Nordic Mines (NOMI.ST)

BOLAGSANALYS 15 februari 2013 Sammanfattning Nordic Mines (NOMI.ST) Höga kostnader nytt orosmoment Nordic Mines Q4 rapport visade på intäkter strax under förväntan men mer negativt var oväntat höga kostnader. Detta var till viss del engångskostnader men vi har ändå justerat upp produktionskostnaderna, som utgör en ny osäkerhet. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 410 MSEK Mining / Gold Thomas Cederborg Lennart Schönning Rapporten är dock av underordnad betydelse och fokus ligger på vad bolaget kan leverera framöver. Bolaget gav dessvärre inga framtidsutsikter och vi har av försiktighetsskäl justerat ned produktionen något för Q1 och Q2, men vi tror likväl på en successiv ökning framöver. Totalt sett ser vi fortsatt ett intressant läge i Nordic Mines för högriskinvesteraren. Vårt motiverade värde uppgår till 2,6 kronor per aktie. Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 4,0 poäng 4,0 poäng 0,0 poäng 4,0 poäng 7,5 poäng Nyckeltal 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning, MSEK 0 0 247 487 666 Tillväxt n.m.% n.m.% n.m. 97% 37% EBITDA -26-18 -86 57 246 EBITDA-marginal n.m.% n.m. -35% 12% 37% EBIT -26-18 -138-23 146 EBIT-marginal n.m.% n.m. -56% -5% 22% Resultat före skatt -31-33 -235-63 131 Nettoresultat -16-25 -177-69 94 Nettomarginal n.m.% n.m. -71% -14% 14% Utdelning 0,0 n.m. 0,0 0,0 0,1 VPA -0,46 n.m. -0,52-0,20 0,28 VPA just -0,46 n.m. -0,52-0,20 0,28 P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. 4,3 P/S n.m. n.m. 1,7 0,8 0,6 EV/S n.m. n.m. 3,5 1,8 1,3 EV/EBITDA just n.m. n.m. n.m. 15,1 3,5 Fakta Aktiekurs (SEK) 1,2 Antal aktier (milj) 341,6 Börsvärde (MSEK) 410 Nettoskuld (MSEK) 446 Free float (%) 40,0 Dagl oms. ( 000) 100 Analytiker: Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Billy Degerfeldt billy.degerfeldt@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Höga produktionskostnader i Q4 12 Höga produktionskostnader var en negativ överraskning i Q4- rapporten Nordic Mines kvartalsrapport visade intäkter strax under vår förväntan där bakgrunden var att leveranserna var lägre än produktionen. Mer negativt var dock att produktionskostnaderna ökade kraftigt. Rörelsekostnader före avskrivningar uppgick till 100,7 miljoner kronor att jämföra med vår prognos på 85 miljoner kronor och Q3 12 då de uppgick till 81,6 miljoner kronor. Kostnaderna ökar alltså kraftigt trots att den totala mängden bearbetad malm är ungefär samma som under Q2 12 och Q3 12. Bolaget förklarar kostnadsökningen med underhållsstopp samt reservdelar och ett högre elpris. Tabellen nedan sammanfattar vår prognos för kvartalet jämfört med faktiskt utfall. Q4'12: Förväntat vs. utfall (SEKm) Q3'12 Q4'12E Utfall Diff Intäkter 65,6 81,3 76,4-6,0% EBITDA -20,8-8,0-30,4 280,0% Produktionskostnad -81,6-85,0-100,7 18,5% EBIT -32,8-26,0-44,9 73% Källa: Redeye Research Vi har justerat upp kostnadsnivån för Laivagruvan Redeye har sedan tidigare räknat med att bolaget kommer ha en produktionskostnad på ca 93 miljoner per kvartal vid full produktion. Den höga nivån som rådde under Q4 12 talar dock för att dessa behöver justeras upp. Visserligen har bolaget uppgett att de åtgärder som skall genomföras kommer leda till lägre kostnader men detta gäller förmodligen per ton malm och därmed lär ej de totala kostnaderna minska framöver. Vi har således justerat upp våra kostnadsprognoser för Laivagruvan. Nyemissionen som slutfördes i januari väntas ge bolaget tillräckligt med