2012 10 Månadsöversikt
Centralbankerna marknadernas stöd i september I september erhölls konkreta uppgifter om de förväntade centralbanksåtgärderna och detta piggade upp marknaderna. ECB meddelade i början av månaden om dess färdighet att påbörja de villkorliga köpen utan volymbegränsning av krisländernas masslån och beskedet lugnade utvecklingen för masslånens räntor i krisländerna. I USA anmälde FED i sin tur på sitt möte 12.9 att den påbörjar sitt tredje stimulansprogram (QE3) utan tidsbegränsning och även Japans centralbank meddelade om att den kommer att öka stimulansåtgärderna. Marknadsstämningen stärktes även av parlamentsvalen i Holland, där de Europapositiva partierna vann, och också av Tysklands grundlagsdomstols villkorliga godkännande till grundandet av ESM för Tysklands del. Aktiemarknaderna steg kraftigt och det positiva sentimentet höll i sig ännu under månadens sista vecka. I slutet av månaden uppkom dock tvivel på stimulansprogrammens effekter och för eurokrisens del blev det tydligt att många saker ännu måste avtalas innan de strukturella förändringarna kan genomföras i krisländerna och på hela euroområdet. I synnerhet Tysklands, Hollands och Finlands utsaga med konstaterandet att ESM:s tillgångar inte borde användas för finansiering av redan existerande bankkriser (Spanien) förvirrade marknaderna. Annat hade ju beslutits i saken på EU toppmötet i slutet av juni. Samtidigt visade uppskattningar och färsk statistik att konjunkturerna försvagas vilket till sin del utplånade septembers starka marknadsstämning. Trots svackan sista veckan i september steg aktiepriserna på bred front och gav god avkastning, i synnerhet för tillväxtländernas del. Även aktieindexen för de utvecklade marknaderna steg. I synnerhet den finska aktiemarknaden hade gott drag, och fastän kurserna sjönk i slutet av månaden var avkastningen 2,5 %. Drivna av centralbankernas åtgärder avkastade även ränteplaceringarna bra. Såväl statslånen som företagslånen (IG och HY) gav positiv avkastning i september. Däremot vek sig råvaruprisernas uppgång i september, i synnerhet priset för råolja sjönk betydligt.
På marknaderna råder fortfarande en mycket avvaktande stämning trots centralbankernas åtgärder. Många frågor är, speciellt på euroområdet, ännu öppna, tom. sådana som hänför sig till akuta problem. Greklands och den sk. trojkans match gällande saneringen av den grekiska offentliga sektorn är fortfarande på hälft. Spanien pantar fortfarande på sitt anhållande om hjälp av ESM, även om ifrågavarande organs verksamhet påbörjas nu i oktober. Dessutom är många av euroområdets strukturförnyelser mycket ostrukturerade, så som tex. bankunionens innehåll. Nästa försök att lösa dessa är på EU toppmötet i slutet av oktober. Uppmärksamheten kommer för aktiemarknadernas del i oktober antagligen att koncentrera sig på den påbörjande resultatperioden, företagens rapportering av det tredje kvartalets resultat samt utsikter för slutet av året. Det blir intressant att höra hur recessionen har påverkat företag i olika länder och olika branscher. Viktigt med hänsyn till marknaderna och den ekonomiska utvecklingen är antagligen ytterligare maktbytet i Kina och behov av landets nya ledning att stimulera ekonomin för att förstärka sin position. Kinas centralbank har under början av året varit mycket försiktig i sina stimulansåtgärder och stort utrymme finns för tex. räntesänkning. En annan viktig politisk händelse är USA:s presidentval i början av november och framför allt det om huvudpartierna kan enas om den offentliga sektorns inbesparingar innan årsskiftet. Om enighet inte kan uppnås är faran att de automatiska utgiftsnedskärningarna träder i kraft i början av år 2013. Som följd av dessa kan USA:s ekonomiska tillväxt avta betydligt. Centralbankernas behov att stimulera den ekonomiska tillväxten i alla stora ekonomier (ekonomiska områden) håller inte på att avta, tvärtom. Aktier Källor: Bloomberg, Front Capital (avkastning i euro) September