Diamyd Medical AB (DIAMb.st) Växlar upp i USA

BOLAGSANALYS 9 februari 2010 Sammanfattning Diamyd Medical AB (DIAMb.st) Växlar upp i USA Odramatiskt kvartal med intäkter och resultat i nivå med förväntningarna. Finanserna är tillräckliga för att syna pågående fas III-studier. Europeisk fas III-studie med Diamyd -vaccinet har nått full patientrekrytering och resultat väntas i början av andra kvartalet nästa år. Vi räknar med att den amerikanska studien löper sex månader efter och resultat från den presenteras under andra halvåret 2011. Framgångar i pågående fas III-studier har börjat prisas in av aktiemarknaden. Med utgångspunkt från tidigare uppnådda kliniska resultat är det troligt vi får en fortsatt spekulation i aktien inför fas III-data i april nästa år. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 Small cap 3 235 MSEK Bioteknik Elisabeth Lindner Anders Essen-Möller Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb OMXS30 Rebased Diamyd Medical AB Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 8,0 poäng 0,0 poäng 4,5 poäng 2,5 poäng Nyckeltal 06/07 07/08 08/09 09/10e 10/11e Omsättning, MSEK 1 2 5 13 2 Tillväxt n.m. % 85% 172% 137% -86% EBITDA -54-67 -84-102 -109 EBITDA-marginal -5 079% -3 358% -1 560% -795% -6 067% EBIT -56-67 -84-102 -109 EBIT-marginal -5 259% -3 376% -1 562% -795% -6 067% Resultat före skatt -55-64 -82-98 -107 Nettoresultat -55-64 -82-98 -107 Nettomarginal -5 096% -3 248% -1 518% -763% -5 944% VPA -5,58-5,91-2,87-3,41-3,74 VPA just -5,58-5,91-2,87-3,41-3,74 P/E just -20,2-19,1-39,4-33,1-30,2 P/S 3 020,4 1 631,3 599,0 252,7 1 797,1 EV/S 2 952,9 1 585,2 554,2 234,7 1 669,0 EV/EBITDA just -58,1-47,2-35,5-29,5-27,5 Fakta Aktiekurs (SEK) 113,0 Antal aktier (milj) 28,6 Börsvärde (MSEK) 3 235 Nettoskuld (MSEK) -224 Free float (%) 51,5 Dagl oms. ( 000) 150 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

USA studier ger högre kostnader Få överraskningsmoment i rapporten Diamyd Medicals rapport för det första kvartalet i det brutna räkenskapsåret 2009/10 innehöll få överrakningsmoment. Kostnaderna stiger något snabbare än vi beräknat till 30,7 miljoner kronor i kvartalet och ger ett behov av viss uppjustering av prognoserna för innevarande år. Orsaken till de högre kostnaderna är bolagets krafttag med att accelerera patientrekrytering i pågående amerikanska fas III-studie med Diamyd. Motvikt till kostnadsökningen i första kvartalet finns en engångsersättning på 11,0 miljoner kronor från förlikning med Apoteket AB. Ersättningen har redan aviserats och var ingen överraskning, men ingick inte i prognoserna för innevarande räkenskapsår i initialanalysen från oktober i fjol. Det handlar om en förlikning för den LADA-studie som ogiltigförklarades efter slarv uppdagats där placebo och aktivsubstans förväxlats. Nivån på ersättningen från Apoteket anser vi är låg sett till den skada som den ogiltigförklarade studien inneburit i förlorad tid och möjlig värdeutveckling för bolaget. Det är dock symboliskt viktigt att förtydliga ansvaret bakom slarvet. Utöver engångsintäkten från Apoteket hade bolaget intäkter under kvartalet på 1,3 miljoner kronor, vilket huvudsakligen utgörs av GAD-relaterade produkter som säljs till akademiska forskare. Finanserna tillräckliga cirka två år till Kassaflödet från den löpande verksamheten i det första kvartalet uppgick till -13,3 miljoner kronor. De höga kostnaderna vägs under kvartalet upp med engångsersättningen. Nivån kommer dock öka kommande