REDEYE TRENDS NR 37 NOVEMBER 2014 Positiv utveckling för Zubsolv De senaste veckorna har vi sett en bra utveckling för Orexoaktien, som ingår i både Trendsportföjen och vår Life Scienceportfölj. Sedan bottennoteringen i mitten av oktober har kursen stigit över 40 procent. Opus surfar på dollarvågen SIDAN 10 Vi ser ett antal faktorer som kommer vara gynnsamma för Opus under det kommande året. Den allra tydligaste är dollarförstärkningen som vid dessa nivåer innebär ett skapligt resultatlyft. SIDAN 11 HETLUFTEN Nya glansdagar för IT-konsulter? Sedan 2008 har det vart tufft för IT-konsultbolagen då efterfrågan för deras tjänster minskade drastiskt. Situationen har dock ljusnat och siffrorna börjar att pekar uppåt för ett flertal aktörer. För konsultbolag är tillgången på de rätta personerna av mycket stor betydelse då de är den främsta tillgången. Enligt IT-konsultindex, hämtat från SCB, har personalkostnaden ökat de senaste åren och detta trots att konsult priserna stagnerat. Varför det går bra beror därmed på andra saker. Öjvind Karlsson Överlag glädjeämnen Portföljen noterar överlag en vecka av uppgångar. Portföljens glädjeämnen är Opus (+5,9%) och Cellavision (+4,6). Andra bidragsgivare är Cherry (+4,6%) och H&M (+1,3). På nedsidan tynger volatila Hexatronic (-2,0%) och Moberg Pharma (-1,6%). 1, 3 % Utveckling senaste nr. 11, 7 % Köp: - Sälj: - Sedan årsskiftet Läs mer på sidan 8 BOLAG I FOKUS Mycronics. Efter Mycronics kapitalmarknadsdag förra veckan har aktien fallit fritt med 10 procent från toppen på cirka 23 SEK. Vi bedömer att vinsthemtagningar ligger bakom. Mycronic har haft en sagolik utveckling i år och inte minst sedan fem veckor tillbaka. Läs mer på sidan 7. TEKNISK ANALYS SEB. Primärtrenden för aktien är fortsatta uppgångar på medellång sikt. Aktien noteras kring överköpta kursnivåer (RSI 69) vilket kan medföra en sättning i aktien innan vidare uppgångar. Tidigare motståndsnivån skall i fortsättningen agera stödnivå Läs mer på sidan 4. TYCK TILL OM TRENDS! Svara på vår enkät om Trends! Klicka här för att komma till vår enkät inför utvecklingen av Redeyes produkt Trends. Frågorna syftar till att identi era våra be ntliga kunders preferenser och önskemål inför kommande utveckling av be ntliga och nya produkter. www.redeye.se
HETLUFTEN Nya glansdagar för IT-konsulter? Sedan 2008 har det vart tufft för IT-konsultbolagen då efterfrågan för deras tjänster minskade drastiskt. Situationen har dock ljusnat och siffrorna börjar att pekar uppåt för ett flertal aktörer. För konsultbolag är tillgång på de rätta personerna av mycket stor betydelse då de är den främsta tillgången. Enligt IT-konsultindex, hämtat från SCB, har personalkostnaderna ökat de senaste åren och detta trots att konsultpriserna har stagnerat. Varför det går bra för en del bolag beror därmed på andra saker. Framförallt var det under guldåren 1999-2001 som lönerna ökade mest i branschen, men trots en markant nedgång har takten i regel legat över in ationen sedan dess. På grund av de höga lönenivåerna och de pressade priserna är det viktigt med att skapa bra marginaler. Att sänka lönerna har prövats av en del bolag, men det är svårt när man behöver konkurrera om de bästa konsulterna. För att minska kostnaderna har det även skett en ökad satsning på att rekrytera yngre konsulter, vilket skall hålla ned lönerna på kort sikt. Bolaget Acando försöker med större omstruktureringar, efter uppköpet av Connecta, att göra större besparingar på lång sikt. När bättre marginaler, produktivitets- och effektivitetshöjning inte längre ger några resultat kommer det att behövas andra åtgärder som försäljningstillväxt eller högre konsultpriser. HiQ är en av ledstjärnorna när det gäller marginaler och de har visat sig svårslagna i branschen. nns även undersökningar som visar att behovet av IT-konsulter kommer att gå ned. Här nns naturligtvis en stor osäkerhet och ser man exempelvis till vissa äldre system så måste de snart bytas ut, vilket kommer att kräva en hel del IT-resurser. Exempelvis så är efterfrågan stor när det gäller implementering av nya affärssystem, men inom vissa områden sker en ökad outsourcing. För att minska kostnaderna har det även skett en ökad satsning på att främst rekrytera yngre konsulter, vilket skall hålla ned lönerna. Detta är en marknad som ständigt förändras och några kommer att lyckas bra, men andra kommer att få det mycket svårt. Även om man måste vara noggrann med alla aktieköp är det mycket viktigt att man väljer rätt ITkonsultbolag. Hög exibilitet och en vilja att förändra sin organisation för att bemöta efterfrågan är ett måste. Att tro på någon återkomst av IT-konsulternas glansdagar är för optimistiskt, men det kommer att nnas de som hittar rätt plats på marknaden. Jämfört en del andra länder i Europa är marknaden förhållandevis stabil och man bör