Mäklare med guldbyxor

Veckan som gått SAX NASDAQ DOW JONES +1,5% +0,2% +0,4% Nummer 40 November 20 Mäklare med guldbyxor Hade man för några år sedan sagt att internetmäklarna kommer att ha rörelsemarginaler på 50%, så skulle de flesta skrattat högt. Nu är det ett faktum. Avanza ligger till och med en bit däröver. Nordnet har satsat på en kraftig geografisk expansion, vilket naturligtvis inneburit vissa kostnader. Skalbarheten på Internetplattformen ger desto bättre utväxling på lite sikt. Dessutom minskar sårbarheten då beroendet av den svenska aktiemarknaden sjunker. Aktierna har rusat den senaste tiden men vi anser att både Avanza och Nordnet är fortsatt köpvärda. Omvärderingspotentialen är dock högre i Nordnet som handlas med alltför stor rabatt. Sidan 10 Veckans siffra 156 Startklar Uniflex värderas snålt trots att bolaget är klassens stjärna. Det finns få skäl till varför rabatten till övriga bemanningsbolag ska vara så stor. Sedan introduktionen förra året har kursen knappt rört sig. Det känns omotiverat. Vi tror att den starka Q3 rapporten kan bli startskottet som får aktien att kasta loss. Sidan 12 procent så mycket har priset på koppar stigit sedan början av 2003. Portföljen Sedan förra numret av Trends: Sedan årsskiftet: Hetluften +2,1% +52,3% Börsen lågt värderad Nu har vi tre starka börsår i bagaget. Kan vi få ett fjärde? Hotbilden innehåller främst stigande räntor och dess följdeffekter. Det kan ändra börspsykologin radikalt. Trots det väger möjligheterna tyngre enligt vår mening. Framför allt skrämmer inte värderingarna. Sidan 2 Lyckat byte Ett av förra veckans tillskott fick en flygande start. Internetmäklare är hett på börsen just nu och vi tror att Avanza har mer att ge. Bland övriga innehav har Axis fått ny kraft vilket tillsammans med Nobia och Biacore lyft portföljen till över 50 procent sedan årsskiftet. Sidan 9 Teknisk Analys Köparna har övertaget Med risk för att jämföras med "pojken som ropade varg" befinner sig index fortsatt på överköpta nivåer samtidigt som volymerna inte övertygat. Men en fallande trend känns avlägsen och nedgången som inledde veckan blev varken djup eller långvarig Sidan 3 Analyser Sen julklapp Nibe är inne i en tillfällig svacka som vi dock tror inte blir särskilt långvarig. Nytt förslag om konverteringsbidrag som träder i kraft vid årsskiftet tror vi kan bidra till god inhemsk efterfrågan under många år. Tillfälliga kurssättningar kan öppna för ett bra köptillfälle. Sidan 11 Innehåll Hetluften/ Börsinfo...2 Teknisk analys OMXS30... 3 Teknisk analys Aktier...4 Branschstrategi... 5-6 Aktiestrategier...7-8 Portföljen...9 Aktieanalys - Nordnet...10 Aktieanalys - Nibe...11 Aktieanalys - Uniflex...12 TRENDS REDEYE AB

Hetluften Utblick 2006 Det ska till något riktigt trist för att året inte ska summeras som ett mycket bra år på börsen. Då december normalt är en mycket bra börsmånad känns det troligt att index kommer att landa på minst 20 procent plus för året som helhet. För att ha en åsikt om nästa år så gäller det att bena ut vilka drivkrafter som stått bakom årets uppgång. Den viktigaste är fortsatt starka resultatförbättringar i börsbolagen tack vare en stark konjunktur. Många svenska bolag har också gynnats av en stärkt dollar. De låga räntenivåerna är en annan viktig parameter som gör aktier betydligt mer attraktiva jämfört med räntebärande. Det goda börsåret 20 medförde också att vi gick in i 20 med en generellt god riskaptit bland investerare - en aptit som stärkts successivt. Riskviljan har också fått bränsle av en ökad dos av strukturaffärer, uppköp och börsnoteringar. Sist men inte minst har kapitalflödet till börsen varit mycket starkt. Inflödet i aktiefonder har varit en viktig parameter men också bolagens mycket starka utdelningar och program för aktieåterköp. I grova drag beräknas utdelningarna på Stockholmsbörsen i år ha gett närmare 100 miljarder kronor i ordinarie utdelningar. En stor del av dessa pengar har sannolikt sökt sig tillbaka till börsen igen. Kommer då dessa drivkrafter finnas kvar nästa år? Ser man på möjligheterna till resultatförbättringar så ser de fullt godkända Veckan som gick ut. Konjunkturen visar inga konkreta tecken på att mattas. Globalt makroekonomiskt är läget gott. Resultatförbättringstakten lär dock mattas, vilket är helt naturligt och ligger i marknadens förväntningar. Samtidigt är det ett tecken på att vi börjar närma oss toppen av cykeln. Den starka dollarn kommer för svenska bolag att fortsätta ha en positiv effekt om nuvarande växelkurs står sig. Utdelningarna kommer med all säkerhet att bli ännu högre nästa år, vilket kommer att stimulera kapitalinflödet. Värderingarna är en annan faktor som ska läggas på pluskontot. OMX-bolagen värderas idag till drygt p/e 14, vilket inte är mycket i ett historiskt perspektiv. Speciellt inte med tanke på nuvarande räntenivåer. Hotbilden då? Det stora hotet börsen är att räntan börjar ticka upp i en oväntad snabb takt. Det skulle få en rad obehagliga följder. Skulle det visa sig att exempelvis den amerikanska konsumtionen dämpas snabbt och huspriserna faller kan den negativa spiralen komma som ett brev på posten. Tvära