BOLAGSANALYS 24 februari 2012 Sammanfattning Geveko (GVKOb.ST) På mindre slak lina Kvarvarande verksamhet visar en svag men ändå positiv lönsamhet med ett rörelseresultat på 18 MSEK under 2011. Pressen från höga råvarukostnader bör nu lätta och ge utrymme för resultatförbättringar. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 113 SEK Bygg- och anläggning Stefan Tilk Finn Johnsson Processen att avveckla förlustenheterna har kommit en bit på väg och ledningen siktar på att slutföra detta under årets första halva utan ytterligare resultatbelastning. Våra prognoser och värdering är i princip oförändrad och indikerar ett motiverat värde omkring 10 kronor per aktie. Ratingen för Avkastningspotential har minskat en aning till följd av kursuppgången. Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 4,0 poäng 5,0 poäng 2,0 poäng 4,5 poäng 6,5 poäng Nyckeltal 2009 2010 2011 2012e 2013e Omsättning, MSEK 1 435 1 294 1 224 1 125 1 185 Tillväxt 1% -1-5% -8% 5% EBITDA 72 29 32 102 118 EBITDA-marginal 5% 2% 3% 9% 1 EBIT -40-61 -71 45 63 EBIT-marginal -3% -5% -6% 4% 5% Resultat före skatt -60-87 -103 26 46 Nettoresultat -58-103 -117 20 35 Nettomarginal -4% -8% -1 2% 3% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,5 VPA -3,46-6,12-6,90 1,20 2,04 VPA just -3,46-6,12-6,90 1,20 2,04 P/E just -1,9-1,1-1,0 5,6 3,3 P/S 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 EV/S 0,4 0,3 0,4 0,4 0,4 EV/EBITDA just 7,7 14,1 14,0 4,4 3,8 Fakta Aktiekurs (SEK) 6,7 Antal aktier (milj) 16,9 Börsvärde (MSEK) 113 Nettoskuld (MSEK) 331 Free float (%) 70,0 Dagl oms. ( 000) 22 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2
På mindre slak lina Utrymme för prishöjningar samtidigt som råvarupriserna har sjunkit Trots att den redovisade förlusten blev mycket större än vi räknat med så gav bokslutsrapporten några besked som ingjuter hopp. Geveko har under senare tid balanserat på slak lina med avseende på den höga belåningen och de stora förlusterna i några av enheterna. Processen att avveckla förlustbolagen har nu kommit en bit på väg och ledningen verkar hoppfulla att kunna avsluta detta inom kort. Andra åtgärder för att sänka belåningen med omkring 100 MSEK har också givit effekt. Hela branschen har plågats av höga råvarukostnader som inte kunnat föras vidare till slutkunderna på grund av långa fasta kontrakt. Inför 2012 bör prisnivån kunna höjas på flera håll samtidigt som råvarupriserna nu fallit tillbaka från fjolårets nivåer. Sammantaget bör Geveko därför stå på lite fastare mark. Koncernens kvarvarande verksamhet har inte någon lysande lönsamhet men visade i alla fall ett positivt rörelseresultat under det svåra fjolåret. Beaktat att avskrivningsnivån är högre än löpande investeringsbehov bör de kunna fortsätta att generera ett klart positivt kassaflöde. Det fjärde kvartalet är lågsäsong i branschen och innebär vanligtvis att Geveko visar underskott i rörelsen, även under goda år. Q4 2011 var inget undantag. Rörelseresultatet i den kvarvarande verksamheten blev -13 MSEK vilket ändå är ett halverat minusresultat jämfört med Q4-10. Helårssiffrorna som återges i tabellen nedan ger en bättre bild av utvecklingen (i tabell på sid 5 finns en mer detaljerad uppställning). Geveko särredovisar nu kvarvarande verksamhet och de enheter som är på väg att avyttras. Som framgår nedan är det en liten del av koncernen som har stått för hela förlusten på rörelsenivå. 