Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 04-2014

Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 04-2014

Veckan som gick Utvecklingen på marknaderna har varit mixad under veckan som gick. De som samlats till World Economic Forum i Davos fortsätter att varna om osäkerhet i den europeiska ekonomin, medan investerarna, i synnerhet de amerikanska, verkar ha en annan uppfattning. Aktiemarknadernas utveckling senaste veckan Marknaderna blev något besvikna över kinesiska siffror som gällde inköpschefernas framtidstro. Detta index föll nämligen med 0,9 till 49,6 i januari, den lägsta nivån vi sett sedan förra sommaren. Aktier och amerikanska räntor föll medan dollarn steg. Brittisk ekonomi fortsätter att stärkas. Arbetslösheten sjönk till 7,1% vilket börjar närma sig den nivå där centralbanken sagt att de kan börja strama åt penningpolitiken på. Vi ser att Sverige också är på rätt väg, även om arbetslösheten den senaste månaden låg kvar oförändrad på 7,5%. I Norge däremot är det fokus på bostadsmarknaden som haft en kraftig inbromsning. Försäljningen av nya bostäder föll med 12 % under fjärde kvartalet i fjol, efter att ha fallit 14% kvartalet dessförinnan och rapporter vi tagit del av tyder på att utländska investerare börjar bli lite nervösa då det gäller den norska bostadsmarknaden. * Utvalda marknader, avkastningstal i NOK per 24/1 2014

ODIN Sverige Ett kontrakt som rullar ÅF, tidigare känt som Ångpanneföreningen, (innehavet motsvarar 3% av ODIN Sveriges portfölj), skrev förra fredagen under ett långsiktigt ramavtal med Volvo.Avtalet innefattar tekniska konsulttjänster inom mekanik, design, teknisk dokumentation och tekniska kalkyleringar. Ramavtalet gäller alla Volvos verksamheter i Sverige. Vi ser det som positivt och det bekräftar trenden som vi ser med ökande tekniska krav och tjänster. Det är även en kvalitetssignal för detta bolag som vi på ODIN Fonder är långsiktiga ägare i. AF AB Class B Provides technical consulting services ÅF är tillsammans med Sweco ledande tekniska konsulter i Sverige och Norden. Market Value (mill.) 9 067 Price: 232,50 Currency: SEK Enterprise Value (mill.) 10 124 Exchange rate to NOK: 0,95 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 4 334 5 124 5 796 8 395 8 934 EBIT (Operating Income) (mill.) 324 425 494 710 844 Net Income (mill.) 710 306 345 478 611 Price/Earnings 20,6 20,8 20,6 17,7 14,9 Price/Book Value 2,6 2,7 2,6 2,5 2,3 EV/EBIT 14,3 8,3 12,3 14,1 11,3 Return on Equity (%) 34,1 12,8 11,8 14,1 15,2 Dividend Yield (%) 2,3 2,3 2,3 2,6 2,9 DISC-NO

ODIN Finland Nordiska stålbolag smälter samman Det svenska stålbolaget SSAB och den finska konkurrenten Rautaruukki fusioneras. SSAB gav Rautaruukkis aktieägare ett bud på 20% över marknadskurs. Rautaruukki-aktien steg dock med hela 30% då marknaden ser värdet av synergierna på totalt 1,4 miljarder som kan realiseras vid fusionen. ODIN Finland hade totalt 2% investerat i Rautaruukki, vilket ger oss en väldigt god avkastning. SSAB-ägarna kommer att få 58% av kapitalet och 75% av rösterna i det sammanslagna bolaget, om förslaget går igenom. Industrivärlden behåller makten som största ägare med 23% av rösterna, medan den finska statens andel krymper till 10% av rösterna. Det är möjligt att konkurrensmyndigheten vill ha ett ord med i laget, då positionen i Nord-Europa kommer att bli ganska dominerande för det sammanslagna bolaget.

ODIN Norge Cykliska aktier klättrar De flesta bolag inom produktion av tillväxtnäring för jordbruk har haft en kursuppgång i år även om enskilda producenter har varslat om företagsspecifika utmaningar. För Yara är orsakerna till uppgången troligen en kombination av produktionsproblem hos en del konkurrenter och en prisuppgång på standardprodukten urea och de mer specialiserade NPK-produkterna. Aluminiumpriset ligger kvar runt USD 1800 per ton, Norsk Hydro och övriga aktörer har haft en kursuppgång på runt 15% hittills i år. Det beror sannolikt på att de så kallade ingot-premierna (tillägg för att ta metall ur de fysiska lagren) har stigit från runt USD 200 till närmare USD 450 per ton. Då stora konsumenter och amerikanska/andra myndigheter är kritiska till de finansiella aktörernas roll i lagerhållningen, är vi dock osäkra på hur länge förhållandena kommer att bestå.