inte förvänta sig några dramatiska händelser på kort sikt. Öjvind Karlsson INNEHÅLL 3-4 5 6-7 8-9 10-12 TEKNISK ANALYS TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Kopy Goldfields Saniona Mycronics Immunicum TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Orexo Cherry Opus Group Investeringar i forskning Teknologiseminarium Trots en mindre bra tillväxt de senaste åren har era av bolagen gett en bra aktieutdelning och en direktavkastning på upp till omkring 7 % är inte ovanligt. Intressanta utdelningsaktier är exempelvis HiQ, Avega Group, Acando och Tieto. Detta kan göra dem intressanta för investerare så länge aktiekursen inte går ned. En ökad efterfrågan inom vissa IT-kompetensområden är ett bra tecken men det REDAKTÖR & ANS- VARIG UTGIVARE Öjvind Karlsson REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander Viktor Westman PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin David Hansson Joanna Boquist Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Philip Skogby Sten Westerberg Ring 08-54501330 eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 37 NOVEMBER 2014 SIDA 2
TEKNISK ANALYS Tjurarnas marknad OMXS30-index handlas upp knappa 3 procent och noterade färska årshögstanivåer i onsdags. Primärtrenden är fortsatt stigande men riskerna ökar. Det är bara 70 punkter till IT-yra-noteringarna. OMXS30-index noterar en börsvecka där index handlats upp knappa 3 procent sedan förra veckans nummer av Trends. Index handlas nu på torsdagseftermiddagen till 1465 punkter vilket är strax under årshögstanivåerna på 1 474 punkter som noterades i onsdags. Börsen närmar sig rekordnoteringarna från år 2000 då index under rådande IT-yra tangerade 1 539 punkter. Trendtaket möter upp kring 1485 och stöd på nedsidan åter nns vid 1425 punkter. Index handlas i närheten av överköpta nivåer (RSI-68) men momentum är fortsatt stark och uppvisar positiva divergenser och ett fortsatt bull scenario. Risken blir givetvis alltmer överhängande vilket sätter större krav på investerarna och en aktiv stop loss-sättning blir alltmer viktig under rådande börsklimat för att minimera eventuella förluster. Hexagon tuffar på Hexagon-aktien ser ut att lägga ett starkt börsår bakom sig med regelbundna uppgångar där det historiskt sett varit lönsamt att köpa aktien på rekyler i den underliggande stigande trenden. Ur ett tekniskt perspektiv är det attraktivt att köpa aktien omkring stödnivån vid tidigare motståndsnivån kring 240 kronor. En position däromkring minimerar nedsidesrisken samtidigt som möjligheterna till uppvärdering bedöms som sannolika. 50-dagars glidande medelvärde möter upp strax under 240 kronor vilket ger ytterligare stöd. Köp föreslås inom affärsintervallet 240-241 kronor med målkurs 265 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 233 kronor. Fortsatta uppåt på Nasdaq Nasdaq Composite har noterat en vecka med uppångar (+1,5%) och RSI på 74 (64) indikerar fortsatt övervikt av optimister i marknaden för tillfället och fortsatt stigande primärtrend. Index noteras i en stigande trend och fortsatt positiv utveckling inom huvudtrenden indikeras. Stöd på nedsidan åter nns vid 4600 punkter vilket medför viss nedsidesrisk från rådande kursnivåer. Index är överköpt vilket indikerar en reaktion nedåt på kort sikt bör komma. David Hansson david.hansson@redeye.se OMXS30 HEXAGON NASDAQ OMXS30-index närmar sig rekordnoteringarna från år 2000 Hexagon befinner sig på en attraktiv nivå kring 240 SEK Fortsatta framgångar för Nasdaq Composite TRENDS NR 37 NOVEMBER 2014 SIDA 3
TEKNISK ANALYS Rekordnoteringarnas vecka Denna vecka har vi tagit fram tre affärsförslag på storbolag som alla har en gemensam nämnare; de befinner sig omkring färska toppnivåer. Uppbrott i SEB på årshögstanivåer SEB-aktien handlas i en underliggande stigande trend. Den positiva trenden bekräftades nyligen då aktien bröt upp genom tidigare motstånd kring 96 kronor och noteras kring färska årshögstanivåer. Genom uppbrottet utlystes köpsignal i aktien och vidare uppgångar på sikt indikeras. Primärtrenden för aktien är fortsatta uppgångar på medellång sikt. Aktien noteras kring överköpta kursnivåer (RSI 69) vilket kan medföra en sättning i aktien innan vidare uppgångar. Tidigare motståndsnivån skall i fortsättningen agera stödnivå. Köp föreslås inom intervallet 96-97 kronor med målkurs 107 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 93,50 kronor. Intrum Justitia på nya höjder Intrum Justitia-aktien har återhämtat hela oktoberrekylen och handlas på årshögstanivåer kring 225 kronor. Tidigare årshögstanoteringen från i höstas är därmed forcerad. Aktien handlas i en positiv primärtrend och ur ett tekniskt perspektiv ser trenden fortsatt uppåtgående ut. Aktien handlas till överköpta kursnivåer (RSI 68) vilket kan medföra en mindre rekyl/sättning på kort sikt. Det