kast i makrovärlden tillhör ovanligheterna men börjar oron att spira kan psykogin på börsen ändras snabbt. Om investerarkollektivet börjar tro på vikande vinster 2007 lär det sätta sina spår i kurserna. Väger man möjligheter och hot mot varandra tycker vi att möjligheterna trots allt väger tyngre just nu, men det är nätt och jämt. Urban Ekelund Nästa vecka FREDAG 18 NOVEMBER RAPPORTER Mekonomen STATISTIK Tyskland: PPI oktober kl 8.00 MÅNDAG 21 NOVEMBER RAPPORTER Arcam STATISTIK AMS: veckostatistik kl 10.45 USA: ledande indikatorer oktober kl 16.00 TISDAG 22 NOVEMBER RAPPORTER Medicover STATISTIK Tyskland: BNP (rev) 3 kv kl 8.00 ONSDAG 23 NOVEMBER RAPPORTER Lundbergs, Onetwocom STATISTIK USA: ABC konsumentförtroende kl 0.30 EMU: industriorder september kl 11.00 USA: Michigan-index (def) november kl 15.45 TORSDAG 24 NOVEMBER RAPPORTER Peab, Starbreeze BÖRS, ÖVRIGT New York: börserna stängda för firande av Thanksgiving Day STATISTIK KI: hushållens inköpsplaner kl 9.30 EMU: bytesbalans september kl 10.00 Fredag 11/11 Måndag 14/11 Tisdag 15/11 Onsdag 16/11 Torsdag 17/11 1,2% 0,0% -0,1% -0,1% 0,4% En stark dollar och lägre oljepris bidrog till en bred börsuppgång. Oljebolagen tyngdes dock av lägre efterfrågan. Unibet klättrade 9,50 efter beskedet om att Party- Gaming köper konkurrenten MultiPoker. Stockholmsbörsen avslutade måndagens handel svagt uppåt. SCA steg 2 kr efter en affär i USA. Koch Industries lade ett kontantbud värt 13,2 Mdr USD på Georgia-Pacific. Skandia rapporterade bättre operativt resultat än väntat, och H&M rapporterade en försäljningökning på 10 procent i oktober. Korsnäs köper Frövi bruk för 3,65 Mdr. Securitas var största vinnare på mest omsatta listan efter ett rykte om uppköp. Aktien steg 5,50 kr. Oljebolagen stod i fokus sedan Lundin P, PA Resources och Vostok Nafta rapporterat. Autoliv föll tungt efter att bolaget varnat för att bilförsäljningen hittills utvecklats svagare än väntat i Q4. Securitas drabbades av vinsthemtagningar efter onsdagens ryktesdrivna rally. Redaktion: Henrik Alveskog, Björn Andersson, Magnus Dagel, Urban Ekelund, Jan Glevén, Greger Johansson, Christian Lee, Daniel L & Dawid M. Prenumeration Kundtjänst 08-54501330 Trends kommer ut på fredagar före börsens öppning Nästa Trends 20-11-25 Annonser 08-54501330 info@redeye.se Utgiven av Redeye AB Styckjunkargatan 1, 114 35 Stockholm Telefon: 08-545 013 30 Fax: 08-545 013 49 E-post: info@redeye.se Besöksadress: Styckjunkargatan 1, ISSN 11-4012 2

Teknisk analys OMX-index Belackarna besvikna Ännu en vecka utan någon kännbar rekyl. Index fortsätter att trotsa indikatorerna och går på i ullstrumporna. Humöret stiger i takt med högre nivåer. I ett historiskt perspektiv framstår läget som lovande. Värva en prenumerant och få Redeye Today! Ta chansen och få ett abonnemang av Redeye Today gratis i ett kvartal! Det enda Du behöver göra är att värva en ny prenumerant till Trends. För varje ny prenumerant Du värvar får du ett kvartalsabonnemang av Redeye Today (Värde 450 kr). Redeye Today består dels av den dagliga morgonrapporten Today samt veckovisa Top Picks. För att få reda på mer om Today, gå in på www.redeye.se. Fyll i uppgifterna nedan och faxa, maila eller skicka det till Redeye. Redeye, Styckjunkargatan 1, 114 35 Stockholm. Telefon 08-545 013 30. Fax 08-545 013 49. E-post: info@redeye.se Ny Trendsprenumerant: Namn: Adress: _ Tel.nr: E-mail: Du som värvar: Namn: E-mail: TRENDS REDEYE AB 3 Efter att under ett par dagar ha pendlat kring 900-nivån, tog index ett tydligt steg förra fredagen upp på nya högstanivåer. Uppgången har varit bred och omfattar så gott som alla sektorer. Enda undantaget är hälsovård som sjunkit något. Sektorn innehåller dock ett flertal aktier som befinner sig i spännande lägen som t ex Meda, Gamro och Elekta, och om inte Astrazeneca överraskar negativt kommer sektorn troligtvis att komma ikapp. I takt med att index noterar allt högre nivåer flyttas även stöd- och motståndsnivåer upp och scenariot framöver ter sig allt mer positivt. Det framstår som att köparna gör ett ambitiöst försök att driva upp marknaden och övertyga skeptikerna om att köpa aktier är det enda riktiga. Att döma av de fortsatt blygsamma volymerna har skeptikerna ännu inte övertygats kampen fortsätter. Med risk för att jämföras med "pojken som ropade varg" vill vi än en gång framhålla att index befinner sig på överköpta nivåer och att volymerna inte övertygat. En fallande trend framöver känns nu dock avlägsen och vi ser istället en utvekcling som är neutral till positiv på medellång sikt. Positivt ter sig också att nedgången som inledde veckan varken blev djup eller långvarig och att index vände upp. Nasdaq vid 2.200 Även Nasdaq har fortsatt att överraks positivt. Indexet föll tillbaka från det etablerade motståndet vid 2.200-nivån men fann snabbt stöd och ser ut att kunna gå en ny rond mot motståndet inom kort. Samtidigt är indexet på överköpta nivåer och kommer troligtvis att behöva ladda någon eller ett par dagar för att försöket ska bli framgångsrikt. Sett ur ett längre tidsperspektiv har Nasdaq skapat allt högre bottnar, vilket kan ge upphov till optimism.

