E 2016E 2017E E 2016E 2017E

Transkript

1 E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 10 mars 2015 Sammanfattning (Binv.st) Fortsatt väntan på licensavtal Efter en svag avslutning av 2014 är bolaget beroende av att det levereras kommersiella avtal i år, för att finansiera verksamheten. Marknadens förväntningar på att det kommer levereras avtal är dock lågt ställda, vilket även gäller för projekten. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 270 MSEK Biotech Michael Oredsson Björn O Nilsson s mest värdefulla tillgång är BI-1206 (non- Hodgkins lymfom), där fas I/II-studie väntas starta mot slutet av En bra lösning som minimerar kostnaderna för till dess att data genererats i studien. 4,5 4 3,5 3 OMXS 30 Vi har tagit ned förväntningarna på projektet BI-505, vilket slår mot vårt motiverade värde som nu uppgår till 3,9 (4,9) kronor per aktie. Nya projekt i klinisk fas och intäktsgenererande licensavtal är viktiga komponenter som behöver falla på plats för att få kurstrenden att vända uppåt. 2, mar 08-jun 06-sep 05-dec 05-mar Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 6,0 poäng 5,0 poäng 6,0 poäng 0,0 poäng 0,0 poäng Nyckeltal E 2016E 2017E Omsättning, MSEK Tillväxt 90% -43% -34% 58% 171% EBITDA EBITDA-marginal Neg Neg Neg Neg 14% EBIT EBIT-marginal Neg Neg Neg Neg 12% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal Neg Neg Neg Neg 12% Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 VPA -0,21-0,48-0,55-0,48 0,14 P/E Neg Neg Neg Neg 16,8 EV/S 2,7 5,4 8,8 6,7 2,4 EV/EBITDA Neg Neg Neg Neg 17,5 Fakta Aktiekurs (SEK) 2,4 Antal aktier (milj) 112,8 Börsvärde (MSEK) 270 Nettoskuld (MSEK) 5 Free float (%) 70 % Dagl oms. ( 000) 290 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

3 Svag avslutning av 2014 Q4 13 innehöll stor engångsintäkt från Bayer Fjolåret avslutades svagare än fjärde kvartalet 2013, då bolaget hade stora engångsbetalningar från Bayer. Intäkterna minskade under fjärde kvartalet 2014 till 1,7 (50,0) miljoner kronor, vilket även var lägre än de 15,1 miljoner kronor som vi hade räknat med. I våra estimat hade vi lagt in förväntningar om ett första plattformsavtal, vilket uteblev. Bolaget är fortsatt optimistiska och anger att det finns ett betydande intresse kring plattformen och de två tidiga cancerprojekten Tam och T-reg. Detta är inget som marknaden i nuläget prisar in på aktuella kursnivåer. Just avtal kring dessa projekt är där vi ser störst möjlighet för att överraska. Kostnaderna hamnade högre än vad vi räknat med Bolagets rörelsekostnader under fjärde kvartalet blev även de lite av en besvikelse för oss och hamnade klart högre än vad vi hade räknat med: 30,4 (30,1) miljoner kronor mot förväntade 22,3 miljoner kronor. Det är framför allt forsknings- och utvecklingskostnaderna som ökar (steg till 22,8 (20,9) miljoner kronor) medan personalkostnaderna sjönk till 8,6 (9,2) miljoner kronor. Sammantaget innebar detta att underskottet i verksamheten blev större än vad vi hade förväntat oss. Rörelseresultatet hamnade på -28,7 (20,5) miljoner kronor mot väntade -7,2 miljoner kronor. Kassaflödet från den löpande verksamheten blev dock något bättre än resultatet tack vare lägre rörelsekapitalbindning och hamnade på -24,6 miljoner kronor. Vi misstänker att det kan handla om en delersättning från Alligator Biosciences relaterat till fjolårets köp av produkträttigheter för ADC-1013 från. Avtal behövs för att undvika emission senare i år Den svaga lönsamheten under kvartalet innebär att den finansiella ställningen är lite mer osäker med likvida medel som uppgick till 45,6 miljoner kronor vid årsskiftet. Med nuvarande kostnadsstruktur behövs ett intäktsgivande avtal under första halvåret för att bolaget inte ska hamna i en situation där ytterligare kapital behöver skjutas till från aktieägarna. Status i bolagets projekt I början av året presenterades ett något annorlunda samarbetsavtal kring produktkandidat BI-1206 mellan och Cancer Research UK, Cancer Research Technology och Leukaemia & Lymphoma Research. Avtalet innebär att de brittiska organisationerna tillsammans genomför och finansierar en fas I/II-studie med BI-1206, där därefter har en exklusiv möjlighet att köpa loss studiedata som genereras. Villkoren kring avtalet offentliggörs inte, men det som kommit ut ger en bild av att det handlar om relativt förmånliga villkor för s del jämfört med liknande avtal med en kontraktsforskningsorganisation (CRO). Vi har i vår modell räknat med att betalar 5 miljoner dollar initialt och en royalty på 2 procentenheter för att få tillgång till data. 3

