E 2016E 2017E

Transkript

1 E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 20 juli 2015 Sammanfattning Lagercrantz (LAGR B) Resultatet på ny toppnivå Q1-rapporten för bokslutsåret 2015/16 var övervägande stark även om överraskningsmomenten var relativt små. Rörelseresultatet nådde den nya toppnoteringen 79 MSEK, 23% högre än Q1 ifjol och lite över vår prognos på 75 MSEK. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: 200 Mid Cap MSEK Industrial Goods & Services Jörgen Wigh Anders Börjesson OMXS 30 Lagercrantz Den tidigare positiva trenden håller alltjämt, där flera av de egna lönsamma produktbolagen forsätter växa och bidrar till att lyfta marginalerna. Nyförvärvet Cue Dee hade ett riktigt starkt kvartal och bidrog högst väsentligt till resultatförbättringen. Sammantaget är våra prognosjusteringar små och påverkar bara värderingen marginellt. Vi anser aktien i dagsläget vara rimligt värderad samtidigt som en långsiktig investering är intressant då den ger exponering mot framgångsrika nordiska småbolag jul 19-okt 17-jan 17-apr 16-jul Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 8,0 poäng 8,0 poäng 5,0 poäng 9,0 poäng 8,0 poäng Nyckeltal 13/14 14/15 15/16E 16/17E 17/18E Omsättning, MSEK Tillväxt 9% 12% 17% 10% 12% EBITDA EBITDA-marginal 11% 11% 13% 13% 14% EBIT EBIT-marginal 10% 10% 10% 11% 11% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal 7% 7% 8% 8% 8% Utdelning/Aktie 4,00 4,50 4,78 5,49 5,93 VPA 7,80 8,94 11,13 13,06 14,47 P/E 14,9 17,7 16,7 14,2 12,8 EV/S 1,2 1,4 1,4 1,3 1,2 EV/EBITDA 10,4 12,1 11,4 10,0 8,7 Fakta Aktiekurs (SEK) 185,5 Antal aktier (milj) 22,7 Börsvärde (MSEK) Nettoskuld (MSEK) 512 Free float (%) 93% Dagl oms. ( 000) 12 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

3 Bättre intäktsmix lyfter resultatet Egna produkter nu större än teknikhandeln Lagercrantz levererar ännu en solid rapport som sammantaget överträffar våra förväntningar något. Nyförvärvade bolag bidrog till en rejäl omsättningsökning och marginalerna lyfte ännu ett snäpp. Flera av de egna produktbolagen har fortsatt att växa och av den totala försäljningen utgör nu egna produkter för första gången en större andel än teknikhandel. Och denna trend kommer säkerligen fortsätta. Den förbättrade intäktsmixen bidrog till att bruttomarginalen steg till 34% och att marginalerna längre ned i resultaträkningen också förbättrades något. Lite bättre än väntat över hela linjen Förväntat vs. utfall 14/15 15/16 Utfall Diff MSEK Q1 Q1E Försäljning % Bruttoresultat % EBITDA % EBIT % PTP % VPA, SEK 2,07 2,37 2,55 8% Försäljningstillväxt 11% 14% 16% Bruttomarginal 32,2% 33,0% 34,0% EBITDA marginal 11,2% 11,8% 12,3% EBIT marginal 9,5% 9,7% 10,0% VPA tillväxt (YoY) 20% 14% 23% Källa: Lagercrantz, Redeye Research Organisk noll-tillväxt, men +6%, exklusive tappet för CAD mjukvara Omsättningstillväxten under Q1 var hela 16% men kom enbart från förvärv. Som framgår av tabellen nedan har Lagercrantz haft en period med skaplig organisk tillväxt, omkring 5%. Nu under Q1 föll återförsäljningen av mjukvara för CAD-produkter rejält. Exklusive denna mjukvaruförsäljning var koncernens organiska tillväxt 6% under kvartalet. Utveckling kvartalsvis 2013/ / /16 MSEK Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Nettoomsättning Bruttoresultat EBITDA EBIT Resultat före skatt Omsättningstillväxt 8% 4% 13% 12% 11% 13% 11% 13% 16% varav organisk tillväxt -1% -2% 1% 8% 4% 6% 4% 5% 0% Bruttomarginal 31,8% 31,9% 32,1% 30,8% 32,2% 31,4% 32,3% 32,4% 34,0% EBITDA-marginal 10,5% 12,0% 11,2% 11,4% 11,2% 11,5% 11,6% 11,6% 12,3% EBIT-marginal 8,8% 10,1% 9,5% 9,7% 9,5% 9,7% 9,7% 9,9% 10,0% Källa: Lagercrantz, Redeye Research 3

