E 2017E 2018E E 2017E 2018E

Transkript

1 E 2017E 2018E BOLAGSANALYS 28 april 2016 Sammanfattning (Spago.st) Positiv utveckling i projekten Viktigaste beskedet i år är att bolaget nu tagit sig förbi tidigare utmaningar om att få till ett lagringsstabilt nanomaterial. Processen framåt i SpagoPix-projektet upplever vi som mer förutsägbar och vi förväntar oss att val av läkemedelskandidat kan ske denna sommar. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Aktietorget 122 MSEK Biotech Mats Hansen Eva Redhe Ridderstad Det siffermässiga i första kvartalet var inget större drama. Verksamheten drivs fortsatt till låga kostnader, men som väntas öka något mot slutet av året i takt med att aktiviteterna kring SpagoPix inför kliniska studier tilltar OMXS 30 Efter det positiva beskedet att bolaget hittat en lösning vad gäller ytskiktets stabilitet har vi justerat ned risken i projekten något. Detta slår positivt på värderingen, där vi i vårt basscenario har ett motiverat värde på 28 (23) kronor per aktie apr 27-jul 25-okt 23-jan 22-apr Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 6.0 poäng 6.5 poäng 4.5 poäng 0.0 poäng 0.0 poäng Nyckeltal E 2017E 2018E Omsättning, MSEK Tillväxt 18% -99% 0% 0% >100% EBITDA EBITDA-marginal Neg Neg Neg Neg Neg EBIT EBIT-marginal Neg Neg Neg Neg Neg Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal Neg Neg Neg Neg Neg Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 VPA -1,11-1,34-1,48-2,93-1,58 P/E Neg Neg Neg Neg Neg EV/S 217,7 Nm Nm Nm 5,5 EV/EBITDA Neg Neg Neg Neg Neg Fakta Aktiekurs (SEK) 16,0 Antal aktier (milj) 7,6 Börsvärde (MSEK) 122 Nettoskuld (MSEK) 3 Free float (%) 48 % Dagl oms. ( 000) 2 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Ulrik Trattner ulrik.trattner@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Vinstutsikter Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 Affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

3 Fortsatt låga kostnader i Q1 Inget siffermässigt drama i första kvartalet Siffrorna för årets första kvartal var hyfsat väl i linje med vår förväntansbild. Nettoomsättning och övriga intäkter är små och uppgick till kronor. Dessa utgörs av framför allt offentligt forskningsstöd. Rörelsekostnaderna steg något under perioden jämfört med förra kvartalet och hamnade på 4,4 miljoner kronor, 0,7 miljoner kronor mer än vi räknat med. Det handlar vissa kostnader som ligger kvar från fjolårets emission som väger in och något högre personalkostnader. Kassaflödet -2,9 miljoner kronor under kvartalet Viktig milstolpe uppnådd Kassaflödet från den löpande verksamheten under perioden uppgick till -2,9 miljoner kronor och kassan per sista mars hamnade på 16,5 miljoner kronor. Vi förväntar oss att nuvarande finansieringen räcker för att driva verksamheten en bit in i början av nästa år och därmed för att kunna slutföra toxikologisk studie för SpagoPix. Framsteg i SpagoPix-projektet Senaste året har bolaget gäckats av problem med att få till ett lagringsstabilt nanomaterial för ytskiktet. Det var därför ett viktigt besked när bolaget nyligen kunde meddela att de tester som gjorts med en prototyp fallit väl ut och att det nya nanomaterial som tagits fram håller måttet för att ta projektet vidare i utvecklingen. Nedan har vi ett citat från vd Mats Hansen från den intervju vi gjorde med honom i samband med händelsen: Nu har vi ett nanomaterial med rätt kemiska och fysikaliska egenskaper för att uppfylla de krav vi ställer på ett tumörselektivt kontrastmedel avseende storlek och stabilitet, vilket innebär en avsevärd riskreduktion i projektet. Hela intervjun kan läsas på: En mer förutsägbar utvecklingsprocess väntar Nu pågår en process att säkerställa att den slutliga formuleringen även uppfyller uppsatta specifikationer om upptags- och utsöndringsprofil. Detta arbete har gjorts med tidigare versioner av SpagoPix-material med goda resultat, vilket talar för bra omständigheter för att detta ska kunna passeras utan problem även denna gång. Vi förväntar oss att utvecklingen framöver ska kunna löpa mer förutsägbart och att toxikologistudier startas under andra halvåret i år. Som en konsekvens av det viktiga steget framåt i projektet har vi sänkt vår riskjustering för Spago Pix-projektet och höjer därmed sannolikheten att det når marknaden med 2 procentenheter till 15 procent. Dessutom sänker vi riskjusteringen i Tumorad-projektet, där sannolikheten höjs med 1 procentenhet till 6 procents sannolikhet om att nå marknaden. Att vi sänker riskjusteringen något även för Tumorad beror på att det nya nanomaterialet förväntas kunna användas även i detta projekt. 3

