Eurocine Vaccines AB (EUCI.ST) Avtal eller inte, det är frågan!

BOLAGSANALYS 15 maj 213 Sammanfattning Eurocine Vaccines AB (EUCI.ST) Avtal eller inte, det är frågan! Det är fortsatt vänteläge i bolaget och det mest dramatiska i kvartalsrapporten för det tredje kvartalet (brutet räkenskapsår) var att kostnaderna blev högre än våra estimat. Ompositioneringen av Immunose FLU, mot barn är vetenskapligt helt rätt och har hjälpt till att få upp ett förnyat intresse från potentiella partners. Eurocine Vaccines är och förblir en lottsedel där det binära inslaget är påtagligt. Bolaget är fortsatt förhoppningsfull om att kunna teckna ett avtal inom rimlig tid och har fått mycket positiv feedback efter presentationer vid flera vaccinkonferenser under 213. Om någon partner röstar med fötterna är det stor sannolikhet att det i stället blir frågan om ett regelrätt förvärv. Det är så det sett ut tidigare i branschen. Vårt fundamentala värde är 5,7 kr per aktie. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Övriga 83 MSEK Life Science Hans Arwidsson Pär Thuresson Redeye Rating (-1 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 6, poäng 5, poäng, poäng 2, poäng 1, poäng Nyckeltal 1/11 11/12 12/13e 13/14e 14/15e Omsättning, MSEK 1 2 5 28 Tillväxt 17% 44% -93% n.m. -43% EBITDA -12-14 -14 36 14 EBITDA-marginal n.m. -912% n.m. 72% 49% EBIT -12-14 -14 36 14 EBIT-marginal n.m. -912% n.m. 72% 49% Resultat före skatt -12-14 -14 36 14 Nettoresultat -12-14 -14 36 14 Nettomarginal n.m. -912% n.m. 72% 49% Utdelning n.m. n.m.,,, VPA n.m. n.m. -1,19 2,99 1,16 VPA just n.m. n.m. -1,19 2,99 1,16 P/E just n.m. n.m. n.m. 2,3 6, P/S 79,9 55,5 833, 1,7 3, EV/S 59,2 37,3 665, 1,3 2,4 EV/EBITDA just n.m. n.m. n.m. 1,9 4,8 Fakta Aktiekurs (SEK) 7, Antal aktier (milj) 11,9 Börsvärde (MSEK) 83 Nettoskuld (MSEK) -17 Free float (%), Dagl oms. ( ) 1 Analytiker: Peter Östling peter.ostling@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Omsättning för åren 13/14 och 14/15 utgörs av engångsbetalningar i samband med avtalsskrivning Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 1tr, Box 7141, 13 87 Stockholm. Tel +46 8-545 13 3. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 1 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med,5x. 2