4 High-lights från Q1-rapporten Då koncernen består av ett 40-tal fristående dotterbolag innehåller delårsrapporterna inte någon uttömmande information om utvecklingen i alla olika enheter. I Q1-rapporten kan vi dock notera följande: Mechatronics överträffade våra förväntningar både avseende intäkter och resultat. Elpress uppges gå fortsatt bra och nyförvärvade Cue Dee var starkare än vi hade räknat med. Cue Dee ingår från och med Q1 med en försäljning på 61 MSEK och ett resultat före skatt om 10 MSEK, netto efter avskrivningar på förvärvsgoodwill och finansieringskostnader. Det innebär att deras underliggande rörelsemarginal var uppskattningsvis drygt 20% under kvartalet. Vi har dock förstått att Cue Dee delvis är projektdrivna och att Q1 var en klart stark period för bolaget. K&K Active har flyttats från division Communications till Mechatronics och kommer fusioneras med dotterbolaget Enkom Oy. Bolagen har likartade verksamheter och åtgärden är en rationalisering som kommer sänka over-head kostnader. K&K Active omsätter MSEK och visar marginellt positivt resultat. Electronics hade fortsatt god tillväxt och visade bättre resultat än vi hade räknat med. Den marina sektorn samt elektronikdistribution i Danmark har utvecklats bäst. Communications hade däremot ännu ett svagt kvartal, trots bidrag från några nyförvärvade produktbolag. Områdena digital bild/teknisk säkerhet och i synnerhet mjukvaruförsäljning av CADprodukter (Betech Data A/S) har varit fortsatt svaga. Den senare tappade uppskattningsvis nästan hälften av sin omsättning (ca 40 MSEK) jämfört med Q1 ifjol. Aktiesplit 3:1 föreslås inför bolagets årsstämma den 25 augusti. Divisionerna kvartalsvis 2013/ / /16 MSEK Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Nettoomsättning Electronics Mechatronics Communications Niche Products EBIT Electronics Mechatronics Communications Niche Products EBIT-marginal Electronics 6,5% 7,0% 8,4% 9,7% 7,1% 7,9% 9,3% 8,4% 9,4% Mechatronics 13,3% 16,8% 14,2% 13,4% 16,2% 14,4% 13,9% 14,3% 15,3% Communications 7,8% 6,5% 6,6% 5,2% 5,3% 7,1% 7,9% 4,6% 3,3% Niche Products 14,8% 13,6% 14,5% 16,1% 11,1% 12,7% 14,6% 21,4% 15,0% Källa: Lagercrantz, Redeye Research 4

