Bästa valet. Stormigt. Kursvinnare lämnar. Svald förtret. Fortsatt uppgång. Extra nummer: TMT-special. Utblick 2006 Dyrt i IT men fynd finns

Transkript

1 Veckan som gått SAX NASDAQ DOW JONES +1,6% 0,4% 0,3% Extra nummer December 20 Extra nummer: TMT-special. Utblick 2006 Dyrt i IT men fynd finns Efter en genomgång av de nordiska teknologibolagen kan man konstatera att förväntningarna på sektorn är högt ställda. Omsättningen skall stiga 11 procent och vinsterna hela 67 procent under nästa år, för att dagens förväntningar skall infrias. I år landar omsättningsökningen visserligen på drygt 20 procent och vinsttillväxten omkring 200 procent, men detta sker ifrån låga nivåer. Störst risk för besvikelse ser vi inom gruppen hårdvaruleverantörer, där tillväxtförväntningarna är högst. Trots denna varningssignal för sektorn som helhet kan vi identifiera ett antal köpvärda aktier. Dessa är främst; Axis, Telelogic, Orc Software, Readsoft och Boss Media. Gemensam nämnare är att samtliga får en betydande hävstång i resultatet vid ökad försäljning. Sidan 12 Veckans siffra 15 kr. Så mycket tycker styrelseledamoten Ole Oftedal att Wedins-aktien är värd. Bästa valet Av börsens tre telekomkonsulter rekommenderar vi att man köper HiQ och säljer Teleca. Cybercom är vi försiktigt positiva till. Vi tror att HiQ är det bolag som även fortsättningsvis kommer att kapitalisera bäst på en god efterfrågan. Sidan 10 Årets sista nummer! God Jul och på återseende 2006 önskar vi på Trends. Portföljen Nordnet Nordea Sedan förra numret av Trends: Sedan årsskiftet: Hetluften Avanza Meda Svald förtret +1,7% +55,3% Skandias Turboplan räckte inte hela vägen för att skydda bolaget mot Old Mutuals övertagande. Allt talar nu för att nationalklenoden Skandia hamnar i utländska händer. Nationalromantikerna får svälja förtreten. Välj hellre kontantalternativet än Old Mutual-aktier. Sidan 2 Kursvinnare lämnar Portföljen har haft en bra vecka och stigit med 1,7 procent vilket är bättre än SAX. Avanza har marscherat raskt och vi väljer därför att ta hem vinsten. Även en av årets kursvinnare Meda får lämna plats för Nordea. Meda har stigit med 97 procent under tiden i portföljen. Sidan 9 Teknisk Analys Fortsatt uppgång I detta nummer höjer vi blicken och ser vad vi kan vänta oss av börsen för nästa år. Ur ett tekniskt perspektiv ser ser vi goda förutsättningar för fortsatt uppgång. Nästa naturliga mål bedömer vi blir 1000-nivån på OMXS30 index. Sidan 3 Analyser Stormigt Konsolidering, prispress och bredbandsfokus kommer vara huvudteman för operatörerna nästa år. Teliasonera kommer agera defensivt och aktien är övervärderad. Tele2 ser mest intressant ut men strukturkostnader kan hämma vinsten. Glocalnet är uppköpskandidaten. Sidan 11 Innehåll Hetluften/ Börsinfo...2 Teknisk analys OMXS Teknisk analys Aktier...4 Branschstrategi Aktiestrategier Portföljen...9 Branschanalys - Konsulter..10 Branschanalys - Operatörer..11 Aktieanalys - IT...12 TRENDS REDEYE AB

2 Hetluften Skyll inte på Old Mutual Turboplan och positiva rapporter om försäljnings- och resultatutveckling var alltså inte tillräckligt för VD Hans-Erik Andersson och den nationalromantiska delen av Skandias styrelse. Old Mutuals listiga drag att sänka den krävda anslutningsgraden till 50% för att fullfölja budet var sista spiken i kistan och Skandia har nu medgett att striden är över. Man kan tycka att det är tråkigt att Skandia försvinner som självständigt bolag och svensk "kronjuvel". Samtidigt är det en naturlig del av marknadsekonomin att företag som inte lyckas leverera fullt ut på egen hand är måltavlor för uppköp. Nu är det dags att lägga den nationella stoltheten bakom sig och konstatera att anledningen till Skandia till slut hamnade i Sydafrika inte ligger i att Old Mutual är elakingar utan att Skandia under ett stort antal år varit ett gravt misskött företag. Den så kallade Turboplanen fick lite av ett löjets skimmer över sig, inte bara på grund av namnet, utan då det var en omvändelse under galgen. Frågan man skall ställa sig är varför Skandia inte lanserade Turboplanen för flera år sedan. Skandia blev ett skolexempel där ett bolag utan starka ägare styrs av tjänstemän som tycker sig kunna hantera aktieägarnas pengar som sina egna. Äkta corporate governance kommer inte från nomineringskommittéer och revisionskommittéer, utan från starka och engagerade ägare som ser till hela aktieägarkollektivets bästa. Så har det inte varit i Skandia. De som eventuellt fortfarande äger aktier i Skandia bör nu ta sig en funderare på om det är värt att se vad OM kan göra med Skandia - är ett kombinerat OM/Skandia ett bolag som det är värt att äga aktier i? Undertecknad skulle nog säga att det är tveksamt. Old Mutual har i och för sig en historia av relativt lyckade förvärv och har möjlighet att få Skandia tillbaka på rätt köl igen. Men de planer de