REDEYE TRENDS NR 13 APRIL 2014 Mörk gruvvecka HETLUFTEN Teckningsintervall är ett gissel En konkurs och en nedskrivning av reserverna som gav upphov till ett jätteras på 25 procent är de två största plumparna i gruvprotokollet och vi befarar att marknaden lär bli än mer stressad SIDAN 10 Systemair råkar illa ut på grund av Ryssland De är en hel del bolag som fått sig en törn av den senaste ryska krisen. För ett bolag som Systemair som haft en framgångsrik Rysslandsexpansion under de senaste åren, svider Putins intåg på Krimhalvön lite extra. Den höga riskaptiten innebär att bolag i samförstånd med rådgivare som är på väg in till tar allt djärvare vägar för att få ett så högt noteringpris som möjligt, den senaste trenden som blivit allt tydligare vid större IPO:s är teckningsintervall som gör det direkt problematiskt för en investerare att göra en möjlig bedömning. Billy Degerfeldt SIDAN 11 Portföljlyft och byte Aerocrine tillsammans med bland andra Betsson stod för veckans starka utveckling. Dessutom gör en internetbankerna entre i portföljen. Läs mer på sidan 8 2, 3% Utveckling senaste nr. -0, 1% Köp: Nordnet Sälj: Formpipe Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Invisio. Flertalet insiderköp i samband med kurslyft. Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Riskaptiten hittar tillbaka. Börsen summerar en stark vecka, men ett varningens finger är på sin plats. Läs mer på sidan 3. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned! www.redeye.se
Teckningsintervall är ett gissel Den höga riskaptiten innebär att bolag i samförstånd med rådgivare som är på väg in till tar allt djärvare vägar för att få ett så högt noteringpris som möjligt, den senaste trenden som blivit allt tydligare vid större IPO:s är teckningsintervall som gör det direkt problematiskt för en investerare att göra en möjlig bedömning. HETLUFTEN INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Har du någon gång kommit in i en matbutik för att köpa lösviktsgodis och fått besked via skylningen att priset varierar mellan 6,90 8,90 kronor hektot? Nej, jag tänkte väl det. Men precis det erbjudandet får man som möjlig intressent att av teckna sig i fastighetsbolagets D. Carnegies emission inför listning, som för närvarande pågår. Ett fastighetsbolag är av princip lättare att värdera än många andra bolag. Kontraktstider på uthyrningen, det bokförda egna kapitalet etc. gör att det ibland mer är en fråga om att diskontera kassaflöden än spå intäkter. Teckningsintervallet är satt till mellan 35-45 kronor per aktie. Sammanlagt kommer D. Carnegie att som mest ha 46 790 854 aktier, givet att övertilldelningsoptionen utnyttjas. Det innebär en maximal värdering av omkring 2 miljarder förutsatt att introduktionen sker i den högre delen av intervallet. Samtidigt uppgår det egna kapitalet till 1,1 miljarder. Pre money-värderingen ligger således mellan 948-1218 miljoner kronor. Jag kan konstatera att det inte känns särskilt attraktivt men inte heller uppseendeväckande dyrt, men den biten lämnar jag över till dem som kan fastighetsvärdering betydligt bättre än jag. Problemet är att man som investerare inte har en aning om vilket pris man kommer få betala, i och med de övertilldelningsoptioner som mer eller mindre blivit regel i den senaste emissionshaussen gör det bedömningen av hur många utomstående aktier det kommer att finnas, samt i förlängingen hela värdet på bolaget direkt omöjligt att bilda sig en tydlig uppfattning kring. Introduktionskursen sätts som regel, så även i denna emission av större institutionella investerare som ingår i en book buildningprocess. På så sätt får dessa mer insyn i var kursen kommer landa då de deltar i