Bioinvent (Binv.st) Emission har satt press på aktien

Transkript

1 BOLAGSANALYS 27 april 2016 Sammanfattning (Binv.st) Emission har satt press på aktien Rapporten för första kvartalet var bra och bolaget levererar ett positivt rörelseresultat. Kvartalet visar vad produktionsfaciliteten och antikroppsbiblioteket kan generera i form av intäkter under ett bra kvartal, två tillgångar som vi bedömer marknaden i dagsläget tillskriver ett marginellt värde. De egna projekten går framåt och dosering av första patient väntas ske i maj för BI-505 (multipelt myelom) och TB-403 (medulloblastom). En ansökan om att få starta fas I/IIstudie med BI-1206 har även lämnats till myndighet och möts den inte av hinder beräknas även denna studie kunna starta inom kort. Detta anser vi kommer bidra till en mer attraktiv profil hos investerare med aktiva kliniska projekt. Gårdagens rapport var något bättre än vi hade räknat med. Vi gör dock inga ändringar i våra prognosantaganden kring projekten och varför värdet i vårt basscenario av ligger kvar på 4,5 (4,5) kronor. Emissionen har satt press på aktien som handlas med en tydlig rabatt mot liknande noterade forskningsbolag. Lista: Small cap Börsvärde: 563 MSEK Bransch: Biotech VD: Michael Oredsson Styrelseordf: Björn O Nilsson OMXS apr 26-jul 24-okt 22-jan 21-apr Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka Nyckeltal 6,0 poäng 5,0 poäng 6,0 poäng 0,0 poäng 0,0 poäng E 2017E 2018E Omsättning, MSEK Tillväxt -43% -66% 301% -21% 331% EBITDA EBITDA-marginal Neg Neg Neg Neg 18% EBIT EBIT-marginal Neg Neg Neg Neg 18% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal Neg Neg Neg Neg 18% Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 VPA -0, ,562016E -0, E -0,372018E 0,13 P/E Neg Neg Neg Neg 14,8 EV/S 5,4 36,3 6,1 9,6 2,2 EV/EBITDA Neg Neg Neg Neg 12,5 Fakta Aktiekurs (SEK) 2.0 Antal aktier (milj) Börsvärde (MSEK) 563 Nettoskuld (MSEK) -175 Free float (%) 70 % Dagl oms. ( 000) 320 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Ulrik Trattner ulrik.trattner@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Vinstutsikter Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 Affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

3 Stark finansiell ställning Bättre utfall än väntat i 1Q2016 Utfallet i första kvartalet blev något bättre än vad vi hade räknat med. Omsättningen steg till 29,4 (0,6) miljoner kronor och överträffade vår förväntan som låg på 28,6 miljoner kronor. De huvudsakliga intäkterna under kvartalet var milstolpsbetalning från partner på cirka 19 miljoner kronor och intäkter från kontraktstillverkningen på uppskattningsvis 8 miljoner kronor. Även på kostnadssidan blev utfallet något bättre än vår förväntan och EBIT hamnade i positivt territorium på 0,2 (-21,8) miljoner kronor. Här låg vår förväntan på -5,4 miljoner kronor. Kassaflödet från den löpande verksamheten hamnade något över EBIT, då det påverkats positivt av lägre rörelsekapitalbindning och uppgick till 2,6 miljoner kronor. Per den sista mars hade en kassa på 41,4 miljoner kronor på skuldfri basis. Den har därefter förstärkts med omkring 210 miljoner konor från den nyligen genomförda nyemissionen. Två studier startar inom kort Dosering av första patient väntas ske i maj i de två projekten BI-505 och TB-403. BI-505 (ICAM-1) ska studeras i patienter med multipelt myelom som genomgår autolog stamcellstransplantation och högdosbehandling med cellgiftet malfalan. Totalt kommer studien omfatta 90 patienter som delas in i två olika armar, där den ena gruppen även får behandling med BI-505 och den andra får autolog stamcellstransplantation och högdos med melfalan. Primärmålvariabel i studien är andel patienter som uppvisar komplett respons (scr) av behandlingen vid analys 100 dagar efter behandling. Sekundära målvariabler är progressionsfriöverlevnad (PFS) och kvarvarande sjukdom (minimal residual disease). Merparten av patienterna som idag genomgår autolog stamcellstransplantation återfår sin sjukdom och målet som vill visa i denna studie är att tiden till återfall fördröjs. Första interimsresultaten kan bli aktuella under första halvan av 2017, men studien väntas i sin helhet pågå i cirka två år. Doseskalering är första delen i studien TB-403 (PlGF), en doseskaleringsstudie ska påbörjas inom kort där läkemedlet studeras i barn med medulloblastom och neuroblastom med avsikten att identifiera en högsta tolererbar dos. När den dosnivån väl är fastlagd kommer studien att utökas för att studera effekten i barn med medulloblastom. Även i denna studie väntas första resultaten kunna börja levereras under första halvåret För BI-1206 (CD32b) har en ansökan till myndighet lämnats in för att få starta fas I/II-studie av samarbetspartner Cancer Research UK (CRUK), vilka kommer finansiera den. Studien förväntas inkludera patienter och ett fokus är på patienter med kronisk lymfatisk leukemi (KLL). I 3

