REDEYE TRENDS NR 1 JANUARI 2015 Cinnober tar mark Möjligheterna för Cinnober verkar öka och det finns tecken på en katalysator för vårt bull case. Bolaget bör även vara intressant för uppköp. SIDAN 11 Doro flyttar fram positionerna med ett förvärv Innan jul gjorde Doro ett intressant förvärv av Caretech, nordens ledande företag inom digitala telecare-lösningar för äldre och funktionshindrade. För priset 8x EBIT får Doro en stabil verksamhet med 65 procent återkommande intäkter, höga bruttomarginaler på över 60 procent och en digital positionering med goda tillväxtmöjligheter. SIDAN 12 HETLUFTEN Allvarlig valutaoro i Europa? Bland de valutor som på senare tid tappat markant mot dollarn finner vi bland annat euron och den norska kronan. Huruvida bolag påverkas positivt eller negativt av dessa förändringar beror förstås på hur deras verksamhet är uppbyggd. Valutasäkring är dock vanligt, vilket gör att kortsiktiga förändringar inte bör får någon större betydelse. Öjvind Karlsson Stark avslutning 2014 - OK start Portföljen avslutade fjolåret starkt med en uppgång om 3,5 procent under perioden mellan det senaste numret av Trends (18/12) och den 31 december (jmf OMXSPI +2,4%). Sammantaget för helåret 2014 noterade Trendsportföljen en uppgång om 14,8 procent, vilket kan jämföras med OMXSPI som steg 11,9 procent. + 5, 4 % Utveckling senaste nr. 0, 6 % Sedan årsskiftet Köp: - Sälj: - Läs mer på sidan 8 BOLAG I FOKUS Aerocrine. Bolaget meddelade i onsdags att försäljningen under Q4 blev 50 (36) miljoner kronor. Det är marginellt lägre än våra estimat. Mer information väntas framkomma på fredag och därefter kommer vi uppdatera våra prognoser inför teckningsperioden. Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Nobia. Aktien har uppvisat en stark trend sista tiden med återkommande kursuppgångar under julhelgerna. Aktien handlas på nytt ovan 70 kronor, vilket är nivåer aktien inte varit vid sedan 2007. Läs mer på sidan 4. TYCK TILL OM TRENDS! Svara på vår enkät om Trends! Klicka här för att komma till vår enkät inför utvecklingen av Redeyes produkt Trends. Frågorna syftar till att identi era våra be ntliga kunders preferenser och önskemål inför kommande utveckling av be ntliga och nya produkter. www.redeye.se
HETLUFTEN Allvarlig valutaoro i Europa? Bland de valutor som på senare tid tappat markant mot dollarn finner vi bland annat euron och den norska kronan. Huruvida bolag påverkas positivt eller negativt av dessa förändringar beror förstås på hur deras verksamhet är uppbyggd. Valutasäkring är dock vanligt, vilket gör att kortsiktiga förändringar inte bör får någon större betydelse. INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Det var hela nio år sedan förhållandet mellan dollarn och euron var på denna nivå, euron är helt enkelt försvagad av era faktorer så som det ekonomiska läget i några länder i Europa, osäkerheten om Grekland kommer att gå ur valutasamarbetet och in ationsnivån. Oljeprisfallet påverkar de nitivt situationen, men exakt vilka effekter detta kommer att få är mer svårtolkade. In ationen riskerar dock att minska ännu mer, vilket inte är positivt för Sverige. Riksbanken skall enligt ett mötesprotokoll från december vara öppen för nya penningapolitiska åtgärder då nollräntan inte verkade få någon större effekt på in ationen. En av de stora faktorerna till eurons lite mindre stabila tillvaro just nu är situationen i Grekland. Ifall partiet Syriza vinner valet den 25 januari nns risken att de håller sina vallöften och avbryter Greklands hårda ekonomiska sanering. Att landet får ordning på sin ekonomi är ett av kraven för att man skall fortsätta få krediter från EU. En konsekvens av valet kan bli att Grekland lämnar eurosamarbetet, vilket även skulle kunna få er att följa efter. Huruvida detta skulle kunna få euron på fall är svårt att säga men oron är tydlig. Uppgifter nns att Tysklands förbundskansler Angela Merkel och den tyska nansministern kan tänka sig acceptera att Grekland lämnar eurosamarbetet. Dessa kommer från en artikel i tidningen Der Spiegel, där man hänsvisar till icke nämnda källor i regeringen. Det enda of ciellt uttalandet är däremot man förväntar sig att Grekland håller sig till alla överenskommelser. Om uppgifterna stämmer verkar inte Tysklands regering orolig för någon kollaps oavsett vad som händer i Grekland. En anledning kan vara att stödet för övriga Europeiska krisländer är högre idag än tidigare. Om vtittar närmare på Norge är de framförallt påverkade av räntesänkningar och oljeprisfallet. Den norska kronan närmar sig alltmer den svenska. Under december förra året föll kursen på den norska kronan till och med till en nivå där den ett tag var mindre värd än den svenska. Den främsta orsaken den gången var en räntesänkning. Trots att den svenska kronan