kvartal med högre kostnader när fler patienter inkluderas i pågående fas III-studier, framförallt i USA. Bolagets likvida medel per den sista november uppgick till 223,6 miljoner kronor och inkluderar emissionslikviden från den genomförda nyemissionen under hösten 2009. Bolagets finanser är i bra skick och beräknas tillräcklig för att driva verksamheten till och med första kvartalet i det brutna räkenskapsåret 2011/12 utan att bolaget ingår ett partneravtal. Nyemissionen kraftigt övertecknad En fullt garanterad nyemission är genomförd som tillförde bolaget 199,8 miljoner kronor efter transaktionskostnader. Intresset kring emissionen var stort och den blev kraftigt övertecknad med teckningsanmälningar på sammanlagt 384,0 miljoner kronor. De stärkta finanserna ger bolaget ett förstärkt förhandlingsläge i pågående samtal med potentiella partners och en valmöjlighet att syna fas III-studierna innan ett avtal tecknas för att addera värde. För att stimulera handeln i aktien har en aktiesplit genomförts till förhållandet 2:1, där varje gammal aktie berättigar till en ny. Tillsammans med aktierna som tillkom i nyemissionen uppgår det totala antalet aktier i Diamyd Medical efter spliten till 28,6 miljoner aktier. 3

Första studieresultat väntas i början av andra kvartalet nästa år Full patientrekrytering i europeisk studie Diamyd Medical driver för närvarande två registreringsgrundande studier med läkemedelskandidat Diamyd ; en i Europa och en i USA. I november i fjol nådde den europeiska delen av studien fullpatientrekrytering. Studien påbörjades under 2008 riktar sig mot barn där typ 1-diabetes nyligen diagnostiserats (inom tre månader). Efter att sista patienten inkluderats följs patienterna upp med återkommande besök hos läkare under femton månader varefter koderna för studien bryts och därefter analyseras. Detta ger en tydlig tidsplan med de första resultaten som presenteras i början av andra kvartalet nästa år. I den andra amerikanska delen av studien har rekryteringen av patienter löpt långsammare. Det förklaras med att den amerikanska läkemedelsmyndigheten FDA bara accepterat rekrytering av patienter äldre än 16 års ålder. Under sommaren i fjol ändrade myndigheten rekryteringskraven och gav klartecken att utöka med rekrytering ned till 10 års ålder. Ett viktigt besked för att höja tempot i patientrekryteringen då merparten av alla typ 1-diabetiker som diagnostiseras är under 16 års ålder. Det är också en viktig signal som ger stöd för produktens säkerhetsprofil, då höga krav ställs vad gäller säkerhet för läkemedel som ges till barn. Det är vår uppfattning att den amerikanska studien löper cirka sex månader efter den europeiska och därmed ska kunna generera studieresultat under det andra halvåret 2011. Bolaget uppger att de har kvar ambitionen att lämna in en ansökan till myndigheter både i Europa och USA under 2011, vilket vi anser är väl optimistiskt vad gäller den amerikanska marknaden. Utökad rekryteringsbas stöder en god säkerhetsprofil Som ett ytterligare stöd till säkerhetsprofilen för Diamyd har FDA även utökat rekryteringsmöjligheten till den studie TrialNet driver för att inkludera barn enda ned till tre års ålder. TrialNet genomför en studie med Diamyd på 126 nydiagnostiserade typ 1-patienter där målet är att studera om vaccinet bevarar kroppens betacellsfunktion. Dessutom är målet med studien att studera vaccinets verkningsmekanism och effekt på immunförsvaret. Resultat kring dessa frågor är mycket betydelsefulla och kommer underlätta ett regulatoriskt godkännande. Vi förväntar oss att full patientrekrytering i studien uppnås under första halvåret i år och första resultat presenteras efter tolvmånaders uppföljning. Tolerx hack i häl? En av de främsta konkurrenterna till Diamyd Medicals diabetesvaccin som också är i sen utvecklingsfas är det amerikanska forskningsbolaget Tolerx. Den 7 januari meddelade Tolerx att full patientrekrytering till pågående fas III-studie uppnåtts. Studien är något annorlunda designad än de som Diamyd Medical driver där avkodning och analys inleds 12 månader efter sista patient behandlats. Det ger Tolerx möjlighet att rapportera första fas III-data ungefär samtidigt som Diamyd Medical. Värt att poängtera är att Tolerx befinner sig i uppstartskede av en andra konfirmerande studie som beräknas startas under våren i år. Vi bedömer att resultat från den kommer behövas innan en ansökan till myndigheter i Europa och USA kan göras. 4

Resultat i sommar från Neurologix studie Licenspartner når full patientrekrytering Det amerikanska forskningsbolaget Neurologix Inc. tecknade 2006 ett licensavtal med Diamyd Medical för rätten att använda GAD65-genen i sitt genterapiprojekt inriktat mot Parkinsons sjukdom. Projektet är i fas II och nådde i december i fjol full patientrekrytering. De första resultaten från studien väntas till sommaren i år efter 6 månaders uppföljning. Bra utfall öppnar dörren för att ta projektet vidare in i registreringsgrundande studier under slutet av nästa år. Diamyd Medical är berättigade till milstolpsbetalningar när första patient behandlas i nästa kliniska utvecklingssteg, en milstolpsbetalning som vi uppskattar till 0,5 miljoner dollar. NTDDS i fokus under 2010 Merparten av allt fokus kring Diamyd Medical kretsar i nuläget kring Diamyd som är den huvudsakliga värdedrivare i bolaget. Fram till inledningen av nästa år är det tunt på agendan kring Diamyd. Vi räknar dock med nyheter från bolagets andra kliniska projekt NP2 i närtid, som är utvecklat från genterapi forskningsplattformen Nerve Targeting Drug Delivery System (NTDDS). NP2 prövas i kliniska fas I-studier med syfte att i första hand studera säkerhet. Studien är en öppen dosstegrande studie som inkluderar tolv patienter med svår cancersmärta och där även effekten att lindra cancersmärta studeras. NP2 utgår ifrån det kroppsegna morfinliknande ämnet enkefalin som i prekliniska studier visats kunna lindra smärta i flera veckor. Första säkerhetsdata från studien förväntas under första kalenderkvartalet i år. Att säkerhetsresultaten är bra är ytterst viktigt för den fortsatta utvecklingen av nya produkter från plattformen. Nästa NTDDS-projekt fullt finansierat En andra produkt som utvecklas från NTDDS-plattform är NG2 som utgår ifrån GAD-genen och är inriktat mot kronisk smärta. Projektet har i prekliniska djurmodeller visat på lovande resultat för behandling av nervsmärta. I november i fjol tilldelades professor David Fink ett anslag på 1,84 miljoner dollar från United States Department of Veterans Affairs för vidare utveckling av projektet. Ett betydelsefullt forsknings- och utvecklingsanslag för Diamyd Medical som därmed inte behöver spendera några egna pengar på den prekliniska utvecklingen av produkten. Vinnare på Stockholmsbörsen Diamyd-aktien tillhörde fjolårets stora vinnare på Stockholmsbörsen med en kursuppgång med hela 352 procent. Bolaget genomförde den 26 januari en split av aktien till villkoren 2:1, som därmed fördubblade antalet utestående aktier. Som brukligt ger aktieuppdelningar en kortsiktigt positiv effekt och dagen efter genomförandet noterades en ny rekordnotering för aktien på 144 kronor. Under senaste månadernas fantastiska kursuppgång i aktien är det framförallt aktörer som Avanza, Etrade och Nordnet som dominerat handeln i aktien. Bakom dessa aktörer finns vanligen privatsparare där viss kategori är mycket aktiva. Det är vår uppfattning att aktien fått extra skjuts av dess momentum, vilket lockat aktiva investerare kortsiktigt till aktien. 5

Bland bolagets större ägare är det inga större förändringar som noterats under perioden. Bertil Lindqvist äger per den 26 januari 35,0 procent av kapitalet och 24,1 procent av rösterna följt av grundare Anders Essen- Möller som äger 6,9 procent av kapitalet och 35,9 procent av rösterna. Tillsammans har de bägge huvudägarna behållit greppet om bolaget även efter genomförd nyemission. Genomsnittlig sektorrabatt sjönk till 30 procent Sektorrabatten har minskat I samband med publicering av vår initialanalys av Diamyd Medical i oktober i fjol uppgick den genomsnittliga sektorrabatten till 52 procent. Något vi ansåg var en mycket hög rabattnivå sett från ett historiskt perspektiv. Under slutet av förra året och inledningen av innevarande har detta justerats då riskviljan bland investerare ökat kombinerat med flera positiva bolagsspecifika händelser som verkat katalysator för branschen. I nuläget uppgår den genomsnittliga rabattnivån till 30 procent, en mer normal nivå sett historiskt. I diagrammet nedan åskådliggörs Redeyes fundamentalt motiverade värde i förhållande till rådande aktiekurs för jämförbara bioteknikbolag. Fundamental värderingsrabatt inom biotekniksektorn 100% Aktiekursrabatt 80% 60% 40% 20% Genomsnittlig rabatt 30% 0% -20% Active Biotech Bioinvent Diamyd Medical Karo Bio Medivir Källa: Redeye research Trots en rejäl justering av rabattnivån tycker vi det finns fortsatta argument för styrka i sektorn. Flera bolag står inför väsentliga händelser med mogna projekt i sen utvecklingsfas, vilket vi anser kommer höja intresset kring aktierna desto närmare besked vi kommer. Dessutom har finanserna stärkts genom nyemissioner under hösten och vintern som tagit bort ett betydelsefullt osäkerhetsmoment som ofta hämmar aktier i branschen. Höjda kostnadsprognoser för innevarande år Finansiella prognoser Kostnaderna ökar något snabbare än vi förväntat oss. Vi har i tidigare prognoser räknat med ett negativt kassaflöde på 8 miljoner kronor i månaden för i år, något som vi efter rapporten justerar upp till 9,5 miljoner kronor. I och med att den europeiska registreringsstudien är fullrekryterad bedömer vi att bolagets kostnader är på toppen och att de successivt sjunker under andra halvåret under 2010. Prognosen för innevarande brutna 6

räkenskapsår 2009/10 har justerats ned till -98,0 miljoner kronor från tidigare -90,0 miljoner kronor. Vi har även sänkt resultatprognosen för nästa räkenskapsår 2010/11 till ett resultat efter skatt på -107,0 miljoner kronor från tidigare -102,0 miljoner kronor. Med hänsyn tagen till förändringarna räknar vi med att bolagets likvida medel räcker för att driva verksamheten till och med första kvartalet för räkenskapsår 2011/12. DCF-värdet höjt till 104 kronor Värdering och rating Vi har inte förändrat prognoserna för de enskilda projekten i värderingsmodellen. Dock har ett lägre avkastningskrav, en starkare