YTD 2011 Tillväxtmarknader MSCI EM TR 3,9 % 13,0 % -15,7 % Finland OMX Helsinki Cap GI 2,5 % 8,3 % -24,9 % Europa STOXX 600 TR 1,0 % 13,1 % -8,6 % USA S&P 500 TR 0,2 % 17,2 % 5,3 % Råvaror Råvaror S&P GSCI TR -3,8 % 4,1 % 1,9 % Räntor Företagslån HY iboxx EUR Liquid HY 1,6 % 16,5 % -1,1 % Företagslån IG BarCap EuroAgg Corporate 0,8 % 10,3 % 1,5 % Statslån JPM GBI Emu 1,3 % 8,0 % 1,8 % Kontanter Kontanter Eonia Index 0,01 % 0,21 % 0,9 % Front Kapitalförvaltning Front Struktur (fond) 3,6 % 11,8 % -14,0 % Front Strategi 1,6 % 11,6 % -1,5 % Front Finland 3,6 % 13,6 % Front Aktie 2,1 % 11,4 % Front Ränta 1,2 % 9,9 % Front Försiktig 1,4 %
Översikt av Front Capitals placeringsverksamhet Marknadsutvecklingen i september motsvarade mycket bra Front Capitals placeringsstrategi. I synnerhet övervikten i tillväxtekonomiernas aktiemarknader gav placeringsverksamheten mervärde, även också statslånens landviktningar. Generellt gav aktieövervikten inget mervärde, avkastningsdifferensen i egendomsslagsjämförelse aktier och räntor emellan var mycket liten i september. Övervikt i högavkastande statslån och EM statslån gav en bra extra avkastning i ränteportföljen. Det största mervärdet uppkom dock i råvaruportföljen, energi ETF:en som vi använder innehöll bla. betydligt mer naturgas än råolja och råoljans pris sjönk i september betydligt i jämförelse med naturgasens. Placeringsstrategin ändrades mycket litet i september. I mitten av september minskades aktierisken ytterligare något, då den ryska aktiemarknaden tillfälligt steg till en mycket hög nivå. Dessutom minskades i Front Strategi blandportföljen risken förknippad med euron något genom att öka amerikanska USD nominerade företagslån (IG). Denna förändring gjordes delvis även för att eurons värde på valutamarknaden just då var exceptionellt högt. I början av oktober byttes energi ETF:en i råvaruportföljen, från en naturgasviktande till en råoljeviktande ETF. 110 105 100 Allokeringsstrategi Köp och försäljning av aktier vs. kontanter samt aktiekurser (Front Aktie neutralallokering TR) Februariapril -8,7 % Juli - september -8,5 % 110 105 100 95 95 90 90 85 80 Maj - juni + 4,0 % 85 80 75 70 1 Augustidecember + 6,8 % 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2011 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2012 75 70 Källa: Reuters EcoWin Minskningen av placeringsrisken som gjorts i slutet av sommaren och i början av hösten är närapå slutfört för denna gång. Placeringsstrategin motsvarar för tillfället mycket bra vår långsiktiga syn på ekonomin, eurokrisen, finansmarknaderna osv. Eftersom vi inte på kort sikt har en kraftig syn på huruvida placeringsrisken kommer att öka eller minska på marknaderna tar inte heller placeringsstrategin kraftigt ställning till om de riskbärande egendomsslagen (så som aktier) är i kraftig upp- eller nedgång. Endast den stora övervikten i HY företagslån visar fortfarande att vi tror att finansmarknaderna överbetonar företagens kreditrisk och betalningsstörningar. För tillfället (5.10.2012) baseras placeringsstrategin på följande utsikter om konjunkturer och finansmarknaden: 1) Tillväxten i världsekonomin fortsätter vara rimlig också under 2012 och en recession i industrialiserade länder undviks med hjälp av centralbankernas åtgärder, trots osäkerheten krisen på euroområdet skapat. Penningpolitiken kommer fortfarande att hållas mycket lätt, både i de stora industriländerna och på euroområdet, varför tillväxtekonomierna bör reagera på detta för att undvika att trycket på förstärkning av