5 Prognos & Värdering Små prognosjusteringar och oförändrade antaganden om kommande förvärv Våra prognosförändringar är sammantaget små och de antaganden vi har gjort avseende framtida förvärv har inte förändrats. Takten och storleksordningen på nya bolagsförvärv framgår av tabellen nedan. Utgångspunkten är att Lagercrantz kan fortsätta köpa bolag till priser motsvarande 5x EBIT och att dessa kommer ha högre marginaler än koncernsnittet, vilket bidrar till successivt stigande lönsamhet. Kommande förvärv MSEK 2015/16E 16/17E 17/18E Köpeskilling Multipel, EV/EBIT Nyförvärv Nettoomsättning EBITA EBITA-marginal 15% 15% 15% Vi har justerat upp resultatprognoserna främst för division Mechatronics, men även något för Electronics. Communication har vi däremot sänkt något efter den svaga Q1-rapporten. Prognoser per division MSEK 2012/13 13/14 14/15 15/16E 16/17E 17/18E Nettoomsättning Electronics Mechatronics Communications Niche Products Kommande förvärv Summa nettoomsättning Summa tillväxt 3% 9% 12% 17% 10% 12% Varav förvärv 6% 6% 4% 13% 6% 7% Varav organiskt -3% 3% 5% 4% 5% 5% EBIT Electronics Mechatronics Communications Niche Products Kommande förvärv Moderbolag/koncernkostnader Summa EBIT EBIT-marginal Electronics 7,1% 8,1% 8,2% 9,0% 9,0% 9,0% Mechatronics 12,7% 14,4% 14,7% 15,0% 15,0% 15,0% Communications 8,2% 6,4% 6,3% 6,0% 8,0% 8,0% Niche Products 16,1% 14,9% 15,7% 16,0% 17,0% 17,0% Kommande förvärv 11,3% 11,3% 11,3% Summa EBIT-marginal 9,1% 9,5% 9,7% 10,4% 11,1% 11,2% EBITA-marginal 9,9% 10,3% 11,2% 11,7% 12,6% 12,7% Källa: Lagercrantz, Redeye Research 5

6 Motiverat värde: ~193 kronor per aktie Värdering I vårt huvudscenario, Base Case, värderar kassaflödesmodellen verksamheten till nära 4,8 mdr SEK. Med avdrag för nettolåneskulden vid förra årsskiftet, 370 MSEK inklusive pensionsskuld, blir motiverat börsvärde knappt 4,4 mdr SEK, eller 193 kronor per aktie. I vår senaste analysuppdatering, per 8 maj 2015, var motsvarande värde 188 kronor per aktie. Skillnaden är således liten och förklaras av små prognosjusteringar och tidsvärdet. WACC: 9,5% Avkastningskrav - WACC Avkastningskravet som har använts är 9,5%. Detta räknas fram genom ett antal olika parametrar som tillsammans utgör Redeyes ratingmodell. De underliggande faktorerna syftar till att fånga upp den företagsspecifika risken och berör allt ifrån ledning och ägare till marknadsposition och balansräkning. Aktiens likviditet och volatilitet ingår däremot inte i dessa kriterier, vilket skiljer vår beräkning av WACC från de flesta andras. Känslighetsanalys I tabellerna nedan har vi varierat avkastningskrav och EBIT-marginal, som är två av de mest avgörande parametrarna för värderingen. Rutan markerar vårt Base Case där EBIT-marginalen långsiktigt förväntas ligga omkring 10%. Det är ungefär samma nivå som idag och lite lägre än vad vi tror att bolaget kommer nå under de närmaste åren. Den uthålliga nivån, 10%, skall dock ta höjd även för perioder av lågkonjunktur. Känslighetsanalys, SEK per aktie Uthållig EBIT-marginal 8% 9% 10% 11% 12% WACC 8,5% ,5% ,5% Källa: Redeye Research Aktien handlas för närvarande till högre multiplar än den har gjort historiskt. Det gäller förvisso även för hela aktiemarknaden och Lagercrantz har under det senaste året i princip följt med uppåt i den allmänt positiva börstrenden. Det senaste halvåret har aktien emellertid haft en starkare utveckling än börsen som helhet. Nyckeltalen för de närmaste åren framstår nu som varken höga eller låga. Värderingsmultiplar Kurs: 185 SEK 12/13 13/14 14/15 15/16P 16/17P P/E 12,7 14,9 17,7 16,6 14,2 EV/EBIT 10,9 12,3 14,3 11,4 9,7 EV/EBITDA 10,4 12,1 12,1 9,5 8,3 Källa: Redeye Research 6

