- 0, 3 % Utveckling senaste nr. 11, 3 % Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 40 DECEMBER ser ut att bli ett förlorat år Efter en bra utveckling under 2011, 2012 och 2013 ser avkastningen för LS-portföljen ut att hamna på minus för SIDAN 12 Fem undervärderade och köpvärda aktier 2015 Här går vi igenom fem bolag vars aktiekurs ligger nära våra mest pessemistiska värderingar (bear case), trots att de inte borde göra det. SIDAN 10 HETLUFTEN En tillbakablick inför framtiden Inför 2015 skall vi nu se tillbaka på en del av de saker som hänt under året för att se om man möjligen kan se några trender inför det nya året. Högaktuellt just nu är förstås det stora oljeprisfallet och nedgången för den ryska ekonomin. Båda fenomen har vi avhandlat i tidigare krönikor, men det börjar nu nå extrema nivåer. Ett syfte med krönikan är att se vad vi hade för framtidssyn i tidigare nummer och om vi kom i närheten av vad som verkligen hände. Öjvind Karlsson Autoliv står emot en volatil börs Portföljens glädjeämne denna vecka är Autoliv (+3,2%) och Moberg Pharma (+2,4%). Portföljens sänken är Mr Green (-3,5%) och Betsson (-2,9%). Autoliv ser fortsatt lovande ut även efter den senaste tidens kursuppgångar. Läs mer på sidan 8-0, 3 % Utveckling senaste nr. 11, 3 % Sedan årsskiftet Köp: Xvivo Perfusion Sälj: Cherry BOLAG I FOKUS Orexo. Delmålsbetalningen innebär att Orexo med råge kommer nå svarta siffror och positivt kassa öde under innevarande kvartal. Vi förväntar oss att omsättningen för det fjärde kvartalet i år stiger till 233,0 (99,5) miljoner kronor. Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Novo Nordisk. Aktien handlas i en underliggande positiv trend där köp på rekyler och utbrott historiskt sett varit en lönsam strategi. Aktien handlas för tillfället emellan 50-dagars och 200-dagars glidande medelvärden i närheten av översålda kursnivåer (RSI-35). Läs mer på sidan 4. GOD JUL OCH GOTT NYTT ÅR! Helg uppehåll. Trends tar ett uppehåll under de kommande helgerna för att återkomma den 8 januari. Redaktionen vill passa på och önska alla läsare en god jul och ett gott nytt år!

2 HETLUFTEN En tillbakablick inför framtiden Inför 2015 skall vi nu se tillbaka på en del av de saker som hänt under året för att se om man möjligen kan se några trender inför det nya året. Högaktuellt just nu är förstås det stora oljeprisfallet och nedgången för den ryska ekonomin. Båda fenomen har vi avhandlat i tidigare krönikor, men det börjar nu nå extrema nivåer. INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Ett syfte med krönikan är att se vad vi hade för framtidssyn i tidigare nummer och om vi kom i närheten av vad som verkligen hände. Det var i september vi skrev om att det var en oviss framtid för oljebranschen, men vi kunde inte ha föreställt oss det krisläge som uppstått nu. Precis som tidigare tror vi dock på att det kommer att utkristalliseras både vinnare och förlorare i branschen på lite längre sikt. Läget är mycket svårbedömt och exakt hur världens ekonomi kommer att påverkas av detta är inte självklart. Vid genomgången av laxnäringen pratade vi om att analytikerna såg positivt på marknaden de närmsta åren, men att Rysslands sanktioner och risken för överetablering var orosmoment. Aktiekurserna på bolagen har sedan krönikan i regel gått upp en hel del och laxpriset gick upp till omkring 50 kr/kilot. Nu ser priserna ut att falla och exempelvis den stora aktören Marine Harvest har haft en nedåtgående trend i december. Exakt vart det slutar är osäkert då det är svårt att överblicka, men näringen är sannolikt lite övervärderad för tillfället. Att guldet gått ifrån att ha ett viktigt symbolvärde till att enbart vara en råvara tycker vi fortfarande stämmer. Det är dock en mycket speciell råvara som inte direkt konsumeras utan tenderar att öka i mängd hela tiden. Till viss del köper några investerare fortfarande guld vid börsnedgångar, men det verkar som om relationen till dollarkursen är viktigare idag. Eftersom dollarn fortsätter uppåt dalar guldet. Utsikterna är fortfarande dåliga och det är svårt att se vad som skulle förändra utvecklingen på kort sikt. Även basmetaller har haft det tufft under året och efterfrågan fortsätter att minska i många metaller. Vi manade i början av november till försiktighet då en förändring verkade avlägset. För Sverige har framförallt priset på koppar och järn betydelse, båda påverkas negativt av minskad efterfråga från exempelvis Kina. Järnpriset föll i slutet av november till femårslägsta. Kopparn följer i princip samma trend, men har inte haft samma dramatiska prisfall. Preferensaktier har haft en dålig utveckling på sistone och intresset för aktieslaget verkar ha mattats av en del. En orsak är sannolikt för att det har emitterats många preferensaktier på sistone, vilket ökat utbudet. Vi hade i oktober en lite för positiv syn då aktierna. Det var även i oktober som vi skrev att läget för Ryssland var mycket komplicerat och riskerna stora. Även om Rysslands ekonomi