Vi uppgraderar till Köp

Aktienytt Aktieanalys 20 augusti 2010 Förnyad konjunkturoro dämpar börsen Efter föregående veckas uttalanden från amerikanska centralbanken, Federal Reserve, om att man varit för positiv på konjunkturutsikterna har den genomgående svagare makrostatistiken börjat att få fäste på börserna. Stockholmsbörsen har inte varit något undantag utan har under veckan tryckts tillbaka på svag amerikansk statistik och när den summerades på fredagseftermiddagen konstaterades ett tapp på 1.2%. H&M Rekommendation: Köp Riktkurs: 260 SEK Pris: 240.4 SEK Nästa raport 2010-09-29 Analytiker: Henrik Fröjd Christian Anderson NCC Rekommendation: Minska Riktkurs: 120 SEK Pris: 130.8 SEK Nästa raport 2010-09-29 Analytiker: Jan Ihrfelt Andreas Daag Vi uppgraderar till Köp Starka försäljningssiffror för både juli och juni Enkla jämförelsetal fram till och november Vi anser att aktien är värd SEK 260 (238) Negativa nyheter från två svingfaktorer Besvikelse för segmenten Roads och Housing Marginalerna hålls delvis uppe tack vare projekt kontrakterade under 2008 Våra prognoser är 10% under konsensus Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker William Demant KÖP 465 DKK 420.3 DKK Johan Unnerus Hufvudstaden KÖP 68 SEK 62.35 SEK Andreas Daag JM NEUTRAL 130 SEK 115.75 SEK Andreas Daag Kungsleden NEUTRAL 55 SEK 49.5 SEK Andreas Daag AAK KÖP 175 SEK 154 SEK Jan Ihrfelt Fagerhult KÖP 145 SEK 114 SEK Peter Näslund Black Earth FarminKÖP 30 SEK 21.3 SEK Sergej Kazatchenko DGC NEUTRAL 55 SEK 56.5 SEK Sven Sköld Händer i veckan I veckan som kommer är fokus främst på den tyska IFO-barometern och försäljning av varaktiga varor i USA. Det återstår fortfarande ett fåtal rapporter för det andra kvartalet där de båda byggbolagen JM och Peab redvoisar sina resultat. 1

Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -1.2% OMXS30-1.5% DJIX -1.2% NASDAQ -0.4% 319.5 1020.6 10175.7 2165.3 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning 17:30 SE-10Y -8.0 USD/SEK -0.3% EUR/SEK -0.8% 2.37 7.44 9.43 Förnyad konjunkturoro dämpar börsen Efter föregående veckas uttalanden från amerikanska centralbanken, Federal Reserve, om att man varit för positiv på konjunkturutsikterna har den genomgående svagare makrostatistiken börjat att få fäste på börserna. Stockholmsbörsen har inte varit något undantag utan har under veckan tryckts tillbaka på svag amerikansk statistik och när den summerades på fredagseftermiddagen konstaterades ett tapp på 1.2%. Philadephia Fed, vilken mäter ekonomisk aktivitet inom Philadelphiaområdet, föll ner till -7 mot förväntade +7 vilket tillsammans med ett oväntat stort antal nyanmälda arbetslösa, +500 000, den högsta veckosiffran sedan november 2009, fick börserna att falla. Den amerikanska industriproduktionen kom in något starkare än förväntat och var på så sätt undantaget i statistikskörden som lyckades övertyga positivt. Den mjuka börsutvecklingen till trots har det under veckan presenterats en del stora uppköp och försök till uppköp. Dell meddelade att man köper datalagringsföretaget 3Par, som rusade hela 86% på nyheten, för 1.15 miljarder dollar. Inom samma sektor kom ytterligare en stor affär, nämligen att Intel förvärvar datorsäkerhetsbolaget McAffe och bjuder 48 dollar per aktie vilket var en budpremie på 60%. Slutligen lade gruvjätten BHP Billiton ett fientligt bud på konstgödseltillverkaren Potash. Budet hade avvisats av Potash styrelse som alldeles för lågt. Budet på 160 dollar per aktie innebar att värdet på budet var 39 miljarder dollar vilket innebär att det är det största budet som lagts i år. På bolagsnivå har bolagen fortsatt visa att man för tillfället befinner sig i ett positivt momentum. H&M:s försäljningssiffror för juli månad visade på en ökning med 10% i jämförbara butiker vilket var klart över analytikernas förväntningar på 1.6% och aktien steg med nästan hela 5%. Även Autoliv kom med positiva nyheter i form av att man höjer utdelningen för det kommande kvartalet från 30 cent till 35 cent och aktien steg 1%. Åt andra hållet gick Electrolux som backade med 2% då statistik över leveranser av vitvaror till USA, AHAM, sjönk med 1.6% jämfört med samma månad föregående år. 2

