REDEYE TRENDS NR 16 MAJ 2014 LS-portföljen gör rockad HETLUFTEN Sell in may and go away? Life Science-portföljen har återtagit delar av förlorad mark, samtidigt passar dem på att göra ett par byten. Framförallt på grund stark utveckling i några få bolag. Lexmark-bud ger rättfärdig värdering SIDAN 12 För första gången på länge värderas Readsoft rimligt, möjligen mer än så. Budet är attraktivt för befintliga aktieägare, samtidigt som det är tråkigt att ytterligare ett mjukvarubolag försvinner från börsen. Lika säkert som att sommaren snart är här kröner den klassiska sell in may and go away -devisen många strategirapporter för tillfället. Och, ja en viss bäring finns. Aktier har historisk sett haft en relativt modest utveckling under sommarmånaderna, men om du inte är en indexkramare är det med säkerhet inget som du behöver ta i beaktning. Billy Degerfeldt SIDAN 11 Readsoft-bud ger jackpot Budet på Readsoft är mumma för veckans portföljutveckling. Läs mer på sidan 8 12, 0% Utveckling senaste nr. 10, 3% Köp: - Sälj: - Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Hansa Medical. Fas II-ansökan godkänd av Läkemedelsverket Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Behåll lugnet. Stockholmsbörsen står och stampar, men trenden är fortsatt positiv. Läs mer på sidan 3. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned! www.redeye.se
Sell in may and go away? Lika säkert som att sommaren snart är här kröner den klassiska sell in may and go away -devisen många strategirapporter för tillfället. Och, ja en viss bäring finns. Aktier har historisk sett haft en relativt modest utveckling under sommarmånaderna, men om du inte är en indexkramare är det med säkerhet inget som du behöver ta i beaktning. HETLUFTEN INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Lite beroende på hur lång mätperiod man väljer och vilka svenska index som åsyftas har börsen under november till april avkastat i genomsnitt 12% sedan mitten av 80-talet medan den under resterande delen av året i snitt stått stilla. Varför uppstår detta, för indexinvesteraren, till synes lätta arbitrage? Volymen, under sommaren görs det av en hel del skäl färre affärer, för att de dominerande aktörerna världen över helt enkelt är på semester, vilket gör att börsen har svårt att få någon egentlig riktning. Att förvaltare dessutom minskar sin aktieexponering inför semestern då möjligheten att överblicka investeringarna ofta är reducerade är en del av den effekten. Men det är bara min tes, några säkerställda akademiska förklaringar saknas på ämnet. Rapporterna talar dock för annat, även om analytikernas estimat legat relativt högt och på många håll inte infrias sker det i majoriteten av alla hittills rapporterande bolag förbättringar i jämförelse med motsvarande kvartal under föregående år. I kombination med fortsatt kapade estimat bör förväntningarna i relation verkligheten bli mer rimliga. Om inte fortsätter värderingen sannolikt upp från redan höga 15,5 på nästa års samlade prognoser. värre på den punkten om Riksbanken sänker räntan i sommar. När det gäller verkstad är det fortsatt kämpigt för de med exponering mot gruvindustrin, Atlas och Sandvik samtidigt som fordon och exponering mot södra Europa upplever en renässans, Haldex, Concentric etc. Även Volvo tycks ha ryckt upp sig, trots att marginalerna fortsatt lämnar en del att önska. Konsumentorienterade bolag som HM och spelbolagen Unibet och Betsson kan räkna hem omsättningslyft på över 10 procent, vilket också är glädjande. Orderingången talar dessutom för att det kan bli helt ok Q-tvåa, samtidigt har börsen som poängterat ovan tagit ut en hel del i förskott, hur mycket kan delvis förklaras av det rekordlåga ränteläget som gör den historiskt höga multipeln svår att sätta i relation till nuvarande värdering. 5 6-7 8-9 10-12 TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Micronic Mydata Crown Energy Arise Hansa Medical TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Hexatronic Readsoft LS-portföljen Cherry Bankernas samlade vinster fortsätter att öka och det är främst provisionsnetto (förvaltningsintäkter) och kostnadsbesparingar som står för kalaset. Räntenettot upplever dock en generell försämring, och det lär bli Billy Degerfeldt CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Billy Degerfeldt REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin David Hansson Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Henrik Senestad Ring 08-54501330 eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 16 MAJ 2014 SIDA 2