blir starkare mot den norska blir den också svagare mot euron och dollarn. Den verkar dock följa eurons utveckling mot dollarn, men nollräntan hjälper inte till. Naturligtvis nns det både för- och nackdelar med valutaförändringarna. För exportföretag är det nu allt fördelaktigare att få betalt i dollar eller euro, men det är en nackdel för de som har höga dollar- eller euroutgifter som exempelvis ygbolagen ( ygbränsle betalas i dollar). Privatpersoner kan även komma att märka av stora skillnader i rese-kostnader utomlands. Om man bara ser till valutaeffekter är Opus Group de nitivt en vinnare med förhållandevis stora dollarintäkter, även Axis kan nnas bland vinnarna då de har få utgifter i euro men stora intäkter i valutan. Axis har dock en del utgifter i dollar och det är därför inte solklart om de är en vinnare. Förhållandet behöver dock hålla i sig under en längre tid för att det skall få någon större effekt. Det är svårare med bolag som Arise och Eolus Vind då de har en hel del utgifter i euro, men intäkterna påverkas även av elpriserna i Europa. Det är därför svårt att bedöma hur valutaeffekten blir för dem. Öjvind Karlsson 5 6-7 8-9 10-12 TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Aerocrine Botnia Hexatronic DGC One TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Mycronic Cinnober Doro REDAKTÖR & ANS- VARIG UTGIVARE Öjvind Karlsson REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander Viktor Westman PRENUMERATION & ANNONSER Ring 08-54501330 eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr under 2015 och kostar 149 kr per månad. REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin David Hansson Joanna Boquist Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Philip Skogby Sten Westerberg TRENDS NR 1 JANUARI 2015 SIDA 2
Tomterally följt av sättning OMXS30-index handlas utefter liknande scenario som i mitten av december efter en volatil utveckling under jul- och nyårshelgerna. Årets inledande rekyl bör ses som rekyl och inte ett trendbrott. Sedan förra utgåvan av Trends (18/12) skedde ett julrally som nådde sin kulmen strax före årsskiftet med noteringar kring 1480 punkter. Denna snabba uppjustering medförde att index handlades inom överköpta kursnivåer, vilket sedemera resulterade i en rekyl och index handlas i skrivande stund omkring 1437 punkter (1434) till RSI 49 (51), vilket är omkring liknande kursnivåer som vid förra utgåvan av Trends. Huvudtrenden är även den intakt jämförd med mitten av december, dvs positiv huvudtrend som indikerar vidare uppgångar på medellång sikt. Även börserna i Tyskland och USA genomsyras av liknande börssentiment. Ur ett tekniskt perspektiv har vi stöd på nedsidan primärt vid 1400 punkter följt av ett starkare sekundärt stöd vid 1380 punkter. På uppsidan är en etablering ovan 1468 punkter central för vidare uppjusteringar. OMXS30 ERICSSON TEKNISK ANALYS Det finns inget som tyder på att årets inledande rekyl var ett trendbrott Ericsson redo för nästa steg norrut Ericsson-aktien noteras i en underliggande positiv trend och aktien handlas för närvarande kring tidigare fjolårshögstanivåer. Det råder fortsatt positivt momentum i aktien och vidare uppgångar inom den stigande primärtrenden indikeras på medellång sikt. Både 200-dagars (86kr) och 50-dagars (91kr) glidande medelvärden trendar uppåt. Aktien bedöms som köpvärd inom affärsintervallet 94-94,50 kronor. Dessa kursnivåer är tidigare motståndsnivåer som framgent borde agera stödnivåer. Stop loss föreslås vid 92 kronor. Volatilt med positiv trend på Nasdaq Nasdaq Composite har sedan förra numret av Trends noterat knappa uppgångar (+60 punkter) och RSI 42 (47) indikerar att index handlas kring neutrala till svagt översålda kursnivåer. Index har i likhet med Stockholmsbörsen noterat en slagig utveckling senaste veckorna med toppnoteringar kring 4800 punkter för att därefter nästan panikartat rekylerat ned igen omkring dagens nivåer. Handelsscenariot framgent är i likhet med mitten av december, huvudtrenden positiv och nivåer kring stödet vid 4600 punkter ses som attraktiva ingångsnivåer på medellång sikt. David Hansson david.hansson@redeye.se NASDAQ Det råder fortsatt positivt momentum för Ericsson Volatil men positiv trend på Nasdaq TRENDS NR 1 JANUARI 2015 SIDA 3
