Morgonrådet Aktieanalys - 27 oktober 2009 Börsnoteringar OMXS PI -1.3% OMXS 30-1.5% DJIX -1.0% NASDAQ -0.6% 286.5 918.2 9867.9 2141.8 Förändringar Bolag Rekommendation Riktkurs Scania Neutral SEK 95 (90) Electrolux Minska SEK 160 (140) Odd Molly Köp SEK 145 (134) TradeDoubler Neutral (Köp) SEK 60 (85) JM Neutral (Minska) SEK 100 (85) Boliden Rekommendation: KÖP (KÖP) Riktkurs: 105 SEK Aktiekurs: (26/10/2009) 91.05 SEK Nästa rapport: 2010-2-12 Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson Starkt Q3 bådar väl för nästa år Resultatet för det tredje kvartalet lyftes av högre halter och lagervinster, men det underliggande resultatet var dock bättre än väntat. Det starka kassaflödet sänkte belåningsgraden till 48% (55% i Q2). Det imponerande Q3-resultatet och utsikter om en fortsatt god metallmarknad lovar ett bra 2010. Vi upprepar Köp och riktkursen 105 SEK. Scania Riktkurs: 95 SEK Aktiekurs: (26/10/2009) 90.6 SEK Nästa rapport: 2010-2-3 Analytiker: Niclas Höglund, CFA Anders Bruzelius 3 Starkt kvartal och mer kommer Scania rapporterade ett rörelseresultat för Q3 en bra bit över våra och marknadens förväntningar. Orderingången var också bättre än väntat. Framtidsbedömningen är försiktig vad gäller kraften och hastigheten i den europeiska återhämtningen. Vi uppjusterar estimaten. Riktkursen höjs till 95 SEK (90). Värderingen är rimlig. Rekommendationen Neutral kvarstår. Electrolux Rekommendation: MINSKA (MINSKA) Riktkurs: 160 SEK Aktiekurs: (26/10/2009) 176 SEK Nästa rapport: 2009-10-26 Analytiker: Johan Dahl Anders Bruzelius Toppmarginaler Efter att ha rapporterat lysande Q3-marginaler på 8% var ledningen mycket tydlig med att marginalerna i Q4 sjunker. Vi bedömer att vinsten minskar nästa år, då en långsam återhämtning inte är nog för att motverka 1,3 miljarder SEK i ökade varumärkesutgifter och högre råmaterialkostnader. Mycket bra kassaflödeshantering gör att bolaget nu har en nettokassa. Vi bedömer att bolaget kommer att skifta ut 23 SEK per aktie våren 2010. Vi höjer riktkursen till 160 SEK (140), men rekommendationen Minska kvarstår. Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 1 av 5
JM Rekommendation: NEUTRAL (MINSKA) Riktkurs: 100 SEK Aktiekurs: (26/10/2009) 98.75 SEK Nästa rapport: 2010-2-11 Analytiker: Andreas Daag Niclas Höglund, CFA Stark rapport motiverar en uppgradering Q3-vinsten var bättre än både våra och marknadens låga förväntningar. Efterfrågan på JM:s bostäder är stark och man ser möjligheter att höja priserna i Q4. Marginalerna håller sig uppe bättre än vi förväntat i både Stockholm och övriga Sverige och vi har uppjusterat estimaten ordentligt. Vi uppgraderar till Neutral (Minska) och höjer riktkursen till 100 SEK (85). Carlsberg Riktkurs: 514 SEK Aktiekurs: (26/10/2009) 492.5 SEK Nästa rapport: 2009-11-4 Analytiker: Jan Ihrfelt Sergej Kazatchenko Stark rapport, men fokus skiftas till 2010 Vi förväntar oss att Carlsberg presterar ytterligare en stark rapport, med hjälp av en stark marknad, lägre insatskostnader och kostnadsnedskärningar. Vår VPA för Q3 ligger cirka 6% över konsensus. 