Teknisk analys En offensiv uppställning Stockholmsbörsen fortsätter att trotsa pessimisterna. Rekylen i början av veckan är idag ett minna blott. Två av förra veckans tips utvecklades riktigt bra. Det var Securitas och Readsoft som uppfyllde förväntningarna och gick starkt. Meda har backat några procent men verkar nu ha funnit sin botten och vi är fortsatt positiva till aktien. Denna vecka blandar vi friskt bland uppläggen men har en generellt mer offensiv uppställning. Mandator utmanar på allvar Mandator-aktien har ända sedan årsskiftet konsoliderat i ett brett intervall. Ett tydligt motstånd har etablerats vid 1,60-kronorsnivån. Kursen har regelbundet fallit abrupt i samband med nyheter var tredje månad och vi ser det som ett styrketecken att kursen denna gång så pass snabbt sökt sig upp till motståndet igen. Alla dagar med högre omsättning har slutat starkt och det råder inget tvivel att intresset är för aktien är tilltagande. Som nästa motstånd ser vi 1,80-kronorsnivån. PA Resources vid stöd PR Resources-aktien är volatil vilket innebär en högre risk än normalt, samtidigt som potentialen är högre. Det som talar för aktien i detta läge är dels närheten till stödet vid 30 kronor men framför allt ett starkare förtroende från investerarna. I den senaste svingen var volymerna höga på vägen upp och låga på vägen ned, samtidigt som aktien noterade en påfallande hög omsättning under onsdagen när den testade stödet på allvar. Bergman & Beving samlar kraft Bergman & Beving har de senaste två månaderna konsoliderat. Den underliggande trenden är dock positiv och vi ser en god chans för nästa sving att bryta genom motståndet vid 108 kronor. Det positiva scenariot är intakt så länge som aktien inte stänger under 100 kronor. Mandator redo att ta sig upp på nya nivåer. PA Resources förenar en högre risk med en stor potential.. Ta plats i botten på svingen. Dawid Myslinski TRENDS REDEYE AB 4

Branschstrategi Förändring i % Förändring i % mot SAX Banschindex Kurs 1 mån 3 mån 6 mån 1 mån 3 mån 6 mån Råvaror 241,9 6,9 8,3 20,4 6,9 4,0 3,4 Industri 281,1 7,2 9,4 26,6 7,2 5,0 9,6 Sällanköpsvaror 585,0 1,4 1,4 8,7 1,4-2,9-8,4 Dagligvaror 376,4 3,1 2,6 14,3 3,1-1,8-2,8 Hälsovård 238,1-0,3 1,6 17,0-0,3-2,7-0,1 Finans 376,9 7,1 8,1 18,6 7,1 3,8 1,5 IT 268,1 0,1 3,0 20,7 0,1-1,3 3,6 Telekom 549,9 6,5 6,0 8,4 6,5 1,7-8,7 Fakta Branschråd Den branschvikt som vi anser är rätt förnärvarande. Över är lika med övervikt i portföljen och Under är lika med undervikt i portföljen. Våra enskilda aktieråd framkommer i vår rekommenderade portfölj. Intresanta bolag De aktier inom branschen som vi anser vara mest intressanta under den närmaste perioden. Bolaget som anges först är branschens mest intressanta och köpvärda bolag förnärvarande. Branschsöversikt Health Care 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 IT Services 170 160 150 140 130 120 110 100 Hälsovård Rekommendation: neutral Raysearch rapport för det tredje kvartalet var något sämre än vad vi räknat med. Försäljningen på 17 Mkr var lägre än våra estimat och vi har därför sänkt helårsprognosen något och räknar med att Raysearch når en försäljning på 71 Mkr för helåret. Raysearch är ett snabbväxande företag och ska värderas högt. Osäkerheten kring nästa tekniksprång adaptiv strålterapi har emellertid ökat och intäkter väntas inte förrän tidigast 2007. Även om det handlar om avancerad forskning finns det alltid en risk att konkurrenter hinner ikapp. Konkurrensen är knivskarp och det gäller att hela tiden ligga i frontlinjen. På våra justerade prognoser handlas aktien till P/e 70 för 20 och P/e 49 för 2006. Det anser vi är en alltför hög värdering vilket gör aktien känslig för negativa nyheter. Vi rekommenderar sälj. IT/Konsulter Rekommendation: över Semcon meddelade under onsdagen att man tecknat ett nytt större avtal med Volvo Aero inom bland annat produktutveckling, produktledning och konstruktion. Hos Volvo Aero kommer inledningsvis cirka 20 konsulter att arbeta från Semcon. Volvo Aero är tidigare kund till Semcon men ingen av de 10 största och står för mindre än 1 procent av försäljningen. Intressant i affären är att avtalet tecknas till 2012, alltså drygt 6 år. Det är dock en generell trend i konsultsektorn att större kunder väljer att arbeta med ett mindre antal leverantörer men samtidigt knyta dessa närmare till sig och samtidigt skriva längre avtal. Konsulterna kan därmed bemanna projekten effektivare och hålla mer attraktiva priser. Avtalet med Volvo Aero är ett exempel på det. Vi är fortsatt positiva till Semcon och upprepar vår köprekommendation. Intressanta bolag: Meda Biacore Capio TRENDS REDEYE AB 5 Intressanta bolag: Semcon HiQ Knowit