2011 har belastats med 45 MSEK netto i nedskrivna tillgångsvärden inför avyttringen. Men även oaktat denna belastning så har förlusterna varit extrema i dessa dotterbolag. Kvarvarande verksamhet visar svag men ändå positiv lönsamhet Vi hade räknat men ännu något lägre nettoskuld Prognoser och utfall (SEKm) 2010 2011P Utfall Diff Kvarvarande verksamhet Omsättning 1 037 1 034 1 046 1% EBIT 0 25 18-28% Resultat före skatt -32 u.s. -10 Nettoresultat -48 u.s. -27 Nettolåneskuld 300 309 333 8% Verksamhet under avveckling Omsättning 256 175 178 2% EBIT -60-55 -89-53% Resultat före skatt -54 u.s. -93 Nettoresultat -53 u.s. -94 Källa: Geveko Redeye Research 3
Q1 2008 Q2 Q3 Q4 Q1 2009 Q2 Q3 Q4 Q1 2010 Q2 Q3 Q4 Q1 2011 Q2 Q3 Q4 Geveko Rörelsekapitalet sjönk rejält under kvartalet. I absoluta tal avsevärt mycket mer än vad som framgår av tabellen nedan, då denna visar värdena för fyra kvartal rullande. De senaste siffrorna exkluderar verksamheter under avveckling som av allt att döma band en oproportionerligt stor andel av rörelsekapitalet. Kurvorna kommer alltså troligtvis att fortsätta peka nedåt. Geveko kunde därmed minska sin nettolåneskuld väsentligt från 415 MSEK vid utgången av Q3 till 333 MSEK vid årsskiftet. Vi hade visserligen räknat med ytterligare något lägre nettoskuld (309 MSEK), men säsongseffekterna är svåra att beräkna. Rörelsekapital, andel av försäljning (rullande 12m)) 3 i 25% Kapitalbindningen minskar och trenden bör fortsätta 2 15% 1 5% Varulager Kundfordringar Korta skulder Rörelsekapital Källa: Geveko Redeye Research Förhållandevis stabila marknadsutsikter Utsikter 2012 Geveko bedömer att efterfrågan på bolagets huvudmarknader 2012 sammantaget kommer att motsvara fjolårets nivåer. De marknader som bolaget nu kommer att finnas på är naturligtvis lättare att bedöma än tidigare. Upphandlingar under våren och i slutändan även vädret kan dock få inverkan på årets intäkter inom entreprenad. Inom materialförsäljning satsar Geveko på fortsatt på ökad försäljning och har inte gjort några neddragningar. Fler avyttringar väntas under våren Åtgärdsprogrammet som initierades i höstas syftar till att frigöra 100 MSEK, för att kunna sänka belåningen med samma belopp. Det motsvarar troligen bankerna villkor för låneavtalen. 25-30 MSEK av dessa har uppnåtts. Resterande belopp fördelas på avyttringarna och andra interna åtgärder. Enheterna som skall avvecklas inkluderar: Rumänien, Polen Tjeckien, Slovakien samt två säljbolag i Ryssland och Ukraina. För vissa enheter pågår diskussioner med tänkbara köpare. Ledningen siktar på att kunna slutföra dessa avyttringar under första halvåret. I december såldes verksamheten i Storbritannien för 15 MSEK och Geveko lyckades få en reavinst på 7 MSEK. 4
Prognos & Värdering Kan tillkomma kostnader Men även någon reavinst Våra prognoser följer nu den rapportering som Geveko lämnade bokslutet. Vi räknar med att verksamheter för avyttring kommer att avyttras under året. Antingen som försäljning eller nedläggning. Ledningen bedömer att dessa kommer kunna avyttras utan ytterligare resultatbelastning. Det återstår givetvis att se. I prognoserna har vi bortsett ifrån eventuella tillkommande uppstädningskostnader även om det inte kan uteslutas. Samtidigt finns det troligen möjlighet att Geveko i sitt övriga åtgärdsprogram kommer sälja någon fastighet och få en realisationsvinst, vilket därigenom skulle kompensera resultatmässigt. Volymtillskott från Saferoad Inom entreprenad Norden räknar vi med i stort sett oförändrade volymer det närmaste året. Resultatet bör nu förbättras både genom vissa