inte skulle gå under imorgon tyckte vi att det fanns oroväckande tecken. Den senaste utvecklingen med en mycket svagare rubel och kraftig börsnedgång är med andra ord inget som förvånar oss. Att försöka se in i framtiden är förstås svårt men det nns några tydliga tecken. Vad som händer med oljepriset är dock mycket svårbedömt, det verkar dock som om många tror på ett relativt lågt pris under några år. Mycket kan påverka situationen och vi har därför ingen uppfattning om den framtida utvecklingen. Nedgången för basmetaller ser däremot ut att fortsätta under nästa år, åtminstone när det gäller järn och koppar. Det känns inte heller som det är läge att investera i guld. Ryssland är just nu det stora orosmomentet och här ser det fortfarande mörkt ut. Vi förväntar oss ett volatilt år för landet under Investeringsmöjligheter kan de nitivt nnas, men riskerna är också stora. Vinnare på oljepriset kan bli transportbolag och oljeimporterande länder. Öjvind Karlsson TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Orexo Cyberom Mr Green Pledpharma TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Köpvärda aktier 2015 IPO/Kapitalanskaffning Formpipe LS-Portföljen REDAKTÖR & ANS- VARIG UTGIVARE Öjvind Karlsson REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander Viktor Westman PRENUMERATION & ANNONSER Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr under 2015 och kostar 149 kr per månad. REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin David Hansson Joanna Boquist Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Philip Skogby Sten Westerberg TRENDS NR 40 DECEMBER 2014 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Stökig börs överlag OMXS30-index handlas ned på veckobasis där olja och Ryssland sätter press. Positiv huvudtrend även om vi höjer ett varningens finger för svaghetstecken kring index rörelser vs. handelsvolymer. OMXS30-index handlas ned 1,4 procent på veckobasis sedan senaste utgåvan av Trends. Index har haft en positiv utveckling under torsdagens börs med en uppgång på dryga 2 procent vilket räddar veckan till viss del som i övrigt varit svag. Index handlas i skrivande stund till 1434 punkter (1454) där initialt stöd åter nns på nedsidan vid 1400 punkter följt av ett starkare sekundärt stöd vid 1380 punkter. På uppsidan har index tidigare försökt etablera sig ovan motståndet ovan 1468 punkter ett par gånger utan att ha lyckats. Vid uppbrott ovan 1468 punkter tar index sats mot trendmotståndet vid 1510 punkter. OMX handlas till RSI 51. Ett varningens nger höjs dock för att volymtoppar och volymbottnar inte överensstämmer med toppar och bottnar, vilket är en indikator på svaghet. Spekulativa köp i oljesektorn Tethys Oil ser ut att ha bottnat för denna gång efter nästan tio handelsdagar av nedgångar. Aktien vände kring översålda kursnivåer vid RSI 30 och 54 kronor per aktie. Aktien handlas under torsdagseftermiddagen till 59 kronor på RSI dagars glidande medelvärde noteras vid 77 (röd) kronor medan 50-dagars (grön) handlas till 75 kronor, vilket ytterligare betonar hur hårt nedpressad aktien är. Aktien är trendmässigt positiv på medellång sikt och för den riskvillige föreslår vi köp inom affärsintervallet kronor med målkurs 65 kronor på kort sikt. Stop loss anges vid 54 kronor. Viss stabilisering på Nasdaq Nasdaq Composite har noterats ned en knapp procent under den gångna veckan (-40 punkter) och RSI 47 (49) indikerar en viss stabilisering av index kring neutrala kursnivåer från att marknaden tidigare i december uppvisat en övervikt av optimister i marknaden. Index har under veckan noterats under stödet vid 4600 punkter men vände snabbt upp igen. Index köpvärt kring 4600 punkter där relationen mellan risk och potentiell avkastning bedöms som attraktiv. Index handlas i övergripande positiv trend och vidare uppångar inom den stigande trenden indikeras på medellång sikt. David Hansson david.hansson@redeye.se OMXS30 TETHYS OIL NASDAQ Stark torsdag för OMXS30-index efter en i övrigt svag vecka Efter tio handelsdagar med negång för Tethys Oil verkar aktien bottnat Det verkar ha skett en viss stabilisering på Nasdaq TRENDS NR 40 DECEMBER 2014 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Tre storbolag från olika sektorer Denna vecka har vi tagit fram tre affärsförslag från storbolag inom olika sektorer samt från olika länder. Danska diabetesgiganten Novo Nordisk gästar årets sista nummer av Trends. SKF närmar sig blankningsläge SKF-aktien har noterat en svag kursutveckling under 2014 och vidare nedgångar indikeras på medellång sikt. Aktien noterades nyligen omkring det fallande trendtaket strax ovanför 163 kronor, och handlades då upp till överköpta kursnivåer, innan ett mindre nedställ inleddes. Aktien har framöver fortsatt fallhöjd och betydande nedsidesrisk från rådande kursnivåer. Vi föreslår att sälja aktien omkring kronor med målkurs 145 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 170 kronor. Novo Nordisk lockar på vidare rekyl Novo