likviditet fram till Q3 13 Bolagets kassabehållning vid utgången av kvartalet var 68,6 miljoner kronor, dock är ca 5 miljoner euro av dessa låsta under projektlånat. Kassan har också minskat i januari då vissa betalningar för hedge och ränta gjordes efter årsskiftet. I och med den nyemission som avslutats kommer emellertid kassan att öka igen under Q1 13 och Redeye bedömer att bolaget kommer att ha en tillräcklig likviditet under de närmaste två kvartalen. Om bolaget inte får upp produktionen enligt vår förväntan kommer tillgången på likvida medel återigen bli ett problem vid utgången av Q2 13 då bolaget skall amortera ca 6 miljoner euro. Produktionen som under kvartalet uppgick till 285 kg guld var känd sedan tidigare. En hög produktion uppnåddes i november (ca 120 kg) då tillgängligheten var god (ca 92 procent) men december blev därefter en svag månad med endast 62 procents tillgänglighet och en produktion på 78 kg guld. Den totala tillgängligheten för kvartalet blev 72 procent, vilket var lägre än både Q2 12 och Q3 12. Redeye bedömer att tillgängligheten kan öka under Q1 13 men sannolikt kan det bli svårt att nå över 80 procent. 3

Därutöver är februari en kort månad vilket ger färre antal produktionsdagar och det lär kunna ske ytterligare underhållsstopp. Således ska man inte räkna med någon markant produktionsökning under det närmaste kvartalet. En successivt högre tillgänglighet väntas leda till ökad produktion under de närmaste kvartalen Redeye räknar med att tillgängligheten för Q1 13 kommer att vara 80 procent samt att kvarnarna fortsätter att ha en genomsättning på 75 procent av designkapacitet. Därefter tror vi på en successiv ökning under året med 85 procents tillgänglighet under Q2 13 samt 90 procent under Q3 13 och Q4 13. Nordic Mines uppgav inte någon tidsplan för implementeringen av åtgärdsplanen, men vi har räknat med att en kross kan vara installerad under Q3 13. Vi räknar med att genomsättningen också ökar under Q3 13 och Q4 13. I diagramet nedan illustrerar vi våra förväntningar jämfört med historiskt utfall. Historisk produktion och Redeyes prognos för 2013 Källa: Bolagsdata, Redeye Research Våra förväntningar på Q3 13 och Q4 13 är höga och förutsätter ökad genomsättning i kvarnarna Eftersom Nordic Mines under Q2 12-Q4 12 haft en genomsättning på ca 280 000 ton per kvartal så omfattas våra prognoser av en hög osäkerhet. Bolaget har emellertid fått upp genomsättningen i kvarnarna (även om de fortfarande är under designkapacitet) under Q3 12 och Q4 12 och kan en tillgänglighet i linje med Q2 12 uppnås är prognoserna rimliga. Blickar vi framåt mot andra halvåret ökar osäkerheten i prognoserna ytterligare då dessa baseras på att genomsättningen närmar sig designkapacitet. Detta förutsätter att en ny krossanläggning leder till den ökade genomsättning som bolaget förutspår. Vi har dock inte räknat med att den ingående guldhalten kan förbättras utan tror fortsatt att den kommer ligga på 1,2 gram per ton. 4

