Geveko (GVKOb.ST) Nyemission pressar

BOLAGSANALYS 1 mars 2010 Sammanfattning Geveko (GVKOb.ST) Nyemission pressar Resultatet blev klart sämre än vi hade räknat med, till följd av ytterligare uppstädningskostnader i Polen. På många av deras andra marknader var fjolåret däremot riktigt skapligt. Den negativa överraskningen var främst beskedet om nyemission på 160 MSEK vilket sannolikt kommer ge en utspädning omkring 100 procent. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: 120.0 100.0 80.0 Small cap 207 MSEK Bygg- och anläggning Hans Ljungkvist Finn Johnsson Ratingen för Ledning justeras ned då både ordförande och VD lämnar Geveko och den nya VDn ännu ej har utsetts. Även Trygg placering och Lönsamhet dras ned efter rapporten. 60.0 40.0 20.0 0.0 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb OMXS30 Rebased Geveko Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 4,0 poäng 5,0 poäng 3,0 poäng 4,0 poäng 5,0 poäng Nyckeltal 2007 2008 2009 2010e 2011e Omsättning, MSEK 1 074 1 428 1 435 1 463 1 557 Tillväxt 4% 33% 1% 2% 6% EBITDA 89 101 46 107 144 EBITDA-marginal 8% 7% 3% 7% 9% EBIT 19 24-40 42 82 EBIT-marginal 2% 2% -3% 3% 5% Resultat före skatt 6-61 -62 22 61 Nettoresultat -4-55 -60 17 49 Nettomarginal 0% -4% -4% 1% 3% VPA -1,00-12,98-14,21 2,34 6,64 VPA just -1,00-12,98-14,21 2,34 6,64 P/E just -48,8-3,8-3,4 20,9 7,4 P/S 0,3 0,3 0,3 0,2 0,2 EV/S 0,6 0,2 0,2 0,5 0,5 EV/EBITDA just 6,9 2,2 6,7 7,3 5,4 Fakta Aktiekurs (SEK) 49,0 Antal aktier (milj) 4,2 Börsvärde (MSEK) 207 Nettoskuld (MSEK) 412 Free float (%) 70,0 Dagl oms. ( 000) 10 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Polen bjöd på nytt bottennapp Minus 61 MSEK i Polen Avslutningen på fjolåret var inte riktigt så nattsvart som det redovisade resultatet indikerar. Problemen är främst koncentrerade till Polen som varit ett riktigt sorgebarn hittills. För helåret 2009 noterades något av ett rekord då rörelseresultatet i det polska dotterbolaget blev en förlust på hela 61 MSEK. På de allra flesta marknaderna lyckades Geveko däremot relativt väl. Eftersom det fjärde kvartalet är säsongsmässigt svagt och ger underskott i rörelsen kan vi inte dra några långtgående slutsatser ifrån resultatutfallet. Bolaget kommenterade själva inte någon eventuell påverkan av väderleken. Sannolikt var den relativt ogynnsam med tidig vinter i norra Europa. Med tanke på de enorma variationerna i efterfrågan i vissa länder i Östeuropa så framstår dock vädret som en obetydlig faktor i sammanhanget. Förväntat vs. utfall (SEKm) Q4'08 Q4'09E Utfall Diff Omsättning 336,7 315,0 306,4-3% Bruttoresultat 51,2 51,0 22,2-56% EBIT -13,5-10,0-55,2 n.m. PTP -38,2-16,0-60,9 n.m. VPA, SEK -5,1-3,8-13,6 n.m. Försäljningstillväxt 26% -6% -9% Bruttomarginal 15% 16% 7% EBIT marginal neg neg -18% VPA tillväxt (YoY) n.m. -25% 169% Källa: Geveko, Redeye Research Knappast troligt med fler förvärv innan ny ledning är på plats Företrädesemission om 160 MSEK Den negativa överraskningen i rapporten var främst att Geveko nu tvingas genomföra en nyemission. Skuldsättningen har förvisso varit stretchad en tid då kundfordringarna ökat, men vi hade inte fått uppfattningen att det var ett så pass stort problem. Under Q3 så reducerades rörelsekapitalet markant (-77 MSEK). Även nu under Q4 noterades en minskning (-30 MSEK) och ett positivt kassaflöde från rörelsen. Med ett klart begränsat Capex behov och ett fokus på att integrera redan genomförda förvärv, så trodde vi att bolaget skulle klara sig utan kapitaltillskott. Enligt Geveko så behövs pengarna föra att skapa