Allenex (Alnx.st) Framgång i USA

BOLAGSANALYS 28 februari 2013 Sammanfattning Allenex (Alnx.st) Framgång i USA Fjärde kvartalet blev något svagare än vi räknat med och rensat för valutakurseffekter uppgick till växten till magra 4 procent. För att råda bot på den låga tillväxten pågår lansering av Conexios HLAtypningsprodukter. Nyligen tecknades en betydelsefull nyckelorder i USA med ett större labb. Vi förväntar oss fler liknande nyheter i år. Efter rapporten har vi justerat ned våra prognoser något. Motiverat värde uppgår till 1,8 kronor per aktie. Vi har justerat upp betyg för Ledning och Lönsamhet med 1 respektive 3 poäng, men tar ned betyget för Avkastningspotential med 4,5 steg efter senaste tidens kraftiga kursuppgång. Redeye Rating (010 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 223 MSEK Life Science Anders Karlsson Anders Williamsson Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 6,0 poäng 5,0 poäng 6,0 poäng 4,0 poäng Nyckeltal 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning, MSEK 81 99 113 125 144 Tillväxt 3% 22% 14% 10% 15% EBITDA *7 *12 10 17 25 EBITDA marginal 8% 11% 9% 13% 17% EBIT *8 *13 8 14 23 EBIT marginal 9% 13% 7% 11% 16% Resultat före skatt *16 *514 2 8 20 Nettoresultat *14 *505 0 6 14 Nettomarginal 15% 479% 0% 5% 10% Utdelning 0,0 0,0 n.m. 0,0 0,0 VPA *0,79 *4,20 n.m. 0,05 0,12 VPA just *0,79 *4,20 n.m. 0,05 0,12 P/E just n.m. n.m. n.m. 35,0 15,4 P/S 2,4 2,1 1,9 1,7 1,5 EV/S 4,3 2,8 2,6 2,4 2,1 EV/EBITDA just n.m. n.m. 30,1 18,4 12,3 Fakta Aktiekurs (SEK) 1,9 Antal aktier (milj) 120,3 Börsvärde (MSEK) 223 Nettoskuld (MSEK) 85 Free float (%) 16,5 Dagl oms. ( 000) 48 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8*545 013 30. E*post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT*marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Svagare än förväntat Utfallet för det fjärde kvartalet i fjol blev relativt svagt och nådde inte riktigt vår prognos, se tabell nedan. Jämfört med samma period 2011 sjönk försälj ningen något, dock har valutan gått emot bolaget och haft en negativ effekt på försäljningen med 1,2 miljoner. Men även om vi rensar för valutaeffekten var tillväxten i kvartalet mager och hamnade på 4 procent. Resultatet klart under prognos Tabell: Förväntat mot utfall (SEKm) Q4'11 Q4'12E Utfall Diff Nettoomsättning 27,5 28,3 27,4 *3% EBITDA *0,7 3,2 1,1 *65% EBIT *1,4 2,7 0,6 *79% Periodens resultat *71,7 0,8 0,9 EBIT marginal neg. 10% 2% Källa: Redeye Research Det var inte bara omsättningen som inte nådde vår prognos, utan kostnad erna blev även de något högre än förväntat. Framför allt var det kostnaden för råvaror och förnödenheter som avvek mest, en post som historiskt vari erat påtagligt mellan kvartalen. På årsbasis tar de kvartalsvisa variationerna ut varandra och kostnadsnivån har historiskt legat på cirka 16 procent av intäkterna. Lönsamheten under kvartalet har även negativt påverkats med 0,6 miljoner kronor från lagerförändringar, vilket vi inte hade med i vår prognos. Negativt kassaflöde från verksamheten Allenex redovisar för det fjärde kvartalet ett negativt kassaflöde från den löpande verksamheten på 2,9 miljoner kronor. För helåret hamnade kassa flödet för den löpande verksamheten på 10,8 miljoner kronor. Bolagets finanser är relativt svaga och likvida medel per den sista december uppgick till 14,3 miljoner kronor och räntebärande skulder på 99,0 miljoner kronor. Den stora utmaningen för Allenex är att klara återbetalning av konvertibel och banklån som förfaller under innevarande år på drygt 60 miljoner kronor. Enligt ledningen pågår bra diskussioner med bank för att lösa detta och de känner sig konfidenta i att finna en lösning innan 30 juni i år då 31 miljoner kronor ska återbetalas. Frågan är något som tynger aktien och ett definitivt besked om en icke aktieutspädande lösning skulle uppskattas av aktiemarknaden. Bra start på det nya året Väntan har varit lång på att en första större laboratoriekund till Conexios produkter ska presenteras av bolaget och i takt med att månaderna gick skruvades förväntningarna succesivt ned. Detta spelade sannolikt in i den stundom proportionslösa marknadsreaktionen till nyheten om att en första större order tecknats för Conexios SBTResolver med ett av de tio största 3