4 Finansiella prognoser Vi gör endast mindre justeringar i våra estimat efter gårdagens rapport. Kostnaderna har marginellt höjts för i år, men vi tar samtidigt ned kostnadsestimatet för nästa år något. Endast mindre ändringar i våra estimat Prognoser P 2017P Nettoomsättning 0,2 0,1 0,0 0,0 0,0 Aktiverat arbete för egen räkning 5,2 4,9 5,2 5,3 3,0 Aktiverade omkostnader 1,4 2,8 1,9 2,1 2,0 Övriga rörelseintäkter 1,8 0,2 0,7 0,4 0,3 Summa intäkter 8,7 7,9 7,8 7,7 5,3 Projektkostnader -3,1-2,8-1,9-3,4-8,0 Övriga externa kostnader -2,9-3,5-3,7-5,7-9,2 Personalkostnader -7,6-7,4-8,7-9,6-10,3 Avskrivningar -0,2-0,2-15,4-0,3-0,3 Övriga rörelsekostnader 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Summa rörelsekostnader -13,8-13,8-29,7-19,0-27,8 EBITDA -4,9-5,6-6,5-11,0-22,2 EBIT -5,0-5,9-21,9-11,3-22,5 EBIT* -13,5-13,8-29,7-19,0-27,8 Finansnetto -0,2-0,3 9,3 0,0 0,2 Rörelseresultat före skatt -5,2-6,1-12,6-11,2-22,3 Skatt 0,0 0,0 2,4 0,0 0,0 Nettoresultat -5,2-6,1-10,1-11,2-22,3 *exkl aktiveringar Vi förväntar oss att toxstudier för SpagoPix inleds H Vi räknar med att toxikologiska studier för SpagoPix-projektet kan påbörjas under andra halvåret i år och att om detta faller väl ut, bedömer vi, kan dosering av första patient i en fas I-studie bli aktuell i mitten av nästa år. I samband med att toxikologiska studier påbörjas förväntar vi oss en viss kostnadsökning i verksamheten. De ökade kostnaderna vi räknar med under de närmaste åren bygger på att vi förväntningar oss en ökad aktivitet i bolagets två projekt inför kliniska studier samt stigande kostnader för att genomföra kliniska studier. I vårt huvudscenario räknar vi med att Spago på egen hand genomför fas I-studie för SpagoPix och ingår ett partneravtal efter en sådan genomförts, vilket beräknas kunna inträffa Styrelsen förstärks Inför bolagets årsstämma den 11 maj har nuvarande styrelseledamot Jörgen Buus Lassen som avböjt omval. Föreslagen ersättare är Peter Wulff, som bland annat är medgrundare av Neurosearch och i 13 år varit vd för danska Bavarian Nordic. Senast kommer han rån Sentinext Therapeutics i Malaysia, ett bolag som han var med och grundande och var vd för. Som vi uppfattar det har han ett starkt industriellt nätverk och erfarenhet från att 4