budförfarandet som hanterar både efterfrågad volym och till vilket pris de är beredda att kliva in. Det gör beslutsunderlaget betydligt lättare, men är möjligt ett nödvändigt ont de dessa aktörer överlag har en professionell värderingsprocess där de utvärderar underlaget, vilket således (om än i teorin) bör kunna bistå med rimlig prissättning. Alternativet är att rådgivaren i samröre med bolagets huvudägare kommer överens om en kurs som de förefaller vara rimlig, risken blir då att bolaget har för stor förhandlingsstyrka och stressar upp värderingen till högre pris än vad marknaden är beredd att betala noteringen uteblir. I värsta fall (eller snarare bästa, för alla aktörer utom befintliga aktieägare innan notering) är om bolaget litar på att rådgivaren sätter en rimlig kurs. I sådant fall riskerar dock kursen att bli för låg i förhållande till vad som kan anses teoretiskt motiverat, då det finns incitament från rådgivarhåll att pressa värderingen för att säkerställa att så många investerare som möjligt hoppar på erbjudandet. Placera.nus Tomas Linnala konstaterade innan Platzers notering för ett knappt halvår sedan att intervallet vid deras IPO på mellan 25-28 var ett otyg. De 12 procent om Platzers intervall (25-28 kronor) som då var aktuellt har nu växt till knappa 30 procent i det aktuella fallet med D. Carnegie, kanske är det någon form av okrönt rekord? Billy Degerfeldt 5 6-7 8-9 10-12 TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Immunicum Availo Invisio Aerocrine TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Gruvsektorn Addnode Systemair CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Billy Degerfeldt REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin David Hansson Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Henrik Senestad Ring 08-54501330 eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 13 APRIL 2014 SIDA 2
TEKNISK ANALYS Riskaptiten tillbaka! OMXS30-index har under den gångna veckan handlats upp cirka 2 procent. Index handlas fortfarande i en positiv huvudtrend omkring intressanta nivåer för vidare uppgångar. Fortsatt är höga värderingar och höga förväntningar ett riskmoment. På kort sikt handlas index inom konsolideringsintervallet mellan 1320 och 1380 punkter. Index utmanar nu konsolideringstoppen omkring 1380. Bryter index upp är det ett styrketecken som indikerar vidare uppgångar mot 1400 punkter som agerar nästa motstånd. Den medellånga och den långa trenden är fortsatt positiv. Positiv huvudtrend består så länge index inte bryter ned under 1250 punkter under hög volym. Köp Peab på rekylen Peab-aktien handlas i en underliggande stigande trend och aktien bekräftade nyligen den positiva trenden då aktien bröt upp ovan motståndet vid 44 kronor. Det tidigare motståndet agerar stöd framöver och vi rekommenderar att hålla aktien under uppsikt för att ta position på eventuell rekyl/återtest av stödnivån. En position vid den kursnivån ger en fördelaktig relation mellan risk och avkastning. Vi rekommenderar köp inom affärsintervallet 44-45 kronor med målkurs 50 kronor på medellång sikt. På längre sikt har aktien betydligt högre potential. Stop loss föreslås vid 42,5 kronor. Nasdaq är attraktivt Nasdaq Composite har noterat uppgångar under den gångna veckan. Index stängde igår omkring 4276 punkter vilket kan jämföras med förra veckans notering på 4174 punkter. Index var kort under stödet vid 4200 punkter men fjädrade upp. Nasdaq Composite har inte haft samma starka utveckling som indexkollegan S&P 500 som nyligen noterade all time highs. Därmed bör Nasdaq relativt ha en bättre potential för korrigering och mer uppsida. Motstånd möter vid 4400 punkter. Faller index däremot ned mot 4200 punkter igen är förhållandet mellan risk och avkastning mycket fördelaktigt. Index handlas till RSI 53. OMXS30 PEAB NASDAQ OMXS30 testar motstånd Utbrott i PEAB Förhållandet mellan risk och potential lockar i USA David Hansson david.hansson@redeye.se TRENDS NR 13 APRIL 2014 SIDA 3