4 BI-1206 kommer att ges både som monoterapi och i kombination med CD20- antikroppar Den kliniska studien som ska genomföras kommer att omfatta patienter, med tyngdpunkt på patienter med kronisk lymfatisk leukemi, men även vissa andra patienter med andra former av non-hodgkins lymfom kommer att rekryteras. BI-1206 ska i studien ges både som monoterapi och i kombination med CD20-antikroppar (exempelvis Rituxan/Mabthera (rituximab, Roche)). Indikationen från är att studien påbörjas under slutet av 2015 och förväntas att ta omkring 2 år att genomföras. Då denna förmodas vara en studie med öppen studiedesign kommer det vara möjligt att utvärdera data tidigare än så. Så som vi uppfattar avtalet, ska det inte ses som en forskarledd studie, utan denna är betydligt mer uppstyrd och liknar mer ett klassiskt avtal med en CRO. Avtalet kring BI-1206 uppgår initialt för till 60 miljoner kronor Aktiemarknaden har inte låtit sig imponeras av upplägget på avtalet och kursen har försvagats efter en initial positiv reaktion. Vi tycker att det i det stora hela är en bra lösning, även om det självklart alltid smäller högre med ett kommersiellt avtal, åtminstone i det korta perspektivet. Avtalet ger möjlighet att vara med att bygga värden i projektet före ett licensavtal utan att bära de initiala kostnaderna. I senaste rapporten indikerar bolaget att värdet på avtalet för s del uppgår till 60 miljoner kronor. Kring BI-505 (multipelt myelom) är läget oförändrat. Den pågående fas IIstudien i asymptomatiska patienter med multipelt myelom verkar helt stå still och vi blir inte jätteförvånad om den inte slutförs. Bolaget anger att det fortsatt finns aktiva diskussioner med möjliga tagare av projektet. Processen har dock tagit lång tid, vilket vi anser talar emot chansen att få till ett licensavtal. Vi bedömer att det troligen krävs mer data för att kunna locka partnerintresse. Att lägger stora belopp på nya studier bedömer vi ytterst osannolikt, varför vi nu av försiktighetsskäl väljer att sätta värdet till noll. En möjlighet skulle vara att få externt forskningsstöd, vilket i nuläget får ses som en positiv överraskning. Nytt liv i TB-403? Utöver dessa två program nämns lite diffust i bokslutskommunikén att den kliniska portföljen under året kan komma att utökas med fler studier för andra antikroppar. Detta ska ske med en liknande externa finansieringsmodell som den som används för BI Om vi förutsätter att detta inte handlar om förvärv av externa projekt, borde det handla om något av bolagets tidigare kliniska projekt. Ett sådant projekt skulle kunna vara TB- 403 inom exempelvis indikationen medulloblastoma, där lovande resultat publicerats i den vetenskapliga tidskriften Cell. Det är den vanligaste formen av hjärntumör hos barn, men en ytterst liten indikation som uppskattningsvis drabbas omkring 250 barn per år i USA. TB-403 kan bli en riktig joker för, då vägen till marknad bör kunna vara relativt kort och ett godkännande i Europa och USA skulle kunna vara möjligt redan efter en mindre fas II-studie. I nuläget handlar det enbart om spekulation från vår sida. 4