Bläck på pappret har högsta prioritet Högre kostnader, men endast tillfälligt Det finns inte så mycket att analysera när det gäller Eurocine Vaccines (EV) och rapporten för det tredje kvartalet var återigen närmast en blåkopia innehållsmässigt på de senaste rapporterna. Det mest dramatiska var att kkvartalets kostnader landade på 3,6 miljoner kronor mot vårt estimat på 2,5 miljoner kronor. FoU kostnaderna blev beskedliga 1,8 miljoner kronor i kvartalet, vilket var en halvering jämfört med samma period förra året. Nej, det som drog upp kostnaderna var den höga aktiviteten avseende affärsutveckling och då framför allt diskussioner med potentiella framtida partners Aktien handlas högt över vårt fundamentala värde hoppet är det sista som sviker Kursen i bolaget har rört sig på ett märkligt sätt under 213, trots att ingenting egentligen inträffat i bolaget. Även om ompositioneringen av Immunose FLU mot barn i åldergruppen 6 månader till och med 17 år känns helt rätt vetenskapligt, så återstår frågan om detta kommer hjälpa bolaget med att teckna ett partneravtal. Bolaget är övertygat om att detta kommer underlätta möjligheten till avtal och närvaro vid flera vaccinkonferenser under 213 har inneburit viktiga kontaktpunkter mot potentiella partners. Eurocine refererar till Flumist/Fluenz, vilket är märkligt då denna produkt aldrig blev den kommersiella framgång som en gång förutspåddes. Positiva tongångar från VD om möjligheter till avtal VD Hans Arwidsson andas optimism i sin VD kommentar och nämner återigen att flera kontakter med vaccinbolag återupptagits och nya kontakter har skapats. Många direktkontakter hålls vid liv och EV har skrivit sekretessavtal med flera potentiella partners. Dock har ingen formell due diligence genomförts ännu. Arwidsson hoppas på att skapa en konkurrenssituation för att få ett så bra pris som möjligt. Några ytterligare feasability studier, liknande de som den japanska partnern genomförde, räknar Arwidsson inte ska behövas. Vill en partner göra sådana studier så vill EV först ha bläck på pappret för att få intäkter till bolaget. Som vi skriver längre fram i denna uppdatering är det inte osannolikt att avtalet kommer ha utformningen av ett optionsavtal där den potentiella partnern genomför vissa kompletterande studier i egen regi och som sedan övergår i antingen ett normalt avtal eller, vilket kanske är mer sannolikt, EV köps upp. Pengar till H2 214 EC slutade kvartalet med 16,8 miljoner kronor i kassan. Om vi utgår från våra estimat så kommer kassan räcka till slutet av 214. Om kostnaderna för 3 kv är en fingervisning för kostnaderna framöver så kommer kassan räcka cirka ett halvår kortare. 3

Finansiella prognoser Vi genomförde en radikal justering av våra estimat i samband med rapporten för det första kvartalet och gör nu inga ytterligare justeringar. Vi känner dock att vår sannolikhet för att pneumokockprojektet ska ros i hamn är något positivt. Vi tror att det även här krävs en ompositionering mot den äldre befolkningen för att projektet ska ha något värde, då den pediatriska marknaden känns fullpenetrerad av framför allt Prevnar från Pfizer. Prognoser Eurocine Vaccines (sannolikhetsjusterad) (SEKm) Indikation Sannolikhet 213 214 215 216 217 218 219 22 Immunose FLU Influensa 2% 5 8 13 15 16 Pneumokockprojektet Bakteriell lunginflam. 15% 1 2 3 5 Royalties 5 9 15 18 21 Avtalsrelaterade betalningar Immunose FLU 17 13 7 13 2 2 Pneumokockprojektet 33 15 9 24 Avtalsrelaterade betalningar 5 28 16 13 2 2 24 TOTALA INTÄKTER 5 28 21 22 35 38 45 Källa: Redeye research Värdering Vi använder oss av tre olika värderingsansatser då vi försöka fastställa ett värde på EC. Dessa är: Sannolikhetsjusterad DCF-modell NPV-baserad SOTP-modell Multipelmodell Medelvärdet av våra värderingsansatser ligger på 5,7 (5,7) kr per aktie Värdering - Sammanfattning 7 6 5 4 3 2 1 DCF-värde SOTP PE-Multipel Källa: Redeye Research 4

Värdet i vår initieringsanalys, 31 kr, indikerar på potentiell uppsida vid partneravtal Bedrövlig kursutveckling för EV de senaste 12 månaderna Diagrammet ovan sammanfattar våra tre värderingsansatser. Medelvärdet landar på 5,7 (5,7) kronor per aktie. Då vi publicerade vår initialanalys i början av juni 212 var motsvarande värde 31,1 kronor per aktie. Förändringen är dramatiskt, vilket naturligtvis beror på att det förväntade avtalet inte materialiserades med följden att vi justerade ned våra prognoser kraftigt. Det minskade värdet beror också på att vi ökat avkastningskravet något för att ta höjd för den ökade risken i bolaget. Samtidigt pekar det initiala värdet på potentialen om Eurocine lyckas fånga en partner på kroken. Huruvida det blir ett traditionellt partneravtal eller inte återstår att se. Historien talar annars för ett övertagande snarare än ett partneravtal. Vi ska inte heller räkna bort möjligheten att det blir ett optionsavtal som så småningom övergår till ett partneravtal alternativt ett förutbestämt värde som motparten får köpa Eurocine för. Aktiekursutveckling och handelsvolymer Vi har tittat lite på aktiekursutveckling och handelsvolymer för EV, samt också jämfört med bolagets närmaste noterade kollega, Isconova. Som grafen nedan visar synes marknaden redan tappat sugen avseende EV redan innan beskedet om den uteblivna japanska partnern kom i oktober 212. Efter det beskedet har aktien haft något av en golgatavandring kursmässigt. Dock kvicknade aktien till några dagar i slutet av januari i samband med att bolaget presenterade sin nya produktprofil av Immunose FLU vid en vaccinkonferens i USA. Som vanligt, när det gäller aktier som EV, eldades det hela på av olika mer eller mindre insatta bloggare på olika chatsidor. Aktiekursutveckling senaste 12 månaderna 14 12 Index=1, 1 jan 212 1 8 6 4 2 212-5-15 212-5-29 212-6-12 212-6-26 212-7-1 212-7-24 212-8-7 212-8-21 212-9-4 212-9-18 212-1-2 212-1-16 212-1-3 212-11-13 212-11-27 212-12-11 212-12-25 213-1-8 213-1-22 213-2-5 213-2-19 213-3-5 213-3-19 213-4-2 213-4-16 213-4-3 213-5-14 Källa: Bloomberg, Redeye Research Eurocine Isconova OMX Carnegie Isconova har utvecklats bättre men volymerna är mycket små Grafen visar att Isconova haft en hygglig utveckling sedan slutet av november. Vi vil dock påpeka att omsättningen i aktien är mycket låg och under de senaste 12 månaderna är det hela 6 handelsdagar då det inte gjordes något avslut alls i aktien. 5

Aktiekursutveckling senaste under 213 35 3 25 2 15 1 5 212-12-28 213-1-4 213-1-11 213-1-18 213-1-25 213-2-1 213-2-8 213-2-15 213-2-22 213-3-1 213-3-8 213-3-15 213-3-22 213-3-29 213-4-5 213-4-12 213-4-19 Index=1, 28 sep 212 213-4-26 213-5-3 213-5-1 Källa: Bloomberg, Redeye Research Eurocine Isconova OMX Carnegie 213 har varit bra för EVaktien trots frånvaron av egentliga nyheter Tack vare hypen i slutet av januari och det faktum att EV även presenterat vi några andra liknande konferenser, har aktien utvecklats bra under 213 med en uppgång på 5 procent. Återigen är det privatpersoner som eldat på kursutvecklingen. Kollegan Isconova har fått nöja sig med en uppgång på 37,5 procent, även det mycket bra och klart bättre än jämförelseindex. Trefaldigad dagsvolym de senaste kvartalen Snittvolymerna avseende handeln med EV:s aktie har gåt upp signifikant de senaste kvartalen, från att ha legat runt 8-1 tusen aktier per dag till en volym på närmare 3 tusen aktier per dag. Naturligtvis är det fränfället av den japanska partnern som hjälpt till samt aktiviteten på konferenser under 213. Om vi ser på kvartalssiffror har summa omsatta aktier mer än trefaldigats de två senaste kvartalen, se bild nedan. Volym per kvartal 4 senaste kvartalen 2 18 16 Volym per kvartal 14 12 1 8 6 4 2 Q2 212 Q3 212 Q4 212 Q1 213 Källa: Bloomberg, Redeye Research 6

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 1 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Ingen förändring Ledning 6,p Kommentar: Ledningen har en lång erfarenhet av läkemedelsutveckling, och har på senare tid blivit mer aktiv i sin interaktion med kapitalmarknaden. Ledningen har signifikanta innehav i bolaget. Tillväxtpotential 5,p Kommentar: Vaccinmarknaden är stor och växer snabbt för nya avancerade vacciner. Tillväxten har mattats den senaste tiden, både för vacciner för influens och pneumokockinfektioner. Nya adjuvanser behövs men få är godkända och de regulatoriska kraven är höga. Lönsamhet,p Kommentar: Bolaget har visat förluster sedan det grundades. Om bolaget lyckas skriva ett licensavtal under 214 kommer det att kunna visa svarta siffror. Trygg placering 2,p Kommentar: Bolaget är helt beroende av sin adjuvansteknologi. Lyckas inte bolaget teckna ett avtal kommer det bli svårt att få ut bolagets teknologi på marknaden. Likviditeten är rimligt god för att vara ett så litet bolag. Efter nyem har bolaget medel tom 214 Avkastningspotential 1,p Kommentar: Det blev inget avtal med den tilltänkta japanska partnern. Detta har fått oss att justera ned våra estimat kraftigt. Aktien handlas i dag högt över vårt fundamentala värde. Allt hänger på att bolaget tecknar ett avtal inom rimlig tid. 7

Resultaträkning, MSEK 1/11 11/12 12/13e 13/14e 14/15e Omsättning 1 2 5 28 Summa rörelsekostnader -13-15 -14-14 -14 EBITDA -12-14 -14 36 14 Avskrivningar EBIT -12-14 -14 36 14 Resultatandelar Finansiella intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt -12-14 -14 36 14 Skatt Nettoresultat -12-14 -14 36 14 Resultaträkning just, MSEK 1/11 11/12 12/13e 13/14e 14/15e Jämförelsestörande poster EBITDA just -12-14 -14 36 14 EBIT just -12-14 -14 36 14 PTP just -12-14 -14 36 14 Nettoresultat just -12-14 -14 36 14 Balansräkning, MSEK 1/11 11/12 12/13e 13/14e 14/15e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 22 27 14 5 64 Kundfordringar 3 Lager Andra fordringar 1 1 Summa omsättningstillg. 23 31 14 5 64 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. Finansiella anl.tillg. Goodwill Balans. utv. kostn. Övr. immateriella tillg. Summa anläggningstillg. Summa tillgångar 23 31 14 5 64 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 1 4 1 1 1 Övriga icke ränteb skulder 2 2 2 2 2 Summa kortfristiga skulder 3 6 3 3 3 Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder 3 6 3 3 3 Avsättningar Eget kapital 2 25 11 47 61 Minoritet Minoritet & Eget Kapital 2 25 11 47 61 Summa skulder och eget kapital 23 31 14 5 64 Fritt kassaflöde, MSEK 1/11 11/12 12/13e 13/14e 14/15e Omsättning 1 2 5 28 Summa rörelsekostnader -13-15 -14-14 -14 Avskrivningar EBIT -12-14 -14 36 14 Skatt på EBIT (Justerad skatt) NOPLAT -12-14 -14 36 14 Avskrivningar Bruttokassaflöde -12-14 -14 36 14 Förändring i rörelsekapital -1 1 Investeringar Fritt kassaflöde -13-14 -13 36 14 Kapitalstruktur 1/11 11/12 12/13e 13/14e 14/15e Soliditet 86% 81% 77% 94% 95% Skuldsättningsgrad % % % % % Nettoskuld -22-27 -14-5 -64 Sysselsatt kapital 2 25 11 47 61 Kapitalets oms. hastighet,1,1, 1,7,5 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 13,5 NV FCF (212-2) 45,5 Betavärde 1,5 NV FCF (221-3) 8, Riskfri ränta (%) 1,8 NV FCF (231-),2 Räntepremie (%) 1, Rörelsefrämmade tillgångar 2,3 WACC (%) 22, Räntebärande skulder, Motiverat värde 74, Antaganden 221-3 (%) Genomsn. förs. tillv. 7,3 Motiverat värde per aktie 6,2 EBIT-marginal 21,1 Börskurs 7, Lönsamhet 1/11 11/12 12/13e 13/14e 14/15e Avk. på eget kapital (ROE) -89% -61% -78% 123% 26% ROCE -89% -61% -78% 123% 26% ROIC -89% -61% -78% 123% 26% EBITDA-marginal (just) n.m. -912% n.m. 72% 49% EBIT just-marginal n.m. -912% n.m. 72% 49% Netto just-marginal n.m. -912% n.m. 72% 49% Data per aktie, SEK 1/11 11/12 12/13e 13/14e 14/15e VPA n.m. n.m. -1,19 2,99 1,16 VPA just n.m. n.m. -1,19 2,99 1,16 Utdelning n.m. n.m.,,, Nettoskuld n.m. n.m. -1,2-4,2-5,4 Antal aktier,, 11,9 11,9 11,9 Värdering 1/11 11/12 12/13e 13/14e 14/15e Enterprise value 62 56 66 66 66 P/E n.m. n.m. n.m. 2,3 6, P/E just n.m. n.m. n.m. 2,3 6, P/S 79,9 55,5 833, 1,7 3, EV/S 59,2 37,3 665, 1,3 2,4 EV/EBITDA just n.m. n.m. n.m. 1,9 4,8 EV/EBIT just n.m. n.m. n.m. 1,9 4,8 P/BV 4,3 3,3 7,6 1,8 1,4 Aktiens utveckling Tillväxt/år 1/12e 1 mån -12,5% Omsättning -69,% 3 mån -17,2% Rörelseresultat, just 7,2% 12 mån -69,7% V/A, just n.m.% Årets Början 59,1% EK -24,9% Aktiestruktur % Röster Kapital Avanza Pension 16,1 16,1 Nordnet Pensionsförsäkring 5,5 5,5 Pär Thuresson 4,4 4,4 Jon Nilsson 3,4 3,4 S och B Christensen AB 2,4 2,4 Ulf Schröder inkl bolag 2,2 2,2 Hans Arwidsson 2, 2, AB Sawann 2, 2, Swedbank Försäkring 1,8 1,8 Försäkrings AB Skandia 1,3 1,3 Aktien Reuterskod EUCI.ST Lista Övriga Kurs, SEK 7, Antal aktier, milj 11,9 Börsvärde, MSEK 83 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Hans Arwidsson Anna-Karin Maltais Hans Arwidsson Pär Thuresson Nästkommande rapportdatum Q4 212/213 213-8-23 Tillväxt 1/11 11/12 12/13e 13/14e 14/15e Försäljningstillväxt 17% 44% -93% n.m. -43% VPA-tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% -61% Tillväxt eget kapital 144% 29% -56% 327% 3% Analytiker Peter Östling peter.ostling@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 1tr 114 35 Stockholm 8

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 6 5 4 3 2 1 9/1 1/11 11/12 12/13e 13/14e 14/15e 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 4 3 2 1-1 -2-3 9/1 1/11 11/12 12/13e 13/14e 14/15e 2% % -2% -4% -6% -8% -1% -12% -14% -16% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 -,5-1 -1,5 9/1 1/11 11/12 12/13e 13/14e 14/15e 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 9/1 1/11 11/12 12/13e 13/14e 14/15e 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Peter Östling äger aktier i bolaget Eurocine Vaccines AB: Nej Klas Palin äger aktier i bolaget Eurocine Vaccines AB: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Eurocine Vaccines utvecklar och kommersialiserar nasala vacciner baserade på bolagets patenterade adjuvansteknologi. Bolagets huvudprojekt är det nasala influensavaccinet Immunose FLU som har visat god säkerhet och positiva immunologiska resultat både i kliniska studier på människa och i djurstudier. Nästa steg för Immunose(tm) FLU är att ingå ett licensavtal och samtal pågår med flera bolag. Eurocine arbetar också med att ta fram ett vaccin mot bakteriell lunginflammation förorsakad av pneumokocker. Eurocine är noterat på AktieTorget sedan 26 och har sammanlagt tagit in drygt 9 mkr. 9

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 27. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (213-2-7) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 1,p 28 17 18 17 21 3,5p - 7,p 51 64 34 52 55,p - 3,p 2 29 12 5 Antal bolag 81 81 81 81 81 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 1