TEKNISK ANALYS Tålamod är en dygd -index har sedan förra utgåvan av Trends handlats ned knappa procenten. Handel sker inom konsolideringsintervallet 1320-1380 punkter. Huvudtrenden är fortsatt positiv. -index har sedan förra numret av Trends noterats ned från 1353 punkter till onsdagens stängning vid 1343 punkter. YTD är index upp 0,8 procent. Rapportsäsongen går mot sitt slut men indexkonsolideringen mellan 1320-1380 punkter består. Konsolideringen har bildats i en långsiktigt positiv trend. Breda S&P 500-index handlas kring färska all time highnivåer och indexet brukar generellt vara en bra indikator för Stockholmsbörsen. Underskrids 1320 punkter utlöses säljsignal mot nästa stöd vid 1275 och passeras 1380 punkter indikeras vidare uppgångar mot 1400-1420 punkter. OMX handlas till RSI 47. SCA-aktien i positiv underliggande trend I höstas bröt aktien upp genom forna motståndsnivåer omkring 178 kronor. Därefter har dessa tidigare motståndsnivåer agerat stödnivåer och stödet kring 178 kronor har testats ett par gånger tidigare i våras och hållit emot bra varje gång. Stödet är starkt och med närmaste motstånd omkring 200 kronor ger en position kring rådande nivåer således en sund relation mellan risk och avkastning. Aktien tangerar i nuläget 200-dagars glidande medelvärde och nära översålda nivåer (RSI 38) vilket indikerar att aktien har goda möjligheter till att fjädra upp från rådande nivåer. Köp rekommenderas inom affärsintervallet 177-178 kronor med en målkurs på 200 kronor på medellång sikt. På längre sikt har aktien betydligt högre potential. Stop loss föreslås vid 173 kronor. Nasdaq vände upp vid 4000 punkter Nasdaq Composite har sedan förra utgåvan av Trends handlats upp från bottennoteringar omkring stödnivåer vid 4000 punkter, i likhet med vad index gjorde i februari. Index stängde igår vid 4127 punkter och hittills har köp vid 4000 punkter varit en lönsam strategi. Index handlas nu inom konsolideringsintervallet 4000 och 4400 punkter. Index handlas till RSI 47. Huvudtrenden är fortsatt positiv. David Hansson david.hansson@redeye.se SCA NASDAQ Stockholmsbörsen fortsätter att konsolidera SCA i långsiktigt stark trend Nasdaq vände vid 4000 TRENDS NR 16 MAJ 2014 SIDA 3
TEKNISK ANALYS Rapporter skapar möjligheter Rapportperioden går mot sitt slut och vi har hittat två case som lockar på rekyl efter svaga rapporter medan Trelleborg bekräftat den positiva trenden. Boliden vid trendbotten Boliden-aktien pressas efter en svag kvartalsrapport som presenterades tidigare i veckan. Ur ett tekniskt perspektiv närmar sig aktien intressanta nivåer kring 90 kronor. Aktien har i över ett halvår handlats inom ett konsolideringsintervall mellan 90-105 kronor. Ur ett historiskt perspektiv har aktien varit lönsam att ta position kring 90 kronor. Aktien är översåld för tillfället och för den som är positiv till Boliden på sikt kan rådande nivåer vara goda ingångsnivåer. Köp föreslås inom affärsintervallet 90-91 kronor med en målkurs på 102 kronor på lång sikt. Stop loss föreslås vid 87,50 kronor. Köp ICA på vidare rekyl ICA-gruppen har ett positivt år bakom sig med kontinuerligt stigande kurstoppar. Kursen har kommit ned en bit den senaste tiden i efterdyningarna av en svagare rapport än förväntat. På sikt är caset fortsatt klart intressant och ur ett tekniskt perspektiv närmar vi oss intressanta nivåer. Vi har ett historiskt starkt motståndsintervall mellan 205-210 kronor och en position omkring stödet vid 210 kronor