H&M Rekommendation: Köp Riktkurs: 260 SEK Pris: 240.4 SEK Nästa raport 2010-09-29 Analytiker: Henrik Fröjd Christian Anderson P/E 10: 20.4 P/E 11: 18.6 P/E 12: 16.6 EV/EBIT 10: 14.0 EV/EBIT 11: 12.5 EV/EBIT 12: 11.0 Utdelning per aktie 10: 9.50 Utdelning per aktie 11: 11.00 Utdelning per aktie 12: 12.00 Direktavkastning 10: 4.0% Direktavkastning 11: 4.6% Direktavkastning 12: 5.0% NetDebt/EBITDA 10: -0.86 NetDebt/EBITDA 11: -0.89 NetDebt/EBITDA 12: -0.90 Vi uppgraderar till Köp Vi uppgraderar till Köp (Neutral), efter övertygande försäljningssiffror för både juni och juli. Med enkla jämförelsetal kontra marknaden fram till november är vi nu i en period med bra sentimentstöd för H&M. Vi höjer riktkursen till 260 SEK (238). Vi anser att en stark försäljning i jämförbara butiker är den viktigaste värdedrivaren för H&M-aktien och har höjt våra Q3-estimat med 8.5% från 6%, vilket innebär en 7% försäljningsökning i augusti. Under föregående år så underpresterade H&M marknaden under perioden juni-november, vilket innebär att bolaget nu ställs mot enkla jämförelsetal och ett sannolikt positivt sentiment fram till november. H&M handlas nu i paritet med den spanska konkurrenten Inditex och detta är en bra utgångspunkt för en positiv kursutveckling. Bruttomarginalen är ett frågetecken framöver, negativt påverkad av ökade transportkostnader och risk för en mer ogynnsam valutasituation från och med Q1-2011. NCC Rekommendation: Minska Riktkurs: 120 SEK Pris: 130.8 SEK Nästa raport 2010-09-29 Analytiker: Jan Ihrfelt Andreas Daag P/E 10: 22.5 P/E 11: 17.4 P/E 12: EV/EBIT 10: 8.6 EV/EBIT 11: 7.5 EV/EBIT 12: 7.0 Utdelning per aktie 10: 6.00 Utdelning per aktie 11: 6.00 Utdelning per aktie 12: 6.00 Direktavkastning 10: 4.6% Direktavkastning 11: 4.6% Direktavkastning 12: 4.6% NetDebt/EBITDA 10: -0.15 NetDebt/EBITDA 11: -0.17 NetDebt/EBITDA 12: -0.23 Negativa nyheter från två svingfaktorer Vi upprepar Minska och riktkursen SEK 120 för NCC. Justerat för en kapitalvinst i Polen, rapporterades vinst före skatt 8% lägre än förväntat. Den främsta orsaken var divisionen Road, vilket främst var drabbat av en tuff konkurrens i Danmark. Marginalen för Housing var 4.4%, vilket var lägre än våra förväntningar på 5.0% och konsensus på 5.7%. Vi är övertygade om att Housing endast når break-even under det andra halvåret. Guidningen för Anläggningsbyggnation (40% av NCC:s försäljning) sänktes något. Nedslående nyheter från två svingfaktorer, Road och Housing, där båda fick försämrade utsikter och redan utmanande förväntningar från konsensus gav ett negativt sentiment. Resultatet i det andra kvartalet var positivt påverkat av en kapitalvinst på SEK 57m från ett motorvägsprojekt i Polen. NCC kommer att anställa cirka 800 personer för att vara förberedd på att leverera större order. Dock tar det tid för dessa nyanställda att bidra till högre försäljning, vilket pressar marginalerna kortsiktigt. Vad som också pressar marginalerna framöver är att NCC fortfarande fakturerar projekt från den gamla goda tiden under 2008. Dessa projekt kommer snart fasas ut. En ljuspunkt i rapporten var rörelsemarginalen i Norge. Dock ser vi även här att de har en övergående positiv effekt från större projekt som sannolikt kommer avta. 3