TEKNISK ANALYS Tre skilda lägen i olika sektorer Förra veckan tittade vi närmare på Betsson, ABB och Nordnet. Samtliga innehav har utvecklats positivt under veckan och slagit index. Veckans tre nya affärsförslag är Assa Abloy, H&M och Nibe. Assa Abloy uppvisar styrka Assa Abloy är i grunden en stark aktie som har en positiv utveckling bakom sig med stigande kursbottnar och kurstoppar. Aktien handlas nära överköpta nivåer men visar samtidigt styrka då den nyligen bröt upp ovan det tidigare motståndet omkring 345 kronor. Lyckas aktien etablera sig ovan motståndet som framöver agerar stöd finns möjligheter för vidare uppgångar. Att ta position i aktien omkring de färska stödnivåerna runt 345 kronor ger en god relation mellan risk och avkastning. Håll aktien under uppsikt och köp rekommenderas inom affärsintervallet 345-346 kronor. Målkurs på medellång sikt är 380 kronor. Stop loss anges vid 333 kronor. H&M köpvärd på rekylen H&M-aktien pressades i förra veckans av en svagare rapport än förväntat. Resultatbesvikelsen resulterade i en rekyl nedåt. Aktien är dock fortsatt köpvärd på lång sikt och rådande värdering lockar till köp. En position runt stödnivåerna omkring 275 kronor ger ett fördelaktigt ingångsläge inför vidare uppgångar. Den aggressive investeraren tar position på rådande nivåer medan den mer riskaverta placeraren går in vid stödnivån. Köp rekommenderas inom affärsintervallet 275-277 kronor med en målkurs på 305 kronor på medellång sikt. Stop loss föreslås vid 266 kronor. Ta position på utbrott i Nibe Nibe-aktien handlas i en positiv trend där köp på rekyler och utbrott historiskt sett varit en lönsam strategi. Aktien handlas kring 34-dagars glidande medelvärde längs med den stigande trendlinjen och närmar sig motståndsnivåerna runt 175 kronor. Lyckas aktien bryta upp finns goda möjligheter för vidare uppgångar då tidigare motståndsnivåer saknas. Vi föreslår hålla aktien under uppsikt och ta position på utbrott. Köp föreslås inom affärsintervallet 175-176 kronor med målkurs 193 kronor på lång sikt. Stop loss anges vid 169 kronor. David Hansson david.hansson@ redeye.se ASSA ABLOY H&M NIBE Styrka i Assa H&M är attraktiv på rekylen Vänta in utbrott i Nibe TRENDS NR 13 APRIL 2014 SIDA 4
Fortsatt riskaptit TRADINGGUIDEN Sedan förra tradingguiden har index handlats upp cirka två procent. Riskaptiten har tilltagit under veckan. Mer om detta på sid 3. Vi justerar stöd/motstånd i HM, Husqvarna, Securitas, Skanska och Teliasonera. Studerar vi Tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att majoriteten av andelen aktier handlas i konsoliderande till stigande trend. Det råder fortsatt övervägande bull power och aktier i stigande trend uppgår till 14st/38% medan antalet aktier i konsoliderande trend består av 19st/51%. Aktier i fallande trend är just nu 4st/11%. Husqvarna, Securitas och Skanska har haft en positiv vecka bakom sig och brutit upp genom forna motståndsnivåer och handlas nära all time high. Samtliga av dessa tre aktier känns intressanta inför framtiden och köp på rekyl ned mot forna motståndsnivåer som framöver agerat stöd känns intressant. Vi har justerat stödnivåer i Teliasonera och H&M i efterdyningarna av kvartalsrapporten, mer om H&M på sidan 4. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 38% % Konsl. trend 51% % Fallande trend 11% STIGANDE 14 KONSOL. 19 FALLANDE 4 TRENDS NR 13 APRIL 2014 SIDA 5