presenterat och de synergier som förs fram känns inte övertygande. Samtidigt blir ju inte Skandia en dominerande del av nya OM, så för att sitta kvar i OM gäller det att ha en positiv inställning till den globala livsparandeindustrin. Det är ingen hemlighet att grundläggande demografiska faktorer talar för livbolagen, en åldrande befolkning och krackelerande nationella pensionssystem innebär en långsiktigt ökande efterfrågan på ickestatliga trygghetslösningar. På kort sikt brukar den generella börsutvecklingen vara en faktor som styr livbolagen, så tror man på börsen kan en placering i Old Mutual vara intressant. Sammantaget känns inte en placering i Old Mutual som något man skulle rekommendera vänner och bekanta om de inte hade köpt Skandia, så drar man den slutsatsen kan man gott avstå. Det finns ju fortfarande ett tydligt kontantalternativ och pengar i handen känns bättre i det här fallet. Jörgen Österberg Nästa vecka FREDAG 9 DECEMBER STATISTIK SCB: småhusbarometern ember kl 9.30 AMS: månadsstatistik ember kl USA: Michiganindex (prel) december kl USA: grossistlager oktober MÅNDAG 12 DECEMBER RAPPORTER Elekta STATISTIK Kina: KPI ember kl 3.00 TISDAG 13 DECEMBER RAPPORTER HL Display EXKLUSIVE UTDELNING Skistar (6:00 kr) STATISTIK SCB: KPI ember kl 9.30 USA: detaljhandel ember USA: lager osålda varor oktober kl ONSDAG 14 DECEMBER RAPPORTER Svolder STATISTIK USA: handelsbalans oktober USA: importpriser ember TORSDAG 15 DECEMBER RAPPORTER A-com, Addvise STATISTIK SCB: arbetslöshet ember USA: KPI ember kl USA: Empire manufacturing index december kl USA: industriproduktion och kapacitetsutnyttjande ember kl USA: Philadelphia fed index december kl Veckan som gick Fredag 2/12 Måndag 5/12 Tisdag 6/12 Onsdag 7/12 Torsdag 8/12 0,7% -0,5% 0,9% 0,1% 0,5% Skokedjan Wedins var dagens förlorare med ett kursfall på 9,90 kr till 43,10 sedan handeln återupptagits efter torsdagens handelsstopp. Bolaget ska genomföra en nyemission på 339 M. EQT säljer kabel-tv bolaget Com Hem till amerikanskt riskkapitalbolag. Swedish Match sjönk 1,25 kr. Lanseringen av lågprissnuset Kronan befaras sänka de höga rörelsemarginalerna. Ericsson tecknade ett omfattande serviceavtal med operatören 3 i Storbritannien. Aktien handelsstoppades på förmiddagen och stängde 1 kr högre på 27,80. Fingerprint Cards steg 2,5 kr. Textilkedjan Hemtex backade 2 kr till 75,5. Bolaget lämnade sin första rapport sedan börsnoteringen. Sandvik backade 7,5 kr efter sänkt rekommendation från JP Morgan. Hakon Invest handlades upp under första noteringsdagen på Stockholmsbörsen. Teckningskursen var 77 kr. Nokia och H&M visade styrka medan kräftgången i Sandvik fortsatte. Redaktion: Henrik Alveskog, Björn Andersson, Magnus Dagel, Urban Ekelund, Jan Glevén, Greger Johansson, Christian Lee, Daniel Lindkvist & Dawid Myslinski. Prenumeration: Kundtjänst Nästa Trends Annonser: info@redeye.se Disclaimer: Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes medarbetare kan äga aktier i ovan nämnda bolag. Copyright Redeye AB. Utgiven av Redeye AB Styckjunkargatan 1, Stockholm E-post: info@redeye.se Besöksadress: Styckjunkargatan 1, ISSN

3 Teknisk analys OMX-index Utsikter för 2006 Stockholmsbörsen har gått på i ullstrumporna under 20. Vi ger utblickar och tänkbara scenarion inför det kommande året. OMXS30-index har återhämtat ungefär halva nedgången sedan toppen Nasdaqs breda index befinner sig i en utdragen konsolidering. Värva en prenumerant och få Redeye Today! Ta chansen och få ett abonnemang av Redeye Today gratis i ett kvartal! Det enda Du behöver göra är att värva en ny prenumerant till Trends. För varje ny prenumerant Du värvar får du ett kvartalsabonnemang av Redeye Today (Värde 450 kr). Redeye Today består dels av den dagliga morgonrapporten Today samt veckovisa Top Picks. För att få reda på mer om Today, gå in på Fyll i uppgifterna nedan och faxa, maila eller skicka det till Redeye. Redeye, Styckjunkargatan 1, Stockholm. Telefon Fax E-post: info@redeye.se Ny Trendsprenumerant: Namn: Adress: _ Tel.nr: Du som värvar: Namn: TRENDS REDEYE AB 3 I skrivande stungd har Stockholmsbörsen stigit med närmare 27 procent, vilket faktiskt bara gör börsåret 20 till det nionde starkaste året under den senate 20-årsperioden. Det har alltså varit en mycket stark börsfas. Toppen för OMXS30-index nåddes under inledningen på år 2000, varefter börsen som helhet halverades till i slutet av Därefter har börsen lyckats att fördubbla sitt värde igen och halva nedgången från toppnivåerna är återhämtad. Ett sätt att snabbt avgöra om ett index är sunt eller inte är att sätta kursen i relation till det 200 dagar långa glidande medelvärdet. OMXS30-index lyckades ta sig upp på fast mark strax efter att botten nåddes och har därefter befunnit sig i en mer eller mindre oavbruten stigande trend. Under de lägen när index springer ifrån sitt långa