5 varit med om att teckna ett stort antal kommersiella avtal. Han framstår som en bra förstärkning av styrelsen med erfarenhet både som entreprenör, men även från industrin och vad för krav som ställs för att lyckas. Motiverat värde i vårt basscenario uppgår till 28 kronor Värdering I vår värderingsmodell av utgår vi ifrån prognoser för varje enskilt projekt över dess patenttid. Vi tar hänsyn till utvecklingsrisken och riskjusterar framtida kassaflöden. Framtida kassaflöden nuvärdesberäknas med en WACC på 17,8 procent. Motiverat värde uppgår till 28 (23) kronor per aktie. Värdering relativt jämförbara bolag Forskningsbolag saknar löpande intäkter och stabila vinster, varför det vid relativvärdering inte är möjligt att använda vedertagna nyckeltal som försäljnings- och lönsamhetsmultiplar. Istället använder vi oss av teknologivärdet (börsvärde minus nettokassa) för att skapa oss en bild av hur värderingen står sig mot liknande bolag. Relativvärdering svenska bolag inom onkologi (msek) Kurs (SEK) Nedan listas ett antal noterade svenska bolag som är aktiva inom cancerfältet. Börsvärde Nettokassa Teknologivärde (EV) Egna projekt Antal partners Utvecklingsstatus , Preklin Cantargia 168 9,6 55* Preklin Kancera 412 3,96 16* Preklin Nuevolution ,2 260* Preklin Sprint Biosciences ,75 30** Preklin Wnt Research ,70 17* Fas I Källa: Redeye Research, *avser t.o.m. sista december 2015, avser t.o.m. sista december och emission Vi kan utifrån ovanstående tabell konstatera att värderingen av Spago och Cantargia sticker ut som lägre än de övriga bolagen med projekt i preklinisk fas. Scenarioanalys Spago står inför ett antal kritiska händelser kring projekten de närmaste två åren, vilket kommer att ha stor påverkan på värdet av projekten och bolaget. Vi har därför gjort två alternativa scenarier som åskådliggör detta; ett mer optimistiskt Bull case och ett mer pessimistiskt Bear case. Nuläge: Vårt basscenario med utgångspunkt från dagens meriter, vilket är 28 kronor per aktie. 5

6 Motiverat värde vid ett optimistiskt scenario uppgår till 58 kronor I vårt optimistiska Bull Case-scenario har vi gjort följande antaganden kring kritiska faktorer som uppnås under det närmaste året: SpagoPix avancerar till kliniska studier nästa år och första resultaten visar på tumörselektivt upptag Biverknings- och säkerhetsprofilen för SpagoPix visar sig vara bra Tumorad utvecklas mot kliniska studier 2018 Framgångar för SpagoPix stärker konfidensen kring utvecklingen av Tumorad, då det verkar genom samma mekanism Vårt motiverade värde i Bull Case-scenariot uppgår till 58 kronor. I vårt Bear Case-scenario har vi istället skissat på ett negativ scenario för Spago Pix: Kliniska resultaten från den första kliniska studien med SpagoPix når inte uppsatta mål Motgångar för SpagoPix betyder att bolaget behöver gå tillbaka till ritbordet och identifiera en ny bättre optimerad partikel Tumorad-projektet läggs tillsvidare på is för att invänta nya kliniska data för SpagoPix Vårt motiverade värde i Bear Case-scenariot uppgår till 4 kronor. Det är värt att poängtera att i detta scenario bedömer vi även att förtroendet för bolaget kommer få sig en ordentlig törn av marknaden och att aktien därmed med stor sannolikhet kommer handlas till en rabatt mot motiverat värde 6

7 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga ändringar Ledning 6.0p Det finns en bra kompetens i bolaget dels i form av entreprenörskap och dels erfarenhet inom området från industrin. Att utvärdera ledingen är ännu svårt då det frmäst handlat om att driva forskning och utveckling. Nuvarande vd har inte heller varit på plats mer än knappt ett år. Kommunikationen med marknaden behöver dock stärkas för att öka förståelse och kännedom om bolaget. Ägarskap 6.5p Det finns ett betydande ägande av bolaget i styrelsen, vilket överstiger 10 procent.och därmed talar för bra incitament för att aktieägarnas intressen ska hamnar i fokus. Därtill finns flera förmögna privatpersoner bland de större ägarna som kan bidra till att backa upp bolaget finansiellt vid behov. Det institutionella ägandet är dock ännu lågt. Vinstutsikter 4.5p Det finns en stor kommersiell potential i Spagos projekt, men i närtid ligger potentialen i dess möjlighet till att teckna avtal kring projekten. Vi räknar inte med att löpande intäkter från egenutvecklade produkter uppnås förrän tidigast 2022 Lönsamhet 0.0p Som forsknings- och utvecklingsbolag saknas i dagsläget intäkter och bolaget förväntas inte bli lönsamt baserat på löpande intäkter på flera år. Finansiell styrka 0.0p Risken i verksamheten är att betrakta som hög. Vi räknar med att bolaget kommer behöva ytterligare extern finansiering före dess att ett första partneravtal finns på plats. 7