tidigare motståndet agerar initialt stöd framöver varpå en position kring dessa är attraktiva ur ett risk/reward-perspektiv. Vidare motstånd på uppsidan saknas vilket är fördelaktigt för framtiden. Köp föreslås inom affärsintervallet 224-225 kronor med målkurs 250 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 215 kronor. Fånga Billerud på rekyl i stigande trend Billerud-aktien handlas i en positiv trend som bekräftades nyligen med att tidigare motståndet vid 105 kronor forcerades under tilltagande handelsvolymer. Aktien ser ut att etablera sig ovan 105 kronor och har efter utbrottet fortsatt norrut. Tidigare motståndet kommer framgent agera stödnivå varpå aktien är intressant att plocka upp på rekyl i stigande trend. 50-dagars glidande medelvärde möter upp vid 102 kronor och 200- dagars vid 98 kronor. Aktien är överköpt (RSI 66) vilket talar för en mindre sättning innan vidare uppgångar. Köp föreslås inom affärsintervallet 105-106 kronor med målkurs 116 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 102 kronor. David Hansson david.hansson@redeye.se SEB INTRUM JUSTITIA BILLERUD Trenden för SEB är fortsatta uppgångar på medellång sikt Intrum handlas till överköpta kursnivåer men motstånd på uppsidan saknas Billerud är intressant för eventuell rekyl i stigande trend TRENDS NR 37 NOVEMBER 2014 SIDA 4
Nya årshögstanoteringar Index handlas upp knappa 3 procent jämfört med förra utgåvan av Tradingguiden. Mer om indexutvecklingen på sid 3. Vi justerar inga stöd/motståndsnivåer denna vecka. TRADINGGUIDEN Studerar vi Tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att majoriteten av aktierna handlas i stigande till konsoliderande trend. Sedan förra utgåvan av Trends har fördelningen av antalet aktier i stigande/konsoliderande och fallande trend varit konstant. För tillfället noteras hälften av aktierna i stigande trend. Index summerar en börsvecka med nya årshögstanoteringar i onsdags kring 1 474 punkter för i skrivande stund handlas till 1 464 punkter. Börsen är för tillfället inne i en historisk positiv börsperiod ur ett säsongsjusterat mönster (nov-april), och vi är försiktigt optimistiska inför närmaste framtiden. Närmast står Thanksgiving och Black Friday inför dörren och dagens Opecmöte vilket sammantaget ger lägre handelsvolymer. Detta kan ge rekylerande kurser närmsta dagarna men i rådande tider håller den gamla klyschan, Let the trend be your friend. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 50% % Konsl. trend 39% % Fallande trend 11% STIGANDE KONSOL. 18 14 FALLANDE 4 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % Motst. % RSI ABB 166,9 0,0% 140,0-19,2% 180,0 7,3% 66 A lfa Laval 151,5 0,0 % 14 5,0-4,5% 18 0,0 15,8 % 51 Assa Abloy 390,0 0,0% 340,0-14,7% 400,0 2,5% 59 A strazeneca 54 6,5 0,0% 450,0-2 1,4 % 560,0 2,4% 64 Atlas Copco 213,2 0,0% 180,0-18,4% 240,0 11,2% 58 Boliden 122,5 0,0% 105,0-16,7% 125,0 2,0% 57 Electrolux 207,4 0,0% 180,0-15,2% 220,0 5,7% 61 Eniro 6,9 0,0% 7,0 2,1% 20,0 65,8% 35 Ericsson 91,6 0,0% 75,0-22,1% 95,0 3,6% 64 Getinge 174,2 0,0% 150,0-16,1% 200,0 12,9% 54 Hennes & M auritz 309,1 0,0% 275,0-12,4% 320,0 3,4% 67 Hexagon 245,0 0,0% 210,0-16,7% 250,0 2,0% 61 Husqvarna 53,7 0,0% 44,0-21,9% 55,0 2,5% 59 Investor 268,5 0,0% 220,0-22,0% 280,0 4,1% 69 JM 220,5 0,0% 200,0-10,3% 240,0 8,1% 42 Lund in M ining 35,8 0,0% 30,0-19,3% 45,0 20,5% 52 Lund in Petro leum 113,4 0,0% 100,0-13,4% 130,0 12,8% 56 M illicom 617,0 0,0% 500,0-23,4% 700,0 11,9% 63 MTG 229,6 0,0% 210,0-9,3% 300,0 23,5% 55 NCC 219,7 0,0% 210,0-4,6% 240,0 8,5% 50 Nokia 58,7 0,0% 45,0-30,3% 65,0 9,8% 43 N o rdea B ank 91,6 0,0% 80,0-14,5% 100,0 8,4% 54 Oriflame 135,5 0,0% 100,0-35,5% 150,0 9,7% 57 Sandvik 77,6 0,0% 70,0-10,9% 100,0 22,4% 43 SCA 169,2 0,0% 150,0-12,8% 200,0 15,4% 55 SEB 93,5 0,0% 80,0-16,8% 100,0 6,6% 56 Securitas 89,8 0,0% 70,0-28,2% 90,0 0,3% 68 Skanska 155,7 0,0% 130,0-19,8% 180,0 13,5% 69 SKF 150,1 0,0% 140,0-7,2% 180,0 16,6% 57 SSA B 50,6 0,0 % 50,0-1,2% 60,0 15,7% 45 Sv. Handelsb anken 349,7 0,0% 310,0-12,8% 345,0-1,4% 58 Sw edbank 190,1 0,0% 180,0-5,6% 210,0 9,5% 59 Sw edish M atch 240,7 0,0% 190,0-26,7% 250,0 3,7% 59 Tele2 94,7 75,0% 70,0-35,3% 95,0 0,3% 71 Teliasonera 51,1 0,0% 45,0-13,6% 56,0 8,8% 62 Volvo 81,9 0,0% 75,0-9,1% 100,0 18,2% 56 TRENDS NR 37 NOVEMBER 2014 SIDA 5