medelvärde brukar det kortsiktigt finnas anledning till viss försiktighet. Index förefaller nu vara på väg upp för ett test av 1000-nivån, vilket är en naturlig nivå för nästa uppsving. Det skulle förvåna om inte denna nivå nås innan det blir behov av en paus. Uppgången på börsen är i detta läge utdragen tidsmässigt. Då index tagit fart från låga nivåer ger det dock utsikter till en längre trend. Uppgången bör fortsätta under ytterligare en period och nästa år har utsikter att bli bra. En trend avslutas ofta med att kurskurvan pekar lodrät uppåt och alla är positiva. Där är vi inte riktigt ännu. Nasdaq i utdragen konsolidering? Trendvändningar tar ofta längre tid än väntat. Nasdaq befinner sig i en utdragen konsolidering vid bottnivåer och kanske kan det bli oroligt igen på den amerikanska teknikbörsen. Högre kursbottnar och bra volymförhållanden talar dock emot detta. Daniel Lindkvist

4 Teknisk analys Tre sektorer du inte får missa Istället för de sedvanliga bolagsanalyserna publicerar vi idag tre sektorer som alla knackar på dörren till nya toppnivåer. Både mjukvarubolagen och bankerna är uppe och känner på toppnivåer. Inget optimalt köpläge om man ska köpa indexen men däremot en tydlig indikation att man ska bevaka de ingående bolagen. Plocka russinen ur kakan genom att fånga upp starka aktier på tillfällig svaghet eller chansa på eftersläntarna. Tredje gången gillt för Software SX Software är ett underindex till det bredare IT-indexet SX45. Där ingår bolag somjobbar med mjukvaraav olika slag, vilket innebär allt mellan affärssystem och applikationer för aktiehandel och börssystem. Just Orc Software och OMX har gått starkt den sista tiden och man bör invänta ett bätre läge i de aktierna innan man köper. Aktier i intressanta lägen är istället Intentia, Teligent och IFS. Målkurser blir 28, 30 respektive 9,50 kronor blir målkurser. Bankernas stryka har överraskat SX 4010 Banks innehåller våra fyra svenska storbanker och alltså inte Kaupthing Bank. Varför det är så är svårt att avgöra men anledningen till att det är värt att nämna är att just Kaupthing befinner sig i ett fördelaktigt läge vid sitt stöd vid 82 kronor. Köp aktien och satsa på tio procent den närmaste månaden. På nästa plats hamnar Nordea, som ligger ett litet steg bakom de andra. Förväntningarna är i nivå med Kaupthing. Hälsovård inte bara defensivt Mycket tyder på att SX 35 Health Carehittar sin svingbotten på nuvarande nivåer. Indexet dommineras av Astrazenca som i sitt tredje försök kan bryta genom 380 nivån och snabbt gå till 400. Capio och Biacore är annars två favoriter som visat styrka och nu är i troligtvis tillfälliga rekyler. OMXS Software nöter på motståndet. Bankerna har fullbordat sin rekyl och är på gång igen.. Hälsovårdssektorn befinner sig i en fördelaktig rekyl. Dawid Myslinski TRENDS REDEYE AB 4

5 Branschstrategi Förändring i % Förändring i % mot SAX Banschindex Kurs 1 mån 3 mån 6 mån 1 mån 3 mån 6 mån Råvaror 254,5 8,9 12,5 22,8 3,7 2,9-7,0 Industri 291,3 5,7 12,3 25,4 0,5 2,8-4,3 Sällanköpsvaror 598,6 3,0 3,6 5,6-2,2-6,0-24,2 Dagligvaror 380,4 2,6 2,3 11,1-2,6-7,2-18,7 Hälsovård 243,9 1,6 2,3 18,1-3,6-7,3-11,7 Finans 388,6 5,3 12,6 19,5 0,1 3,1-10,2 IT 276,2 5,2 6,5 18,6 0,0-3,0-11,1 Telekom 586,7 8,1 13,0 19,0 2,8 3,5-10,8 SAX 294,9 5,2 9,5 29,8 5,2 9,5 29,8 Fakta Branschråd Den branschvikt som vi anser är rätt förnärvarande. Över är lika med övervikt i portföljen och Under är lika med undervikt i portföljen. Våra enskilda aktieråd framkommer i vår rekommenderade portfölj. Intresanta bolag De aktier inom branschen som vi anser vara mest intressanta under den närmaste perioden. Bolaget som anges först är branschens mest intressanta och köpvärda bolag förnärvarande. Branschsöversikt Communications Equipment Telecommunication Services Telekomleverantörer Rekommendation: under Ericsson (Sälj) erhöll ett stort kontrakt för underhåll och drift av operatören 3s mobilnät i England. Storleken är antagligen miljarder över sju år. Dock så ingår det en relativt stor del av systemförsäljningen i avtalet. En annan intressant aspekt på avtalet i England är att Ericsson inte har levererat någon utrustning till nätet, den har Siemens/Nec och Nokia ansvarat för. Avtalet är en fjäder i hatten för Ericsson som nu ytterligare stärker sin närvaro inom detta segment. Dock så ska man komma ihåg att Ericsson tar över personal (och kostnader) från 3 och vi tror inte att rörelsemarginalen är över 20 procent på den här typen av avtal vilket på sikt driver ner marginalen för koncernen. Å andra sidan börjar Ericsson nu få en relativt stor kundbas inom managed service område vilket gör att det är lättare att uppnå kostnadssynergier. Intressanta bolag: jan feb apr maj jun jul aug sep okt T R E N D S REDEYE AB 5 jan feb mar apr maj jun jul aug sep okt Telekomoperatörer Rekommendation: neutral Den