Betting Promotion (BETT.ST) Livespel vaknar till

BOLAGSANALYS 1 mars 2010 Sammanfattning Betting Promotion (BETT.ST) Livespel vaknar till Betting Promotions fjärde kvartal gav ett blandat intryck. Segmentet Livebetting visade äntligen en god bruttomarginal, medan tillväxten för andra segment rapporteras ha stagnerat. Inför 2010 är vi oroliga för mer nedskrivningar i dotterbolaget Game Village, medan kvartal med stark bruttomarginal och nya kunder kan ge bolaget en skjuts. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: 60.0 50.0 40.0 30.0 NGM 220 MSEK Leisure and Gaming Johan Moazed Mats Hultin I år räknar vi med en omsättningstillväxt på 10 procent och en vinsttillväxt på 117 procent i spåren av ett pressat resultat 2009. Resultatet kan dock variera kraftigt mellan enskilda kvartal. Utdelningen ger en avkastning på knappt 10 procent. 20.0 10.0 0.0 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan OMXS30 Rebased Betting Promotion Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 6,0 poäng 5,0 poäng 5,0 poäng 6,0 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2007 2008 2009 2010e 2011e Omsättning, MSEK 10 728 10 543 8 218 9 003 9 723 Tillväxt 33% -2% -22% 1 8% EBITDA 56 38 22 30 32 EBITDA-marginal 78% 64% 49% 55% 55% EBIT 54 36 19 26 27 EBIT-marginal 75% 61% 43% 49% 47% Resultat före skatt 53 37 14 26 27 Nettoresultat 49 35 11 23 24 Nettomarginal 69% 6 24% 43% 41% VPA 0,25 0,17 1,07 2,32 2,39 VPA just 0,25 0,17 1,07 2,32 2,39 P/E just 88,9 125,9 20,6 9,5 9,2 P/S 3,1 3,8 5,0 4,1 3,8 EV/S 1,8 2,2 2,7 2,8 2,6 EV/EBITDA just 2,3 3,4 5,6 5,0 4,6 Fakta Aktiekurs (SEK) 22,0 Antal aktier (milj) 10,0 Börsvärde (MSEK) 220 Nettokassa (MSEK) 70 Free float (%) 25,0 Dagl oms. ( 000) 3 Analytiker: Dawid Myslinski dawid.myslinski@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Livespel på frammarch Betting Promotions fjärde kvartal 2009 genererade en spelomsättning på 2 203 MSEK och en nettoomsättning efter avgifter på 15,1 MSEK. Bruttomarginalen uppgick därmed till 0,68 procent, vilket är i nivå med bolagets långsiktiga förväntningar (spelomsättning 2 203 MSEK x 0,68 % bruttomarginal = 15,1 MSEK nettoomsättning). Nya oväntade nedskrivningar av Game Village sänkte vinsten per aktie I vanlig ordning har bolaget publicerat siffrorna för omsättningen ett par dagar efter kvartalets utgång (8 januari). Vi hade förväntat oss en nettoomsättning på 16 MSEK, och omsättningen var därmed i linje med våra förväntningar. En ny nedskrivning av dotterbolaget Game Village gav en oväntad kostnad på 2,3 MSEK, vilket sänkte vinsten per aktie. Tabell 1: Förväntat vs. utfall (MSEK) Q4'08 Q4'09E Utfall Diff Nettoomsättning 27,4 16,0 15,1-6% Rörelseresultat 20,8 9,4 8,1-14% VPA, SEK 2,20 0,74 0,47-36% Tillväxt, nettooms. 29% -44% -45% - 2% Rörelsemarginal 77% 6 57% - 5% VPA tillväxt (YoY) 37% -67% -77% - 15% Källa: Redeye Research, Betting Promotion Systemändringar gav fallande spelomsättning för fotbollen Spelomsättningen i kvartalet kom in under våra förväntningar och visar en negativ tillväxt på 15 procent jämfört med i fjol. På produktnivå är det fotbollen som står för i princip hela nedgången genom en minskning av spelomsättningen på 27 procent. Justeringar i spelsystemet gav en lägre omsättning men förhoppningsvis en jämnare bruttomarginal i framtiden I rapporten förklaras nedgången med förändringar i bolagets spelmodell, då bolaget valt att minimera den del av omsättningen som ger en sämre relation mellan risk och potential. Om bolagets analys stämmer betyder ändringarna att vi framöver kommer att få se en jämnare bruttomarginal för segmentet, vilket borde vara uppskattat av de flesta aktieägarna. Hur mycket jämnare är dock som utomstående omöjligt att bedöma. Tillväxten på oddsbörserna stagnerar Bolaget konstaterar i rapporten att tillväxten för spel innan matchstart har stagnerat. Vi sänker därför våra prognoser för segmenten Fotboll och Övrigt inför fortsättningen. Många speloperatörer visar faktiskt tillväxt inom sportsbetting, men Betting Promotionverkar på oddsbörserna och är beroende av hur de hävdar sig i konkurrensen med andra speloperatörer. 3