Nordisk handlas i en underliggande positiv trend där köp på rekyler och utbrott historiskt sett varit en lönsam strategi. Aktien handlas för tillfället emellan 50-dagars och 200-dagars glidande medelvärden i närheten av översålda kursnivåer (RSI-35). Skulle aktien uppvisa vidare nedgångar och komma ner till stödet omkring 246 kronor är relationen mellan risk och potentiell avkastning attraktiv. Håll aktien under uppsikt och köp föreslås inom affärsintervallet kronor med målkurs 270 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 238 kronor. Den mer riskvillige investeraren kan även välja att se kurser omkring trendkanalsbotten vid 255 kronor som köpvärda på medellång sikt. SKF NOVO NORDISK Indikationer på vidare nedgång talar för blankningsläge i SKF Köp Novo Nordisk på rekyler Electrolux intressant ur era aspekter Electrolux-aktien noteras i en underliggande stigande trend och vidare uppgångar indikeras på medellång till lång sikt. Aktien be nner sig strax under årshögstanivåer kring 227 kronor. Ur ett tekniskt perspektiv möter stöd upp vid 180 kronor och motstånd vid 227 kronor. Aktien är köpvärd på rekyl omkring 180 kronor alternativt på utbrott ovan motståndet vid 227 kronor under tilltagande omsättning vilket skulle förstärka signalvärdet. Vid 180 kronor möter 200-dagars glidande medelvärde upp. För investeraren med tålamod, håll Electrolux-aktien under uppsikt och position rekommenderas på eventuell framtida rekyl kring 180 kronor för en placering med sund relation mellan risk och potentiell avkastning. För den mer aggressive investeraren, ta position på utbrott på uppsidan men använd tight stop loss. David Hansson david.hansson@redeye.se ELECTROLUX Håll Electrolux under uppsikt för uppgångar TRENDS NR 40 DECEMBER 2014 SIDA 4

5 Svagt ned på veckobasis Studerar vi Tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att majoriteten av aktierna handlas i konsoliderande till stigande trend. Sedan förra utgåvan av Trends har fördelningen av antalet aktier i stigande trend minskat till förmån för ökat antal aktier som handlas i konsoliderande respektive fallande trend. För tillfället noteras hälften av aktierna i konsoliderande trend. Index summerar en börsvecka som präglas av slagiga rörelser och på veckobasis noterar vi en dryg procent ned efter torsdagens uppställ. Med värderingar om p/e tillsammans med fortsatt Rysslandsoro nns nedsidesrisk från rådande nivåer. Federal Reserves beslut under onsdagen om att byta ut formuleringen om låg ränta under en utdragen period (considerable time) mot formuleringen om att vara tålmodiga (patient) gav de amerikanska börserna en positiv injektion som kan komma att spegla av sig i Europa under de kommande julhelgsbörserna. TRADINGGUIDEN Index noterar rörelser nedåt jämfört med förra utgåvan av Tradingguiden på veckobasis. Mer om indexutvecklingen på sid 3. Vi justerar inga stöd/motstånd denna vecka. Förra veckans bottenfiske i Lundin Petroleum bar frukt. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 33% % Konsl. trend 50% % Fallande trend 17% STIGANDE KONSOL FALLANDE 6 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB 162,0 1,1% 140,0-15,7% 180,0 10,0% 42 A lfa Laval 147,2 4,0% 140,0-5,1% 180,0 18,2% 45 Assa Abloy 402,5-0,8% 340,0-18,4% 405,0 0,6% 49 A strazeneca 549,5-1,3% 450,0-22,1% 560,0 1,9% 46 Atlas Copco 215,3 0,0% 180,0-19,6% 240,0 10,3% 44 Boliden 125,0 2,9% 105,0-19,0% 125,0 0,0% 49 Electrolux 224,8 0,4% 180,0-24,9% 225,0 0,1% 47 Eniro 4,9 4,1% 4,5-9,6% 20,0 75,4% 31 Ericsson 93,4 1,2% 75,0-24,5% 95,0 1,7% 47 Getinge 172,4 1,2% 150,0-14,9% 200,0 13,8% 42 Hennes & M auritz 318,5-0,1% 275,0-15,8% 320,0 0,5% 50 Hexagon 237,6 0,5% 210,0-13,1% 250,0 5,0% 38 Husqvarna 56,5 3,4% 44,0-28,4% 55,0-2,7% 52 Investor 277,9-0,4% 220,0-26,3% 280,0 0,8% 47 JM 241,5 0,3% 200,0-20,8% 240,0-0,6% 50 Lund in M ining 36,2 4,1% 30,0-20,8% 45,0 19,5% 47 Lund in Petro leum 109,2 16,0% 90,0-21,3% 130,0 16,0% 49 M illicom 584,0-2,7% 500,0-16,8% 700,0 16,6% 34 MTG 238,7-2,5% 210,0-13,7% 300,0 20,4% 47 NCC 240,2 2,5% 210,0-14,4% 240,0-0,1% 58 Nokia 61,4 0,3% 45,0-36,4% 65,0 5,5% 48 N ord ea B ank 87,8-6,4% 80,0-9,7% 100,0 12,3% 33 Oriflame 110,3-12,0% 100,0-10,3% 150,0 26,5% 27 Sand vik 76,0 0,1% 70,0-8,6% 100,0 24,0% 38 SC A 167,3-2,7% 150,0-11,5% 200,0 16,4% 34 SEB 97,2-2,1% 80,0-21,4% 100,0 2,9% 44 Securitas 91,3 1,2% 70,0-30,4% 90,0-1,4% 50 Skanska 165,5 2,0% 130,0-27,3% 180,0 8,1% 53 SKF 160,9-1,7% 140,0-14,9% 180,0 10,6% 55 SSA B 43,9-3,1% 40,0-9,8% 60,0 26,8% 23 Sv. Hand elsb anken 360,0 1,3% 345,0-4,3% 400,0 10,0% 44 Sw ed b ank 191,5-2,4% 180,0-6,4% 210,0 8,8% 39 Sw ed ish M atch 241,8-0,3% 190,0-27,3% 250,0 3,3% 41 Tele2 94,4 75,0% 70,0-34,8% 95,0 0,7% 44 Teliasonera 49,9-4,1% 45,0-10,8% 56,0 10,9% 34 Volvo 83,4 0,1% 75,0-11,2% 100,0 16,6% 49 TRENDS NR 40 DECEMBER 2014 SIDA 5