prishöjningar och då råvarukostnaderna bör bli lägre jämfört med fjolåret. I Ungern ser vi inga tecken på uppsving men enligt Geveko så har de kunnat anpassa kostnaderna och de är själva inte oroliga för denna marknad. Från och med nästa år får materialförsäljningen ett rejält tillskott genom det avtal som slöts med Saferoad tidigare under hösten. Uppskattningsvis ger denna affär ett försäljningstillskott på dryga 60 MSEK. Det är främsta anledningen till vår positiva prognos för affärsområdet 2012. Enheten Material belastas för närvarande med kostnader på ett antal miljoner kronor kring utveckling av elektroniskt styrda vägmarkeringar med LED teknik. När denna kommersialiseras, troligen inom 2-3 år, bör det finnas klar potential att lyfta lönsamheten. Redeyes prognoser, SEKm Källa: Geveko, Redeye Research 2010 2011 2012P 2013P Entreprenad Norden Omsättning 541 562 570 590 EBIT 3 1 15 23 EBIT-marginal 3% 4% Ungern Omsättning 128 106 105 115 EBIT -5-4 -2 3 EBIT-marginal -4% -4% -2% 3% Material Omsättning 856 831 900 940 EBIT 20 32 42 47 EBIT-marginal 2% 4% 5% 5% Verksamheter för avyttring Omsättning 257 178 0 0 EBIT -60-89 0 0 EBIT-marginal Koncernjustering Omsättning -eliminering material -488-453 -450-460 EBIT -18-11 -10-10 Summa Omsättning 1294 1224 1125 1185 EBIT -61-71 45 63 EBIT-marginal -4,7% -5,8% 4, 5,3% 5
Motiverat värde: 10 kronor per aktie Värdering Vår kassaflödesmodell ger nu ett motiverat börsvärde omkring 168 MSEK, eller 10 kronor per aktie. Det är i stort sett oförändrat mot tidigare. Våra långsiktiga antaganden är fortsatt något konservativa: 3% årlig tillväxt och 5% rörelsemarginal. Det avkastningskrav (WACC) som använts är nu 11, mot tidigare 12,. Anledningen är sjunkande räntenivåer där även Gevekos räntekostnader varit lägre än vi räknat med. Vår riskpremie för aktien har inte förändrats. För ett så pass skuldsatt bolag som Geveko är det alltid svårt att avgöra ett lämpligt avkastningskrav. Nettoskulden är i dagsläget fyra gånger högre än börsvärdet. Tabellen nedan visar hur olika avkastningskrav samt antaganden om rörelsemarginal kan påverka värdet. Känslighetsanalys, SEK per aktie EBIT-marginal från 2014 3, 4, 5, 6, 7, WACC 10, 2,4 7,6 12,8 18,0 23,2 11, 0,7 5,3 9,9 14,6 19,2 12, -0,8 3,4 7,5 11,7 15,8 Källa: Redeye Research Den höga skuldsättningen gör också att traditionella värderingsmultiplar ser något udda ut. P/E-talen blir extremt låga även med ganska måttliga resultat. I vår prognos för 2012 är exempelvis EBIT-marginalen 4, och nettomarginalen efter skatt bara 1,7%. P/E-talet hamnar ändå på låga 6. För att värderingen skall reflektera skuldsättningen bör man därför jämföra börsvärde och nettoskuld, EV. Geveko har relativt hög avskrivningsnivå i förhållande till Capex och därför är EV/EBITDA mer relevant. Aktien värderas kring 4x EV/EBITDA vilket är klart lägre än snittet på börsen och även bland de lägst värderade småbolagen. EV/EBITDA: ~4x Värderingmultiplar (kurs 7 SEK) 2011 2012P 2013P P/E neg 5,8 3,8 EV/EBIT neg 10,0 7,6 EV/EBITDA 14,1 4,4 3,9 Källa: Redeye Research Aktiekursutveckling Aktien har återhämtat sig markant från bottennoteringen kring 4 kronor i december. Därefter dubblades kursen inom loppet av en månad. Under den perioden var likviditeten i aktien också relativt god. Därefter har handeln minskat och omsättningen är vanligtvis inte mer än 5000 aktier per dag. Inga väsentliga ägarförändringar har noterats. 6