Redeye har efter Q4- rapporten reviderat ned prognoserna för 2013 och framöver Finansiella prognoser Redeye har efter Q4-rapporten reviderat ned prognoserna för 2013. Nordic Mines gav inte några framtidsutsikter i rapporten och vi har således av försiktighetsskäl justerat ned produktionsförväntningarna på framförallt Q1 13 och Q2 13. Vi har också justerat upp kostnaderna för de närmaste kvartalen men även på sikt då Q4-rapporten visar på en ökad kostnadsnivå i Laivagruvan. Tabellen nedan sammanfattar våra prognoser för 2013 och 2014. Produktion och resultat, 2012-2014 SEKm Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4'12 Q1'13E Q2'13E Q3'13E Q4'13E 2012E 2013E 2014E Malm, (kton) 170 289 285 286 304 349 443 468 1 029 1 564 2 000 Guldhalt (g/t) 1,0 1,1 1,1 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,1 1,2 1,2 Utbyte (%) 74 80 86 84 86 86 86 86 81 86 86 Producerat guld (kg) 130 260 257 285 313 360 458 483 931 1 614 2 064 Guldproduktion / dag (kg) 1,4 2,9 2,9 3,2 3,5 4,0 5,1 5,4 2,6 4,4 5,7 Erhållet guldpris (USD / tr oz) 1 342 1 290 1 314 1 451 1 447 1 476 1 519 1 527 1 187 1 498 1 604 Intäkter 28 101 86 93 106 121 154 163 307 544 743 Guldprisäkring -5-18 -21-16 -14-14 -14-14 -60-58 -77 Intäkter, efter prissäkring 23 82 66 76 91 107 140 148 247 487 666 Kostnader (inklusive OH) -64-82 -86-107 -110-110 -105-105 -333-430 -420 EBITDA -42 0-21 -30-19 -3 35 43-86 57 246 Skatt 0 0 0 6 0 0-1 -4 0-5 -37 Investeringar -35-19 -18-67 -50-50 -10-10 -138-120 -20 Amortering -55-44 -49 0 0-52 -29-30 -148-111 -144 Ränta -10-10 -10-10 -10-10 -10-10 -40-40 -15 Likvida medel 15 23 105 69 200 85 69 59 69 59 89 Räntebärande skulder 576 507 445 515 463 411 382 352 515 352 208 Källa: Bolagsdata, Redeye Research Redeye räknar numera med att Laivagruvan vid full produktion kommer att ha årliga produktionskostnader på ca 400 miljoner kronor per år. Detta är drygt 23 euro per ton malm, vilket kan jämföras med de 21 euro per ton som används vid beräkning av mineralreserven. Nordic Mines måste uppnå en produktion på 150 kg per månad i sommar för att klara sig utan ytterligare kapitaltillskott I tabellen ovan visas också våra förväntningar avseende likvida medel och räntebärande skulder. Vid utgången av Q1 13 kommer bolaget sannolikt ha en mycket god position, men om produktionen inte ökar förändras läget snabbt. Vid utgången av Q2 13 skall Nordic Mines åter börja amortera på sitt projektlån. Bolaget måste uppnå en produktion på ca 150 kg per månad under sommaren för att klara sig utan nytt kapitaltillskott. 5

Vårt DCF-värde på Nordic Mines uppgår till 2,6 kronor per aktie DCF-Värdering Vårt DCF-värde på Nordic Mines uppgår till 2,6 kronor per aktie. Detta är en nedjustering mot tidigare vilket dels beror på ökade produktionskostnader men också högre investeringar än väntat under Q4 12. I vår värdering utgår vi från att Nordic Mines från och med 2014 uppnår full kapacitet i Laivagruvan och bearbetar 2 miljoner ton malm per år. Guldhalten väntas ligga på 1,2 gram per ton under hela livslängden där vi utöver mineralreserven även räknar med att 80 procent av indikerad och 50 procent av antagen mineraltillgång kan utvinnas. Våra guldprisantaganden för 2013 2016 är hämtade från Bloomberg Commodity Survey och är 1 675 för 2013, 1 790 för 2014, 1 600 USD per tr oz för 2015 och 2016. För 2017 och därefter räknar vi med ett guldpris på 1 300 USD per tr oz och en USD/SEK på 7,0. Då det fortsatt råder en hög osäkerhet vilken faktisk produktion som uppnås i Laivagruvan har vi i gjort en känslighetsanalys på DCF-värdet. I tabellen nedan visas hur DCF-värdet per aktie varierar beroende på guldhalt samt vilken långsiktig genomsättning som uppnås i kvarnarna, vilka vi anser vara de två viktigaste värderingsparametrarna. Alla värden förutsätter en tillgänglighet på drygt 90 procent samt ett långsiktigt guldpris på 1 300 USD per tr oz. Känslighetsanalys DCF-värde per aktie Guldhalt, g/t Genomsättning 80% 85% 90% 95% 100% 1,1 0,6 1,0 1,4 