ODIN Europa SMB Julen varar än till påska Den europeiska elektronik-detaljisten Dixon rapporterade en stark avslutning på kalenderåret 2013 med en rekordstor julförsäljning i nästan alla marknader. Samtidigt varslade bolaget om att tillväxten kommer att bli måttlig under det första kvartalet då påsken i år infaller under andra kvartalet i motsats till förra året då den inföll under det första. Påsken är en stark period då det gäller försäljning av elektronik. I ljuset av detta tror många kortsiktiga investerare att aktien kommer att ligga oförändrad under några månader och ser det som anledning till att hämta hem vinsterna efter ett väldigt starkt år för aktien under 2013.Vi menar att företaget har en fantastisk position, starka balanser, och kommer att ha möjlighet att börja betala utdelning efter många år av rekonstruering. Vi vet också att försäljningen av elektronik ökar kraftigt i år med både fotbolls-vm och Olympiska Spel. Aktien föll 9% förra veckan, något som vi ser som en bra anledning att öka vårt innehav i bolaget än mer. Dixons Retail plc Provides electronic consumer goods and services Market Value (mill.) 1 644 Price: 0,45 Currency: GBP Enterprise Value (mill.) 1 601 Exchange rate to NOK: 10,21 04/2011 04/2012 04/2013 2014E 2015E Sales (mill.) 8 154 8 187 8 214 7 447 7 608 EBIT (Operating Income) (mill.) -72 110 132 200 223 Net Income (mill.) -237-154 -158 104 125 Price/Earnings - - - 16,0 13,6 Price/Book Value 174,4 175,1 172,9 8,8 4,6 EV/EBIT - 7,0 9,3 8,4 7,4 Return on Equity (%) -31,6-29,5-58,6 54,7 33,8 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,8 RTRKS-FI

ODIN Europa SMB Säljer ut russinen i kakan Det statliga italienska företaget Finmeccanica är i stora finansiella svårigheter och det har spekulerats i att de kan komma att sälja dotterbolaget Ansaldo, ett bolag som är leverantörer av kontroll och signalsystem för tåg. Detta blev under föregående vecka bekräftat vid en intervju med en av styrelsemedlemmarna i Finmeccanica. Det finns fyra stora aktörer i den branschen i världen, men Ansaldo är den enda oberoende. Vi på ODIN menar att försäljningen är riktig, något vi meddelat ledningen i företaget. Aktien blev en av veckans vinnare med en uppgång på 3%. Aktien har gått upp över 30% under de senaste fyra månaderna. Ansaldo STS S.p.A. Produces and supplies complete signaling, traffic control and supervision systems Market Value (mill.) 1 543 Price: 8,57 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 1 440 Exchange rate to NOK: 8,35 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 1 284 1 212 1 248 1 270 1 331 EBIT (Operating Income) (mill.) 119 109 98 121 129 Net Income (mill.) 95 73 76 78 84 Price/Earnings 17,5 18,0 17,9 19,2 18,1 Price/Book Value 3,1 3,1 3,1 3,0 2,7 EV/EBIT 9,5 7,1 9,4 10,5 9,7 Return on Equity (%) 27,8 18,2 17,0 15,5 14,9 Dividend Yield (%) 1,9 1,9 1,9 2,0 2,1 DISC-NO

ODIN Europa Unilever levererar Den här veckan kommunicerade giganten Unilever omsättningssiffror för Q4 2013. Och de kom som något av en lättnad. Under hösten varslade nämligen bolaget om att omsättningen skulle komma att växa mindre än marknaden förväntat. Svaga valutor i tillväxtmarknader och nedgång inom kategorin margarin angavs som huvudorsaker. Det var därför en lättnad då Unilever meddelade en något bättre försäljningstillväxt än marknaden hade räknat med. Det var särskilt glädjande att omsättningen i tillväxtmarknaderna blev bättre än förväntat. Unilever PLC Provides fast moving consumer goods Aktien steg 4% på nyheten och blev därmed det innehav som gav den största avkastningen i ODIN Europa under föregående vecka. Market Value (mill.) 75 284 Price: 25,11 Currency: GBP Enterprise Value (mill.) 86 131 Exchange rate to NOK: 10,21 12/2010 12/2011 12/2012 2014E 2015E Sales (mill.) 37 936 40 312 41 603 40 970 43 183 EBIT (Operating Income) (mill.) 5 915 5 987 5 665 6 007 6 459 Net Income (mill.) 3 637 3 689 3 631 3 889 4 267 Price/Earnings 17,7 18,0 18,2 19,0 17,5 Price/Book Value 6,3 6,4 6,4 5,6 5,3 EV/EBIT 10,7 11,8 13,3 13,4 12,4 Return on Equity (%) 31,5 30,3 30,0 29,4 30,4 Dividend Yield (%) 1,7 1,7 3,7 3,7 3,9 RTRKS-FI