BOLAG I FOKUS Immunicum Bolaget har under en tid varit tydligt med att verksamheten behöver kapitaliseras upp inför den planerade större fas II-studie med Intuvax på patienter med njurcancer som avses genomföras. Idag innan öppning släpps beskedet att bolaget ska ta in 100 miljoner kronor, och detta är uppdelat i en riktad emission på 56 miljoner kronor och en företrädesemission på 44 miljoner kronor. Emissionskursen är satt till 16 kronor och fastställd via ett auktionsförfarande, så kallad book building. Bolaget indikerar att finansieringen räcker drygt 3 år framåt, vilket är tillräckligt för att slutföra fas II-studien i sin helhet. REDEYE RATING Immunicum OMXS30 Det är klart positivt att Immunicum slår till med en ordentlig finansering när fönstret nu är öppet. Det ger utrymme för att nå flera kritiska milstolpar med Intuvax. Om det är något att anmärka på är det rabattnivån i den riktade emissionen som framstår något hög, cirka 45 procents rabatt jämfört med gårdagens stängningskurs. MANAGEMT.:6,0 OWNERS. 5,0 GROWTH P.: 4,5 PROFIT.: 0,0 FIN. STRG: 0,0 Availo I veckan tillsattes tidigare styrelseledamoten Peter Ahldin som ny vd för Availo, efter Robert Öjfelth som går vidare med Phonera Telefoni till Com Hem. Även ett förslag till utdelning kommunicerades om totalt 25,50 kronor, varav 1 krona ordinarie och 24,50 kronor i extra utdelning. Utdelningssumman ligger på totalt runt 200 miljoner kronor, vilket är lika med bolagets nettokassa efter försäljningen av Phonera Telefoni för 315 miljoner kronor. Vid en aktiekurs på 44 kronor för Availo, indikerar detta att kvarvarande Availo är värderat till runt 148 miljoner kronor. I Redeyes estimat för 2014, för Availo, ligger en försäljning på 146 miljoner och ett EBIT-resultat på 11 miljoner, vilket ger en p/s multipel på runt 1 och ett p/e på cirka 18. Värderingen ter sig Inte särskilt låg vid en första anblick, men det bör finnas synergieffekter för en potentiell köpare av Availo, där förvärvande part kan förbättra marginalerna och således även få upp vinsten. Availo OMXS30 REDEYE RATING MANAGEMT.: 7,0 OWNERS. 7,0 GROWTH P.: 7,0 PROFIT.: 6,0 FIN. STRG: 5,0 TRENDS NR 13 APRIL 2013 SIDA 6
BOLAG I FOKUS Invisio Fyra personer ur Invisios ledning ökade deras gemensamma innehav från 251 448 till totalt 721 448 aktier. Detta efter att bolaget under det senaste halvåret tagit hem två stora beställningar från TCAPS, en del av den amerikanska armén. Vi ser det som väldigt positivt att ledning valt att kraftig öka sitt innehav i bolaget. Aktien har dock stigit kraftigt den senaste tiden, närmare +55% bara de två senaste veckorna, utan några nyheter om ytterligare beställningar har kommit in vilket gör att det finns en tillfällig risk att aktien faller tillbaka något den närmaste tiden. REDEYE RATING Invisio OMXS30 Vi ser även fram emot att få se resultatet för första kvartalet 2014 som släpps den 7 maj då vi prognosisterar att Invisio kommer göra en kvartalsvinst på runt 5-8 miljoner kronor beroende på hur beställningarna och bruttomarginalen faller ut. MANAGEMT.:6,5 OWNERS. 6,0 GROWTH P.: 5,5 PROFIT.: 0,0 FIN. STRG: 2,0 Aerocrine Brittiska NICE rekommenderar mätning av kväveoxid i utandningsluften (FeNO-mätning) som ett sätt att diagnosticera och hantera astma. Beskedet är naturligtvis mycket viktigt för Aerocrines fortsatta framgångar i Storbritannien. Med tanke på den höga status NICE har bland internationella experter är det ett gott tecken för etableringen av FeNO-mätning även i andra länder. National Institute of Health and Care Excellence (NICE) i Storbritannien rekommenderar FeNO-mätning som hjälp vid diagnosticering och hantering av astma. Beskedet är i linje med de förväntningar som vi har kommunicerat tidigare, men det understryker naturligtvis att FeNOmätning blir en alltmer accepterad och etablerad metod. Förutom Aerocrines instrument NIOX MINO och NIOX VERO, omnämns även NObreath från Bedfont Scientific. Aerocrine OMXS30 REDEYE RATING MANAGEMT.: 6,5 OWNERS. 7,0 GROWTH P.: 7,5 PROFIT.: 0,0 FIN. STRG: 3,0 REDEYE RATING Från och med 2014 har Redeye gått över till en ny version av den egenutvecklade analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. TRENDS NR 13 APRIL 2013 SIDA 7
VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Nordnet SÄLJ: Formpipe Aerocrine lyfter portföljen - PORTFÖLJKOMMENTAR Portöljen noterar en positiv utveckling för veckan där Aerocrine agerar draglok med Betsson och Mr Green som medresenerär. Aerocrine rusar 15 procent under veckan medan de övriga två stiger med omkring 4 procent vardera. Övriga innehav noterar mindre rörelser och enda negativa bidrag i portföljen står Readsoft för med en nedgång på närmare 4 procent. Aerocrine rusar på ett pressmeddelande från brittiska National Institute for Health and Care Experience (NICE) där de rekommenderar mätning av kväveoxid i utandningsluften (FeNO-mätning) som ett sätt att diagnotisera och hantera astma. Beskedet har stor betydelse för Aerocrines framtida framgångar på den brittiska marknaden men påverkar även etableringen i andra länder sedan NICE har hög status bland internationella experter. I övrigt lämnar Formpipe portföljen till förmån för nätbanken Nordnet. David Hansson Team Coverage info@redeye.se Trendsportföljen illustrerar en portföljsammansättning som Redeye för närvarande ser som optimal. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren 1999-20104 samtidigt som Top Picks har gett +682 % i avkastning mellan åren 2002-2014. TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK 500 400 300 200 100 0 apr'04dec'04sep'05apr'06jan'07sep'07maj'08feb'09nov'09jun'10mar'11 dec'11sep'12 TRENDS OMXSPI SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI +2,3 % +2,0 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI -0,1 % 4,1 % AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Aerocrine 130725 10% 9,1 7,0 15 5-23% 15% Axis ** 120913 10% 158,5 222,3 250 200 43% 32% Betsson ** 130516 10% 180,0 236,0 230 148 37% 14% Cellavision 130919 10% 12,9 18,3 25 15 42% 8% Nordnet 140403 10% 28,2 28,2 35 25 1% 0% H&M ** 121129 10% 212,1 277,4 300 250 35% 32% Mr Green 140130 10% 37,5 35,4 50 34-6% 6% 203 Web Group 140320 10% 22,2 22,2 45 15 0% 2% Readsoft ** 130207 10% 22,0 17,4 30 16-18% 21% Volvo ** 121101 10% 90,1 101,5 120 80 16% 34% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl 15.00 under börsdagen. TRENDS NR 13 APRIL 2014 SIDA 8
VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Nordnet SÄLJ: Formpipe Defensivt byte - Nordnet tar plats - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Riskaptiten är fortsatt god på börserna världen över och så sent som i veckan noterade S&P 500 nya all time high-noteringar. Börsuppgången de senaste 5 åren har lett till att värderingarna är rekordhöga och med dem följer höga förväntningar. Marknaden fokuserar alltmer på centralbankernas agerande rörande ekonomiska stimulanser och ränteförändringar. Med detta som bakomliggande tankegång intar vi en mer försiktig placeringsstrategi framöver. Detta aktualiseras genom veckans byte där vi tar in Nordnet. Nordnet ser ut att gå emot en ljus framtid. Nätbanken är väl positionerad på den Nordiska marknaden där stora investeringar görs. Vi uppskattar den geografiska diversifieringen i förhållande VECKANS KÖP & SÄLJ till konkurrenten Avanza Bank. Därtill är värderingen lockande, Nordnet handlas till 