Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 47-2013

Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 47-2013

Veckan som gick Flera av de stora marknaderna nådde nya toppnoteringar under föregående vecka. Dow Jones passerade för första gången 16.000 poäng. Utvecklingen på utvalda aktiemarknader senaste veckan* Veckans uttalanden och mötesreferat från centralbanken tolkades som att de mycket låga räntorna och den massiva likviditetstillförseln kommer att fortgå ett bra tag till. Det är även åter fokus på valuta. Den japanska yenen föll ytterligare gentemot den amerikanska dollarn och den australienska centralbanken sa att de kommer att överväga åtgärder för att försvaga sin valuta (australienska dollar). Medan aktiemarknaderna rusar på präglas nyhetsbilden i Norge av bostadsmarknaden, med tydliga tecken på stagnerande eller fallande priser. Kanske kommer fler med tiden att upptäcka att aktiemarknaden kan vara ett väl så gott placeringsalternativ *kurser i NOK, per 22/11-2013

ODIN Sverige ODIN Norden Swedbank ändrar sig Swedbank valde i slutet av förra veckan att höja räntan på bolån med 25 baspunkter mot bakgrund av ett förslag från myndigheterna att ändra riskvikterna för bolån. Det visade sig attswedbank var den första och enda banken som valde att göra detta. Den här veckan drog man tillbaka höjningen, och i fortsättningen kommer nog inte Swedbank att vara den första att ändra räntan på den svenska bankmarknaden. Några analytiker var tidigt ute och höjde sina resultatestimat i området 7-9 %. Vi tror dock att förändrade riskvikter, när dessa till slut fastställs, kommer att leda till höjda priser på bolån för konsumenterna i marknaden. När det kommer att ske, bestämmer myndigheterna. Swedbank är inte ett innehav i ODINs fonder däremot äger vi Handelsbanken och Nordea i ODIN Sverige och Nordea i ODIN Norden. Swedbank AB Class A Provides banking services Market Value (mill.) 182 828 Price: 166,60 Currency: SEK Enterprise Value (mill.) 804 966 Exchange rate to NOK: 0,92 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 52 625 71 589 69 549 36 716 37 808 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 20 221 21 014 Net Income (mill.) 7 444 11 741 14 448 13 856 15 932 Price/Earnings 14,5 14,1 13,4 11,7 11,5 Price/Book Value 1,9 1,8 1,7 1,7 1,6 EV/EBIT - - - - - Return on Equity (%) 8,1 12,2 14,2 14,5 14,3 Dividend Yield (%) 5,8 5,9 6,0 6,2 6,6 FRNT-NO

ODIN Norden ODIN Finland Caverion överraskar Installationsföretaget Caverion separerades från byggbolaget YIT och noterades som egen aktie 1 juli 2013. Kursen har sedan stigit som en raket på börsen, då bolaget har alla möjligheter att förbättra lönsamheten. Två händelser har särskilt påverkat kursen under november. I början av månaden presenterade bolaget ett mycket bra Q3 resultat. Trots en nedgång i omsättningen levererade bolaget goda rörelsemarginaler, god orderingång och en bra utveckling i Sverige. Bolaget uttryckte att man kommer att jobba mycket med working capital, det kommer att frigöra mycket kapital. På bolagets kapitalmarknadsdag, fick vi större insikt i hur lönsamhetsförbättringen ska ske, och att detta är möjligt utan hjälp från en bättre makroekonomi. Avslutning av dåliga projekt i Sverige och Norge kommer att vara viktiga bidragsgivare. Samtidigt kommer man att öka aktiviteten i projekt där man har hand om både design och installation. Caverion Oyj Provides building and facility systems design and installation services Market Value (mill.) 1 015 Price: 8,08 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 1 206 Exchange rate to NOK: 8,23 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 2 353 2 876 2 803 2 586 2 655 EBIT (Operating Income) (mill.) 95 99 50 61 91 Net Income (mill.) 66 73 41 38 67 Price/Earnings 22,9 23,1 24,8 22,8 14,8 Price/Book Value 4,1 4,1 4,2 3,5 3,0 EV/EBIT - - - 19,3 12,1 Return on Equity (%) - 19,3 9,5 15,3 20,5 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 2,2 3,7