Branschsöversikt IT Software & Services 135 125 115 1 95 85 Telecommunication Services 580 570 560 550 540 530 520 510 500 490 IT Rekommendation: över Axis (finns i portföljen) har efter ett par veckors stiltje börjat röra på sig och noterade nyligen nytt årshögsta. Även om aktien handlas till nästan 50 kronor tycker vi att värderingen fortfarande är attraktiv. På vår prognos för nästa år är P/e-talet strax under 20. Detta tycker vi inte är alltför högt då vi tror på en försäljningstillväxt på 30 procent de närmaste två till tre åren. Axis är global marknadsledare inom digital övervaknings och marknaden växer årligen med höga tvåsiffriga tal. Vi återupprepar vår köprekommendation. Intressanta bolag: Axis Telelogic Readsoft Technology Hardware & Equipment 300 280 Operatörer Rekommendation: neutral Operatörsaktier i Europa föll i veckan efter jätten Vodafones varning för vikande marginaler och tillväxt nästa år i rapporten i tisdags. Att den europeiska marknaden är mogen råder det inget tvivel om och prispressen lär tillta, inte minst i Norden. I Finland har den varit mycket påtaglig i år och under 2006 kommer troligtvis de senaste prissänkningarna i Sverige från samtliga mobilaktörer i att bli kännbara. Det gäller Tele2 men kanske framförallt Teliasonera. Tele2 bör kunna kompensera ett tuffare klimat i Norden med bra tillväxt och lönsamhetsökningar i Europa men för Teliasonera är det mer tveksamt. Intressanta bolag: Tele2 Commercial Services & Supplies 380 360 260 240 220 200 340 320 300 280 Telekomleverantörer Rekommendation: under Ericsson presenterade under tisdagen en relativt stor order på 100-150 miljoner dollar per år de närmaste tre åren. Köparen är operatören Telstra i Australien och ordern gäller WCDMA (3G) utrustning som kommer att ersätta Nortels CDMA system. Detta är mycket intressant att en operatör väljer att byta sin teknologistandard i mobilnätet. Vi tror inte det är helt omöjligt att vi kommer att se fler byten i framtiden. Om så är fallet så kommer det att gynna de europeiska leverantörerna Ericsson, Nokia, Alcatel och Siemens. Problemet med den här typen av affärer är dock att det oftast råder stor prispress för att få ordern. Bemanning Rekommendation: över Proffice rapport i slutet på förra veckan innebar ett litet steg framåt för bolaget. Rensat för realisationsvinster på 51 Mkr gjorde Proffice en vinst i rörelsen på 4 Mkr. Omstruktureringsprogrammet är nu avslutat och satsningen på uthyrning och rekrytering av IT-personal kan bära frukt längre fram. Vi ser dock inget givet investeringsläge i aktien. På våra prognoser för nästa år handlas aktien till P/e 22 vilket inte känns attraktivt. Vår favorit bland bemanningsbolagen är Uniflex som handlas till aptitligare nyckeltal och som presenterade en bra rapport i början av förra veckan. Intressanta bolag: TRENDS REDEYE AB 6 Intressanta bolag: Uniflex

Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Råvaror Billerud ** 99,5 100 95 Stark uppgång men börjar bli överköpt. Starkt motstånd vid 100 kr. Holmen ** 242 245 235 Börjar gå in i konsolideringsmönster. Kvar på överköpta nivåer. SCA ** 2 8 3 290 2 7 0 Rör sig i ytterläge och kan behöva kort paus. Kvar i kort stigande trend. StoraEnso ** 1,5 107 103 Svårbedömd aktie. Volymsvag uppgångsfas talar för svagare momentum. Industri ABB ** 6 9 7 0 6 5 Urstark trend men överköpt och rörelse i ytterläge. Behöver en paus. Assa Abloy ** 1 1 8 1 2 0 1 1 4 Starkt momentum och stigande trend. Se upp för rekylen. Atlas Copco ** 1 5 7 1 6 0 150 Volymerna har försvunnit. Risk för vinsthemtagningar. Sandvik ** 383 385 375 Sidledes rörelse och minskad entusiasm kring aktien. Scania ** 278,5 280 260 Fullbordat återställ. Risk för rekyl. Securitas *** 125 130 120 Uppköpsrykten driver aktien. Gap brukar täppas till. Skanska ** 120,5 125 115 Tekniskt stark aktie. Har dock svårt att etablera sig över 120 kr. SKF ** 106,5 110 100 Håller trenden men aktien behöver en paus. Volvo ** 3 4 1 345 320 Testar tak i konsolideringsintervall. 