16 gånger vinsten vilket kan jämföras med Avanza som handlas till 31 gånger vinsten. Intressant att belysa är att 30 procent av Nordnets resultat härstammar från konsumentkrediter vilket är en mycket lönsam verksamhet med goda marginaler och relativt låg risk. Nordnets blancolån har en genomsnittlig ränta på 12% (jfr vanlig banklån) och kreditförlusterna på enbart 2-3 procent av det totala utlånade kapitalet Vi ser fram emot den kommande kvartalsrapporten (23/4) och välkomnar Nordnet till Trendsportföljen David Hansson Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5% (-6%) 2008-45,1% (-42,0%) 2009 72,4% (46,7%) 2010 42,7% (23,2%) 2011-13,8% (-16,7%) 2012-20,1% (12,1%) 2013 29,9% (23,2%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. KÖP: Kurs SÄLJ: Kurs utv index Nordnet 28,20-37,5 kr -trolife Formpipe 5,00 0% +1,0% - - www.redeye.se/aktiebloggen TRENDS NR 13 APRIL 2014 SIDA 9
Svart vecka för gruvsverige ANALYS -ANALYS: GRUVSEKTORN Veckan har varit händelserik för gruvsektorn på Stockholmsbörsen. Lappland Goldminers ansökte om konkurs under måndagen och igår kom Endomines med en uppdatering av bolagets mineralreserver och tillgångar som var en besvikelse för marknaden. Vi sammanfattar här kort veckans händelser och blickar framåt vad detta kan betyda för sektorn på lite längre sikt. Lappland Goldminers ansökte om konkurs i måndags och konkursen fastställdes av Lycksele tingsrätt i onsdags. Som tidigare känt har Lappland Goldminers varit under rekonstruktion sedan mitten av 2013. Bolaget meddelade i ett pressmeddelande att guldhalterna från gruvproduktionen i den finska gruvan Pahtavaara under den senaste tiden har varit väsentligt lägre än tidigare prognostiserat. Den lägre guldhalten har medfört en sämre guldproduktion och att gruvan inte längre har täckning för sina produktionskostnader, detta medför att rekonstruktionsplanen inte längre är möjlig att genomföra. I Lapplands tidigare reservantaganden uppskattades guldhalten till omkring 1,7 Au g/t, då halten väsentlig har understigit detta går det att anta att den faktiska halten låg omkring 1 Au g/t. Bolaget hade tidigare angivit en Cut-Off grad på omkring 1 Au g/t, räknat med ett guldpris på 1650 dollar/tr oz. Sett till dagens guldprisnivåer var detta antagande något högt, snittpriset under det senaste året har legat omkring 1500 dollar/tr oz. Vidare så presenterade Endomines en uppdatering av mineral och reserver där guldhalten för Pampalogruvan sänktes rejält till 2,3 Au g/t, i bolagets bokslut för 2011 uppgavs en halt på 3,1 Au g/t. I tidigare reservrapporter för 2008 och 2011 uppgavs en cut off-grad på 2 Au g/t vilket är alarmerande nära dagens antagna grad på 2,3 - värt att notera är dock att i rapporten år 2008 användes antaganden om ett guldpris på 742 dollar/tr oz, sett till dagens högre guldpris borde alltså en lägre cut-off-grad vara möjlig. För reservuppdateringen från 2011 finns inte det antagna priset på guld angivet dock är det värt att notera att priset då guld låg då på en högre nivå än dagens. I den senaste reservrapporten som presenterades i onsdags uppgavs en cut off-grad på 1 Au g/tr oz, förändringen av cut off-graden är värt att ta i beaktande. Om den genomsnittsliga guldhalten framöver kommer ligga omkring 2,3 Au g/tr oz är den centrala frågan vilken cash cost som bolaget kommer ha vid en sådan nivå. Under det andra kvartalet 2013 var den genomsnittsliga halten 2,3 och då hade bolaget en cash cost på 1 441 dollar/oz. För det fjärde kvartalet 2013 låg halten på 2,6 Au g/tr oz med en cash cost på 1 351 dollar/oz, detta ligger alltså över dagens guldpris på 1 283 dollar/ tr oz. Bolaget har anslagit om ett kostnadsbesparingsprogram, utfallet