ODIN Norden ODIN Norge ODIN Offshore ODIN Global Viktigt kontrakt för Kongsberg Gruppen Kongsberg Gruppen meddelade i onsdags att man fått kontrakt med Sjøforsvaret för leverans av så kallade «Sea Protector» vapenstationer. «Sea Protector» är en fjärrstyrd fullstabiliserad sensor och vapenstation. Kontrakten har ett sammanlagt värde på 133 miljoner NOK och är ett viktigt referenskontrakt för bolaget. Vi anser att aktien är värd runt 200 NOK och ser en betydande uppsida för långsiktiga investerare från dagens kurs på 130 NOK. Bolaget har även en väldigt stark kassa med en netto kontantbehållning på 1,1 miljarder NOK. Tidigare under månaden och i ljuset av detta meddelade Kongsberg Gruppen att de justerar upp sitt mål för utdelning, vilket mottogs väl av aktiemarknaden. Kongsberg Gruppen ASA Develops maritime and offshore defense products Market Value (mill.) 15 471 Price: 129,00 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 14 415 Exchange rate to NOK: 1,00 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 15 497 15 128 15 652 16 072 17 111 EBIT (Operating Income) (mill.) 2 113 2 035 1 866 1 651 1 743 Net Income (mill.) 1 495 1 431 1 325 1 172 1 234 Price/Earnings 12,1 12,4 13,3 13,1 12,4 Price/Book Value 2,4 2,5 2,5 2,3 2,1 EV/EBIT 6,3 5,6 7,0 8,4 7,6 Return on Equity (%) 34,9 27,7 22,6 17,5 16,6 Dividend Yield (%) 3,0 2,9 2,9 3,0 3,2 DISC-NO

ODIN Global ODIN Emerging Markets Atlas på kartan och nu även i portföljen ODIN Global och ODIN Emerging Markets har köpt aktier i Atlas Copco. Osäkerhet kring bolagets gruvrelaterade verksamhet, som står för i underkant 20 % av ordrarna, har lett till att aktiekursen inte följt värdeutvecklingen den senaste tiden. Det har resulterat i att vi nu har köpt detta bolag som historiskt sett varit för högt prissatt för oss. Atlas Copco har ambitiösa mål; åtta procents topplinjetillväxt i år kombinerat med fortsatt stark avkastning på kapitalet. Drivkraften bakom resultatutvecklingen är en bra utveckling inom bolagets kompressorteknologi där den underliggande drivaren är en ökad automatisering och produktivitetsförbättring, samt ökande serviceintäkter. Hälften av Atlas Copcos försäljning kommer från tillväxtmarknader. Vi tror att bolaget inom den närmaste framtiden kommer att göra attraktiva uppköp, något som deras starka balansräkning ger goda förutsättningar för. Atlas Copco AB Class A Provides industrial productivity solutions Market Value (mill.) 224 320 Price: 184,90 Currency: SEK Enterprise Value (mill.) 233 836 Exchange rate to NOK: 0,92 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 69 875 81 203 90 533 84 095 89 395 EBIT (Operating Income) (mill.) 13 750 17 287 19 093 17 315 18 231 Net Income (mill.) 9 921 12 963 13 901 12 288 13 077 Price/Earnings 17,3 17,3 17,8 18,2 17,1 Price/Book Value 6,6 6,6 6,2 5,6 5,0 EV/EBIT 15,4 11,3 11,8 13,0 12,3 Return on Equity (%) 36,3 44,8 43,5 31,0 29,1 Dividend Yield (%) 3,0 3,0 3,0 3,1 3,4 DISC-NO

ODIN Maritim Shipping går framåt Frontline 2012 säljer sina 8 VLGC (LPG gas-fartyg) som är under byggnation i Kina för leverans under 2014 och 2015, till Avance Gas för 75 miljoner USD per fartyg. Fartygen beställdes för 64 miljoner USD per fartyg. Fartygsvärden och nybyggnadspriser på bulkfartyg fortsätter att stiga. Nytt tonnage för omedelbar leverans («resale») är upp cirka 35 % sedan årsskiftet. Vi ser ett förnyat intresse för tankmarknaden efter en kraftig uppgång av spotraterna. Det är flera förhållanden som indikerar att ratuppgången inte bara är tillfällig: - Leveranstakten av nya fartyg är kraftigt avtagande - Orderboken är relativt liten - Asien fortsätter öka sin efterfrågan på olja Frontline 2012 Ltd. Engaged in the ownership and operation of oil tankers Market Value (mill.) 9 568 Price: 44,50 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 11 236 Exchange rate to NOK: 1,00 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) - - 820 470 1 110 EBIT (Operating Income) (mill.) - - 149 69 336 Net Income (mill.) - - 47 193 196 Price/Earnings 49,7 49,9 49,1-69,7 Price/Book Value 1,9 1,9 1,9 1,7 1,7 EV/EBIT - - 42,9 189,1 51,3 Return on Equity (%) - - - -0,7 2,5 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