TEKNISK ANALYS Rekyllägen i starka aktier Denna vecka har vi tagit fram tre affärsförslag på bolag som handlas i underliggande positiva huvudtrender och som lockar på rekyler i stigande trend. SKF SKF handlas vid trendlinjen SKF-aktien har återhämtat sig med besked sedan oktoberdippen förra året. 50-dagars glidande medelvärde har vänt upp och trendar på nytt i uppåtgående riktning medan 200-dagars fortfarande trendar svagt negativt. Aktien handlas till RSI 54 kring stödet vid den stigande trendlinjen. Aktien uppvisar en attraktiv relation mellan risk och potentiell avkastning kring rådande kursnivåer och köp föreslås. Köp inom affärsintervallet 158-160 kronor med målkurs 176 kronor på medellång sikt. Stop loss föreslås vid 154 kronor. Atlas Copco lockar kring 210 kronor Atlas Copco handlas i en underliggande stigande trend. Aktien har tidigare under hösten haft nivåer strax ovan 210 kronor som motstånd som testats tre gånger innan utbrott på uppsidan skedde under november månad vilket utlyste en positiv signal. Utbrottet ledde till färska toppnoteringar tillika årshögstanivåer strax ovan 220 kronor. Därefter har en mindre rekyl inletts och aktien handlas i skrivande stund strax ovan tidigare motståndet kring 210 kronor som framgent borde agera stödnivå. Aktien ser attraktiv ut ur ett risk/ reward-perspektiv vid stödet och köp föreslås inom affärsintervallet 210-211 kronor med målkurs 232 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 203 kronor för en sund riskhantering. Nobia köpvärd på rekyl Nobia-aktien har uppvisat en stark trend sista tiden med återkommande kursuppgångar under julhelgerna. Aktien handlas på nytt ovan 70 kronor, vilket är nivåer aktien inte varit vid sedan 2007. Ur ett tekniskt perspektiv handlas aktien i trendmässigt positiv trend på medellång sikt och vidare uppgångar indikeras. Aktien handlas till RSI 71 vilket innebär överköpt, således bör aktien rimligtvis uppvisa någon form av rekyl innan vidare uppgångar kan ta fart ordentligt. Aktien har ett primärt stöd vid 67,50 kronor vilket ter sig vara en passande ingångsnivå för en placering med sund risk/reward. Målkurs anges till 75 kronor på medellång sikt och stop loss föreslås vid 65 kronor. ATLAS COPCO NOBIA SKF uppvisar en attraktiv relation mellan risk och potentiell avkastning Köp av Atlas Copco föreslås inom affärsintervallet 210-211 kronor Positiv trend noteras för Nobia David Hansson david.hansson@redeye.se TRENDS NR 1 JANUARI 2015 SIDA 4
Slagig börs under julhelgerna TRADINGGUIDEN Index avslutade fjolåret stark men har inlett 2015 mer avvaktande. Mer om indexutvecklingen på sid 3. Vi justerar upp stöd/motstånd i Assa Abloy, Electrolux, H&M, JM och NCC. Studerar vi Tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att majoriteten av aktierna handlas i stigande till konsoliderande trend. Sedan förra utgåvan av Trends har fördelningen av antalet aktier i stigande trend ökat till förmån för ökat antal aktier som handlas i konsoliderande respektive fallande trend. För tillfället noteras dryga hälften av aktierna i stigande trend. Efter att index avslutat året med ett traditionsenligt julrally har en rekyl inletts kort därpå. Sammantaget be nner vi oss kring liknande nivåer och handelsscenario som vi gjorde vid förra utgåvan av Trends i mitten av december. Börsen trendar fortsatt uppåt och med en övervikt av positivt trendande aktier råder optimism inför den närmaste framtiden. Håll ögonen på 1468 punkter och 1380 punkter som är centrala mostånd- respektive stödnivåer framgent. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 56% % Konsl. trend 36% % Fallande trend 8% STIGANDE KONSOL. 20 13 FALLANDE 3 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB 162,0 1,1% 140,0-15,7% 180,0 10,0% 42 A lfa Laval 147,2 4,0% 140,0-5,1% 180,0 18,2% 45 Assa Abloy 402,5-0,8% 340,0-18,4% 405,0 0,6% 49 A strazeneca 549,5-1,3% 450,0-22,1% 560,0 1,9% 46 Atlas Copco 215,3 0,0% 180,0-19,6% 240,0 10,3% 44 Boliden 125,0 2,9% 105,0-19,0% 125,0 0,0% 49 Electrolux 224,8 0,4% 180,0-24,9% 225,0 0,1% 47 Eniro 4,9 4,1% 4,5-9,6% 20,0 75,4% 31 Ericsson 93,4 1,2% 75,0-24,5% 95,0 1,7% 47 Getinge 172,4 1,2% 150,0-14,9% 200,0 13,8% 42 Hennes & M auritz 318,5-0,1% 275,0-15,8% 320,0 0,5% 50 Hexagon 237,6 0,5% 210,0-13,1% 250,0 5,0% 38 Husqvarna 56,5 3,4% 44,0-28,4% 55,0-2,7% 52 Investor 277,9-0,4% 220,0-26,3% 280,0 0,8% 47 JM 241,5 0,3% 200,0-20,8% 240,0-0,6% 50 Lund in M ining 36,2 4,1% 30,0-20,8% 45,0 19,5% 47 Lund in Petro leum 109,2 16,0% 90,0-21,3% 130,0 16,0% 49 M illicom 584,0-2,7% 500,0-16,8% 700,0 16,6% 34 MTG 238,7-2,5% 210,0-13,7% 300,0 20,4% 47 NCC 240,2 2,5% 210,0-14,4% 240,0-0,1% 58 Nokia 61,4 0,3% 45,0-36,4% 65,0 5,5% 48 N ord ea B ank 87,8-6,4% 80,0-9,7% 100,0 12,3% 33 Oriflame 110,3-12,0% 100,0-10,3% 150,0 26,5% 27 Sand vik 76,0 0,1% 70,0-8,6% 100,0 24,0% 38 SC A 167,3-2,7% 150,0-11,5% 200,0 16,4% 34 SEB 97,2-2,1% 80,0-21,4% 100,0 2,9% 44 Securitas 91,3 1,2% 70,0-30,4% 90,0-1,4% 50 Skanska 165,5 2,0% 130,0-27,3% 180,0 8,1% 53 SKF 160,9-1,7% 140,0-14,9% 180,0 10,6% 55 SSAB 43,9-3,1% 40,0-9,8% 60,0 26,8% 23 Sv. Hand elsb anken 360,0 1,3% 345,0-4,3% 400,0 10,0% 44 Sw ed b ank 191,5-2,4% 180,0-6,4% 210,0 8,8% 39 Sw ed ish M atch 241,8-0,3% 190,0-27,3% 250,0 3,3% 41 Tele2 94,4 75,0% 70,0-34,8% 95,0 0,7% 44 Teliasonera 49,9-4,1% 45,0-10,8% 56,0 10,9% 34 Volvo 83,4 0,1% 75,0-11,2% 100,0 16,6% 49 TRENDS NR 1 JANUARI 2015 SIDA 5