typningslaboratorierna i USA. På bara några timmar fyrdubblades börs värdet och tillväxtförväntningarna gick snabbt från att vara i princip noll till extrema nivåer. Aktien har dock kommit ned efter rapporten och förvänt ningarna har nått mer nyktra nivåer. Ordern är verkligen betydelsefull och det finns nu en första referenskund att hänvisa till. Det var inget fel på ordervärdet heller som enbart för denna kund förväntas överstiga 2 milj oner kronor årligen. Ett 40tal labb använder idag Conexios program vara Conexios sekvensbaserade (SBT) HLAtypningsprodukter riktar sig främst mot större automatiserade laboratorier. Allenex uppskattar att det i USA finns omkring 65 HLAtypningslabb som använder sig av SBTtekniken och omkring tvåtredjedelar av dessa uppskattas använda sig av Conexios prog ramvara Assign, då den sålts av Abbot Laboratories/Celera. Som vi tog upp i förra analysuppdateringen kommer Conexio vid årsskiftet upphöra att leverera programvaran till andra aktörer än Allenex. Labb som använder Conexios Assign är därför i behov av att byta leverantör och här finns givet vis en stor möjlighet för Allenex att bryta in ordentligt på den amerikanska marknaden. Bolaget uppger att tio amerikanska labb är i slutet av valider ingsfas och mer än tio till är i tidigare utvärderingsfas. Bolaget är hoppfullt att flera av dessa processer mynnar ut i nya order under året. Allt ovan är mycket positivt för Allenex och en betydande möjlighet för att få fart på försäljningen, och det kan behöva poängteras att framgångar för Conexios produkter utgör en nödvändig del för att nå våra prognoser för bolaget. Nya samarbeten kan på sikt smörja försäljningen för XMONE Får bidrag från EU Försäljningen av korstestet XMONE har hittills varit en besvikelse och det har visat sig vara svårt att etablera testet på transplantationscenter. Under fjärde kvartalet i fjol blev det klart att XMONE kommer ingå i ett EU finansierat projekt med målet att förbättra resultat vid njurtransplanta tioner. Projektet löper över tre år och som en del i detta ska en modifierad version av korstestet XMONE utvecklas, vilket helt är finansierat inom programmet. Att testet inkluderas i studien är ett viktigt erkännande och data från projektet kan komma bidra till att öka kunskapen om för fördelar att inkludera XMONE i transplantationsprotokoll. Finansiella prognoser Efter ett relativt svagt fjärde kvartal har vi justerat ned förväntningarna för innevarande år något. Det är framför allt de mogna SSPbaserade typnings produkterna som vi räknar med kommer uppvisa något lägre tillväxt än tidigare förväntat. Kostnaderna i fjärde kvartalet var högre än beräknat och effekterna av de nedskärningar och omstruktureringar som skett av verksamheten senaste åren verkar nått en kulmen. Vi gör en viss uppjustering över hela linjen för kostnaderna, vilket sätter press på våra prognoser för lönsamhet, se nästa sida. 4

(MSEK) 2013P 2014P Omsättning Ny 124,8 143,6 Tidigare 127,3 141,6 (%) *2% 1% EBIT Ny 14,5 23,0 Tidigare 20,0 28,3 (%) *27% *19% Källa: Redeye Research Trots lägre prognoser förväntar vi oss att resultatet förbättras i år och fort sätter göra det under 2014, drivet av stärkt försäljningstillväxt. I tabellen nedan presenteras våra estimat till och med 2014. Tabell: Vinst estimat för Allenex SEKm 2009 2010 2011 2012 Q1'13E Q2'13E Q3'13E Q4'13E 2013E 2014E Nettoomsättning 83,2 80,5 98,7 112,7 31,2 31,2 30,7 31,7 124,8 143,6 EBIT 18,7 *8,1 *13,5 7,9 3,3 4,3 3,6 3,4 14,5 23,0 Nettoresultat 10,2 *13,6 *504,7 0,3 1,3 2,1 1,5 1,4 6,4 14,4 VPA, SEK 0,60 *0,79 *4,20 0,00 0,01 0,02 0,01 0,01 0,05 0,12 Tillväxt na *3% 23% 14% 4% 9% 14% 16% 11% 15% EBIT marginal 22% neg. *14% 7% 11% 14% 12% 11% 12% 16% Källa: Redeye Research Tillväxtmålet inom räckhåll i år Allenex finansiella mål är att över en konjunkturcykel växa med igenom snitt 10 procent och ha en rörelsemarginal på 20 procent. Generellt kan vi konstatera att lönsamheten i sektorn snarare är högre än vad Allenex satt upp som mål, varför vi inte betraktar målet som särskilt utmanande. I våra prognoser har vi räknat med att bolaget når lönsamhetsmålet under 2015. Allenex stomme utgörs av HLAtypningstester baserat på SSPtekniken och säljs under varumärket Olerup SSP. Denna del av verksamheten är mogen och har historiskt växt med 57 procent per år. Med en tyngdpunkt mot den europeiska marknaden finns betydande utmaningar i verksamheten för att kunna fortsätta leverera liknande tillväxt närmaste åren, när svaga offent liga finanser ofta leder till neddragningar i vården. Vi bedömer dock att transplantation och matchningstester är en prioriterad kategori där alter nativen ofta är än dyrare. Motiverat värde 1,8 kronor per aktie Värdering och rating Trots sänkta prognoser har vårt motiverade värde för Allenex ökat något till 1,8 kronor per aktie från tidigare 1,7 kronor per aktie, se nästa sida. Värde ökningen beror uteslutande på att vi sänkt skattesatsen med 4 procent enheter. 5

DCF värde per aktie Per aktie Total Tillgångar 0,2 23,0 Räntebärande skulder 0,8 99,0 DCF 2013*2014 0,2 23,0 DCF 2015*2022 1,3 152,0 DCF 2023* 1,0 121,0 NOPLAT 2023: 48,0 Value 2023 * (EOY): 150,0 Total 1,8 220,0 Källa: Redeye Research Vi höjer betyg för Ledningen och Lönsamhet Efter senaste tidens volatila resa på börsen har aktien etablerat sig på en högre nivå och den tidigare höga rabatten som aktien handlats till mot vårt motiverade värde har nästan helt försvunnit. Vi har mot bakgrund av sena ste tidens uppgång sänkt betyget för Avkastningspotential med 4,5 steg till 4,0 poäng. Vi höjer även betyget för Ledning med ett steg till 5,0 poäng. Verksamheten har styrts om till lönsamhet och senaste ordern från större kund i USA till Conexios produkter indikerar att det går i rätt riktning. Vi höjer även betyget för Lönsamhet med 3 steg till 5,0 tillföljd av att verksam heten vänt till lönsamhet. Volatila dagar för aktien Det har varit en minst sagt händelserik period för ägarna och aktien rörde sig under några timmar mellan 0,8 kronor till 4,5 kronor efter att nyheten om ett första avtal med en större kund för Conexios produkter tecknats. Volymerna i aktien i samband med rörelsen har varit enorma och enbart den 20 februari omsattes nästan 18 procent av totalt utestående aktier i bolaget. En mycket låg freefloat på under 20 procent har sannolikt bidragit till de stora svängningarna i aktien. Under det fjärde kvartalet i fjol var det relativt små förändringar på ägarsidan. Alfred Berg fonder minskade sitt innehav med 600.000 aktier till 453.002 aktier till 0,4 procent av kapitalet. Störst på köpsidan var Avanza Pension Försäkring AB, vars kunder ökat med 0,4 procent till 1,6 procent av kapitalet. Befintliga och nya produkter ska driva bolagets tillväxt till god lönsamhet från i år Investeringsidé Allenex är idag ett renodlat transplantationsbolag med egen försäljnings och marknadsorganisation i Europa och USA. Bolaget agerar på den mogna men även stabila transplantationsmarknaden och säljer främst tester som används för att förbättra matchning mellan donator och mottagare vid stamcellstransplantationer. Försäljningen förväntas växa snabbare än den underliggande marknaden närmaste åren när licensierade och nya egna produkter lanseras. Under fjolåret vände bolaget till vinst och vi räknar med att bolaget når en bra 6

