Kapitalförvaltning AB FAIR PLAY Halvårsrapport per 2015-06-30 Case Kapitalförvaltning AB Box 5352, 102 49 Stockholm, Email: info@case.nu, Tel: 08-663 35 20
HALVÅRSREDOGÖRELSE MARKNADEN Det första halvåret kan vi nu summera. Börsen gick upp cirka 6 procent och räntor kom ner ytterligare något. Efter första kvartalet hade vi en högre nivå där börsen var uppe och nosade på drygt det dubbla. Under våren oroades marknaden återigen över det geopolitiska läget. EU:s svarta ankunge Grekland kunde återigen skrämma placerarna. De två stödpaket som Grekland erhållit, sedan det uppmärksammades att pengarna var slut i maj 2010, var nu helt förbrukade. Viljan att återigen skicka goda pengar efter dåliga var av naturliga skäl inte så stor denna gång. Det känns naturligt att börja med att konstatera att tidigare utfästelser om att räntan inte kan gå ner mer visade sig vara fel. Stefan Ingves har infört ett nytt begrepp som kallas för negativa räntor. Begreppet ränta har fram tills nu symboliserat att man för att låna pengar har varit tvungen att betala ränta. Det har i alla stycken känts helt naturligt och är det grundfundament som den kapitalistiska ekonomin vilat på. Riksbanken har nu hamnat i ett pressat läge, eftersom det överskuggande målet med den fria Riksbankens roll är att utan politikers inblandning se till att vi har en inflation om två procent per år. Inflationsmålet har nu överskuggat alla andra riktlinjer som finns för Riksbankens verksamhet. Att ekonomin i stort ska vara sund och att det inte ska finnas spekulativa mönster i exempelvis utlåning. Att hushållen i takt med att räntorna fallit använt bostaden som bankomat var till en början något av en käpphäst för Riksbankens resonemang om en sund utveckling. Men det uppblossande valutakriget i världen fick detta att ändras. Om den svenska kronan kan hållas svag så är det i teorin så att vi ska komma att importera inflation. I det korta perspektivet blev det inte så eftersom flera viktiga insatsvaror såsom olja blivit ännu billigare. Risken nu är att ifall vi ska normalisera räntan så kommer det att flöda in kapital som stärker kronan rejält. Valutakriget i världen fortsätter och tilltar. Samtliga länder försöker exportera deflation och importera inflation. USA ställer sig utanför detta eftersom dollarn flyter helt fritt. Dollarförstärkning mot i princip alla andra valutor med undantag för Schweizerfrancen. I Japan som aggressivt startade sedelpressarna för nu mer än två år sedan har möjligen vissa positiva effekter kunnat noteras. Men det ser ut som om de nu klingar av och landet återigen ramlar ner i deflation. Anledningen är sannolikt att Japans demografiska situation är väsentligt mer betydelsefull, där alltfler blir pensionärer och därför konsumerar mindre. Av kulturella skäl så kommer det inte att kunna ändras av invandring. I Japan bor det bara japaner, så receptet är en kraftfull satsning på robotar som ska ta hand om alla äldre samt ersätta mänsklig arbetskraft. FAIR PLAYFONDENS UTVECKLING UNDER DET FÖRSTA HALVÅRET Fair Play steg med 3,7 procent under det första halvåret. Fondens riktmärke, referensräntan mätt som OMRX T-Bill, uppgick till 0,0 procent och Stockholmsbörsen steg med 6,4 procent under samma period. Sedan starten den 1 december 2004 har Fair Play stigit med 83,9 procent efter prestationsarvode jämfört med referensräntan på 18,0 procent. Risken mätt som standardavvikelsen uppgick till 5,5 procent jämfört med 11,3 procent för Stockholmsbörsen. Största bidragsgivare i portföljen till fondens avkastning under året var Aerocrine, Securitas B, Volvo B, Autoliv och Investor B. De största nettoköpen i fonden utgjordes av Högkullen preferensaktie, LBG 2020 ($), Jacob Holm 2017 (kr), Mellon Bank 2020 ($) och Troax Group. De största nettoförsäljningarna var förfall i SEB 2015 ($) samt försäljningar av Four finance 2019 ($), AstraZeneca, DDM 2016 (kr) och Swedbank A. Placeringar i dollar, euro och pund har valutasäkrats. 2