BOLAG I FOKUS Aerocrine Aerocrine meddelade i onsdags att försäljningen under Q4 blev 50 (36) miljoner kronor. Det är marginellt lägre än våra estimat. Mer information väntas framkomma på fredag och därefter kommer vi uppdatera våra prognoser inför teckningsperioden som väntas inledas nästa vecka. Försäljningen på 50 (36) miljoner kronor motsvarar en tillväxt på 41 procent. Det innebär att försäljningen för helåret blev 166 (136) miljoner kronor jämfört med vårt senaste helårsestimat på 169 miljoner kronor. Avvikelsen är marginell i det stora hela och bekräftar vår positiva syn på att bolagets går åt rätt håll rent operationellt. Det har varit turbulent och olika ägare har uppenbarligen haft olika syn på hur bolaget ska nansieras, vilket bland annat inneburit att två personer lämnat styrelsen. Dessutom har bolagets styrelse avvisat ett indikativt bud på bolaget, men utan att lämna ytterligare information om detaljerna. 10 8 6 4 2 0 jan feb apr maj jul aug okt nov dec Aerocrine OMXSPI REDEYE RATING LEDNING.:6,5 ÄGARSKAP: 7,0 TILLV.UTSIKT: 7,5 LÖNSAMH.: 0,0 FIN. STK.: 3,0 Botnia Botnia Exploration lämnade in en provbrytningsansökan till Länsstyrelsen den 22 december gällande tillstånd för provbrytning av guldmineraliseringen Fäbodtjärn i Västerbotten. Den inlämnade ansökan innehåller en miljökonsekvensbeskrivning och en rennäringsanalys. Provbrytningen planeras ske genom en rörgravsbrytning med en mängd om ungefär 25 000 ton. Anrikning kommer ske som tidigare diskuterat genom gravimetriska metoder på plats. Provbrytningen planeras att utföras under sommar 2015. Vi hade tidigare räknat med att provbrytningen skulle uppgå till omkring 8 000 ton och inte de nu annonserade 25 000 ton. Vi nner det positivt att provbrytningen sker till ett större tonnage då en större mängd undersökt malm kommer kunna generera en allt tydligare bild över fyndighetens övre del. En större mängd malm kan även självklart generera en större mängd guld som följd av provbrytningen än vad vi tidigare antagit. Vi nner att bolaget håller vad de lovar då de tidigare annonserade att ansökan om provbrytningen skulle vara inlämnad innan årsskiftet och att bolaget fortsätter sitt arbete med en målsättningen om brytning av Fäbodtjärn. Vi vidhåller att potentialen i Vindelgransele är stor, vårt motiverade värde uppgår till 2,56 SEK per aktie. 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 jan feb apr maj jul aug okt nov Botnia OMXSPI REDEYE RATING LEDNING: 7,0 ÄGARSKAP: 6,0 TILLV.UTSIKT: 4,5 LÖNSAMH.: 0,0 FIN.STK.: 0,0 TRENDS NR1 JANUARI 2015 SIDA 6
BOLAG I FOKUS Hexatronic 25 Hexatronic meddelade strax innan jul att de fortsätter bredda sin närvaro utomlands genom att ha tecknat ett sälj-och distributionsavtal med Toronics, Kanada. Toronics kommer att representera hela Hexatronics produktportfölj och tillhandahålla utbildning i Ribbonet och Micronet(TM). Toronics kommer även erbjuda service av Ribbonet installationsutrustning. 20 15 Vi nner det självklart positivt att Hexatronic lyckas öka sin närvaro utomlands. Kanada är ett land som anses besitta en stor potential. Fiberutbyggnad i landet är ännu inte direkt utbrett. Organisationen FTTH menar att omkring 20% av befolkning kommer att ha tillgång till ber år 2022, alltså är tillväxtmöjligheterna för utbyggnad av berinfrastruktur stor i landet. 10 jan feb REDEYE RATING apr maj jul aug Hexatronic okt nov OMXSPI dec Vi fortsätter att anse att Hexatronic värderas lågt givet sina goda förutsättningar. Vårt motiverade värde uppgår till 24,8 SEK per aktie. LEDNING:7,0 ÄGARSKAP: 9,0 TILLV.UTSIKT: 5,0 LÖNSAMH.: 4,0 FIN. STK.: 8,0 DGC One DGC meddelade dagen innan julafton att de tagit sin största affär någonsin inom IT-drift. Vem kunden är meddelas dock inte men DGC ska sköta centrala IT-system för betalningslösningar vilket ställer extremt höga krav på både säkerhet och tillgänglighet av systemet. Affären som löper på fem år har ett totalt avtalsvärde på cirka 60 miljoner kronor samt möjlighet till förlängning i ytterligare två år. Påverkan på 2015 blir dock förmodligen relativt liten då systemet väntas driftsättas först under det fjärde kvartalet 2015. IT-driften är ett område med tydliga förbättringar under 2014 där lönsamheten succesivt blivit betydligt bättre, främst genom interna effektiviseringar. Under hösten har bolaget även börjat vinna affärer igen, vilket borde indikera att även tillväxten kommer att förbättras framöver. Det är viktigt att IT-driften återigen börjar visa tillväxt för att hjälpa den övriga verksamheten att nå det nansiella tillväxtmålet för hela bolaget på tio procent, som blir allt tuffare desto större bolaget blir. 150 120 90 jan feb apr maj jul aug okt nov DGC One OMXSPI REDEYE RATING LEDNING: 8,0 ÄGARSKAP: 10,0 TILLV.UTSIKT: 6,0 LÖNSAMH.: 9,0 FIN. STK: 7,0 REDEYE RATING Från och med 2014 har Redeye gått över till en ny version av den egenutvecklade analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. TRENDS NR1 JANUARI 2015 SIDA 7
VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Stark avslutning 2014 - OK start - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen avslutade fjolåret starkt med en uppgång om 3,5 procent under perioden mellan det senaste numret av Trends (18/12) och den 31 december (jmf OMXSPI +2,4%). Sammantaget för helåret 2014 noterade Trendsportföljen en uppgång om 14,8 procent, vilket kan jämföras med OMXSPI som steg 11,9 procent. Hittills i år har börserna överlag rekylerat ned efter tomterallyt men Trendsportföljen har lyckats stå emot och är upp 0,6 procent sedan årsskiftet fram till idag. Starkaste bidragen till portföljens utveckling sedan förra numret av Trends är Mr Green (+8,2%), Orexo (+8,7%), Hexatronic (+9,7%) och Moberg Pharma (+7,2%). Portföljens egentliga enda sänka är Opus som noterats ned 9,4 procent sedan den 18 december 2014. Bland bolagen som bidragit till positiv utveckling under 2015 noterar vi Betsson (+2,4%), Cellavision (+2,5%), Mr Green (+2,0%) och Hexatronic (+5,4%). Vi gör inga förändringar i portföljen denna vecka. Vi överväger dock att ersätta Autoliv då aktien uppnått våra förväntningar snabbare än väntat. Dock har vi inte hittat någon passande kandidat ännu. David Hansson David Hansson david.hansson@redeye.se David Hansson har en magisterexamen från Stockholms Universitet. David har tidigare arbetat som optionsmäklare samt drivit eget företag inom ädelmetallbranschen. På Redeye arbetar David med den tekniska analysen samt förvaltar Trendsportföljen. Trendsportföljen illustrerar en portföljsammansättning som Redeye för närvarande ser som optimal. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren 1999-2014 TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK 500 400 300 200 100 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXS30 +5,4 % +1,6 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXS30 0 apr'04 sep'05 jan'07 maj'08 nov'09 mar'11 sep'12 dec'13 jan14 +0,6 % -0,8% TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Xvivo Perfusion 141218 10% 35,80 35,5 45,0 30,0-0,8% 1,5% Autoliv 141002 10% 672,50 829,5 750 650 23,3% 7,7 % Betsson ** 130516 10% 180,00 281,5 270,0 180,0 61,5% 21,3% Cellavision 130919 10% 12,85 40,3 25,0 15,0 213,6% 15,2% Opus Group 141009 10% 10,45 8,65 15,0 7,0-17,2% 11,1 % H&M ** 121129 10% 203,10 324,2 310 250,0 64,3% 40,3% Mr Green** 140130 10% 37,50 35,7 50,0 34,0-1,3% 13,2% Orexo 140821 10% 139,75 137 170 120-2,0% 5,4% Moberg Pharma 141016 10% 29,1 36,25 40,0 25,0 24,6% 17,8% Hexatronic 140522 10% 16,9 21,5 20,0 14 27,2% 4,3% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl 15.00 under börsdagen. TRENDS NR 1 JANUARI 2015 SIDA 8
VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Överlag positiva nyheter - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Betsson har inlett året starkt och tangerade tidigare i veckan det tidigare kursrekordet på 283 kronor. Bolaget som efter årsskiftet tog steget in på storbolagslistan Large Cap går fortsätter avancera. Aktien handlas till 14x vinsten för 2015e vilket känns fortsatt prisvärt för ett kvalitetsbolag. VECKANS KÖP & SÄLJ Orexos försäljning av deras huvudprodukt Zubsolv, som bekämpar opiatberoende, fortsätter ta marknadsandelar på andra sidan Atlanten. På rullande fyraveckorsbais (29/12) steg marknadsandelen till 5,74 procent samtidigt som den totala försäljningen av Zubsolv-tabletter nådde nya rekordnoteringar i och med att 324,621 stycken såldes under vecka 51. Vår DCF-modell indikerar ett motiverat värde på 170 kronor per aktie. Bilbesiktningsbolaget Opus Group är portföljens negativa bidrag. Vi reviderade i slutet av året ner våra prognoser för bolaget sedan Opus under 2015 kommer tappa intäkter i två av sina bilprovningsprogram i Nordamerika; Colorado och British Columbia. Vår värdering indikerar i dagsläget ett motiverat värde omkring 13,5 kronor per aktie. David Hansson Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5% (-6%) 2008-45,1% (-42,0%) 2009 72,4% (46,7%) 2010 42,7% (23,2%) 2011-13,8% (-16,7%) 2012-20,1% (12,1%) 2013 29,9% (23,2%) 2014 14,8% (11,9%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. KÖP: Kurs SÄLJ: Kurs utv index - - - 37,5 kr -trolife - - - - - - - - www.redeye.se/aktiebloggen TRENDS NR 1 JANUARI 2015 SIDA 9