dollarkurs och något lägre räntor påverkat värderingen positivt och höjt vårt motiverade DCF-värde till 3,0 miljarder kronor eller 104 kronor per aktie. I den initiala analysen uppgick vårt motiverade värde till 193 kronor per aktie, eller 97 kronor per aktie efter genomförd split. Vi anser trots att aktien handlas över vårt motiverade värde fortfarande att värderingen är rimlig, men inom vårt intervall för vårt positiva scenario. Diamyd Medical - Kassaflödesvärdering Sum-of-the-parts Diamyd Medical Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppförsäljn. Lansering Nuvärde lansering (MUSD) (MSEK)* Diamyd (vaccin) T1D (Norden) 80% 80% 1 50 2012 220 Diamyd (vaccin) T1D (USA) 80% 40% 350 2013 1 163 Diamyd (vaccin) T1D (EU exkl. Norden) 80% 30% 400 2012 1 002 Diamyd (vaccin) LADA 50% 18% 700 2014 509 NLX P101 2 Parkinsons 25% 6% 500 2016 33 NP2 Kronisk smärta 10% 15% 1 000 2018 65 1 Avser Diamyd Medical's marginal på försäljningspriset 2 Drivs i Neurologix regi (genterapi) Motiverat teknologivärde (MSEK) 2 990 Aktieinnehav 21 Nettokassa (MSEK) 157 Ackumulerade adm.kostnader (MSEK) -205 Motiverat börsvärde (MSEK) 2 964 Antal aktier, full utspädning (milj.) 28,6 Motiverad aktiekurs (SEK) 104 Aktuell aktiekurs (SEK) 114 Kurspotential -9% * Nuvärdesberäkningen baseras på ett avkastningskrav på 21,8 % och en SEK/USD-kurs på 7,0 Källa: Redeye Research Den fantastiska kursuppgången för aktien har fått kursen att handlas över vårt motiverade värde. Som en följd av det har vi sänkt betyget för Avkastningspotential med 4,5 poäng till 2,5 poäng. Vi har även förändrat 7

betyget för Ledning som ökat med ett poäng till 5,0 poäng. Det är förlikningen med Apoteket som tydligt pekar ut vem som bar ansvar för slarvet i LADA-studien som ligger bakom vår stärkta syn på ledningen. Diamyd kan bli första nya behandlingsalternativet till typ 1- diabetiker på 90 år Investeringsidé Diamyd Medical har ett lovande projekt i sen utvecklingsfas som bolaget äger samtliga kommersiella rättigheterna till. Lovande fas II-data ger stöd för att Diamyd blir det första nya behandlingsalternativet till patienter med typ 1-diabetes på 90 år. Bolaget är i nuläget finansierat till och med första kvartalet i bolagets brutna räkenskapsår 2011/12. Detta ger bolaget en möjlighet att syna resultaten i pågående fas III-studie innan ett partneravtal och förhandla med partners om en produkt istället för ett projekt, vilket givetvis gynnar förhandlingspositionen. Därtill kan förhandlingspositionen stärkas ytterligare då konkurrensbilden blivit tydligare under kommande tolv månaderna. Diamyd -vaccinet är bolagets i särklass mest värdefulla tillgång och värdedrivare. Vid positiva resultat i pågående fas IIstudier kan aktien komma att handlas upp mot 175 kronor. Skulle fas IIIresultaten bli bra så utesluter vi heller inte att ett uppköp av hela bolaget kan bli aktuellt. Tänkbara köpare av Diamyd Medical är främst någon av de tre stora aktörerna på insulinmarknaden; danska Novo Nordisk, amerikanska Eli Lilly och franska Sanofi-Aventis. Diamyd Medical är till mycket stor del beroende av ett projekt och ett bakslag skulle äventyra hela bolaget. Diamyd Medical har en fantastisk kursuppgång i ryggen och marknaden har börjat prisa in framgångar i pågående studier och ett kommande avtal. Det är förståeligt givet tidigare uppnådda kliniska resultat och det bolaget kommunicerat vad gäller utvecklingen i pågående partnerförhandlingar. Uppgången har dock varit extremt snabb och styrd av aktörer vi misstänker framförallt är kortsiktiga. Uteblir ett partneravtal närmaste månaderna ser vi risk för en svagare period för aktien som tar kursen mot vårt DCF-värde. 8

