Eurocine Vaccines (EUCI.ST)

Transkript

1 E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 3 september 2014 Sammanfattning (EUCI.ST) Dags för avtal? De pågående partnerdiskussionerna kring Immunose FLU är det allt kretsar kring i nuläget, både från internt och externt håll. Ledningen ger i den senaste rapporten tydliga och positiva signaler att processen utvecklas i en positiv riktning och att ett första avtal ska finnas på plats redan i år. Det flaggas dock för att ett avtal kan begränsas till vissa territorier. Den finansiella utvecklingen innehöll inga stora överraskningar i det här läget. Vi kan dock konstatera att framstegen i partnerdiskussionerna även ger avtryck i det finansiella och i senaste rapporten togs intäkter upp för ersättning av pågående utvärderingsstudier åt en potentiell partner. Lista: Aktietorget Börsvärde: 187 MSEK Bransch: Biotech VD: Hans Arwidsson Styrelseordf: Michael Wolff Jensen OMXS sep 01-dec 01-mar 30-maj 28-aug Vi gör inga större ändringar i våra prognoser. Vårt motiverade värde uppgår 11,3 (10,3) kronor per aktie och påverkas positivt av försvagad kronkurs. Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 4,5 poäng 1,0 poäng 4,0 poäng 0,0 poäng 0,0 poäng Nyckeltal 12/13 13/14 14/15E 15/16E 16/17E Omsättning, MSEK Tillväxt Nm Nm >100% >100% Nm EBITDA EBITDA-marginal Neg Neg 17% 48% Neg EBIT EBIT-marginal Neg Neg 17% 48% Neg Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal Neg Neg 24% 51% Neg Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 VPA -1,09-0,83 0,26 1,27-1,29 P/E Neg Neg 55,9 11,2 Neg EV/S Nm Nm 12,6 5,0 Nm EV/EBITDA Neg Neg 75,3 10,4 Neg Fakta Aktiekurs (SEK) 14,3 Antal aktier (milj) 13,1 Börsvärde (MSEK) 187 Nettoskuld (MSEK) -11 Free float (%) 78 % Dagl oms. ( 000) 10 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

3 Utvärderingsprocess pågår Avtal redan i år Marknaden fortsätter att vänta på leverans av ett första licensavtal kring Immunose FLU, vilket nu förefaller vara mycket nära förestående. VD uppger att partnerprocessen fortsatt utvecklats bra den senaste tiden och att utvärderingsstudier pågår med en potentiell partners eget antigen. Ett första licensavtal kring Immunose FLU förväntas redan i år, men att omfattningen inledningsvis begränsas till vissa territorier. Förhoppningsvis innebär detta ett avtal som inkluderar någon av de sju största influensavaccinmarknaderna, se nedan. Influensavaccinmarknaden på de sju största marknaderna Källa: Datamonitor Den amerikanska marknaden är ännu den dominerande influensavaccinmarknaden i världen följt av den japanska. CDC rekommenderar nasal vaccination av barn mellan 2 till 8 år Bolagets positionering av Immunose FLU mot barnsegmentet ser av allt att döma ut att ligga helt rätt i tiden. Exempelvis har Centers for Disease Control and Prevention (CDC) i USA har under sommaren i år gått ut med rekommendation om nasal influensavaccination för barn mellan 2 till 8 år med FluMist (Astrazeneca). Detta då data indikerar att nasal vaccination ger ett bättre influensaskydd för barn. Tillsammans med de rekommendationer WHO utfärdat, om vikten av vaccinering av barn, uppges intresset från partners kring Immunose FLU ytterligare förstärkts. 3

4 Intäkter avser utvärderingsstudie Organisationen på sparlåga Rörelsekostnaderna fortsätter vara hållas låga i verksamheten och organisationen är slimmad för att behålla viss uthållighet i de pågående licensdiskussionerna. Under fjärde kvartalet steg dock rörelsekostnaderna något till 3,2 miljoner kronor, vilket var en ökning med 0,5 miljoner kronor jämfört med kvartalet innan. Ökningen hänger ihop med den utvärderingsstudie som genomförs år potentiell partner. Detta är något som bolaget även får ersättning för, varför det under kvartalet även fanns intäkter från verksamheten på kronor. Finanserna har under det gångna räkenskapsåret förstärkts via en riktad emission och vid halvårsskiftet hade en kassa på 10,6 miljoner kronor. Detta förväntar vi oss är tillräckligt för att finansiera nuvarande verksamhet ett knappt år framåt. Finansiella prognoser I nuläget finns inte mycket ny information som förändrar vår syn på bolaget. Vi har i våra prognoser för innevarande räkenskapsår (2014/15) inkluderat kontantersättning från partner på 2 miljoner dollar, vilket förväntas ta verksamheten till lönsamhet. Givetvis finns det en stor osäkerhet kring kommande licensavtal och dess storlek, vilket är viktigt att poängtera. Motiverat värde uppgår till 11,3 kronor per aktie Värdering Vi tillämpar en sannolikhetsjusterad kassaflödesmodell i vår värdering av, där varje enskilt projekt värderas var för sig. Vårt motiverade värde för uppgår till 11,3 (10,1) kronor per aktie när vi använder ett avkastningskrav (WACC) på 20,7 procent. - Projektvärdering SOTP Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppförsäljn. Lansering Nuvärde lansering (MUSD) (MSEK)* Immunose FLU Pneumokock Influensa 25% 5% / Bakteriell lunginflammation 10% 5% Motiverat teknologivärde (MSEK) 154 Nettokassa (MSEK) 10,6 Admin. Kost -16 Motiverat börsvärde (MSEK) 148 Antal aktier, full utspädning (milj.) 13,1 Motiverad aktiekurs (SEK) 11,3 * Nuvärdesberäkningen baseras på en SEK/USD-kurs på 6,9 Källa: Redeye Research 4