5 Finansiella prognoser Vår förändrade syn på framför allt BI-505 ligger bakom våra nedreviderade prognoser, vilka presenteras i tabell nedan. Vi har dragit ned våra förväntningar (MSEK) 2015P 2016P Nettoomsättning Nya 31,0 49,0 Gamla 53,0 85,0 (%) -42% -42% EBIT Nya -62,0-54,0 Gamla -47,0-22,9 (%) -32% -136% Källa: Redeye Research I våra nya prognoser räknar vi inte med att når affärsmålet om att nå balans mellan baskostnader och partnerintäkter under 2015 eller Vi vill dock poängtera att det är en stor osäkerhet kring våra antaganden och det finns bra möjligheter för bolaget att överraska positivt. Våra prognoser för till och med 2017 presenteras i tabellen nedan. Prognoser P 2016P 2017P Omsättning 42,9 81,7 46,9 31,0 49,0 133,0 Totala rörelsekostnader -227,9-98,0-99,8-91,0-101,0-115,0 EBITDA -185,0-16,3-52,9-60,0-52,0 18,0 Avskrivningar -6,1-2,9-2,0-2,0-2,0-2,0 EBIT -191,1-19,2-54,9-62,0-54,0 16,0 Finansnetto 3,2 1,1 0,9 1,0 0,5 1,0 Rörelseresultat före skatt -187,9-18,0-54,0-61,0-53,5 17,0 Skatt 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoresultat -187,9-18,0-54,0-61,0-53,5 17,0 Fundamentala värdet uppgår till 3,9 kronor per aktie Värdering I vår värdering av använder vi oss av en riskjusterad kassaflödesmodell, där varje enskilt projekt värderas var för sig över sin patenttid. Efter de ändringar vi gjort kring projekten hamnar vårt fundamentala värde på 3,9 (4,9) kronor per aktie, när vi använder ett avkastningskrav på 17,5 procent. 5

6 - Kassaflödesvärdering Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppförsäljn. Lansering Nuvärde lansering (Andel BINV) (MUSD) (MSEK)* BI-505 Multipel Myelom 0% 0% BI-1206 Blodcancer 15% 14% Plattformsprojekt, Fas I x4** Multipla 15% 3% Plattformsprojekt, Preklin x5** Multipla 10% 3% Motiverat teknologivärde (MSEK) 459 Nettokassa (MSEK) 46 Admim. kost -66 Motiverat börsvärde (MSEK) 439 Antal aktier (milj.) 112,8 Motiverad aktiekurs (SEK) 3,9 * Värderingen baseras på 8,1 SEK/USD, ** Partnerprogram n-coder Källa: Redeye Research Marknadens osäkerhet kring huruvida kommer att leverera avtal håller tillbaka aktien Även om vi tagit bort förväntningarna på projekt BI-505 finns det en betydande uppsida för aktien mellan vårt motiverade värde och aktuell aktiekurs. Det finns dock en stor osäkerhet i marknaden, utifrån att det historiskt inte levererats på uppsatta mål, vilket håller tillbaka investerare. Förtroende återskapas givetvis bäst genom att överraska positivt med leverans av kommersiella avtal som validerar projekt/plattformar. Relativvärdering Jämförelsevärdering av mot relativt liknande svenska bolag inom onkologiområdet fortsätter att visa på lågt ställda förväntningar i marknaden. Bolaget får dåligt betalt på börsen för de många plattformsavtal som tecknats genom åren och där det nu pågår kliniska studier för fyra projekt. Relativvärdering svenska bolag inom onkologi (msek) Egna projekt Antal partners Börsvärde Nettokassa Teknologivärde Utvecklingsstatus Fas II Immunicum Fas I/II Kancera Preklin Pledpharma Fas II Spago Nanomedoical Preklin Wnt Research Fas I Källa: Redeye Research 6

