Bong (BOLJ.ST) Emission med tuff utspädning

BOLAGSANALYS 18 juni 2013 Sammanfattning Bong (BOLJ.ST) Emission med tuff utspädning Det åtgärdspaket som Bong presenterat för att stärka upp balansräkningen är klart mer omfattande än vi hade räknat med. Därmed blir utspädningen för aktieägarna också större. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 70 MSEK Tryckeri & kontorsvaror Anders Davidsson Stéphane Hamelin Med en avsevärt starkare balansräkning blir den finansiella risken hanterbar och Bong återfår möjligheterna att expandera inom ProPac. Aktiens likviditet gynnas också av kommande ägarspridning. Villkoren för emissionerna sätts först i mitten av juli och kommer ha direkt bäring på värderingen genom utspädningen i kvittningsemissionerna. Räknat på dagens nedpressade börskurs blir vårt motiverade värde omkring 5,4 SEK per aktie. Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,0 poäng 5,0 poäng 3,0 poäng 6,0 poäng 5,0 poäng Nyckeltal 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning, MSEK 2 326 3 202 2 946 2 696 2 630 Tillväxt 21% 38% -8% -8% -2% EBITDA 23 151 118 128 177 EBITDA-marginal 1% 5% 4% 5% 7% EBIT -91 40 16 32 83 EBIT-marginal -4% 1% 1% 1% 3% Resultat före skatt -132-23 -57-31 40 Nettoresultat -99-18 -57-24 31 Nettomarginal -4% -1% -2% -1% 1% Utdelning 1,0 0,0 0,0 0,0 0,2 VPA -5,65-1,05-3,28-0,28 0,36 VPA just -1,38-1,05-3,28-0,28 0,36 P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. 11,2 P/S 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EV/S 0,5 0,3 0,3 0,4 0,4 EV/EBITDA just 8,2 6,7 8,7 8,3 6,0 Fakta Aktiekurs (SEK) 4,0 Antal aktier (milj) 17,5 Börsvärde (MSEK) 70 Nettoskuld (MSEK) 990 Free float (%) ca 20% Dagl oms. ( 000) 6 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

300 MSEK från skulder => EK Bong hade redan i samband med sin Q1-rapport flaggat för en kommande nyemission. Med en räntebärande nettoskuld strax under en mdr SEK och en soliditet på 14%, var behovet uppenbart. Vi hade däremot inte räknat med att den totala omfattningen skulle bli så pass stor. Därmed blir också utspädningseffekten för aktieägarna större än vad vi räknat med. Hur stor den blir avgörs inte förrän i mitten av juli då villkoren för teckningskurserna sätts. Avgörande blir både börskursen och den rabatt som krävs vid företrädesemissionen. Följande delar ingår i rekapitaliseringspaketet: Företrädesemission om 125 MSEK. Denna är fullt ut garanterad, men bara till cirka 26% av befintliga ägare. Resterande del garanteras av ett externt konsortium. För att inte kvittningsemissionerna skall späda ut dagens aktieägare kommer de ägare som så önskar kunna teckna ytterligare aktier i motsvarande mån. Kvittningsemission till huvudägare Holdham om 100 MSEK. Holdham har ägarlån om 7,5 MEUR samt en konvertibel om 4 MEUR sedan Bongs förvärv av Hamelins kuvertdivision år 2010. Sammantaget motsvarar det cirka 100 MSEK som de kommer kvitta mot nyemitterade aktier. Kvittningsemission till banker om 50 MSEK. Två av Bongs största banker har gått med på att konvertera lån till aktier. Teckningskurserna i båda kvittningsemissionerna kommer fasställas utan rabatt men efter avskiljande av teckningsrätter i företrädesemissionen. Konvertibelemission om ett belopp upp till 200 MSEK. Lånet löper på fem år men ränta och konverteringskurs är ännu inte slutgiltigt fasställda. Enligt bolaget kommer den fasta räntan ligga kring 9-10%. Konvertibeln riktar sig till ett begränsat antal investerare, alltså inget företräde för befintliga aktieägare. Enligt Bong finns aktörer bland garanterna till företrädesemissionen som också visat intresse för konvertibeln. Det ökar sannolikheten för att de kan ha en långsiktig placeringshorisont. Förlängda kreditlinor med bifintliga banker. Bongs upplåning kommer till övervägande del vara långfristig. Idag är situationen den omvända. Amorteringstakten på de nya lånen blir låg. De nya bankkrediterna och anskaffningen av eget kapital är ömsesidigt villkorade av varandra. 3