De fem största innehaven per 2015-06-30 utgjordes av Investor B, Saab B, Securitas B, DnB Nor 2017 ( ) och AstraZeneca som sammantaget svarade för 18,2 procent av fondens förmögenhet. Likvida medel uppgick till 6,2 procent av fondens förmögenhet, som vid halvårsskiftet uppgick till 385 mkr. UTSIKTER FÖR DET ANDRA HALVÅRET 2015 Det låga ränteläget kommer inte att ändras i närtid. Dock kan det vara så att Federal Reserve i USA ändå provar med en höjning i september. Förväntningarna ligger på 10 punkter alltså 0,1 procent. Kan tyckas försumbart, men efter åtta år med obefintlig ränta så är det ett trendbrott om än litet. Det som seglat upp som ett nytt orosmoment vilket kan få FED att avvakta även med denna lilla höjning är de senaste aktiviteterna i Kina. De lokala börserna som stigit ohämmat i ett par år rekylerade ned 30 procent, vilket omedelbart fick staten att reagera med en rad åtgärder för att stödja börserna. Överraskande så valde den kinesiska riksbanken att devalvera Yuanen i tre mindre steg. Valutan har gradvis revalverats under de senaste tio åren så den här sänkningen kom mycket överraskande. Marknaden funderar på om det är så att tillväxtmålet för året som är 7 procent är i fara och att man nu lite desperat försöker få en exportskjuts i slutet av året. Det kan också vara så att man inte vill fortsätta att följa dollarns styrka ifall det nu blir så att USA väljer att införa ränta igen. Oavsett vilken eller vilka av anledningarna som är den mest korrekta så har det skakat om de finansiella marknaderna över hela världen. Närliggande länder som Vietnam följer efter och för att inte tappa konkurrenskraft så väljer man att försöka försvaga sina lokala valutor. Så vad vi ser nu är eventuellt början på ett asiatiskt valutakrig som kan påverka framförallt Europa negativt. Här hemma i den gamla världen så är utvecklingen fortsatt sidledes. Det går inte bättre men det går inte heller sämre. Europeiska centralbanken fortsätter med aggressiva köp i obligationsmarknaden i kombination med låg ränta. Allt för att försöka få fart på investeringar och jobbskapande. Statsfinansiellt så ser det lite bättre ut i södra Europa efter räntedopning. Tyvärr skapas det inte tillräckligt med nya jobb vilket krävs för att få lite löneinflation in i systemet. Volatiliteten har ökat från låga nivåer och vi går nu in i den ofta lite oroliga hösten. Prognosen för året kvarstår att vi trots den senaste tidens rekyl ändå hamnar på ett plus på börsen. De låga räntorna tvingar kapitalet att söka sig till den enda plats där det finns någon avkastning. FAKTA OM FONDEN Fair Play startade sin verksamhet den 1 januari 2005 och är en specialfond enligt lagen om förvaltare av alternativa investeringsfonder (2013:561) som står under Finansinspektionens tillsyn. Som specialfond har Fair Play friare placeringsbestämmelser än traditionella investeringsfonder. Det innebär att fonden kan agera mer flexibelt beroende på marknadsbedömning. Fair Play är en strategifond som tar tillvara möjligheterna hos både aktier och företagsobligationer och förvaltas av Case Kapitalförvaltning AB som är en AIF-förvaltare under tillsyn av Finansinspektionen. Case Kapitalförvaltning AB är ett dotterbolag till Proficio AB. Fair Play fokuserar på högavkastande investeringar. För att uppnå god avkastning investerar fonden i både företagsobligationer med hög ränta och i aktier med hög direktavkastning. Fördelningen är inte förutbestämd utan bestäms av Case syn på gällande marknadsklimat. Case genomför löpande makro- och mikroanalyser som ligger till grund för fördelningen. Fonden skall vara aktiv i sin allokering mellan dessa två tillgångsslag, normalläget är 50/50. Fair Play utnyttjar möjligheterna hos både aktier och obligationer och får därmed en lägre risk (mätt som standardavvikelse) än en vanlig aktiefond och samtidigt större möjligheter än en ren räntefond. Till skillnad från traditionella blandfonder blir Fair Play fokuserad vilket innebär att antalet aktie- och obligationsinnehav är begränsat. 3