7 Handelsvolymerna på börsen är fortsatt relativt bra Svag utveckling för aktien efter rapporten Det har varit en svag kursutveckling för -aktien i år, trots att ett utvecklingsavtal tecknats kring BI-1206 och aktien är sedan årsskiftet ned med drygt 10 procent. Handeln i aktien är dock fortsatt relativt bra och den genomsnittliga handelsvolymen under de senaste tre månaderna ligger på knappt antal omsatta aktier per dag. Det innebär att nästa 5 procent av aktiestocken omsätts per månad. Scenarioanalys Vårt basscenario sammanfattas under Kassaflödesvärdering. Bolaget står inför ett antal kritiska händelser kring projekten under de närmaste två åren, vilket kommer att ha en stor påverkan på värdet av projekten och bolaget. För att tydliggöra effekterna från kommande kritiska händelser har vi därför skissat på två utfallsscenarier; ett mer optimistiskt Bull case och ett mer pessimistiskt Bear case. I vårt Bull Case-scenario har vi huvudfokus på projektet BI-1206 och att dess värde efter framgångsrika fas I/II-studier. Resultaten som uppnås ger ett bra underlag för att få till ett partneravtal kring projektet. Vidare räknar vi med att ett partnerprogram har avancerat till fas II. Vi har därtill räknat med att bolaget knyter ett avtal per år kring F.I.R.S.T.-plattformen. Stor uppsida om projekt utvecklas bra Vårt motiverade värde i Bull Case-scenariot uppgår till 8,0 kronor. I vårt Bear Case-scenario har vi istället skissat på ett scenario där resultaten i förestående fas I/II-studie med BI-1206 inte motiverar vidare utveckling och att projektet därefter läggs ned. Värdet i bolaget baseras på existerande partnerprogram. Vårt motiverade värde i Bear Case-scenariot uppgår till 2,0 kronor. 7

8 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har sänkt betyget för Finansiell styrka Ledning 6,0p Bolaget har enbart delvis levererat på tidigare uppsatta mål, vilket ger ett litet minus. I styrelsen hade vi gärna sett att det fanns fler personer med bakgrund från läkemedelsindustrin. Vi anser dock att det finns en tydlig vision som driver bolaget. Ägarskap 5,0p Bolaget har två större huvudägare och bägge finns representerade i styrelsen, vilket vi anser är ett plus. På minus sidan har vi en avsaknad av ett direkt aktieägande hos flera styrelseledamöter. Tillväxtutsikter 6,0p Det finns en stor kommersiell potential i s projekt, men i närtid ligger potentialen i dess möjlighet till att teckna avtal kring plattform och egna projekt. Lönsamhet 0,0p Som forsknings- och utvecklingsbolag saknas i dagsläget löpande intäkter från produkter, men har vissa återkommande intäkter från partnersamarbeten. Finansiell styrka 0,0p Risken i verksamheten är hög, men som delvis kompenseras av ett omfattande antal partnerprogram. Avsaknaden av nya intäktsgenererande avtal innebär dock att det finns risk för en nyemission närmaste året. 8