William Demant Riktkurs: 465 DKK Pris: 420.3 DKK Analytiker: Johan Unnerus Sergej Kazatchenko Levererar William Demant närmar sig det andra halvåret med en mycket konkurrenskraftig produktportfölj, samtidigt som stödet från USA blir mer påtagligt. En kraftig minskning av Sonovas värderingspremium och en svag EUR föranleder oss att uppgradera till Köp (Neutral), efter ett Q2-resultat som bekräftar vår syn på bolaget. Riktkursen höjs till 465 DKK (450). Hufvudstaden Riktkurs: 68 SEK Pris: 62.35 SEK Analytiker: Andreas Daag Niclas Höglund, CFA Lägre avkastningskrav = högre värden Vi förväntar oss att Hufvudstaden rapporterar stabila kassaflöden i Q2. Fokus i rapporten kommer främst att ligga på justeringar i fastighetsportföljen. Efterfrågan på centrala fastighetslägen i de större städerna i Sverige är stark och vi estimerar en positiv revidering av fastighetsportföljen i Q2. Vi upprepar Köp. Riktkursen höjs till 68 SEK (62), för att återspegla lägre avkastningskrav i marknaden. JM Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 130 SEK Pris: 115.75 SEK Analytiker: Andreas Daag Jan Ihrfelt Nybyggnation och marginaler i fokus Vi upprepar Neutral och riktkursen på SEK 130 för JM inför Q2 rapporten. I rapporten kommer nybyggnation och marginaler vara i fokus. Vi uppskattar 800 byggstarter under kvartalet, vilket är precis under konsensus på 818 (749 i Q1). Vi förväntar oss även att rörelsemarginalen för gruppen ska förbättras till 7.9% i Q2 från 7.1% i Q1. Om marginalen skulle rapporteras under 7.1% kommer marknaden definitivt att bli besvi-ken. Vi ser ingen potential för aktien på kort sikt. Kungsleden Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 55 SEK Pris: 49.5 SEK Analytiker: Andreas Daag Niclas Höglund, CFA Skattesituationen skapar osäkerhet Inkomsterna från fastighetsförvaltning i Q2 var i nivå med våra estimat. Den stora avkastningsskillnaden och en bättre investeringsmarknad är potentiella värdedrivare. Det verkar som att möjligheten att addera värde genom fastighetsaffärer är på agendan igen. Aktien är inte dyr vid P/E 11, men handlas fortfarande i nivå med sektorn. Skattesituationen fortsätter dock att skapa osäkerhet. Vi upprepar Neutral och riktkursen 55 SEK. 4

