa-studien kan ge stöd i patenteringsprocess för kombinationen VAL-001 med R-CHOP. 4

5 Värdering & aktie Med interimsanalysen gör vi en försiktig initial justering för sannolikhet att nå marknad (LOA). I vår värderingsmodell av utgår vi ifrån prognoser för varje enskilt projekt över dess patenttid. Vi tar hänsyn till utvecklingsrisken och riskjusterar framtida kassaflöden. Framtida kassaflöden nuvärdesberäknas med en WACC på 18,5 procent. Med interimsanalysen gör vi en försiktig initial justering för sannolikhet att nå marknad (LOA). Värdet för projektet justeras uppåt och så även vårt motiverade värde (base case) vilket uppgår till 1,1 SEK från tidigare 0,7 SEK. Vi reserverar oss för att ytterligare kapitalinjektion kan komma att bli nödvändig för att realisera värdena i projektportföljen. Vår bedömning att VAL- 001 ruvar på det största värdet, närmare 81 procent av vårt motiverade värde. Vår bedömning att VAL-001 ruvar på det största värdet, närmare 81 procent av vårt motiverade värde. Ett licensavtal gällande VAL-001 skulle enligt vår bedömning ge stöd för en större uppvärdering av aktien. Vårt huvudscenario är att produkten kommer att passera under radarskärmen hos de stora läkemedelsbolagen, men att en utlicensieringsaffär med ett specialiserat eller regionalt onkologibolag kan bli aktuell under om en uppföljande fas IIb-studie drar igång tidsenligt. Det är också möjligt att produkten kan finna licenstagare i marknader med särskilt fokus på prissättning, till exempel utvecklingsländer. biomarkör för kardiovaskulära sjukdomar RESP 3000 visade under 2015 lovande proof-of-consept data. Nästa steg för är att bekräfta effekterna på större djur eller människa. Vår bedömning är att potentiell partner vill se patientdata innan man ingår avtal gällande RESP3000. Framöver förväntar vi oss således att initierar studier på människa under 2016 och ingår licensavtal under Option/kassaflödesvärdering Projekt Indikation LOA Royaltysats Toppförsäljning (MUSD) Lanseringsår Nuvärde (MSEK) VAL-001 NHL - DLBCL 17% 14% RESP-3000 PET- Biomarker 13% 7% RESP-2000 Astma/KOL n.m. n.m. n.m. n.m. 0 RESP-1000 Astma/KOL n.m. n.m. n.m. n.m. 0 Totalt värde Nettokassa (MSEK) Ackumulerade adm.kostnader (MSEK) Motiverat börsvärde (MSEK) Värde per aktie SEK/aktie VAL-001 1,1 RESP ,3 RESP ,0 RESP ,0 Totalt 1,4 Nettokassa (MSEK) 0,1 Ackumulerade adm.kostnader Antal aktier, full utspädning (milj.) Motiverad aktiekurs (SEK) -0,3 139,7 1,1 * Nuvärdesberäkning baseras på en SEK(USD-kurs på 8,2 och ett avkastningskrav på 18,5% Källa: Redeye Research 5

6 Relativvärdering Med ett teknologivärde på dryga 55 miljoner vilket vi anser är en väldigt låg värdering för ett bolag med kliniskt projekt. Forskningsbolag saknar löpande intäkter och stabila vinster, varför det vid relativvärdering inte är möjligt att använda vedertagna nyckeltal som försäljnings- och lönsamhetsmultiplar. Istället använder vi oss av teknologivärdet (börsvärde minus nettokassa) för att skapa oss en bild av hur värderingen står sig mot liknande bolag. värdering förefaller vara försiktig i jämförelse med flertalet bolag med kliniska projekt och som står utan licensavtal (partner). Med ett teknologivärde på dryga 55 miljoner vilket vi anser är en väldigt låg värdering för ett bolag med kliniskt projekt. Relativvärdering svenska läkemedelsutvecklingsbolag Kurs (msek) MCAP Nettoskuld EV Partner (SEK) Klinisk utvecklingsstatus Wnt Research , Fas I Kancera 409 4, Preklin Hamlet Pharma , Fas II Spago Nanomedical , Preklin Cantargia 168 9, Preklin A1M Pharma 130 3, Fas II LIDDS 108 7, Fas II Aptahem 88 11, Preklin Peptonic Medical 99 5, Fas II PharmaLundensis 72 3, Fas I Eurocine Vaccine 39 1, Fas II 62 0, Fas II Källa: Redeye Research 6