9 Resultaträkning E 2016E 2017E Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg Goodwill nedskrivningar EBIT Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Balansräkning E 2016E 2017E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg Summa anlägg Uppsk. skatteford Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde E 2016E 2017E Omsättning Sum rörelsekost Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar Fritt kassaflöde DCF värdering WACC 17,5 % Antaganden Genomsn. förs. tillv. 32,3 % Motiverat värde per aktie, SEK 3,9 EBIT-marginal 26,4 % Börskurs, SEK 2,4 Lönsamhet E 2016E 2017E ROE -37% -106% 0% 0% 0% ROCE -38% -106% -257% 1229% -574% ROIC 37% 349% -2694% 1110% -408% EBITDA-marginal -20% -113% -194% -106% 14% EBIT-marginal -23% -117% -200% -110% 12% Netto-marginal -22% -115% -200% -110% 12% Data per aktie E 2016E 2017E VPA -0,21-0,48-0,55-0,48 0,14 VPA just -0,21-0,48-0,55-0,48 0,14 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettoskuld -0,76-0,40 0,04 0,53 0,41 Antal aktier 85,00 112,77 112,77 112,77 112,77 Värdering E 2016E 2017E Enterprise Value 223,4 255,5 274,2 329,2 315,5 P/E -16,0-5,6-4,3-5,0 16,8 P/S 3,5 6,4 8,7 5,5 2,0 EV/S 2,7 5,4 8,8 6,7 2,4 EV/EBITDA -13,7-4,8-4,6-6,3 17,5 EV/EBIT -11,7-4,7-4,4-6,1 19,7 P/BV 5,9 5,7-28,2-4,2-5,7 Aktiens utveckling Tillväxt/år 12/14e 1 mån -8,1 % Omsättning -38,4 % 3 mån -11,8 % Rörelseresultat, just 79,81 % 12 mån -27,1 % V/A, just 61,0 % Årets Början -10,5 % EK Aktiestruktur % Röster Kapital Van Herk Group 16,2 % 16,2 % B&E Participation AB 7,4 % 7,4 % Avanza Pension Försäkring AB 5,9 % 5,9 % Staffan Rasjö 4,0 % 4,0 % Rhenman fonder 3,9 % 3,9 % Nordnet Pensionsförsäkring AB 3,8 % 3,8 % Peter Hoglin 3,8 % 3,8 % East Bay AB 2,1 % 2,1 % Pershing Llc 1,9 % 1,9 % Mikael Lönn 1,6 % 1,6 % Aktien Reuterskod Binv.st Lista Small cap Kurs, SEK 2,4 Antal aktier, milj 112,8 Börsvärde, MSEK 269,5 Bolagsledning & styrelse VD Ordf Michael Oredsson Björn O Nilsson Nästkommande rapportdatum Q1 report April 22, 2015 Q2 report July 22, 2015 Q3 report October 22, 2015 Kapitalstruktur E 2016E 2017E Soliditet 60% 71% -94% -574% -204% Skuldsättningsgrad 0% 0% -49% -94% -97% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet 1,0 0,6 3,1 4,4 5,7 Tillväxt E 2016E 2017E Försäljningstillväxt 90% -43% -34% 58% 171% VPA-tillväxt (just) -92% 126% 15% -13% -130% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 9

10 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) % % E 2016E 2017E 150% 100% 50% 0% -50% -100% E 2016E 2017E 0% -100% -200% -300% -400% -500% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0,5 0-0,5-1 -1,5-2 -2, E 2016E 2017E 0,5 0-0,5-1 -1,5-2 -2, % 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% -600% -700% E 2016E 2017E 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget: Ja Björn Olander äger aktier i bolaget: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning BioInvent International AB är ett forskningsbaserat läkemedelsföretag med fokus på framtagning och utveckling av innovativa antikroppsläkemedel mot cancer. Bolagets har en unik kompetens att utveckla antikroppsbaserade läkemedel från idé till sen klinisk fas. Screeningverktyget F.I.R.S.T.TM och antikroppsbiblioteket n-coder är två patenterade verktyg som möjliggör identifikation av relevanta humana antikroppar och disease targets under discovery-fasen. BioInvent har också stor erfarenhet av och en egen anläggning för processutveckling och produktion av antikroppar för kliniska studier. Bredden och styrkan i denna plattform utnyttjas också av partners som finansierar utvecklingen av nya läkemedel och ger BioInvent rätt till milstolpsersättningar och royalties på försäljning. Sådana partners inkluderar Bayer Pharma, Daiichi Sankyo, Mitsubishi Tanabe Pharma, Servier och Xoma. 10

11 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11