av detta program är centralt för att en lönsam produktion Pampalo skall kunna nås. I Lappland Goldminers fall hade nog många småsparare kunna undvaras om reservantagandena hade varit mer konservativa med till exempel ett lägre antagande om guldpris. Att nu Endomines ändrar sin cut off-grad ses inte som ett konservativt agerande och frågan är om reserverna i Pampalo är lönsamma att utvinna vid en guldhalt på 2,3 Au g/tr oz eller inte. Lapplands konkurs och Endomines reservmiss är inte direkt positivt för gruvsektorn där sentimentet redan är väldigt nedtryckt. risk finns att investerarna blir ännu mer molokna efter veckans händelser. Redeye har som avsikt att i framtiden följa upp denna artikel med en lite längre genomgång av bolagen i sektorn för att undersöka hur dessa har agerat kring sina reserverantagen och vad detta kan säga om framtiden för bolagen. Kristoffer Lindström TRENDS NR 13 APRIL 2014 SIDA 10
ANALYS Systemair osäkrare efter Rysskrisen - ANALYS: SYSTEMAIR Den ryska invasionen av Krim och spänningarna i regionen är dåliga nyheter för Systemair. Ryssland är en så pass viktig marknad för bolaget att det är klokt att vänta med aktien, även om den fallit tillbaka de senaste veckorna. Systemair har verkligen lyckats med sin expansion i Ryssland, vilket gör att landet sedan något år tillbaka blivit deras enskilt största marknad. Ryssland står för omkring 15 procent av koncernens försäljning. Näst störst är Tyskland eller Norge med omkring 10 procent vardera. I Ryssland har bolaget både lyckats skapa god lönsamhet och hålla sig borta från korruptionen. Särskilt i denna byggrelaterade del av ekonomin får man konstatera att det är en bedrift och ett tecken på en stark företagskultur. Den ryska verksamheten har byggts upp under nästan 20 års tid och omsätter idag motsvarande omkring 700 miljoner kronor per år. Förvärvet av Ventrade år 2011 gav ett rejält tillskott, men huvudsakligen har expansionen skett genom organisk tillväxt. Under vissa perioder har tillväxttalen för Systemair i Ryssland legat runt 20 procent och däröver. Det har givetvis varit en starkt bidragande orsak till att koncernen totalt sett över tiden har uppvisat starka tillväxttal. Nu finns en risk för att pendeln kan slå tillbaka. De handelrestriktioner och andra sanktioner som omvärlden har infört gentemot Ryssland kommer definitivt påverka affärsklimatet och Systemair kan drabbas ganska illa. Kapitalflykten från landet har som bekant redan startat. Än så länge har det främst påverkat börsen, men realekonomin kommer så småningom också hämmas. Ingen kan med säkerhet överblicka konsekvenserna eller bedöma vilka effekterna kan bli på den ryska ekonomin. Bara detta faktum i sig kommer försämra investeringsviljan vilket slår mot aktiviteten på bygg- och fastighetssidan. Byggrelaterad verksamhet tenderar att drabbas värre än ekonomin i övrigt. Det gäller nog i synnerhet i Ryssland, även om den federala statskassan är stark och de skulle kunna stimulera BNP via byggsektorn. Men efter att ha spenderat en rekordsumma på OS i Sotji är det ganska osannolikt att myndigheterna drar igång nya byggprojekt för att stödja landets ekonomi. Systemairs försäljning i Ryssland hade en tillväxttakt på cirka 10 procent fram till förra hösten. I den senaste delårsrapporten uppgavs att tillväxten stannat av. Som läget ser ut nu blir vi inte alls förvånade om den faller med åtminstone 10 procent det kommande året. Lönsamheten i Ryssland har varit anständig, men sannolikt inte över snittet för koncernen. Kunderna är inte så intresserade av de mest avancerade och energisnåla systemen. Likafullt finns det en risk för att Systemair tappar viktiga volymer och resultat, vilket känns klart oroväckande i dagsläget. Henrik Alveskog TRENDS NR 13 APRIL 2014 SIDA 11