4 studien kommer BI-1206 studeras både som monoterapi eller i kombination med antikroppsläkemedel riktade mot målstrukturen CD20, så som exempelvis Rituxan (rituximab, Roche). Vi förväntar oss att studien löper över två år, men då den är av öppen design kommer den löpande kunna följas. har en exklusiv licens till CRUK att köpa loss studiedata till ett förbestämt belopp. Därtill uppfattar vi det som att kommer få en löpande uppdatering av utvecklingen i studien. Utvärdering pågår för att bättre förstå hur BI-1206 optimalt kan positioners Vi har sänkt årets kostnadsprognos Det sker en snabb utveckling inom KLL-området med nya produkter som når marknaden och är under utveckling. För att hitta den bästa potentialen för BI-1206 genomför därför utvärdering av olika subpopulationer inom denna grupp för att identifiera den mest attraktiva vägen framåt om förestående studie är framgångsrik. Finansiella prognoser Vi justerar våra prognoser efter rapporten. Framför allt har vi tagit ned vår prognos för kostnaderna under 2016, efter det något bättre utfallet i första kvartalet. Vi räknar nu med att rörelsekostnaderna i år ökar till 138,6 miljoner kronor mot tidigare 146,4 miljoner kronor. Även om rörelsekostnaderna justerats ned för i år förväntar vi oss fortsatt att dessa stiger jämfört med 2015, vilket dels beror på ökade kostnader för kontraktstillverkning och den ökade kliniska aktiviteten. Prognoser P 2017P Nettoomsättning Kostnader forskning och utveckling Kostnader försäljning & admin Övriga rörelseintäkter och -kostnader Totala rörelsekostnader EBIT Finansnetto EBT Skatt Nettoresultat Vi är fortsatt hoppfulla till att bolaget levererar minst ett forskningsavtal i år På intäktssidan har vi i årets prognos inkluderat intäkter från uppdragsproduktion på cirka 17 miljoner kronor samt en riskjusterad milstolpsbetalning från ett samarbetsavtal kring något av forskningsprojekten Treg eller TAM. Vi uppfattar att det finns bra intresse kring dessa projekt, vilket är anledning till att detta finns med. Resterande intäkter utgörs av löpande intäkter från användare av bolagets antikroppsbibliotek, n-coder. I våra intäkter för 2017 har vi inkluderat milstolpsersättning av att ett av de fem samarbetsprogrammen kring biblioteket avancerar till fas II. Därtill har vi lagt med en riskjusterad kontantersättnig av ett andra avtal kring forskningsprojekten. 4