340-nivån bör bevakas. Finans FS-banken *** 206 2 1 0 195 Aktien kvar på toppnivåer. Tiden talar för aktien och en ev. rekyl blir begränsad. Nordea *** 8 2 8 4 80 Aktien har nått ny toppnivå. Invänta rekyl för köp. OMX ** 98,75 100 93 Aktien visar styrka och utmanar motstånd. SEB *** 1 5 6 1 6 0 1 4 5 Invänta rekyl för att inleda position. SHB * 184,5 182 188 Rekylen inledd. Köp vid målkursen. Skandia * 43,3 42 44 Risk för rekyl. Budutvecklingen bestämmer kursen. Sällanköpsvaror Autoliv * 347,5 340 360 Rekylen påbörjad. Stöd vid målkursen kan ge bra läge. Avvakta. Clas Ohlson *** 156,5 175 150 Bra läge att köpa in aktien på nuvarande nivåer. Electrolux * 190,5 185 195 Målkurs nådd. Tillfälligt Sänkt rekommendation. Avvakta rekyl. H&M ** 256 260 250 Trolig konsolidering framöver. Metro B * 13,5 12,5 13,5 Aktien överraskar positivt, men är ännu inte på fast mark. MTG *** 3 0 7 320 300 Fortsatt fördelaktigt läge. Köp. Dagligvaror Axfood * 208,5 200 215 Fortsatt osäkert läge. Risk för rekyl som i så fall bör utnyttjas för köp. Swedish Match *** 92,5 96 90 Positiva pusselbiar faller på plats. Köp långsiktigt. Förklaring till rekommendation * Sälj ** Avvakta ***Köp Rekommendationen bygger i huvudsak på teknisk analys och ska ses som en hjälp att bygga aktiestrategier. TRENDS REDEYE AB 7

Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Hälsovård Active Biotech ** 7 2 7 5 7 0 Brutit upp men saknar volym. AstraZeneca ** 3 6 7 370 360 Testar historiskt starkt motstånd. Vi tror på sidledes rörelse. Biacore ** 191,5 200 185 Intressant vändningsscenario. Positiv signal då 190 kr bryts. Biotage *** 9,45 10 9 Konsolideringsaktie som inte vill lyfta. Köpstopp vid 10,5 kr. Capio ** 136,5 150 135 Ligger i kort konsolidering för att samla kraft. Motstånd vid 140 kr Elekta ** 122,5 135 120 Rekyl på tidigare uppgång. Bekräftelse på vändning måste komma. Gambro ** 8 3 85 80 Obefintligt intresse efter stor utdelning. Vi sänker målkurs. Getinge ** 102,5 110 100 Testar botten i kort stigande trend. Måste över 1 kr igen. Karo Bio ** 8,75 9 8 Konsolideringsmönster med ryckig kursrörelse. Köpstopp vid 9 kr. Maxim ** 10,2 1 1 1 0 Rekyl från översålda nivåer. Tidigare kursmönster talar dock emot aktien. Meda ** 1 0 3 1 1 0 100 Behöver samla kraft för ny uppgång. Teckningserbjudande pågår. Medivir ** 46,2 50 48 Kvar i fallande trend. Storaffär i sektorn gav ingen större effekt. Nobel Biocare ** 1846 1920 1800 Testar tidigare toppnivåer. 1900 utgör motstånd. Q-Med ** 1 9 5 200 1 8 5 Kvar på överköpta nivåer. Aktien behöver en paus. Sectra * 49,7 48 50 Misslyckat genombrott på 50-nivån. Risk för nytt test av bottennivåer. IT Boss Media ** 22,6 23 22 Aktien har börjat att runda av den fallande trenden. Behöver dock mer tid. Ericsson ** 2 7 2 8 2 5 Svårt att lyfta men har defintitv en positiv under ton och är värd en chans. HiQ ** 40,5 42 38 Aktien i tillfälligt momentum. Avvakta säkrare signaler. IBS ** 21,1 22 20,5 Positiva indikationer men måste bevisa sig. Avvakta. IFS *** 8,85 1 0 8,2 Aktien har samlat kraft och visar tecken på att ta fart. Köp. Intentia * 26,8 25 28 Aktien har överraskat positivt förut men nu är behöver den komma ned. Nokia ** 1 4 1 145 135 Aktien vid brytpunkt. Farlig att köpa på utbrott men intressant på rekyl. Protect Data ** 1 3 8 150 1 3 2 Svårt läge. Avvakta. Readsoft *** 29,3 30 28 Positiva signaler på plats och höjd rekommendation. Köp på rekyl. Teleca *** 37,1 39 36 Funnit stöd vid 37. Bra läge för kortsiktig spekulation. Telelogic ** 17,9 18 18,5 Positiva tecken. Utmanar motståndet vid 18,50. Köp på rekyl mot 18. Tietoenator *** 260,5 290 255 God chans att motstååndet vid 270 utmanas på nytt inom kort. WM-data ** 24,3 25 23 Överraskande stark. Köp på rekyl! Telekom Tele2 *** 78,75 86 7 7 Målkurs nådd. Aktien visar tecken på att bryta trenden. Köp. TeliaSonera *** 39,8 42 39 Akiten har inlett stigande trend. Köp. Glocalnet ** 3,6 3,8 3,5 Svårbedömt läge efter rekyl, men aktien har potential. TRENDS REDEYE AB 8

Portfölj Aktie Avanza 1111 10% 70,5 81,0 85* 73* 14,9% 1,4% Axis 1021 10% 45,7 48,9 60 44* 7,0% 6,6% Biacore 1028 10% 187,0 191,0 210 175 2,1% 6,0% Clas Ohlson 1111 10% 158,0 156,0 175 150-1,3% 1,4% Elekta 1022 10% 113,7 122,5 140 119 7,8% 5,0% Knowit 20 10% 34,5 46,5 50 43* 34,8% 18,2% Meda 13 10% 53,1 103,5 130 100* 94,9% 20,1% New Wave 1028 10% 72,8 77,8 90 72 6,8% 6,0% Nobia 1021 10% 124,5 145,0 146 127 16,5% 6,6% Oriflame 29 10% 145,2 222,0 240 2 52,9% 22,7% Likviditet 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad Tidigare resultat per år: (Trendsportföljen): 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 20 21% (19%) Resultat Trendsportföljen Period Trendsportföljen SAX Från 1111 2,1% 1,4% Från 1231 52,3% 24,9% 190,0 180,0 170,0 160,0 150,0 140,0 130,0 120,0 110,0 100,0 20-01-07 I tabellen ovan visas den aktuella portföljen. Den är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All- Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprungligt köpdatum avser den dag som vi gav köprekommendation av aktien. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. Indexutveckling är jämförelseindex utveckling mellan datumen för aktiens ursprungliga köpdag och aktuell kurs. Trendsportföljen startade 991231. Veckans portföljförändring Aktie Köpdatum Andel Andel Trends Köp/Sälj Köpkurs Köpkurs Kurs nu 20-20- 20-20- 20-02-11 03-18 -22-27 07-01 Mål SAX 20-20- 20-08- 09-09 10-14 Säljkurs Kursutveckling Stopp Utv i port Index SAX Portföljkommentar Portföljen har stärkts med 2,1 procent i veckan medan SAXindex stigit med 1,5 procent. Den positiva utvecklingen i veckan medför att portföljen stigit med över 50 procent sedan årsskiftet. Bidragande till den starka utvecklingen denna veckan är framförallt Avanza som gått starkt. Bra har även Axis och Biacore gått. Några av aktierna, Elekta och Meda har även rekylerat men vi tror på en återhämtning och aktierna får fortsatt förtroende. Vi gör inga förändringar denna vecka utan behåller nuvarande uppsättning. En rad mål och stoppkurser har justerats. Bolagskommentar Biacore 220 200 180 160 140 120 Biacore har fått ytterligare en order på sitt nya system för analys av proteinreaktioner, Biacore A100. Denna gång från ett amerikanskt läkemedelsbolag. Vi väntar oss att Biacore framöver kommer att skörda frukten av sina nya produkter vilket även öppnar upp för en större marknad. Elekta B 130 110 90 70 50 Elekta har rekylerat i veckan. Några negativa nyheter har inte kommit förutom en rekommendationssänkning från Carnegie. Vi tror att det är för tidigt att lämna aktien. Vi förväntar oss en stark tillväxt för Elekta drivet av en ökad efterfrågan på bildstyrd strålterapi framöver. Oriflame Cosmetics 240 220 200 180 160 140 TRENDS REDEYE AB 9 Oriflames konkurrent Avon har tvingats vidta kraftiga åtgärder för att få bukt med problemen i Ryssland och förbättra konkurrenskraften. Det tolkar vi som att Oriflames offensiva satsning på ökad säljstyrka och fler kataloger gett resultat.

Branchanalys Internetmäklarna Bägge köpvärda - Nordnet på väg att omvärderas Fundamentalinformation Både Avanza och Nordnet är fortsatt köpvärda men omvärderingspotentialen är större i Nordnet. Rabatten i Nordnet är för stor i dagsläget. Kortsiktigt är dock Avanza det bästa valet som inte rusat lika kraftigt. Internetmäklarna Avanza och Nordnet har och har haft olika expansionsstrategier. Medan Avanza har satsat enbart på Stockholmsbörsen och vidareförädlat sitt produktutbud har Nordnet framförallt expanderat med traditionellt internetmäkleri geografiskt. Nordnet är nu verksamt i Sverige, Norge, Finland, Luxembourg, Danmark och Tyskland. Beroendet av Sverige minskar också successivt och står numera för strax över 50 procent av intäkterna jämfört med 80 procent under fjolåret. Mätt som intäkter på den svenska marknaden är Avanza cirka 20 procent större än Nordnet. Lyckat förvärv i Norge Den region som ökar mest är framförallt Norge. Förvärvet av Stocknet i oktober ifjol har gjort att Norge nu står för över en fjärdedel av Nordnets intäkter, en andel som ökar successivt. Även Danmark utvecklas mycket starkt där intäkterna nästan dubblerades under de första nio månaderna i år. Tyskland och Finland är fortfarande mycket små regioner som fortfarande gör förlust 80 70 60 50 40 30 TRENDS REDEYE AB men skall enligt Nordnet göra vinst under andra halvåret nästa år. Det tror vi att bolaget har goda möjligheter att lyckas med. Under de första nio månaderna i år gjorde dessa två regioner 13 Mkr i förlust medan resterande regioner uppvisade rörelsemarginaler över 45 (!) procent. nov dec jan feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov Avanza Nordnet B [rel series] Avanza har utvecklats bäst det senaste året även om Nordnet kommer starkt mot slutet. 10 80 70 60 50 40 30 Breddar produktutbudet Förutom geografisk expansion satsar även Nordnet på breddning av produktsortimentet. Internethandel kompletteras med försäkringar och pensioner såväl som Private Banking i Sverige. Potentialen borde vara stor att lansera dessa typer av produkter även i de övriga länderna. Tillväxtmöjligheter, både geografiskt och produktmässigt saknas alltså inte för Nordnet. Att Avanza endast verkar i Sverige har inte hämmat expansionen vilket utvecklingen de första nio månaderna i år visar. Avanza ökade intäkterna med 22 procent jämfört med modesta 2 procent för Nordnets Sverigedel. En förklaring till det kan vara att Avanza har varit snabbare och skickligare på att bredda produktsortimentet. Det kan också tyda på att Avanza har