ANALYS Marknaden efterfrågar avancerade maskritare -ANALYS: MYCRONIC Att allt fler tillverkare inte längre kan klara sig med sina äldre maskritare visar de senaste ordrarna av Prexision-80. Vi förväntar oss dock att förvärv inom SMT kan bli en viktig katalysator framöver. Mycronics senaste order på en Prexision-80 (P-80) mottogs strax innan nyårsskiftet. Ordern är den tredje Prexision-ordern sedan i augusti 2014 och beräknas levereras under andra halvåret 2015. En glädjande nyhet är att prisintervallet är högre än det tidigare. Mycronic anger nu att priset för en P-80 ligger i spannet 35-45 USD, beroende på funktionalitet. Vi bedömer att skillnaden mot den tidigare guidningen om 30-35 USD delvis kan förklaras med att de första levererade systemen generellt sett inte brukar vara de dyraste då det behöver byggas upp en efterfråga kring produkten. Det är dock även fråga om utökad funktionalitet, exempelvis i form av den tillhörande mätfunktionen, som omnämns i ett av bolagens pressmeddelanden. Denna kommer att levereras senare, under 2016. Mätfunktionen är en nyhet för P-80 som kan jämföras med och bygger vidare på det gamla MMS-systemet, med den skillnaden att MMS inte klarar av att mäta P-80:s avancerade fotomasker. Mycronics egna bedömning är att det kommer er Prexision beställningar framöver, i storleksordningen ett per år. I pressmeddelandet anges att Mycronic har fyllt upp leveransmöjligheterna av avancerade maskritare för bildskärmstillämpningar för 2015. Detta är en bieffekt av att Mycronic tidigare slimmat organisationen för att nu kunna uppvisa lönsamhet. Mycronic har tidigare klarat av att leverera väsentligt er maskritare per år. Vi anser att bolaget inte har något behov av att kunna leverera 4-5 maskritare under ett och samma år och därför har gjort en sund avvägning i och med den lägre kostnadskostymen. Vår bedömning är att Mycronic eventuellt skulle kunna skala upp något och klämma in ytterligare ett system om bolaget ck ett fördelaktigt pris. Mycronics rekordstora orderbok och kassa på runt en halv miljard gör att bolaget inte har något behov av att försöka trycka ut Prexision-ritare till rabatterade priser. Tvärtom ser vi den senaste ordern, vilken kom bara några dagar innan nyår, som ett tecken på Mycronics goda framtidsmöjligheter. Mycronic hade efter två Prexision-ordrar under de senaste månaderna inget behov av att skramla fram ytterligare en order, till sänkt pris, innan årsskiftet för att leverera över 2014 års målsättning. Detta talar för att Mycronic gjort en god affär med en angelägen kund. Ser man till marknadsläget så tycks kapacitet fortfarande vara det största problemet för kunderna, det vill säga fotomasktillverkarna. Kapacitetsproblemen beror till stor del på att de avancerade maskerna tar allt längre tid att rita. Under 2013 var den genomsnittliga rittiden på all time high och ökade med hela 13 procent per år enligt undersökningsföretaget Sematech. Redeye bedömer att ovanstående är anledningen till att fotomasktillverkarna beskriver tekniken som den viktigaste konkurrensfördelen. Enligt Sematech och Grenon Consulting har den shakeout som varit inom maskindustrin berott på att många, särskilt mindre fotomasktillverkare, inte haft det kapital eller den teknologi som krävts för att konkurrera. Vissa fotomasktillverkare antyder eller skriver rakt ut att man har börjat alternativt ska börja investera. Photronic skriver att man vill konkurrera med State of art photomask equipment. Dai Nippon Printing ska tillverka de mest avancerade cutting edge produkterna. SK Electronics anger att ett ertal LCD-bildskärmstillverkare nu gör aggressiva intåg in i nästa generations produkter och att bolaget därför ska maximera nyttan av att leda industrin in i nästa generations fotomasker. Historiskt har, som vi skrev ovan, de masktillverkare som haft möjlighet att investera överlevt, något många dessvärre inte haft. Det nns idag ungefär ett dussin maskshops (och utöver det runt 7 in house-masktillverkare) mot tidigare era dussin. Vi ser det som att Prexision-80 på lite sikt skulle kunna utgöra skillnaden mellan överlevnad och konkurs. Bortsett från nästa års snabbare försäljningstillväxt på 14 procent och den efterföljande nedgången på 4 procent under 2016 där vi bara räknar med ett avancerat maskritarsystem, väntar vi oss att tillväxten blir beskedliga 5 procent per år, givet att marknaden på båda affärsområdena är stabil men växer långsamt. Mellan 2015-2017 väntar vi oss en EBITmarginal på i snitt 22,6 procent, drivet av tre stycken Prexision-ordrar utöver de två redan beställda Prexision-ritarna som levereras 2015. Därefter väntar vi oss att EBIT-marginalen går ned successivt till en uthållig nivå på 9 procent till 2022, i takt med att ytmonteringsdelen utgör en allt större del av försäljningen. Terminal tillväxten från år 2022 antas uppgå till 2,5 procent. Vår DCF-värdering indikerar då ett motiverat värde om 28 SEK per aktie. Våra bear och bull case revideras med anledning av den senaste P-80- ordern upp med 2 kronor vardera till 18 respektive 33 SEK. Den närmsta katalysatorn för ytterligare uppvärdering av aktien under 2015 utgörs inte i första hand av en ytterligare maskritarbeställning. Vi bedömer att denna katalysator istället är att bolaget gör ett (framgångsrikt) förvärv inom SMT. Viktor Westman TRENDS NR 1 JANUARI 2015 SIDA 10