BOLAG I FOKUS Kopy Goldfields Kopy Gold elds kom i fredags med en operativ uppdatering kring borrprogrammet för Krasnyprojektet. Tack vare den försvagade rubeln har kostnaderna för under steg 1 varit väldigt låga vilket har lett till att kostnaderna ligger under budget. Till följd av detta har somliga aktiviter som var planerade under steg 2 inletts. Vidare fortsätter resultaten att bekräfta Krasny-modellen. Pressmedelandet idag ses som väldigt positivt enligt Redeye. GV Gold har alltid haft möjligheten att avbryta programmet efter steg 1, att de nu har inlett visa aktiviter som skulle innefattas av steg 2 minskar enligt oss drastiskt risken för ett avbrott av borrprogrammet. 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 dec REDEYE RATING jan mar apr jun jul Kopy Goldfields aug okt nov OMXSPI Dagens pressmeddelande visar att sannolikheten för Kopy att erhålla tilläggsköpeskillingen om 2 MUSD är väldigt stor. Idag är hela Kopy Gold- elds marknadsvärde på omkring 14.8 MSEK, ungefär lika mycket som den sannolika tilläggsköpeskillingen. Saniona Sanionas rapport för årets tredje kvartal innehöll inga överraskningar. Trots bolagets höga aktivitet inom era områden låg kassaförbrukningen i stort sett kvar på samma nivå som under andra kvartalet. Några jämförelser med fjolåret nns inte redovisade eftersom den nuvarande koncernstrukturen bildades den 30 januari i år. Kassaförbrukningen under andra kvartalet var 4,7 miljoner kronor, vilket lämnade kvar en kassapostion om 14,2 miljoner kronor. Efter periodens utgång slöt Saniona ett avtal med indiska Syngene om förberedande preklinisk utveckling av AN363. Avtalet tillåter Saniona att skjuta en del av utvecklingskostnaderna framför sig, vilket kan komma att påverka kassaförbrukningen positivt under de kommande kvartalen. Vi behåller tills vidare våra prognoser för 2014 som ska tillåta bolaget att visa en kassaposition om 10 miljoner kronor vid årsskiftet. Sannolikheten för en nyemission under första halvåret 2015 måste därför ses som hög. De alternativ till nyemission som vi ser skulle vara antingen en utlicensiering eller att bolaget kan få en milstolpe från någon av sina partners LEDNING.:5,5 ÄGARSKAP: 7,0 TILLV.UTSIKT: 4,0 LÖNSAMH.: 0,0 FIN. STK.: 0,0 15 12 9 6 3 apr jun jul sep okt Saniona OMXSPI REDEYE RATING LEDNING: 6,5 ÄGARSKAP: 5,0 TILLV.UTSIKT: 5,0 LÖNSAMH.: 0,0 FIN.STK.: 0,0 TRENDS NR 37 NOVEMBER 2014 SIDA 6
BOLAG I FOKUS Mycronics Efter Mycronics kapitalmarknadsdag förra veckan har aktien fallit fritt med 10 procent från toppen på cirka 23 SEK. Vi bedömer att vinsthemtagningar ligger bakom. Mycronic har haft en sagolik utveckling i år och inte minst sedan fem veckor tillbaka. Kapitalmarknadsdagen blev därmed en katalysator för korrigeringen nedåt. Den snabba uppgången indikerar att förväntingarna på kapitalmarknadsdagen kan ha varit något för höga. Ser man till vad som rapporterats i press från kapitalmarknadsdagen så var det främst skuldsättningsnivån och tidsplanen för tillväxtmålet som uppmärksammades. Att Mycronic, precis som alla andra bolag, kontinuerligt tittar på kompletterande förvärv och i så fall vill ha möjlighet att använda en kontrollerad skuldsättning till detta anser vi är en god strategi. Det var även något som var kommunicerat och känt sedan länge (Q4 2013). Anledningen till att bolaget inte kan ge någon exakt tidsplan för när tillväxtmålet ska vara uppnått härrör enligt Redeye från den, i tid, osäkra maskritarförsäljningen. Immunicum Forskningschef och grundare Alex Karlsson- Parra belönas med det svenska Athenapriset för sitt kreativa och innovativa sätt att utveckla nya cancervacciner. Bakom priset står bland annat ett antal betydelsefulla svenska institutioner, vilket ger en viss extra tyngd. Motiveringen till priset är idel lovord och avslutas med den slagkraftiga meningen: Ett grundligt, uthålligt och utmanande forskningsarbete som står på gränsen till ett stort genombrott.. Dagens pressmeddelande bjuder även på en första inblick i hur den kommande fas II-studien med Intuvax har utformats och det framgår i pressmeddelandet att 90 njurcancerpatienter kommer att inkluderas i den. Vi hoppas att inom kort få ytterligare detaljer kring studien. Onsdagens besked är givetvis positivt, men kopplingen till aktievärdet är inte helt självklar. Dock bidrar detta till att öka kon densen kring det bolaget gör i aktiemarknaden, vilket är den bästa förklaringen till att aktien gör ett glädjeskutt på 13 procent. Vårt motiverade aktievärde är 25 SEK. 25 20 15 10 dec jan mar apr jun jul aug okt nov Mycronics OMXSPI REDEYE RATING LEDNING:6,0 ÄGARSKAP: 7,5 TILLV.UTSIKT: 5,5 LÖNSAMH.: 5,5 FIN. STK.: 7,5 40 35 30 25 20 15 10 dec jan mar apr jun jul aug okt nov Immunicum OMXSPI REDEYE RATING LEDNING: 6,0 ÄGARSKAP: 5,0 TILLV.UTSIKT: 4,5 LÖNSAMH.: 0,0 FIN. STK: 1,0 REDEYE RATING Från och med 2014 har Redeye gått över till en ny version av den egenutvecklade analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. TRENDS NR 37 NOVEMBER 2014 SIDA 7
VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Överlag glädjeämnen - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen noterar överlag en vecka av uppgångar. Nedgångar i de mer illikvida bolag drar ner den procentuella utvecklingen sett på veckobasis. Portföljens glädjeämnen är Opus (+5,9%) och Cellavision (+4,6). Andra bidragsgivare är Cherry (+4,6%) och H&M (+1,3). På nedsidan tynger volatila Hexatronic (-2,0%) och Moberg Pharma (-1,6%). Moberg Pharma pressas av ett allmänt nyhetsvakuum som vanligen in nner sig strax efter bolagets rapport, synnerligen i småbolag. Nedsidan känns dock begränsad på rådande nivåer. Med en uppenbar trigger TRENDSPORTFÖLJEN i aktien iform av ett potentiellt partneravtal för MOB-015-projektet mot den amerikanska marknaden är riskavvägningen mellan risk och potentiell framtida avkastning en lockande kalkyl. Bolaget vände fjolårets förlustresultat till vinst i det tredje kvartalet och med den nytillsatte USA-chefen Jeff Vernimb som tillträder positionen den 15 december andas verksamheten framtidstro. Vi gör inga förändringar i portföljen denna veckan, men de bolag vi håller ögonen på är bla Acando, Systemair och Xvivo Perfusion. David Hansson David Hansson david.hansson@redeye.se David Hansson har en magisterexamen från Stockholms Universitet. David har tidigare arbetat som optionsmäklare samt drivit eget företag inom ädelmetallbranschen. På Redeye arbetar David med den tekniska analysen samt förvaltar Trendsportföljen. Trendsportföljen illustrerar en portföljsammansättning som Redeye för närvarande ser som optimal. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren 1999-2014 UTVECKLING Kurs SEK 500 400 300 200 100 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXS30 +1,3 % +2,9 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXS30 0 apr'04 sep'05 jan'07 maj'08 nov'09 mar'11 sep'12 dec'13 jan14 +11,7 % +9,9 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Cherry 140821 10% 35,00 31,6 45,0 30,0-9,7% 5,5% Autoliv 141002 10% 672,50 734 750 650 9,1% 7,8 % Betsson ** 130516 10% 180,00 266,5 270,0 180,0 53,1% 21,5% Cellavision 130919 10% 12,85 36,1 25,0 15,0 180,9% 15,4% Opus Group 141009 10% 10,45 10,8 15,0 7,0 3,3% 11,2 % H&M ** 121129 10% 203,10 312,6 310 250,0 58,6% 40,5 % Mr Green** 140130 10% 37,50 36,5 50,0 34,0-0,8% 13,3% Orexo 140821 10% 139,25 140 170 120-0,4% 5,5 % Moberg Pharma 141016 10% 30,5 31 40,0 25,0 4,8% 17,9% Hexatronic 140522 10% 16,90 19,4 20,0 14 14,8% 4,5 % * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl 15.00 under börsdagen. TRENDS NR 37 NOVEMBER 2014 SIDA 8
VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Positiva valutaeffekter för Opus - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Bilprovningsföretaget Opus Group presenterade i fredags sin Q3-rapport. Rapporten kom in strax under våra förväntningar. Intäkter för perioden uppgick till 361 MSEK (prognos 370) och EBITDA kom in på 63 MSEK (prognos 70). Resultatet pressades av två engångsföreteelser, hyresaffären i Kalifornien och bytet av IT-system i den svenska besiktningsverksamheten. Lönsamheten förväntas följdaktligen öka under kommande år, EBIT/Sales på 11,7% för 2014e samt 14,7% för 2015e. Opus har ca 2/3 av sin intjäning på den amerikanska marknaden och utan valutahedging ger detta för tillfället positiva valutaeffekter drivet av den positiva utvecklingen för dollarn den senaste tiden. De VECKANS KÖP & SÄLJ positiva valuteffekterna i nansnettot gav ett betydande vinstlyft i Q3-rapporten och är även en bidragande orsak till att höja prognoserna. Vidare tar vi inte längre med i beräkningen att Opus får kontraktet i Illinois. Anledningen till att upphandlingen som tidigare vunnits av Opus, nu annulerats, var att underlaget ansågs varit tvetydigt. Förmodligen upplevde sig Applus, som förlorade kontraktet, att de inte haft möjlighet gett ett tillräckligt optimalt erbjudande. Enligt Opus sker den nya upphandlingen i början av nästa år. Värderingsmässigt värderas Opus omkring 10x EV/EBITDA för åren 2015-16P, vilket känns billigt med tanke på bolagets stabila intjäning. David Hansson Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5% (-6%) 2008-45,1% (-42,0%) 2009 72,4% (46,7%) 2010 42,7% (23,2%) 2011-13,8% (-16,7%) 2012-20,1% (12,1%) 2013 29,9% (23,2%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. KÖP: Kurs - - - 37,5 kr -trolife SÄLJ: Kurs utv index - - - - - - - - www.redeye.se/aktiebloggen TRENDS NR 37 NOVEMBER 2014 SIDA 9