8 Resultaträkning E 2017E 2018E Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg Goodwill nedskrivningar EBIT Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt DCF värdering WACC 17,8 % Antaganden Genomsn. förs. tillv. 521,0 % Motiverat värde per aktie, SEK 28,0 EBIT-marginal Neg Börskurs, SEK 16,0 Skatt Nettoresultat Balansräkning E 2017E 2018E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg Summa anlägg Uppsk. skatteford Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde E 2017E 2018E Omsättning Sum rörelsekost Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar Data per aktie E 2017E 2018E VPA -1,11-1,34-1,48-2,93-1,58 VPA just -1,11-1,34-1,48-2,93-1,58 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettoskuld 0,10-2,07 0,42 4,15 6,55 Antal aktier 5,53 7,60 7,60 7,60 7,60 Värdering E 2017E 2018E Enterprise Value 58,8 102,2 124,9 153,4 171,7 P/E -8,9-11,6-10,8-5,5-10,1 P/S 202,5 Nm Nm Nm 3,9 EV/S 217,7 Nm Nm Nm 5,5 EV/EBITDA -10,4-15,7-11,4-6,9-14,7 EV/EBIT -10,0-4,7-11,1-6,8-14,3 P/BV 1,0 1,8 2,2 3,8 6,1 Aktiens utveckling Tillväxt/år 14/16e 1 mån 25,0 % Omsättning -87,8 % 3 mån 16,8 % Rörelseresultat, just 38,57 % 12 mån -19,6 % V/A, just 15,6 % Årets Början 3,2 % EK -1,7 % Aktiestruktur % Röster Kapital Staffan Persson 19.6 % 19.6 % Peter Lindell 17.7 % 17.7 % Andreas Bunge 6.1 % 6.1 % Thord Wilkne 5.5 % 5.5 % Avanza Pension Försäkring AB 4.1 % 4.1 % Mikael Lönn 2.9 % 2.9 % Länsförsäkringar Fonder 2.4 % 2.4 % Redhe Financial Communications 1.1 % 1.1 % Claes Dahlbäck 1.0 % 1.0 % LMK-bolagen 1.0 % 1.0 % Aktien Reuterskod Spago,st Lista Aktietorget Kurs, SEK 16,0 Antal aktier, milj 7,6 Börsvärde, MSEK 121,6 Bolagsledning & styrelse VD Ordf Mats Hansen Eva Redhe Ridderstad Nästkommande rapportdatum Q2 report August 26, 2016 Q3 report November 08, 2016 Fritt kassaflöde Kapitalstruktur E 2017E 2018E Soliditet 74% 88% 86% 48% 27% Skuldsättningsgrad 29% 9% 11% 99% 252% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet 0,0 0,0 0,0 0,0 0,4 Tillväxt E 2017E 2018E Försäljningstillväxt 18% -99% 0% 0% >100% VPA-tillväxt (just) -29% 20% 11% 98% -46% Analytiker Klas Palin klas,palin@redeye,se Ulrik Trattner ulrik,trattner@redeye,se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 8

9 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) E 2017E 2018E % % % % % % % % % 0% % % E 2017E 2018E % 0% % % % % % % Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) E 2017E 2018E % 80% 60% 40% 20% 0% E 2017E 2018E 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget: Nej Ulrik Trattner äger aktier i bolaget: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning AB bedriver utveckling inom nanomedicin med fokus på cancerdiagnostik och behandling. Bolagets utveckling är primärt inriktat på det cancerselektiva MR-kontrastmedlet Spago Pix samt utvecklingsprojektet Tumorad med radionuklidterapi. Båda dessa projekt är baserade på den nanomedicinska plattformen IonXgel. 9

10 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10