deras valutor blir för stort. Det samma gäller även de mindre industriländerna (som behållit sin egen valuta) och som inte har inhemska behov att lätta sin penningpolitik, tex. Australien, Sverige, Kanada, Schweiz, Norge osv. Tyngdpunkten i den ekonomiska tillväxten kommer långt att ligga i tillväxtekonomierna under de närmaste åren. Både de kortsiktiga och de långsiktiga tillväxtutsikterna inom euroområdet är svaga och de politiska problem som massarbetslösheten skapar håller på att öka. 2) Tillspetsningen av euroområdets skuldkris i början av sommaren har igen lättat på kort sikt, tills verkan av ECB:s åtgärder igen avtar. Greklands och Spaniens akuta problem kan tillspetsas igen i vinter, men problemen sköts igen på något sätt. Fixandet av eurosystemets strukturella problem försvåras ytterligare, Tysklands förbundsdagsval skymtar hösten 2013 och ECB har intagit rollen för att underlätta akut nöd varmed trycket på att fixa eurosystemets grundproblem inte är tillräckligt. Skrala försök att lösa delproblemen, tex. bildandet av den sk. bankunionen har redan nu närmast lämnats till den nya övervakningsmyndighet som skall bildas och fungera i samband med ECB, alltså inte heller här kommer något väsentligt att göras. 3) Det är sannolikt att det i denna osäkra omgivning tidvis kommer att förekomma en viss fluktuation i anslutning till utvecklingen för såväl räntor som aktiekurser och kurskorrigeringar kommer att variera med tillväxtperioder. Placeringsstrategin försöker dra nytta av dessa marknadsrörelser genom att då och då öka och minska placeringsrisken. 4) Som egendomsslag är aktier förmånliga till sin värdering, både historiskt och särskilt med hänsyn till ränteinstrument, och vi överviktar aktier som egendomsslag. Aktierna är dock inte längre så överlägset som egendomsslag som i början av sommaren då en ogrundat stor osäkerhet rådde på marknaderna. Statslånen är fortfarande övervärderade. För att förbättra avkastningsförväntningarna har vi diversifierat placeringarna i statslån till tillväxtstater (både valutanominerade och valutaskyddade) och stater i euroområdet med högre avkastning. Företagslånen (särskilt HY) är fortfarande mer intressanta än statslån gällande avkastningsförväntning. Råvarupriserna (förutom ädelmetaller och lantbruksråvaror) har sjunkit alltför mycket i förhållande till den återhämtande världsekonomin och den strukturella förändringen i efterfrågan från tillväxtekonomier. 5) Aktieplaceringar viktas fortfarande mot länder utanför euroområdet, dock håller vi fortfarande något övervikt i Tyskland. Finland är något underviktad, men de övriga nordiska länderna, som fortfarande har sin egen valuta, är överviktade. Sammanfattningsvis har länder, vars finansieringsbalans är god och utsikter för ekonomisk tillväxt är bättre än genomsnittet, som tillväxtekonomier i Asien, en påfallande övervikt. Euroområdets risker har minskats genom att under högsommaren ta med Australien och Kanada i aktieportföljen. Ryssland är överviktat på grund av dess förmånliga värderingsnivå, men vikten har ytterligare minskats i september. Front Capitals allokeringssyn 30.9.2012 Modellportföljens Neutral allokerings-% allokerings -% Diff. -- - 0 + ++ Statslån 8,8% 25,0% -16,2% Företagslån Hög risk (HY) 19,7% 5,0% 14,7% Låg risk (IG) 15,8% 20,0% -4,2% Aktier Tillväxt (EM) 20,7% 15,0% 5,7% Utvecklade (DM) 22,0% 25,0% -3,0% Råvaror 6,9% 5,0% 1,9% Kontanter 6,1% 5,0% 1,1%
Utvecklingen för Front Capitals kapitalförvaltning 31.12.2010 30.9.2012* 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 30.12.2010 30.3.2011 30.6.2011 30.9.2011 31.12.2011 31.3.2012 30.6.2012 Strategi Struktur Eurostoxx 50 TR OMX Helsinki Cap GI Källor: Bloomberg, Front Capital * Historisk avkastning utgör inte garanti för kommande avkastning. Front Finland aktieportföljen 9 månader Front Capital lanserade i början av året en ny aktieportfölj som placerar i finländska aktier och som baserar sig på direkta aktieplaceringar. Denna Front Finland placeringsstrategi placerar i princip alltid direkt på aktiemarknaderna. Front Finland eftersträvar en avkastning som på lång sikt är bättre än avkastningen för det på marknaderna allmänt använda OMXH Cap GI avkastningsindexet. Denna aktiestrategi är en aktiv och ställningstagande placeringsstrategi för den långsiktiga placeraren. Ytterligare info om denna tjänst samt övriga tjänster och lösningar fås av Er kapitalförvaltare!