ANALYS Addnode går in i Storbritannien - ANALYS: ADDNODE Addnode Group meddelade i veckan att de genomfört ett inkråmsförvärv av brittiska Symetris verksamhet från Airbus Defence & Space Den förvärvade verksamheten uppges omsätta 80 miljoner kronor och omfatta 23 medarbetare. Symetri är liksom Addnode Groups dotterbolag Cad-Q återförsäljare av Autodesks plattform vilket innebär att det är ett område som Addnode Group känner väl till även om marknaden i sig är ny. Förvärvet ligger också i linje med vad bolaget kallar sin Norden plus strategi, där vi nu får utgå ifrån att pluset tills vidare står för Storbritannien. Det som också är intressant med affären är att Addnode Group i pressreleasen skriver att det här förvärvet är ett första steg i en planerad expansion i Storbritannien. Det uttalandet ger en tydlig indikation på att det är fler förvärv att vänta på den brittiska marknaden framöver. Den brittiska marknaden är intressant då det är en stor marknad för olja-, gas, och industrisektorn, områden som Addnode Group känner väl och är starka inom på den nordiska marknaden. Den brittiska marknaden har inte heller någon stor dominerande spelare, likt Cad-Q i Norden, vilket ger goda tillväxtförutsättningar för Addnode Group att konsolidera marknaden. Addnode Group har en övergripande strategi som säger att att de ska bli en ledande leverantör av verksamhetskritiska system och lösningar för design- och ingenjörsverksamhet. Det får oss att tro att den brittiska marknaden är intressant ur ett förvärvsperspektiv även för affärsområdet Product Lifecyle Management. På sikt är det inte heller omöjligt att gränserna mellan dessa två affärsområden suddas ut allt mer då verksamheterna ofta angränsar till varandra. Hur aggressiva bolaget kommer att vara i sin tillväxt i Storbritannien vet vi idag inte. Att döma av Addnode Groups tidigare förvärv i Norden så har de oftast skett efter devisen skynda långsamt. Den devisen räknar vi med att bolaget kommer att vara extra noggranna med på en stor ny marknad som Storbritannien. Addnode Group har varit framgångsrika i att utveckla egna lösningar på autodesks plattform vilket höjer marginalen i affären. Dessa lösningar kommer bolaget nu med stor sannolikhet även att kunna erbjuda på den brittiska marknaden vilket utgör en spännande skalaffekt i förvärvet. Bolaget uppger inget exakt pris för affären men uppger samtidigt att priset inte överstiger 30 miljoner kronor. Detta låter relativt billigt då bolaget uppges omsätta 80 miljoner kronor. Troligtvis består den försäljningen av relativt mycket autodesklicenser och mindre egna lösningar och konsulttimmar, speciellt med tanke på att antalet anställda endast uppgår till 23 personer. Det skulle innebära att rörelsemarginalen troligtvis ligger någongstans mellan 5-10 procent vilket också skulle stämma bra överrens med prislappen på bolaget. Sammanfattningsvis bedömer vi att detta är en spännande affär för Addnode Group som ökar bolagets långsiktiga tillväxtmöjligheter. Den brittiska marknaden liknar den nordiska genom att flera av de branscher som Addnode Group har lång erfarenhet av i Norden även är viktiga branscher i Storbritannien. Detta både ökar möjligheterna och minskar risken i affären. Synergieffekter bör också kunna lyftas ur förvärvet vilket ger skalfördelar och ekonomisk bärighet. På längre sikt är det också intressant om etableringen visar sig lyckad på en så pass stor och konkurrensutsatt marknad som Storbritannien, vilket skulle kunna innebära att affärsområdet har en global tillväxtpotential. Erik Kramming TRENDS NR 13 APRIL 2014 SIDA 12