varit bättre på att ta marknadsandelar från storbankerna när Nordnet varit upptagen med internationell expansion. Nordnets svaga utveckling i Sverige kompenserades också av en stark utveckling utomlands och bolaget rapporterade en försäljningsökning på 45 procent de första nio månaderna. Rörelseresultatet ökade samtidigt med 117 procent vilket visar på hävstången när intäkterna ökar. För 2006 räknar vi med en vinst per aktie på 1, kronor vilket är en uppgång med drygt 20 procent jämfört med vår prognos för 20. Aktien handlas därmed till P/e 14 på nästa års prognos vilket är lågt med tanke på den höga tillväxten och den skalbara affärsmodellen. Aktien värderas mer som en traditionell fondkommissionär vilket är för konservativt. Den strukturella tillväxten är betydligt högre för intenetmäklare än traditionella mäklare. För hög rabatt En rabatt skall sättas på grund av börsberoendet som gör visibiliteten låg men i dagsläget är rabatten allt för hög tycker vi. Rabatten mot Avanza är också för stor. Nordnet är 50 procent större på försäljningen och 30 procent på resultat men börsvärdet är bara 10 procent högre. Nordnetaktien bör ha god möjlighet att jämna ut värderingsdiskrepansen. Rekommendationen är köp. Därmed inte sagt att vi inte ser fortsatt uppsida i Avanza också. Kortsiktigt tycker vi att Avanza, som vi köpte in till portföljen förra fredagen, är det bästa valet. Nordnet aktien har rusat 25 procent på två veckor medan Avanza är upp 15 procent. Magnus Dagel Prognoser Omsättning (Mkr) Avanza 20p 279 2006p 340 Nordnet 422 490 Rörelseresultat (Mkr) Avanza 20p 153 2006p 217 Nordnet 189 235 P/E Avanza 20p 21 2006p 1 7 Nordnet 1 7 14

Aktieanalys Nibe Svacka kan ge köpläge Tillväxtkometen Nibe flaggar för en tillfällig svacka i marknaden inför årsskiftet. Detta kan skapa ett intressant köpläge för den långsiktige. Nibe är, både på och utanför börsen, en av de stora vinnarna på de senaste årens stigande el- och oljepriser. Inom värmepumpar tillhör Nibe marknadsledarna i Norden och tillväxten har ständigt överraskat positivt. Förslaget om det s.k. konverteringsbidrag för miljövänligare uppvärmning från 1 januari 2006, kommer att stimulera efterfrågan ytterliggare. Detta har dock medfört att många kunder väntar med att beställa till efter nyår. Subventionen kommer sannolikt att ligga kvar i flera år, vilket borgar för en god efterfrågan i Sverige under överskådlig framtid. Potential på kontinenten Intresset i norra Kontinentaleuropa har också ökat, om än från mycket låga nivåer. Detta är högintressant för Nibe då potentialen på sikt är än större än på de nordiska marknaderna. IVT som är Nibes stora konkurrent på värmepumpar köptes upp av tyska Bosch för en tid sedan. IVT får därigenom en språngbräda in till den europeiska marknaden. Vi tror dock att detta även kommer att gynna Nibe. Om Bosch kan öka medvetenheten om värmepumpens fördelar så kommer marknaden att vara tillräckligt stor för flera aktörer. Koncernen består även av Brasvärme, som är ett stort utropstecken och Element som är ett lika stort frågetecken. Framgångarna för braskaminerna har varit ännu större än pumparna och vi ser inga tecken på avmattning. Problemet är möjligen att hinna leverera i tid. Affärsområdet Element är vi däremot oroliga över. Produkterna består av komponenter och system för elektrisk uppvärmning. Marknaden är fortfarande mycket fragmenterad, konkurrensen från Asien har ökat och därtill har stigande råmaterialpriser pressat lönsamheten. Nibe tvingas nu därför att flytta en stor del av produktionen till Kina. Vi tror visserligen att åtgärderna kommer ge betydande effekt. Nibe har visat sig mycket duktiga på att rationalisera. Frågan är bara om det räcker och om prispressen lättar. Vi skulle gärna se att åtminstone de mest konkurrensutsatta delarna av Element avyttras. Expansionsmöjligheterna inom Villavärme och Braskaminer är mycket goda, på både nya och gamla marknader. Här bör finnas större potential att skapa värde än att ständigt parera prispressen på elementsidan. Aktien handlas på våra prognoser för 2006 till P/E 15. Det är inte farligt för ett bolag som växer över 10% och där resultatet kan stiga ännu snabbare, oavsett vad som händer med strukturen. Eventuella sättningar i kursen ser vi som bra köptillfällen för den långsiktige. Henrik Alveskog Fundamentalinformation Fundamentaldata Prognoser MKr 20p 2006p Omsättning 3652 4078 Res f skatt 274 459 Värdering 20p 2006p P/E 27 15,4 P/S 1,3 1,2 Bolagsinformation Sektor: Industri Lista O-listan Risk: Medel Kurs: 208 kr Börsvärde: 4,9 