5 Scenarioanalys Vårt Bas Scenario för presenteras i tabellen ovan och bygger på riskjusterade antaganden. Utgången av den pågående partnerprocessen kommer ha en mycket stor betydelse för värderingen av bolaget. Nedan presenterar vi vår syn på värderingen om bolaget dels lyckas få till ett licensavtal (Bull Case), dels inte lyckas med det (Bear Case). Bull Case på 24 kronor I vårt optimistiska scenario, vårt Bull Case, hamnar vårt motiverade värde på 24 kronor per aktie. Eurocine Vaccine tecknar ett licensavtal kring Immunose FLU med globalt aktivt vaccinbolag och inkluderar marknader med stor kommersiell potential Avtalet tillför finansiering En kommersiell partner med resurser och erfarenhet inom området ger förstärkt sannolikhet för att ett vaccin når marknaden där Immunose FLU används som adjuvans Ett avtal ger en validering av bolagets teknologi och därmed stärker vår tro på övriga projekt Det negativa scenariot, vårt Bear Case, ger ett motiverat värde på 2 kronor per aktie, vilket bygger på: Partneravtal kring Immunose FLU uteblir Ny finansiering krävs för fortsätta verksamheten Fokus i verksamheten flyttas till pneumokockprojektet Utifrån bolagets kommunikation börjar det allt mer luta mot att bolaget kommer få till ett licensavtal och därmed ett värde som kommer ligga närmare vårt Bull case-scenario. Att avtal som inte skulle begränsas till vissa territorier med en regionalspelare skulle dock innebära ett svagare utfall än det vi skissat på i vårt Bull case. Handeln har ökat senaste månaden Aktien har fått luft under vingarna Som vi skrev ovan har aktien gått starkt senaste tiden, drivet av den ökade optimismen kring möjligheterna för att bolaget levererar ett licensavtal. I år har kursen nästan fördubblats. Handelsvolymerna i aktien är dock relativt låga och handeln uppgår genomsnittligt för de senaste tre månaderna till drygt aktier per dag. Trenden har dock varit positiv och senaste månaden uppgår den genomsnittliga handelsvolymen i aktien till det dubbla. De största förändringarna på ägarsidan under det andra kvartalet är att Nordnets pensionsförsäkringskunder ökat i ägande med 1,2 procentenheter till 7,6 procent av aktierna. Careinvest Nordic AB har varit största nettosäljaren i aktien och innehav om 1,0 procent ha avyttrats. Det utländska ägandet i har under andra kvartalet gått ned något från 17,8 procent till 16,9 procent, enligt SIS ägarservice. 5

6 Investeringsidé är ett utvecklingsbolag med inriktning på utveckling av nasala vacciner. Fokus hos bolaget ligger på projektet Immunose FLU där lovande prekliniska och kliniska resultat levererats. Nästa steg är att få till ett licensavtal med ett vaccinbolag för att driva projektet vidare i den kliniska utvecklingen. Från ledningen anges en stor optimism kring att de ska lyckas få till ett licensavtal. Detta bygger på industrins positiva mottagande av ompositionering av projektet mot barnsegmentet. Den optimism som ledningen tidigare uppvisat kring avtal, som sedan uteblev, får oss dock att känna en viss osäkerhet om bolaget denna gång kommer att lyckas. En investering i Eurocine Vaccines förenat med hög risk Finansiellt är verksamheten finansierad till och med andra kvartalet 2015 utifrån nuvarande struktur. Lyckas bolaget inte leverera ett avtal kommer det att bli svårt att få ytterligare finansiering för verksamheten. En investering i är därför förenat med en hög risk och lämpar sig enbart för riskvilliga investerare. 6

7 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 4,5p Ratingförändringar i denna rapport: Inga ändringar Det finns bra och relevant erfarenhet inom både ledning och styrelse från liknande positioner inom branschen. Det finns dock en historik som spökar något, där bolaget inte levererat på tidigare uppsatta mål. Ägarskap 1,0p I dagsläget saknas en tydlig huvudägare till bolaget, vilket är negativt. En ljuspunkt finns dock i att bolaget numer har åtminstone en institutionell ägare bland sina fem största ägare, vilket är där vår poäng hämtas. Vi skulle se det som positivt om samtliga i styrelsen ägde aktier i bolaget. Tillväxtutsikter 4,0p Det finns en stor potential i Eurocines projekt, men det återstår många år innan en produkt kommer finnas på marknaden. Lönsamhet 0,0p Som utvecklingsbolag saknas i dagsläget intäkter och bolaget förväntas inte bli lönsamt baserat på löpande intäkter på flera år. Finansiell styrka 0,0p Risken i verksamheten är hög och ytterligare kapitalanskaffningar närmaste åren kan inte uteslutas, vilket hänger på om bolaget lyckas få till partneravtal kring sina projekt. 7

8 Resultaträkning 12/13 13/14 14/15E 15/16E 16/17E Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg Goodwill nedskrivningar EBIT Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt Skatt Net earnings Balansräkning 12/13 13/14 14/15E 15/16E 16/17E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg Summa anlägg Uppsk. skatteford Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde 12/13 13/14 14/15E 15/16E 16/17E Omsättning Sum rörelsekost Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskfri ränta 3,5 % Motiverat värde MSEK 148 WACC 20,7 % Antaganden Genomsn. förs. tillv. 14,8 % Motiverat värde per aktie, SEK 11,3 Lönsamhet 12/13 13/14 14/15E 15/16E 16/17E ROE -69% -104% 33% 82% -84% ROCE -71% -96% 33% 82% -84% ROIC -78% 770% -110% -855% -420% Data per aktie 12/13 13/14 14/15E 15/16E 16/17E VPA -1,09-0,83 0,26 1,27-1,29 VPA just -1,09-0,83 0,26 1,27-1,29 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettoskuld -1,15-0,81-1,05-1,84-0,67 Antal aktier 11,90 13,08 13,08 13,08 13,08 Värdering 12/13 13/14 14/15E 15/16E 16/17E Enterprise Value 45,9 107,1 173,3 163,0 178,2 P/E -4,6-10,9 55,9 11,2-11,1 EV/EBITDA -3,4-9,8 75,3 10,4-9,4 EV/EBIT -3,4-9,8 75,3 10,4-9,4 P/BV 4,9 13,8 15,8 6,6 16,0 Aktiens utveckling Tillväxt/år 12/14e 1 mån 57,1 % Omsättning 5 752,4 % 3 mån 52,1 % Rörelseresultat, just 12 mån 101,4 % V/A, just Årets Början 108,8 % EK -1,5 % Aktiestruktur % Röster Kapital Avanza Pension 14,5 % 14,5 % Nordnet Pension 7,6 % 7,6 % Pär thuresson 4,0 % 4,0 % Jon Nilsson 3,1 % 3,1 % SHB Livförsäkring AB 2,2 % 2,2 % Christensen S & B 2,2 % 2,2 % Hans Arwidsson 1,8 % 1,8 % Sawann AB 1,8 % 1,8 % Skandia Försäkring AB 1,5 % 1,5 % Swedbank Försäkring AB 1,5 % 1,5 % Aktien Reuterskod EUCI.ST Lista Aktietorget Kurs, SEK 14,3 Antal aktier, milj 13,1 Börsvärde, MSEK 187,0 Bolagsledning & styrelse VD IR Ordf Hans Arwidsson Hans Arwidsson Michael Wolff Jensen Nästkommande rapportdatum Q1 2014/ Fritt kassaflöde Kapitalstruktur 12/13 13/14 14/15E 15/16E 16/17E Soliditet 84% 77% 82% 92% 82% Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 0% 0% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet 0,0 0,0 0,9 1,0 0,0 Tillväxt 12/13 13/14 14/15E 15/16E 16/17E Försäljningstillväxt -100% % 2 391% 137% -100% VPA-tillväxt (just) -3% -24% -131% 398% -201% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 8

9 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) E 2016E 2017E 16000% 14000% 12000% 10000% 8000% 6000% 4000% 2000% 0% -2000% E 2016E 2017E % 0% % % % % % % Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 1,5 1,5 95% 100% % 80% 0,5 0-0,5-1 -1, E 2016E 2017E 0,5 0-0,5-1 -1,5 85% 80% 75% 70% 65% E 2016E 2017E 60% 40% 20% 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget: Nej Björn Olander äger aktier i bolaget: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning utvecklar och kommersialiserar nasala vacciner baserade på bolagets patenterade adjuvansteknologi. Bolagets huvudprojekt är det nasala influensavaccinet Immunose FLU som har visat god säkerhet och positiva immunologiska resultat både i kliniska studier på människa och i djurstudier. Nästa steg för Immunose(tm) FLU är att ingå ett licensavtal och samtal pågår med flera bolag. Eurocine arbetar också med att ta fram ett vaccin mot bakteriell lunginflammation förorsakad av pneumokocker. 9

10 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10