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Avkastningspotential minskar något från 7,0p till 6,5p efter senaste tidens kursuppgång. Ledning 4,0p Kommentar: Koncernledningen har relativt kort branscherfarenhet men verkar nu ha fått kontroll på verksamheten. Motivationen i form av aktieägande är lågt i ledningen även om optionsprogram är ett steg i rätt riktning. Tillväxtpotential 5,0p Kommentar: Geveko är visserligen störst i Europa, men har ändå bara ca 1 marknadsandel. Marknaden växer måttligt bortsett från Premark som visat 2-siffrig tillväxt. Konkurrensen är betydande och utgörs i vissa fall av statligt ägda bolag vilket pressar prisbilden. Lönsamhet 2,0p Kommentar: Bolaget har inte kunnat förutse och parera variationen i efterfrågan och heller ej dragit nytta av sin dominerande marknadsposition, vilket resulterat i förluster de senaste tre åren. Trygg placering 4,5p Kommentar: Konjunkturkänsligheten är begränsad men flera kunder har problem till följd av dåliga statsfinanser. Säsongsmönstret gör att resultatutfallen i Q2 och Q3 är avgörande. Ägarbilden är relativt cementerad kring stiftelserna. Avkastningspotential 6,5p Kommentar: Aktien är nedpressad till klart intressanta nivåer då marknaden befarar ytterligare behov av kapitaltillskott. Aktien faller under radarn hos de allra flesta förvaltare vilket kan innebära bättre potential. 7
Resultaträkning, MSEK 2009 2010 2011 2012e 2013e Omsättning 1 435 1 294 1 224 1 125 1 185 Summa rörelsekostnader -1 363-1 265-1 192-1 023-1 067 EBITDA 72 29 32 102 118 Avskrivningar -112-90 -103-57 -55 EBIT -40-61 -71 45 63 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 9 9 7 1 1 Finansiella kostnader -29-34 -39-20 -18 Resultat före skatt -60-87 -103 26 46 Skatt 4-15 -18-6 -12 Nettoresultat -58-103 -117 20 35 Resultaträkning just, MSEK 2009 2010 2011 2012e 2013e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 72 29 32 102 118 EBIT just -40-61 -71 45 63 PTP just -60-87 -103 26 46 Nettoresultat just -58-103 -117 20 35 Balansräkning, MSEK 2009 2010 2011 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 52 10 21 26 20 Kundfordringar 281 226 152 158 166 Lager 103 117 88 90 95 Andra fordringar 76 65 26 24 25 Summa omsättningstillg. 512 418 287 298 306 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 392 327 213 198 183 Finansiella anl.tillg. 48 41 18 44 44 Goodwill 61 57 57 57 57 Balans. utv. kostn. 42 35 30 18 8 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 577 482 492 412 387 Summa tillgångar 1 089 900 779 710 693 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 167 160 120 124 130 Övriga icke ränteb skulder 77 75 43 45 47 Summa kortfristiga skulder 244 235 163 169 178 Långa icke ränteb.skulder 14 18 20 20 20 Räntebärande skulder 490 307 353 310 250 Summa skulder 748 560 536 499 448 Avsättningar 14 18 54 20 20 Eget kapital 251 263 140 160 195 Minoritet 76 59 50 30 30 Minoritet & Eget Kapital 326 322 190 190 225 Summa skulder och eget kapital1 089 901 779 709 693 Fritt kassaflöde, MSEK 2009 2010 2011 2012e 2013e Omsättning 1 435 1 294 1 224 1 125 1 185 Summa rörelsekostnader -1 363-1 265-1 192-1 023-1 067 Avskrivningar -112-90 -103-57 -55 EBIT -40-61 -71 45 63 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 4-15 -18-6 -12 NOPLAT -36-77 -89 39 52 Avskrivningar 112 90 103 57 55 Bruttokassaflöde 76 14 14 96 107 Förändring i rörelsekapital 60 43 71 0-5 Investeringar -63-41 -27-30 -30 Fritt kassaflöde 73 16 58 67 71 Kapitalstruktur 2009 2010 2011 2012e 2013e Soliditet 3 36% 24% 27% 32% Skuldsättningsgrad 196% 117% 251% 193% 128% Nettoskuld 438 297 331 284 230 Sysselsatt kapital 816 629 543 500 475 Kapitalets oms. hastighet 1,6 1,8 2,1 2,2 2,4 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,3 NV FCF (2012-13) 119,4 Betavärde 2,8 NV FCF (2014-21) 198,9 Riskfri ränta (%) 2,0 NV FCF (2022-) 180,6 Räntepremie (%) 3,7 Rörelsefrämmade tillgångar 21,4 WACC (%) 11,0 Räntebärande skulder 352,5 Motiverat värde 167,8 Antaganden 2014-21 (%) Genomsn. förs. tillv. 