6 BOLAG I FOKUS Orexo 200 Försäljningen av Abstral utvecklas starkt i Europa och har nu passerat en årlig försäljningsnivå på 60 miljoner euro, vilket är i linje med den prognos Kyowa Hakko kommunicerade i senaste delårsrapporten (försäljning på nästan 70 MEUR för 2014). Den uppnådda försäljningsnivån aktiverar en delmålsbetalning på nästan 60 miljoner kronor till Orexo Delmålsbetalningen innebär att Orexo med råge kommer nå svarta siffror och positivt kassa öde under innevarande kvartal. Vi förväntar oss att omsättningen för det fjärde kvartalet i år stiger till 233,0 (99,5) miljoner kronor och når ett rörelseresultat på 48,1 miljoner kronor. 50 dec feb REDEYE RATING mar maj jun Orexo aug sep okt OMXSPI dec Aktien har tappat något under de senaste dagarnas tillbakagång på börsen och tagit ned kursen till attraktiva nivåer. Fortsatt bra nyhets öde kring Zubsolv och ökat intresse för bolagets kliniska projekt talar för bra utveckling för aktien. Vårt motiverade värde uppgår till 170 kronor. LEDNING.:7,5 ÄGARSKAP: 7,0 TILLV.UTSIKT: 7,5 LÖNSAMH.: 0,0 FIN. STK.: 3,0 Cybercom Cybercom meddelade i måndags att bolagets nska verksamhet vunnit ett avtal hos Befolkningsregistercentralen. Löptiden i avtalet blir till och med 2017 och värdet uppges vara mellan 2,2 och 2,75 MEUR. Avtalet gäller implementering av servicevyer för digitala tjänster i den nationella tjänstearkitekturen KaPA. Med detta program kan medborgare, företag med era i en personlig servicevy söka efter tjänster som de har behov av, se sina registreringuppgifter,, kommunicera med myndigheterna med mera. Den här typen av servicevyer ska byggas för mobillösningar och större skärmar. Det är därmed fråga om ännu ett vunnet avtal inom offentlig sektor, vilket länge har varit ett fokusområde för Cybercom, där bolaget har hjälpt till med denna sektors digitalisering i över 15 år. Tillsammans med att offentlig sektor själva gjort bra och grundliga satsningar har detta, enligt bolaget, bidragit till att Cybercom haft, och alltjämt har, god medvind inom offentlig sektor. Aktien handlas nu kring 14 procent under vårt motiverade värde på 3,2 SEK, efter en uppgång på över 20 procent sedan botten för 2 månader sedan. Mycket tyder på att årets, såhär långt, starka trend kan fortsätta. 3,0 2,5 2,0 dec feb mar maj jun aug sep okt de Cybercom OMXSPI REDEYE RATING LEDNING: 6,5 ÄGARSKAP: 7,5 TILLV.UTSIKT: 5,0 LÖNSAMH.: 4,0 FIN.STK.: 5,5 TRENDS NR 40 DECEMBER 2014 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS Mr Green Mr Green annonserade idag att Mikael Pawlo kommer avgå som VD för holdingsbolaget i Juni 2015 vilket sannolikt har ihop med att bolaget nu går in en annan period av mer tillväxtfokusering och lämnar entreprenörsstadiet. Mikael Pawlo har varit en viktig del i vad Mr Green är idag men den välfungerande operativa ledningen i Malta med Bo Wänghammar & co anser vi att fortsatt hög tillväxt är fullt möjlig. Bolaget har nu god tid på att hitta en värdig ersättare för Mikael Pawlo med den pro l som styrelsen söker nu för holdingbolaget i Mr Greens tillväxtfas. Vi anser att Mikael Pawlo inte har några avsikter att avyttra sina aktier på nuvarande aktiekurs. Bolaget fortsätter handlas runt vårt bear case scenario vilket förefaller omotiverat, i förhållande till vårt base case scenario (som innebär ett motiverat värde på 61 SEK) och Peer-värdering och med de förutsättningar Mr Green har ser bolaget ut att ha en stor uppsida jan feb mar maj jun aug sep nov dec Mr Green OMXSPI REDEYE RATING LEDNING:7,0 ÄGARSKAP: 9,0 TILLV.UTSIKT: 6,5 LÖNSAMH.: 7,0 FIN. STK.: 6,0 Pledpharma 25 Igår offentliggjorde Pledpharma att företrädesemissionen som de genomfört har övertecknats. Nyemissionen tillför bolaget nästan 72 miljoner kronor efter transaktionskostnader utöver de drygt 40 miljoner kronor som fanns i kassan vid utgången av tredje kvartalet Emissionen ger bolaget nansiering för att ta det nya projektet Aladote (paracetamolförgiftning) genom klinisk fas II och för att avsluta pågående fas II-studie (PLIANT) med PledOx (minska biverkningar av cellgifter). Därtill har bolaget nu en ordentlig stridskassa inför potentiella partnerförhandlingar. 10 dec feb mar maj jul Pledpharma aug sep nov OMXSPI Första resultaten från PLIANT-studien väntar vi oss mot slutet av första kvartalet Utifrån de lovande resultat som hittills rapporterats räknar vi med att aktien kommer spekuleras upp ytterligare inför dessa besked när nu emissionen är avslutad. Vi har ett motiverat värde på 34 kronor per aktie. REDEYE RATING LEDNING: 6,0 ÄGARSKAP: 4,5 TILLV.UTSIKT: 4,5 LÖNSAMH.: 0,0 FIN. STK: 1,0 REDEYE RATING Från och med 2014 har Redeye gått över till en ny version av den egenutvecklade analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. TRENDS NR 40 DECEMBER 2014 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Xvivo SÄLJ: Cherry Autoliv står emot en volatil börs - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljens glädjeämne denna vecka är Autoliv (+3,2%) och Moberg Pharma (+2,4%). Portföljens sänken är Mr Green (-3,5%) och Betsson (-2,9%). Autoliv ser fortsatt lovande ut även efter den senaste tidens kursuppgångar. En av de större