ODIN Emerging Markets Fördel lokala banker Vi säljer Standard Chartered i ODIN Emerging Markets för att i stället öka innehavet i några av våra lokala banker. Standard Chartered hade kapitalmarknadsdag i London under förra veckan där de satte fokus på de olika marknaderna som de är exponerade mot. De framhåller att konkurrensen från de lokala bankerna är hård. Hela banksektorn, inklusive Standard Chartered, kämpar med ökade regleringar från myndigheter och stora teknologiska förändringar som gör att verksamheten förändras. Detta tillsammans med konkurrensbilden gör att det nog kommer att ta några år innan man kommer att se en förbättring i tillväxt och avkastning på eget kapital för banken. Vi väljer därför att sälja bolaget, men det ligger fortsatt på våra observationslistor. Bolagets två franchisemodeller inom «wholesale banking» och «consumer banking» är imponerande då det gäller varumärke och nätverk. Standard Chartered PLC Provides banking and financial services Market Value (mill.) 35 522 Price: 14,64 Currency: GBP Enterprise Value (mill.) 76 296 Exchange rate to NOK: 9,87 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 13 691 15 318 16 705 12 065 12 824 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 5 336 5 718 Net Income (mill.) 2 806 3 025 3 084 3 004 3 677 Price/Earnings 13,4 13,4 13,4 11,0 10,0 Price/Book Value 1,2 1,2 1,2 1,3 1,2 EV/EBIT - - - - - Return on Equity (%) 13,6 12,0 11,4 11,5 11,8 Dividend Yield (%) 3,7 3,7 3,7 3,8 4,1 FRNT-NO

ODIN Emerging Markets Vi ökar i lokala banker Vi ökar våra investeringar i Kenya Commercial Bank (KCB) och Turkiye Garanti Bank. Vi har haft besök från Kenya Commercial Banks CFO och diskuterade då bolagets framtidsplaner. Vi ser kombinationen av ökad utlåningstillväxt, bättre effektivitet och minskade kreditförluster som spännande drivare för ytterligare kursuppgång för KCB. Aktien är nere på 46 KES (Kenya Shilling) och handlas idag på 8,5x resultat och 2x bok på nästa års siffror. Turkiye Garanti Bank levererade ett resultat i linje med förväntningarna för Q3. Press på marginalerna på grund av högre finansieringskostnader ledde till att resultatet var ner 27 % från föregående kvartal. Trots oroligheter i Turkiet det senaste året så levererar bolaget en fortsatt god utlåningstillväxt på 5,9% sedan förra kvartalet. Inlåningen ökade med 7,8% under kvartalet. Tillväxtmöjligheterna är fortsatt goda och en värdering som är så låg som 8,3x resultat och 1,2x bok har man inte sett på länge för denna kvalitetsbank i Turkiet.

Om Hugin & Munin I ODIN, vill vi att bära med oss vårt nordiska arv in i framtiden. Vi gör detta eftersom vi anser att det finns en hel del rikedom och potential i detta arv i form av kunskap, visdom och inspiration. De två korparna Hugin & Munin återfinns i den nordiska mytologin som guden Odins anhängare. Tillsammans flyger de över hela världen och observerar allt som händer. Intrycken tar de med sig tillbaka och förmedlar till Odin. Genom Hugin (tanken) och Munin (minnet) håller Odin sig à jour med vad som händer omkring honom. Likaså vill vi på ODIN hålla våra kunder och intressenter uppdaterade på vad som händer på finansmarknaderna och som är viktigt för våra fonder. Vi gör detta bland annat genom vårt nyhetsbrev, som kallas Hugin & Munin. Håll dig uppdaterad! Klicka här för att prenumerera på ODINs nyhetsbrev.

Viktig information ODIN har i denna rapport återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid ej garantera att informationen från källorna vare sig är precisa eller kompletta. Uttalanden i denna rapport reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då rapporten framställdes. Anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan handla för egen räkning i flera typer av finansiella instrument. Detta innebär att anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan äga värdepapper i företag som nämns i denna årsrapport liksom andelar i ODINs värdepappersfonder. Anställdas egenhandel ska ske i överensstämmelse med ODIN Forvaltnings interna riktlinjer för anställdas egenhandel. Dessa riktlinjer är utarbetade i överensstämmelse med norska värdepappershandelslagen och den norska Verdipapirfondenes Forenings branschstandard. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning beror bl.a. på marknadsutvecklingen, förvaltarens kunnande, fondens risk samt kostnader vid teckning, förvaltning och inlösen. Avkastningen kan bli negativ som en följd av kursfall. Beställ prospekt och informationsmaterial från ODIN Fonder. Mer information finner du på www.odin.fi/se