3,0 Motiverat värde per aktie, SEK 9,9 EBIT-marginal 5,0 Börskurs, SEK 6,7 Lönsamhet 2009 2010 2011 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) -2-4 -58% 13% 19% ROCE -4% -8% -12% 9% 13% ROIC -4% -11% -15% 8% 11% EBITDA-marginal (just) 5% 2% 3% 9% 1 EBIT just-marginal -3% -5% -6% 4% 5% Netto just-marginal -4% -8% -1 2% 3% Data per aktie, SEK 2009 2010 2011 2012e 2013e VPA -3,46-6,12-6,90 1,20 2,04 VPA just -3,46-6,12-6,90 1,20 2,04 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,5 Nettoskuld 26,0 17,6 19,6 16,8 13,6 Antal aktier 16,9 16,9 16,9 16,9 16,9 Värdering 2009 2010 2011 2012e 2013e Enterprise value 551 410 444 444 444 P/E -1,9-1,1-1,0 5,6 3,3 P/E just -1,9-1,1-1,0 5,6 3,3 P/S 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 EV/S 0,4 0,3 0,4 0,4 0,4 EV/EBITDA just 7,7 14,1 14,0 4,4 3,8 EV/EBIT just -13,8-6,7-6,2 9,9 7,0 P/BV 0,5 0,4 0,8 0,7 0,6 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån 0, Omsättning 23,5% 3 mån 35, Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån -33, V/A, just n.m.% Årets Början 27, EK n.m.% Aktiestruktur % Röster Kapital Bergendals Stiftelse 9,6 37,8 Stiftelsen Bergendala 8,6 15,2 Jarl Ergel m. Fam. 3,8 5,2 Länsförsäkringar fonder 3,5 1,4 Novitus AB 2,5 1,0 Christer Simrén 2,4 0,9 Klas Dunberger 1,3 2,3 Ingvar Kamprad 1,2 0,5 Ann Stillström 1,2 0,5 Tommy Walhammar bolag 1,2 0,5 Aktien Reuterskod GVKOb.ST Lista Small cap Kurs, SEK 6,7 Antal aktier, milj 16,9 Börsvärde, MSEK 113 1043 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Stefan Tilk Göran Eklund Finn Johnsson Nästkommande rapportdatum Kvartal 1 2012-04-26 Kvartal 2 2012-07-16 Tillväxt 2009 2010 2011 2012e 2013e Försäljningstillväxt 1% -1-5% -8% 5% VPA-tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% 7 Tillväxt eget kapital -22% 5% -47% 14% 21% Analytiker Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm Fel! Hittar inte referenskälla. 8
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning Försäljningstillväxt Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 80 60 40 20 0-20 -40-60 -80 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e EBIT just EBIT just-marginal 3 25 4 2 1 0-1 -2-3 -4-5 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 20 15 10 5 35% 3 25% 2 15% 1 5% -6-7 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 36% 15% 64% 3 55% Entreprenad Materialförsäljning Norden Västra Europa Central- och Östeuropa Intressekonflikter Henrik Alveskog äger aktier i bolaget Geveko: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Huvudaffären är vägmarkeringar där Geveko bedriver både entreprenadverksamhet och tillverkning av markeringar. Produkterna består av vägfärg, termoplast och prefabricerade markeringar. Tyngdpunkten ligger på Norden och marknader i Central- och Östeuropa. 9
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2012-02-22) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 27 19 18 18 23 3,5p - 7,0p 50 62 37 53 54 0,0p - 3,0p 4 0 26 10 4 Antal bolag 81 81 81 81 81 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10