Netrevelation (NETR.ST) Ingen dramatik

BOLAGSANALYS 11 augusti 2010 Sammanfattning Netrevelation (NETR.ST) Ingen dramatik Netrevelation bjöd på få glädjeämnen men heller inga större avvikelser i sin halvårsrapport. Omsättningen ökade med 8,5 procent samtidigt som bolaget åter levererade ett förlustkvartal. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: First North 31 MSEK Transport Anders Holst Roger Blomquist Med en förbättrad konjunktur finns möjligheter till ökat kundintag och större volymer. Detta är nödvändigt för att bolaget ska kunna nå anständig lönsamhet. Även om vi ser potential i aktien när bolaget väl vänder till vinst har bolaget mycket kvar att bevisa. Aktien är en typisk högriskplacering som passar den långsiktige investeraren bäst. 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0,0 jul aug sep okt nov dec jan feb mar apr maj jun jul OMXS30 Rebased Netrevelation Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE0000308298 ID: 703 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,0 poäng 5,0 poäng 2,0 poäng 4,5 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning, MSEK 120 109 128 153 178 Tillväxt -1% -9% 17% 19% 17% EBITDA -3 1 2 8 18 EBITDA-marginal -3% 1% 2% 5% 10% EBIT -6-1 1 6 16 EBIT-marginal -5% -1% 0% 4% 9% Resultat före skatt -7-2 0 5 16 Nettoresultat -7-2 0 5 12 Nettomarginal -5% -1% 0% 4% 7% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA -0,04-0,01 0,00 0,02 0,05 VPA just -0,04-0,01 0,00 0,02 0,05 P/E just -3,2-18,9 170,9 5,7 2,6 P/S 0,3 0,3 0,2 0,2 0,2 EV/S 0,3 0,4 0,2 0,2 0,2 EV/EBITDA just -9,8 48,7 10,9 3,5 1,5 Fakta Aktiekurs (SEK) 0,14 Antal aktier (milj) 221,0 Börsvärde (MSEK) 31 Nettoskuld (MSEK) -4 Free float (%) 46,9 Dagl oms. ( 000) 200 Analytiker: Jan Glevén jan.gleven@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Vinster skjuts på framtiden Omsättning lägre än vår prognos för Q2 Netrevelations andra kvartal utgjorde ingen större dramatik. Omsättningen ökade med 8,5 procent jämfört med förra året och uppgick till 25 miljoner kronor. Det var dock något lägre än vår prognos på 28 miljoner kronor. Fortsatt har bolaget draghjälp av en förbättrad konjunktur och ökade intäkter från ramavtal av myndigheter. Dessa stod för närmare hälften av den totala omsättningen. Trots ökad omsättning räcker dock inte dessa volymer till för att klara ett positivt resultat. En mindre förlust på 2,6 miljoner kronor gjordes i rörelsen även det lägre än vår prognos om ett nollresultat. Differensen utgörs av just lägre omsättning då kostnaderna låg i nivå med vår prognos. Förväntat vs. utfall (SEKm) Q2'09 Q2'10p Utfall Diff Försäljning 23,1 28,0 25,1-10% EBITDA -2,9 0,4-2,2 EBIT -3,4 0,0-2,6 PTP -3,4-0,2-2,8 VPA, SEK EBITA marginal neg neg neg VPA tillväxt (YoY) neg neg neg Under det första kvartalet hade bolaget hjälp av ökad ersättningstrafik vilket bidrog till hög omsättning. Det första halvåret hade därmed en högre tillväxt totalt sett på 34 procent. En mer rättvis bild är att se på tillväxttakten under en period av 12 månader (rullande). Här har Netrevelation ökat omsättningen med 17,5 procent vilket är högre jämfört med föregående kvartal (15,7). På väg upp ur svackan Försäljning rullande 12 mån 140 120 100 80 60 40 20 0 3