5 Värdering Vår värderingsmodell av utgår från prognoser för varje enskilt projekt över dess patenttid. Vi har tagit hänsyn till utvecklingsrisken och riskjusterat framtida kassaflöden. I vår värdering av samarbetsprojekten kring antikroppsbiblioteket n-coder använder vi oss av försiktiga generella antaganden kring försäljningspotential och utvecklingsrisker. Vår värdering ger ett motiverat värde på 4,5 kronor per aktie. När vi tagit hänsyn till effekterna av genomför nyemission får vi ett motiverat värde för på 4,5 (4,5) kronor per aktie. Relativvärdering Forskningsbolag saknar löpande intäkter och stabila vinster, varför det vid relativvärdering inte är möjligt att använda vedertagna nyckeltal som försäljnings- och lönsamhetsmultiplar. Istället använder vi oss av teknologivärdet (börsvärde minus nettokassa) för att skapa oss en bild av hur värderingen står sig mot liknande bolag. Nedan listas ett antal noterade svenska bolag som är aktiva inom cancerfältet. Relativvärdering svenska bolag inom onkologi (msek) Kurs (SEK) Börsvärde Nettokassa Teknologivärde (EV) Egna projekt Antal partners Utvecklingsstatus 519 1,99 250* Fas II Dextech Medical ,2 13** Fas II Immunicum ,2 53** Fas II Kancera 424 4,08 16** Preklin Pledpharma ,4 50** Fas II Wnt Research ,0 17** Fas I Källa: Redeye, *justerat för nyemission, **avser nettokassa per sista december 2015 Aktien handlas till snål värdering jämfört med liknande bolag Vid jämförelse med branschkollegor sticker bekräftas bilden av låga förväntningar i marknaden på jämfört hur liknande bolag handlas. En förklaring till detta är överhäng från den nyligen genomförda nyemission, där garanter fick på sig en del. Dessutom finns det nog en viss besvikelse i marknaden om att bolaget inte tecknat något större licensavtal kring de egna projekten. Det vi anser talar för en bättre värdering av som åtminstone är i nivå med branschkollegorna är att bolaget trots allt har ett antal samarbeten på plats. Bolaget har flera ben att stå på. Det finns nu en bra finansiering på plats som tar bolaget minst två år framåt. 5

6 Scenarioanalys De närmaste två åren står inför flera kritiska händelser, vars utfall kommer att få ett stort genomslag på värderingen och aktien. För att åskådliggöra effekterna av dessa har vi skissar på två scenarier; ett optimistisk och ett pessimistiskt scenario. I vårt optimistiska Bull Case-scenario har vi gjort följande antaganden kring kritiska faktorer: Den kliniska utvecklingen i fas I/II av projekt BI-505 och BI-1206 är framgångsrik och resultaten från studierna motiverar att driva vidare utvecklingen av projekten Licensavtal tecknas under 2017 för BI-1206 Samarbetsavtal tecknas kring TAM och T-reg programmen Två av de fem partnersamarbetsprojekten som nu är i fas I avancerar till fas II 2017 Vårt motiverade värde i Bull Case-scenariot uppgår till 10 kronor. I vårt Bear Case-scenario har vi istället skissat på ett negativ scenario: Inget av de tre egna kliniska programmen uppnår tillräckligt bra resultat för att motivera fortsatt utveckling Bolaget lyckas knyta ett samarbete kring TAM eller T-reg Ett av de fyra partnersamarbetsprojekten som nu är i fas I avancerar till fas II Inga ytterligare projekt utvecklade från n-coder når kliniken under perioden Vårt motiverade värde i Bear Case-scenariot uppgår till 1,5 kronor. 6

7 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga ändringar Ledning 6.0p Bolaget har delvis levererat på tidigare uppsatta mål, vilket ger ett minus. I styrelsen hade vi gärna sett att det fanns fler personer med bakgrund från läkemedelsindustrin. Det är positivt att det finns en tydlig vision som driver bolaget. Ägarskap 5.0p Bolaget har två större huvudägare och bägge finns representerade i styrelsen, vilket är ett plus. På minus sidan har vi avsaknad av aktieägande hos flera styrelseledamöter. Vinstutsikter 6.0p Det finns en stor kommersiell potential i s projekt, men i närtid ligger potentialen i dess möjlighet att teckna avtal kring plattform och egna projekt. Lönsamhet 0.0p Som forsknings- och utvecklingsbolag saknas i dagsläget löpande intäkter från produkter, men har vissa återkommande intäkter från partnersamarbeten. Finansiell styrka 0.0p Risken i verksamheten är hög, men som delvis kompenseras av ett omfattande antal partnerprogram. 7

8 Resultaträkning E 2017E 2018E Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg Goodwill nedskrivningar EBIT Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Balansräkning E 2017E 2018E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg Summa anlägg Uppsk. skatteford Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde E 2017E 2018E Omsättning Sum rörelsekost Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar DCF värdering WACC 17,5 % Motiverat värde per aktie, SEK 4,5 Börskurs, SEK 2,0 Antaganden Genomsn, förs, tillv, 58,0 % EBIT-marginal -47,6 % Lönsamhet E 2017E 2018E ROE -106% -222% -77% -94% 49% ROCE -106% -232% -77% -94% 49% ROIC 349% -3939% 711% 1022% -197% EBITDA-marginal -113% -586% -115% -211% 18% EBIT-marginal -117% -596% -117% -211% 18% Netto-marginal -115% -569% -117% -210% 18% Data per aktie E 2017E 2018E VPA -0,48-0,56-0,26-0,37 0,13 VPA just -0,48-0,56-0,26-0,37 0,13 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettoskuld -0,40-0,25-0,62-0,28-0,31 Antal aktier 112,77 162,90 282,72 282,72 282,72 Värdering E 2017E 2018E Enterprise Value 255,5 577,4 387,3 484,2 473,7 P/E -5,6-6,8-7,6-5,3 14,8 P/S 6,4 38,8 8,8 11,2 2,6 EV/S 5,4 36,3 6,1 9,6 2,2 EV/EBITDA -4,8-6,2-5,3-4,6 12,5 EV/EBIT -4,7-6,1-5,2-4,6 12,5 P/BV 5,7 21,0 3,4 9,5 5,8 Aktiens utveckling Tillväxt/år 14/16e 1 mån -8,7 % Omsättning 16,6 % 3 mån -35,8 % Rörelseresultat, just 16,68 % 12 mån -0,5 % V/A, just -25,8 % Årets Början -47,5 % EK 77,4 % Aktiestruktur % Röster Kapital Van Herk Group 16,2 % 16,2 % Avanza Pension Försäkring AB 6,7 % 6,7 % B&E Participation 5,1 % 5,1 % Peter Hoglin 3,9 % 3,9 % Rehnman Healthcare Equity 3,9 % 3,9 % Nordnet Pensionsförsäkring 3,6 % 3,6 % Staffan Rasjö 2,8 % 2,8 % East Bay AB 2,3 % 2,3 % Pershing LLc 1,9 % 1,9 % Mats Thoren 1,9 % 1,9 % Aktien Reuterskod Binv,st Lista Small cap Kurs, SEK 2,0 Antal aktier, milj 282,7 Börsvärde, MSEK 562,6 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Michael Oredsson Björn O Nilsson Nästkommande rapportdatum Q2 report July 26, 2016 Q3 report October 25, 2016 Fritt kassaflöde Kapitalstruktur E 2017E 2018E Soliditet 71% 54% 87% 70% 80% Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 0% 0% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit, oms, hastighet 0,6 0,3 0,3 0,6 1,8 Tillväxt E 2017E 2018E Försäljningstillväxt -43% -66% 301% -21% 331% VPA-tillväxt (just) 126% 16% -53% 42% -136% Analytiker Klas Palin klas,palin@redeye,se Ulrik Trattner ulrik,trattner@redeye,se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 8

9 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) E 2017E 2018E 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% E 2017E 2018E 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% -600% -700% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) E 2017E 2018E % 80% 60% 40% 20% 0% E 2017E 2018E 100% 80% 60% 40% 20% 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget: Ja Ulrik Trattner äger aktier i bolaget: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning BioInvent International AB är ett forskningsbaserat läkemedelsföretag med fokus på framtagning och utveckling av innovativa antikroppsläkemedel mot cancer. Bolagets har en unik kompetens att utveckla antikroppsbaserade läkemedel från idé till sen klinisk fas. Screeningverktyget F.I.R.S.T.TM och antikroppsbiblioteket n-coder är två patenterade verktyg som möjliggör identifikation av relevanta humana antikroppar och disease targets under discovery-fasen. BioInvent har också stor erfarenhet av och en egen anläggning för processutveckling och produktion av antikroppar för kliniska studier. Bredden och styrkan i denna plattform utnyttjas också av partners som finansierar utvecklingen av nya läkemedel och ger BioInvent rätt till milstolpsersättningar och royalties på försäljning. Sådana partners inkluderar Bayer Pharma, Daiichi Sankyo, Mitsubishi Tanabe Pharma, Servier och Xoma. 9

10 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10