ANALYS Cinnober tar mark - ANALYS: CINNOBER Möjligheterna för Cinnober verkar öka och det finns tecken på en katalysator för vårt bull case. Bolaget bör även vara intressant för uppköp. Cinnober har haft bra yt under andra halvåret på en fortsatt trög tradingmarknad. Bolaget har fått ordrar inom samtliga kategorier det senaste halvåret med större börser som Euronext. Utvidgande av denna order i olika tillgångsslag kan sannolikt ge ännu större värde i form av vidare change requests (CR). Men framförallt är en order inom real-tids clearing, för en av de största börsoperatörerna i Europa, det viktiga i sammanhanget då vi anser att övriga aktörer kommer behöva anpassa sig till mer moderna clearingsystem. Det behöver inte dröja allt för länge innan denna kedjeeffekt aktiveras efter implementationen av systemet för Euronext under 2015. Utöver denna positiva utveckling är investeringskostnaderna för clearingsystemen redan tagna, vilket bör ge utfall under 2015. Bolaget har handlas nära vårt base case scenario under en längre period sedan introduktionen och vi tror nu att en katalysator för vårt bull case är på plats men det kan ta tid innan denna kommer att inverka signi kant på den nuvarande värderingen. Vi räknar med marginalförbättring samt viss omsättningstillväxt under 2015-2016 som kan göra att multipeln går ner till cirka 10,7 men då kommer det till priset av att bolaget fortsatt kan behöva göra investeringar för att bibehålla sin konkurrenskraft samt att mjuvaruutvecklingsintäkterna samt CR måste bibehållas på hög nivå för att kunna upprätthålla den omsättning samt marginaler vi räknar med under 2015/2016. Mindre CR-intäkter kan bero budgetåtstramning samt osäkerhet med regleringskraven hos slutkund. Historiskt sett har även uppköp skett där bolagets kunder har bytt system, vilket utgör en risk, även fast denna är mindre nu när de omsättningsmässigt större kunderna ofta har en långa historia av nationellt ägande. För Cinnober kommer det vara viktigt att visa att man hänger med marknadsutvecklingen, vilket vi anser att de nya kontrakten de senaste kvartalen indikerar. Nyligen startades även Cinnober Labs där det nns möjlighet att utveckla nya lösningar för medarbetarna, en sorts think-tank, vilket vi anser att bolaget gör rätt i även om det möjligtvis kommer öka kostnaderna på kort/medel lång sikt. Vid fallande handelsvolymer är det viktigt med innovationer för börserna samt clearinghusen, till dess att börsmarknaden återhämtar sig med hjälp av regulatoriska åtgärder. Vi anser att det kommer att ta tid att helt återfå förtroendet. Ett eventuellt uppköp av bolget ser stegvis mer möjligt ut med den allt bredare kundbasen och kan sannolikt komma ifrån vår tidigare nämnda kandidat Sungard där vi tror en stor del av Cinnobers kunder kan bibehållas även efter uppköp. Vi ser att Sungard har resurserna i form av likvida medel och låneutrymme med den starka internationella prägeln. För både Cinnober och Sungard så skulle det bli ett starkt komplement på framförallt clearingsidan. Real-time clearing skulle kunna förstärka förvärvarens position på ett nytt område och knipa synergieffekter med deras be ntliga client clearingposition på marknaden. Vi tror att Sungard sannolikt skulle betala en premie för bolagets be ntliga produkter, internationella närvaro samt synergieffekter i personalstruktur. Sungard skulle sannolikt kunna betala mot det övre intervallet i vårt base case scenario, alltså nära vårt bull case. Det tredje scenariot och mer osannolika scenariot i vår initialanalys var att en PE (Private Equity) rma köper upp Cinnober, för att maximera marginalerna eller eventuellt slå ihop en aktör med en annan, som de ser synergier i. Det är viktigt att notera att bolaget ur en värderingsynpunkt inte kapitaliserar några mjukvarutvecklingskostnader utan att de kostnadsförs direkt och därför kan det vara något missvisande att bedöma bolaget långsiktiga intjäningsförmåga utifrån inräkningarna av tillväxtinvesteringarna. Men som tidigare hävdat anser vi att det är helt rätt att räkna med tillväxtinvesteringarna som underhållskostnader för att bibehålla bolaget konkurrenskraft över tid. Våra motiverade värde står intakt på 50 kronor till dess att en ytterligare större order kommer in. Vårt bear och bull- case uppgår till 25 och 80 kronor respektive. Philip Skogby TRENDS NR 1 JANUARI 2015 SIDA 11