lönsamhet med goda marginaler i år. Våra prognoser utgår ifrån att en betydande försäljningsökning för Conexios produkter i år. Främsta osäker hetsmomentet i nuläget handlar om bolagets finansiering där drygt 60 miljoner kronor ska amorteras under året. 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har höjt betyget för Ledning med 1 steg, för Lönsamhet med 3 steg medan vi sänkt betyget för Avkastningspotential med 4,5 steg Ledning 5,0p Kommentar: Ledning har en lång erfarenhet från branschen och har levererat en vändning för verksamheten. I den negativa vågskålen har bolaget en historik där det inte levererats på uppsatta mål. Tillväxtpotential 6,0p Kommentar: Allenex agerar på mogna transplantationsmarknader. Bolaget har dock flera nya produkter som väntas bidra för att ge en hög tillväxt. Lönsamhet 5,0p Kommentar: Allenex är ett transplantationsbolag med egen försäljnings och marknadsorganisation i Europa och USA. Lönsamheten är ännu svag. Vi räknar dock med att bolaget vänder till lönsamhet i år. Trygg placering 6,0p Kommentar: Allenex är verksamt inom ett stabilt moget område med lågt konjunkturberoende. Därtill har bolaget ägare som tidigare varit villiga att backa upp verksamheten finansiellt. Finanserna har stärkts, vilket sänkt risken. Avkastningspotential 4,0p Kommentar: Efter en mycket stark kursutveckling senaste veckorna handlas aktien i närhet av vårt motiverade värde, varför vi ser begränsad uppsida från nuvarande kursnivåer. 8

Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning 92 105 116 128 147 Summa rörelsekostnader *100 *117 *106 *112 *122 EBITDA 7 12 10 17 25 Avskrivningar *1 *2 *2 *2 *2 EBIT 8 13 8 14 23 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 0 0 0 0 0 Finansiella kostnader *8 *12 *5 *6 *4 Resultat före skatt 16 514 2 8 20 Skatt 3 9 *2 *2 *5 Nettoresultat 14 505 0 6 14 Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just *7 *12 10 17 25 EBIT just *8 *13 8 14 23 PTP just *16 *514 2 8 20 Nettoresultat just *14 *505 0 6 14 Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 31 81 14 18 21 Kundfordringar 13 13 15 16 18 Lager 18 21 22 23 25 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 62 115 51 57 64 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 3 6 4 3 3 Finansiella anl.tillg. 35 10 9 7 6 Goodwill 337 279 279 279 279 Balans. utv. kostn. 0 1 0 0 0 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 772 296 292 289 288 Summa tillgångar 834 411 343 346 352 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 13 15 15 15 15 Övriga icke ränteb skulder 20 25 13 15 18 Summa kortfristiga skulder 33 41 28 30 33 Långa icke ränteb.skulder 20 0 0 0 0 Räntebärande skulder 206 151 99 93 83 Summa skulder 259 191 127 123 116 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 576 220 216 223 236 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 576 220 216 223 236 Summa skulder och eget kapital834 411 343 346 352 Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning 92 105 116 128 147 Summa rörelsekostnader *100 *117 *106 *112 *122 Avskrivningar *1 *2 *2 *2 *2 EBIT *8 *13 8 14 23 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 3 1 *4 *2 *5 NOPLAT 5 12 4 12 18 Avskrivningar 1 2 2 2 2 Bruttokassaflöde 4 10 6 15 20 Förändring i rörelsekapital *22 4 *11 0 *1 Investeringar *15 *15 1 *3 *3 Fritt kassaflöde 42 22 4 11 16 Kapitalstruktur 2010 2011 2012 2013e 2014e Soliditet 69% 53% 63% 64% 67% Skuldsättningsgrad 36% 69% 46% 42% 35% Nettoskuld 175 70 84 75 62 Sysselsatt kapital 781 371 315 316 319 Kapitalets oms. hastighet 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 9,5 NV FCF (2013*14) 23,0 Betavärde 1,5 NV FCF (2015*22) 152,6 Riskfri ränta (%) 2,0 NV FCF (2023*) 120,6 Räntepremie (%) 4,0 Rörelsefrämmade tillgångar 23,0 WACC (%) 12,5 Räntebärande skulder 98,8 Motiverat värde 220,5 Antaganden 2015*22 (%) Genomsn. förs. tillv. 9,7 Motiverat värde per aktie 1,8 EBIT*marginal 22,3 Börskurs 1,9 Lönsamhet 2010 2011 2012 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) *2% *127% 0% 3% 6% ROCE *1% *2% 2% 5% 7% ROIC *1% *2% 1% 4% 6% EBITDA*marginal (just) *8% *11% 9% 13% 17% EBIT just*marginal *9% *13% 7% 11% 16% Netto just*marginal *15% *479% 0% 5% 10% Data per aktie, SEK 2010 2011 2012 2013e 2014e VPA *0,79 *4,20 n.m. 0,05 0,12 VPA just *0,79 *4,20 n.m. 0,05 0,12 Utdelning 0,0 0,0 n.m. 0,0 0,0 Nettoskuld 10,2 0,6 n.m. 0,6 0,5 Antal aktier 17,2 120,3 0,0 120,3 120,3 Värdering 2010 2011 2012 2013e 2014e Enterprise value 397 293 307 307 307 P/E n.m. n.m. n.m. 35,0 15,4 P/E just n.m. n.m. n.m. 35,0 15,4 P/S 2,4 2,1 1,9 1,7 1,5 EV/S 4,3 2,8 2,6 2,4 2,1 EV/EBITDA just n.m. n.m. 30,1 18,4 12,3 EV/EBIT just n.m. n.m. 38,9 21,2 13,4 P/BV 0,4 1,0 1,0 1,0 0,9 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån 0,0% Omsättning 12,3% 3 mån 0,0% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån 0,0% V/A, just n.m.% Årets Början 0,0% EK *38,7% Aktiestruktur % Röster Kapital Mohammed Al Amoudi 36,3 36,3 Fast Partner AB 32,3 32,3 Xenella Holding AB 9,3 9,3 Mannersons Fastighets AB 5,6 5,6 Länsförsäkringar småbolagsfond 2,8 2,8 Avanza Pension Försäkring AB 1,6 1,6 Ingemar Lagerlöf 1,1 1,1 Nordnet Pensionsförsäkring AB 0,5 0,5 SHB fonder 0,4 0,4 Jan Holgersson 0,4 0,4 Aktien Reuterskod Alnx.st Lista Small cap Kurs, SEK 1,9 Antal aktier, milj 120,3 Börsvärde, MSEK 223 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Anders Karlsson Yvonne Axelsson Anders Williamsson Nästkommande rapportdatum Q1 2013 2013*04*25 Tillväxt 2010 2011 2012 2013e 2014e Försäljningstillväxt 7% 14% 10% 10% 15% VPA*tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% 127% Tillväxt eget kapital *3% *62% *2% 3% 6% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20% 25 20 15 10 5 0 5 10 15 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 25% 20% 15% 10% 5% 0% 5% 10% 15% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT justmarginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 1 80% 80% 0 1 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 70% 60% 50% 70% 60% 50% 2 3 40% 30% 20% 40% 30% 20% 4 5 10% 0% 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget Allenex: Nej Peter Östling äger aktier i bolaget Allenex: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Allenex är ett life science bolag som utvecklar, tillverkar, marknadsför och säljer produkter för säkrare transplantationer. Bolaget har en egen försäljningsorganisation i Europa och USA, Olerup GmbH och Olerup Inc. Allenex finansiella mål är att under en konjunkturcykel öka omsättningen för koncernen med i genomsnitt minst 10 procent per år med en rörelsemarginal på EBIT*nivå som överstiger 20 procent. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case*baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (20130207) Rating Ledning Tillväxt* Trygg Avkastnings* Lönsamhet potential Placering potential 7,5p * 10,0p 28 17 18 17 21 3,5p * 7,0p 51 64 34 52 55 0,0p * 3,0p 2 0 29 12 5 Antal bolag 81 81 81 81 81 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11