Cision (CISI.ST) På rätt spår

BOLAGSANALYS 4 maj 2011 Sammanfattning Cision (CISI.ST) På rätt spår Det första kvartalet visade på fortsatta förbättringar med organisk tillväxt på den Nordamerikanska marknaden även om en ofördelaktig valutasituation dämpade försäljningsutvecklingen totalt sett. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 815 MSEK IT Hans Gieskes Anders Böös Andra positiva aspekter i rapporten var att kvartalet inte innehöll några engångskostnader och att rörelseresultat låg i nivå med fjolåret. Värt att framhålla var även ett starkt kassaflöde. Vi har justerat våra estimat marginellt. Vi ser en god uppsida i aktien både avseende vår DCFmodell och relativt jämförbara bolag. Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,0 poäng 7,0 poäng 5,0 poäng 6,5 poäng 8,0 poäng Nyckeltal 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning, MSEK 1 476 1 132 977 1 016 1 066 Tillväxt -17% -23% -14% 4% 5% EBITDA 180 199 179 207 228 EBITDA-marginal 12% 18% 18% 20% 21% EBIT 96 142 127 157 178 EBIT-marginal 6% 13% 13% 16% 17% Resultat före skatt -342 84 99 127 146 Nettoresultat -368 56 77 102 117 Nettomarginal -25% 5% 8% 10% 11% Utdelning 0,0 0,0 2,6 3,4 3,9 VPA -24,71 3,79 5,12 6,81 7,81 VPA just -24,71 3,79 5,12 6,81 7,81 P/E just -2,2 14,4 10,6 8,0 7,0 P/S 0,6 0,7 0,8 0,8 0,8 EV/S 0,8 1,1 1,3 1,2 1,1 EV/EBITDA just 6,8 6,5 6,8 5,9 5,4 Fakta Aktiekurs (SEK) 54,5 Antal aktier (milj) 14,9 Börsvärde (MSEK) 815 Nettoskuld (MSEK) 411 Free float (%) 75,0 Dagl oms. ( 000) 230 Analytiker: Jan Glevén jan.gleven@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Goda förutsättningar Försäljning utvecklas i rätt riktning Cision redovisade under det första kvartalet 2011 en omsättning på 248 miljoner kronor. Det medför en minskad försäljning med 21 procent vilket var mer än vad vi hade räknat med. Dock haltar jämförelsen med engångsposter och trenden visar på successiva förbättringar kvartal för kvartal. Rörelseresultatet på 32 miljoner kronor (fritt från engångsposter) var däremot i linje med vår prognos. Positivt i rapporten var att försäljningen på den amerikanska marknaden fortsätter att utvecklas i rätt riktning. Värt att nämna är även ett starkt kassaflöde och minskad nettoskuld. Cision: Förväntat vs. utfall (SEKm) Q1'10 Q1'11E Utfall Diff Försäljning 313,3 282,0 248,1-12% EBITDA* 48,0 47,0 45,0-4% EBIT* 33,0 32,7 32,0-2% PTP 18,8 27,7 25,0-10% VPA, SEK 0,09 0,13 0,13-2% Försäljningstillväxt -10% -21% Bruttomarginal 57% 61% EBITA marginal 12% 13% VPA tillväxt (YoY) 149% 146% Källa: Redeye Research Valuta inverkade dock negativt på försäljningen Valuta fortsätter att påverka intäkterna i negativ riktning för Cision. Under det första kvartalet påverkade dessa negativt med 23 miljoner kronor. För att få en bättre jämförelse med fjolåret måste hänsyn även tas till avyttring av den tyska monitorverksamheten (nettoeffekt på 37 miljoner kronor). Rensat för dessa var försäljningen i stort sett i linje med fjolåret (2 procent lägre). Rörelseresultatet som var i linje med fjolåret (högre bruttomarginal) påverkades även av valutaeffekter. Justerat för valuta skulle rörelseresultatet varit 4 miljoner bättre jämfört med ifjol. Bolagets verksamheter indelas geografiskt och tillväxt kunde ses på de flesta marknader. Men utöver valuta påverkade även traditionell mediaverksamhet (monitor) negativt. Verksamhet finns framförallt i Finland och Kanada. 3

Europa släpar efter Cision har merparten av sina intäkter på den Nordamerikanska marknaden (71 procent). Här har utvecklingen fortsatt i positiv riktning under inledningen av 2011. Jämfört med fjolåret minskade försäljningen rensat för valuta med 1 procent vilket är en förbättring jämfört med tidigare 2 procent. Rörelsemarginalen på denna marknad uppgick till 19,2 procent. På den Europeiska marknaden har Cision inte hunnit lika långt med marknadsbearbetning. Utvecklingen går emellertid åt rätt håll även om det fortsatt är från en låg nivå. Starka fästen utgörs av Skandinavien och Portugal. Tyskland och England släpar efter. Totalt sett minskade försäljningen i Europa med 3 procent (exkl valuta) och en rörelsemarginal på 9,1 procent kunde visas upp. Det är en kraftig återhämtning som bolaget gjort från stora förluster under 2009. Cision: Finansiell break up (SEKm) Q1'10 Q4'10 Q1'11 2009 2010 Försäljning 314,0 268,0 248,0 1 476,0 1 132,0 Organisk Tillväxt % -8,0-4,0-2,0-13,0-5,0 Valutaeffekt -34,0-11,0-23,0 136,0-59,0 EBIT * 33,0 37,0 32,0 96,0 142,0 EBIT Marginal 10,4 13,7 12,9 6,5 12,6 Valutaeffekt på EBIT -5,0-1,0-4,0 22,0-8,0 EBITDA** 48,0 50,0 45,0 180,0 199,0 EBITDA Marginal 15,2 18,5 18,1 12,2 17,6 * Exkl. Goodw illnedskr, omstruktureringskostnader, engångskostnader ** Exkl. Goodw illnedskr, avskrivningar, omstruktureringskostnader, engångskostnader Källa: Redeye Research Finansiellt Starkt kassaflöde minskar skuld Under det första kvartalet visade Cision upp ett starkt kassaflöde på grund av en förbättrad organisk tillväxt och lägre utbetalningar avseende omstrukturering. Ett förbättrat kassaflöde har medfört att bolagets nettoskuld minskat (21 miljoner kronor) samt positiva effekter av valuta på det syndikerade lånet (27 miljoner kronor). Cisions har som finansiellt mål att komma under förhållandet 2,5x nettoskuld/ebitda på rullande tolv månader. Under första kvartalet uppgick detta till 2,1x vilket medför en tydlig förbättring. Den räntebärande nettoskulden uppgick till 411 miljoner kronor. Bolaget har nyligen även gjort en omvänd split i syfte att uppnå en lämpligare aktiekurs. Bolaget har lagt samman aktier (1:10) för att minska ned antalet aktier. Det innebär att antalet aktier i Cision har minskat från ca 150 miljoner till ca 15 miljoner aktier. 4

Utsikter Växande marknad potential för Cision Tillväxtutsikterna för mjukvara och tjänster till PR-branschen är goda anser bolaget. Sociala mediers påverkan på konsumenter väntas öka efterfrågan på lösningar för att hantera dessa. För PR-ansvariga (som Cision vänder sig mot) erbjuds programvaran Cision Point som kan hantera stora mängder information (Internet och sociala medier). Allt fler företag ser fördelarna med att bevaka utvecklingen gällande deras varumärke eller produkt på nätet. Värdet av att utveckla och bevaka sitt varumärke på nätet medför nya spelregler. Word of Mouth får en allt större betydelse (Earned Media). Traditionell media (print och tv) utgörs av kategoriseras som Paid Media. Därtill tillkommer den media som bolaget själva äger (egna hemsidan ex). Kostnadsfördelningen för dessa olika typer av Media är något som kommer att förändras. Idag utgör Earned Media endast någon procent av marknadsföringskostnader. Detta trots stor påverkan på konsumenten (beräknad till 20 procent). För Cisions del utgör det möjligheter då den delen av marknaden väntas växa. Källa: www.allfacebook.com Går mot stabilare intäkter Cision har även som övergripande mål att öka andelen återkommande intäkter. Ett led i detta är att konvertera befintliga kunders variabla abonnemang till fasta (sk flat rate). I övrigt pågår även att öka andelen intäkter från tjänsteområden med högst marginaler dvs Plan och Connect. Expansionen i Europa är i ett tidigt skede vilket skapar möjlighet att växa under kommande år. 5

Prognosförändringar Vi räknar under 2011 med att bolaget under årets andra halvår klarar att visa organisk tillväxt. För helåret totalt sett kommer omsättningen att minska. Under 2012 till 2013 bedömer vi att bolaget bör klara att växa med 4-5 procent i snitt per år vilket är i takt med marknaden. Cision: organisk tillväxt Tillväxt väntas under andra halvåret 5,0% 3,0% 1,0% 1,0% 3,0% 5,0% 7,0% 9,0% 11,0% 13,0% 15,0% 2007 2008 2009 Q110 Q210 Q310 Q410 Q111 Organisk tillväxt Källa: Redeye Research, Cision Förbättrade marginaler väntas framgent Vi har sänkt våra prognoser för omsättningen för 2011. Skälet till nedjusteringen är att valuta påverkar försäljning mer än vad vi tidigare tagit hänsyn till. För 2011 har vi sänkt intäkterna med 9 procent. Vi räknar å andra sidan med högre bruttomarginaler samt att vi har justerat skattenivån vilket i slutändan medför negativa valutaeffekter att även VPA sänkts i samma nivå. Det medför en VPA på 5,1 kronor. För perioden 2011-2013 räknar vi med en genomsnittlig årlig tillväxt om 4,5 procent samtidigt som EBIT-marginalen antas förbättras från 10,9 procent 2010 till 16,9 procent 2013. Under perioden 2014-2023 har vi räknat med en genomsnittlig årlig tillväxt (CAGR) om 4 procent och en genomsnittlig EBIT-marginal om 15 procent. Cision: Detaljerade Estimat SEKm Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10 2010 Q1'11 Q2'11E Q3'11E Q4'11E 2011E 2012E Försäljning 313,3 285,0 264,5 267,2 1 131,8 248,1 236,6 238,1 253,8 976,6 1 015,6 EBITDA* 48,0 49,0 52,0 50,0 199,0 EBITDA 44,8 46,1 49,9 37,8 178,6 45,0 43,8 44,4 46,3 179,4 207,4 EBIT Adj* 33,0 35,0 38,0 37,0 142,0 EBIT 30,5 31,8 35,6 24,8 123,0 32,0 30,8 31,4 33,3 127,4 157,4 PTP 18,8 19,9 25,3 19,1 83,6 25,0 23,8 24,4 26,3 99,4 127,4 VPA, SEK 0,09 0,09 0,13 0,07 3,79 0,13 0,12 0,13 0,14 5,12 6,84 Försäljningstillväxt -32% -23% -18% -16% -24% -21% -17% -10% -5% -14% 4% Bruttomarginal 55% 58% 58% 61% 58% 61% 61% 61% 61% 61% 62% EBITA marginal 10% 11% 13% 9% 11% 13% 13% 13% 13% 13% 16% VPA tillväxt (YoY) -42% 992% -6% -34% -115% 146% 142% 94% 202% 35% 34% *Exklusive nedskrivning Goodw ill, engångskostnader och strukturkostnader 6

Värdering I vår värdering av Cision använder vi oss av diskonterad kassaflödesmodell (DCF) och en relativvärdering där vi tittar på hur jämförbara bolag värderas. DCF-pekar på rejäl uppsida DCF-värdering Vi har använt en diskonteringsränta (WACC) om 9,3 procent, varav beta är 1,3 och den riskfria räntan uppgår till 3,4 procent. Vi har som marknadsriskpremie använt 6,5 procent, vilket inkluderar ett riskpremietillägg om 2,0 procent som reflekterar en småbolagsrabatt samt hänsyn till en svagare likviditet i aktien. Värdering Kassaflöden Totalt DCF 2011-13 315,2 DCF 2014-23 727,8 DCF 2024-477,4 Tillgångar 123,1 Räntebärande skulder 569,6 Summa 1073,9 Per aktie 71,8 Källa: Redeye Research Små skillnader i tillväxt och lönsamhet ger stort utfall på aktien Capex (investeringarna) antas uppgå till 3 procent av försäljningen under denna period. Vi har vidare använt en skattesats om 24 procent för samtliga år. Terminal tillväxt antas uppgå till 3 procent. Vår DCF-värdering indikerar då ett motiverat värde om 72 kronor per aktie vilket motsvarar en uppvärderingspotential på 25 procent. För att visa hur värdet på bolaget varierar beroende på tillväxt och lönsamhet bifogar vi även en känslighetstabell. Känslighetsanalys: WACC 796% 12% 11% 10% 9% 13% 6,2 6,9 7,7 8,7 EBIT % 15% 7,0 7,8 8,7 9,9 17% 7,8 8,7 9,7 11,0 20% 9,0 10,0 11,3 12,8 Källa: Redeye Resarch 7

Relativvärdering Vi har valt att sätta in Cision i ett internationellt perspektiv då det inte finns några bra jämförbara bolag på Stockholmsbörsen. Dessutom genererar bolaget merparten av sina intäkter i Nordamerika vilket gör jämförelsen relevant. Cision handlas till P/E 10,4x och 8,0x på våra prognoser för 2011 respektive 2012, vilket är attraktivt givet vinsttillväxten för perioden 2011-2013 väntas uppgå till drygt 20 procent. Relativvärdering P/E EV/EBITDA EV/S Bolag 2011 2012 2013 2011 2012 2013 2011 2012 2013 BLACKBOARD INC 26,3 21,9 19,9 15,2 11,5 10,5 3,3 2,9 2,7 TALEO CORP 39,7 33,1 26,2 21,8 16,3 13,2 4,4 3,8 3,4 CONSTANT CONTACT 42,3 28,9 22,4 19,4 13,8 12,5 3,1 2,5 0,2 VOCUS INC 37,4 33,0 30,0 24,8 17,8 15,1 4,0 3,5 3,2 SALESFORCE.COM INC 106,0 76,2 62,4 51,6 37,7 37,8 8,6 7,0 6,0 Mean 50,3 38,6 32,2 26,6 19,4 17,8 4,7 4,0 3,1 Median 39,7 33,0 26,2 21,8 16,3 13,2 4,0 3,5 3,2 CISION AB 10,6 8,0 7,0 6,5 5,4 4,7 1,2 1,1 1,0 Källa: Redeye Research Relativvärdering visar på potential i Cision-aktien Enligt tabellen handlas Cision med en rejäl rabatt till jämförbara bolag. Tittar vi på EV/EBITDA och EV/S för 2012 ser vi att Cision handlas med en rabatt om 70 procent vilket vi anser är omotiverat. Baserad på vår DCFvärdering och med stöd av relativvärdering anser vi att det motiverade värdet på aktien är 72 kronor. Värderingen ser därmed attraktiv ut. Hög aktivitet Affärer i sektorn Det sker en rad affärer i sektorn och under inledningen av 2011 har Salesforce köp av Radian 6 uppmärksammats mest. Anledningen är framväxten av sociala medier. Kunder efterfrågar oftare integrerade programvarulösningar och endast en leverantör. Fullservice blir alltmer efterfrågat vilket tvingar de större aktörerna att agera. Tidigare har även MarketWire valt att förvärva Sysomos av samma anledning. Den största konkurrenten för Cisions del är framförallt Vocus som även de varit aktiva. Dels har bolaget förvärvat en applikation för Facebook (North Social) och dels en för Twitter. Transaktionsmultiplarna är relativt höga och i snitt har större affärer gjorts till P/S 5,3x. Om vi skulle välja att värdera Cision utifrån ett uppköpsscenario skulle värdet på bolaget öka dramatiskt. På våra prognoser handlas Cision till P/S 0,8x 2011. 8

Investeringsslutsats Cision är ett svenskt bolag som förmedlar mjukvara, verktyg och tjänster till kunder verksamma inom PR och media. Bolaget erbjuder en mediedatabas med presskontakter och opinionsbildare samt digital mediebevakning. Med den webbaserade plattformen CisionPoint tillhandahålls information och tjänster som hjälper företag att planera och utvärdera sin kommunikation. Kunder består av kommunikatörer eller konsulter inom PR, IR och marknadsföring. Cision verkar på PR-marknaden främst i Nordamerika och Europa. Medielandskapet förändras snabb i och med Internets framfart. Ny typ av informationsspridning vanligen kallad sociala medier har förändrat opinionsbildningen varmed komplexiteten för företag att bevaka sin image ökat. Efterfrågan på integrerade tjänsteplattformar (CisionPoint) som hjälper företag att nå ut med sitt budskap väntas öka. Under 2010 genomförde Cision en nyemission som ökade eget kapital med 238 miljoner kronor. Bolaget omförhandlade även ett lån till nya villkor med en limit på 100 miljoner dollar. Tidigare nettoskuld har genom nyemissionen minskat. Nettoskulden uppgår nu till 411 miljoner kronor vilket i relation till bolagets rörelseresultat (EBITDA) medför en nettoskuld/ebitda på 2,1x vilket är under det finansiella målet om att förhållandet inte ska överstiga 2,5x. Vi värderar Cision med två olika värderingsmodeller. En diskonterad kassaflödesmodell (DCF) och en relativ värderingsmodell där vi tittar på hur olika mjukvarubolag (SaaS) värderas. Vi erhåller ett diskonterat värde på 72 kronor per aktie enligt vår DCF-modell. Det motsvarar en potential på närmare 25 procent från nuvarande kursnivå. Även relativvärdering visar på uppsida. I jämförelse med de upptagna jämförelsebolagen (SaaS) handlas Cision med en rabatt på runt 70 procent. De bolag som vi jämför med är större än Cision och viss hänsyn ska därför tas till detta. Under förutsättning att Cision fortsätter att leverera kvartalssiffror som visar på förbättringar och bekräftar tillväxttrenden samt håller kostnader under kontroll vilket torde bidra till förbättrade marginaler ser vi goda möjligheter för en god kursutveckling. 9

