Allenex (Alnx.st) Tillväxt var god dröj

BOLAGSANALYS 6 maj 2013 Sammanfattning Allenex (Alnx.st) Tillväxt var god dröj Första kvartalet blev svagare än vi räknat med och framför allt omsättningen som sjönk med 11 pro cent jämfört med samma period i fjol. Även lönsamheten blev lägre än vi räknat med, men bolaget lyckas dock leverera vinst och en godkänd rörelsemarginal på 7 procent. Det positiva var att en finansieringslösning kunde presenteras i samband med rapporten på totalt 90 miljoner kronor inför sommarens återbetalningar av lån på drygt 60 miljoner kronor. Efter rapporten har vi justerat ned våra prognoser något. Motiverat värde uppgår efter förändring arna till 1,8 kronor per aktie, m a o en betydlig nedsida jämfört med nuvarande kursnivåer. Redeye Rating (010 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 349 MSEK Life Science Anders Karlsson Anders Williamsson Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 6,0 poäng 5,0 poäng 6,0 poäng 2,5 poäng Nyckeltal 2010 2011 2012 2013e 2014e Intäkter, MSEK 92 105 116 122 142 Tillväxt 7% 14% 10% 5% 16% EBITDA *7 *12 10 14 22 EBITDAmarginal 8% 11% 9% 11% 16% EBIT *8 *13 8 11 20 EBITmarginal 9% 13% 7% 9% 14% Resultat före skatt *16 *514 2 6 15 Nettoresultat *14 *505 0 4 11 Nettomarginal 15% 479% 0% 3% 8% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA *0,79 *4,20 0,00 0,03 0,09 VPA just *0,79 *4,20 0,00 0,03 0,09 P/E just n.m. n.m. n.m. 87,1 32,0 P/S 3,8 3,3 3,0 2,9 2,5 EV/S 5,7 4,0 3,7 3,6 3,1 EV/EBITDA just n.m. n.m. 42,5 31,7 19,7 Fakta Aktiekurs (SEK) 2,9 Antal aktier (milj) 120,3 Börsvärde (MSEK) 349 Nettoskuld (MSEK) 85 Free float (%) 16,5 Dagl oms. ( 000) 48 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8*545 013 30. E*post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT*marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Svag försäljning i Q1 Siffrorna för första kvartalet levde inte upp till våra förväntningar. Framför allt var nettoomsättningen svag och föll med drygt 10 procent jämfört med samma period i fjol, se tabell nedan. Valutan och en svag utveckling på den tyska marknaden, som påverkats negativt av en transplantationsskandal i början av året, är de förklaringar bolaget lyfter fram bakom en svag utveck ling under kvartalet. I våra förväntningar fanns den negativa valutaeffekten inkluderad, men vi räknade med att försäljningen av Conexio s produkter och fjolårets vunna upphandling för den franska marknaden skulle börja ge ett visst avtryck. Omsättningen påverkas negativt av valutan Tabell: Förväntat mot utfall (SEKm) Q1'12 Q1'13E Utfall Diff Nettoomsättning 30,0 31,2 26,8 *14% EBITDA 3,6 3,8 2,6 *32% EBIT 3,0 3,3 2,0 *39% Periodens resultat *0,4 1,3 0,4 EBIT marginal 10% 11% 8% Källa: Redeye Research Även om resultatet blev lägre än vi räknat med så visar bolaget trots allt svarta siffror för perioden. Rörelsemarginalen sjönk visserligen till 7 pro cent från 10 procent i fjol, men får tros allt anses godkänt mot bakgrund av den svaga försäljningen. Rörelsemarginaltrenden pekar i alla fall i det korta perspektivet i rätt riktning, se bild nedan. Det finansiella målet på 20 procent som satts upp att nå över en konjunkturcykel känns dock fortsatt mycket avlägset. Rörelsemarginalen i rätt riktning och förbättras jämfört med Q3 & Q4 2012 Rörelsemarginal (%) 201213 12 10 8 6 4 2 0 Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4'12 Q1'13 Källa: Allenex 3