7 Triggers Nyemission för att finansiera fas IIb-studie kommer troligt att bli gällande 12 till 18 månader framöver. Presenterad studiedata borde enligt vår mening legat till grund för positiva kursutveckling. Vi såg istället en del vinsthemtagningar och en aktiekurs som låg nästintill platt. Vart steg med data som stödjer VAL-001 borde ligga till grund för en uppvärdering av aktien. Om vidare kan ingå ett avtal gällande RESP3000 ser vi vidare en trigger som kan driva kursen. Nyemission för att finansiera fas IIb-studie kommer troligt att bli gällande 12 till 18 månader framöver. Eftersom HDACs uttrycks på olika sätt i olika vävnader, har VAL-001 på så sätt förutsättningar som läkemedel inom t.ex leukemi och solida tumörer. Primär indikation för VAL-001 är behandling av diffust storcelligt B-cells lymfom (DLBCL), den vanligaste typen av Non-Hodgkins lymfom. Men VAL-001 ser även ut till att potentiellt kunna breddas mot andra indikationer. Vi ser potential för inom 12 månader avancerar med ytterligare en produktkandidat baserat på VAL-001. Triggers aktiekursen Triggers aktiekursen Sannolikhet Påverkan Tidshoriston Riktning Initiering av fas IIb studier Stor medel/låg 6 mån Positiv RESP-3000 ingår licensavtal Måttlig Stor 12 mån Positiv Avancerar med ny indikation för VAL-001 Måttlig Medel 12 mån Positiv Nyemission Stor Stor 18 mån Negativ VAL-001 avslutas baserat på negativ data Låg Mycket stor 12 mån Negativ Erhåller inte patent för VAL-001 Låg Mycket stor 12 mån Negativ Källa: Redeye Research 7

8 Med en affärsmodell som går mot att teckna avtal med större läkemedelsaktör för att ta projekt till marknad befinner man sig ständigt i en black box. respektive projekt är förknippade med betydande utveckling som kommersiella risker. Med en affärsmodell som går mot att teckna avtal med större läkemedelsaktör för att ta projekt till marknad befinner man sig ständigt i en black box. För att tydliggöra de möjligheter och risker som finns i befintliga projekt presenterar vi två utfallscenarion utöver våra grundantaganden. I vårt rimliga optimistiska scenario - Bull case-scenario prognostiserar vi att värdet på uppgår till 1,8 SEK där: Avtal ingås med VAL-001 under 2017, intecknat att den pågående fas IIa-studien kommer att lyckas på tillfredställande resultat när samtliga patienter inkluderas. Vi tror att Bulls kommer att sätta en 50 procents chans på att fas IIb-studien också lyckas och en 21-procentig chans att produkten når lansering (LOA). ingår ett licensavtal som uppgår till 150 miljoner kronor varav man erhåller en kontantersättning på 5 miljoner kronor vid avtalets undertecknande. Avtal ingås med RESP-3000 under 1H17 efter att man presenterat ytterligare djurdata (större djur), man erhåller en kontantbetalning på 1 miljon kronor vi tecknande av avtal. Det totala nuvärdet av projektet uppgår till 90 miljoner kronor. Med genomförd emission på 7,5 MSEK finns inget akut finansieringsbehov, vår bedömning är ändock att en större emission är nödvändig inom 12 månader för att finansiera framtida kliniska studier av VAL. I vårt rimligt pessimistiska scenario Bear case-scenario uppgår vårt motiverade värde till 0,2 kronor per aktie. I detta scenario prognostiserar vi: Vi lägger en mer försiktig prognos för RESP-3000 då marknaden för PET-markörer i detta scenario inte kommer att nå de nivåer som dagens optimistiska prognoser förutspår. Nuvärdet för projektet uppgår till 24 miljoner kronor. Vi ser ytterligare nedsida i aktien om inte lyckas erhålla patent för kombinationsbehandling med VAL-001. Återigen gör vi bedömningen att bolaget är i behov av att be aktieägarna om mer kapital. I detta scenario är bolaget tvingat att ta in kapital i ett pressat läge varav emission görs vid låga aktiekursnivåer. 8