En fortsatt positiv utveckling för Zubsolv ANALYS -ANALYS: OREXO Efter en större nedgång i oktober har Orexo-aktien nu återhämtat sig ordentligt. En av anledningarna är bättre förskrivningssiffror för läkemedlet Zubsolv, vilket märkbart ökat dess marknadsandelar. Bättre förutsättningar på marknaden, tack vare samarbeten och avtal, är en annan anledning. För allmänheten är även ökad kännedom om produkten av stor betydelse. Senaste veckorna har vi fått se en bra utveckling för Orexo-aktien, som ingår i både Trendsportföljen och vår Life Science-portfölj. Sedan bottennoteringen i mitten av oktober har kursen stigit över 40 procent. Utöver en allmän börsåterhämtning är det ett rejält lyft för bolagets huvudprodukt Zubsolv (opioidberoende) som ligger bakom den starka kursutvecklingen. De senaste förskrivningssiffrorna för Zubsolv pekar på en marknadsandel på 5,61 procent för antal sålda tabletter och 5,15 procent i antal inlämnade recept på apotek. Detta innebär en ökning i marknadsandel med 1,5 procentenheter under de senaste två månaderna. Utvecklingen överträffar våra förväntningar, där vi räknat med att marknadsandelen för Zubsolv under hela fjärde kvartalet skulle öka med cirka 1 procentenhet. Med andra ord nns utrymme för en viss uppjustering av våra nuvarande prognoser. När vi fått in ungefär halva kvartalets förskrivningsdata ser vi potential för att dra upp vår försäljningsprognos för Zubsolv med drygt 10 miljoner kronor från de 83 miljoner kronor vi räknat med. Därmed nns möjlighet för att Orexo lyckas lyfta verksamheten till ett positivt rörelseresultat redan i innevarande kvartal. Vi räknar dock inte med att bolaget kommer nå positivt kassa öde under perioden, utan att det dröjer till en bit in på nästa år. Finansiellt är dock Orexo på en stabil plattform efter höstens emissioner. Det som drivit den positiva utvecklingen för Zubsolv under de senaste veckorna är framför allt det exklusivitetsavtal bolaget tecknat med Managed Medicare-spelaren Wellcare, vilket trädde i kraft den 1 november i år. Deras kunder får nu enbart ersättning för att använda Zubsolv och genomslaget har varit snabbt. Vi bedömer att drygt hälften (marknadsandel på cirka 0,8 procent) av den ökade förskrivningen av Zubsolv senaste veckorna kan förklaras av detta avtal. En annan viktig faktor till att vi får se ett lyft just nu är att bolaget nyligen utökat sina antal säljdistrikt med omkring 25 procent. Därtill har marknadsmaterial kring Zubsolv kunnat förstärkas under hösten med utökad klinisk dokumentation från de två studierna ISTART och OX219-006. Detta är två omfattande studier som tydliggör Zubsolv som minst lika effektiv som konkurrenten Suboxone Film (Reckitt Benckiser). Utöver det ingick mer omfattande preferensstudie som visade att drygt tvåtredjedelar av patienterna fördrog Zubsolv framför Suboxone Film. Den kliniska dokumentationen och preferensmaterialet är framför allt viktigt för att övertyga förskrivarna. Det som då talar för fortsatt bra utveckling för Zubsolv s marknadsandel i närtid utöver ovanstående är att produkten från årsskiftet fått förbättrade ersättningsstatus hos den största privata försäkringsgivaren Express Script. Ersättningsnivån hos Express Script hamnar nu i nivå med Suboxone Film. Express Script har i nuläget en marknadsandel på ungefär 20 procent hos de privata försäkringsgivarna, eller drygt 10 procent av den totala. Vi räknar med att detta redan börjat ge ett visst genomslag på förskrivningen, men att effekten blir tydligare i början av nästa år. I ett längre perspektiv är det viktigt att öka kunskap och kännedom kring Zubsolv som ett bättre alternativ än Suboxone Film. Eftersom en betydande del av de beslut som fattas av patienter när de väljer vilken produkt de vill använda bygger på vad man hört från andra patienter är just ett ökat användande ytterst väsentligt bedömer vi. Annat som pågår hos konkurrenter är att Reckitt Benckiser i slutet av året kommer knoppa av sin läkemedelsdel där Suboxone Film är den ledande produkten. Den 23 december inleds handeln i det avknoppade bolaget Indivior. Indivior kommer få en tydligare pro l som läkemedelsbolag med ett fokus på läkemedel mot olika typer av beroende. Vi bedömer inte att förändringen kommer påverka förskrivningen av produkterna i någon större utsträckning. Ledning och säljkår förblir relativt intakt. Vi räknar inte heller med någon aktiepåverkan av ändringen. Den positiva utvecklingen för Zubsolv ger utrymme för viss höjning av våra prognoser, vilket vi får återkomma till lite längre fram i kvartalet. Viktigt att poängtera är dock att Wellcare-exklusiviteten för Zubsolv inte kommit gratis, utan att Orexo gett ifrån sig ordentlig rabatt. Därmed slår inte ökningen igenom med 100-procent. En fortsatt positiv utveckling i marknadsandel, lansering av nya doser av Zubsolv och ökat fokus på möjligheter för nya produkter under utveckling är anledningar till att vi bedömer att Orexo-aktien kan fortsätta utvecklas bra på börsen. Vårt motiverade värde uppgår till 170 kronor per aktie. Klas Palin TRENDS NR 37 NOVEMBER 2014 SIDA 10