svenska kabel-tv och bredbandsoperatören Comhem har sålts till riskkapitalbolagen Carlyle Group och Providence Equity Partners. Comhem säljs alltså av ett riskkapitalbolag (EQT) och köps av två andra. Transaktionen förvånar då det hade varit naturligare att exempelvis Tele2 (Köp), som har en svag position på den svenska bredbandsmarknaden, hade varit köparen. Telenor, TDC (Song) och Teliasonera har alla som bekant en tillräckligt stark position redan. Kanske blev prislappen på cirka 9 miljarder kronor för mycket för Tele2 vars balansräkning nu är mer ansträngd efter Versatel-affären. Vi har tidigare uppskattat en prislapp på Comhem till 10 miljarder kronor. Troligt är nu att Carlyle och PEP blir en mellanstation för Comhem som på sikt sannolikt hamnar i utländska händer. Om Tele2 kliver ur sin brittiska verksamhet och gör någon försäljning till är det möjligt att ett intresse för Comhem åter väckas om ett par år. Intressanta bolag: Tele2

6 Branschsöversikt Technology Hardware & Equipm Retailing IT jan feb mar apr maj jun jul aug sep okt Rekommendation: Axis (Köp) meddelade i veckan att bolaget startat ett samarbete med Hewlett Packard kring lösningar för så kallad nätverksskanning. HP har lagt beställningar för ett par miljoner kronor. Samarbetet är intressant med tanke på HP:s starka marknadsställning men samtidigt bedömer vi att det kommer att få marginell finansiell effekt de närmaste två åren. Desto intressantare är bolagets satsning inom Video på privatmarknaden som annonserades nyligen. Vi har fortsatt stark tilltro till en mycket bra tillväxt på medellång sikt avseende marknaden för digitala video-lösningar. Intressanta bolag: Axis Verkstad Industrials Rekommendation: Trots ett enastående rally i de stora verkstadsbolagen sedan årsskiftet, så är värderingarna inte utmanande. SKF handlas till P/E 13 på nästa års vinst, Sandvik 14,5 och Atlas Copco 15,5. Även kursraketen ABB handlas nu till mer humana 17x nästa års vinst. Förutom att prognoserna har justerats upp i takt med kursuppgångarna så börjar nu verkstadsbolagen, ABB undantaget, bli rejält överkapitaliserade. Extrautdelning eller aktieåterköp lär därför bli en aktuell fråga i flertalet verkstadsbolag under våren. Detta kommer att ge fortsatt stöd åt sektorn under nästa år, då vinstökningstakten mattas av. Intressanta bolag: Haldex, KMT T R E N D S REDEYE AB jan feb apr jun jul aug sep okt jan mar maj jul sep Detaljhandel Rekommendation: Förväntningarna på Hemtex (Avvakta) var relativt högt ställda inför bolagets andra kvartal. Omsättningen ökade med 30 procent till 282 Mkr och resultatet före skatt steg till 24,6 Mkr (14,9 Mkr) jämfört med ifjol. Den höga tillväxten beror framförallt på förvärv av åtta franchisebutiker i Sverige. Framöver väntas denna typ av tillväxt minska och ersättas av nyetableringar. Hemtex gör nu en offensiv satsning i Norge vilket vi räknar med kommer att pressa marginalerna framöver. Vi tror att det kan bli svårt att försvara den höga värderingen (P/e 22 och P/s 2,0 för 20/2006) framöver och upprepar vår rekommendation Avvakta. Intressanta bolag: Health Care Equipm & Services Medicinteknik jan feb mar apr maj jun jul aug sep okt Rekommendation: Sectras (Sälj) rapport för Q2 bjöd på ett svagt resultat men bra orderingång. Även om orderingången var bra sjönk den med 4 procent till 140 Mkr jämfört med ett starkt kvartal ifjol. Resultatet före skatt minskade med 59 procent till 13 Mkr. Det kraftigt minskade resultatet är en effekt av det avbrutna Philipssamarbetet. Den nya strategin med att bygga upp försäljningskanaler och sälja helhetslösningar utanför Skandinavien väntas hämma marginalerna under 1-2 år vilket gör att vi väntar oss att det tar tid innan lönsamheten kommer tillbaka. Med ett P/e-tal på 50 för 20/2006 anser vi att värdering är alltför hög för ett bolag där vinstutvecklingen väntas bli svag de kommande åren. Vi upprepar sälj. Intressanta bolag:

7 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Råvaror Billerud ** 99, Kvar i konsolidering. Starkt motstånd vid 100 kr. Holmen ** Föll ur stigande trend. 250 kr utgör starkt stöd. Vi tror på vändning. SCA ** Har etablerat en stigande trend och på väg ur lång fallande. StoraEnso * Har inte lyckats etablera sig över 1 kr någon längre tid sedan Industri ABB * 72, Exponentiellt stigande aktie. Rekylen kryper närmare. Assa Abloy ** Fortsatt stark och håller stigande trend. Favorit i sektorn. Atlas Copco ** 168, Stark aktie men risk för påhälsning i botten på trendkanalen. Sandvik ** 378, nivån utgör köpstopp. Laddar för genombrott. Scania ** 285, Samlar kraft för att bryta starkt motstånd vid 285 kr. Securitas *** 127, Har etablerat en stigande trend. Vi är fortsatt positiva. Skanska ** Kvar i rekyl. Fortsatt intressant läge men med ökad risk. SKF ** Fastnat i ett handelsintervall (110-1 kr). Bevaka