Nordic Mines (NOMI.ST) Gruvdrift inom räckhåll

BOLAGSANALYS 24 mars 2009 Sammanfattning Nordic Mines (NOMI.ST) Gruvdrift inom räckhåll Nordic Mines har nu tagit in det aktiekapital som krävs för uppbyggnaden av gruvan i Laiva. Resterande del av investeringen skall finansieras genom banklån som bör erhållas inom kort. Nyligen publicerade också bolaget lönsamhetsstudien för Laivagruvan. Studien visar på en något lägre guldhalt än vi räknat med. Samtidigt visar reservuppdateringen på något längre livstid vilket motverkar effekten av lägre halter. Vi ser nu få hinder för att gruvdrift skall komma igång i Laiva. Således borde bolaget, i takt med att start av gruvdriften närmar sig, värderas mer som ett producerande bolag än som prospekteringsbolag. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 Small cap 1 207 MSEK Gruvor & Metall Michael Nilsson Lennart Schönning Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar OMXS30 Rebased Nordic Mines AB Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,0 poäng 4,0 poäng 0,0 poäng 6,0 poäng 5,5 poäng Nyckeltal 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning, MSEK 0 0 0 370 972 Tillväxt n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 163% EBITDA -11-12 -12 209 670 EBITDA-marginal n.m. % n.m. % n.m. % 57% 69% EBIT -11-12 -12 174 605 EBIT-marginal n.m. % n.m. % n.m. % 47% 62% Resultat före skatt 0-12 -23 152 583 Nettoresultat 0-12 -23 110 420 Nettomarginal n.m. % n.m. % n.m. % 30% 43% VPA -0,02-0,50-0,72 3,37 12,91 VPA just -0,02-0,50-0,72 3,37 12,91 P/E just -2 252,1-73,9-51,6 11,0 2,9 P/S n.m. n.m. n.m. 3,3 1,2 EV/S n.m. n.m. n.m. 2,6 1,0 EV/EBITDA just -105,4-102,5-80,9 4,6 1,4 Fakta Aktiekurs (SEK) 37,1 Antal aktier (milj) 32,5 Börsvärde (MSEK) 1 207 Nettokassa (MSEK) 236 Free float (%) 40,0 Dagl oms. ( 000) 100 Analytiker: Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Allt närmare gruvdrift Nordic Mines har nu det egna kapital som krävs för att genomföra uppbyggnaden av Laivagruvan Nordic Mines har i och med den nyemission som genomfördes under slutet av förra året tagit in det aktiekapital som krävs för att slutföra investeringen i Laivagruvan. Totalt tog bolaget in 240 miljoner kronor i emissionen som dels var riktad (180 miljoner kronor) till ett antal institutionella investerare (bl. a. Skandia Liv, Catella, DLG Fonder och Londonbaserade fonden Gugner Partners) och dels en företrädesemission för befintliga aktieägare (60 miljoner kronor). Emissionsbeloppet var strax under vad Redeye räknade med i vår senaste analysuppdatering. Antalet aktier har efter emissionen ökat till 32,5 miljoner vilket ger ett börsvärde på ca 1 200 miljoner kronor på bolaget. Lönsamhetsstudie bekräftar snabb återbetalning för Laivagruvan Nyligen presenterade bolaget också feasibilitystudien för Laivagruvan. I studien uppvisas en malmreserv på totalt 11,7 miljoner ton (varav 5,7 miljoner ton bevisad och 6,0 miljoner ton sannolik) med ett guldinnehåll på 1,86 gram per ton. Malmreserv och Mineraltillgång Malmreserv & Mineraltillgång 18 000 000 16 000 000 2,70 14 000 000 2,50 Ton 12 000 000 10 000 000 8 000 000 6 000 000 4 000 000 2 000 000 2,30 2,10 1,90 1,70 Guldinnehåll (g/ton) 0 Q4 2005 Q3 2006 Q4 2006 Q3 2007 Q1 2008 Q3 2008 Q1 2009 Q1 2010 1,50 Malmreserv (Bevisad & Sannolik) Mineraltillgång (Känd & Indikerad) Guldhalt Källa: Nordic Mines, Redeye Guldhalten i malmreserven är lägre än vad som tidigare indikerats i mineraltillgången Guldhalten är som diagrammet ovan visar lägre än hos den tidigare mineraltillgången som legat till grund för vår kalkyl för Laivagruvan. Dock har malmreserv i kombination med mineraltillgång totalt sett ökat. Det finns utöver malmreserven ytterligare 0,2 miljoner ton i känd mineraltillgång och 4,7 miljoner ton indikerad mineraltillgång samt 4,1 miljoner ton i antagen mineraltillgång. Liksom tidigare tar vi även till viss del med dessa i vår kalkyl (100 procent av känd, 80 procent av indikerad samt 50 procent av antagen) vilket utökat vår förväntade livslängd för Laivagruvan. 3

Ny utdelningspolicy tyder på att bolaget är konfident med lönsamhetspotentialen i Laivagruvan Intressant är också att styrelsen har uppdaterat utdelningspolicyn för Nordic Mines. Redan nästa år räknar bolaget med att nå positivt kassaflöde vilket föranlett ändringen och är i linje med Redeyes prognos. Utdelningspolicyn fastställer att ca 30 50 procent av bolagets resultat efter skatt skall delas ut förutsatt att likviditetssituation, framtida intäkter, finansiella ställning, kapitalbehov samt ställning i övrigt tillåter detta. Vi tolkar detta som att styrelsen och bolaget är konfident gällande lönsamhetspotentialen hos Laivagruvan. Guldpriset har hållits stabilt vilket i kombination med stigande dollar gynnat kalkylen Guldpriset har varit stabilt sedan vår senaste analysuppdatering vilket i kombination med en starkare dollar också förbättrat kalkylen för Laivagruvan. Dock investeringsbeloppet justerats upp till ca 750 miljoner kronor (inklusive en reserv på 10 % på oförutsedda utgifter), jämfört med tidigare ca 600 miljoner kronor. Av detta har emellertid ca 100 miljoner kronor redan investerats, så kvarstående investering uppgår till ca 650 miljoner kronor. Höjningen görs då bolaget valt att öka kapaciteten på det anrikningsverk som skall byggas upp. Bakgrunden till den höjda kapaciteten är den goda tillväxten som bolaget uppnått för sina mineraltillgångar. Med anledning av detta väljer vi att justera upp investeringskostnaden för Laivagruvan. En del där vi ser ökad risk för högre investeringskostnader än beräknat är för att uppnå miljökraven. Bolaget uppger att investeringarna inom miljö kommer att bli omfattande, men inom budget. Vi räknar med att bolaget når full produktion i Laiva under 2012 I den bokslutskommuniké som nyligen släpptes uppger VD att byggnation av anrikningsverk och förberedelser för guldbrytning kommer att färdigställas på under 1,5 år. Produktionsstart beräknas därmed till andra kvartalet 2011. Vi räknar dock inte med att full kapacitet kommer att nås förrän mot slutet av året och att en brytningstakt på ca 2 miljoner ton nås år 2012. Under fjärde kvartalet har också arbetet med uppbyggnad av Laivagruvan intensifierats. Det finska företaget Ahma Engineers som varit delaktiga i uppbyggnaden av Agnico-Eagles guldgruva i Kittilä har anlitats som projektledare. 4

Vi har justerat upp våra guldprisprognoser med nya estimat från Bloomberg Comodity Survey Finansiell prognos för Laivaprojektet Vi har uppdaterat vår modell för Laivagruvan med nya guldprisprognoser från Bloomberg Comodity Survey. Prognoserna har justerats upp jämfört med tidigare. Detta har dessutom skett i kombination med att dollarkursen stärkts mot kronan jämfört med vår senaste uppdatering vilket ger en positiv effekt på värdet av Laivaprojeketet. Guldpriser för år 2010, 2011 och 2012 uppgår till 1 155, 1 182 och 1 165 dollar per uns. För år 2013 och därefter räknar vi med ett guldpris på 900 dollar per uns. Även investeringsbeloppet har justerats upp Investeringsbeloppet har justerats upp något efter bolagets senaste guidning (totalt 750 miljoner kronor, varav ca 100 miljoner kronor redan har investerats) medan en lägre eurokurs betyder att kostnaderna i kronor har justerats ned något. Vi har också förlängt livslängden till år 2021 enligt den nya malmreserven och uppdaterade mineraltillgången. Detta har också gett en negativ effekt då halterna nu är lägre än vad som indikerats i tidigare uppdateringar av mineraltillgången. Laiva prognos SEKm 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E Malm, miljoner ton 0,0 0,8 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 1,7 1,6 Guld halt g/t 2,1 2,1 2,0 1,9 1,9 1,8 1,7 1,7 1,7 0,6 0,6 Utbyte (%) 87,0 87,0 87,0 87,0 87,0 87,0 87,0 87,0 87,0 85,0 85,0 Producerat guld (kg) 1 370 3 654 3 480 3 306 3 219 3 045 2 958 2 958 2 958 870 843 Avgår till smätverk (%) 0,65 0,65 0,65 0,65 0,65 0,65 0,65 0,65 0,65 0,65 0,65 Sålt guld (ounce) 43 767 116 713 111 155 105 597 102 818 97 260 94 482 94 482 94 482 27 774 26 933 Guldpris $ / ounce 1 182 1 165 900 900 900 900 900 900 900 900 900 Intäkter (MSEK) 370 972 715 680 662 626 608 608 608 179 173 Rörelsekostnader -146-277 -280-283 -286-288 -291-291 -291-74 -72 Rörelsens kassaflöde 224 695 435 397 376 337 317 317 317 104 101 Capex -550-100 -5-5 -5-5 -5-5 -5-5 -5-5 Avskrivningar 0-35 -65-65 -65-65 -65-65 -65-65 -65-65 Skatt (28%) 0-53 -176-104 -93-87 -76-70 -70-70 -11-10 NOPLAT 0 136 454 267 239 224 196 181 181 181 28 26 Fritt kassaflöde -550 71 514 327 299 284 256 241 241 241 88 86 Källa: Redeye Research Vårt DCF-värde för Nordic Mines uppgår till 36 kronor per aktie med långsiktigt guldpris på 900 dollar per uns och till 47 kronor per aktie med spotguldpris Vårt DCF-värde på Laivagruvan uppgår till 30 kronor per aktie och för bolaget totalt 36 kronor per aktie, räknat på 32,5 miljoner utestående aktier (inklusive kassa på 240 miljoner kronor efter genomförd nyemission). Genomsnittlig guldhalt under livslängden uppgår till 1,85 gram per ton och genomsnittligt guldpris är 955 dollar per uns. Använder vi spotguldpris (1 100 dollar per uns) uppgår värdet till ca 47 kronor per aktie. En WACC på 11 procent har använts vilket är en sänkning från 12 procent vid vår senaste uppdatering. Sänkningen motiveras av att risken i bolaget har minskat eftersom feasibilitystudien nu är publicerad. I beräkningen ovan tar vi utöver malmreserven även med 100 procent av känd mineraltillgång, 80 procent av indikerad mineraltillgång samt 50 5

DCF-värdet är mycket känsligt för förändringar i guldpris och dollarkurs procent av antagen mineraltillgång. Antar vi att bolaget skulle lyckas bryta hela sin mineraltillgång kan livslängden för gruvan öka med ytterligare ca 2 år. Detta skulle ge ett värde på 34 kronor för Laiva och totalt ca 40 kronor (inklusive nyemissionsbelopp på 240 miljoner kronor). Skulle bolaget välja att prissäkra guldpriset under de två första produktionsåren ligger terminspriset i linje med guldprisprognoserna och gör således ingen större skillnad på våra estimat. Bolaget har dock ännu inte gjort några prissäkringar varför det kan vara intressant att se hur värdet varierar beroende på guldpris och dollarkurs vilket illustreras i matrisen nedan. Känslighetsanalys DCF värdering Laiva Guldpris USD/Uns 1400 1200 1000 800 6,0 45,6 32,4 19,1 5,9 Valutakurs USD/SEK 7,0 56,9 41,4 26,0 10,5 8,0 68,2 50,5 32,9 15,2 9,0 79,5 59,6 39,7 19,9 Källa: Redeye Research I värdet ovan ingår inte den nettokassa på ca 240 miljoner kronor som bolaget beräknas ha efter att nyemissionen är slutförd. Variationen är stor, men guldpris och dollarkurs brukar ha en viss omvänd korrelation varför värdena långt upp till höger och långt ned till vänster i matrisen kan ses som mer osannolika scenarion. Då bolaget nu närmar sig produktion har vi valt att ta med en jämförande värdering med andra mindre guldproducenter Då bolaget nu närmar sig att bli ett producerande bolag är det även intressant att titta på hur mindre producerande guldbolagsaktier värderas. Tabellen nedan visar ett antal noterade bolag som har något större börsvärde än Nordic Mines, men ändå kan kategoriseras som mindre bolag. Bolag Börsvärde EV/EBITDA EV/EBIT P/E MUSD 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 Golden Star Resources 880 3,7 2,2 2,6 6,8 3,7 4,1 14,7 8,8 12,1 Northgate Mineralts 874 4,4 3,6 5,4 10,9 14,9 14,9 23,1 19,3 23,0 San Gold 873 e.m. e.m. e.m. e.m. e.m. e.m. neg 17,6 8,9 Jaguar Mining 862 12,9 9,9 4,4 24,9 18,2 7,2 48,6 16,1 8,2 Kingsgate Consolidated 837 9,8 7,9 5,0 12,2 9,0 6,0 13,0 12,8 8,4 Aurizon Mines 704 7,3 8,0 4,4 11,6 13,4 5,8 26,1 22,8 12,1 Minefinders 641 8,2 5,4 5,4 9,7 7,1 7,5 13,5 8,3 9,4 Great Basin gold 585 neg e.m. e.m. neg e.m. e.m. neg 18,0 5,8 Highland Gold Mining 570 8,0 5,5 5,9 10,7 7,3 7,3 10,0 8,3 10,9 Anatolia Minerals 563 e.m. e.m. e.m. e.m. e.m. e.m. neg neg 9,5 Avoca Resources 504 4,5 3,5 2,9 7,8 5,7 4,6 10,5 8,9 7,9 International Minerals 469 e.m. e.m. e.m. e.m. e.m. e.m. 19,5 9,7 9,7 St Barbara 453 7,3 4,2 1,8 27,8 8,7 3,0 53,3 11,8 5,1 Resolute Mining 365 4,1 2,4 1,8 7,4 3,4 2,3 19,9 6,8 3,6 Dominion Mining 255 6,4 3,4 3,1 10,9 5,3 5,0 14,1 6,5 6,1 DRD Gold 237 e.m. e.m. e.m. e.m. e.m. e.m. 71,5 18,1 15,7 Medel 7,0 5,1 3,9 12,8 8,8 6,1 26,0 12,9 9,8 Median 7,3 4,2 4,4 10,9 7,3 5,8 19,5 11,8 9,1 Källa: Bloomberg, Redeye Research 6

Juniora guldproducenter värderas till knappt 10x vinsten år 2011 vilket indikerar en uppsida i Nordic Mines-aktien Bolagen värderas i snitt till knappt 10x vinsten år 2011. Nordic Mines kommer visserligen inte nå full produktion förrän år 2012 då P/E-talet med våra estimat uppgår till ca 3x, vilket är mycket lågt men samtidigt till viss del motiverat då bolaget ännu inte är i produktion. Detta innebär också att det finns en osäkerhet gällande om guldproduktion kommer att ske enligt plan och risk för att exempelvis kostnader blir högre än förväntade. Vi räknar också med att bolagets vinster efter år 2012 kommer att minska, främst beroende på vårt långsiktiga