Yggdrasil på god väg - ANALYS: CHERRY Det är nu hög tid att få se Cherry fokusera på lönsamhet och framgångarna med Yggdrasil är en bra början. När det gäller omsättningstillväxt är det bra ställt för spelbolaget som snart kommer att driftsätta olika lösningar med tio speloperatörer. Åtta är redan igångsatta och det bör finnas ytterligare tillväxtmöjligheter. Bolaget har nyligen släppt sin Q3-rapport som visade på en hög tillväxt men sämre lönsamhet. Cherry har många projekt på gång vilket förväntas ge utdelning lite längre fram. Yggdrasil har förutom att lansera sin åttonde video slot spel Cazino Zeppelin även ökat sin position bland spelen på Vera&John med Pyrons samt Jokerizer. Förutom ovan nämnda spel har Magic mushrooms fått en bra placering hos Mr Green. Vera&John har haft cirka 8.4 miljoner besökare de senaste tre månaderna i genomsnitt, men med en hög bounce rate om cirka 95 procent (dvs ca 420k som troligtvis spelar). Om vi antar att 0,5 procent av dessa spelar för cirka 1000 kr kommer vi till en payout på cirka 1,5 miljoner kronor (där vi räknar med att spelarna har en RTP om 97 procent samt spelar över 40 rundor) mot vår prognos Opus surfar på dollarvågen -ANALYS: OPUS GROUP Med två tredjedelar av resultatet från USA kommer vinsterna få en skjuts av dollarförstärkningen det närmaste året. Det verkar inte aktiemarknaden ha tagit fasta på utan deppar över att Illinoisaffären inte är i hamn. Delårsrapporten för Q3, som släpptes i förra veckan, ck klart godkänt. Resultatet före avskrivningar, EBITDA, steg från 44 miljoner kronor under Q3 ifjol till 63 miljoner kronor nu i år. Vi hade förvisso räknat med ytterligare lite bättre resultat. Men det nns ett par rimliga förklaringar till avvikelsen. Dels är det implementeringen av det nya IT-systemet i svenska Opus Bilprovning och dels är det leveranserna till Kalifornien där uthyrningsmodellen innebär kostnader först och intäkter senare. Ledningen uppger att utrustningsaffären i Kalifornien nu har tagit fart och går riktigt bra. Men eftersom upplägget går via hyresavtal innebär det att intäkterna kommer med viss fördröjning. Kostnader för införsäljningen tas däremot direkt. Fördelen är att intäkterna skall bli mer stabila och lönsamheten högre över tid. För svenska Opus Bilprovning konstaterar vi att intäkterna minskade under Q3 jämfört med ifjol, trots att priserna har höjts med cirka 10 %. Således har de genomfört klart färre besiktningar och haft sämre beläggning. Det ser dock ut att vara en tillfällig effekt av att man genomfört bytet av IT-system under perioden. Opus fasar nu ut den plattform som de leasar av AB Svensk Bilprovning och går över till ett egenutvecklat och sannolikt mer användarvänligt system. Dessutom sparar de drygt 15 MSEK per år. Vi ser ett antal faktorer som kommer vara gynnsamma för Opus under det kommande året. Den allra tydligaste är dollarförstärkningen som vid dessa nivåer innebär ett skapligt resultatlyft. Omkring två tredjedelar av resultatet genereras i USA och dollarn har stigit drygt 10 procent sedan i somras. Flera av affärerna i USA ser också ut att växa under ANALYS mot 2,4 miljoner kronor för Q4. Vi tror därför att bolaget bör kunna uppnå våra prognoser med övriga 7 operatörer som är driftsatta. Vi anser att det momentum vi ser nu för Yggdrasil successivt kommer att återspegla sig för Yggdrasils spel i Q4 och framöver. Det bevisar även att de spel Yggdrasil publicerar fungerar väl i en konkurrensutsatt miljö, vilket är imponerande. Vi kan därför nu hävda att bolagets spel har etablerats väl på speloperatörernas sajter och ligger därför fast med våra prognoser som fortfarande skulle kunna överträffas. Det som kommer bli mycket intressant är när bolaget fortsätter driftsätter sina avtal med speloperatörerna som nu uppgår till totalt 18 (varav 8 live). Betsson och Comeon är nämnvärda operatörer som tecknats efter kvartalets utgång som vi tror kommer ge ytterligare tillväxtpotential under Q1 2015. Philip Skogby det närmaste året. Dels är det hyresintäkterna från Kalifornien som successivt stiger. Uppdraget i Virginia kring Remote Sensing börjar ge extra intäkter utöver det ordinarie besiktningsprogram som Opus driver. Sedan nns också möjligheten att få intäkter från så kallad registration renewal (motsvarande att betala bilskatt) i delstaten New York. Denna kan bli en riktig jackpott för Opus om det får stort genomslag. Men det är än så länge oklart om och när de kan börja införa denna tjänst. Även i den svenska besiktningsverksamheten talar det mesta för att pilarna pekar uppåt, med högre beläggning och lägre driftskostnaderna. Dessutom har statliga AB Svensk Bilprovning nyligen höjt priserna, vilket underlättar för Opus att också justera upp sina priser. Möjligheten att återigen vinna upphandlingen i Illinois kan ses som en extra krydda. Men även utan denna affär nns som sagt tillräckligt många ljuspunkter. Henrik Alveskog TRENDS NR 37 NOVEMBER 2014 SIDA 11