utbrott. Volvo *** Intakt stigande trend. Vi tror på fortsatt uppgång och höjer mål och stopp. Finans FS-banken ** Osäkert läge. Aktien har tagit paus och kan nu fortsätta uppåt. Nordea *** 81, Aktien tar fart. Kortsiktigt förstaval bland bankerna. OMX *** Kursen nästan framme vid målnivå. Avvakta fördelaktigare läge. SEB *** 159, Invänta rekyl för att inleda position. SHB *** 190, Höjd rekommendation. Aktien på toppnivåer och kan dra vidare. Skandia ** 46, Budet gör bilden oklart. Sällanköpsvaror Autoliv *** 352, Aktien vid stödnivå. Höjd rekommendation. Clas Ohlson ** 153, Osäkert läge. Sänkt rekommendation. Electrolux *** 197, Höjd målkurs. Utnyttja rekyler för köp. H&M ** Första positiva tecken på plats. Avvakta tills aktien är på fastare mark. Metro B * 12,55 12,5 13,5 Aktien fortsatt svag. MTG *** Bra läge på tillfällig svaghet. Dagligvaror Axfood *** Troligtvis bra läge på rekyl. Swedish Match *** 91, Köparna fångar upp aktien vid stödet. Fördelaktigt läge. Förklaring till rekommendation * Sälj ** Avvakta ***Köp Rekommendationen bygger i huvudsak på teknisk analys och ska ses som en hjälp att bygga aktiestrategier. T R E N D S REDEYE AB 7

8 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Hälsovård Active Biotech ** 70, Stigande trend men bör inte halka under 70 kr. AstraZeneca ** 377, Samlar kraft i konsolideringsintervall. 380-nivån utgör köpstopp. Biacore ** 199, Kort rekyl på uppgång. Kvar i stigande trend och intressant läge. Biotage *** 9, Konsolideringsaktie som inte vill lyfta. Köpstopp vid 10,5 kr. Capio ** 147, Stött på starkt motstånd vid 155 kr. Behöver samla kraft för nytt försök. Elekta ** Kort besök över 125 kr. I grunden stark aktie. Gambro ** 81, Tagit stöd på 80-nivån. Behöver mer tid för att bli intressant. Getinge ** Har hittat ett intervall mellan kr. Vi tror på sidledes rörelse. Karo Bio ** 8,65 9,5 8,5 Kvar i konsolidering. Orkar inte etablera sig över 9 kr. Maxim ** 10, Följer tidigare mönster, översåld igen. Nytt rally inom räckhåll? Meda ** Konsoliderare som lämpar sig för den uthållige. Medivir * 51, Rekylen kom som vi befarade. Stöd vid 48 kr som borde hålla. Nobel Biocare ** Börsens dyraste aktie tuffar på. Måste dock bryta 1950 för köp. Q-Med ** Drivs av uppköp i branschen. Nedsida vid rekyl. Sectra * Steg på rapport. Vi tror dock på rekyl och konsolidering. IT Axis *** Bryter upp över 50 kronor och visar styrka. Höjd stopp. Boss Media *** 23, Aktien har brutit fallande trend, bättre momentum. Ericsson *** 27, Har brutit över motståndet vid 27,50 kr. Höjd rek. HiQ *** 41, Rekyl i stigande trend. IBS *** 23, Brutit över starkt motstånd vid 22,50 kr. Höjd rek samt mål och stopp. IFS *** 8, ,2 Aktien har samlat kraft och visar tecken på att ta fart. Köp. Nokia *** Brutit över starkt motstånd vid 140 kr. Höjd rek samt mål. Protect Data ** Svårt läge. I botten av trend men inget momentum. Avvakta. Readsoft ** 28, Tappat lite momentum. Sänkt rek samt mål. Teleca ** 38, Nära det starka motståndet vid 40 kronor. Telelogic *** 18, ,5 Positiva tecken. Över 19 kr för första gången sedan jan 20. Tietoenator *** 275, Fint läge. Brutit över motståndet vid 270 kr. WM-data ** 25, Överraskande stark. Köp på rekyl! Telekom Tele2 *** 83, Stigande trend, tufft motstånd vid 87 kr. TeliaSonera *** 42, Aktien har inlett stigande trend. Köp. Glocalnet ** 4,1 3,8 3,5 Överköpt läge. Vi sänker rek. TRENDS REDEYE AB 8

9 Portfölj Aktie Axis % 45,7 51, ,6% 10,2% Biacore % 187,0 199, ,7% 9,7% Capio % 150,0 147, ,7% 1,6% Elekta % 113,7 119, ,1% 8,6% Knowit 20 10% 34,5 47, ,6% 22,2% New Wave % 72,8 79, ,2% 9,7% Nobia % 124,5 144, ,1% 10,2% Nordea % 81,5 81, ,0% 0,0% Nordnet % 16,0 16, ,5 0,0% 0,0% Oriflame 29 10% 145,2 231, ,4% 26,9% Likviditet 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad Tidigare resultat per år: (Trendsportföljen): 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); 20 21% (19%) Resultat Trendsportföljen Period Trendsportföljen SAX Från ,7% 1,4% Från ,3% 28,7% I tabellen ovan visas den aktuella portföljen. Den är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All- Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprungligt köpdatum avser den dag som vi gav köprekommendation av aktien. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. Indexutveckling är jämförelseindex utveckling mellan datumen för aktiens ursprungliga köpdag och aktuell kurs. Trendsportföljen startade Veckans portföljförändring Aktie Köp/Sälj Köpdatum Andel Andel Köpkurs Kurs nu Trends Köpkurs SAX Mål Säljkurs Kursutveckling Stopp Utv i port 190,0 180,0 170,0 160,0 150,0 140,0 130,0 120,0 110,0 100, Avanza Sälj ,2% +4,6% Meda Sälj 1 +96,8% +23,7% Nordnet Köp Nordea Köp Index SAX Portföljkommentar Portföljen har stigit med 1,7 procent denna vecka vilket är bättre än SAX-index som gått upp med 1,3 procent. Portföljen fortsätter att växeldra och denna vecka har Oriflame, Nobia, och Axis visat framfötterna tillsammans med kursraketen Avanza. Vi väljer att göra lite omkastningar i portföljen. Meda och Avanza får lämna medan Nordnet och Nordea tar plats. I övrigt väljer vi att höja stoppen i Axis till 46 kronor då aktien haft en bra resa i veckan. Då detta är det sista numret av Trends före juluppehållet vill vi passa på att önska en God Jul och Gott Nytt År. På återseende Trettondagsafton. Bolagskommentar Nordnet B mar maj jul sep Vi gör ett byte i portföljen byter ut Avanza mot Nordnet. Nordnet är lägre värderad och inte rusat lika mycket. Vi får även möjlighet att hämta hem en bra vinst i Avanza. Målkurs i Nordnet blir 19 kr och stopp 14,5 kr. Nordea 82,5 77,5 72,5 67,5 62,5 mar maj jul sep Vi väljer att ta in Nordea till portföljen. Vi ser ett intressant tekniskt läge i aktien och sätter målkursen till 88 kr och stoppnivån till 77 kr. Meda mar maj jul sep Meda har varit med länge i portföljen och är kanske en av våra bättre placeringar någonsin. Aktien har dock gått in i en längre konsolidering och vi väljer att prova en ny aktie. Därmed hämtar vi hem en vinst på 97 procent. 9

10 Branschanalys Telekomkonsulter HiQ bästa valet - höga förväntningar på Teleca Fundamentalinformation Vi har valt att titta närmare på telekomkonsulterna. Bästa valet tycker vi även fortsättningsvis är HiQ medan förväntningarna är för höga på Teleca. För Cybercom är vi försiktigt positiva. Enligt vår definition finns det tre telekomkonsulter på börsen; CyberCom, Teleca och HiQ även om de flesta konsulter har mer eller mindre stor verksamhet mot sektorn. I exepelvis Tietoenator och Knowit står telekom för 30 procent av försäljningen men vi definierar inte dem som telekomkonsulter. Störst exponering har CyberCom och Teleca där cirka tre fjärdedelar av försäljningen härstammar från telekom medan HiQ har cirka strax över hälften av intäkterna i sektorn. De dominerande konsultköparna i sektorn är framförallt Ericsson, SonyEricsson och Nokia samt operatörerna. För telekomleverantörerna kan projekten till exempel vara systemutveckling av inbyggda och öppna system eller test och simuleringsuppdrag. För operatörerna kan det röra sig om projekt mot databaser och billingsystem. I takt med Ericssons och den övriga telekomsektorns återhämtning de två senaste åren har efterfrågan förbättrats och den får nu betecknas som god. Kunderna investerar i projekt som ger bra avkastning men det är knappast jan TRENDS REDEYE AB den stämning som rådde runt sekelskiftet. Vi ser att priserna ökar men endast måttligt. Det är fortfarande långt under den prisbild som rådde under toppen på förra högkonjunkturen. Även 2006 ser ut att bli ett bra år i efterfrågehänseende. De stora konsultköparna med tonvikt på Ericsson utvecklas i grunden positivt även om prispressen mot underleverantörerna väntas bestå. I grunden bra efterfrågan Trots den i grunden goda efterfrågan har bolagen lyckats olika bra i år. Alla tre har ökat omsättning och lönsamhet men det är stor gradskillnad. Tveklöst bäst har det gått för HiQ där försäljningen ökat med 45 procent och resultatet med 150 procent hittills i år, från relativt höga nivåer. Aktien har stärkts med 80 procent i år vilket tillhör de bästa i sektorn. CyberCom har utvecklats hyfsat med en försäljningsökning på 18 procent och en ökning av rörelseresultatet med 130 procent (marginal 6 procent), från låga nivåer. Aktien har stärkts med 23 procent i år vilket är klart sämre än index. Sämst av de tre har Teleca utvecklats där besvikelser har radats på varandra. Försäljningen har ökat med 13 procent i år men resultatet är oförändrat. Besvikelsen har framförallt legat på Telecas produktbolag Obigo som i stället för en bra vinst väntas göra en förlust på över 40 Mkr i år. Konsultdelen har förbättrats gradvis vilket vi feb mar apr maj jun jul aug sep okt HiQ International Cyber Com [rel series] Teleca B [rel series] HiQ har gått bäst, Cybercom hyfsat medan Teleca inte gjort någon glad. 10 räknar med forsätter Vi tycker ändå att förväntningarna ser ut att vara något för högt ställda på nästa år för Teleca. Marknadens prognoser har kontinuerligt justerats ned och ligger på ett resultat före skatt på 221 Mkr 2006 (+72%). Vi har valt att sänka resultatprognosen igen till 197 Mkr från tidigare 222 Mkr. Även för innevarande år har vi justerat ned prognosen något. P/e-talet är 18 på nästa års prognos vilket vi tycker är dyrt. Vi räknar med att marknadens prognoser kommer att fortsätta justeras ned något med svag kursutveckling som följd. Vi höjer prognosen på HiQ För HiQ tycker vi dock tvärtemot att förväntningarna inte är överdrivet högt ställda Marknaden förväntar sig en försäljningstillväxt på 20 procent och en vinsttillväxt på 15 procent, alltså något lägre lönsamhet. HiQs marginaler runt 20 procent är visserligen