flexibilitet och kunna tillvarata affärsmöjligheter. Detta innefattar både vanliga affärer, eftersom betalningstiderna på många håll är extremt långa. Dessutom är det fortfarande aktuellt med kompletterande förvärv för att stärka upp närvaron på vissa vita fläckar på kartan i östra Europa. Dessa är dock troligen inte aktuella förrän 2011. Orsaken är dels att fokus nu ligger på att få ut industriella synergier. Men även då Geveko befinner sig i lite av ett ledarvakuum med byte av både ordförande och koncernchef. Efterträdaren till koncernchefen har ännu inte utsetts, men Hans Ljungkvist kommer nu att stanna kvar längre än till april, som tidigare var satt som slutdatum. 3

Stabilt i väst och stormigt i öst Geveko Gevekos marknader i Västeuropa inklusive Norden hade en god volymtillväxt under 2009 drivet av ökade anslag till vägunderhåll. Bortsett från den norska marknaden där bolaget tappade volymer till en ny konkurrent, så uppges försäljningen ha varit oförändrad eller ökande på övriga marknader. Utsikterna för 2010 är fortsatt gynnsamma men många av de större upphandlingarna avgörs först under våren vilket gör att Geveko avhåller sig ifrån att ge någon resultatprognos förrän tidigast i samband med halvårsrapporten. Starkt i Rumänien och Ukraina men desto värre i Polen, Ryssland och Ungern I Östeuropa har utvecklingen däremot varit milt sagt blandad. På den positiva sidan kan noteras att försäljningen i Rumänien och Ukraina sammantaget ökade med 35% under förbättrad lönsamhet. Samtidigt drabbades Geveko av kraftiga volymtapp i Polen, Ryssland och Ungern. Sammanlagt minskade försäljningen med 150 MSEK på dessa marknader jämfört med 2008. Gevekos information kring de olika länderna är begränsad av konkurrensskäl, men vår bedömning är att detta motsvarar näst intill en halvering av omsättningen. I Polen minskade volymer med nära 50% jämfört med 2008. Interna problem har säkert bidragit till detta, men främsta orsaken uppges vara att ett antal större projekt har skjutits på framtiden. Bolaget har bytt den lokala ledningen och bantat kostnader för att nu kunna möta en oförändrad försäljningsvolym utan att behöva redovisa fortsatta förluster. I fjolårets resultat som summerade till minus 61 MSEK ligger strukturkostnader på 15 MSEK samt en extra nedskrivning av immateriella tillgångar motsvarande 15 MSEK. Marknaden i Ryssland försvann Ungern lönsamt, trots allt I Ryssland rasade försäljningen från 60 MSEK år 2008 till 5 MSEK under fjolåret. Gevekos materialförsäljning, exklusive Ryssland, ökade därmed under fjolåret, vilket framgår av tabellen nedan. I Ungern tappade Geveko 25% av sin omsättning men lyckades fortfarande redovisa svarta siffror. Segmentsredovisning (SEKm) 2008 2009 Tillväxt Nettoomsättning 1 427 1435 1% Entreprenad 920 1003 9% Materialförsäljning 418 371-11% Eliminering/ofördelat 89 62 n.m. EBIT 24-40 Entreprenad 51 3,9 Materialförsäljning 9-12,6 Eliminering/ofördelat -35-31,4 Marginaler 2% -3% Entreprenad 6% 0% Materialförsäljning 2% -3% Källa: Geveko 4