Ansvarsbegränsning Detta dokument är avsett endast för informationssyfte och kundens privata bruk. Inget i dokumentet presenterat material är ett erbjudande att köpa eller sälja värdepapper eller uppmaning att inleda annan placeringsverksamhet eller anlita placeringstjänst. Informationen i dokumentet är inte en investeringsanalys i enlighet med värdepappersmarknadslagen, och inte heller avsett som placerings- eller skatterådgivning. Placeringsverksamhet är alltid förknippad med ekonomisk risk. Då en placerare fattar ett placeringsbeslut eller använder en placeringstjänst, skall han basera sitt beslut på sina egna analyser och sin egen bedömning av placeringsobjektet och/eller -tjänsten och de risker som förknippas med dessa, placeringsbeslutet kan inte fattas endast på basen av ett enskilt marknadsföringsdokument utan måste baseras på produktens information i sin helhet. Placeraren skall vara medveten om att risken förknippad med placeringar innebär att placeraren kan förlora delar av, eller hela det investerade kapitalet och att historisk utveckling inte utgör garanti för kommande utveckling. En placerare fattar varje placeringsbeslut självständigt och på eget ansvar och ansvarar även för det ekonomiska resultatet. Vid behov bör placeraren konsultera sin egen skatte-, affärsverksamhets- eller placeringsrådgivare innan han fattar placeringsbeslutet. Kunden ansvara alltid för det ekonomiska resultatet och skattepåföljderna av sina placeringsbeslut, oberoende om Front Capital eller dess anknutna ombud gjort en lämplighetsbedömning eller inte. Front Capital Ab eller dess anknutna ombud ansvarar inte för några ekonomiska förluster eller kostnader, oberoende om de uppkommit från direkta eller indirekta skador, som kan föranledas av ett placerings- eller annat beslut som baserar sig på information i detta material. Vid uppgörande av dokumentet har man strävat efter att säkerställa den presenterade informationens korrekthet och informationen baserar sig på källor som Front Capital Ab anser tillförlitliga. Front Capital Ab eller dess anställda garanterar inte att informationen, möjliga åsikter, uppskattningar eller prognoser i dokumentet är korrekta, exakta eller fullständiga eller att de presenterade sakerna är lämpliga för läsaren. Möjliga referenser i dokumentet till lagstiftning och tolkningar av denna baserar sig på Front Capital Ab:s uppfattning och tolkningen av lagstiftningen vid den tidpunkt då informationen är publicerad och Front Capital Ab kan inte garantera lagtolkningens riktighet eller permanens. Lagar och tolkning av dessa kan förändras i framtiden. Detta dokument, eller delar av det, får inte kopieras, distribueras eller publiceras utan Front Capital Ab:s på förhand givna skriftliga tillstånd. Alla rättigheter förbehålles. Ytterligare information om Front Capital Ab: Front Capital Ab betjänar sina kunder på finska och till tillämpliga delar även på svenska och engelska. Då lagstiftningen så kräver kan lämplighetsbedömning göras av kunden innan en produkt eller tjänst erbjuds. Telefonsamtal med Front Capital Ab kan upptas på band. Front Capital Ab är ett värdepappersföretag vars verksamhet övervakas av Finansinspektionen, Snellmansgatan 6 och Mikaelsgatan 8, PB 103, 00101 Helsingfors, telefon 010 831 51; www.finanssivalvonta.fi. Front Capital Ab är medlem av Ersättningsfonden för investerare. Ytterligare information om tjänsteleverantören och dess tjänster fås på adressen www.front.fi. Kunden uppmanas att bekanta sig med denna information. Kunden ombedes kontakta Front Capital Ab om han vill ha ytterligare information på annat sätt än från Internet sidorna. Front Capital Ab Alexandersgatan 48 A 00100 Helsingfors Tel: (09) 6829 800 Fax: (09) 6829 8010 fornamn.efternamn@front.fi www.front.fi Front Capital Ab är ett värdepappersföretag vars verksamhet övervakas av Finansinspektionen, Snellmansgatan 6 och Mikaelsgatan 8, PB 103, 00101 Helsingfors, telefon 010 831 51; www.finanssivalvonta.fi. Front Capital Ab är medlem av Ersättningsfonden för investerare. Ytterligare information om tjänsteleverantören och dess tjänster fås på adressen www.front.fi.