konkurrenterna Taksta upplevde nyligen ett större bakslag då några av deras krockkuddar felaktigt utlösts vilket föranlett dödsfall i USA. Dödsfallen har resulterat i att miljontals bilar har återkallats för att åtgärdas och Autoliv är med i den utbytesprocessen. Därtill kommer Autoliv öka tillverkningskapaciteten för att kunna möta den ökade efterfrågan, främst från Honda. Förmodligen lär missödet med Taksta gynna Autoliv även i ett längre perspektiv och aktien sitter säkert i portföljen. I övrigt gratulerar vi Betsson som tagit steget upp på storbolagslistan, handel på Large Cap inleds den 2 januari Erik Penser Bank rekommenderade dem i veckan till en riktkurs på 295 kronor. Vi väljer att plocka ut Cherry ur portföljen denna vecka och Xvivo Perfusion blir ersättaren. David Hansson David Hansson david.hansson@redeye.se David Hansson har en magisterexamen från Stockholms Universitet. David har tidigare arbetat som optionsmäklare samt drivit eget företag inom ädelmetallbranschen. På Redeye arbetar David med den tekniska analysen samt förvaltar Trendsportföljen. Trendsportföljen illustrerar en portföljsammansättning som Redeye för närvarande ser som optimal. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXS30-0,3 % -0,9 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXS30 0 apr'04 sep'05 jan'07 maj'08 nov'09 mar'11 sep'12 dec'13 jan14 +11,3 % +7,6% TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Cherry % 35,00 30,8 45,0 30,0-12% 3,8% Autoliv % 672, % 6,1 % Betsson ** % 180, ,0 180,0 55,1% 19,5% Cellavision % 12,85 38,5 25,0 15,0 199,6% 13,5% Opus Group % 10,45 9,55 15,0 7,0-8,6% 9,5 % H&M ** % 203, ,0 61,3% 38,2 % Mr Green** % 37, ,0 34,0-8,5% 11,5% Orexo % 139, ,8% 3,8 % Moberg Pharma % 29,1 33,8 40,0 25,0 16,2% 16% Hexatronic % 16,9 19,6 20, ,0% 2,8 % * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl under börsdagen. TRENDS NR 40 DECEMBER 2014 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Xvivo SÄLJ: Cherry Xvivo tar plats efter kurstapp - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Vi har under en längre tid haft luppen på Xvivo Perfusion, bolaget som tidigare var ett helägt dotterbolag till Vitrolife och som delades ut till aktieägarna under hösten Bolaget har utvecklat en metod för att på ett objektivt sätt utvärdera lungor innan de transplanteras, vilket har potential att revolutionera tillgången på organ och eliminera dagens väntelistor. VECKANS KÖP & SÄLJ Aktien föll kraftigt under torsdagens inledande handel i spåren av att bolaget förlorat en patenttvist mot professor Stig Steen. De nansiella konsekvenserna för Xvivo är dock mycket begränsad samtidigt som det sänder ett positivt signalvärde i att Xvivo är beredda att försvara sina inmateriella rättigheter i domstol. Efter nedstället handlas Xvivo omkring vårt bear-case vilket gör att relationen mellan risk och potentiell uppsida framgent är attraktiv varpå vi köper aktien till kursen 35,80 kr. Vi väljer att ta ut Cherry ur portföljen, ett bolag vi också tror på men vi väljer att minska exponeringen mot spelsektorn och ser större potential på 2-3 års sikt för Xvivo. Risken i Xvivo har kommit ner ordentligt efter sommarens FDA-godkännande samt tack vare en välfylld kassa. Vårt motiverade värde är 55 kronor per aktie. David Hansson Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) ,8% (-16,7%) ,1% (12,1%) ,9% (23,2%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. KÖP: Kurs SÄLJ: Kurs utv index Xvivo 35,80-37,5 kr -trolife Cherry 30,8-12% +3,8% TRENDS NR 40 DECEMBER 2014 SIDA 9

10 ANALYS Fem undervärderade och köpvärda aktier ANALYS: KÖPVÄRDA AKTIER 2015 Exakt vad som kommer att hända på börsen nästa år vet ingen säkert, men vinnare kommer det att finnas. Precis som vanligt bör man göra en grundlig genomgång av de bolag man vill investera i och ifall man köper relativt billiga aktier minskar man riskerna. Aktieanalytiker brukar gå igenom olika värdedrivande faktorer som kan påverka aktiens motiverade värde både positivt och negativt. Här skall vi gå igenom fem bolag vars aktiekurs ligger nära våra mest pessemistiska värderingar (bear case), trots att de inte borde göra det. Huruvida de bolag vi tar upp verkligen är bra investeringsmöjligheter måste man avgöra från fall till fall och efter hur riskbenägen man är. Där det nns mycket stor potential brukar även riskerna vara högre. Vi har riktat in oss på aktier som är undervärderade efter den information som nns idag. AllTeles aktie har handlats ned efter att de släppte sin rapport, vilket vi bedömer beror på oro inför framtida momseffekter. Nuvarande nivåer kring 21 SEK närmar sig vårt pessimistiska scenario (bear case) på 18 SEK, detta ger en bra uppsida. Om AllTele kommer med positiv information om åtgärdsprogram mot momsen kan aktien utgöra en intressant möjlighet för den riskvillige. Det som talar för bolaget är bland annat bättre bruttomarginaler och vi förväntar oss en förbättrad försäljning på medellång sikt. Marknaden verkar räkna med en stillastående försäljning. Vår DCF-värdering för Avega Group ger ett motiverat värde på 25 SEK, vilket innebär att det nns en bra potentiell uppsida. För att nå dit krävs att bolaget visar att de fortfarande är ett tillväxtbolag och kan fortsätta att ha en bra rörelsemarginal. I dagsläget ser det inte ut att nnas speciellt stor nedsiderisk då vårt pessemistiska scenario (bear) ligger på 17 SEK. Vi räknar med att Mr Green fortsätter att ta marknadsandelar och minska sitt beroende av Norden. Bolaget uppfattar inget närliggande omsättningstak i de be- ntliga marknaderna, vilket möjliggör den tillväxt vi räknar med framöver. Genom att satsa mer på sina aktiva och lönsamma kunder, än tillfälliga bonuskunder, spar man in på marknadsföringskostnader och BOLAG DAGENS SLUTKURS ökar lönsamheten. Genom att fokusera på mobilt spel, effektiv marknadföring, unikt varumärke förväntas bolaget växa snabbare än marknaden. Det kan då bli möjligt att man kan nå liknande omsättning som Betsson. Dagens aktiekurs på 33 SEK ligger nu nära vårt bear case på 30 SEK, vilket gör att det bör nnas mycket en god uppsida. Det lilla kemtekniska bolaget North Chemical gjorde sin börsentré för precis ett år sedan. Aktiekursen dalade ganska omgående och har under hela året trendat söderut. Den enkla förklaringen är att resultatet varit klent. Det beror i sin tur på att bolaget har byggt ut sin marknadsorganisation, vilket innebär kostnader men förhoppningsvis bättre tillväxt på lite sikt. Flera nya viktiga affärer har redan initierats och volymökningen bör därför komma successivt under nästa år. För närvarande maskeras resultatet också i viss mån av att avskrivningarna är höga. Betydligt högre än investeringsbehovet. Efter år 2015 normaliseras avskrivningsnivån vilket gör att det redovisade resultatet därefter kommer stiga markant. Under 2015 genomförs även en större strukturåtgärd där två fabriker rationaliseras ihop till en vilket ger en betydande besparing. Marknaden för rengöringsprodukter är förvisso konkurrensutsatt, men den är samtidigt stabil och North Chemical har långa relationer med sina kunder. Risken för bakslag får därför betraktas som relativt låg. Ytterligare potential nns om bolaget lyckas genomföra något förvärv, vilket är en uttalad ambition. Om eller när det kan ske och vilka effekterna skulle bli är dock betydligt svårare att förutse. Förvärv innebär givetvis också ett riskmoment. Men ledningen verkar ha god koll på vilka kriterier som krävs för att en sådan affär skall bidra BASE CASE BEAR CASE BULL CASE AllTele 20,90 KU 30,00 RS 18,00 49,00 Avega Group 19,00 25,00 17,00 38,00 Mr Green 33,00 61,00 30,00 118,00 North Chemical 4,43 5,95 3,10 9,90 Kopy Goldfields 0,49 2,69 0,27 4,57 positivt till bolagets värde. Tack vare den försvagade rubeln har kostnaderna för Kopy Gold elds varit väldigt låga, vilket har lett till att de ligger under budget. På grund av detta har somliga aktiviter som var planerade till steg 2 av borrprogrammet för Krasny-programmet inletts. GV Gold har alltid haft möjligheten att avbryta programmet efter steg 1, att de nu har inlett visa aktiviter som skulle innefattas av steg 2 minskar enligt oss drastiskt risken för ett avbrott av borrprogrammet. Borrproven fortsätter även att bekräfta modellen över Krasny, vilket också är positivt för Kopy. Sannolikheten för Kopy att erhålla en tilläggsköpeskillingen om 2 MUSD är väldigt stor. Kopy Gold elds marknadsvärde ligger idag omkring 14.8 MSEK, vilket är ungefär lika mycket som den sannolika tilläggsköpeskillingen, vilket vi nner vara en alldeles för konservativ värdering av bolaget. Dagens aktiekurs ligger närmare vårt bear case än vårt motiverade värde på 2,69 SEK per aktie. Potentialen bedöms därmed som mycket stor, men även risken är relativt hög. Öjvind Karlsson TRENDS NR 40 DECEMBER 2014 SIDA 10

11 IPO och kapitalanskaffning inom LS - ANALYS: IPO/KAPITALANSKAFFNING Aktivitetsnivån gällande börsnoteringar och kapitalanskaffning inom LSsektorn har vart mycket hög under Frågan är dock om inte fönstret för dessa aktiviteter sakta men säkert börjar att stängas. Även om det är svårt att förutse framtiden kan det bli svårt att hålla samma takt Life Science har haft ett starkt år där samtliga större segment växt på den globala aktiemarknaden. En viktig motor bakom en stark kursutveckling inom sektorn är tilltagande aktiviteten i form av förvärv. År 2014 går mot rekordnivåer gällande förvärv och uppköp. Det faktum att det är billigt att låna är en viktig anledning till den tilltagande aktiviteten. Dessutom har det skett ett stort antal transaktioner som motiverats av skatteskäl. Enligt Nature Biotechnology (2014) har det fram till september i år genomförts 18 offentliga transaktioner som inkluderat en kontan- tersättning på 1 miljard dollar eller mer, vilket ska jämföras med fyra transaktioner året dessförinnan. Ett ökande intresse för sektorn har senaste åren öppnat för bättre möjligheter att börsnotera Life Science-bolag. Sverige är inget undantag och 2014 har varit ett år med hög IPO och kapitalanskaffnings aktivitet. Vi har välkomnat tre större Life Science-bolag till börsen representerade av Bactiguard, Recipharm och Lifco. Totalt har 3,5 miljarder kronor tagits in i emissionslikviditet genom sammantaget 63 st transaktioner jämfört med 49 transaktioner och drygt 1 miljard kronor föregående år. Frågan är huruvida IPO-och kapitalanskaffningsfönstret kommer förbli öppet under nästkommande år? På kort sikt nns ingen indikation från riksbanken att räntan kommer att sänkas i Sverige. Hitintills har börsen förblivit positiv och kom tillbaka starkt efter en kortvarig svacka under oktober. Börsen Tillväxtfaktorer inför ANALYS: FORMPIPE Ett bolag man definitivt bör titta närmare på inför 2015 är Formpipe som i dagsläget verkar undervärderad. Vi går här igenom viktiga tillväxtfaktorer som kan ha en positiv effekt och höja aktiekursen framöver har hittills varit ett händelserikt år för Formpipe. Från det traditionellt något svagare första kvartalet har Formpipes försäljning överträffat våra förväntningar, främst på grund av större leveransintäkter (Q1 14) men även på grund av ökade repetitiva intäkter, främst i form av support- och underhållsintäkter. Åt det negativa hållet väger att bolaget inte har nått upp till våra marginalförväntningar. Aktiekursen ligger idag kring 5,3 kronor vilket är närmare vårt pessimistisk bear case på 4 kronor än vårt positiva bull case på 15 kronor. Samtidigt ligger aktien i linje med kursutvecklingen de senaste 2,5 åren, där kursen har pendlat mellan drygt 4,5 och 6,5 kronor. I vårt bull case har vi tagit höjd för att två av de större tillväxtsatsningar som Formpipe har initierat under de senaste åren börjar leverera. Främst är det satsningen på Life Science som intensi erats under 2014 i och med förvärvet av det UK-baserade GXP Limited, en leverantör av Compliance lösningar till den globala Life Science industrin. Förvärvet tillför expertis och försäljningskanaler inom Life Science och bekräftar Formpipes satsning på området. Den globala Life Science marknaden är dock mycket konkurrensintensiv, så det är en svår marknad att slå sig in på men vår bedömning är att det här förvärvet gör att bolaget får betydligt större möjligheter att lyckas med det. Samtidigt anser vi att det är positivt att GXPs VD kommer leda det sammanlagda Life Science teamet och förvärvet har även strukturerats med en variabel prissättningsmodell delvis baserat på det nya teamets EBITDA bidrag de kommande tre åren. ANALYS förblev även stark under året som helhet trots omval i riksdagsvalet, Ebola, ISIS och oroligheter i Ukraina. Det uppstår dock problem när man överexponerar marknaden med små Life Science-bolag på de mindre listorna. Totalt har 20 Life Science-bolag noterats på First North och Aktietorget under året. Investerarsegmentet är inte obegränsat och det blir svårare att attrahera mer än altruistiska investerare till dessa bolag. Det är svårt att förutse hur IPO och kapitalanskaffningsmarknaden kommer att utveckla sig för Life Science under nästkommande år har nämligen haft fördelaktiga omständigheter som borgat för ett aktivt IPO och kapitalanskaffningsklimat. Om dessa förhållanden förändras kommer möjligheterna begränsas och 2015 blir då ett snålare år. Ulrik Trattner Ytterligare en tillväxtmöjlighet för Formpipe ser vi fortfarande i långtidsarkivlösningen. Utvecklingen och marknadsintroduktionen av produkten har tagit längre än väntat, men vi såg era nya positiva signaler under 2014 som tyder på att efterfrågan för produkten långsiktigt kommer att öka. Detta är såväl ett antal mindre avtal eller ramavtal samt även de underliggande trenderna i marknaden såsom ständigt ökande digitalisering och datamängd. Ett annat viktigt steg under året har varit att Formpipe har strukturerat om den danska leveransorganisationen så att den är betydligt mer stabil samtidigt som de har tagit ett par steg framåt när det gäller att bygga upp den svenska leveransorganisationen ett arbete som kommer att fortsätta under Det är fortfarande något oklart vad som händer med affären med Stockholm stad, men mycket pekar på att Formpipe i en eller annan form kommer att vara med och ta en stor del av den affären, vilket bör utgöra en trigger för aktien. Alexander Sattelmaier TRENDS NR 40 DECEMBER 2014 SIDA 11

12 2014 ser ut att bli ett förlorat år - ANALYS: LS-PORTFÖLJEN Efter en bra portföljutveckling under 2011, 2012 och 2013 ser avkastningen för 2014 ut att hamna på minus. Senaste tidens turbulens har gett ett starkt avtryck på småbolagen. Speciellt hårt drabbade har forskningsbolagen inom Life science varit, som pressats av nyemissioner och noteringar inom sektorn som tävlat om investerarnas gunst. Vi har en relativt hög exponering mot denna typ av bolag som varit negativ. I skrivande stund står avkastningen för portföljen på -3,5 procent, vilket inte kan betraktas som något annat än ett misslyckande. Utöver senaste tidens press i sektorn har vi varit allt för långdragna i sjunkande skepp som exempelvis Active Biotech, Aerocrine och Scandidos för att nämna några blysänken i portföljen under det gångna året. Det som kommer påverka aktier i sektorn kraftigt nästa år, utöver det allmänna börsläget, är att vi kommer få utfall från era nyckelstudier från de noterade forskningsbolagen. Första resultat är utlovade från exempelvis Pledpharmas PLIANTstudie (kolonrektalcancer) och även resultat från Neurovives CIRCUS-studie (hjärtinfarkt) ska levereras. Det som förmodligen kommer ha störst påverkan på sentimentet är utfallet för Active Biotechs fas III-studie med tasquinimod inom prostatacancer. Osäkerhet för utfallet från studien har satt press på aktien, vilket senaste tiden ytterligare förstärkts av nyemissionen. Totalt ska Active Biotech ta in 225 miljoner kronor och teckningstiden pågår fram till och med den 22 december. Active Biotech nns med Redeye Life Science-portföljen 2014 Ingångs-värde i år i portföljen och vi avser att teckna tilldelade rätter, då vi tycker emissionen sker till mycket attraktiva nivåer. Kapitalet från emissionen ska gå till att hålla verksamheten vid liv för så att korten kan synas för de två fas III-studierna som pågår; en med tasquinimod och en med laquinimod inom MS (CONCERTO). Resultat från CONCERTO-studien förväntas om cirka ett och ett halvt år. Utöver de två fas IIIprogrammen ska arbete fortsätta kring det prekliniska programmet ISI. Målet är att kunna välja en första läkemedelskandidat under Varför är Active Biotech kvar i portföljen och varför är det intressant att öka/köpa: Marknaden anser vi överskattar riskerna för negativt utfall för tasquinimod. 1. Resultaten i fas II var i våra ögon bra, även om skillnaden i medianöverlevnad inte var statistiskt signi kant (studien var inte underbyggd för att visa det). 2. Vi tror att riskerna för att många patienter lämnat studien i förtid vid tumörprogression överskattas, vilket om det visar sig varit fallet skulle försvåra möjligheten att kunna visa signi kanta resultat 3. Fokus i fas III är på kastratresistenta patienter med benmetastaser, men som ännu inte gått över till cellgiftsbehandling. Denna grupp var där tasquinimod visade tydligast resultat i fas II Riskerna i studien är trots det mycket höga och det nns bra argument att även oroas över. En sådan är att patienterna som inkluderas i studien är mer sjuka än i fas II, vilket kan innebära sämre följsamhet till behandlingsregimen och att patienter Aktuell kurs (18/ ) Jämfört med ingångskurs Active Biotech 50,75 17,10-66,3% 7,0% Bioinvent 3,13 2,58-17,6% 17,7% Immunicum 17,00 20,40 20,0% 19,5% Karo Bio 0,85 0,57-32,9% 7,5% Moberg Pharma 31,36 34,00 8,4% 21,3% Scandidos 11,58 7,45-35,7% 12,6% Orexo 93,50 123,50 32,1% 14,4% Kassa 0,0% Portfölj Portföljavkastning -3,5% Källa: Redeye Research Vikt i portföljen ANALYS även av denna anledning lämnar studien. Vi bedömer chansen till ett positivt utfall till 60 procent. Vi tycker att förhållandet mellan potential och risk är mycket lockande på nuvarande kursnivåer. Vid positiva resultat i fas III för tasquinimod ser vi potential för aktien upp mot kronor, och vid ett bakslag räknar vi med sänker kursen till kronor. Det som ytterligare förstärker investeringsläget i dagsläget är att nästa stora utläsning för laquinimod bara ligger ett drygt år efter tasquinimod. Vi anser att här ligger konsensus för bra data mycket högre, vilket vi räknar med kommer börja ge avtryck i stigande förväntningar redan under andra halvåret Vi anser att vid investering på nuvarande nivåer nns bra möjligheter för att aktien står högre om 12 månader även om tasquinimod helt skulle fallera. Vi räknar med att förväntningar på bra laquinimod kan driva kursen till 20 kronor eller högre. Det som talar för en vändning uppåt relativt omgående för sektorn och som kan ge en stark start på 2015 för portföljen är: 1) ett positivare sentiment i sektorn när förväntningar inför studieresultat ökar, 2) ut öde till emissioner och noteringar inom sektorn avtar, 3) lansering av välbevakade immunterapier och 4) positivt nyhets öde redan i början av året kring de i sektorn betydelsefulla investerarkonferensen JP Morgan arrangerar. Orosmolnen är en förvärrad kris i Ryssland som spiller över på de globala marknaderna. En annan osäkerhetsfaktor som skulle slå mycket negativt är en större ränteuppgång. Att långräntor söker sig högre under 2015 är nog rimligt, men sker det kontrollerat ska det inte behöva fungera som börssänke. I det stora hela är vi nöjda med de innehav vi har i portföljen även om de utvecklats svagt under en tid. Vi tycker aktierna generellt är undervärderade och ser en stor potential. Nyheter under året från bolagen anser vi kommer ge bränsle för en omvärdering. För att få likviditet och nansiera teckning av aktier i Active Biotech väljer vi dock att reducera innehavet i Scandidos med en tredjedel, vars andel i portföljen i nuläget är knappt 12 procent. Klas Palin TRENDS NR 40 DECEMBER 2014 SIDA 12