Kraftiga besparingar ger potential till resultatlyft Prognos & Värdering Vi har justerat ned försäljnings- och resultatprognoserna något jämfört med den föregående analysuppdateringen per 29 oktober 2009. Även om utfallet för 2009 blev avsevärt sämre än väntat så tror vi att förutsättningarna att skapa en anständig lönsamhet under 2010 är relativt goda. Geveko genomför ett stort antal besparingsåtgärder där resultateffekten för innevarande år beräknas till 60 MSEK. Dessa skall enligt ledningen inte ge upphov till några strukturkostnader. Eftersom 2009 däremot även tyngdes av cirka 40 MSEK i någon form av extraordinära kostnader så bör det finnas potential att lyfta resultatet med storleksordningen 100 MSEK. Ett antal viktiga upphandlingar som sker nu under våren kommer förvisso bli avgörande för om Geveko kan nå upp i de volymer som vi förutsätter. Vi räknar med en svag ökning i försäljningen i år jämfört med fjolåret och tror att tillväxten i Östeuropa kommer tillbaka åren 2011-12. Redeyes prognoser, SEKm 2007 2008 2009 2010P 2011P 2012P Entreprenad Västeuropa (inkl. Norden) Omsättning 430 583 723 738 760 783 tillväxt -9% 36% 24% 2% 3% 3% EBITA-marginal 3% 4% 5% 6% 7% 7% EBITA 13 22 35 41 50 53 Östeuropa Omsättning 224 392 294 300 345 397 tillväxt 35% 75% -25% 2% 15% 15% EBITA-marginal 10% 6% -15% 2% 7% 8% EBITA 22 22-44 6 24 32 Nischprodukter Omsättning 93 101 108 115 127 139 tillväxt 15% 8% 7% 7% 10% 10% EBITA-marginal 15% 15% 12% 12% 12% 11% EBITA 14 15 13 14 15 15 Övriga produkter Omsättning 327 351 310 310 325 342 tillväxt 3% 7% -12% 0% 5% 5% EBITA-marginal 2% 2% 3% 4% 6% 6% EBITA 7 7 8 12 20 20 Koncerngemensamma kostnader -23-20 -20-20 -18-18 Summa Omsättning 1074 1427 1435 1463 1557 1660 tillväxt 4% 33% 1% 2% 6% 7% EBITA-marginal 3,0% 3,2% -0,6% 3,7% 5,8% 6,2% EBITA 33 46-8 54 91 103 Förvärvsrelaterade avskrivningar -14-22 -32-12 -9-6 EBIT 19 24-40 42 82 97 Källa: Redeye Research Våra prognoser följer en egen uppdelning som inte återfinns i Gevekos rapportering. Syftet med denna är att åskådliggöra exponeringen mot olika marknadssegment som har visat stora skillnader i tillväxt och lönsamhet. Enligt vår uppskattning så tappade Geveko cirka 100 MSEK i försäljning i Östeuropa i år. De stora förändringarna i Entreprenad Västeuropa respektive Övriga produkter beror enbart på företagsförvärv och avyttringar. 5

Vi antar emission till dagskurs 50 SEK Värdering inkluderat nyemission I vår värdering så beaktar vi nu effekterna av den föreslagna nyemissionen. Vi antar att emissionen sker till dagskursen 50 SEK. Därigenom uppstår inget värde för teckningsrätter. Vi har adderat 150 MSEK (netto efter emissionskostnader) till eget kapital, vilket samtidigt minskar räntebärande skulder. Antalet nya aktier blir då 160/50 = 3,2 miljoner. Nytt antal aktier blir cirka 7,4 miljoner. Med all sannolikhet så kommer teckningskursen att sättas lägre, vilket kommer att ge en ännu större utspädning. I vår värdering hade vi då tvingats att även ta hänsyn till värdet på teckningsrätterna, vilket bara hade gjort beräkningarna mer komplicerade. Motiverat värde: 62 SEK per aktie Vår DCF-modell värderar nu hela verksamheten till cirka 718 MSEK. Med avdrag för räntebärande nettoskuld om 262 MSEK(412 MSEK vid årsskiftet minskat med 150 MSEK i kommande emission), får vi ett motiverat börsvärde omkring 456 MSEK. Med det nya antalet aktier motsvarar detta cirka 62 SEK per aktie. I vår senaste analysuppdatering var motsvarande värde 88 SEK per aktie. Antaganden om långsiktig tillväxttakt, 5%, och EBIT-marginal, 6,5%, är oförändrade mot tidigare. Det avkastningskrav (WACC) vi har använt är också oförändrat 11,5%. Vi följer riktlinjerna från Price Waterhouse Coopers som anger en riskpremie för aktiemarknaden på 5,4%. Därtill sker ett tillägg för småbolag beroende på likviditeten i aktien, börsvärdet samt den bolagsspecifika risken. Ny storägare: Omnibus fonder Aktiens utveckling Aktien föll rejält efter vinstvarningen som kom i samband med Q3- rapporten i oktober. Därefter har aktiviteten i aktien varit betydligt högre än innan. Ett antal förändringar har skett i ägarlistan. Mest intressant är att den amerikanska förvaltaren Omnibus ägde 8-9% av kapitalet vid det senaste årsskiftet. Dessutom fanns drygt 4% av aktierna registrerade på Goldman Sachs, men vem som äger dessa är okänt. 6