Livespel bör kunna bli minst lika stort som Fotboll Livespel ökar och synliggör potential Segmentet Livespel ökade i kvartalet spelomsättningen med 21 procent. Lika positivt var det att se en bruttomarginal på 0,56 procent, vilket var den högsta någonsin för segmentet. Betting Promotion har fokuserat på att öka bruttomarginalen och i takt med att bruttomarginalen stärkts har bolaget ökat antalet matcher som ingår i segmentet. På oddsbörserna satsas lika mycket pengar under pågående match (livespel) som innan matchstart. På sikt bör därför Livespel kunna bli bolagets största produktsegment, då det förutom fotboll också innefattar tennis. Skulle livespel nå samma spelomsättning som segmentet Fotboll, vilket innebär en tillväxt på 700 MSEK, motsvarar det en tillväxt för hela bolagets spelomsättning på cirka 30 procent. Det är dock svårt att bedöma hur lång tid det kan ta för bolaget att komma dit. Game Village fortsätter att tynga I slutet av december köpte Betting Promotion ut grundarna av Game Village för att omstrukturera bolaget och förbereda det för en försäljning. I rapporten skrev Betting Promotion ned värdet på innehavet i Game Village med ytterligare 2,3 MSEK, vilket tyngde periodens resultat. Värdet på bolaget är upptaget till 4,5 MSEK i balansräkningen. Game Village utgör ett riskmoment snarare än en möjlighet Om inte Betting Promotion lyckas få ordning på Game Village riskeras förutom det bokförda värdet också en fordran på 7,2 MSEK. Game Village har, trots det ständigt ökande antalet registrerade spelare på hemsidan, utvecklats från att vara en möjlighet till att bli ett rejält hot mot resultaträkningen det närmaste året. Listbyte, makulering av aktier och utdelning smörjer aktieägarna Betting Promotion kommer att byta marknadsplats från NGM till Nasdaq OMXS Small Cap före den 25 maj i år. Listbytet kan troligen komma att påverka aktiens likviditet positivt. Styrelsen kommer att rekommendera årsstämman att makulera de återköpta aktierna motsvarande 4,7 procent av aktiestocken. Åtgärden förbättrar bolagets finansiella nyckeltal, som till exempel vinst per aktie. Utdelningen på 2 kronor per aktie ger en god direktavkastning Vidare har styrelsen föreslagit en utdelning på 2 kronor per aktie, motsvarande en direktavkastning på runt 9 procent. Sammantaget innebär makuleringen av aktierna och den höga utdelningen aktieägarvänliga åtgärder. 4

Livespel står för tillväxten på segmentnivå Tillväxten hänger på Livespel och nya kunder Vi har skruvat ned våra prognoser för spelomsättningen 2010 med 9 procent och räknar nu med en tillväxt på översta raden på 10 procent. På segmentnivå räknar vi med att Livespel levererar en tillväxt på runt 45 procent medan Fotboll och Övrigt endast växer marginellt. En kund kan tänkas stå för mellan 1 och 5 procent av spelomsättningen I våra prognoser räknar vi inte med några nya kunder för Betting Promotions B2B-satsning. Det är svårt att bedöma när en sådan kund kan bli aktuell, även om det nu gått sju månader sedan satsningen offentliggjordes i delårsrapporten i juli i fjol. Vidare är det svårt att bedöma hur stor påverkan en sådan kund kommer att ha på Betting Promotions resultat. Då bolaget inriktar sig på små och medelstora operatörer borde en operatörskund kunna bidra med mellan 1 och 5 procent till spelomsättningen. Diagram 1: Spelomsättning SEKm 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 Källa: Redeye Research, Betting Promotion. Spelomsättningen före Q3 2008 är inte jämförbar med utvecklingen sedan dess, på grund av ändringar i bolagets spelsystem. Årets andra kvartal kommer i