9 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygsskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 5,0p Ratingförändringar i denna rapport: Ingen förändring bytte som en följd av sin ompositionering ledarskap under Det är ännu för tidigit att uttala sig om VD levererat på utsatta operationella mål, även om rekryteringen av patienter till VALFRIDstudien möjligen har försenats något. Kommunikationen kring viktiga projekt behöver också stärkas, t ex vad gäller licensieringsstrategi och kring rekryteringen av patienter till VALFRID-studien. Ägarskap 7,0p Huvudägaren har en omfattande erfarenhet av att hantera bolag som befinner sig i sin linda, både inom life science och IT-sektorn. VD återfinns bland bolagets största aktieägare. Vi bedömer att särskilt höga krav kommer att ställas på styrelse och ledning vid utformning och exekveringen av pågående och framtida kliniska studier. Vinstutsikter 5,0p Den nödvändiga ompositionering som utförts av huvudägaren ser vi som ett styrketecken och i förlängningen hägrar ytterst lönsamma marknader. Cancerprojekt är intressanta investeringsobjekt, men också de projekt som är behäftade med högst risker i läkemedelsutveckling. Tillväxtutsikterna måste därför betecknas som i det närmaste digitala, även om RESP-3000 kan fungera som en motvikt. Lönsamhet 0,0p befinner sig långt, möjligen fem år, från den punkt där uthållig lönsamhet uppnås. Bolaget har också en historik av att investera i projekt som inte lyckats, vilket drar ned omdömet. Vi bedömer att bolaget under 2015 behöver ta in miljoner kronor för att kunna starta en fas IIb-studie och sätta sig i en förhandlingsposition med möjlig licenstagare. Finansiell styrka 0,0p Nuvarande kassaposition kommer att räcka för att ta bolaget till 2015, men vi bedömer den som otillräcklig för att understödja den värdeskapande verksamhet som pågår i VAL-001 och RESP Erfarenhetsmässigt kommer fler nyemissioner att behövas under Vi ser också risk för nedskrivningsbehov i den gamla läkemedelsportföljen (1000/2000) uppgående till 5-7 miljoner kronor. 9

10 Resultaträkning E 2017E 2018E Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 18,5 % Motiverat värde per aktie, SEK 1,1 Börskurs, SEK 0,5 Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg Goodwill nedskrivningar EBIT Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Balansräkning E 2017E 2018E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg Summa anlägg Uppsk. skatteford Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde E 2017E 2018E Omsättning Sum rörelsekost Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar Lönsamhet E 2017E 2018E ROE -37% -23% -103% 57% 42% ROCE -35% -22% -103% 33% 31% ROIC -40% -24% -68% -195% 19% EBITDA-marginal -4200% -5000% - 36% 131% % EBIT-marginal % % - 36% 40% % Netto-marginal Data per aktie VPA % , % , E % -0, E 28% 0, E 31% 0,03 VPA just -0,04-0,03-0,07 0,03 0,03 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettoskuld -0,02 0,00-0,05 0,11-0,09 Antal aktier 121,70 121,70 121,70 121,70 121,70 Värdering E 2017E 2018E Enterprise Value 36,5 68,2 56,5 75,4 50,8 P/E -7,6-21,3-7,4 19,9 16,4 P/S 778, , ,8 5,6 5,1 EV/S 730, , ,8 6,9 4,2 EV/EBITDA -17,4-340,8-6,7 18,8 3,2 EV/EBIT -7,2-21,3-6,7 18,8 10,5 P/BV 2,5 5,5 15,7 8,8 5,7 Aktiens utveckling Tillväxt/år 14/16e 1 mån 4,1 % Omsättning -71,7 % 3 mån 21,4 % Rörelseresultat, just 28,34 % 12 mån 37,8 % V/A, just 28,3 % Årets Början -8,9 % EK -49,6 % Aktiestruktur % Röster Kapital Fåhraeus Christer bolag 0,0 % 19,2 % Valcuria Holding AB 0,0 % 8,9 % Strandqvist Filip 0,0 % 5,5 % Lönn Mikael 0,0 % 4,6 % Avanza Pension Försäkring AB 0,0 % 4,6 % Rasjö Staffan 0,0 % 4,4 % Harvig Hans o bolag 0,0 % 3,7 % Aduno AB 0,0 % 2,1 % Lundström Jan o bolag 0,0 % 1,9 % Aktien Reuterskod Resp.st Lista Aktietorget Kurs, SEK 0,5 Antal aktier, milj 139,7 Börsvärde, MSEK 68,1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Nästkommande rapportdatum Johan Drott Christer Fåhraeus Fritt kassaflöde Kapitalstruktur E 2017E 2018E Soliditet 84% 87% 69% 32% 86% Skuldsättningsgrad 4% 0% 0% 188% 0% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet 0,0 0,0 0,0 0,5 1,0 Tillväxt E 2017E 2018E Försäljningstillväxt 33% -92% 0% % % VPA-tillväxt (just) -14% -37% 163% -137% 21% Analytiker Ulrik Trattner ulrik.trattner@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 10

11 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) % % E 2017E 2018E % % % % 50000% 0% % E 2017E 2018E 0% % % % % % Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0,04 0,04 100% 200% 0,02 0,02 80% 150% 0-0,02-0,04-0,06-0, E 2017E 2018E 0-0,02-0,04-0,06-0,08 60% 40% 20% 0% E 2017E 2018E 100% 50% 0% -50% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Intressekonflikter Ulrik Trattner äger aktier i bolaget: Nej Klas Palin äger aktier i bolaget: Nej Verksamhetsbeskrivning Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. 11

12 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12