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Inga ratingförändringar i denna rapport: Ledning 7,0p Kommentar: Ledning med lång erfarenhet inom media och kunskap kring förvärv. Hög motivation genom egna aktie- och optionsinnehav stärker. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Marknaden är relativt begränsad men samtidigt skyddad från angrepp från större bolag. Potential finns att öka närvaro inom mindre företag. Lönsamhet 5,0p Kommentar: Bolaget har en lång period med svag lönsamhet och mycket strukturkostnader. Det underliggande resultatet visar på att bolaget är på rätt väg med förbättrad lönsamhet. Trygg placering 6,5p Kommentar: Begränsad likviditet i aktien. Ej beroende av enskilda kunder och affärer. Avkastningspotential 8,0p Kommentar: Vår DCF-modell indikerar bra uppsida i aktien och relativt värderas bolaget lägre än konkurrenterna. Förbättrad lönsamhet utgör trigger i aktien. 10

Resultaträkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 1 476 1 132 977 1 016 1 066 Summa rörelsekostnader -1 296-933 -797-808 -838 EBITDA 180 199 179 207 228 Avskrivningar -351-57 -52-50 -50 EBIT 96 142 127 157 178 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0 11 0 0 0 Finansiella kostnader -82-50 -28-30 -32 Resultat före skatt -342 84 99 127 146 Skatt -27-27 -23-25 -29 Nettoresultat -368 56 77 102 117 Resultaträkning just, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 180 199 179 207 228 EBIT just 96 142 127 157 178 PTP just -342 84 99 127 146 Nettoresultat just -368 56 77 102 117 Balansräkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 144 102 162 225 292 Kundfordringar 330 307 264 275 289 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 8 11 9 8 7 Summa omsättningstillg. 481 419 436 508 588 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 187 190 193 198 203 Finansiella anl.tillg. 22 22 22 22 22 Goodwill 1 476 1 419 1 419 1 419 1 419 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 1 685 1 631 1 634 1 639 1 644 Summa tillgångar 2 166 2 050 2 069 2 147 2 232 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 465 394 340 353 371 Övriga icke ränteb skulder 310 22 19 20 21 Summa kortfristiga skulder 775 416 359 373 392 Långa icke ränteb.skulder 153 0 0 0 0 Räntebärande skulder 557 570 570 570 570 Summa skulder 1 485 986 929 943 962 Avsättningar 0 162 162 162 162 Eget kapital 681 902 979 1 043 1 108 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 681 902 979 1 043 1 108 Summa skulder och eget kapital2 166 2 050 2 069 2 147 2 232 Fritt kassaflöde, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 1476 1132 977 1016 1066 EBITDA 180 199 179 207 228 Förändringar rörelsekapital -22-40 -13 5 6 Investeringar -66-62 -55-55 -55 Övrigt -2 8 0 0 0 Engångsposter -73-44 0 0 0 Finansnetto -62-53 -28-30 -32 Skatt -3-2 -23-25 -29 Fritt kassaflöde -48 6 60 102 118 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 7,0 NV FCF (2011-13) 315,2 Betavärde 1,3 NV FCF (2014-23) 727,8 Riskfri ränta (%) 3,4 NV FCF (2024-) 477,4 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 123,1 WACC (%) 9,3 Räntebärande skulder 569,6 Motiverat värde 1 073,9 Antaganden 2014-23 (%) Genomsn. förs. tillv. 