exceptionella men vi tror att 2006 sammantaget kommer bli ett bättre konsultår än 20. Mot den bakgrunden tycker vi att marknadens antagande är för lågt ställda. Vi har höjt vår försäljningsprognos från 830 till 910 Mkr (tillväxt 25 procent) samt höjt vår vinstprognos före skatt från 172 till 190 Mkr (tillväxt 27 procent) för nästa år. På vår nya prognos är P/e-talet 15 på nästa års prognos vilket vi ser som attraktivt. Vi upprepar rekommendationen Köp på HiQ. För CyberCom-aktien känner vi oss försiktigt positiva inför nästa år. På våra prognoser handlas aktien till P/e 14 för Då krävs det emellertid en försäljningstillväxt på 10 procent och en höjning av marginalen med 2 procentenheter till knappt 9 procent. Men Cybercom har flera besvikelser bakom sig och har inte orkat lyfta marginalen varför det finns osäkerhet. Vi känner oss mer trygga med prognosen för HiQ som förblir vår favorit medan vi behåller vår rekommendation sälj på Teleca. Magnus Dagel

11 Sektoranalys Teleoperatörer Fundamentalinformation Turbulent 2006 med många affärer och bredbandsfokus År 2006 ser ut att bli ett minst lika turbulent operatörsår som i år. Konsolideringen väntas fortsätta i hög takt och inriktningen på bredband allt tydligare. Vår favorit är Tele2 medan Teliasonera känns övervärderad. Glocalnet är den tydligaste uppköpskanditen men den senaste uppvärderingen är ett hinder. Den senaste tiden har Stockholmsbörsens operatörsaktier fått upp bra fart, pådrivet av en rad strukturaffärer i sektorn. De två stora, Teliasonera och Tele2, har trots det inte varit några höjdarplaceringar under året som gått. Bägge har i princip trampat vatten kursmässigt. Utropstecknet är lilla Glocalnet som stigit med 80 procent sedan årsskiftet och 20 procent bara den senaste månaden. Hur ser då läget ut inför 2006? Nedan följer en genomgång av branschtrenderna och hur vi ser på aktierna. 1, Den mest påtagliga branschtrenden inför nästa år är att konsolideringen i sektorn med stor sannolikhet kommer att fortsätta. Detta som följd av att den nordiska marknaden som helhet (mobilt, fast och bredband) sammantaget inte växer längre. En annan drivkraft är att den blir allt tydligare att de tre jättarna Teliasonera, Telenor och TDC Teleoperatörer vill tävla i samtliga tre discipliner i samtliga nordiska länder. Detta för att hitta kostnadssynergier. Tele2 är i ett lite annat läge där den nordiska verksamheten (i huvudsak svenska Comviq) mycket väl kan komma att säljas för att finansiera satsningar i övriga Europa. För Glocalnets del kan mindre förvärv bli aktuella (bolaget har nyligen gjort en omotiverad nyemission på 85 mkr) men bolaget är självt ett mycket tänkbart uppköpsobjekt. 2, Nästa branschtrend är ökad prispress. Det gäller i samtliga tre discipliner men sannolikt mest påtagligt inom mobilt. I Finland har lönsamheten för så gott som samtliga spelare urholkats det senaste året på grund av ett obarmhärtigt priskrig. Trenden håller på att smitta av sig på Sverige där alla aktörer sänkt priserna kraftigt i höst, vilket troligtvis kommer att ge successivt negativ effekt under Mest skonad här är Glocalnet som allt tydligare siktar in sig på bredbandsmarknaden och inte har några mobila intäkter att försvara. 3, Den tredje branschtrenden är att bredbandsmarknaden blir alltmer strategisk. Det har framför allt synts i Tele2 och Glocalnets strategi under 20 och kommer att bli ännu tydligare Detta är en funktion av att den fasta telefoni i framtiden mycket väl kan komma att bli en billig eller till jan feb mar apr maj jun jul aug sep okt Tele2 B TeliaSonera [rel series] Glocalnet [rel series] och med kostnadsfri tjänst inbakad i bredbandstjänsten. Vikten av att äga det underliggande bredbandsinfrastrukturen blir också allt tydligare och Tele2:s förvärvambitioner nästa år kommer gå i den melodin. Glocalnets nyemission kan också mycket väl vara avsedd åt smyginvesteringar i uppbyggandet av eget nät. Teliasonera - Sälj Så till vår aktiesyn. Vår rekommendation på Teliasonera är Sälj. Bolaget kommer nästa år att parera prispressen med kostnadsbesparingar. Strategin kommer att bli defensiv. Netto lutar det åt en marginell vinstökning. För att räkna hem aktien krävs mer än så. Bolaget kommer att vara frikostig med utdelningar men det ligger redan i förväntningarna. Aktien handlas till 17 gånger nästa års vinst och 2,2 gånger försäljningen. Dyrt. Tele2 - Köp Tele2 är den aktie vi har mest positiv inställning även om aktien inte är något säkert val. Kärnfrågan är hur aggressiv bolaget kommer att vara avseende förvärv och försäljningar. Risken är att även 2006 blir ett år av stora "engångskostnader". Även om den organiska tillväxten nu minskar är den tillräckligt hög. Inriktningen på omogna europeiska marknader är också tilltalande. Aktien handlas till 10 gånger nästa års vinst och 0,6 gånger försäljningen. Glocalnet - Avvakta Bolagets senaste kvartalsrapport visar att en vändning är på gång. Marknadsandelen på bredband i Sverige växer successivt och kassan är numera stark. Mycket talar för att 20 års stora förluster vänds till nätt och jämt en vinst Som nämnts ovan är bolaget också en uppköpskandidat även om det senaste rallyt försvårar budkalkylen. Aktien handlas till 0,7 gånger nästa år försäljning. Urban Ekelund TRENDS REDEYE AB 11