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Ledning sänks till 4p från 5p då ledningsbytet skapar osäkerhet. Lönsamhet och Trygg placering sänks också med en poäng efter fjolårsförlust och besked om nyemission. Ledning 4,0p Kommentar: Både koncernchefen och styrelseordförande slutar under 2010 vilket skapar viss osäkerhet. Flertalet bland övriga befattningshavare har mycket lång branscherfarenhet men motivationen i form av aktieägande är generellt låg. Tillväxtpotential 5,0p Kommentar: Geveko är visserligen störst i Europa, men har ändå bara ca 10% marknadsandel. Marknaden växer måttligt bortsett från Premark som visat 2-siffrig tillväxt. Konkurrensen är betydande och utgörs i vissa fall av statligt ägda bolag vilket pressar prisbilden. Lönsamhet 3,0p Kommentar: Lönsamheten är fortfarande låg även om riktningen är positiv. Resultaten har varierat kraftigt beroende på kombinationen av säsongsmönster och väderberoende. Trygg placering 4,0p Kommentar: Konjunkturkänsligheten är begränsad men vissa kunder har problem till följd av dåliga statsfinanser. Säsongsmönstret gör att resultatutfallen i Q2 och Q3 är avgörande. Ägarbilden är relativt cementerad kring stiftelserna. Avkastningspotential 5,0p Kommentar: Även med den utspädning som emissionen kommer att medföra så är värderingen klart intressant. Aktien kommer sannolikt att pressas under teckningstiden vilket bör skapa köplägen. 7

Resultaträkning, MSEK 2007 2008 2009 2010e 2011e Omsättning 1 074 1 428 1 435 1 463 1 557 Summa rörelsekostnader -986-1 326-1 389-1 356-1 413 EBITDA 89 101 46 107 144 Avskrivningar -70-77 -87-65 -62 EBIT 19 24-40 42 82 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 4 14 14 6 6 Finansiella kostnader -17-99 -35-26 -27 Resultat före skatt 6-61 -62 22 61 Skatt -7 7 4-4 -12 Nettoresultat -4-55 -60 17 49 Resultaträkning just, MSEK 2007 2008 2009 2010e 2011e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 89 101 46 107 144 EBIT just 19 24-40 42 82 PTP just 6-61 -62 22 61 Nettoresultat just -4-55 -60 17 49 Balansräkning, MSEK 2007 2008 2009 2010e 2011e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 340 142 52 89 128 Kundfodringar 222 271 281 293 311 Lager 135 150 103 105 112 Andra fordringar 79 98 76 78 83 Summa omsättningstillg. 775 661 512 564 634 Anläggningstillgångar Inventarier 354 425 392 394 391 Finansiella anl.tillg. 38 46 48 44 44 Goodwill 0 59 54 54 54 Balans. utv. kostn. 78 69 49 37 28 Övr. imateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 502 634 577 566 554 Summa tillgångar 1 277 1 295 1 089 1 129 1 187 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 108 166 167 176 187 Övriga icke ränteb skulder 59 77 77 78 84 Summa kortfristiga skulder 167 243 244 254 270 Långa icke ränteb.skulder 28 24 14 10 10 Räntebärande skulder 596 608 490 350 350 Summa skulder 790 875 748 614 630 Avsättningar 14 18 14 13 13 Eget kapital 421 323 251 428 469 Minoritet 51 79 76 75 75 Minoritet & Eget Kapital 472 402 326 503 544 Summa skulder och eget kapital1 277 1 295 1 089 1 130 1 188 Fritt kassaflöde, MSEK 2007 2008 2009 2010e 2011e Omsättning 1 074 1 428 1 435 1 463 1 557 Summa rörelsekostnader -986-1 326-1 389-1 356-1 413 Avskrivningar -70-77 -87-65 -62 EBIT 19 24-40 42 82 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -7 7 4-4 -12 NOPLAT 