AAK Riktkurs: 175 SEK Pris: 154 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt Intakt tema Vi upprepar Köp och justerar riktkursen till 175 SEK (180). EBIT var i linje med marknaden, men 39% bättre än våra estimat. Bättre volymer inom CCF (choklad) kompenserade mer än väl för något svagare marginaler. Rörelseresultatet för Food blev 32% högre än vi estimerat. Eftersom vi ännu inte ser några tecken på återhämtning i Östeuropa sänker vi vinstestimaten för CCF för 2011-12. En stark tillväxt inom Food Ingredients, högre volymer för CCF och omfattande kostnadsnedskärningar gör att investeringstemat för AAK är intakt. Cardo Riktkurs: 290 SEK Pris: 228.5 SEK Analytiker: Peter Näslund Niclas Höglund, CFA In från kylan Q2-rapporten blev en milstolpe i Cardos återhämtning. Vinsten var 30% högre än vi hade estimerat och orderingången växte organiskt med 9%. Vi upprepar Köp och riktkursen 290 SEK. Fagerhult Riktkurs: 145 SEK Pris: 114 SEK Analytiker: Peter Näslund Cyklisk gryning Fagerhult rapporterade en orderingång som översteg försäljningen under det andra kvartalet och förväntar sig en snar återhämtning när aktiviteten i byggsektorn tar fart. Den operationella hävstången har inte förändrats och vi tror att företaget kan uppnå en bättre lönsamhet än vad som visar sig i aktiekursen. Vi rekommenderar Köp och riktkursen SEK 145. Black Earth Farming Riktkurs: 30 SEK Pris: 21.3 SEK Analytiker: Sergej Kazatchenko Marknaden i fokus Utvecklingen den senaste tiden har gjort att säsongen 2010/2011 blir olönsam, men möjligheterna har förbättrats på medellång sikt. Billiga komplementära förvärv och potentiellt högre marginaler de kommande åren är de främsta positiva inslagen. Fokus i Q2 bör ligga på förlustnivåerna för 2010 och de mindre skördarnas effekt på 2011. 5

Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Måndag Q2 JM Neutral 130.0 Tisdag Q2 Alliance Oil Company Neutral 100.0 Tisdag Q2 Bure Köp 31.0 Tisdag Q2 Peab Köp 46.0 Tisdag Q2 Svedbergs Neutral 55.0 Onsdag Q2 Bong Ljungdahl Neutral 28.0 Onsdag Q2 Hufvudstaden Köp 68.0 Torsdag Q2 Lundbergs Köp 410.0 Torsdag Q1 Systemair Köp 86.0 Fredag Q2 Bla ck Earth Farming Köp 30.0 6

Makro måndag DEU 0930 Inköpschefsindex för industrin AUG A DEU 0930 Inköpschefsindex för tjänstesektorn AUG A EMU 1000 Inköpschefsindex för industrin AUG A EMU 1000 Inköpschefsindex för tjänstesektorn AUG A USA 1430 Chicago Fed Nat Aktivitetsindex JUL EMU 1600 Hushållens konfidensindikator AUG A Makro tisdag DEU 0800 BNP revidering (q/q) (y/y) 2Q F SWE 0930 Antal sysselsatta 2Q EMU 1100 Orderingång för industrin SA (m/m)(y/y) JUN USA 1600 Richmond Fed Industriindex AUG USA 1600 Försäljning av befintliga bostäder (m/m) JUL Makro onsdag SWE 0915 Hushållens konfidensindikator AUG SWE 0915 Industrins konfidensindikator AUG DEU 1000 IFO Nuvarande AUG DEU 1000 IFO - Förväntningar AUG USA 1300 MBA Låneansökningar AUG 20 USA 1430 Försäljning varaktiga varor JUL USA 1300 Försäljning av nya bostäder JUL USA 1300 Husprisindex (m/m) JUN Makro torsdag SWE 0930 Handelsbalans JUL SWE 0930 PPI (m/m)(y/y) JUL SWE 0930 Arbetslöshet JUL SWE 0930 Hushållens belåning (y/y)% JUL EMU 1000 Euro-Zone M3 s.a. (y/y) JUL USA 1430 Nyanmälda arbetlösa AUG 21 USA 1430 Fortsatt arbetslösa AUG 14 Makro fredag SWE 0930 Detaljhandelsförsäljning (m/m)(y/y) JUL UK 1030 BNP-revidering (q/q)(y/y) Q2 UK 1030 Privatkonsumtion Q2 UK 1030 Export Q2 UK 1030 Import Q2 USA 1430 BNP-revidering (q/q) (Annualized) Q2 USA 1430 Privatkonsumtion Q2 USA 1430 GDP Prisindex Q2 USA 1555 University of Michigan konfidensindikator Q2 USA 1600 Bernanke talar vid Kansas City Fed's Jackson Hole Conf Q2 Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.

Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Köp Neutral Minska Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2010. Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.