år att påverkas positivt av fotbolls-vm, vilket hjälper upp segmenten Fotboll och Livespel. Tabell 2: Prognoser SEKm Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09 2009 Q1'10E Q2'10E Q3'10E Q4'10E 2010E Spelomsättning 2 267 1 990 1 758 2 203 8 218 2 260 2 415 2 033 2 295 9 003 Bruttomarginal 0,87 0,48-0,02 0,68 0,53 0,60 0,60 0,60 0,60 0,60 Nettoomsättning 19,6 9,6-0,3 15,1 43,9 13,6 14,5 12,2 13,8 54,0 Rörelseresultat 14,1 3,2-7,0 8,6 18,9 6,9 7,7 5,2 6,7 26,4 EBIT marginal 72% 34% neg. 57% 43% 51% 53% 43% 48% 49% Nettovinst 13,4 2,3-10,1 5,2 10,7 6,1 6,9 4,4 5,9 23,2 VPA, kr 1,34 0,23-1,01 0,52 1,07 0,61 0,69 0,44 0,59 2,32 VPA tillväxt (YoY) 273% 36% -231% -77% -7-55% 201% -144% 14% 117% Källa: Redeye Research, Betting Promotion 5

Efter ett svagt 2010 räknar vi med en stark tillväxt 2010 Bruttomarginalen avgör vinsttillväxten I våra prognoser räknar vi med att vinsten per aktie under 2010 stiger till 2,32 kronor, motsvarande en tillväxt på 117 procent. Den höga siffran beror till viss del på att bruttomarginalen under 2009 hamnade på 0,53 procent, medan vi räknar med att den i år landar på 0,60 procent. Under 2009 har Betting Promotion också skrivit ned värdet av Game Village med 6,4 MSEK, att jämföra med årets vinst på 10,7 MSEK. Den volatila bruttomarginalen slår stort på vinsten En titt på bruttomarginalens historiska utveckling visar att den är svår att prognostisera. Justeras antagandet om bruttomarginalen till 0,50 eller 0,70 procent ger det en vinst per aktie på 1,42 respektive 3,22 kronor, motsvarande en prognosjustering på hela 39 procent. Resonemanget visar hur svårt det är att lägga prognoser även över en ettårsperiod, då bruttomarginalen historiskt på ett års sikt har varierat mellan cirka 0,50 och 0,80 procent. Diagram 2: Bruttomarginal i procent, per kvartal och 1 års snitt 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00-0,20 Källa: Redeye Research, Betting Promotion Fem års historik talar för att spelsystemet är framgångsrikt Spelsystemet ändå stabilt över tiden Tabellen nedan visar antalet vinstveckor, vinstmånader och vinstkvartal de senaste fem åren. Den höga andelen vinstperioder ger enligt Redeye en tydlig indikation på att bolagets spelsystem har bevisat sig som vinstgivande över tiden. För att kunna göra analysen ännu grundligare skulle det krävas kännedom om storleken på vinstperioderna respektive förlustperioderna. Endast ett kvartal, Q3 2009, har inneburit en negativ nettoomsättning. Tabell 3: 2005 - Q4 2009 Veckor Månader Kvartal Antal vinstperioder 204 56 19 Antal förlustperioder 56 4 1 Andel vinstperioder 78% 93% 95% Källa: Redeye Research, Betting Promotion 6

Marknaden räknar med återhämtning Betting Promotion I våra prognoser för i år räknar vi med en vinst på 23,2 MSEK, eller 2,32 kronor per aktie. Makuleras de återköpta aktierna motsvarande 4,7 procent av aktiestocken (vilket vi bedömer som mycket sannolikt även om det inte finns i våra prognoser) ökar vinsten per aktie till 2,43 kronor per aktie. Värderingen ligger i linje med andra mindre spelbolag Utifrån vinstprognosen 2,32 kronor per aktien handlas Betting Promotionaktien i dagsläget till ett P/E-tal på 9,5. Justeras bolagets börsvärde på 220 miljoner med kassan på runt 70 MSEK, hamnar värderingen på runt 6,5 gånger årets vinst. Detta är i linje med andra bolag av jämförbar storlek inom spelsektorn, vilket visar att marknadens förväntningar ligger i linje med våra. Den finansiella situationen är stabil Bolagets nettokassa och starka kassaflöden från den löpande verksamheten (23 MSEK 2009) ger en stabil finansiell position. Det egna kapitalet utgör också 112 MSEK av den totala balansomslutningen på 152 MSEK. Bruttomarginalen utgör en risk på kort sikt och Game Village på längre sikt Håll koll på Game Village och bruttomarginalen De största riskerna mot våra prognoser är på kort sikt en svag bruttomarginal och på längre sikt att Game Village inte tar sig till en sådan nivå att bolaget kan säljas. Bruttomarginalen kommer sannolikt att publiceras första veckan i april och man bör som aktieägare vara uppmärksam då. Utan närmare insyn är det omöjligt att avgöra hur mycket Game Villages 300 000 registrerade spelare kan vara värda, eller om det finns andra tillgångar i bolaget. Den låga köpeskillingen som Betting Promotion betalade i december för 48 procent av firman (0,3 MSEK), samt Betting Promotions återkommande nedskrivningar av bolagets bokförda värde, tyder dock på att dotterbolaget ligger dåligt till. En stark bruttomarginal utgör också en trigger för aktiekursen Triggers för aktien utgörs av rapporer om ett kvartal med en stark bruttomarginal och utannonserade samarbeten inom bolagets B2Bsatsning. Svängig handel i aktien Betting Promotion-aktien har i år handlats mellan 19,50 och 25,60 kronor. Aktien reagerade positivt på den senaste rapporten där det mest positiva var den höga bruttomarginalen för Livespel och den höga utdelningen. Sammantaget har aktien i år tappat cirka 12 procent, medan börsen ligger kring oförändrat. Den dagliga omsättningen varierar från dag till dag men ligger i snitt på knappt 3 000 aktier per dag. 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: I denna uppdatering har vi dragit ned betyget för Tillväxtpotential då bolaget kommunicerat en stagnerad tillväxt för merparten av sina segment. Betyget för Lönsamhet har också sänkts i spåren av fjolårets svaga resultat. Ledning 6,0p Kommentar: Ledningen har inte hittat verktyg för att kunna förutspå framtida utveckling. Nyckelpersoner som varit med och grundat företaget är fortfarande kvar. Ledningen äger mycket aktier och två optionsprogram har lanserats. Tillväxtpotential 5,0p Kommentar: Odds på sportspel på internet är stor och växer sannolikt mer än BNP många år framöver. Bolaget samarbetar med flera oddsbörser och operatörer. Sannolikt lätt att komma in på den fragmenterade marknaden. Homogena produkter. Hårdnande konkurrens. Lönsamhet 5,0p Kommentar: Slagig vinstutveckling. Marginalkostnaden är i princip noll. Rörelsemarginalen 2009 var 44 procent. Cirka 10 procent avkastning på eget kapital 2009. Trygg placering 6,0p Kommentar: Resultatet varierar från kvartal till kvartal. Stor kassa och starka kassaflöden. Grundare och andra personer från branschen i ägarkretsen. Spelsystemet har fungerat i flera år. Konjunkturokänslig verksamhet. Låg likviditet i aktien. Avkastningspotential 7,0p Kommentar: DCF-värdet indikerar högt värde på aktien. Inga riktiga jämförelseobjekt finns, men aktien värderas ungefär som mindre spelbolag. Förväntningarna relativt lågt ställda. Potential för positiva nyheter i form av annonserade samarbeten. 8

Resultaträkning, MSEK 2007 2008 2009 2010e 2011e Omsättning 10 728 10 543 8 218 9 003 9 723 Summa rörelsekostnader -10 672-10 505-8 196-8 973-9 691 EBITDA 56 38 22 30 32 Avskrivningar -2-2 -3-3 -5 EBIT 54 36 19 26 27 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter -1 2-5 0 0 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 53 37 14 26 27 Skatt -4-2 -3-3 -4 Nettoresultat 49 35 11 23 24 Resultaträkning just, MSEK 2007 2008 2009 2010e 2011e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 56 38 22 30 32 EBIT just 54 36 19 26 27 PTP just 53 37 14 26 27 Nettoresultat just 49 35 11 23 24 Balansräkning, MSEK 2007 2008 2009 2010e 2011e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 93 93 100 81 83 Kundfodringar 3 13 24 22 24 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 1 0 1 1 1 Summa omsättningstillg. 97 106 124 104 108 Anläggningstillgångar Inventarier 1 1 1 3 4 Finansiella anl.tillg. 17 29 16 16 16 Goodwill 5 5 3 3 3 Balans. utv. kostn. 