Fondens aktiedel ska fokusera på stora och likvida bolag med en hög direktavkastning. Med hög direktavkastning menas en förväntad yield som är lika med market average eller bättre. Bolagen skall även ha en erkänt aktieägarvänlig utdelningspolitik. I räntedelen fokuserar förvaltaren på företagsledning, affärsstrategier, kassaflödet i bolaget, återbetalningsförmåga, finansiell ställning och ägarstruktur. Bedömning av den finansiella risken omfattar analyser av skuldnivåer, det vill säga åtaganden i och utanför balansräkningen och skuldsidans förfallostruktur. Den finansiella risken ställs mot företagets affärsrisk och förmåga att generera framtida kassaflöden. Förvaltningsansvarig för Fair Play är Tom Andersson och Georg Norberg. Fair Play är öppen för handel varje bankdag. RISK Fonden har enligt fondbestämmelserna möjlighet att använda derivatinstrument som ett led i placeringsinriktningen, och för att skapa hävstång. Fondens totala exponering får utgöra maximalt 350 procent, där total exponering beräknas som värdet på positioner i överlåtbara värdepapper, penningmarknadsinstrument och derivatinstrument, och där positioner i derivatinstrument värderas till marknadsvärdet på underliggande tillgångar. Fonden har under perioden använt derivatinstrument i syfte att valutasäkra investeringar i utländsk valuta, och därmed inte utnyttjat möjligheten att använda derivatinstrument i syfte att öka avkastningen eller skapa hävstång. Fonden använder sig av Åtagandemetoden för att beräkna sammanlagda exponeringar. HANDEL MED OPTIONER OCH TERMINER Fondens medel får placeras i optioner och terminer som ett led i fondens placeringsinriktning. Handel med optioner och terminer har skett i viss omfattning och den har med god marginal underskridit begränsningar avseende exponeringar som anges i fondbestämmelserna. REDOVISNINGSPRINCIPER Fondens redovisningsprinciper bygger på god redovisningssed och är i tillämpliga delar upprättade enligt lagen om förvaltare av alternativa investeringsfonder (2013:561), Finansinspektionens föreskrifter (FFFS 2013:10), Fondbolagens förenings rekommendationer samt bokföringslagen. I fondens balansräkning har de olika innehaven värderats till marknadsvärde per 2015-06-30. Om kurser per 2015-06-30 saknas värderas innehavet till senaste betalkurs eller köpkurs. Räntebärande instrument värderas enligt Mid -kurser från Bloomberg, om sådan saknas används istället kursen för senaste avslut. Dock under förutsättning att senaste avslut har skett inom de närmsta 10 bankdagarna, om detta inte är fallet ska de räntebärande instrumenten värderas baserat på priser från prisställare i Bloomberg. För de räntebärande instrument som inte kan värderas enligt nämnda steg ska AIF-förvaltaren tillämpa en etablerad värderingsmetod. 4
ANDELSÄGARENS BESKATTNING SCHABLONINTÄKT Fondandelsägare ska deklarera en schablonintäkt som uppgår till 0,4 procent av kapitalunderlaget, som utgörs av värdet på innehavda andelar vid kalenderårets ingång. För fysiska personer innebär det att skatten blir 30 procent x 0,4 procent= 0,12 procent av innehavet. Skatten ska betalas av privatpersoner bosatta i Sverige, svenska dödsbon, svenska aktiebolag, svenska stiftelser och föreningar som inte är skattebefriade och utländska juridiska personer med fast driftställe i Sverige. KAPITALSKATT Vid inlösen av fondandelar ska kapitalvinst eller kapitalförlust deklareras som inkomst av kapital och vinsten beskattas med 30 procent. En eventuell förlust är avdragsgill. Om en fond lämnar utdelning dras 30 procent av det utdelade beloppet som preliminärskatt för fysiska personer som är skatteskyldiga i Sverige. En enskild