ODIN Europa Vykort från Tyskland ODINs förvaltare har deltagit på German Corporate Conference i Frankfurt under föregående vecka och sammanfattar trenderna: Företag inom media och turism ser tecken på mer framåtblickande konsumenter i Europa Förbättringar inom bygg i Tyskland och Österrike Flera positiva kommentarer runt Storbritannien, speciellt inom konsumtion och bygg Stor överkapacitet inom stålindustrin. Man fortsätter att kraftigt minska kapacitet, något som medfört en svag prisuppgång. Vilket omedelbart gav en ökning i kapacitet och påföljande prisnedgång Flera cykliska företag är försiktigt optimistiska gällande första halvåret Vissa leverantörer till bilindustrin upplever goda tider (säkerhet, CO 2, infotainment)

ODIN Global Aktivisterna bankar på dörren Vi har tidigare skrivit om hur så kallade aktivist investerare köper större positioner i företag för att pressa ledningen till strukturella förändringar med syftet att synliggöra värden. Fjolårets mest omtalade aktivist var Carl Icahn och hans intåg i Apple, där han krävde ökad utdelning och återköp av aktier. Denna vecka köpte Daniel, Loeb på samma sätt, in sig i Dow Chemicals och har bett om delning av företaget. I Sotheby s, ett innhav som vi sålde av i fjol, såg vi ett stort kurslyft efter det att två hedgefonder köpte in sig och pressade ledningen till att ändra kurs. Vi börjar också se aktivitet i Hubbell, där Ancora Advisors köpte 1,8% av aktierna före jul. Ancora vill förenkla Hubbells aktiestruktur med A och B-aktier och olika rösträtt. Det kommer i så fall att öka priset på B-aktien och öka likviditeten på A-aktien. Även vi på ODIN är aktiva ägare och försöker påverka ledningen i företag då vi anser att det behövs: men som liten ägare i en stor marknad, värdesätter vi att andra ibland gör jobbet åt oss. 140 135 130 125 120 115 110 105 100 95 Hubbell Incorporated Class B Indexed Price Performance Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Hubbell Incorporated Class B S&P 500

ODIN Emerging Markets Kina tuffar på Kina: Kinas BNP-tillväxt för Q4 var 7,7%, något över förväntningarna på 7,6% men under tillväxten för Q3 som var på 7,8%. Men det är fortfarande bättre än myndigheternas uttalade mål på 7,5%. Ser man på sammansättningen i tillväxten så är det fortsatt betydande bidrag från investeringar, som under 2013 bidrog med 4,2%. Konsumtionsdelen bidrog med 3,8%, vilket faktiskt är lägre än vad vi sett under 2011 och 2012. Som vi tidigare påpekat så är myndigheternas reformer positiva för konsumtionen i landet men det kommer ändå att ta tid. Bostadsmarknaden går fortsatt bra med en tillväxt på 6,5% jämfört med året innan, mätt i försäljningsvärde per m². Våra investeringar i Kina stödjer de långsiktiga trender vi ser för ekonomin. När det kommer till våra investeringar i Afrika kan vi nämna att Kenya Commercial Bank temporärt stänger tre filialer i Sydsudan på grund av konflikten i landet. Banken säger att de kommer fortsätta verksamheten i de resterande 19 filialerna i landet. Vi tror inte att detta kommer att ha någon större effekt på banken som helhet. Kenya Commercial Bank Limited Provides corporate and retail banking services Market Value (mill.) 135 778 Price: 45,50 Currency: KES Enterprise Value (mill.) 128 675 Exchange rate to NOK: 0,07 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 33 075 41 338 56 994 49 795 58 343 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 22 101 26 428 Net Income (mill.) 7 178 10 981 12 204 14 521 16 914 Price/Earnings 9,9 10,0 10,0 9,3 8,2 Price/Book Value 2,3 2,3 2,3 2,2 1,9 EV/EBIT - - - - - Return on Equity (%) 23,2 26,3 25,0 23,8 23,6 Dividend Yield (%) 4,2 4,2 4,2 5,0 5,7 DISC-NO