Mdr kr Bevakningsnivåer Motstånd: Stöd: Förklaringar Risk: Hög, Medel, Låg Avvakta VPA 7,8 13,5 215 kr 190 kr Riskmåttet är en sammanvägd bedömning av såväl aktien betavärde, värdering, likviditet och bolagets finansiella situation. Volume 350k 300k 250k 200k 150k 100k 50k 0 Oct Apr Jul Oct 240 220 200 180 160 140 120 Price Fakta Nibe är ett verkstadsföretag inom värmebranschen med verksamhet inom tre affärsområden. Villavärme tillverkar främst värmepumpar och varmvattenberedare, Element har komponenter och system för elektrisk uppvärmning samt Brasvärme med braskaminer och skorstenssystem. Hi-Lo-Close NIBE B Nibe ligger kvar i en längre konsolideringsfas. TRENDS REDEYE AB 11

Aktieanalys Uniflex Fundamentalinformation Köp Nischaktör värderas för lågt Fundamentaldata Uniflex firar i dagarna ettårsjubileum som noterat bolag på nya marknaden. Även om bolaget kraftigt ökat både omsättning och vinst har inte mycket hänt med kursen. Det känns omotiverat tycker vi och rekommenderar köp. Uniflex är minstingen bland bemanningsbolagen och som knoppades av från Poolia förra hösten då verksamheten inte passade in. Uthyrning sker främst till industri, lager och enklare kontorstjänster vilket är segment som spås öka. Penetrationsgraden på den svenska marknaden är fortsatt låg med internationella mått mätt vilket också utgör en viktig drivkraft. Strategin har hittills visat sig vara framgångsrik då Uniflex tagit marknadsandelar. Denna ligger fortsatt på låga nivåer, under 10 procent, varför vi ser goda möjligheter för bolaget att förvärva tillväxt genom att köpa mindre konkurrerande verksamheter. För Uniflex finns många mindre företag med lokal och regional förankring med en årsomsättning på 50-100 Mkr som skulle kunna utgöra potentiella uppköpsobjekt. Ledorden för Uniflex är större kunder och god kostnadskontroll vilket visat sig vara en vinnande strategi. Kvartalsrapporten för det tredje kvartalet var mycket bra med en omsättningsökning på 22 procent till 94 Mkr. Det visar att satsningen på större kunder börjat ge effekt. Uniflex kunde även visa upp ett kraftigt förbättrat rörelseresultat. Jämfört med ifjol ökade rörelseresultatet med 58 Volume 250k 200k 150k 100k 50k 0 procent och rörelsemarginalen steg från 6,9 procent till 8,1 procent. Det är en lönsamhetsnivå som övriga bemanningsbolag inte ligger i närheten av. Det har i år successivt kommit signaler om en förbättrad bemanningsmarknad. I våra prognoser har vi ändå valt att vara försiktiga och räknar med en tillväxt på 10 procent. För att kunna bedöma tillväxtmöjligheterna måste även hänsyn tas till industrikonjunkturen. Det ger oss ytterligare ett starkt skäl till att framhäva Uniflex då industrin hittills inte visat några tecken på avmattning. Uniflex-aktien ter sig i våra ögon försiktigt värderad. Vi tror att kvartalsrapporten för det tredje kvartalet kan bidra till att öka intresset för aktien. Även med hänsyn tagen till småbolagsrabatten anser vi att värderingsskillnaden är för stor gentemot de övriga bemanningsbolagen på börsen. På våra prognoser för nästa år handlas aktien till P/e 10 och rensat för kassan sjunker P/e talet till 7. Det är lågt för ett bolag som väntas visa en vinsttillväxt på strax under 20 procent. Poolia och Proffice handlas till P/e 24 respektive 20 på våra prognoser för nästa år. Vid en separat värdering av rörelsen blir resultatet än tydligare. En EV/ EBIT multipel på 5 för Uniflex nästa år är attraktivt jämfört med de större kusinerna som ligger på 15 respektive 14. Uniflex har goda tillväxtmöjligheter och med en bra rapport ser vi goda chanser för en omvärdering. Rekommendationen blir därför köp. Jan Glevén Apr Jul Oct 55,0 50,0 45,0 40,0 35,0 30,0 Price Prognoser Mkr p 06p Omsättning 345 380 Res f skatt 23,8 28,3 VPA 4,6 5,4 Värdering P/E 11,9 10,0 P/S 0,7 0,6 Bolagsinformation Sektor: Lista Risk: Kurs: Börsvärde: Bevakningsnivåer Mål: Stopp Förklaringar Risk: Fakta p Bemanning Nya Mark. Låg 54 kr 200 Mkr 65 kr 49 kr 06p Hög, Medel, Låg Riskmåttet är en sammanvägd bedömning av såväl aktien betavärde, värdering, likviditet och bolagets finansiella situation. Uniflex är ett bemanningsbolag som till största del hyr ut personal inom yrkesområdena industri, lager och kontor. Exempel på kunder som Uniflex har är Scenker, Ericsson, ICA och Vodafone. Uniflex har som strategi att erbjuda låga priser på bemanningstjänster och därmed alltid vara en attraktiv samarbetspartner. Hi-Lo-Close Uniflex B Uniflex ligger kvar i konsolidering. Positiv signal ges om aktien tar sig över 55 kr. TRENDS REDEYE AB 12