Strategi under januari Inga träd växer till himlen I vanlig ordning inleddes det nya året positivt. Nytt kapital till marknaden, förhoppningar om en bättre konjunktur och under årets inledande dagar alltid en bristande likviditet, vilket gör marknaden mer lättpåverkad. Detta var faktorer som påverkade aktiemarknaden mycket positivt i början av januari. Som vi dock varnade för i vårt förra månadsbrev så började värderingarna i många fall se lite mindre attraktiva ut efter den långvariga uppgången som dessutom accelererade under årets inledning. Synen på såväl konjunktur som aktiemarknad, framförallt i Europa är fortsatt positiv, men allt har ett pris varför vi valde att dra ner aktieandelen under månaden från ca 80% till ca 70%. Förutom att värderingarna började se ansträngda ut så kom försvagningen av valutorna i mång s.k. tillväxtländer med Argentina och Turkiet i spetsen att oroa marknaden. Man befarade att tillväxten från utvecklingsländerna inte skulle vara lika drivande av den globala tillväxten längre. En hel del företag drabbas också negativt av valutaeffekten. Detta blev till slut den utlösande faktorn som fick januari att sluta i moll, med en stor skillnad mellan månadens topp och botten. Midas lyckades parera månadens svängningar väl och fick dessutom en bra utväxling på de enskilda innehaven. Avkastingen för Midas under januari uppgick till 0,81%, medan Europa STOXX 600 avkastade -1,75% och en tre månaders statsskuldväxel 0,05%. Detta betydde en ny all time high för Midas, som per månadsskiftet avkastat 21,28% sedan starten 1 januari 2007. Europa STOXX 600 har under samma tidsperiod avkastat -11,70% och en tre månaders statsskuldväxel 12,41%. Vi känner oss mycket tillfredsställda med utvecklingen såväl i absoluta som relativa termer. Under januari månad nådde Midas en ännu högre avkastning, som dock föll tillbaka i samband med marknadens nedgång under slutet av månaden. Som mest var Midas upp med drygt 5% under januari. I korthet: I korthet: Månadsbrev Januari 2014 Avkastning november: MIDAS 0,71% STOXX600-3,41% SSVX90 0,05% Avkastning januari: MIDAS 0,81% STOXX600-1,75% SSVX90 0,05% Avkastning 1 år: MIDAS 5,63% STOXX600 12,29% SSVX90 0,83% Avkastning 1 år: MIDAS 0,99% STOXX600-4,54% SSVX90 0,29% Avkastning sedan start 2007-01 MIDAS 21,28% STOXX600-11,70% SSVX90 12,41% Avkastning sedan start 2007-01 MIDAS 2,69% STOXX600-27,60% SSVX90 8,52% Sharpe 0,14 Standardavvikelse: 12,47% NAV 102,51 Standardavvikelse: 11,97% Sharpe 0,31 NAV 92,35 Positionering: Minskad Vår marknadssyn: Åter potential efter korrektion Positionering: Marginellt ökad aktieandel Vår marknadssyn: Positiv MIDAS Fem största innehav: Deutsche Bank 5,9% Orpea 4,3% Palfinger 4,2% Eramet 4,0% RHI 4,0% Största positivt bidrag Palfinger, Mota Engil Störst negativt bidrag Technip, Elringklinger Ett bolag har fått lämna portföljen i sin helhet under januari, den svenska fettproducenten Aarhus Karlshamn. Kursutvecklingen har varit mycket positiv och investeringen gav en god vinst. Anledningen till försäljningen var värderingsskäl. Bolaget är mycket intressant och välskött, vi återkommer gärna när värderingen åter ter sig attraktiv. 1
Ett nytt bolag har tagit plats i portföljen, det brittiska finansbolaget Provident Financials. Man bedriver låneverksamhet till personer med låg kreditvärdighet, oftast korttidslån på mindre belopp. Marginalerna är naturligtvis mycket höga. Man har bedrivit denna verksamhet i över 100 år, gör det lokalt med en mycket hög kundkännedom, vilket gör att låneförlusterna trots allt är överaskande små. Man bedriver dessutom internetbank till kundsegmentet över detta, men som ändå inte får lån hos vanliga banker. Man har nu inlett en effektiviseringsprocess för att minska administrativa kostnader, vilket kommer att vara vinstdrivande. Neddragningen av aktieexponeringen har framförallt skett genom mindre försäljningar/vinsthemtagningar i befintliga bolag. Att notera bland de största upp och nedgångarna i portföljen är det portugisiska byggbolaget Mota Engil med en stor del av sin verksamhet i Afrika. De har nu kommit närmare en särnotering av just den afrikanska verksamheten och avstämningsdag för att ta del av detta var i januari, vilket fick aktiekursen att stiga kraftigt. Det fanns ingen isolerad faktor som låg bakom den goda utvecklingen i den österrikiska krantillverkaren Palfinger, utan mer allmänt ljusa utsikter för bolaget. Bakom nedgångarna i det franska oljeserviceföretaget Technip och den tyska bilunderleverantören Elringklinger ligger vinstbesvikelser. Avkastning 1 Mån 3 Mån 6 Mån I år 1 År 3 år 5 år Sedan start MIDAS 0,81% 1,39% 10,93% 0,81% 5,63% 12,88% 44,46% 21,28% STOXX600-1,75% 0,05% 7,66% -1,75% 12,29% 15,17% 68,66% -11,70% SSVX90 0,05% 0,19% 0,39% 0,05% 0,83% 3,42% 4,28% 12,41% Källa: Tellus fonder, 2014-01-31. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Strategi inför nästkommande period Korrigering skapar ny potential Januari har som tidigare beskrivits varit en volatil månad, med stora kursrörelser och differenser mellan botten och toppnotering för många aktier, framförallt inom de mer konjunkturkänsliga sektorerna. Många av dessa aktier hade kursrörelser på i storleksordningen 10-15% mellan topp och botten, utan några som helst företagsspecifika skäl. Detta skapar naturligtvis såväl stora möjligheter som stora risker, väldigt mycket beroende på vilka kursnivåer investeringarna görs. Sätt dessa 10-15% kursvariationer i förhållande till statsskuldväxelräntan på ca 0,5% så förstår man magnituden av det hela. To be or not to be som Shakespeare skulle ha uttryckt det. Visst skapar valutaoron i en del tillväxtmarknader en viss roll, men så länge de stora ekonomierna i världen fortsätter att utvecklas väl, så har detta en marginell påverkan på den globala tillväxten och vi ser kurskorrektionen i många företag som omotiverat stor. Våra kontakter med företag ger snarare för handen att de tidigare så hårt drabbade ekonomierna i södra Europa nu utvecklas bättre än förväntat, vilket också den kraftiga räntenedgången i dessa länder vittnar om. I princip kan man nu säga att samtliga länder i Europa, förutom Grekland, nu klarar av att stå på egna ben. Förbättringstakten av nationalräkenskaperna i Grekland är dock hög, även om mycket arbete fortfarande återstår. 2
Vi flaggade i det förra månadsbrevet för en viss taktisk neddragning av aktieandelen på grund av värderingsskäl. Vi skrev vidare att skulle vi få rätt i det scenariot så skulle aktiemarknaden återigen te sig attraktiv. Vi är nu där, då aktiemarknaden ter sig intressant igen, då vi nu fått den korrektion vi tidigare talade om. Ingenting har förändrats i vårt långsiktigt positiva scenario för aktier. Betänk att den europeiska aktiemarknaden idag befinner sig nästan 12% lägre än då vi startade Midas 1 januari 2007. Vad får då detta scenario för konsekvenser för vår investeringsstrategi? Sannolikt kommer företag med en stor andel av sin försäljning i Europa att uppvisa en starkare positiv utveckling än företag med en stor andel av sin försäljning i sk. tillväxtekonomier, i det kortare perspektivet ska tilläggas. Förändringen kommer naturligtvis ifrån mycket låga nivåer, men som oftast i aktiemarknaden är förändringsskedet så mycket viktigare att fånga än absoluta tal, då aktiemarknaden har en mycket stor förmåga att prissätta förändringar innan de har materialiserats. Vi har nu en betydligt större andel av våra placeringar i södra Europa än tidigare och ser en fortsatt stor potential inom denna del av Europa i det kortare perspektivet. Av de resultat vi sett hitintills så bekräftar de flesta den positiva riktningen. Vi tror dock att 2014 blir året då man verkligen måste leverera resultat, efter ett antal så kommer inte bara förväntningar att räcka till längre, då vi nu har kommit en så pass lång bit på väg i återhämtningen efter finanskrisen. Positionering dec 0% 80% 8% 12% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Terminer Korta aktiepositioner Aktier Räntebärande Likvida medel jan 0% 69% 23% 8% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Terminer Korta aktiepositioner Aktier Räntebärande Likvida medel 3
Midas utveckling jämfört med STOXX 600 index sedan start 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% jan-07-20% jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 MIDAS utveckling och positionering över tid Bakgrundsfärgen i diagrammet ovan visar MIDAS totala exponering mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och Källa: terminer). Tellus Linjerna fonder, 2013-04-30. visar MIDAS All utveckling avkastning i visas jämförelse i SEK, alla med avgifter STOXX inkluderade. 600 sedan start. Avkastning i SEK, Källa: Utveckling: tellus fonder Tellus Fonder, STOXX, Valutakurs: SEB, stängningskurs, sista dagen per månad. Om ni har några frågor är ni mycket välkomna att höra av er. Med vänlig hälsning Jan Petersson Tel: +46 8 545 170 16 Email: jan.petersson@tellusfonder.se Förvaltas av: 4
5