2009 har varit mycket bra för bolaget. Tredubblingen av momsen i Ryssland nästa år kommer att få en negativ effekt och ger sjunkande försäljning och VPA nästa år. Aktien är inte dyr, men vi ser ändå en risk för nedreviderad VPA 2010 och vi behåller följaktligen Neutral och riktkursen 375 DKK. Odd Molly Rekommendation: KÖP (KÖP) Riktkurs: 145 SEK Aktiekurs: (26/10/2009) 136 SEK Nästa rapport: 2009-10-29 Analytiker: Henrik Fröjd Mikael Holm Bruttomarginalen i fokus Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 145 SEK (134) inför Q3- rapporten. Försäljningen är i hög grad given, bortsett från hur distributionen mellan Q3 och Q4 faller ut, så det är bruttomarginalen som är huvudfokus. Här har ledningen gett positiva indikationer. Svedbergs Motiverat värde: 48 SEK Aktiekurs: (26/10/2009) 44 SEK Nästa rapport: 2009-10-26 Analytiker: Peter Näslund Balansräkningen är för stark för att inte använda Svedbergs levde inte riktigt upp till våra förväntningar det här kvartalet, men vi anser att trenden är stark och att det fjärde kvartalet blir bra. Vi skulle vilja se att bolaget börjar använda sig av sin starka balansräkning. Under tiden upprepar vi Neutral, då aktien handlas till 15x VPA 2010p. Riktkursen är 48 SEK. TradeDoubler Rekommendation: NEUTRAL (KÖP) Riktkurs: 60 SEK Aktiekurs: (26/10/2009) 57.75 SEK Nästa rapport: 2009-11-3 Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Nedgraderas till Neutral En mycket överraskande nyemission, inte fullt garanterad, tillsammans med ett justerat rörelseresultat i Q3 som var 37% lägre än vi estimerat var de främsta negativa värdedrivarna. Vi har sänkt vårt VPA med 15-21% 2010-11. Vi nedgraderar till Neutral (Köp) och sänker riktkursen till 60 SEK (85), motsvarande P/E 15x 2010. Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 2 av 5
Marknadskommentar Marknader* Index (+/-) Stockholm (OMXS) 286.5-1.32% Stockholm (OMXS30) 918.2-1.52% Copenhagen (OMXC) 296.9-1.35% Helsinki (OMXH) 6091.8-1.23% Oslo (OSEBX) 337.4-1.41% London (FTSE100) 5191.7-0.97% Frankfurt (IDAX) 5642.2-1.71% Moscow (RTS) 1476.1-0.05% Paris (CAC 40) 3744.4-1.68% New York (DJIX) 9867.9-1.05% New York (NASDAQ) 2141.8-0.58% Räntor* % (+/-) Sweden, 3 months 0.20-0.020 Sweden, 10 years 3.37-0.010 US, 10 years 3.56-0.068 Germany, 10 years 3.35 0.005 Great Britain, 10 years 3.69-0.016 Diff Swe Ger, 10 years 0.02-0.015 Råvaror** (+/-) Brent oil 76.7-1. 6% Copper 6675.5 0. 5% Gold 1037.6-1. 6% Nickel 19125.0-1. 9% Lead 2375.5-1. 2% Zinc 2330.0 2. 7% Svenska aktier i USA* Kurs Diff ABB 142.1-1.61 AstraZeneca 310.4-2.90 Autoliv 251.5-3.63 Ericsson 70.9-0.62 Millicom 456.5-9.60 Novo Nordisk 323.0 0.32 * I lokal valuta Valutakurser (07.00 CET)** (+/-) EUR / USD 1.49 0.01 JPY / USD 91.95-0.01 SEK / EUR 10.20 0.02 SEK / USD 6.82-0.02 SEK / GBP 11.16-0.04 SEK / DKK 1.37 0.00 SEK / NOK 1.22 0.01 10 90 10 85 10 80 10 75 10 70 10 65 10 60 10 55 10 50 10 45 S&P 500 15 16 17 18 1 9 20 21 2 2 *Källa JCF **Källa SIX USA-börsen New York-börserna stängde ned på måndagen. Vid stängning var Dow Jones Industrial Average ned med 1,1 procent till 9.868. S&P noterade en nedgång på 1,2 procent till 1.067. Nasdag sjönk med 0,6procent till 2.142. De amerikanska börserna steg i den inledande handeln men vände sedan ned ganska tvärt. En förklaring till vändningen var att dollarn stärktes mot euron, vilket i sin tur fick oljepriserna och en del av basmetallerna att falla. En allmän uppfattning bland analytikerna på Wall Street verkade vara att nedgången även var en reaktion på det tidigare börsrallyt, som pågått sedan i våras. En annan förklaring till börsnedgångarna var oro för de finansiella bolagen, som under resten av dagen agerade sänken. Ett bolag som tyngde index var som JP Morgan sjönk med 3,1 procent. Ett annat orosmoment var att Bank of America kan tvingas göra en nyemission för att kunna betala tillbaka det tidigare statliga krisstödet. Bank of America sjönk med 5,1 procent. En annan förklaring till nedgångarna på börserna var en stigande oro över att beslutsfattare i USA nu planerar att fasa ut de