är attraktivt. Den mer aggressive investeraren överväger position på rådande nivåer. Vi föreslår köp inom affärsintervallet 210-211 kronor med en målkurs på 232 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 203 kronor. Trelleborg är stark Trelleborg-aktien har nyligen bekräftat den positiva trenden genom att bryta upp ovan tidigare motståndsnivåer kring 135 kronor. Köpsignal utlöstes därmed och aktien har därefter noterat färska toppnoteringar. Tidigare motståndsnivåer agerar framöver stödnivåer och en position kring 135 kronor ger en sund relation mellan risk och avkastning. Håll aktien under uppsikt och köp inom affärsintervallet 134-135 kronor rekommenderas med en målkurs på 149 kronor på medellång sikt. Stop loss föreslås vid 130 kronor. BOLIDEN ICA GRUPPEN TRELLEBORG Boliden noteras vid kanalbotten Köpläge i ICA på rekyl Fortsatt styrka Trellborg David Hansson david.hansson@ redeye.se TRENDS NR 16 MAJ 2014 SIDA 4
Fortsatt återhållsamhet Studerar vi Tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att majoriteten av andelen aktier handlas i konsoliderande till stigande trend. Sedan förra utgåvan av Trends har andelen aktier som handlas i konsoliderande trend minskat (54%/20st) till förmån för både ökat antal i stigande trend (41%/14st) såväl som ökat antal i fallande trend (8%/7st). Huvudtrenden är fortsatt positiv och inga indikationer har givits om att toppen är nådd. Electrolux har brutit ut ur den fallande trenden efter en positiv rapport och med höjda rekommendationer som följd. SCA handlas kring attraktiva nivåer ur ett risk/reward-perspektiv och ABB bör hållas under uppsikt för att eventuellt fångas upp på rekyl. TRADINGGUIDEN Sedan förra Tradingguiden har index handlats ned en knapp procent. Index har handlats inom samma konsolideringsintervall i drygt 2 månader. Mer om detta på sid 3. Vi justerar stöd/motstånd i ABB, Electrolux & SCA. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 41% % Konsl. trend 41% % Fallande trend 19% STIGANDE KONSOL. FALLANDE 7 15 15 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % Motst. % RSI ABB 152,1-10,0% 160,0 4,9% 200,0 24,0% 32 A lfa Laval 168,8-7,0% 145,0-16,4% 180,0 6,2% 37 Assa Abloy 335,2-1,7% 300,0-11,7% 350,0 4,2% 50 A strazeneca 515,0 23,0% 400,0-28,8% 450,0-14,4% 71 Atlas Copco 191,0-0,5% 175,0-9,1% 192,0 0,5% 50 Boliden 92,5-4,1% 90,0-2,8% 105,0 11,9% 33 Electrolux 176,5 20,5% 120,0-47,1% 150,0-17,7% 74 Eniro 49,5-7,6% 50,0 1,1% 70,0 29,3% 36 Ericsson 79,5-9,2 % 75,0-6,0 % 9 5,0 16,3 % 3 8 Getinge 194,6 8,1% 175,0-11,2% 200,0 2,7% 58 Hennes & M auritz 263,6-3,9% 260,0-1,4% 290,0 9,1% 31 Hexagon 201,4-5,2% 200,0-0,7% 230,0 12,4% 35 Husqvarna 53,4 12,4 % 4 4,0-2 1,3 % 55,0 3,0 % 6 9 Investor 247,2 3,9% 220,0-12,4% 250,0 1,1% 53 JM 237,5 10,7% 210,0-13,1% 240,0 1,0% 68 Lund in M ining 33,4 8,5% 25,0-33,6% 36,0 7,2% 57 Lund in Petro leum 130,6-2,5% 110,0-18,7% 140,0 6,7% 38 M illicom 6 4 5,5-4,6 % 6 2 5,0-3,3 % 750,0 13,9 % 4 9 MTG 289,9-4,6% 290,0 0,0% 340,0 14,7% 41 NCC 230,9 1,3% 205,0-12,6% 230,0-0,4% 53 Nokia 48,0-5,6% 45,0-6,6% 60,0 20,1% 46 N o rd ea B ank 93,5 1,5% 85,0-9,9% 95,0 1,6% 51 Oriflame 163,8 1,4% 150,0-9,2% 180,0 9,0% 50 Sand vik 92,8-0,3% 85,0-9,2% 95,0 2,3% 43 SCA 178,5-2,2% 175,0-2,0% 200,0 10,8% 36 Scania 199,0 4,7% 180,0-10,6% 200,0 0,5% 65 SEB 88,2-1,0% 80,0-10,3% 100,0 11,8% 45 Securitas 72,9-5,5% 70,0-4,1% 90,0 19,1% 38 Skanska 148,6-1,9% 145,0-2,5% 180,0 17,4% 50 SKF 16 5,8 9,1% 16 5,0-0,5% 18 5,0 10,4 % 4 4 SSAB 56,0 0,1% 45,0-24,3% 58,0 3,5% 65 Sv. Hand elsbanken 324,8 0,3% 315,0-3,1% 350,0 7,2% 45 Sw ed b ank 167,6-2,7% 160,0-4,7% 180,0 6,9% 42 Sw ed ish M atch 216,7 3,2% 190,0-14,1% 220,0 1,5% 68 Tele2 84,9 75,0% 70,0-21,3% 87,0 2,4% 65 Teliasonera 4 8,2 6,7% 4 5,0-7,2 % 56,0 13,9 % 58 Volvo 100,3-2,1% 100,0-0,3% 110,0 8,8% 44 TRENDS NR 16 MAJ 2014 SIDA 5