fondandelsägares skatt kan påverkas av individuella omständigheter och investerare som är osäkra på eventuella skattekonsekvenser bör söka rådgivning från experter. Fonden utgör inte något skattesubjekt och är således varken skatteskyldigt för kapitalvinster eller förmögenhet. REVISIONSBERÄTTELSE Fair Play halvårsrapport har inte reviderats av bolagets revisorer. FONDFAKTA PER 2015-06-30 Fondförmögenhet: 385 mkr Andelskurs: 123,7249 Utdelning per andel: 0,00 kr Totalavkastning före prestationsarvode 6 månader: 5,4 procent Referensränta, 6 mån: 0,0 procent Totalavkastning efter prestationsarvode 6 månader: 3,7 procent Totalavkastning före prestationsarvode från start: 105,1 procent Referensränta från start: 18,0 procent Totalavkastning efter prestationsarvode från start: 83,9 procent Minsta första insättning: 5 000 kr Insättningsavgift: 0 procent Styrelse i Case Kapitalförvaltning AB Jürgen Conzen, Styrelseordförande Mathias Bönnemark, Ledamot Emil Lundström, Ledamot 5
FONDENS INNEHAV OCH POSITIONER I FINANSIELLA INSTRUMENT Fondens innehav och positioner i finansiella instrument Överlåtbara värdepapper upptagna till handel på reglerad marknad ISIN-kod Antal/Nom värde Marknadsvärde inklusive upplupen ränta Procent av fondförmögenhet ABB LTD CH0012221716 40 000 6 972 000 1,81% ASTRAZENECA GB0009895292 25 000 13 162 500 3,42% ATLAS COPCO A SE0006886750 15 000 3 478 500 0,90% AUTOLIV SE0000382335 12 500 12 075 000 3,14% BILLERUDKORSNÄS SE0000862997 50 000 6 530 000 1,70% ELEKTA B SE0000163628 125 000 6 537 500 1,70% GRÄNGES AB SE0006288015 50 000 2 962 500 0,77% HENNES & MAURITZ B SE0000106270 40 000 12 744 000 3,31% INVESTOR B SE0000107419 50 000 15 550 000 4,04% LUNDBERGFÖRETAGEN B SE0000108847 20 000 7 380 000 1,92% QLIRO SE0003652163 300 000 3 735 000 0,97% SAAB B SE0000112385 70 000 14 147 000 3,68% SECURITAS B SE0000163594 125 000 13 687 500 3,56% SKANSKA B SE0000113250 50 000 8 395 000 2,18% SWEDBANK A SE0000242455 50 000 9 665 000 2,51% SWEDISH ORPHAN SE0000872095 40 000 4 344 000 1,13% TELE2 B SE0005190238 100 000 9 650 000 2,51% TRELLEBORG B SE0000114837 50 000 7 630 000 1,98% TROAX GROUP A SE0006732392 75 000 6 487 500 1,69% VOLVO B SE0000115446 75 000 7 687 500 2,00% AKTIER 172 820 500 44,93% BARCLAYS 190915 GBP XS1068561098 1 030 000 13 142 949 3,42% BAYPORT 151119 SEK SE0003617216 2 000 000 2 209 611 0,57% BAYPORT 170612 SEK 2 SE0005393477 1 000 000 1 071 500 0,28% BAYPORT 170612SEK SE0004649713 10 000 000 10 715 000 2,79% CRAYON 170710 NOK NO0010714595 5 000 000 5 324 198 1,38% DANSKE B 170215 GBP XS0279056419 500 000 6 790 367 1,77% DANSKE B 190605 SEK XS0999631400 5 000 000 5 226 565 1,36% DNB NOR 170329 GBP XS0285087358 1 000 000 13 870 900 3,61% ESTEA 160101 SEK SE0005569670 5 000 000 5 108 333 1,33% FRIENDS P 150701 GBP XS0222395468 1 000 000 12 983 900 3,38% GE 160915 EUR XS0491212451 1 000 000 9 767 143 2,54% INFRATEK 190520 NOK NO0010711153 3 000 000 3 215 551 0,84% JACOB H 170403 SEK NO0010708332 9 000 000 9 430 217 2,45% KVALITENA 160405 SEK SE0004868727 4 000 000 4 112 985 1,07% LAURITZ 170617 SEK SE0005999521 5 000 000 4 988 170 1,30% LBG C 200615 USD XS0471767276 1 000 000 9 490 869 2,47% N ALLIANCE 181220NOK NO0010699861 5 000 000 5 218 117 1,36% NORDEA 150917 EUR XS0200688256 1 000 000 6 939 145 1,80% NORLANDIA 180410 NOK NO0010682131 5 000 000 5 442 570 1,42% RABOBANK 161021 USD XS0203891840 1 000 000 8 538 227 2,22% SCOTTISH 150924 GBP XS0230493842 500 000 6 770 030 1,76% SOBISS 170626 SEK SE0004649747 6 000 000 6 204 671 1,61% STENDORR 170218 SEK SE0006600268 5 000 000 5 145 833 1,34% SWED PERP 160317 GBP XS0188779028 500 000 6 744 040 1,75% VV HOLDING 160710NOK NO0010714033 5 000 000 5 324 763 1,38% YA HOLDING 190618SEK SE0005990835 4 000 000 3 539 043 0,92% RÄNTEBÄR, LÅNGA 177 314 697 46,10% 6
Summa överlåtbara värdepapper upptagna till handel på reglerad marknad 350 135 197 91,03% Övriga finansiella instrument Valutaterminer EUR -602 063-0,16% Valutaterminer GBP -6 205 181-1,61% Valutaterminer USD -3 105 737-0,81% Valutaterminer NOK - - Summa övriga finansiella instrument -9 912 982-2,58% Överlåtbara värdepapper ej upptagna till handel på reglerad marknad HÖGKULLEN PREF SE0007045323 31 300 10 016 000 2,60% Högkullen teckningsoption SE0007045315 31 300 - - MELLON 200620 USD US064058AD28 1 000 000 8 251 111 2,15% 18 267 111 4,75% Summa överlåtbara värdepapper ej upptagna till handel på reglerad marknad 18 267 111 4,75% Summa finansiella instrument 358 489 326 93,20% varav finansiella instrument med positivt marknadsvärde* 371 883 020 varav finansiella instrument med negativt marknadsvärde -15 602 551 Övriga tillgångar och skulder, netto 26 144 597 6,80% Summa fondförmögenhet 384 633 923 100,00% Summa exponering mot företag eller företagsgrupp Bayport Management Ltd 3,64% Danske Bank 3,12% Swedbank 4,27% * I beloppet ingår upplupen ränta om 2 208 856 kr 7
FAIR PLAY 2015-06-30 BALANSRÄKNING Not 2015-06-30 2014-06-30 Tillgångar Överlåtbara värdepapper 366 193 451 365 740 502 OTC-derivat instrument med positivt marknadsvärde 5 689 569 4 530 076 Summa finansiella instrument med positivt marknadsvärde 371 883 020 370 270 578 Bankmedel och övriga likvida medel 26 469 210 47 726 558 Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter 1 2 208 856 2 931 038 Övriga tillgångar 2-248 863 Summa tillgångar 400 561 087 421 177 037 Skulder OTC-derivat instrument med negativt marknadsvärde 15 602 551 9 772 204 Övriga derivatinstrument med negativt marknadsvärde - - Summafinansiella instrument med negativt marknadsvärde 15 602 551 9 772 204 Upplupna kostnader och förutbetalda intäkter 3 324 613 996 966 Övriga skulder 4-14 094 300 Summa skulder 15 927 164 24 863 470 Fondförmögenhet 384 633 923 396 313 567 Poster inom linjen Ställda säkerheter för derivat 15 576 748 4 306 632 Procent av fondförmögenheten 4,05% 1,09% RESULTATRÄKNING 150101-150630 140101-140630 Intäkter och värdeförändring Värdeförändring på överlåtbara värdepapper 11 647 241 20 482 893 Värdeförändring på OTC-derivatinstrument -5 462 260-6 193 388 Värdeförändring på övriga derivatinstrument - - Ränteintäkter 5 855 275 5 379 183 Utdelningar 5 894 223 6 175 300 Valutakursvinster och -förluster netto 4 793 380 5 358 426 Summa intäkter och värdeförändring 22 727 859 31 202 414 Kostnader Förvaltningskostnader * Ersättning till fondbolaget -8 325 497-6 406 850 * Ersättning till förvaringsinstitutet -82 683-29 900 Räntekostnader - - Övriga kostnader -178 958-333 864 Summa kostnader -8 587 139-6 770 615 Årets resultat 14 140 720 24 431 799 8
SPECIFIKATION AV VÄRDEFÖRÄNDRING Överlåtbara värdepapper Realisationsvinster 12 419 219 9 797 196 Realisationsförluster -5 451 261-1 097 141 Orealiserade vinster/förluster 4 679 283 11 782 838 Summa 11 647 241 20 482 893 OTC-derivatinstrument Realisationsvinster 9 381 787 6 253 622 Realisationsförluster -16 132 230-5 883 235 Orealiserade vinster/förluster 1 288 183-6 563 775 Summa -5 462 260-6 193 388 Övriga derivatinstrument Realisationsvinster - - Realisationsförluster - - Orealiserade vinster/förluster - - Summa - - FÖRÄNDRING AV FONDFÖRMÖGENHET Fondförmögenhet vid årets början 377 311 104 348 704 026 Andelsutgivning 47 627 198 45 042 388 Andelsinlösen -54 445 099-21 864 647 Årets resultat enligt resultaträkning 14 140 720 24 431 799 Fondförmögenhet vid årets slut 384 633 923 396 313 567 Not. 1 Specifikation av Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter Avser upplupen ränta 150630 Not. 2 Specifikation av övriga tillgångar Avser andelsköp som ej gått i likvid 150630 Not. 3 Specifikation av posten upplupna kostnader och förutbetalda intäkter Avser upplupet förvaltningsarvode 150630. Not. 4 Specifikation av posten övriga skulder Avser köp av värdepapper som ej gått i likvid 150630 9