7 Scenarios Vårt huvudscenario, som i tabellen nedan återges under rubriken Base Case, är utgångspunkten för vår värdering och ger ett motiverat värde omkring 193 SEK per aktie. Vi har även skissat på ett par andra möjliga utfall. Dessa scenarion är båda fullt möjliga om än klart positivt respektive negativt. Bull Case Detta scenario baseras på en högre expansionstakt och ytterligare förbättrad lönsamhet. Detta skulle vara möjligt om flera av produktbolagen lyckas väl med att växa på sina exportmarknader. EBIT-marginaler antas stiga till följd av god tillväxt i de lönsammaste dotterbolagen. Det motiverade värdet i detta scenario blir väsentligt mycket högre, cirka 245 kronor per aktie. Bear Case I detta fall skissar vi på effekterna av en kraftig konjunkturnedgång de närmaste åren, liknande den som inträffade år Försäljningen kommer då med all sannolikhet minska markant och lönsamheten försämras de närmaste åren. Expansionen skulle därefter återupptas, men från en lägre nivå. Motiverat värde i detta scenario blir 144 kronor per aktie. Bull Case MSEK År 2016/17E Antaganden år: DCF-värde, SEK per aktie Intäkter 3820 Årlig tillväxt 11,0% EV 262 EBIT 440 EBIT-marginal 11,7% Nettoskuld -16 EBIT-marginal 11,5% Tillväxt år 2023 => 4,0% DCF-värde 246 EBIT-marginal 2023=> 12,0% Base Case MSEK År 2016/17E Antaganden år: DCF-värde, SEK per aktie Intäkter 3662 Årlig tillväxt 9,0% EV 209 EBIT 408 EBIT-marginal 10,5% Nettoskuld -16 EBIT-marginal 11,1% Tillväxt år 2023 => 4,0% DCF-värde 193 EBIT-marginal 2023=> 10,0% Bear Case MSEK År 2016/17E Antaganden år: DCF-värde, SEK per aktie Intäkter 3058 Årlig tillväxt 6,0% EV 161 EBIT 285 EBIT-marginal 9,5% Nettoskuld -16 EBIT-marginal 9,3% Tillväxt år 2023 => 4,0% DCF-värde 144 Källa: Redeye Research EBIT-marginal 2023=> 10,0% 7

8 Investment Case Lagercrantz kan visa upp en imponerande lång historik med förbättrad lönsamhet och kontinuerlig tillväxt. Tillväxten är förvisso huvudsakligen förvärvsdriven. Men med goda kassaflöden och en stabil intjäning har samtliga förvärv varit självfinansierade och balansräkningen ger fortsatt utrymme för expansion. Bolagets målsättning är bland annat att nå en årlig genomsnittlig vinsttillväxt på 15 procent. Det har de också klarat av att leverera under de senaste tio åren. Små lönsamma bolag till rimliga priser Förvärvsstrategin bygger på att köpa mindre bolag som har en stark position inom sin specifika nisch. Dessa omsätter omkring MSEK, är välskötta och lönsamma bolag med begränsad risk. Målet är att fortsätta bygga upp en stor portfölj med framgångsrika bolag. Lagercrantz har utan tvekan lyckats med detta under de senaste åren. Sedan år 2012 har Lagercrantz köpt cirka 15 bolag och tempot har varit extra högt sedan förra hösten. Samtliga bolag har, så vitt vi kunnat se, haft stabil och riktigt bra lönsamhet. Rörelsemarginalerna är i genomsnitt omkring 20%. Förvärven har också kunnat göras till ett klart rimligt pris som motsvarar omkring 5x rörelseresultatet. Bolagen kan köpas billigt till följd av att de är förhållandevis små och personberoende. Verksamheterna värderas sedan högre när de ingår i Lagercrantz. Att de värderas högre som en del av Lagercrantzkoncernen är dock inte enbart ett reptrick eftersom bolagen får andra möjligheter att utvecklas med sina nya ägare. Det gäller i synnerhet de mindre produktbolagen som ofta inte haft kunskap, kapital eller i vissa fall modet att expandera till nya marknader. Exponering mot framgångsrika nordiska småbolag Aktien ger en god exponering mot framgångsrika nordiska småbolag. I någon mån kan den därför ses som ett klart intressant alternativ till fondsparande. Lagercrantz bevisat goda förmåga att köpa och utveckla bolagen ger ytterligare potential att skapa hög avkastning över tiden. I synnerhet mot bakgrund av att utdelningarna också är generösa och har stigit i takt med resultatet under lång tid. Aktien har mycket välförtjänt handlats upp till nya toppnivåer. I det korta perspektivet kan aktien möjligen lyfta ytterligare om bolaget annonserar några större förvärv. På längre sikt ser vi även att förbättrad lönsamhet och organisk tillväxt kan driva värderingen. 8