BOLAG I FOKUS Micronic Mydata Efter höstens nya MY200 och vårens Prexision-80 fortsätter FoU-avdelningen på Micronic Mydata att leverera ny ledande teknik i rask takt. Bolaget lanserar denna vecka jet printern MY600. MY600 fyller en viktig del i monteringen av kretskort, som är en beståndsdel i all elektronik. För att kunna bestycka kretskorten med komponenter måste lodpasta appliceras på korten, vilket kan göras genom att en MY600-maskin skjuter lodpasta på korten till hastigheter på över en miljon punkter per timme. MY600 är en vidareutveckling av föregångaren MY500, men bolaget jämför språnget i teknik och kapacitet med när bolaget övergick från äldre teknik till MY-serien. Redan den gamla MY500 i sig har flera unika egenskaper jämfört med den traditionella stenciltekniken och klarar exempelvis böjda kort, komponenter med ben, och fördjupningar i korten. Problemet som man försökt lösa med MY600 är hastighet och kapacitet mätt i output per timme. Micronic Mydata REDEYE RATING MANAGEMT.:5,0 OWNERS. 7,5 GROWTH P.: 5,5 PROFIT.: 4,5 FIN. STRG: 7,5 Hansa Medical Läkemedelsverket har godkänt bolagets ansökan om att få starta en fas II-studie med IdeS (transplantation). Beräknad start är redan under innevarande kvartal. Studieupplägget blir dock något annorlunda än tidigare förväntat och istället för en studie blir det två, men tidsplanen och antalet patienter ser relativt intakt ut, varför den finansiering bolaget genomfört ska kunna vara tillräcklig. Första steget för de två studierna är att studera IdeS säkerhet och effekt på antikroppar riktade mot HLA i sensitiserade njurpatienter. Steg två är att under andra kvartalet 2014 lämna in en ny ansökan om en fas-ii prövning till Läkemedelsverket. I den studien inkluderas sensitiserade njurpatienter vid transplantation. Även här är det effekt och säkerhet som studeras. REDEYE RATING Hansa Medical Som vi skrev ovan ser tidplanen ut att hålla och nu är det upp till att visa effekt i patienter. Värt att påminna sig om är att bolaget redan fått viss effektdata i fas I på friska individer, då det varit möjligt att studera IdeS förmåga att snabbt inaktivera IgG antikroppar. MANAGEMT.: 5,5 OWNERS. 6,5 GROWTH P.: 4,5 PROFIT.: 0,0 FIN. STRG: 0,0 TRENDS NR 16 MAJ 2013 SIDA 6
BOLAG I FOKUS Crown Energy Tullow Oil, som äger licenserna bredvid Crowns Block 3108, har slutit ett farm-in avtal med den österrikiska jätten OMV. OMV förvärvar 35% av licenserna. Att utfarmningen nu är färdig ses som positivt då detta visar att intresset för Madagaskar som oljeregion ökar. Tullow Oil, operatör av block 3109 och 3111 i Madagaskar, har slutit ett farm-in avtal med bolaget OMV, Österikes största publikt handlande industribolag, där bolaget förvärvar 35% av licenserna. Tullow och OMV avser att utföra 2D-seismik i block 3109 under 2014 samt en borrning utav en första brunn på block 3111 i början av 2015. REDEYE RATING Crown Energy I Crown Energys CPR rapport från 2013 uppges att den uppskattade kostnaden för prospekteringsbrunnar på Madagaskar uppgår till omkring 40 miljoner dollar per brunn. Det är såeldes denna kostnad som OMV har åtagit sig för Block 3111, estimerad resurs på 84 mmboe net, och i gengäld förvärvat 35% av licensen. MANAGEMT.:5,5 OWNERS. 9,0 GROWTH P.: 4,0 PROFIT.: 0,0 FIN. STRG: 0,0 Arise Snittintäkterna var även under första kvartalet högre än vi hade räknat med vilket gav avtryck i resultatet. Tillsammans med kraftigt ökad elproduktion steg EBITDA inom Vindkraftdriften från 69 MSEK till 101 MSEK under Q1 (vår prognos: 93 MSEK). Arise modell att hyra ut vindkraftparker och få en fast ersättning har varit mycket lyckosam mot bakgrund av de pressade el och certifikatpriserna. I dagsläget är det inte aktuellt att påbörja några nya egna projekt. Vår Rating för Ägarskap har stärkts efter förändringar, både på ägarsidan och i styrelsen, där det nu finns en mycket tydligare koppling. REDEYE RATING Arise Våra prognoser lämnas i princip oförändrade och ger ett motiverat värde omkring 35 kronor per aktie. MANAGEMT.: 8,0 OWNERS. 7,5 GROWTH P.: 6,0 PROFIT.: 5,5 FIN. STRG: 4,5 REDEYE RATING Från och med 2014 har Redeye gått över till en ny version av den egenutvecklade analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. TRENDS NR 16 MAJ 2013 SIDA 7
VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Readsoft-bud lyfter portföljen - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen noterar en mycket positiv utveckling sedan förra utgåvan av Trends. Lexmarks bud på Readsoft (+129%) bidrar till den i särklass största uppgångsbidragaren denna vecka. I skuggan av kursrusaren fortsätter Cellavision (5,1%), Nordnet (+6,1), Mr Green (+3,1%) och Betsson (+1,9%) att gå bra. Dessvärre pressas portföljen av flera bolag med negativ utveckling, Aerocrine (-4,5%), Axis (-8,8%), 203 (-3,6) och Volvo (-2,8%), H&M (-1,2%). Cellavision presenterade tidigare i veckan en stark rapport där bolaget gjorde en vinst på 5,9 miljoner kronor för det första kvartalet, vilket kan jämföras med en förlust på 1,5 miljoner kronor för samma kvartal förra året. Den amerikanska marknaden är ett av de stora glädjeämnena med en rejäl återhämtming och en tillväxt för perioden på över 130 procent. I samband med rapporten meddelade vd att hon lämnar vid årsskiftet och då värderingen börjar kännas ansträngd överväger även vi att låta Cella lämna Trendsportföljen. Inga byten i portföljen denna vecka. David Hansson David Hansson david.hansson@redeye.se David Hansson har en magisterexamen från Stockholms Universitet. På Redeye arbetar David med den tekniska analysen samt förvaltar Trendsportföljen. Trendsportföljen illustrerar en portföljsammansättning som Redeye för närvarande ser som optimal. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren 1999-2014 TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK 500 400 300 200 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN +12,0 % -1,0 % SEDAN ÅRSSKIFTET 100 PORTFÖLJEN 0 apr'04 sep'05 jan'07 maj'08 nov'09 mar'11 sep'12 dec'13 +10,3 % +1,6 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Aerocrine 130725 10% 9,05 6,3 15,0 5,0-31% 14% Axis ** 120913 10% 153 193 250,0 190,0 25,0% 31% Betsson ** 130516 10% 180,00 239,50 230,0 148,0 38,0% 13,0% Cellavision 130919 10% 12,85 22,30 25,0 15,0 74,0% 8,0% Nordnet 140403 10% 28,20 31,20 35,0 25,0 10,6% -1,1% H&M ** 121129 10% 203,10 263,0 300,0 250,0 29,0% 31,0% Mr Green 140130 10% 37,50 36,50 50,0 34,0-2,0% 6,0% 203 Web Group 140320 10% 22,20 18,80 45,0 15,0-1,0% 1,0% Readsoft ** 130207 10% 22,00 39,70 30,0 16,0 83,0% 20,0% Volvo ** 121101 10% 90,10 100,20 120,0 80,0 15,0% 33,0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl 15.00 under börsdagen. TRENDS NR 16 MAJ 2014 SIDA 8
VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: SÄLJ: Ersättare sökes till Readsoft - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Readsoft är veckans snackis sedan Lexmark lämnat bud på företaget med en väl tilltagen premie om 117 procent jämfört med stängningskursen dagen innan budet offentliggjordes. Readsofts styrelse har rekommenderat övriga aktieägare att acceptera budet. Grundare och storägare Jan Andersson respektive Lars Appelstål har redan tackat ja. Den generella bedömningen är att budet på 40,05 kronor går igenom och med vårt motiverade värde på 27 kronor per aktie har vi svårt att rekommendera något annat än att acceptera. Givet våra förväntningar på 2014 och 2015 ger budet en värdering om 38 respektive 26 gånger vinsten vilket är klart attraktivt. VECKANS KÖP & SÄLJ Givet budet finns ingen uppsida kvar att hämta i Readsoft och till Trendsportföljen behöver vi hitta en ersättare. I övrigt ser vi fram emot Mr Greens kvartalsrapport som offentliggörs under fredagen där marknadsföringskostnaderna är i fokus. David Hansson Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5% (-6%) 2008-45,1% (-42,0%) 2009 72,4% (46,7%) 2010 42,7% (23,2%) 2011-13,8% (-16,7%) 2012-20,1% (12,1%) 2013 29,9% (23,2%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. KÖP: Kurs SÄLJ: Kurs utv index - - 37,5 - kr -trolife - - - - - - www.redeye.se/aktiebloggen TRENDS NR 16 MAJ 2014 SIDA 9