4 5 8 10 11 Övr. imateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 27 40 28 31 34 Summa tillgångar 124 146 152 136 142 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 20 17 26 20 22 Summa kortfristiga skulder 20 17 26 20 22 Långa icke ränteb.skulder 0 0 12 0 0 Räntebärande skulder 0 0 0 0 0 Summa skulder 20 17 38 20 22 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 104 130 113 116 120 Minoritet 0 0 2 0 0 Minoritet & Eget Kapital 104 130 115 116 120 Summa skulder och eget kapital124 147 152 136 142 Fritt kassaflöde, MSEK 2007 2008 2009 2010e 2011e Omsättning 10 728 10 543 8 218 9 003 9 723 Summa rörelsekostnader -10 672-10 505-8 196-8 973-9 691 Avskrivningar -2-2 -3-3 -5 EBIT 54 36 19 26 27 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -5-5 -2-3 -4 NOPLAT 49 31 19 23 24 Avskrivningar 2 2 1 3 5 Bruttokassaflöde 51 33 20 27 29 Förändring i rörelsekapital -3-4 4-4 0 Investeringar -15-10 -1-7 -8 Fritt kassaflöde 33 19 22 16 21 Kapitalstruktur 2007 2008 2009 2010e 2011e Soliditet 84% 89% 75% 85% 84% Skuldsättningsgrad Nettoskuld -93-93 -100-81 -83 Sysselsatt kapital 104 130 115 116 120 Kapitalets oms. hastighet 121,9 90,2 67,2 78,1 82,6 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,0 NV FCF (2010-11) 31,1 Betavärde 1,4 NV FCF (2012-16) 77,7 Riskfri ränta (%) 3,3 NV FCF (2017-) 107,5 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 115,3 WACC (%) 14,1 Räntebärande skulder 14,1 Motiverat värde 317,5 Antaganden 2012-16 (%) Genomsn. förs. tillv. 8,0 Motiverat värde per aktie, SEK 31,8 EBIT-marginal 0,3 Börskurs, SEK 22,0 Lönsamhet 2007 2008 2009 2010e 2011e Avk. på eget kapital (ROE) 56% 3 9% 2 2 ROCE 61% 31% 15% 23% 23% ROIC 55% 27% 15% 2 2 EBITDA just-marginal 1% EBIT just-marginal 1% Netto just-marginal Data per aktie, SEK 2007 2008 2009 2010e 2011e VPA 0,25 0,17 1,07 2,32 2,39 VPA just 0,25 0,17 1,07 2,32 2,39 Utdelning 0,1 0,1 2,0 2,0 0,0 Nettoskuld -0,5-0,5-10,0-8,1-8,3 Antal aktier 200,0 200,0 10,0 10,0 10,0 Observera att antalet aktier ändrats efteromvänd split 2009. Värdering 2007 2008 2009 2010e 2011e Enterprise value 127 127 120 150 150 P/E 88,9 125,9 20,6 9,5 9,2 P/E just 88,9 125,9 20,6 9,5 9,2 P/S 3,1 3,8 5,0 4,1 3,8 EV/S 1,8 2,2 2,7 2,8 2,6 EV/EBITDA just 2,3 3,4 5,6 5,0 4,6 EV/EBIT just 2,4 3,5 6,4 5,7 5,5 P/BV 2,1 1,7 2,0 1,9 1,8 Aktiestruktur % Röster Kapital Key-Quest Limited 23,7 23,7 Aberford Consultatnts Limited 5,9 5,9 Carl Hampus Fabian Hägglöf 8,9 8,9 Nordnet Lettland 5,6 5,6 Truelock Trading Limited 5,5 5,5 Tindaf AB 4,7 4,7 Betting Promotion 4,7 4,7 Tevere Limited 4,3 4,3 Aktien Reuterskod BETT.ST Lista NGM Kurs, SEK 22,0 Antal aktier, milj 10,0 Börsvärde, MSEK 220 Börspost 100 Bolagsledning & styrelse VD Ordf Nästkommande rapportdatum Kvartalsrapport 23 april Analytiker Dawid Myslinski dawid.myslinski@redeye.se Johan Moazed Mats Hultin Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm Tillväxt 2007 2008 2009 2010e 2011e Försäljningstillväxt 33% -2% -22% 1 8% VPA-tillväxt (just) 16% -29% 512% 117% 3% Tillväxt eget kapital 44% 25% -13% 3% 3% 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 14 12 10 8 6 4 2-2 -4 60 50 40 30 20 10 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 1% 1% 1% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 8% 7% 10 9 6% 8 5% 7 6 4% 5 3% 4 2% 3 1% 2 1-1% 2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e Verksamhetsbeskrivning Betting Promotion agerar market maker på oddsbörser som är ett segment av spelbranschen på internet. Bolaget har också vidgat fokus för att erbjuda odds och riskhantering till speloperatörer. Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Dawid Myslinski äger aktier i bolaget Betting Promotion: Ja Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2010-03-01) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 30 20 25 28 15 3,5p - 7,0p 57 65 38 56 63 0,0p - 3,0p 2 4 26 5 11 Antal bolag 89 89 89 89 89 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11