1,7 2,0 1,2 1,3 1,7 2,0 2,3 2,6 1,3 1,9 2,2 2,6 2,9 3,3 1,4 2,4 2,8 3,2 3,5 3,9 1,5 2,9 3,3 3,7 4,2 4,6 Källa: Redeye Research I ett optimistiskt scenario med ökad guldhalt och tillgänglighet finns stor potential Som tabellen visar måste genomsättningen öka från dagens nivåer på 75 procent för att ett DCF-värde över rådande aktiekurs skall kunna motiveras. Tabellen visar också att det kan finnas en mycket stor potential i ett optimistiskt scenario där både genomsättning ökar samt en guldhalt närmare mineralreserven (1,6 gram per ton) uppnås. Således blir 2013 ett mycket viktigt år för bolaget då kommande produktionsrapporter och kvartalsrapporter bör kunna indikera om en förbättring från rådande nivåer är möjlig. Relativvärdering Tittar vi på hur Nordic Mines värderas relativt andra mindre guldbolag så ligger P/E-talet strax under snittet för 2014 och ytterligare lite lägre sett till EV/EBIT. Det skall också nämnas att värderingen generellt i guldsektorn är låg och så länge guldpriset håller sig högt bör en generell uppvärdering vara trolig framöver. Samtidigt är prognoserna för Nordic Mines osäkra vilket 6

motiverar en rabatt. Men det visar också på att en uppvärdering är möjlig om bolaget kan leverera en förbättrad produktion och framförallt i ett optimistiskt scenario där bolaget överlevererar. Bolag Börsvärde EV/EBIT MUSD 2012 2013 2014 2012 2013 2014 AURIANT MINING AB 39 e.m. e.m. e.m. neg 3,8 1,8 AVOCET MINING PLC 86 1,4 1,2 1,1 5,9 3,6 4,4 CARPATHIAN GOLD INC 175 neg 11,5 2,7 neg 16,8 4,0 CLAUDE RESOURCES INC 90 e.m. e.m. e.m. 18,4 10,0 3,9 ELGIN MINING INC 98 138,3 2,2 6,7 109,5 5,9 6,8 ENDOMINES AB 90 e.m. 5,6 4,3 e.m. 8,0 7,0 HIGHLAND GOLD MINING LTD 543 4,0 3,1 2,4 5,0 4,4 4,1 KINGSGATE CONSOLIDATED LTD 651 6,7 8,7 5,8 7,4 10,0 6,2 LAKE SHORE GOLD CORP 290 e.m. e.m. e.m. neg 13,6 4,7 LAPPLAND GOLDMINERS AB 30 23,3 18,2 18,0 neg 45,0 45,0 MEDUSA MINING LTD 904 16,1 8,2 3,9 16,1 8,0 4,1 PERSEUS MINING LTD 850 16,0 6,7 4,1 14,7 10,5 6,5 SEMAFO INC 706 5,3 3,2 1,8 11,0 7,9 6,7 Median 11,3 6,2 4,0 12,8 8,0 4,7 NORDIC MINES 59 neg neg 3,4 neg neg 4,3 P/E Källa: Bloomberg, Redeye Research Investeringssammanfattning Nordic Mines har under 2012 levererat en stor besvikelse avseende den förväntade produktionen i Laivagruvan. En viss förbättring syntes i Q4 12 då bolaget åtminstone under en månad (november, 120 kg) kunde visa en hyfsad produktion. Under 2013 finns potential att förbättra produktionen vilket sannolikt skulle leda till en uppvärdering av aktien. Bolaget har det kapital som krävs för att genomföra sin åtgärdsplan som väntas förbättra tillgänglighet samt öka genomsättningen i kvarnarna. Dock är marginalen för motgångar och förseningar begränsad då amorteringar på projektlån skall återupptas vid utgången av Q2 13. Kan inte produktionen öka till 150 kg per månad i sommar kommer ytterligare kapitaltillskott att behövas. Uppnås detta är samtidigt potentialen i aktien stor då både DCF-värde och relativvärdering visar uppsida. Risken är dock fortsatt hög och en investering är endast intressant för den riskvillige. 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har inte gjort några justeringar för Rating i denna rapport. Ledning 4,0p Kommentar: Gruvdrift vid Laiva hittills långt under förväntan vilket krävt flera emissioner. Ledning och styrelse har lång erfarenhet från gruvbranschen vilket förstärks ytterligare genom Eldorado Gold. Ledning och styrelse äger aktier. Tillväxtpotential 4,0p Kommentar: Guldmarknaden är relativt konstant i storlek, dock har utbudet sjunkit under senare år. Laivaområdet är ännu ej fullt undersökt och kan växa ytterligare. På sikt kan troligen gruvan utökas och även prospekteras på djupet. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Gruvdrift har påbörjats och med rådande guldpriser kan bolaget nå en hög lönsamhet om full kapacitet uppnås. Dock har detta ännu ej skett och osäkerheten är hög. Trygg placering 4,0p Kommentar: Guldpris och dollarkurs har mycket stor påverkan på Nordic Mines. Stark huvudägare genom Eldorado Gold. Nyligen avslutad nyemission stärker kassan och bör täcka de investeringar som krävs för att bolaget skall bli lönsamt. Avkastningspotential 7,5p Kommentar: Nordic Mines har ett fundamentalt värde över dagens kurs och marknadens förväntningar är låga. Vårt DCF-värde med långsiktigt guldpris på 1300 USD per tr oz ger ett värde på 2,6 kr per aktie. Insiders har deltagit i nyemission. 8

Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning 0 0 247 487 666 Summa rörelsekostnader -26-18 -333-430 -420 EBITDA -26-18 -86 57 246 Avskrivningar 0 0-52 -80-100 EBIT -26-18 -138-23 146 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 0 0 0 0 0 Finansiella kostnader -5-16 -81-40 -15 Resultat före skatt -31-33 -235-63 131 Skatt 15 8 59-5 -37 Nettoresultat -16-25 -177-69 94 Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -26-18 -86 57 246 EBIT just -26-18 -138-23 146 PTP just -31-33 -235-63 131 Nettoresultat just -16-25 -177-69 94 Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 49 11 69 67 93 Kundfordringar 0 29 23 23 23 Lager 0 54 87 100 100 Andra fordringar 14 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 63 95 179 190 216 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 336 990 1 045 1 085 1 005 Finansiella anl.tillg. 30 96 137 137 137 Goodwill 0 0 0 0 0 Balans. utv. kostn. 177 61 74 74 74 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 543 1 147 1 256 1 296 1 216 Summa tillgångar 606 1 242 1 434 1 485 1 431 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 30 50 100 100 Övriga icke ränteb skulder 47 338 264 264 264 Summa kortfristiga skulder 47 368 314 364 364 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 0 496 515 323 174 Summa skulder 47 864 829 687 538 Avsättningar 0 0 5 5 5 Eget kapital 559 377 600 793 888 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 559 377 600 793 888 Summa skulder och eget kapital606 1 242 1 434 1 485 1 431 Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning 0 0 247 487 666 Summa rörelsekostnader -26-18 -333-430 -420 Avskrivningar 0 0-52 -80-100 EBIT -26-18 -138-23 146 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 15 8 59-5 -37 NOPLAT -11-9 -79-29 109 Avskrivningar 0 0 52 80 100 Bruttokassaflöde -11-9 -27 51 209 Förändring i rörelsekapital 101 252-81 37 0 Investeringar -328-517 -155-120 -20 Fritt kassaflöde -237-275 -263-32 189 Kapitalstruktur 2010 2011 2012 2013e 2014e Soliditet 92% 30% 42% 53% 62% Skuldsättningsgrad 0% 132% 86% 41% 20% Nettoskuld -49 485 447 256 82 Sysselsatt kapital 559 874 1 115 1 116 1 062 Kapitalets oms. hastighet 0,0 n.m. 0,2 0,4 0,6 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 5,8 NV FCF (2013-21) 756,8 Betavärde 2,6 NV FCF (2022-25) 173,3 Riskfri ränta (%) 1,7 NV FCF (2026-) 0,0 Räntepremie (%) 3,0 Rörelsefrämmade tillgångar 487,6 WACC (%) 10,0 Räntebärande skulder 515,2 Motiverat värde 902,5 Antaganden 2022-25 (%) Genomsn. förs. tillv. -12,8 Motiverat värde per aktie 2,6 EBIT-marginal 24,6 Börskurs 1,2 Lönsamhet 2010 2011 2012 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) -4% -5% -36% -10% 11% ROCE -6% -2% -14% -2% 13% ROIC -3% -1% -8% -3% 10% EBITDA-marginal (just) n.m.