Hexatronic är än så länge oupptäckt -ANALYS: HEXATRONIC ANALYS Efter en serie stora förvärv har bolaget stöpts om totalt trots att hela expansionen har skett inom kärnverksamheten. Även efter det senaste årets kursrusning är aktien klart lockande. Hexatronic är verksamma inom den fiberoptiska industrin och är en leverantör av produkter och system till telekombolag och nätverksoperatörer. Bolaget bildades 1993 och har alltid varit fokuserad kring produkter för kommunikation. De senaste åren med inriktning mot system för infrastrukturlösningar inom fiber optiskt bredband. Bolaget har gått från att omsätta omkring 40 miljoner kronor för två år sedan till en guidad omsättning på 320-350 miljoner kronor för 2013/14. Denna explosiva expansion är följden av tre stycken förvärv. Det i särklass största var köpet av Ericssons tillverkningsenhet för fiberkabel i Hudiksvall förra hösten. Hexatronic har nu en målsättning att växa försäljning med 20 procent per år, inkluderat vissa kompletterande förvärv. Lönsamhetsmässigt skall de nå en marginal om 10-12 procent på EBITDA-nivå. Lönsamhetsmålet framstår som klart rimligt. I dagsläget ligger de till och med lite högre än så. Tillväxtmålet blir nog tuffare att nå över en lite längre tidsperiod. Men de närmaste åren ser deras marknad ut att fortsätta växa ordentligt. som görs av telekombolag och nätägare. Internettrafiken har ökat markant de senaste åren som en följd av en ny sorts internetkonsumtion hos användarna. Mängden data som används förväntas skjuta i höjden då allt fler konsumenter använder sig utav IP-TV, Netflix, Youtube, Spotify och andra streamingoch molnbaserade tjänster. För att mätta den stigande efterfrågan på internetkapacitet är behovet stort över hela världen att investera i fiber infrastruktur. Fiber är idag den tekniska lösningen som bäst möter marknadens behov. De stora telekombolagen i Skandinavien har meddelat att de kommer investera omkring 5-8 miljarder konor i fiber de närmaste åren. Den ökade användningen utav smartphones skapar också ett större behov av fiber, då denna används till antennerna vid utbyggnaden av 4G och 5G näten. För att Hexatronic skall kunna leva upp till sitt tillväxtmål om 20 procent årlig tillväxt, måste bolaget lyckas med att bibehålla och generera nya kunder samt göra vettiga förvärv. Vi uppskattar att marknadssegmentet där Hexatronic är verksamma kommer att ha en årlig tillväxt omkring 8-12 procent. För att uppnå 20 procent kommer bolaget behöva ta marknadsandelar eller göra förvärv. Vi ser det vidare troligt att Hexatronic, som i dag är framförallt verksam inom Skandinavien, kommer expandera utomlands och då troligen i Mellaneuropa. Denna expansion kommer troligen ske genom förvärv av bolag med en stark kundbas. mindre investeraren att gå in i aktien innan bolaget får mer medial uppmärksamhet och innan större placerare får upp ögonen för bolaget. Hexatronic är ett lönsamt tillväxtbolag, men värderas inte som ett sådant. Aktien handlas idag till en EV/ EBITDA-multipel runt 6-7x. Det är klart attraktivt sett till bolagets mycket goda tillväxtmöjligheter och lönsamhet. Utifrån antagandena för vårt huvudscenario anser vi att ett motiverat värde ligger strax över 20 kronor per aktie. Vi ser således en god uppsida då aktien värderas lågt relativt liknande bolag och i absoluta termer. Base-case DCF-Value EV 566,7 Net debt 21,4 DCF-value 545,3 Dilution effect 10% Value per share 20,4 Discount rate WACC 10,5% Implied multipel valuation EV/EBITDA 14E 9,8 EV/EBITDA 15E 7,4 Henrik Alveskog Marknadsdynamiken Efterfrågan på fiberoptiska produkter, komponenter och kablar är en direkt funktion av de investeringarna i fiberoptik Aktien fortfarande oupptäckt Hexatronic är idag relativt litet och oupptäckt och nyligen listad på First North. Detta skapar ett bra tillfälle för den TRENDS NR 16 MAJ 2014 SIDA 10