3,5 Motiverat värde per aktie, SEK 71,8 EBIT-marginal 13,5 Börskurs, SEK 54,5 Lönsamhet 2009 2010 2011e 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) -42% 7% 8% 10% 11% ROCE 6% 10% 8% 10% 11% ROIC 4% 8% 7% 8% 9% EBITDA just-marginal 12% 18% 18% 20% 21% EBIT just-marginal 7% 13% 13% 16% 17% Netto just-marginal -25% 5% 8% 10% 11% Data per aktie, SEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e VPA -24,71 3,79 5,12 6,81 7,81 VPA just -24,71 3,79 5,12 6,81 7,81 Utdelning 0,0 0,0 2,6 3,4 3,9 Nettoskuld 27,8 31,4 27,2 23,0 18,5 Antal aktier 14,9 14,9 15,0 15,0 15,0 Värdering 2009 2010 2011e 2012e 2013e Enterprise value 1 229 1 283 1 226 1 226 1 226 P/E -2,2 14,4 10,6 8,0 7,0 P/E just -2,2 14,4 10,6 8,0 7,0 P/S 0,6 0,7 0,8 0,8 0,8 EV/S 0,8 1,1 1,3 1,2 1,1 EV/EBITDA just 6,8 6,5 6,8 5,9 5,4 EV/EBIT just 12,8 9,0 9,6 7,8 6,9 P/BV 1,2 0,9 0,8 0,8 0,7 Aktiens utveckling Tillväxt/år 09/11P 1 mån 0,0% Omsättning -18,7% 3 mån -3,5% Rörelseresultat, just 15,2% 12 mån -12,1% V/A, just n.m.% Årets Början 11,9% EK 19,9% Aktiestruktur % Röster Kapital Fairford Holdings 12,9 12,9 Lannebo Fonder 11,3 11,3 Harris Associates 10,2 10,2 Cyril Acquisition 10,2 10,2 Öresund 6,9 6,9 Skandia Liv 6,3 6,3 Fjärde AP Fonden 4,6 4,6 Unionen 3,5 3,5 Wahlström Jonas 3,2 3,2 Avanza Pension 2,7 2,7 Aktien Reuterskod CISI.ST Lista Small cap Kurs, SEK 54,5 Antal aktier, milj 15,0 Börsvärde, MSEK 815 Börspost 0 Kapitalstruktur 2009 2010 2011e 2012e 2013e Soliditet 31% 44% 47% 49% 50% Skuldsättningsgrad 82% 63% 58% 55% 51% Nettoskuld 414 468 408 344 277 Sysselsatt kapital 1 238 1 472 1 548 1 612 1 678 Kapitalets oms. hastighet 0,9 0,8 0,6 0,6 0,6 Tillväxt 2009 2010 2011e 2012e 2013e Försäljningstillväxt -17% -23% -14% 4% 5% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % 35% 33% 15% Tillväxt eget kapital -38% 32% 8% 7% 6% Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Hans Gieskes Erik Forsberg Erik Forsberg Anders Böös Nästkommande rapportdatum Halvårsrapport Q2 2011-07-21 Delårsrapport Q3 2011-10-25 Analytiker Jan Glevén jan.gleven@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 11

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2007 2008 2009 2010 2011 e 2012e 2013e 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20 07 2008 2 009 201 0 201 1e 2012e 2 013e 25% 20% 15% 10% 5% 0% Omsättnin g Försäl jnin gstil lväxt EBIT j ust EBIT just-margi nal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 10 90% 60% 5 0-5 -10-15 -20-25 2006 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -30 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e VP A VP A just Skuldsättningsgrad Solidi tet Produktområden Geografiska områden 37% 30% 63% 70% Plan/Connect Monitor/Analyze Nordamerika Europa Intressekonflikter Jan Glevén äger aktier i bolaget Cision: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Cision erbjuder programvara för information och tjänster till verksamma inom media. Bolaget säljer produkten CisionPoint som är ämnad för mediebevakning. Tidigare förlustbringande pressklipp har avyttrats. medieanalys, målgruppsanpassning och att förse företag med rätt information. 12

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2011-05-02) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 34 19 20 28 23 3,5p - 7,0p 52 67 44 52 59 0,0p - 3,0p 2 2 24 8 6 Antal bolag 88 88 88 88 88 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 13