ANALYS Doro flyttar fram positionerna med ett förvärv - ANALYS: DORO Innan jul gjorde Doro ett intressant förvärv av Caretech, nordens ledande företag inom digitala telecare-lösningar för äldre och funktionshindrade. För priset 8x EBIT får Doro en stabil verksamhet med 65 procent återkommande intäkter, höga bruttomarginaler på över 60 procent och en digital positionering med goda tillväxtmöjligheter. Caretechs erbjudande innefattar separata produkter alternativt helhetslösningar inom hela kedjan, från tillhörande trygghetslarm-hårdvara till larmmottagningsservice, mjukvara och support. Den stora överlappningen med Doros care-erbjudande utgörs av Doro Secure 211 och Caretechs Care Phone. Båda bolagen erbjuder även tillbehör såsom exempelvis rök och falldetektorer, fjärrövervakning via kamera, system för att låsa upp dörrar. Samtliga tillbehör överlappar, men representerar inte någon större del av omsättningen. Affärsmodellen med 65 procent återkommande intäkter från myndigheter på abonnemangsbasis skiljer sig från Doros försäljningskanaler med operatörer och detaljhandelskedjor. standarden. Tunstall är ännu störst totalt sett, tack vare sina många analoga larm, men vi tror att denna relation snabbt kommer ändras framöver. Anledningen är att Tunstall inte kommer att få förlängt avtal med Sveriges Kommuner och Landsting (SKL) i februari 2015 på grund av allvarliga överträdelser mot ramavtalet. Tunstall kan fortfarande sälja utanför ramavtalet men vi bedömer att Tunstall har förlorat sin trovärdighet genom att äventyra användarnas liv och hälsa samtidigt som de esta kommunerna inte har kunskapen som krävs för att upphandla utanför ramavtalet. Den andra konkurrenten i ramavtalet, Neat, säljer bara produkter och inte fullständiga servicelösningar. Det senare skulle kräva betydande investeringar i bland annat ett call center. hade förmågan att ta bolagets verksamhet utomlands på grund av tuff konkurrens. Utlandsexpansionen kommer inte att bli lätt för Doro heller, men vi bedömer att den nordiska marknaden är tillräckligt stor för att tillväxten kommande år ska kunna försvara priset på 8x EBIT. Caretech är generellt sett ett litet företag, medan Doro haft problem att växa organiskt i care-segmentet. De båda företagen kan nu dra nytta av varandras skilda distributionskanaler. Caretech får tillgång till Doros bredare produktutbud, något som enligt Caretechs VD Ulf Lindsten redan har efterfrågats av be ntliga kunder. Doro kan i sin tur dra fördel av Caretechs legitimitet inom telecare, vilket vi anser är viktigt i en industri där allt handlar om säkerheten för användarna, något som Telecare-marknaden för Caretech drivs enligt Doros VD, Jérôme Arnaud av samma demogra ska faktorer som Doro, men i än högre skala. Äldreboendena klarar inte av att ta hand om den snabbt växande andelen äldre, samtidigt som många av seniorerna vill bo kvar hemma så länge som möjligt. En ytterligare viktig drivare är övergången från analoga till digitala larm bland Sveriges 212 000 trygghetslarm, något som bara skett till 8 procent i Sverige, som dock är i framkant internationellt sett. Övergången väntas nu ta fart med tanke på den nyss, av Caretech och två konkurrenter (Neat och Tunstall), utvecklade internet protocol- Den starka positioneringen inom digitala trygghetslarm är anledningen till att Caretech under 2014 gjort en turnaround och nu vinner mer än hälften av de nya upphandlingarna samt 80 procent av SKLupphandlingarna under SKL:s ramavtal. Med Tunstall ute ur bilden skulle dessa tal kunna öka ännu mer framöver. Frågan är dock varför förre ägaren, Verdane Capital, säljer Caretch dessa goda framtidsutsikter till trots. Svaret torde delvis vara att Verdane är ett exitdrivet PE-bolag och att fonden var på väg att stänga efter 8 års innehavstid där Caretech-investeringen renderat i en avkastning på 350 procent. Det kan också vara så att Verdane inte ville eller inte minst syns i den allvarliga kritiken mot Tunstall. Jérôme Arnaud menar även att det nns synergier inom sourcing och tillverkning. Den svenska marknaden uppgår till 382 MSEK räknat på ett abonnemangspris på 150 kronor per månad per användare. Andelen vunna upphandlingar tillsammans med Caretechs nordiska försäljning om 73 MSEK indikerar att det nns en god potential. Detta särskilt med tanke på att den enda andra helhetsleverantören, Tunstall, kastas ut ur SKL:s ramavtal. SOM VI SKREV OVAN ÄR MÅLET ATT VARA FULLINVESTERADE Viktor Westman I PORTFÖLJEN OCH DEN LIKVIDITET SOM FRIGÖRS ANVÄNDER VI FÖR ATT KOMPLETTERINGS KÖPA AKTIER I SCAN- DIDOS. BOLAGETS FÖRRA RAPPORT VAR EN BEDRÖVELSE OCH AKTIEN HAR MED RÄTTA REAGERAT NEGATIVT. I SKRIVANDE STUND TRENDS NR 1 JANUARI 2015 HANDLAS DEN KRING SINA LÄGSTA NIVÅER. DET SOM GÖR EN INVESTERING I SCANDIDOS SIDA 12 INTRESSANT I NULÄGET ÄR DELS ATT VI SER GODA CHANSER PÅ ATT FÖRRA RAP- PORTEN VAR EN BOTTEN OCH DELS ATT VI