guldpris som ligger på 900 dollar per uns. Sett över hela gruvans livslängd värderas bolaget till i snitt P/E 4x. Detta är fortfarande en bra bit under snittet och visar på den uppsida som finns i aktien när bolaget når produktion. Aktien Efter att ha stigit kraftigt i slutet av år 2009 har Nordic Mines-aktien haft en sämre utveckling under början av 2010. Aktien handlades som högst vid 38 kronor i november mot drygt 26 kronor i början av mars. Aktien lyfte kraftigt i samband med att lönsamhetsstudien presenterades och har därefter fortsatt uppåt. En teknisk stödnivå finns vid 26 kronor medan motstånd möts vid ca 38 kronor. Omsättningen har legat kring 100 000 aktier per dag med toppar kring 300 000 aktier och bottnar kring 10 000 aktier. Nordic Mines grundades år 2005 och är verksamt inom guldprospektering där Laiva utgör bolagets längst framskridna projekt Investeringssammanfattning Nordic Mines grundades år 2005 och bedriver i dag prospekteringsverksamhet i sex olika områden i Finland och Sverige. Mest lovande är Laivaprojektet som beräknas kunna ha gruvdrift igång under Q2 2011. Sedan bolaget tog över Laivaprojektet under 2005 har det lyckats öka mineraltillgångarna väsentligt och möjligheten för realiseringen av gruvdrift är god. Nyligen presenterades också en feasibilitystudie för Laivagruvan som visade en malmreserv på 11,7 miljoner ton malm (varav 5,7 miljoner bevisad och 6,0 miljoner sannolik) med ett guldinnehåll på 1,86 gram per ton. Laivagruvan beräknas kunna vara producerande under mitten av år 2011 och investeringen beräknas vara återbetald på ca 1,5 år vid rådande guldpris Vid rådande guldpris kan gruvinvesteringen betalas tillbaka på ca 1,5 år, till en antagen investeringskostnad om c:a 750 miljoner kronor för projektet. En finansieringsplan gällande projektlån är under utarbetning tillsammans med Standard Bank och bolaget har sedan nyligen tagit in det egna kapital som behövs genom en nyemission på 240 miljoner kronor. Då bolaget nu har erhållit miljötillstånd samt färdigställt feasibilitystudien för Laivaprojektet har risken i bolaget minskat. Kvarvarande större risker är bland annat; guldpriset faller kraftigt, förseningar vid uppbyggnad av gruva, investeringen blir högre än beräknat, högre kostnader än beräknat när väl gruvdrift sker samt svårighet att hitta kunnig gruvpersonal. Gällande personaltillgången har läget förbättrats på sistone pga av att basmetallprojekt lagts ned samt genom produktionsneddragningar hos större gruvor. 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har justerat upp rating för avkastning då insiders nyligen ökat aktieinnehav. Ledning 7,0p Kommentar: Ledning och styrelse har lång erfarenhet från gruvbranschen. Planerad start av gruvdrift i Laiva har skjutits framåt i tiden något jämfört med ursprunglig plan. Såväl styrelse som ledning är aktieägare i bolaget. Bra utveckling för mineraltillgångar. Tillväxtpotential 4,0p Kommentar: Guldmarknaden är relativt konstant i storlek, dock har utbudet sjunkit under senare år. Laivaområdet är ännu ej fullt undersökt och kan växa ytterligare. På sikt kan troligen gruvan utökas och även prospekteras på djupet. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Eftersom Nordic Mines idag inte har några intäkter gör bolaget ingen vinst. Med rådande guldpris skulle Laivaområdet bli mycket lönsamt vid gruvdrift och investeringen skulle vara återbetalad på ca 1,5 år. Trygg placering 6,0p Kommentar: Guldpris och dollarkurs har mycket stor påverkan på Nordic Mines. Kassan har nyligen ökat med ca 240 miljoner kronor genom nyemission och resterande del av investering skall lånas. Alla tillstånd som behövs för gruvdrift finns på plats. Avkastningspotential 5,5p Kommentar: Nordic Mines har ett fundamentalt värde över dagens kurs med rådande guldpris. Kommande erhållande av projektlån för slutfinansiering utgör trigger för aktien i närtid. Insiders har köpt aktier. 8

Resultaträkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 0 0 0 370 972 Summa rörelsekostnader -11-12 -12-161 -302 EBITDA -11-12 -12 209 670 Avskrivningar 0 0 0-35 -65 EBIT -11-12 -12 174 605 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 11 0 0 0 0 Finansiella kostnader 0 0-11 -22-22 Resultat före skatt 0-12 -23 152 583 Skatt 0 0 0-43 -163 Nettoresultat 0-12 -23 110 420 Resultaträkning just, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -11-12 -12 209 670 EBIT just -11-12 -12 174 605 PTP just 0-12 -23 152 583 Nettoresultat just 0-12 -23 110 420 Balansräkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 83 11 230 185 632 Kundfordringar 0 0 0 50 50 Lager 0 0 0 40 40 Andra fordringar 60 97 0 0 0 Summa omsättningstillg. 143 108 230 275 722 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 16 28 578 643 583 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Balans. utv. kostn. 123 158 158 158 158 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 139 186 736 801 741 Summa tillgångar 282 294 966 1 076 1 463 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 12 29 75 75 75 Summa kortfristiga skulder 12 29 75 75 75 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 8 15 365 365 365 Summa skulder 20 44 440 440 440 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 262 250 527 636 1 023 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 262 250 527 636 1 023 Summa skulder och eget kapital282 294 966 1 076 1 463 Fritt kassaflöde, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 0 0 0 370 972 Summa rörelsekostnader -11-12 -12-161 -302 Avskrivningar 0 0 0-35 -65 EBIT -11-12 -12 174 605 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0-43 -163 NOPLAT -11-12 -12 132 442 Avskrivningar 0 0 0 35 65 Bruttokassaflöde -11-12 -12 167 507 Förändring i rörelsekapital -52-21 143-90 0 Investeringar -68-47 -550-100 -5 Fritt kassaflöde -131-79 -419-23 502 Kapitalstruktur 2008 2009 2010e 2011e 2012e Soliditet 93% 85% 55% 59% 70% Skuldsättningsgrad 3% 6% 69% 57% 36% Nettoskuld -75 4 134 180-267 Sysselsatt kapital 270 265 891 1 001 1 388 Kapitalets oms. hastighet 0,0 0,0 0,0 0,4 0,8 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 7,0 NV FCF (2010-19) 902,0 Betavärde 2,0 NV FCF (2020-21) 46,1 Riskfri ränta (%) 3,5 NV FCF (2022-) 0,0 Räntepremie (%) 3,0 Rörelsefrämmade tillgångar 250,6 WACC (%) 11,0 Räntebärande skulder 14,7 Motiverat värde 1 184,0 Antaganden 2020-21 (%) Genomsn. förs. tillv. -36,8 Motiverat värde per aktie, SEK 36,4 EBIT-marginal 7,3 Börskurs, SEK 37,1 Lönsamhet 2008 2009 2010e 2011e 2012e Avk. på eget kapital (ROE) 0% -5% -6% 19% 51% ROCE -5% -4% -2% 18% 51% ROIC -5% -4% -2% 14% 37% EBITDA just-marginal n.m. % n.m. % n.m. % 57% 69% EBIT just-marginal n.m. % n.m. % n.m. % 47% 62% Netto just-marginal n.m. % n.m. % n.m. % 30% 43% Data per aktie, SEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e VPA -0,02-0,50-0,72 3,37 12,91 VPA just -0,02-0,50-0,72 3,37 12,91 Utdelning 0,0 0,0 0,0 1,0 6,5 Nettoskuld -3,2 0,2 4,1 5,5-8,2 Antal aktier 23,3 23,3 32,5 32,5 32,5 Värdering 2008 2009 2010e 2011e 2012e Enterprise value 1 131 1 211 971 971 971 P/E -2 252,1-73,9-51,6 11,0 2,9 P/E just -2 252,1-73,9-51,6 11,0 2,9 P/S n.m. n.m. n.m. 3,3 1,2 EV/S n.m. n.m. n.m. 2,6 1,0 EV/EBITDA just -105,4-102,5-80,9 4,6 1,4 EV/EBIT just -105,4-102,5-80,9 5,6 1,6 P/BV 4,6 4,8 2,3 1,9 1,2 Aktiens utveckling Tillväxt/år 07/09P 1 mån 35,4% Omsättning n.m.% 3 mån 25,3% Rörelseresultat, just 46,5% 12 mån 149,0% V/A, just 54,5% Årets Början 29,6% EK 20,6% Aktiestruktur % Röster Kapital Tord Cederlund 23,5 23,5 SEB 8,8 8,8 SHB 7,6 7,6 Nordea 6,7 6,7 Kjell Moreborg 4,3 4,3 Avanza 3,8 3,8 Michael Nilsson 3,1 3,1 Anna Cederlund 3,0 3,0 Henrik Stuifbergen 2,7 2,7 Jan Johnson 2,7 2,7 Aktien Reuterskod NOMI.ST Lista Small cap Kurs, SEK 37,1 Antal aktier, milj 32,5 Börsvärde, MSEK 1 207 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Michael Nilsson Hannu Vehmanen Lennart Schönning Nästkommande rapportdatum Q1 2010 2010-05-04 Q2 2010 2010-08-17 Q3 2010 2010-11-17 Tillväxt 2008 2009 2010e 2011e 2012e Försäljningstillväxt n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 163% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 283% Tillväxt eget kapital 52% -4% 111% 21% 61% Analytiker Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 1% 1% 1% 1% 0% 0% 0% 200 150 100 50 0-50 2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Omsättni ng Försäljningstil lväxt EBIT jus t EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 4 80% 120% 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0-0,5 2005 2006 2007 2 008 200 9 2010e 20 11e 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 100% 80% 60% 40% 20% -1-10% 2005 200 6 2007 2008 2009 2 010e 2011e 0% VPA VPA just Sku ldsättningsgrad Sol idit et Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Hjalmar Ahlberg äger aktier i bolaget Nordic Mines: Nej Erik Krammingäger aktier i bolaget Nordic Mines:Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Nordic Mines är ett prospekteringsbolag med inriktning mot främst guld som har en målsättning om att kunna nå gruvdrift under år 2010. Bolaget är noterat på OMX Small Cap sedan år 2008. Bland grundarna och ägarna finns personer med lång erfarenhet från gruvindustrin. Här finns exempelvis Christer Löfgren och Kjell Moreberg med förflutet inom TerraMining och ScanMining. VD är Michael Nilsson. Bolagets huvudprojekt Laiva, i Finland, ser mest lovande ut. Malmreserven i Laiva uppgår till 11,7 miljoner ton (5,7 bevisad och 6,0 sannolik) med ett guldinnehåll på 1,86 gram per ton. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2010-03-23) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 30 20 19 25 15 3,5p - 7,0p 55 64 40 58 63 0,0p - 3,0p 3 4 29 5 10 Antal bolag 88 88 88 88 88 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11