marknadsföring och personal, däremot var övriga kostnader och nedskrivningar något högre än väntat. Sammantaget visar Cherry att de fortsätter med sin höga tillväxttakt samtidigt som de visar god kostnadskontroll. Cherry är inne i en uppbyggnadsfas av sitt nya erbjudande inom nätspel och det är svårt att bedöma när den kraftiga tillväxten påverkar marginalen positivt. Att rekrytera nya spelare kostar pengar och det är viktigt att vinna lojalitet hos dessa då det tar ett antal månader innan kunderna blir lönsamma. Cherry fortsätta under kvartalet att ha höga marknadsföringskostnader i förhållande till sina intäkter, runt 49 procent av intäkterna inom nätspel. Vilket kan jämföras med exempelvis Betsson och Unibets nivå på runt 30 procent. Från föregående år har antalet kunder växt med 77 procent, deponerat belopp med 50 procent och intäkterna med 43 ANALYS Cherry kommer med glad överraskning - ANALYS: CHERRY Cherrys rapport för det första kvartalet kom in högre än våra förväntningar för resultat och intäkter. Försäljningen uppgick till 73,0 miljoner kronor jämfört med våra förväntningar på 71,5 miljoner kronor. Tillväxten i nätspel fortsatte i hög takt och uppgick till 43 procent jämfört med den förväntade tillväxttakten på 36 procent. Restaurangcasino kom in som förväntat med en tillväxttakt på 3 procent. Web Resorts bidrog positivt under kvartalet med en försäljning på 2,7 miljoner kronor och ett rörelseresultat på 2,4 miljoner kronor. Resultatet var även det högre än förväntat vilket beror på en kombination av lägre kostnader, inom kostnad sålda tjänster, stängningskursen dagen innan, och 124 procent jämfört med den volymviktade genomsnittskursen de senaste tre månaderna. Det kan även tilläggas att senast bolaget handlades vid de nivåerna var under IT-yran i början på seklet. Vår värdering motiverade ett värde på 27 kronor, vilket gör att det är en kraftig premie även mot den värderingen. Det är oklart hur mycket synergier Lexmark kan räkna hem i förvärvet, men sammantaget känns de dryga 40 kronor som ett väldigt attraktivt pris för ReadSofts aktieägare och vi skulle bli högst förvånade om budet inte går igenom. Mjukvarubolag på Stockholmsbörsen kryllar det inte precis av och framförallt inte mjukvarubolag som lyckats etablera sig globalt. ReadSoft har en produkt som står sig mycket starkt i den internationella konkurrensen inom deras nisch. De har även en extremt imponerande kundlista för att vara ett bolag av deras storlek. Givet de uppenbara styrkorna är det något märkligt att bolaget alltid procent. Rimligtvis så kommer ökningstakten i deponerat belopp sammanfalla med intäktsökning när verksamheten blir mer mogen. Vi ser även att föregående kvartals satsning att rekrytera nya kunder lett till både en ökad försäljningstakt och en ökad takt av nya kunder under kvartalet. Det är för tidigt att se hur lojaliteten hos kunderna de nu rekryterar är men det kommer vara avgörande under de nästkommande kvartal att Cherry får valuta för satsade pengar. I tabellen nedan är det tydligt att Cherry under 2013 varit framgångsrika i att rekrytera nya kunder och deponerat belopp har ökat stadigt under året. Äntligen rimlig värdering i ReadSoft -ANALYS: READSOFT I tisdags meddelades att amerikanska Lexmark International Technology lämnat ett offentligt uppköpserbjudande till ReadSofts aktieägare på 40,05 kronor per aktie. Bolagets grundare och storägare Jan Andersson och Lars Appelstål, som innehar 41,5 procent av rösterna och 22,9 procent av kapitalet, har accepterat erbjudandet från Lexmark. Budet har föregåtts av en så kallad due diligience process där Lexmark med ReadSofts tillåtelse har fått titta närmare på bolaget under en kortare period. Även styrelsen har rekommenderat budet vilket gör att det är så pass förankrat som ett offentligt uppköpserbjudande kan bli. Budet, som är på 40,05 kronor per aktie, innebär en saftig premie för ReadSofts aktieägare på 117 procent jämfört med Henrik Senestad har värderats till låga multiplar. Anledningen till det är troligtvis att bolaget aldrig lyckats leverera marginaler som man bör vänta sig av ett mjukvarubolag av den här typen. ReadSofts marginaler har historiskt istället varit mer i nivå med IT-konsultbranschen, och