Stämman enbart en formalitet Planen går igenom Åtgärdspaketet som nu har presenterats kommer definitivt reducera den finansiella risken i bolaget. Räntebärande nettoskuld minskar från knappt 1 mdr SEK till omkring 700 MSEK och soliditeten går från 14% till strax under 30%. Nettoskulden i relation till eget kapital reduceras från 3,3x till strax över 1. Även om det krävs godkännande av den extra bolagstämman som hålls 17:e juli så är det enbart en formalitet eftersom huvudägarna redan ställt sig bakom förslaget. Den enda osäkra parametern är att konvertibeln inte skulle tecknas. Men där ser vi inte någon stor risk då den framstår som klart attraktiv. Skapar handlingsutrymme Och en mer likvid aktie Med risk för kortsiktigt säljtryck Mer likvid aktie, men kortsiktigt överhäng För bolagets del skapas bättre handlingsutrymme att fortsätta sin expansion inom ProPac där de under senare tid känt av vissa begränsningar till följd av den ansträngda balansräkningen. Ur ett aktieperspektiv finns också en positiv aspekt i form av att den låsta ägarbilden kommer förändras. Huvudägare och ett antal personer knutna till bolaget äger idag cirka 80% av aktierna och likviditeten är vanligtvis mycket låg. Vi vet inte hur ägarbilden kommer förändras och i viss utsträckning finns också en uppenbar risk för överhäng och säljtryck. Exempelvis är de två bankerna som får aktier motsvarande 50 MSEK knappast några långsiktiga ägare. Aktiens likviditet borde i alla fall gynnas både på kort och lång sikt då det kommer vara ett stort antal aktier som hamnar på nya händer. Kvittningsemissionerna kan bli dyra för aktieägarna Något som givetvis oroar är risken för att emissionerna kommer ske på en ogynnsam nivå. Företrädesemissionen spelar ingen större roll. Där kan man teckna sin andel eller sälja rätterna. Utspädningseffekten vid kvittningsemissionerna är däremot avgörande för aktieägarnas ekonomiska utfall. Kvittningsemissionerna sker på en genomsnittlig nivå av börskurs och teckningskurs i företrädesemissionen. Marknadens initiala reaktion där aktien rasat omkring 40% sedan emissionerna presenterades är oroväckande då det påverkar utfallet. Konsekvensen kan bli en onödigt stor utspädning och förlorat aktieägarvärde. Preliminär tidsplan Senast 15 juli, fasställande av villkoren för emissionen 17 juli, extra bolagstämma och sista dag för handel i aktien inklusive teckningsrätter 18 juli, offentliggörande av prospekt 25 juli-14 augusti, teckningsperiod 25 juli-9 augusti, handel med teckningsrätter 4

Prognos & Värdering Lägre räntekostnader Prognoserna för Bongs rörelse ser vi ingen anledning att förändra. I vår senaste analysuppdatering per 24 maj beskrivs dessa närmare. Resultatet kommer dock att förbättras genom att räntekostnaderna sjunker. Enligt bolaget med 10-15 MSEK per år. Utspädningen vid kvittningsemissionerna fortfarande en osäker variabel Ur värderingsperspektiv är dock den andra okända variabeln, utspädningseffekten i kvittningsemissionen, mer avgörande. Börskursen vid avstämningen kommer påverka vilken nivå kvittningen sker på. I den övre delen av tabellen nedan återges i grova drag vår värdering av rörelsen, den räntebärande nettoskulden och det motiverade börsvärdet. Det totala värdet kommer vara omfördelat mellan långivare och aktieägare efter emissionerna. Ett aningen lägre enterprise value (1 180 MSEK mot 1 200 MSEK) beror på transaktionskostnaderna. Utspädningseffekt av olika börs- och teckningskurser MSEK Före Efter Enterprise value 1 200 1 180 Nettoskuld 990 700 Motiverat börsvärde 210 480 Antal aktier 17,5? Motiverat börsvärde per aktie * 12? * Med våra tidigare antagande blev värdet 9,5 SEK efter utspädning. Exempel 1 SEK/aktie Belopp emission Antal aktier Börskurs: 7,15-17,5 Företrädare: 3,58 125 34,9 Kvittning: 4,77 150 31,4 andel av totala antalet aktier 37% Totalt: 275 83,9 Motiverat börsvärde per aktie 5,7 Exempel 2 SEK/aktie Belopp emission Antal aktier Börskurs: 4,00-17,5 Företrädare: 3,58 125 34,9 Kvittning: 3,72 150 40,3 andel av totala antalet aktier 43% Totalt: 275 92,7 Motiverat börsvärde per aktie 5,2 Källa: Redeye Research 5