9 Sammanfattning Redeye Rating Lagercrantz Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar. Ledning 8,0p Ägarskap 8,0p Tillväxtutsikter 5,0p Lönsamhet 9,0p Lagercrantz får höga betyg till följd av en lång historik av framgångsrik utveckling av bolaget. Ledningen har varit intakt under lång tid och borgar för god kontinuitet och bolagskulturen förefaller vara stark. För att få ännu högre betyg krävs bättre transparens i redovisning och rapportering. Det kan förvisso vara en utmaning då koncernen består av en mängd självständiga dotterbolag i vitt skilda marknadssegment. Även Ägarskap får hög rating då ett antal personer i ledning och styrelse har betydande aktieinnehav. Lagercrantz har även ett flertal institutionella ägare som ger både stabilitet och som vid behov skulle kunna tillskjuta kapital. De två dominerande ägarna har dock framförallt röststarka aktier och styrelsen representerar en förhållandevis liten del av aktiekapitalet. Betyget minskas också av det faktum att VD sitter i styrelsen utan att vara huvudägare. Lagercrantz får ett medelbetyg och har svårt att själva påverka detta i någon större utsträckning. Marknadsförutsättningarna avseende tillväxt, konkurrenssituation och lönsamhet är förvisso bra för flera av dotterbolagen, men totalt sett inte tillräckligt för att ge toppbetyg. Koncernens tillväxtmotor har varit förvärvsdriven medan den organiska tillväxten varit relativt blygsam. Även om bruttomarginalen visat en positiv trend ligger den inte på en sådan nivå att den ger betydande utväxling i resultatet. Här får Lagercrantz nära nog full pott då lönsamheten har varit på en stabil och god nivå under lång tid. Avkastning på eget kapital har legat väl över 20 procent och bolaget har visat goda kassaflöden från rörelsen. Med ytterligare marginalförstärkning finns möjlighet att höja betyget ännu något. Finansiell styrka 8,0p Lagercrantz har fortfarande en stark balansräkning även om den senaste tidens höga förvärvsaktivitet har medfört lite högre skuldsättning än tidigare. Räntebärande nettoskuld i relation till eget kapital uppgår till cirka 0,5, vilket är klart blygsamt med tanke på den stabila intjäningen. Diversifieringen till ett stort antal olika kundsegment och geografiska marknader minskar också risken. Däremot finns någon form av allmän konjunkturkänslighet som drar ned betyget. 9