nuvarande skattelättnaderna för husköpare. Mot strömmen gick under måndagen ett antal IT-jättar. Microsoft steg med 2,4 procent. Stockholmsbörsen Stockholmsbörsen uppvisade en oregelbunden handel fram till slutet av måndagen, men börsen vände tvärt nedåt efter att de amerikanska börserna inlett vikande. OMXS30-index stängde 1,5 procent lägre. Banksektorn både i Stockholm och i resten av Europa gick genomgående svagt på måndagen efter nyheten om att ING behöver ta in 7,5 miljarder euro i en nyemission. Bland de största förlorarna fanns SEB, som sjönk 6,5 procent. Även dollartunga Ericsson var det stora sänket i spåren av att dollarn fortsatte försvagas under måndagen och valutan handlades på nya årslägstanivåer. För övrigt var det en späckad rapportdag och facit var övervägande positivt, särskilt för Electrolux och Boliden som stod för måndagens ljuspunkter. Electrolux slutade 6,7 procent högre och stängde 176 kronor efter att ha redovisat ett resultat före skatt hela 81 procent bättre än väntat enligt SME Direkt. Boliden avancerade 2,9 procent till 91:05 kronor efter att ha redovisat et rörelseresultat för det tredje kvartalet på 949 miljoner kronor. Omsättningen uppgick till 7,0 miljarder kronor. Resultatet blev därmed 19 procent bättre än förväntningarna i SME Direkts konsensusenkät medan omsättningen var i linje. Scania B backade 5,9 procent till 90:60 kronor. Resultatet före skatt blev 383 miljoner kronor för kvartalet. Enligt SME Direkt förväntades ett resultat före skatt på 15,7 miljoner kronor. Tradedoubler föll hela 25 procent till 57:75 kronor, efter en vinstvarning för tredje kvartalet kombinerat med en aviserad nyemission om 350 miljoner. Även Karo Bio ska göra en nyemission på 166 miljoner. Aktien backade drygt 2 procent. JM steg 5,6 procent till 98:75 kronor efter att ha redovisat ett resultat före skatt på 157 miljoner kronor för det tredje kvartalet. Det var 91 procent bättre än analytikernas snittprognos, som enligt SME Direkt låg på 82 miljoner kronor. Källa: TT, Nyhetsbyrån Direkt Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 3 av 5
Rapporter och bolagsspecifik info idag Swedbanks prognos Konsensus Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Resultat f skatt (MSEK) Resultat f skatt (MSEK) Fabege Neutral 45 233 HMS Networks Köp 62 9.3 Nolato Köp 65 28 NovaCast Köp 18-0.5 SCA Köp 100 1954 1856 Swedish Match Neutral 152 799 767 Makro idag Period Föregående Estimat 09:30 SWE PPI M/M(Y/Y) SEP -0.9%(-0.1%) -1.0%(n.a.) 09:30 SWE Hushållens upplåning Y/Y% SEP 8.0% 10:00 EMU Euro-Zone M3 3m(Y/Y) SEP 3.0%(2.5%) 2.5%(2.2%) 15:00 USA Hushållens konfidensindikator OCT 53.1 54.0 15:00 USA Richmond Fed Prod. Index OCT 14 - Makro nästa marknadsdag Period Föregående Estimat 09:15 SWE Konsument förtroende OCT 5.6 09:30 SWE Detaljhandelsförsäljning m/m (y/y) SEP -2.1/1.2 13:30 USA Varaktiga varor SEP -2.4 0.7 15:00 USA Försäljning av nya hus m/m SEP 0.7 2.6 Övrig marknadsinformation Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 4 av 5
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Minska och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Köp Neutral Minska Sälj Starkt köp överstiga 15%. ligga mellan 5% och 25%. ligga mellan 0% och 10%. ligga mellan 5% och -10% bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Köp 68 51.5% 53.8% Neutral 37 28.0% 33.1% Minska 14 10.6% 5.7% Sälj 1 0.8% 0.5% Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsningar Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2009. Adress: Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande