E 2017E 2018E E 2017E 2018E

Transkript

1 E 217E 218E BOLAGSANALYS 29 juli 216 Sammanfattning Hansa Medical (HMED.ST) Ett steg närmare marknaden Hansa Medicals kliniska utveckling av IdeS för användning på sensitiserade patienter inför njurtransplantation går framåt. Betydligt fler än 2 patienter har transplanterats och nyligen startade en pivotal studie som bolaget hoppas ska räcka för registrering. Vi höjer sannolikheten för att projektet når marknaden till 7 (6) procent. I övrigt har vi endast gjort mindre justeringar av våra antaganden och för de andra indikationerna behåller vi vår tidigare syn. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: OMXS 3 Nasdaq Stockholm MSEK Biotech Göran Arvidson Ulf Wiinberg Hansa Medical jul 27-okt 25-jan 24-apr 23-jul Förändringen innebär att vårt motiverade värde höjs till 74 (66) kronor per aktie. Aktien handlas nära den nivån som vi anser är väl avvägd med hänsyn till risken. Potentialen om allt går bra är stor, men nedsidan om det skulle gå dåligt är också betydande. Redeye Rating ( 1 poäng) Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 6, poäng 4, poäng 4, poäng, poäng, poäng Nyckeltal E 217E 218E Omsättning, MSEK Tillväxt -6% 236% -37% 121% 481% EBITDA EBITDA-marginal Neg Neg Neg Neg Neg EBIT EBIT-marginal Neg Neg Neg Neg Neg Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal Neg Neg Neg Neg Neg Utdelning/Aktie,,,,, VPA -1,12-2,4-3,13-3,17-2,9 P/E Neg Neg Neg Neg Neg EV/S 452,1 118,6 685,9 324,9 58,2 EV/EBITDA Neg Neg Neg Neg Neg Fakta Aktiekurs (SEK) 75, Antal aktier (milj) 32,4 Börsvärde (MSEK) Nettoskuld (MSEK) -97 Free float (%) 63 % Dagl oms. ( ) 22 Analytiker: Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 1tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från till +1 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Vinstutsikter Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 Affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

3 Framsteg i breddad pipeline Hansa Medical Höjd sannolikhet: 7 (6) procent Höjd sannolikhet för IdeS inom transplantation Det händer en hel del i Hansa Medical just nu, men eftersom de viktigaste händelserna rapporteras löpande innehöll inte Q2-rapporten några avgörande nyheter. Framstegen som sker inom utvecklingen av IdeS för sensitiserade patienter som inväntar njurtransplantation har nu kommit så pass långt att vi höjer sannolikheten för lansering till 7 (6) procent. Registreringsgrundande studie har startats Den 19 juli meddelade Hansa Medical att den registreringsgrundande multicenterstudien kallad HighdeS i USA påbörjat patientrekryteringen vid Cedars-Sinai Medical Center i Los Angeles. Klartecknet från FDA kom i april. Avsikten är att rekrytera 2 patienter under 12 månader med en uppföljningstid på 6 månader. Med de tidsramarna kan studien alltså rapporteras i början av 218. Preliminära data från flera studier... I en annan studie som genomförs vid samma sjukhus presenterades initiala data från de 1 första patienterna med lovande resultat i juni. Dessutom genomförs en studie vid Akademiska sjukhuset i Uppsala och vid Karolinska universitetssjukhuset i Huddinge där samtliga patienter hade inkluderats den 19 april. Med en uppföljningstid på 6 månader är den slutförd i oktober, men preliminära data kommer presenteras vid en konferens i Hong Kong redan i augusti....med över 2 patienter verkar lovande. Hansa Medical kommer inte ge någon löpande uppdatering på hur många patienter som behandlats vid varje given tidpunkt, men i Q1-rapporten uppgav bolaget att 2 patienter behandlats med IdeS och därefter transplanterats. De preliminära resultat som presenterats verkar lovande och i kombination med att bolaget nu kör igång den pivotala studien anser vi att det är dags att höja sannolikheten för att IdeS inom transplantation når marknaden till 7 procent. Det är dock värt att påminna om att små faktorer som inte är uppenbara på ett tidigt stadium har stjälpt många lovande läkemedelsprojekt. TTP först ut bland de autoimmuna sjukdomarna För de tre autoimmuna sjukdomarna TTP, anti-gbm och GBS pågår förberedelser för att starta fas studier med behandling av IdeS. Det är TTP som uppges ligga närmast start genom ett samarbete med University College London. Andra generationens IdeS kallas nu NiceR NiceR är projektet som tidigare kallats andra generationen IdeS. Det befinner sig i preklinisk fas och syftar till att öka möjligheten till upprepad behandling på ett sätt som inte är möjligt med IdeS. EndoS har vissa likheter och skillnader jämfört med IdeS EndoS är ett prekliniskt projekt som baserar sig på EndoS istället för IdeS. Mekanismen är något annorlunda och det skulle kunna finnas fördelar med EndoS och utgör åtminstone ett komplement till IdeS. 3