ODIN Maritim För lågt bud Huvudägaren Klavenes och ett dotterbolag till JP Morgan lägger bud på samtliga utestående aktier i Norwegian Car Carriers. Runt 41% av aktierna har förhandsaccepterat budet på NOK 2,17 per aktie. Baserat på fartygsvärderingen är aktien värd runt NOK 2,7. Vi upplever att budet är för lågt och har därför inte accepterat budet. Efter att ha hamnat efter de andra gasrederierna i fjol upplevde IM Skaugen en sen renässans den här veckan med en kursuppgång på runt 20%. Golden Ocean har utfärdat ett konvertibelt obligationslån på USD 200 miljoner till 3,07% ränta och konverteringskurs USD 2,86. Aktien handlas på en betydande premie till underliggande fartygsvärdering och konverteringskursen är runt 30% högre än börskursen. Bolaget vill expandera genom köp av mer tonnage. Genom att utfärda nya aktier till premie och köpa tonnage på marknadsvärdet, uppnår befintliga ägare en bra ökning av värdet.

ODIN Offshore Lånar på biblioteket EMGS ingår ett strategiskt partnerskap med North Energy. North Energy köper tillgång till hela EMGS multiklientbibliotek för NOK 75 miljoner. Betalningen sker i form av ett konvertibelt obligationslån med en ränta på 6% och konverteringskurs på NOK 4,15. North Energy gör samtidigt en emission för att fullfinansiera sitt borrprogram där EMGS deltar med NOK 20 miljoner. Konverteras lånet kan EMGS bli största ägare i North Energy med cirka 18 % av aktierna. EMGS har redan visat att EM-data är viktiga för framgång i Barents hav. North Energy kommer att satsa på ett utvidgat användande av EM-data i kombination med 2D och 3D seismik och virtuell borrning i sitt kommande borrprogram. Engages in electromagnetic exploration survey methods to find ElectroMagnetic GeoServices ASA hydrocarbons in offshore reservoirs Market Value (mill.) 1 475 Price: 7,40 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 1 546 Exchange rate to NOK: 1,00 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 456 967 1 169 906 1 282 EBIT (Operating Income) (mill.) -150 141 170-69 126 Net Income (mill.) -334 57 69-92 88 Price/Earnings - - - - 18,2 Price/Book Value 2,2 2,5 2,5 2,4 2,1 EV/EBIT - 16,2 15,3-12,1 Return on Equity (%) -428,6 20,5 12,0-16,5 11,6 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 RTRKS-FI

Om Hugin & Munin På ODIN Fonder vill vi bära med oss vårt nordiska arv in i framtiden. Vi gör detta eftersom vi anser att det finns en hel del rikedom och potential i detta arv i form av kunskap, visdom och inspiration. De två korparna Hugin & Munin återfinns i den nordiska mytologin som guden Odens budbärare. Tillsammans flyger de över hela världen och observerar vad som händer. Intrycken tar de med sig tillbaka och förmedlar till Oden. Genom Hugin (tanken) och Munin (minnet) håller Oden sig à jour med vad som händer runt omkring honom. Likaså vill vi på ODIN Fonder hålla våra kunder och intressenter uppdaterade på vad som händer runt om finansmarknaderna och inom det som är viktigt för våra fonder. Vi gör detta bland annat genom vårt nyhetsbrev, som kallas Hugin & Munin. Håll dig uppdaterad! Klicka här för att prenumerera på ODINs nyhetsbrev.

Hur går jag vidare? Köp fondandelar i fond Klicka här för köp Ta kontakt med kundservice 08 407 14 00 kundeservice@odinfond.no Anmäl dig till ODINs nyhetsbrev Anmäl dig här

Viktig information ODIN har i denna rapport återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid ej garantera att informationen från källorna vare sig är precisa eller kompletta. Uttalanden i denna rapport reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då rapporten framställdes. Anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan handla för egen räkning i flera typer av finansiella instrument. Detta innebär att anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan äga värdepapper i företag som nämns i denna årsrapport liksom andelar i ODINs värdepappersfonder. Anställdas egenhandel ska ske i överensstämmelse med ODIN Forvaltnings interna riktlinjer för anställdas egenhandel. Dessa riktlinjer är utarbetade i överensstämmelse med norska värdepappershandelslagen och den norska Verdipapirfondenes Forenings branschstandard. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning beror bl.a. på marknadsutvecklingen, förvaltarens kunnande, fondens risk samt kostnader vid teckning, förvaltning och inlösen. Avkastningen kan bli negativ som en följd av kursfall. Beställ prospekt och informationsmaterial från ODIN Fonder. Mer information finner du på www.odinfonder.se