10 Resultaträkning 13/14 14/15 15/16E 16/17E 17/18E Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg Goodwill nedskrivningar EBIT Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Balansräkning 13/14 14/15 15/16E 16/17E 17/18E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg Summa anlägg Uppsk. skatteford Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde 13/14 14/15 15/16E 16/17E 17/18E Omsättning Sum rörelsekost Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 9,5 % NPV FCF ( ) 83 NPV FCF ( ) 1318 NPV FCF (2025-) 3357 Rörelsefrämmade tillgångar 80 Räntebärande skulder -450 Motiverat värde MSEK 4389 Antaganden Genomsn. förs. tillv. 10,0 % Motiverat värde per aktie, SEK 193,3 EBIT-marginal 10,7 % Börskurs, SEK 185,5 Lönsamhet 13/14 14/15 15/16E 16/17E 17/18E ROE 24% 24% 25% 26% 24% ROCE 22% 22% 23% 23% 23% ROIC 19% 18% 20% 19% 19% EBITDA-marginal 11% 11% 13% 13% 14% EBIT-marginal 10% 10% 10% 11% 11% Netto-marginal 7% 7% 8% 8% 8% Data per aktie 13/14 14/15 15/16E 16/17E 17/18E VPA 7,80 8,94 11,13 13,06 14,47 VPA just 7,80 8,94 11,13 13,06 14,47 Utdelning 4,00 4,50 4,78 5,49 5,93 Nettoskuld 15,02 16,30 23,34 26,07 28,25 Antal aktier 22,70 22,70 22,70 22,70 22,70 Värdering 13/14 14/15 15/16E 16/17E 17/18E Enterprise Value 2 974, , , , ,1 P/E 14,9 17,7 16,7 14,2 12,8 P/S 1,0 1,3 1,3 1,2 1,0 EV/S 1,2 1,4 1,4 1,3 1,2 EV/EBITDA 10,4 12,1 11,4 10,0 8,7 EV/EBIT 12,3 14,3 13,7 11,8 10,6 P/BV 3,3 3,9 3,9 3,4 2,9 Aktiens utveckling Tillväxt/år 13/15e 1 mån 12,4 % Omsättning 14,1 % 3 mån 2,5 % Rörelseresultat, just 19,50 % 12 mån 27,9 % V/A, just 19,5 % Årets Början 33,0 % EK 15,2 % Aktiestruktur % Röster Kapital Lannebo fonder 9,2 % 13,2 % Didner & Gerge fonder 6,8 % 9,5 % Swedbank Robur fonder 5,1 % 7,3 % SEB Investment Management 5,1 % 7,3 % Handelsbanken fonder 3,3 % 4,7 % SEB Asset Management 3,0 % 4,3 % Odin fonder 2,9 % 4,1 % Anders Börjesson o familj 16,4 % 4,0 % Familjen Säve 2,1 % 2,2 % Tom Hedelius 14,8 % 2,1 % Aktien Reuterskod LAGRb.ST Lista Mid Cap Kurs, SEK 185,5 Antal aktier, milj 22,7 Börsvärde, MSEK 4210,9 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Jörgen Wigh Bengt Lejdström Jörgen Wigh Anders Börjesson Nästkommande rapportdatum Q2, 2015/ Q3, 2015/ Fritt kassaflöde Kapitalstruktur 13/14 14/15 15/16E 16/17E 17/18E Soliditet 43% 44% 44% 46% 48% Skuldsättningsgrad 47% 49% 53% 50% 47% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 Tillväxt 13/14 14/15 15/16E 16/17E 17/18E Försäljningstillväxt 9% 12% 17% 10% 12% VPA-tillväxt (just) 10% 15% 24% 17% 11% Analytiker Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 10

11 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) E 2016E 2017E 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% E 2016E 2017E 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) E 2016E 2017E % 48% 47% 46% 45% 44% 43% 42% 41% 40% E 2016E 2017E 54% 52% 50% 48% 46% 44% 42% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Henrik Alveskog äger aktier i Lagercrantz: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Lagercrantz affärsidé är:?att inom expansiva nischer erbjuda värdeskapande tekniska produkter och lösningar till företagskunder?. Med ett 40-tal dotterbolag inom nästan lika många marknadssegment kan Lagercrantz närmast beskrivas som ett konglomerat, där fördelningen mellan handelrörelse och egna produkter är ungefär 50/50. 11

12 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12