4 Hansa Medical: Pipeline Forskning/ Projekt Preklinik Fas I Fas I/II Fas II Pivotal Registr. Högsensitiserade Slutförd Slutförd Slutförd Pågående Pågående Måttligt sensitiserade Slutförd Slutförd Slutförd Pågående Planerad Svår AMR Slutförd Slutförd Planerad Anti-GBM Slutförd Slutförd Planerad TTP Slutförd Slutförd Planerad GBS Slutförd Slutförd Planerad NiceR EndoS EnzE Pågående Pågående Pågående HBP-analys Slutförd Slutförd Slutförd Slutförd Slutförd Pågående Källa: Redeye Research EnzE är ett spännande projekt som nyligen förvärvats EnzE är det senaste tillskottet till de tidiga projekten. Hansa Medical meddelade den 19 juli att de köpt Immago Biosystems. Hypotesen är att IdeS och EndoS skulle kunna förstärka effekten av antikroppsbaserade cancerbehandlingar. Immunterapi är ett hett område som kommer bli allt viktigare vid behandling av cancer, men för oss är det än så länge inte uppenbart hur Hansa Medical kommer välja att föra projektet framåt. Produkt på marknaden, men med en väldigt trög försäljning HBP-assay för prediktion av sepsis som marknadsförs av Axis-Shield och en ny och mer användarvänlig metod kommer troligen lanseras under 216. Förhoppningsvis kommer det innebära att försäljningen lyfter från dagens mycket låga nivå, men det lär ändå hamna i skuggan av läkemedelsutvecklingen. Kostnaderna ökar... Finansiellt utfall i Q2 Försäljningen på,5 (,5) miljoner kronor är royaltyintälter från Axis- Shield Diagnostics. Rörelsekostnader på 31 (23) miljoner kronor var cirka 1 miljoner kronor högre än under de två senaste kvartalen. Det är framför allt FoU-kostnader som ökar, vilket är logiskt med tanke på det skede bolaget befinner sig i....och kassan krymper. Likvida medel inklusive kortfristiga placeringar uppgick till 133 miljoner kronor jämfört med 158 miljoner kronor i slutet av Q1. Vi räknar med att det kommer behövas ett visst kapitaltillskott för att realisera projektens fulla potential, men det är inte en akut fråga. 4

5 MSEK Hansa Medical Finansiella prognoser Positivt rörelseresultat 219 enligt vår prognos Vi sannolikhetsjusterar utvecklingsprojektens försäljning och detsamma gäller de prognosticerade kostnader där beslut om att exempelvis starta en studie beror på utfallet av tidigare faser. Den 15 mars publicerade vi en analys där vi gick igenom våra antaganden för de olika projekten och de är huvudsakligen oförändrade. Antagandena från analysen som släpptes 15 mars är huvudsakligen intakta, men nu höjer vi sannolikheten Q2 rapporten kom in nära våra förväntningar förutom att kostnaderna var ökar något snabbare än vi förväntat oss. Vi har endast gjort mindre justeringar av de underliggande estimaten, men höjd sannolikhet till 7 (6) procent för IdeS inom transplantation lyfter våra prognoser något. Resultaträkning: Sammanfattning E 217E 218E 219E Nettoomsättning EBIT Finansnetto -4 Resultat före skatt Skatt Resultat efter skatt Resultat per aktie -,75 -,75-1,9-2,13-3,17-3,21-2,94 1,8 Källa: Redeye Research Den som hoppas på att köpa i en eventuell nyemission riskerar att missa tåget Likvida medel inklusive kortfristiga placeringar uppgick till 133 miljoner kronor i slutet av Q2. Genomförs de offensiva satsningarna vi anser vara befogade kommer det krävas ytterligare ca 1 miljoner kronor under de närmaste åren. En eventuell nyemission när bolaget kommit länge skulle kunna ske till en högre aktiekurs än idag. Vi kan också tänka oss en rad andra alternativa lösningar som kan tillföra kapital om det skulle behövas. EBIT och nettokassa E 217E 218E 219E 22E -2 EBIT Nettokassa Källa: Redeye Research 5

6 Värdering och aktie Motiverat värde 74 (66) kronor per aktie Vi gör små förändringar i våra underliggande antaganden, men höjer sannolikheten för kommersialisering av IdeS inom transplantation till 7 (6) procent på grund av att det kliniska programmet rör sig framåt, den pivotala studien nyligen inletts och det vi vet om de preliminära resultaten är lovande. Det innebär att vårt motiverade värde höjs till 74 (66) kronor per aktie. Vi tillämpar ett avkastningskrav på 19,1 procent. Vår kassaflödesmodell utgår från 215 års balansräkning och räknar med sannolikheter för intäkter och kostnader från den tidpunkten Vi använder en sannolikhetsjusterad kassaflödesmodell där projektens försäljning och kostnader prognosticeras separat. För projekten inriktade mot transplantation/njurmedicin finns betydande synergier inom exempelvis försäljning och marknadsföring och de kostnaderna har inte delats upp på olika delprojekt inom området. Eftersom det utgör huvudområdet har även vissa andra kostnader lagts till projektet eftersom en eventuell nedläggning av de andra projekten inte nödvändigtvis skulle påverka de kostnaderna i någon större utsträckning. Hansa Medical: Värdering MSEK Per aktie Transplantation GBS TTP HBP-analys 14 3 Gemensamt inkl. skatt EV Räntebärande skulder Kassa Övrigt Aktievärde Källa: Redeye Research Största delen av värdet är relaterat till transplantation, men även de andra projekten har betydelse Den största delen av värdet i vår värderingsmodell utgörs av transplantationsprojekten och höjningen av sannolikheten till 7 procent ökade värdet till 51 (41) kronor per aktie. GBS och TTP har också betydande potential även om de till viss del åker snålskjuts på kostnader som vi räknat till transplantationsprojekten. HBP-analys är en mindre del av värdet i vår modell, men det är också den minst riskabla eftersom produkten redan är lanserad. Underskottsavdragen är inkluderade i vår skatteprognos Hansa Medical har betydande underskottsavdrag ( förlustavdrag ) och vi har tagit hänsyn till dessa genom att ta med dem i vår skatteprognos. Vi har inte fördelat skattekostnaderna till specifika projekt eftersom de kan utnyttjas oavsett vilka projekt som kommer ha fördelar av dem framöver. Hansa Medical hade 176 miljoner kronor i kassan i sluter av 215. Aktievärdet enligt vår värderingsmodell är 74 kronor per aktie. Det motsvarar ett marknadsvärde på cirka 2,4 miljarder kronor. 6

7 Värde per aktie Hansa Medical Scenarioanalys Vårt Base case bygger på våra sannolikhetsjusterade estimat och värdet i det fallet är alltså detsamma som vårt motiverade värde på 74 kronor per aktie. Bull case: 187 kr/aktie I vårt Bull case-scenario antar vi att studierna faller ut väl och att marknaden nås på det sätt som vi förväntat oss utan ytterligare kostnader. Rent konkret innebär det att vi sätter alla sannolikheter till 1 procent. Det resulterar i ett Bull case-värde på cirka 187 kronor per aktie. Bear case: 4 kr/aktie I vårt Bear case-scenario räknar vi med ett bakslag i de kliniska studierna som innebär att IdeS aldrig blir ett läkemedel. Samtidigt kan vissa av de framtida planerade studierna ställas in. Hansa Medical fortsätter att få intäkter från HBP-analys, men kostnadsnivån skärs ned betydligt. Det innebär att värdet i vårt Bear case-scenario skulle bli cirka 4 kronor per aktie. Bear-, Base- och Bull case scenarier i relation till projektvärderingen Transpl. GBS TTP HBP-analys Gemensamt Nettokassa Bear case Base case Bull case Källa: Redeye Research Betydande uppsida, men till hög risk Aktien har gått starkt sedan årsskiftet och handlas nu nära vårt Base case. Den som tror på att vårt Bull case-scenario skulle kunna hävda att aktien borde vara värd 15% mer än idag. Om däremot vårt Bear case skulle bli verklighet är det mer än 9 procent nedsida från dagens aktiekurs. Det breda spannet mellan Bull- och Bear case understryker att risknivån är hög. Vid nuvarande aktiekurs anser vi riskerna reflekteras på ett balanserat sätt. Om de kliniska framstegen fortsätter att röra sig i rätt riktning lär vårt motiverade värde också röra sig uppåt. Det kommer rimligen även aktiekursen göra. 7

8 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 1 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga. Ledning 6,p Bolaget har en begränsad organisation med relevant erfarenhet från branschen. Ersättningsnivåer och incitamentsprogram för ledande befattningshavare framstår vara väl avvägda. Kommunikationen med marknaden har ökat i aktivitet, vilket är ett bra steg. Ägarskap 4,p Den nuvarande huvudägaren har backat upp bolaget finansiellt och vi räknar med att de vid behov kommer göra det även framöver. Institutionella ägare finnas bland de fem största ägarna. Det är ett klart plus att huvudägaren finns representerad i styrelsen. Vinstutsikter 4,p Det finns en stor potential i Hansa Medicals projekt, men det återstår flera år innan ett läkemedel kan komma att finnas tillgängligt på marknaden. Lönsamhet,p Bolaget har en tyngdpunkt mot forskning och utveckling, men har även börjat få mindre intäkter i form av royalty från försäljning. Vi räknar dock med att det är ännu flera år till Hansa Medical blir ett lönsamt bolag även i ett optimistiskt scenario. Finansiell styrka,p Bolaget har en betydande kassa, men för att projekten ska kunna nå sin fulla potential inom rimlig tid anser vi att bolaget bör överväga ytterligare kapitalanskaffningar. Det skulle i så fall vara förhållandevis begränsad omfattning i relation till projektens potential. Det är tänkbart att kapital skulle kunna tillföras genom att utlicensiera avgränsade geografiska regioner eller indikationer till en partner, men vi tror att bolaget skulle få betydligt bättre betalt i ett senare skede. Bolaget saknar väsentliga kassaflöden från produkter i marknaden samtidigt som läkemedelsutveckling är förenat med betydande risk. 8

9 Resultaträkning E 217E 218E Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg Goodwill nedskrivningar EBIT Resultatandelar Finansnetto -4 Valutakursdifferenser Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Balansräkning E 217E 218E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar 1 Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg. Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg. Summa anlägg Uppsk. skatteford. Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 2 1 Kortfristiga skulder 12 5 Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde E 217E 218E Omsättning Sum rörelsekost Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 19,1 % NPV FCF ( ) -221 NPV FCF ( ) 1747 NPV FCF (226-) 692 Rörelsefrämmade tillgångar 176 Räntebärande skulder Motiverat värde MSEK 2394 Antaganden Genomsn. förs. tillv. 185,9 % Motiverat värde per aktie, SEK 73,9 EBIT-marginal -618,1 % Börskurs, SEK 75, Lönsamhet E 217E 218E ROE -61% -51% -63% -175% % ROCE -51% -51% -63% -144% -342% ROIC -54% -166% -283% -81% -493% EBITDA-marginal -1611% -1234% -316% -1381% -217% EBIT-marginal -1527% -1218% -2991% -1369% -215% Netto-marginal -1795% -1219% -2982% -1367% -215% Data per aktie E 217E 218E VPA -1,12-2,4-3,13-3,17-2,9 VPA just -1,12-2,4-3,13-3,17-2,9 Utdelning,,,,, Nettoskuld -,39-5,42-3,,36 3,35 Antal aktier 25,93 32,41 32,41 32,41 32,41 Värdering E 217E 218E Enterprise Value 731,6 644, , , ,3 P/E -25,5-12,4-24, -23,7-25,9 P/S 458,3 15,9 714,6 323,3 55,7 EV/S 452,1 118,6 685,9 324,9 58,2 EV/EBITDA -28,1-9,6-22,7-23,5-26,8 EV/EBIT -29,6-9,7-22,9-23,7-27, P/BV 14,9 3,9 22,1 331,2-28, Aktiens utveckling Tillväxt/år 14/16e 1 mån 38,9 % Omsättning 45, % 3 mån 86,6 % Rörelseresultat, just 12,92 % 12 mån 146,7 % V/A, just 67,2 % Årets Början 196,4 % EK 48,7 % Aktiestruktur % Röster Kapital Nexttobe 29,1 % 29,1 % Gladiator Fonder 8,2 % 8,2 % Avanza Pension 3,6 % 3,6 % Handelsbanken Fonder 2,6 % 2,6 % BWG invest 1,9 % 1,9 % Sven Sandberg 1,7 % 1,7 % Aktien Reuterskod HMED.ST Lista Nasdaq Stockholm Kurs, SEK 75, Antal aktier, milj 32,4 Börsvärde, MSEK 243,9 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Göran Arvidson Eva-Maria Joed Emanuel Björne Ulf Wiinberg Nästkommande rapportdatum Q3 report November 1, 216 Fritt kassaflöde Kapitalstruktur E 217E 218E Soliditet 92% 94% 96% 18% -273% Skuldsättningsgrad % % % 353% -125% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet,,,,2 1,4 Tillväxt E 217E 218E Försäljningstillväxt -6% 236% -37% 121% 481% VPA-tillväxt (just) 42% 83% 53% 1% -8% Analytiker Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 1tr Stockholm 9

10 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) E 217E 218E 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% E 217E 218E % -5% -1% -15% -2% -25% -3% -35% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) -,5-1 -1,5-2 -2,5-3 -3, E 217E 218E -,5-1 -1,5-2 -2,5-3 -3,5 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% -3% E 217E 218E 4% 3% 2% 1% % -1% -2% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Intressekonflikter Björn Olander äger aktier i Hansa Medical: Nej Klas Palin äger aktier i Hansa Medical: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Hansa Medical utvecklar innovativa enzymbaserade läkemedel för att möjliggöra njurtransplantation för fler behövande, samt för behandling av ovanliga autoimmuna sjukdomar. IdeS är i klinisk utvecklingsfas och marknaden uppskattas till drygt 1 miljard dollar per år i EU och USA. Bolaget har även utvecklat och licensierat ut en diagnostikmetod (HBP-analys) för prediktion av svår blodförgiftning vid akutkliniker. Metoden möjliggör snabbare omhändertagande vilket kan rädda liv och sänka vårdkostnader. Samarbetspartnern Axis-Shield Diagnostic har marknadslanserat metoden och Hansa Medical har rätt till royalties. 1

11 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 27. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 3 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 1,p ,5p - 7,p ,p - 3,p Antal bolag *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11