Bra incitament till tidig forskning - ANALYS: INVESTERINGAR I TIDIG FORSKNING ANALYS Att inte göra ordentliga inledande prekliniska tester kan straffa sig och här finns en utmärkt position för börsens mindre forskningsbolag. Det är dyrt att forska fram nya läkemedel. Under många år framhölls siffran en miljard dollar som den ofattbara summan av de kostnader som ett läkemedelsprojekt för med sig fram till den högtidliga stunden då en godkänd produkt får säljas. När en av auktoriteterna på området, Tufts University i Boston, häromveckan släppte sin senaste uträkning för denna kostnad landade siffran på en ny rekordnivå - 2,6 miljarder dollar! Många ögonbryn höjdes. En tumregel för något mindre läkemedelsbolag är annars att det inte ska behöva kosta mer än 500 miljoner dollar. Endast i den större läkemedelsindustrin kan priset dra i väg upp mot det maginska miljardstrecken. Men 2,6 miljarder dollar... Hur har den siffran kommit till?, löd den mest återkommande frågan på många amerikanska bloggar i industrin. Den stora avvikelsen från tidigare beräknin- gar är att forskarna på Tuft University applicerat ett avkastningaskrav på investeringen. Cost-of-Time, som forskarna uttrycker det. Nästan hälften av den nya beräkningen på 2,6 miljarder för varje nytt läkemedel är helt enkelt den ersättning som en investerare kräver för ställa upp med kapitalet, i detta fall ofta stora börsnoterade läkemedelsbolag. Nästa avgörande förklaring till den höga kakylen är att alla nedlagda projekt också fått belasta de totala kostnaderna för ett lyckat projekt. Ur ett svenskt börsperspektiv nns en annan mer intressant lärdom att dra av Tufts senaste siffror. Den gängse uppfattning är att kostnaden för att utveckla läkemedel stiger exponentiellt under de 11 år som anges som den genomsnittliga utvecklingstiden för ett nytt läkemedel. Tuft ställer denna sanning på ända och pekar på att hela 30 procent av hela kontantutlägget, eller 430 miljoner dollar, går att hänföra till den prekliniska fasen, då mängder av olika ansatser och substanser testas och skrotas. Om investerarens avkastningskrav sedan läggs på denna direkta kostnad, stiger kalkylen till 1,1 miljard dollar, helt enkelt En satsning på teknologi - ANALYS: TEKNOLOGISEMINARIUM På Redeyes årliga teknologiseminarium den 20 november fanns femton av de mest intressanta bolagen i teknologisektorn. Eventet hölls på Grand Hotel i Stockholm och förutom bolagens representanter fanns en expertpanel med förvaltare och börsproffs på plats som ställde svåra frågor efter fördragen. Redeye lmade både presentationerna och utfrågningarna. Anto nämnde att era företag som arbetar med design behöver en högre precision som de bara kan få med digitala pennor. Ett exempel på dessa bolag var Dreamworks. Utöver detta samarbetar de med ett oem-företag där deras pennor skall användas till pekskärmar. De är även partners med ett koreanskt bolag och skall sälja digitala pennor i Kina inom utbilningssektorn. Framförallt satsar men på stora marknader i samarbete med olika partners. En fördel kan bli att antalet pekskärmar kommer att mångdubblas på ett par år, vilket ger utökade möjligheter för interaktion med exempelvis digitala pennor. Invisio har haft en klar ökning av antal ordrar, vilket är ett tecken på att bolaget börjar få momentum att närma sig vårt motiverade värde på 17 SEK. Mr Green meddelade att de har som målsättning att öka andelen mobila intäkter från dagens andel på 24.1 %. Tack vare att man kommer fortsätta lägga 40 % av sina totala intäkter på marknadsföring bör för att tiden till ett godkännande är mer avlägsen. Detta är goda nyheter för de många mindre forskningsbolag som numera dominerar bland Stockholmsbörsens läkemedelssektor. Att hjälpa till och vässa en läkemedelssubstans i de tidiga faserna av dess utveckling är en mycket värdefull och produktivitetshöjande tjänst. En lärdom som Tuft inte förmedlar men som också sprider sig bland sektorns dominerande bolag är att de projekt som misslyckas under senare prövningar på människor ofta har fått sina svagheter inbyggda i projektet under de prekliniska faserna. Till saken hör att den säljande läkemedelsindustrin, Big Pharma, alltmer fokuserar sina insatser på marknadsföringen av produkterna och drar ned investeringarna i de tidiga faserna. Att stå och röra i glaskolvar anses inte vara lika prestigefullt som att designa fas III-studier eller bjuda läkare på luncher. Här öppnar sig därför en stor och intressant marknad för de små aktörer som verkar i de tidiga faserna av läkemedelsutveckling. Sten Westerberg det i övrigt nnas goda möjligheter att öka marknadsandelarna. Sensys Traf c kunde på plats berätta om en ny order ifrån mellanöstern och visade exempelvis sin ekonomiska tillväxt och varför de anser sig vara tekniskt bättre än konkurrenterna. Bolagen som fanns på plats var: Addnode Group, Anoto, Cybaero, DGC One, Enea, Hexatronic, HiQ, Invisio Communications, Mr Green, MultiQ, Net Insight, Prevas, Transmode, Sensys Traf c och Vitec. För de som vill se lmerna från eventet går det att hitta dem i vår videosektion på Redeye: Klicka här för länk till sajten! Öjvind Karlsson TRENDS NR 37 SEPTEMBER 2014 SIDA 12