Högre börskurs minskar utspädningen För att åskådliggöra börskursens inverkan på utspädningen i kvittningsemissionen återger vi två olika teoretiska utfall. Teckningskursen i företrädesemissionen antas vara desamma. I exempel 1 ger den högre börskursen ett högre genomsnittligt pris för kvittningsemissionen. Utspädningen för befintliga ägare blir därmed lägre. Börskursen kan givetvis inte bolaget själva styra över. Men här kan man hoppas att befintliga ägare ser ett värde i att inte låta aktien falla fritt. Den enda ägaren som tjänar på det i nuläget är Holdham som då får ännu fler aktier vid kvittningsemissionen. Motiverat värde: 5,40 SEK/aktie givet att emissionen sker till dagens börskurs 4 SEK. Även om Bongs finansiella situation är på väg att stabiliseras avsevärt så räknar vi med stora svängningar i aktiekursen den närmaste tiden. Likviditeten är vanligtvis så begränsad att det inte krävs några större volymer för att driva kursen. Dessvärre är det i dagsläget kalkylen i exempel 2 som ser mest sannolik ut. Vår värdering ligger relativt nära detta utfall. För att inte komplicera beräkningen med ett värde i teckningsrätterna antar vi att hela emissionen sker till dagens börskurs. 275 MSEK á 4,0 SEK innebär 69 miljoner nya aktier och totalt därmed 17,5 + 69 = 86,5 miljoner aktier. Motiverad börskurs blir då omkring 5,40 kronor per aktie, se även tabell sida 8. Men situationen kan som sagt förändras, åt bägge håll. Resonemanget om den negativa utspädningseffekten bygger givetvis på att man anser det motiverade börsvärdet vara högre än dagens börsvärde. I annat fall blir det positivt om skulder konverteras på en nivå som motsvarar rådande börskurs. Men det skulle förvåna om Bongs aktieägare har den åsikten. 6

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Netto har inga förändringar skett. Däremot byts risken för nyemission mot risken förknippad med ett kommande säljtryck från nya ägare inom kategorin Trygg Placering. Ledning 7,0p Kommentar: Ledningen har vidtagit en rad åtgärder för att säkerställa bolagets konkurrenskraft men även hittat segment med bättre lönsamhet. Motivationen i form av aktieägande bland ledande befattningshavare är hög. Tillväxtpotential 5,0p Kommentar: En stor andel av bolagets marknader präglas av låg produktdifferentiering, svag tillväxt och överetablering. Snabbväxande ProPac och intäktssynergier med Hamelin får successivt större genomslag. Lönsamhet 3,0p Kommentar: Marginalerna är lövtunna även under perioder då bolaget gått bättre. Ett lågt investeringsbehov och hög skuldsättning gör att avkastningen på eget kapital trots allt kan bli anständig. Trygg placering 6,0p Kommentar: Verksamheten präglas av många små affärer och ett stort antal kunder. Skuldsättningen är på väg att rättas till men kortsiktigt finns en klar risk för överhäng av aktier och ett säljtryck. Avkastningspotential 5,0p Kommentar: Även efter emissionerna kommer hävstången både operativt och finansiellt ge potential i värderingen. 7

Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning 2 326 3 202 2 946 2 696 2 630 Summa rörelsekostnader -2 303-3 051-2 828-2 568-2 453 EBITDA 23 151 118 128 177 Avskrivningar -114-111 -102-96 -94 EBIT -91 40 16 32 83 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 6 6 2 3 3 Finansiella kostnader -47-69 -76-66 -46 Resultat före skatt -132-23 -57-31 40 Skatt 35 6 1 7-9 Nettoresultat -99-18 -57-24 31 Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Jämförelsestörande poster -115 0 0 0 0 EBITDA just 138 151 118 128 177 EBIT just 24 40 16 32 83 PTP just -17-23 -57-31 40 Nettoresultat just -24-18 -57-24 31 Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 149 151 112 85 93 Kundfordringar 581 522 441 418 408 Lager 365 330 312 278 271 Andra fordringar 64 71 50 46 45 Summa omsättningstillg. 1 160 1 073 916 826 816 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 707 579 511 465 425 Finansiella anl.tillg. 102 121 120 115 115 Goodwill 532 551 541 541 541 Balans. utv. kostn. 35 35 36 32 28 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 1 387 1 293 1 222 1 168 1 124 Summa tillgångar 2 546 2 367 2 137 1 994 1 940 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 396 397 318 323 316 Övriga icke ränteb skulder 390 327 300 270 263 Summa kortfristiga skulder 786 724 618 593 579 Långa icke ränteb.skulder 10 25 20 20 20 Räntebärande skulder 1 212 1 098 1 067 720 650 Summa skulder 2 008 1 847 1 705 1 333 1 249 Avsättningar 7 23 25 22 22 Eget kapital 529 495 406 638 668 Minoritet 2 1 1 1 1 Minoritet & Eget Kapital 531 496 407 639 670 Summa skulder och eget kapital2 546 2 367 2 137 1 994 1 940 Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning 2 326 3 202 2 946 2 696 2 630 Summa rörelsekostnader -2 303-3 051-2 828-2 568-2 453 Avskrivningar -114-111 -102-96 -94 EBIT -91 40 16 32 83 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 35 6 1 7-9 NOPLAT -56 46 17 39 74 Avskrivningar 114 111 102 96 94 Bruttokassaflöde 58 157 119 135 168 Förändring i rörelsekapital 0 26 13 37 4 Investeringar -387-19 -36-46 -50 Fritt kassaflöde -329 165 96 126 122 Kapitalstruktur 2010 2011 2012 2013e 2014e Soliditet 21% 21% 19% 32% 35% Skuldsättningsgrad 229% 222% 263% 113% 97% Nettoskuld 1 062 947 955 635 557 Sysselsatt kapital 1 743 1 594 1 474 1 359 1 320 Kapitalets oms. hastighet 1,5 1,9 1,9 1,9 2,0 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,0 NV FCF (2013-15) 322,4 Betavärde 2,1 NV FCF (2016-21) 393,0 Riskfri ränta (%) 2,0 NV FCF (2022-) 447,5 Räntepremie (%) 4,5 Rörelsefrämmade tillgångar 112,3 WACC (%) 10,0 Räntebärande skulder 811,0 Motiverat värde 464,2 Antaganden 2016-21 (%) Genomsn. förs. tillv. 2,0 Motiverat värde per aktie 5,4 EBIT-marginal 4,5 Börskurs 4,0 Lönsamhet 2010 2011 2012 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) -4% -4% -13% -5% 5% ROCE 2% 2% 1% 2% 6% ROIC -4% 3% 1% 3% 6% EBITDA-marginal (just) 6% 5% 4% 5% 7% EBIT just-marginal 1% 1% 1% 1% 3% Netto just-marginal -1% -1% -2% -1% 1% Data per aktie, SEK 2010 2011 2012 2013e 2014e VPA -5,65-1,05-3,28-0,28 0,36 VPA just -1,38-1,05-3,28-0,28 0,36 Utdelning 1,0 0,0 0,0 0,0 0,2 Nettoskuld 60,8 54,2 54,6 7,3 6,4 Antal aktier 17,5 17,5 17,5 86,5 86,5 Värdering 2010 2011 2012 2013e 2014e Enterprise value 1 132 1 017 1 025 1 060 1 060 P/E n.m. n.m. n.m. n.m. 11,2 P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. 11,2 P/S 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EV/S 0,5 0,3 0,3 0,4 0,4 EV/EBITDA just 8,2 6,7 8,7 8,3 6,0 EV/EBIT just 46,7 25,4 63,0 33,4 12,7 P/BV 0,1 0,1 0,2 0,1 0,1 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån -54,0% Omsättning 12,5% 3 mån -54,0% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån -72,0% V/A, just n.m.% Årets Början -55,0% EK -12,4% Aktiestruktur % Röster Kapital Holdham S.A. 24,8 24,8 Melker Schörling AB 21,9 21,9 Alf Tönnesson m. Fam o bolag 21,9 21,9 Christian Jansson m bolag 4,3 4,3 Skandia Liv 3,4 3,4 Ponderus Securities AB 2,4 2,4 Danica Pension 1,4 1,4 Cecilia Bjurman 1,3 1,3 Bernt Gunnarsson 1,1 1,1 Anders Davidsson 1,1 1,1 Aktien Reuterskod BOLJ.ST Lista Small cap Kurs, SEK 4,0 Antal aktier, milj 17,5 Börsvärde, MSEK 70 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Anders Davidsson Håkan Gunnarsson Stéphane Hamelin Nästkommande rapportdatum Kvartal 2 2013-07-12 Kvartal 3 2013-11-21 Tillväxt 2010 2011 2012 2013e 2014e Försäljningstillväxt 21% 38% -8% -8% -2% VPA-tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% Tillväxt eget kapital -11% -7% -18% 57% 5% Analytiker Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 8

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) EBIT just-marginal 3 300% 40% 2 1 0-1 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 250% 200% 150% 35% 30% 25% 20% -2-3 -4-5 -6 100% 50% 0% 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 15% 10% 5% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 18% 16% 66% 17% 21% 7% 24% 31% Envelopes Overprint ProPac Central Europe Scandinavia och Baltic Other France och Spain U.K. Intressekonflikter Henrik Alveskog äger aktier i bolaget Bong: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Bong är ett av Europas ledande företag i kuvertbranschen. Kuverten tillverkas vid egna anläggningar och säljs framförallt i norra Europa. Bong har också en omfattande verksamhet inom Tilltryck och satsar särskilt på sina specialförpackningar, ProPac. 9

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Lönsamhet Trygg Placering 7,5p - 10,0p 21 15 9 12 20 3,5p - 7,0p 45 51 32 43 42 0,0p - 3,0p 1 1 26 12 5 Antal bolag 67 67 67 67 67 Redeye Rating (2013-06-07) Rating Ledning Tillväxtpotential Avkastningspotential *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10