12 Sektoranalys IT Höga förväntningar på de mindre teknologibolagen Förväntningar på de nordiska teknologibolagen inför 2006 är stora då vinsttillväxten i medel är 67 procent och försäljningstillväxten är 11 procent. Av de svenska bolagen som Redeye följer, rekommendera vi att köpa Axis, Telelogic, Orc Software, Readsoft, Aspiro och Boss Media. Då vi studerar tabellen nedan ser vi att förväntningarna inför 2006 för 108 nordiska teknologibolag är relativt höga. Försäljningen förväntas öka med 11 procent ifrån 14,6 miljarder euro till 16,3 miljarder euro. Samtidigt förväntas vinsten i dessa bolag öka med hela 67 procent i snitt ifrån 566 miljoner euro till 944 miljoner euro (nettomarginalen förbättras nästan med två procentenheter ifrån 3,9 procent till 5,8 procent). De norska bolagen har högst förväntad nettomarginal för 20 (6,7 procent) men även för 2006 (9,4 procent). Å andra sidan är förväntningar om en försäljningstillväxt också högst på norska bolag +20 procent jämfört med endast +10 procent på de svenska bolagen. 20 bra år Då 20 har varit ett mycket bra år ur vinst och försäljningsperspektiv för dessa teknologibolag (försäljningsökning med minst 20 procent och vinsttillväxt med över 190 procent) kan förväntningar för 2006 te sig mycket höga. Framförallt tycker vi att vinsttillväxten om 67 procent i snitt Nordiska teknologibolag (36 procent i median) är högt. Detta speciellt då vinsttillväxten för 20 och 20 till stora delar drevs av kostnadsnedskärningar (i viss kombination av försäljningstillväxt). När vi nu går in i 2006 kommer kostnadsrationaliseringarna vara ytterst begränsade (kanske kommer företagen t.o.m. öka sina fasta kostnader) och även om en omsättningstillväxt om 11 procent inte är speciellt hög för dessa mindre/medelstora bolag ter sig vinsttillväxten om 67 procent högt. I Sverige, Norge och Finland är vinsttillväxtantagande ungefär samma, dvs. runt 67 procent. Risk för besvikelse i hårdvara Studerar vi samma 108 bolag men delar upp dem i sektorer så ser vi att försäljningstillväxtförväntningar för 2006 är störst inom hårdvara (15 procent jämfört med 12 procent inom mjukvara). Å andra sidan förväntas nettomarginalen öka något mer för mjukvarubolagen (3,2 procentenheter till 9,1 procent) jämfört med 2,6 procentenheter för hårvarubolagen (till 8,5 procent). Att mjukvarubolagen har en något bättre marginalutveckling även om försäljningsutveckling inte är lika bra som hårdvara är inte så konstigt då bruttomarginalen inom många mjukvarubolag oftast är mycket hög - kanske rent av procent. Värderingen på dessa nordiska teknologibolag kommer att sjunka under P/E-talet för 20 ligger på 31 gånger 20 års vinst (beräknat på medelvärdet) och beräknas falla till 19 Fundamentalinformation gånger 2006 års vinst. Motsvarande EV/S multipel för 20 är 1,1x och 1,0x för Liknande multiplar baserade på ett medianvärde istället för medelvärdet medför att P/E-talet för 2006 blir 24x och EV/S multipeln för 2006 blir 1,4x. Vi tycker inte värdering är speciellt hög framförallt om de högt ställda förväntningarna på vinsttillväxten under 2006 verkligen infrias. Å andra sidan kan denna kraftiga förväntan om vinstförbättring var en stor risk. Vi ser att värderingen på svenska och norska bolag är något högre än danska och finska bolag. Detta beror i huvudsak på att den förväntade vinsttillväxten är större inom dessa länder samt att i Finland har relativt många stora underleverantörer till Nokia (som oftast värderas lägre än de traditionella hård- och mjukvarubolagen). Tittar vi sektorsvis så är värderingen högst på mjukvarubolagen (40x 20 års vinst och 23x års 2006 vinst). Hårdvarubolagen värderas till 32x 20 års vinst och 19x 2006 års vinst. Anledningen till att mjukvarubolagen värderas högre är att bolagen har högre vinsttillväxt och högre marginaler. Redeyes favoriter Med ovanstående resonemang samt med utgångspunkt ifrån de svenska bolag som Redeye kontinuerligt följer (dvs. ej några finska, norska eller danska bolag), rekommenderar vi (enligt tidigare) att köpa fem mjukvarubaserade aktier och en hårdvarubaserad aktie: Axis, Telelogic, Readsoft, Aspiro, Orc Software och Boss Greger Johansson Nordisk teknologi Försäljning Försäljning Vinst Vinst Netto marg. Netto marg. [MEUR] 20E 2006E 20E 2006E 20E 2006E Hårdvara ,9% 8,5% Mjukvara ,0% 9,2% Underleverantör ,7% 2,8% Övrigt ,9% 4,7% Totalt ,9% 5,8% tillväxt, % 21% 1 1 % 197% 67% TRENDS REDEYE AB 12