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: I rapporten har betyget för Ledning höjts ett poäng och för Avkastingspotential sänkts med fyra och ett halvt poäng. Ledning 5,0p Kommentar: Koncernchef Elisabeth Lindner har gedigen erfarenhet från branschen. Övriga ledningspersoner har begränsad dokumenterad erfarenhet från branschen. VD och arbetande styrelseordförande Anders Essen-Möller har betydande innehav. Tillväxtpotential 8,0p Kommentar: Diamyd Medicals läkemedelsprojekt adresserar stora marknader där det i dagsläget inte finns etablerade konkurrenter. Tillväxtmöjligheterna för bolaget är starkt kopplat till framgångar med Diamyd-vaccinet. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Diamyd är ett utvecklingsbolag som saknar betydelsefulla intäkter. Vi räknar med att bolaget först 2013 kommer nå positiva kassaflöden som baseras på löpande intäkter från egenutvecklade läkemedel. Trygg placering 4,5p Kommentar: Diamyd Medicals värde utgår huvudsakligen från bolaget diabetesvaccin. Bolaget har dock en stabil finansiell ställning som är tillräcklig fram till avtal och marknadslansering. Likviditeten i aktien har nått höga nivåer, som är ett klart plus. Avkastningspotential 2,5p Kommentar: Diamyd Medical har en fantastisk kursuppgång i ryggen och marknaden har börjat prisa in framgångar i pågående studier och ett kommande avtal. Uteblir ett avtal närmaste månaderna ser vi risk aktien söker sig mot vårt DCF-värde. 9

Resultaträkning, MSEK 2007 2008 2009 2010e 2011e Omsättning 1 2 5 13 2 Summa rörelsekostnader -55-69 -90-115 -111 EBITDA -54-67 -84-102 -109 Avskrivningar -2 0 0 0 0 EBIT -56-67 -84-102 -109 Resultatandelar 0,4 0,4 0,4 0,0 0,0 Finansiella intäkter 3 2 2 4 2 Finansiella kostnader -1 0 0 0 0 Resultat före skatt -55-64 -82-98 -107 Skatt 0 0 0 0 0 Nettoresultat -55-64 -82-98 -107 Resultaträkning just, MSEK 2007 2008 2009 2010e 2011e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -54-67 -84-102 -109 EBIT just -56-67 -84-102 -109 PTP just -55-64 -82-98 -107 Nettoresultat just -55-64 -82-98 -107 Balansräkning, MSEK 2007 2008 2009 2010e 2011e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 72 91 242 157 52 Kundfodringar 0 0 0 1 1 Lager 0 0 0 0 1 Andra fordringar 3 1 1 2 2 Summa omsättningstillg. 76 92 243 160 56 Anläggningstillgångar Inventarier 0 0 0 0 0 Finansiella anl.tillg. 21 21 21 21 21 Goodwill 17 17 17 17 17 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. imateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 39 38 38 38 38 Summa tillgångar 114 131 282 198 94 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 4 6 5 12 13 Övriga icke ränteb skulder 5 4 5 6 8 Summa kortfristiga skulder 9 10 10 18 21 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 0 0 0 0 0 Summa skulder 9 10 10 18 21 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 105 121 272 180 73 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 105 121 272 180 73 Summa skulder och eget kapital114 131 282 198 94 Fritt kassaflöde, MSEK 2007 2008 2009 2010e 2011e Omsättning 1 2 5 13 2 Summa rörelsekostnader -55-69 -90-115 -111 Avskrivningar -2 0 0 0 0 EBIT -56-67 -84-102 -109 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0 NOPLAT -56-67 -85-102 -109 Avskrivningar 2 0 0 0 0 