Behov för lösningar att förbättra likviditeten Lönsamhet i sikte 2011 Finansiellt Kassaflödet för det första halvåret var positiv på grund av en emission som tillfört bolaget 9,3 miljoner kronor. Från löpande verksamhet uppvisade bolaget ett negativt kassflöde på 2,4 miljoner kronor. Bolaget nämner i rapporten behov av åtgärdsprogram för kostnadsminskning och likviditetsförstärkning. Vi väntar oss att bolaget kommer att se över detta under hösten vilket vi välkomnar då ett fortsatt negativt kassaflöde snabbt kommer att dränera bolagets tunna kassa på 4 miljoner kronor. Bolaget har en checkkredit på 8 miljoner som är utnyttjad med 6 miljoner kronor. En mer effektiv hantering avseende betalningsströmmar (kortare återbetalningstid för kunder) utgör en av åtgärderna för ökad likviditet. Det kan även bli aktuellt med någon typ av factoringlösning. Tidigare utlovade systemförsäljningarna till Taxi Stockholm väntas under 2011. Intäkter på 5 miljoner kronor bör då kunna resultatföras. Prognoser Vi har i stort valt att behålla våra prognoser från tidigare analys. Bolagets målsättning är att växa med 25 procent i snitt under en 5-årsperiod. Nettomarginalen ska även överstiga 10 procent. Vi tycker att prognoserna är aggressiva och räknar med en lägre tillväxttakt på 13 procent i snitt de kommande åren. Först under 2014 räknar vi med att bolaget når marginalmålet. Efter ytterligare ett förlustkvartal förskjuts förhoppningen om att 2010 blir ett vinstgivande år för Netrevelation. En mindre förlust är istället att vänta. Några intäkter från resebyråer har ännu inte fallit ut. Förhoppningen är att dessa ska komma under det andra halvåret. Det är tidigare utbyggnad av systemen som medfört att intäkterna dragit ut på tiden. Vi har dock valt att inte räkna med några större volymer under återstoden av året. Vi räknar inte heller med att Taxiverksamheten vid stationerna i Stockholm, Göteborg och nystartade Malmö kommer att generera några större volymer under 2010. Däremot räknar vi med att det under 2011 kommer att påverka omsättningen. Avtalet mot myndigheter (FM-LOG) väntar vi även öka i fortsatt stadig takt. Utvecklingen under kommande år visas i nedanstående tabell. Prognoser FMLOG-avtal 2007 2008 2009 2010p 2011p 2012p 2013p 2014p 2015p (Mkr) 2,5 22 35 48 52 58 63 68 72 760% 63% 36% 10% 10% 9% 8% 7% Större volymer krävs för lönsamhet 4

För Netrevelation räknar vi under 2010 med en tillväxt på 27 procent och en mindre förlust. Under 2011 ser vi möjligheter för bolaget at nå lönsamhet. Våra prognoser för bolaget avseende tillväxt och lönsamhet visas i tabellen nedan. Vi har valt att utgå från ett scenario där tillväxten väntas öka i måttlig takt då intäkter från resebyråer inte gett något tillskott ännu. Estimat Netrevelation (SEKm) Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09 2009 Q1'10 Q2'10 Q3'10p Q4'10p 2010p 2011p 2012p Försäljning 24,7 23,1 23,5 27,9 109,5 40,3 25,1 28,2 32,1 125,8 152,7 178,0 EBITDA -1,4-2,9-1,7 7,3 0,9 0,2-2,2 0,8 1,5 0,4 7,6 18,2 EBIT -1,9-3,4-2,2 6,8-1,0-0,2-2,6 0,4 1,1-1,5 5,8 16,5 PTP -2,1-3,4-2,2 6,5-1,6-0,5-2,8 0,3 0,8-1,9 5,4 16,1 VPA, SEK -0,01-0,02-0,02 0,04 0,00 0,00-0,01 0,00 0,00-0,01 0,02 0,05 Försäljningstillväxt -26% -28% -10% 9% 63% 9% 20% 15% 15% 21% 17% EBITA marginal n.a n.a n.a 24% n.a n.a 1% 3% n.a 4% 9% VPA tillväxt (YoY) n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 119% Värdering Vi har valt att värdera Netrevelation utifrån en diskontering av framtida kassaflöden (DCF-modell). För detta använder vi oss av en diskonteringsränta. Framtagande av avkastningskravet sker utifrån den riskfria räntan och en marknadsriskpremie. För mindre bolag med ett börsvärde på under 100 miljoner kronor använder vi oss även av ett småbolagstillägg. De parametrar vi använder oss av framgår i nedanstående tabell. DCF Antaganden Värden % WACC 15,3% Beta 1,5 Riskfri Ränta 3,5% Risk premie 8,4% Vårt DCF-värde uppgår till 61 miljoner kronor. Fördelat på antalet aktier medför det 0,27 kronor. Det är något högre än tidigare vilket förklaras av en förändrad kapitalstruktur. Stor uppsida i aktien men fortsatt hög osäkerhet DCF-värde Per aktie Totalt Prognosvärde 0,27 61 Nuvarande värde 0,14 31 Diff % 95% 5