12 32-36 37 70 Avskrivningar 70 77 87 65 62 Bruttokassaflöde 82 109 51 102 132 Förändring i rörelsekapital -41-8 60-5 -14 Investeringar -195-169 -61-55 -50 Fritt kassaflöde -154-69 50 42 68 Kapitalstruktur 2007 2008 2009 2010e 2011e Soliditet 37% 31% 30% 45% 46% Skuldsättningsgrad 142% 0% 0% 0% 0% Nettoskuld 256-142 -52-89 -128 Sysselsatt kapital 1 068 1 010 816 853 894 Kapitalets oms. hastighet 0,9 1,4 1,6 1,8 1,8 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,5 NV FCF (2010-12) 148,8 Betavärde 2,0 NV FCF (2013-19) 243,4 Riskfri ränta (%) 3,3 NV FCF (2020-) 325,8 Räntepremie (%) 1,5 Rörelsefrämmade tillgångar 228,0 WACC (%) 11,5 Räntebärande skulder 490,0 Motiverat värde 456,1 Antaganden 2013-19 (%) Genomsn. förs. tillv. 5,0 Motiverat värde per aktie, SEK 62,0 EBIT-marginal 6,5 Börskurs, SEK 49,0 Lönsamhet 2007 2008 2009 2010e 2011e Avk. på eget kapital (ROE) -1% -15% -21% 5% 11% ROCE 2% 3% -11% 10% 16% ROIC 1% 3% -4% 4% 8% EBITDA just-marginal 8% 7% 3% 7% 9% EBIT just-marginal 2% 2% -3% 3% 5% Netto just-marginal 0% -4% -4% 1% 3% Data per aktie, SEK 2007 2008 2009 2010e 2011e VPA -1,00-12,98-14,21 2,34 6,64 VPA just -1,00-12,98-14,21 2,34 6,64 Utdelning 6,0 2,0 0,0 1,0 2,5 Nettoskuld 60,7-33,5-12,3-12,0-17,4 Antal aktier 4,2 4,2 4,2 7,4 7,4 Värdering 2007 2008 2009 2010e 2011e Enterprise value 617 219 309 773 773 P/E -48,8-3,8-3,4 20,9 7,4 P/E just -48,8-3,8-3,4 20,9 7,4 P/S 0,3 0,3 0,3 0,2 0,2 EV/S 0,6 0,2 0,2 0,5 0,5 EV/EBITDA just 6,9 2,2 6,7 7,3 5,4 EV/EBIT just 33,0 9,1-7,7 18,6 9,4 P/BV 0,9 1,1 1,4 0,8 0,8 Aktiens utveckling Tillväxt/år 07/09P 1 mån -6,0% Omsättning 15,6% 3 mån -11,0% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån -3,0% V/A, just 276,0% Årets Början -9,0% EK -22,8% Aktiestruktur % Röster Kapital Stiftelsen Bergendala 15,1 8,5 Bergendals Stiftelse 32,7 8,3 Jarl Ergel m fam. 8,0 5,2 SSB CL Omnibus AC Fond 1,9 5,0 Ingvar Kamprad 1,9 4,7 Mellon AAM Omnibus Fond 1,5 3,7 Länsförsäkringar fonder 1,4 3,5 Novitus AB 0,6 1,4 Klas Dunberger 2,2 1,2 Lars Lewerth 1,2 1,0 Aktien Reuterskod GVKOb.ST Lista Small cap Kurs, SEK 49,0 Antal aktier, milj 7,4 Börsvärde, MSEK 361 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Hans Ljungkvist Göran Wolff Finn Johnsson Nästkommande rapportdatum Kvartal 1 2010-04-26 Tillväxt 2007 2008 2009 2010e 2011e Försäljningstillväxt 4% 33% 1% 2% 6% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 183% Tillväxt eget kapital -48% -23% -22% 71% 10% Analytiker Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 8

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 100 80 60 40 20 0-20 -40-60 2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 10 250% 70% 5 200% 60% 0-5 -10 2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 150% 100% 50% 50% 40% 30% 20% -15-20 0% -50% 2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 21% 29% 25% 45% 50% 30% Entreprenad Produktion Materialförsäljning Norden Västra Europa Central- och Östeuropa Intressekonflikter Henrik Alveskog äger aktier i bolaget Geveko: Nej Verksamhetsbeskrivning Huvudaffären är vägmarkeringar där Geveko bedriver både entreprenadverksamhet och tillverkning av markeringar. Produkterna består av vägfärg, termoplast och prefabricerade markeringar. Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. 9

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2010-03-01) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 30 20 25 28 15 3,5p - 7,0p 57 65 38 56 63 0,0p - 3,0p 2 4 26 5 11 Antal bolag 89 89 89 89 89 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10