Bruttokassaflöde -54-67 -84-102 -109 Förändring i rörelsekapital 6 3 0 6 2 Investeringar -49 0 0 0 0 Fritt kassaflöde -97-63 -85-96 -107 Kapitalstruktur 2007 2008 2009 2010e 2011e Soliditet 92% 92% 96% 91% 78% Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 0% 0% Nettoskuld -72-91 -242-157 -52 Sysselsatt kapital 105 121 272 180 73 Kapitalets oms. hastighet 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 5,4 NV FCF (2010-11) -154,1 Betavärde 1,7 NV FCF (2012-16) 561,1 Riskfri ränta (%) 3,4 NV FCF (2017-) 2 294,2 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 263,4 WACC (%) 21,8 Räntebärande skulder 0,0 Motiverat värde 2 964,7 Antaganden 2012-16 (%) Genomsn. förs. tillv. 430,8 Motiverat värde per aktie, SEK 103,6 EBIT-marginal 60,0 Börskurs, SEK 113,0 Lönsamhet 2007 2008 2009 2010e 2011e Avk. på eget kapital (ROE) -104% -57% -42% -43% -85% ROCE -107% -59% -43% -45% -86% ROIC -106% -59% -43% -45% -86% EBITDA just-marginal -5 079% -3 358% -1 560% -795% -6 067% EBIT just-marginal -5 259% -3 376% -1 562% -795% -6 067% Netto just-marginal -5 096% -3 248% -1 518% -763% -5 944% Data per aktie, SEK 2007 2008 2009 2010e 2011e VPA -5,58-5,91-2,87-3,41-3,74 VPA just -5,58-5,91-2,87-3,41-3,74 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -7,4-8,4-8,5-5,5-1,8 Antal aktier 9,8 10,9 28,6 28,6 28,6 Värdering 2007 2008 2009 2010e 2011e Enterprise value 3 163 3 143 2 993 3 004 3 004 P/E -20,2-19,1-39,4-33,1-30,2 P/E just -20,2-19,1-39,4-33,1-30,2 P/S 3 020,4 1 631,3 599,0 252,7 1 797,1 EV/S 2 952,9 1 585,2 554,2 234,7 1 669,0 EV/EBITDA just -58,1-47,2-35,5-29,5-27,5 EV/EBIT just -56,2-47,0-35,5-29,5-27,5 P/BV 30,8 26,8 11,9 18,0 44,3 Aktiens utveckling Tillväxt/år 07/09P 1 mån -0,9% Omsättning 124,5% 3 mån 74,0% Rörelseresultat, just 22,4% 12 mån 278,6% V/A, just -28,4% Årets Början 17,4% EK 60,8% Aktiestruktur % Röster Kapital Bertil Lindqvist 35,0 24,1 Anders Essen-Möller o fam 6,6 35,7 Östersjöstiftelsen 6,9 4,7 Avanza Pension Försäkring AB 6,6 4,5 Nordnet Pensionsförsäkring AB 4,7 3,3 Ålandsbanken 1,7 1,2 SIX SIS AG 1,4 1,0 Gålöstiftelsen 1,0 0,7 Davegårdh och Kjäll Sverige 0,7 0,5 Dexia Bil 0,6 0,4 Aktien Reuterskod DIAMb.st Lista Small cap Kurs, SEK 113,0 Antal aktier, milj 28,6 Börsvärde, MSEK 3 235 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD Elisabeth Lindner CFO Natalie Jelveh IR 0 Ordf Anders Essen-Möller Nästkommande rapportdatum Rapport andra kvartalet 2010 2010-04-28 Tillväxt 2007 2008 2009 2010e 2011e Försäljningstillväxt n.m. % 85% 172% 137% -86% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % Tillväxt eget kapital n.m. % 15% 125% -34% -59% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 10

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 14 12 10 8 6 4 2 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0-20 -40-60 -80 2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 0% -1000% -2000% -3000% -4000% -5000% 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e -100% -100-120 -6000% -7000% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0-1 -2-3 -4-5 -6-7 2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget Diamyd Medical AB: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. 11

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2010-02-05) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 28 18 23 27 15 3,5p - 7,0p 57 65 38 57 60 0,0p - 3,0p 3 5 27 4 13 Antal bolag 88 88 88 88 88 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12