% n.m. -35% 12% 37% EBIT just-marginal n.m.% n.m. -56% -5% 22% Netto just-marginal n.m.% n.m. -71% -14% 14% Data per aktie, SEK 2010 2011 2012 2013e 2014e VPA -0,46 n.m. -0,52-0,20 0,28 VPA just -0,46 n.m. -0,52-0,20 0,28 Utdelning 0,0 n.m. 0,0 0,0 0,1 Nettoskuld -1,4 n.m. 1,3 0,8 0,2 Antal aktier 34,0 0,0 341,6 341,6 341,6 Värdering 2010 2011 2012 2013e 2014e Enterprise value 361 895 857 856 856 P/E n.m. n.m. n.m. n.m. 4,3 P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. 4,3 P/S n.m. n.m. 1,7 0,8 0,6 EV/S n.m. n.m. 3,5 1,8 1,3 EV/EBITDA just n.m. n.m. n.m. 15,1 3,5 EV/EBIT just n.m. n.m. n.m. n.m. 5,9 P/BV 0,7 1,1 0,7 0,5 0,5 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån -23,3% Omsättning n.m.% 3 mån -61,8% Rörelseresultat, just 130,5% 12 mån -80,9% V/A, just 6,2% Årets Början -83,5% EK 3,6% Aktiestruktur % Röster Kapital Eldorado Gold 13,8 13,8 Avanza Pension 7,9 7,9 Lennart Schönning 4,7 4,7 Deutsche Bank AG 4,5 4,5 Nordnet Pension 3,1 3,1 Länsförsäkringar Fondförvaltning 2,7 2,7 CF Ruffer 1,6 1,6 UBS AG Client Account 1,5 1,5 Pohjola Bank PLC Client 1,5 1,5 Övriga 58,7 58,7 Aktien Reuterskod NOMI.ST Lista Small cap Kurs, SEK 1,2 Antal aktier, milj 341,6 Börsvärde, MSEK 410 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Thomas Cederborg Hannu Vehmanen Lennart Schönning Nästkommande rapportdatum Q4 2012 2013-02-14 Tillväxt 2010 2011 2012 2013e 2014e Försäljningstillväxt n.m.% n.m.% n.m. 97% 37% VPA-tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% Tillväxt eget kapital 124% -33% 59% 32% 12% Analytiker Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Billy Degerfeldt billy.degerfeldt@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 700 600 500 400 300 200 100 0 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 9000000% 8000000% 7000000% 6000000% 5000000% 4000000% 3000000% 2000000% 1000000% 0% -1000000% 200 150 100 50 0-50 -100-150 -200 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 100000% 0% -100000% -200000% -300000% -400000% -500000% -600000% -700000% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0,4 0,3 0,2 0,1 0-0,1-0,2-0,3-0,4-0,5-0,6 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 29% 100% 71% Guld Sverige Finland Intressekonflikter Hjalmar Ahlberg äger aktier i bolaget Nordic Mines: Ja Billy Degerfeldt äger aktier i bolaget Nordic Mines: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Nordic Mines är ett nordiskt gruv- och prospekteringsföretag med målet att bli en av Europas ledande guldproducenter och samtidigt en förebild inom miljöarbete. Sommaren 2011 startade brytningen av guldmalm i bolagets första gruva, Laivagruvan utanför Brahestad i Finland. Fyndigheten är en av de största i Norden med en mineralreserv på 16,9 miljoner ton med en guldhalt på 1,60 gram per ton. Detta motsvarar 27 000 kilo guld. Prospektering bedrivs för närvarande i Laivas närområde samt i två andra områden och två i Sverige. Huvudkontoret ligger i Uppsala. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2013-02-07) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 28 17 18 17 21 3,5p - 7,0p 51 64 34 52 55 0,0p - 3,0p 2 0 29 12 5 Antal bolag 81 81 81 81 81 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11