värderingen därefter. Givet budet på 40,05 kronor och våra förväntningar på 2014 och 2015 ger det P/S-multiplar på 1,7x respektive 1,6x och P/E-multiplar på 38x respektive 26x, vilket känns väldigt attraktivt och gör det svårt att rekommendera aktieägarna något annat än att sälja sina aktier till det priset. Vår syn på Lexmarks bud är att aktieägarna nu får möjligheten att för en gångs skull få betalt för ReadSoft som det framgångsrika mjukvarubolag det ändå är, utan att behöva vänta in realiseringen av den resultatpotential som underliggande finns i bolaget. Det tråkiga är att börsen blir ett kvalitetsbolag mindre och framförallt ännu ett mjukvarubolag mindre. Erik Kramming TRENDS NR 16 MAJ 2014 SIDA 11
ANALYS Kraftig omöblering i Life Science-portföljen - ANALYS: LS-PORTFÖLJEN Årets utveckling i portföljen har varit volatil, men det är knappast något nytt och heller inte oväntat med tanke på det sektorfokus vi har. Även om läkemedelsområdet kan anses stå för en stabil efterfrågan och dito vinster, är sektorbolagen på Stockholmsbörsen relativt outvecklade edå det finns en tydlig överrepresentation av utvecklingsbolag som ännu saknar intäkter. Dessa bolag har dock inte varit dåliga investeringar och gynnats av den optimistism i marknaden som vi haft sedan en tid tillbaka. Vi kan dock konstatera att riskviljan bland börsens mest riskfyllda bolag varit något sviktande senaste tiden. Det kan delvis förklaras av en tilltagande osäkerhet kring framtiden och delvis av en flodvåg av nyemissioner för flertalet av noterade bioteknikbolagen, vilket dränerat marknaden på riskvilligt kapital. När vi gör en återblick till det som gått bra i portföljen senaste månaden finner vi två bolag som sticker ut och det är Cellavision och Vitrolife, vilka bägge skjutit i höjden efter bra rapporter. Bägge visar på bra tillväxt och väsentliga marginalförbättringar som lyfter vinsterna. Med hjälp av den starka utvecklingen för dessa två bolag samt en bra utveckling för innehavet i Hansa Medical har portföljen per 7:e maj gett en avkastning på 6,0 procent i år. Det är i sig inget märkvärdigt som ger anledning att slå sig för bröstet, men känns riktigt bra mot bakgrund av det kraftiga bakslaget vi trots allt haft i Active Biotech i år. Även om vi gillar trion i grunden är vi nu beredda att ta hem vinsterna i samtliga dessa bolag. Detta kommer ge ett rejält likviditetstillskott till portföljen på över 40 procent beroende på vad vi får för avslutskurser. Vi använder genomsnittsvärdet av vad aktierna handlats till under fredagen denna vecka som avslutsvärden och därmed vet vi inte exakt hur mycket vi får in i kassan. Det finns en del aktier som kommit ned senaste tiden och börjar bli extra intressanta. Ett sådant bolag är Scandidos som nyligen introducerades på börsen till kursen 14,5 kronor. I skrivande stund handlas aktien drygt 5 procent under introduktionskursen. Vi gillar bolaget som har bra och intressanta produkter. Dagens värdering är mycket attraktiv och aktien handlas nästan till hälften av vårt motiverade värde på 25 kronor. Vi bedömer att den svaga utvecklingen för aktien påverkats av överhäng från introduktion, där det sannolikt funnits investerare som övertecknat för att få en snabb kortsiktig vinst vid introduktion och som nu får kalla fötter. Vi väljer i nuläget att köpa in oss i bolaget till en portföljvikt på 10 procent och därmed behåller vi en relativt hög likviditet i portföljen. Klas Palin Redeye Life Science-portfölj 2014 Ingångsvärde i år Aktuell kurs (7/5-2014) Jämfört med ingångskurs Vikt i portföljen Active Biotech 50,75 35,50-30,0% 13,2% Aerocrine 7,35 6,35-13,6% 10,2% Bioinvent 3,13 3,03-3,3% 18,9% Cellavision 15,40 22,90 48,7% 17,5% Moberg Pharma 31,60 31,50-0,3% 11,8% Hansa Medical 10,60 14,40 35,8% 11,8% Vitrolife (in 31 jan) 89,25 122,00 36,7% 16,1% Kassa 0,5% Index Stockholmsbörsen 147,18 Småbolagsindex 1085,86 Healthcare index 1391,54 Portfölj Portföljavkastning 6,0% Källa: Redeye Research TRENDS NR 16 MAJ 2014 SIDA 12