Ett mer användbart sätt att se på aktien är utifrån ett antal scenario för att återspegla en hög känslighet. Vi utgår från förändrade värden på både försäljning och marginal under 2012. Utfallet redovisas i tabellen. Konservativa antaganden passar vår syn bäst på aktien Känslighetsanalys DCF värdering Försäljningstillväxt 5,0% 10,0% 15,0% EBIT Marginal 3,0% 0,19 0,22 0,26 5,0% 0,28 0,33 0,41 10,0% 0,49 0,62 0,80 Investeringscase Netrevelation underlättar resande för företag Netrevelation samordnar i huvudsak affärstaxiresor via samarbetspartner för ett mer effektivt resande som även bidrar till kostnadsbesparingar. Vi anser att flera faktorer talar för att bolaget kan öka sin försäljning kommande år. Netrevelation gör en tydlig satsning med en stark styrelse med branschkompetens och ökat säljfokus. Det finns fördelar för både den enskilde anställde och företaget att använda Netrevelations bokningssystem. Den anställde slipper administration runt betalningen och kan samtidigt få vissa gratistjänster samt vissa tilläggstjänster som förenklar resan. Netrevelations kunder utgörs av större företag och myndigheter. Genom att företagen ser över sina resekostnader mer under sämre tider kan Netrevelation gynnas av detta. En riskfaktor som vi bedömer som mer avgörande är att intäkterna genereras av ett fåtal större kunder. Vi ser det som viktigt att bolaget breddar sin kundbas för att minska riskerna med att ha några få större kunder. Netrevelations kostnader är till den största delen rörliga men vissa delar är dock fasta vilket utgör hävstången i affärsmodellen. Verksamheten är skalbar och med högre försäljningsvolym framöver bör lönsamheten förstärkas. Våra prognoser förutsätter att FMLOG-avtalet utvecklas i positiv riktning och att samarbetet med resebyråer (American Express) faller på plats. Det finns anledning att hålla nere förväntningarna då utrullningen hittills visat sig ta tid. Förväntningarna anser vi ändå vara låga på Netrevelation med nuvarande börsvärde. Netrevelation har fortsatt mycket att bevisa men faller de utlovade avtalen på plats och bolaget vänder till vinst finns en tydlig uppsida i aktien. När väl system för affärsresebyråer är på plats ser vi goda möjligheter för Netrevelation att även locka till sig övriga större affärsresebyråer. Möjliga samarbeten skulle kunna tänkas vara Hogg Robinson Group (HRG) och Carlsson Wagonlit. 6

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Ledning 7,0p Kommentar: Netrevelation har successivt byggt upp en stark styrelse med lång erfarenhet från finansmarknaden och reseindustrin. Kommunikation mot marknad kan bli bättre. Tillväxtpotential 5,0p Kommentar: Risken eller hotet är att Taxibranschen och kunderna inte vill ta till sig systemet. Med tanke på den tydliga kundnyttan torde möjligheten att öka marknadsandelen framöver vara god. Lönsamhet 2,0p Kommentar: Konkurrensen i sektorn och transparensen mot kunder gör det svårt att höja bruttomarginalen. Netrevelation har gjort förluster sedan historik finns tillgänglig från bolaget. Det gör att man kan ifrågasätta affärsmodellens kommersiella bärighet. Trygg placering 4,5p Kommentar: Få institutionella ägare i aktien. Upprepade förlustkvartal tär på likviditeten. Avkastningspotential 7,0p Kommentar: Förväntningarna är låga på Netrevelation med nuvarande börsvärde. Faller de utlovade avtalen på plats och bolaget vänder till vinst finns en tydlig uppsida i aktien. 7

Resultaträkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 120 109 128 153 178 Summa rörelsekostnader -124-109 -125-145 -160 EBITDA -3 1 2 8 18 Avskrivningar -3-2 -2-2 -2 EBIT -6-1 1 6 16 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0-1 0 0 0 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -7-2 0 5 16 Skatt 0 0 0 0-4 Nettoresultat -7-2 0 5 12 Resultaträkning just, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -3 1 2 8 18 EBIT just -6-1 1 6 16 PTP just -7-2 0 5 16 Nettoresultat just -7-2 0 5 12 Balansräkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 4 1 3 11 23 Kundfordringar 23 41 38 45 53 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 28 41 41 56 76 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 3 2 1 1 3 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 10 11 11 11 11 Balans. utv. kostn. 12 15 15 15 15 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 25 28 27 28 29 Summa tillgångar 52 69 68 84 105 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 29 43 43 51 60 Övriga icke ränteb skulder 0 0 0 0 0 Summa kortfristiga skulder 29 43 43 51 60 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 6 10 4 5 6 Summa skulder 35 53 47 56 65 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 18 16 22 27 39 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 18 16 22 27 39 Summa skulder och eget kapital 52 69 69 84 105 Fritt kassaflöde, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 120 109 128 153 178 Summa rörelsekostnader -124-109 -125-145 -160 Avskrivningar -3-2 -2-2 -2 EBIT -6-1 1 6 16 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0 NOPLAT -6-1 1 6 16 Avskrivningar 3 2 2 2 2 Bruttokassaflöde -3 1 2 8 18 Förändring i rörelsekapital 8-3 3 1 1 Investeringar -1-6 -1-2 -3 Fritt kassaflöde 4-8 4 7 16 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,4 NV FCF (2010-12) 20,9 Betavärde 1,5 NV FCF (2013-22) 21,7 Riskfri ränta (%) 3,5 NV FCF (2023-) 11,7 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 0,7 WACC (%) 15,3 Räntebärande skulder 4,0 Motiverat värde 60,5 Antaganden 2013-22 (%) Genomsn. förs. tillv. 5,0 Motiverat värde per aktie, SEK 0,28 EBIT-marginal 5,0 Börskurs, SEK 0,14 Lönsamhet 2008 2009 2010e 2011e 2012e Avk. på eget kapital (ROE) -31% -10% 1% 22% 36% ROCE -23% -4% 2% 20% 43% ROIC -23% -4% 2% 20% 43% EBITDA just-marginal -3% 1% 2% 5% 10% EBIT just-marginal -5% -1% 0% 4% 9% Netto just-marginal -5% -1% 0% 4% 7% Data per aktie, SEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e VPA -0,04-0,01 0,00 0,02 0,05 VPA just -0,04-0,01 0,00 0,02 0,05 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 0,0 0,0 0,0 0,0-0,1 Antal aktier 147,4 221,0 221,0 221,0 221,0 Värdering 2008 2009 2010e 2011e 2012e Enterprise value 32 40 27 27 27 P/E -3,2-18,9 170,9 5,7 2,6 P/E just -3,2-18,9 170,9 5,7 2,6 P/S 0,3 0,3 0,2 0,2 0,2 EV/S 0,3 0,4 0,2 0,2 0,2 EV/EBITDA just -9,8 48,7 10,9 3,5 1,5 EV/EBIT just -5,3-37,5 46,4 4,6 1,6 P/BV 1,8 1,9 1,4 1,1 0,8 Aktiens utveckling Tillväxt/år 08/10P 1 mån -12,5% Omsättning 3,1% 3 mån -17,6% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån -72,2% V/A, just n.m.% Årets Början -20,8% EK 12,1% Aktiestruktur % 53.15 Röster Kapital Roger Blomquist 15,9 15,9 Avanza Pension 10,3 10,3 Bylin m familj 7,5 7,5 Nordnet Pension 6,7 6,7 Lennart Skoglund 3,5 3,5 Björn Sparre 2,5 2,5 Fam Cederberg 2,2 2,2 Mats Höglund 1,9 1,9 Roland Bengtsson 1,5 1,5 Jarl Sintorn 1,2 1,2 Aktien. Reuterskod NETR.ST Lista First North Kurs, SEK 0,1 Antal aktier, milj 221,0 Börsvärde, MSEK 31 1043 Börspost 2 000 Bolagsledning & styrelse. VD Anders Holst Ordf Roger Blomquist Kapitalstruktur 2008 2009 2010e 2011e 2012e Soliditet 34% 23% 32% 33% 38% Skuldsättningsgrad 33% 63% 18% 17% 14% Nettoskuld 2 9 1-6 -17 Sysselsatt kapital 23 26 26 32 45 Kapitalets oms. hastighet 4,6 4,5 4,9 5,2 4,6 Tillväxt 2008 2009 2010e 2011e 2012e Försäljningstillväxt -1% -9% 17% 19% 17% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % 2 902% 119% Tillväxt eget kapital -27% -9% 38% 25% 43% Nästkommande rapportdatum. Q3 2010 2010-11-15 Q4 2010 2011-02-21 Analytiker Redeye AB. Jan Glevén Mäster Samuelsgatan 42, 10tr jan.gleven@redeye.se 114 35 Stockholm Fel! Hittar inte referenskälla. 8

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 20 15 10 5 0-5 -10 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0,06 70% 60% 0,04 60% 50% 0,02 0-0,02-0,04 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 50% 40% 30% 20% 10% 0% 40% 30% 20% 10% 0% -0,06 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 9% 91% 100% Företagstaxi Netsys Sver ige Intressekonflikter Jan Glevén äger aktier i bolaget Netrevelation: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Netrevelation tillhandahåller taxiresor via ett rikstäckande nätverk av samarbetspartners bestående av olika taxiföretag. Resorna bokas per telefon, Internet eller via resebyråernas bokningssystem. Verksamheten baseras på egenutvecklade IT-system för bokning och trafikplanering. Det egna trafikplaneringssystemet och den egna rikstäckande trafikledningen skapar förutsättningar för samplanering av körningar vilket innebär stora möjligheter till kostnadsbesparingar för kunderna. Reseprodukterna innebär stora administrativa fördelar och kostnadsbesparingar. 9

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2010-07-23) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 30 20 17 28 20 3,5p - 7,0p 54 63 42 52 61 0,0p - 3,0p 3 4 28 7 6 Antal bolag 87 87 87 87 87 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10