Som vi tagit upp vid flera tillfällen tidigare så krävs tillväxt för att nå lönsamhetsmålet. Sett till omsättningen på rullande tolvmånadersbasis går det dock åt fel håll och trenden är istället nedåtriktad, se bild nedan. Trenden pekar tillfälligt nedåt Omsättning rullande tolvmånader (MSEK) 120 115 110 105 100 95 90 Q2'12 Q3'12 Q4'12 Q1'13 Källa: Allenex För att råda bot på den svaga tillväxten pågår lansering av Conexios HLA typningsprodukter i Europa och USA. En betydelsefull nyckelorder teck nades i USA med ett större labb i första kvartalet som redan börjat generera vissa intäkter för Allenex. Vi förväntar oss fler liknande nyheter i år, med tyngdpunkt på andra halvåret, vilket ska få tillbaka bolaget på tillväxtspåret. Allenex uppger att ett tjugotal labb är i valideringsfas. Möjligheter att växa i USA Conexio har tidigare levererat sin programvara AssignSBT till bland annat Abbott Laboratories/Celera som använt den i sina HLAtypningslösningar. Vid årsskiftet blir Allenex exklusiv leverantör av Conexiosmjukvara. Labb som idag använder Conexios AssignSBT tillsammans med Abbott/Celera s HLAtypningstester tvingas därefter att byta leverantör och här finns en stor möjlighet för Allenex att bryta in ordentligt på den amerikanska mark naden. Det ska dock poängteras att det finns konkurrenter som vill in och Abbott/Celera kommer knappast lägga sig platt och självdö. Nyligen annonserades ännu en affär som denna gång berör konkurrenten, Life Technologies/Invitrogen. Det är aktiva Thermo Fisher som lagt ett bud som så här långt ser ut att gå igenom. Thermo köpte i fjol även upp kon kurrenten OneLambda. När allt detta integreras under samma tak kan det uppstå möjligheter för Allenex både på personalsidan och bland distribu törer. Kassaflödet från den löpande verksamheten före förändring av rörelseskul der utvecklas i rätt riktning och har förbättrats med 2,7 miljoner kronor mot samma period i fjol till 1,2 miljoner kronor. Att förbättra kassaflödet är extremt viktigt för att på sikt kunna få ned skuldsättningen på sikt och öka bolagets flexibilitet. I sommar ska skulder för ett värde på drygt 60 miljoner kronor återbetalas, varför det är riktigt positivt att bolaget i samband med 4

Positivt att finansieringen är löst rapporten kan presentera en omfattande finansieringslösning på 90 milj oner kronor. Finansieringen utgörs av lån från Danska Bank och huvud ägarna som löper över tre år. Räntenivån anges till 5,8 procent, som fram står godkänd mot bakgrund av bolagets svaga lönsamhet och förhållandevis höga skuldsättning. Beskedet kring refinansieringen är inget som kommer från en klar blå himmel, då bolaget sedan en tid tillbaka varit tydligt i att en lösning ligger inom räckhåll. Finansiella prognoser Efter en svag försäljningsutveckling under första kvartalet har vi justerat ned våra prognoser något för i år och framåt, se tabell nedan. Vi tar ned våra prognoser igen (MSEK) 2013P 2014P 2015P Omsättning Ny 118,5 138,7 159,5 Tidigare 124,8 143,6 163,7 (%) *5% *3% *3% EBIT Ny 11,4 20,0 30,3 Tidigare 14,5 23,0 32,8 (%) *21% *13% *8% Källa: Redeye Research Vi förväntar oss dock fortsatt att Allenex kan visa svarta siffror för innevar ande år och att vinsten förbättras framöver. Vi räknar dock inte med att Allenex når sitt lönsamhetsmål förrän under 2016, vilket är en justering framåt mot tidigare 2015. Även om första kvartalet visade på en negativ tillväxt fortsätter vi vara optimistiska om att det blir bättre senare i år. Framför allt att försäljning av Conexios produkter ska ge ett starkare avtryck under årets andra hälft. Bolaget indikerar att fler kunder börjat använda dessa produkter och att fler är på väg in, vilket styrker oss i den bilden. Tabell: Vinst estimat för Allenex SEKm 2011 2012 Q1'13 Q2'13E Q3'13E Q4'13E 2013E 2014E Nettoomsättning 98,7 112,7 26,8 30,4 29,9 31,5 118,5 138,7 EBIT *13,5 7,9 2,0 3,2 3,4 4,0 11,4 20,0 Nettoresultat *504,7 0,3 0,4 1,3 1,5 2,0 4,0 10,9 VPA, SEK *4,20 0,00 0,00 0,01 0,01 0,02 0,03 0,09 Tillväxt 23% 14% *11% 6% 12% 15% 5% 17% EBIT marginal *14% 7% 8% 11% 12% 13% 10% 14% Källa: Redeye Research 5

Motiverat värde uppgår till 1,8 kronor per aktie Värdering och rating Vårt motiverade värde påverkas inte nämnvärt av de prognosförändringar vi gör utan uppgår fortsatt till 1,8 kronor per aktie när vi använder ett av kastningskrav på 12,5 procent, se tabell nedan. DCF värde per aktie Per aktie Total Tillgångar 0,2 23,0 Räntebärande skulder 0,8 99,0 DCF 2013*2014 0,2 19,0 DCF 2015*2022 1,3 152,0 DCF 2023* 1,0 120,0 NOPLAT 2023: 47,0 Value 2023 * (EOY): 146,0 Total 1,8 215,0 Källa: Redeye Research Inga nya ändringar i ratingen Vi gör inga ratingförändringar i denna rapport, då betyget för Avkastnings potential nyligen sänktes, då aktien handlas betydligt över vårt motiverade värde. Volatiliteten i aktien består Allenexaktien är en av de stora vinnarna sedan årsskiftet med en uppgång på över 200 procent. Det har dock varit en volatil resa, men som senaste veckorna stabiliserats något. De genomsnittliga handelsvolymerna ligger på historiskt mycket höga nivåer och överstiger 2,5 miljoner aktier per dag, nästan 2 procent av kapitalet! Vi noterar dock att omsättningen är på väg nedåt och om vi mäter för senaste månaden ligger den dagliga handels volymen på 0,5 miljoner aktier per dag. Den höga aktiviteten i aktien tyder på att det kan vara många kortsiktiga aktörer inne i aktien. Den kraftiga kursuppgången har fått flera ägare som funnits med under en längre tid att sälja sina innehav däribland tidigare vd Ingemar Lagerlöf, som sålt 1,4 miljoner aktier. Även Länsförsäkringar fondförvaltning och Alfred Berg fonder har sålt hela sina innehav. Största nettoköpare är SEB fonder som köpt 391.000 aktier följt av Avanza Pension Försäkring AB som köpt 347.000 aktier. Investeringsidé Allenex är idag ett renodlat transplantationsbolag med egen försäljnings och marknadsorganisation i Europa och USA. Bolaget agerar på den mogna men även stabila transplantationsmarknaden och säljer främst tester som används för att förbättra matchning mellan donator och mottagare. 6

Befintliga och nya produkter ska driva bolagets tillväxt till god lönsamhet från i år Försäljningen förväntas växa snabbare än den underliggande marknaden närmaste åren när licensierade och nya egna produkter lanseras. Under fjolåret vände bolaget till vinst och står inför bättre tider med förbättrad lönsamhet. Vi räknar dock inte med att Allenex når lönsamhetsmålet på 20 procent i rörelsemarginal förrän 2016. Våra prognoser utgår ifrån att en betydande försäljning för Conexios produkter, vilket utgör ett riskmoment då dessa produkter ännu inte är etablerade i marknaden. 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga ändringar Ledning 5,0p Kommentar: Ledning har en lång erfarenhet från branschen och har levererat en vändning för verksamheten. I den negativa vågskålen har bolaget en historik där det inte levererats på uppsatta mål. Tillväxtpotential 6,0p Kommentar: Allenex agerar på mogna transplantationsmarknader. Bolaget har dock flera nya produkter som väntas bidra för att ge en hög tillväxt. Lönsamhet 5,0p Kommentar: Allenex är ett transplantationsbolag med egen försäljnings och marknadsorganisation i Europa och USA. Lönsamheten är ännu svag. Vi räknar dock med att bolaget vänder till lönsamhet i år. Trygg placering 6,0p Kommentar: Allenex är verksamt inom ett stabilt moget område med lågt konjunkturberoende. Därtill har bolaget ägare som tidigare varit villiga att backa upp verksamheten finansiellt. Finanserna har stärkts, vilket sänkt risken. Avkastningspotential 2,5p Kommentar: Efter en mycket stark kursutveckling senaste veckorna handlas aktien i närhet av vårt motiverade värde, varför vi ser begränsad uppsida från nuvarande kursnivåer. 8

Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning 92 105 116 122 142 Summa rörelsekostnader *100 *117 *106 *108 *120 EBITDA 7 12 10 14 22 Avskrivningar *1 *2 *2 *2 *2 EBIT 8 13 8 11 20 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 0 0 0 0 0 Finansiella kostnader *8 *12 *5 *6 *5 Resultat före skatt 16 514 2 6 15 Skatt 3 9 *2 *2 *4 Nettoresultat 14 505 0 4 11 Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just *7 *12 10 14 22 EBIT just *8 *13 8 11 20 PTP just *16 *514 2 6 15 Nettoresultat just *14 *505 0 4 11 Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 31 81 14 15 23 Kundfordringar 13 13 15 16 18 Lager 18 21 22 24 26 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 62 115 51 55 67 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 3 6 4 3 3 Finansiella anl.tillg. 35 10 9 7 6 Goodwill 337 279 279 279 279 Balans. utv. kostn. 0 1 0 0 0 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 772 296 292 289 288 Summa tillgångar 834 411 343 344 355 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 13 15 15 15 15 Övriga icke ränteb skulder 20 25 13 15 18 Summa kortfristiga skulder 33 41 28 30 33 Långa icke ränteb.skulder 20 0 0 0 0 Räntebärande skulder 206 151 99 93 90 Summa skulder 259 191 127 123 123 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 576 220 216 221 232 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 576 220 216 221 232 Summa skulder och eget kapital834 411 343 344 355 Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning 92 105 116 122 142 Summa rörelsekostnader *100 *117 *106 *108 *120 Avskrivningar *1 *2 *2 *2 *2 EBIT *8 *13 8 11 20 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 3 1 *4 *2 *4 NOPLAT 5 12 4 10 16 Avskrivningar 1 2 2 2 2 Bruttokassaflöde 4 10 6 12 18 Förändring i rörelsekapital *22 4 *11 *1 *1 Investeringar *15 *15 1 *3 *3 Fritt kassaflöde 42 22 4 8 14 Kapitalstruktur 2010 2011 2012 2013e 2014e Soliditet 69% 53% 63% 64% 65% Skuldsättningsgrad 36% 69% 46% 42% 39% Nettoskuld 175 70 84 78 67 Sysselsatt kapital 781 371 315 314 322 Kapitalets oms. hastighet 0,1 0,2 0,3 0,4 0,4 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 9,5 NV FCF (2013*14) 18,8 Betavärde 1,5 NV FCF (2015*22) 152,5 Riskfri ränta (%) 2,0 NV FCF (2023*) 120,2 Räntepremie (%) 4,0 Rörelsefrämmade tillgångar 23,0 WACC (%) 12,5 Räntebärande skulder 98,8 Motiverat värde 215,8 Antaganden 2015*22 (%) Genomsn. förs. tillv. 9,8 Motiverat värde per aktie 1,8 EBIT*marginal 22,2 Börskurs 2,9 Lönsamhet 2010 2011 2012 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) *2% *127% 0% 2% 5% ROCE *1% *2% 2% 4% 6% ROIC *1% *2% 1% 3% 5% EBITDA*marginal (just) *8% *11% 9% 11% 16% EBIT just*marginal *9% *13% 7% 9% 14% Netto just*marginal *15% *479% 0% 3% 8% Data per aktie, SEK 2010 2011 2012 2013e 2014e VPA *0,79 *4,20 0,00 0,03 0,09 VPA just *0,79 *4,20 0,00 0,03 0,09 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 10,2 0,6 0,7 0,6 0,6 Antal aktier 17,2 120,3 120,3 120,3 120,3 Värdering 2010 2011 2012 2013e 2014e Enterprise value 524 419 433 434 434 P/E n.m. n.m. n.m. 87,1 32,0 P/E just n.m. n.m. n.m. 87,1 32,0 P/S 3,8 3,3 3,0 2,9 2,5 EV/S 5,7 4,0 3,7 3,6 3,1 EV/EBITDA just n.m. n.m. 42,5 31,7 19,7 EV/EBIT just n.m. n.m. 54,9 37,9 21,6 P/BV 0,6 1,6 1,6 1,6 1,5 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån 0,0% Omsättning 12,3% 3 mån 0,0% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån 0,0% V/A, just n.m.% Årets Början 0,0% EK *38,7% Aktiestruktur % Röster Kapital Mohammed Al Amoudi 36,3 36,3 Fast Partner AB 32,3 32,3 Xenella Holding AB 9,3 9,3 Mannersons Fastighets AB 5,6 5,6 Avanza Pension Försäkring AB 1,9 1,9 Jan Holgersson 0,4 0,4 Nordnet Pensionsförsäkring AB 0,4 0,4 SEB fonder 0,3 0,3 Gustaf Mannerson 0,3 0,3 Swedbank Försäkrng AB 0,2 0,2 Aktien Reuterskod Alnx.st Lista Small cap Kurs, SEK 2,9 Antal aktier, milj 120,3 Börsvärde, MSEK 349 Bolagsledning & styrelse VD Anders Karlsson CFO Yvonne Axelsson IR 0 Ordf Anders Williamsson Nästkommande rapportdatum Q2 2013 2013*08*29 Q3 2013 2013*11*22 Tillväxt 2010 2011 2012 2013e 2014e Försäljningstillväxt 7% 14% 10% 5% 16% VPA*tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m. 172% Tillväxt eget kapital *3% *62% *2% 2% 5% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20% 25 20 15 10 5 0 5 10 15 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 25% 20% 15% 10% 5% 0% 5% 10% 15% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT justmarginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 1 80% 80% 0 1 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 70% 60% 50% 70% 60% 50% 2 3 40% 30% 20% 40% 30% 20% 4 5 10% 0% 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget Allenex: Nej Peter Östling äger aktier i bolaget Allenex: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Allenex är ett life science bolag som utvecklar, tillverkar, marknadsför och säljer produkter för säkrare transplantationer. Bolaget har en egen försäljningsorganisation i Europa och USA, Olerup GmbH och Olerup Inc. Allenex finansiella mål är att under en konjunkturcykel öka omsättningen för koncernen med i genomsnitt minst 10 procent per år med en rörelsemarginal på EBIT*nivå som överstiger 20 procent. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance*verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case*baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (20130327) Rating Ledning Tillväxt* Trygg Avkastnings* Lönsamhet potential Placering potential 7,5p * 10,0p 25 17 14 16 21 3,5p * 7,0p 50 59 36 49 51 0,0p * 3,0p 2 1 27 12 5 Antal bolag 77 77 77 77 77 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11