Köpvärda doldisar 51,2. Trist vecka. Under uppluckring. Lagom är bäst. Redo att sticka. Inte så illa. Veckan som gått.

Transkript

1 Veckan som gått SAX NASDAQ DOW JONES -2,5% -0,9% -0,8% Nummer 3 Januari 2006 Köpvärda doldisar Veckans siffra 51,2 miljoner. Så många telefoner sålde SonyEricsson under fjolåret. Redo att sticka Redeye har gått igenom börsens åtta industrihandelsbolag. Vårt fokus har legat på nyligen börsintroducerade Indutrade samt OEM och Addtech. Indutrade har utvecklats riktigt starkt sedan introduktionen och vi tycker nu att aktien är fullvärderad. Betydligt intressantare och lägre värderade är både Addtech och OEM även om likviditeten är svag i den sistnämnda. Portföljen Ingen förändring Hetluften Ingen förändring Utveckling under 2006: -3,7% Under uppluckring Invik delades ut i höstas. Nu ska Millicom säljas. Vad blir Kinneviks nästa steg kan man undra? En försäljning av Tele2 känns mest naturlig och en uppköpspremie är på sin plats. På längre sikt är en uppluckring av hela investmentbolaget, som vi påpekat tidigare, det enda rätta. Sidan 2 Både Addtech och OEM handlas med en kraftig rabatt gentemot Indutrade vilket vi anser obefogat. Även som fristående är aktierna klart intressanta med P/E-tal på cirka 12 i år vilket lämnar klar uppsida. I OEMs fall finns dessutom potential till en extrautdelning då bolaget är kraftigt överkapitaliserat. Trist vecka Turbulensen på börsen och kurspressen på tillväxtbolag och teknikaktier i synneret drabbade portföljen hårt i veckan. Vi sitter lugnt i båten och räknar med en rekyl upp. Vi gör därmed inga förändringar i portföljen denna vecka. Sidan 9 Teknisk Analys Sidan 12 Lagom är bäst Efter en svag utveckling på börsen i veckan strömmade köparna åter till under torsdagen. Den tidigare oron förefaller som bortblås. Det kan emellertid vara klokt att sälja lagom mycket och ta hem lite vinster för att bättra på nattsömnen. Sidan 3 Getinge utvecklades i linje med börsen under 20 där den största delen av uppgången kom under årets två första månader. Resterade delen av året stod aktien och konsoliderade. Nu kan det vara dags för en ny uppgångsfas. Minskad osäkerhet, nya förvärv och en attraktiv värdering gör aktien intressant. Sidan 11 Analyser Inte så illa IFS vinstvarning i veckan är inte så illa som det ser ut. Även om en kundförlust aldrig är bra indikerar bolagets preliminära siffror för Q4 att rörelsen faktiskt utvecklas bra. Vi har blivit mer positivt inställda till aktien och höjer rekommendationen från Sälj till Avvakta. Sidan 10 Innehåll Hetluften/ Börsinfo...2 Teknisk analys OMXS Teknisk analys Aktier...4 Branschstrategi Aktiestrategier Portföljen...9 Aktieanalys - IFS...10 Aktieanalys - Getinge...11 Branschanalys - Industri...12 TRENDS REDEYE AB

2 Hetluften Kinnevik under uppluckring? I fjolårets nummer 28 (den 26 augusti) av Trends skrev vi en analys om att investmentbolaget Kinnevik borde upplösas för att radera ut substansrabatten. Den tankegången känns än mer aktuell efter gårdagens utspel om att bolaget ska överväga budpropåer på Millicom. Att Kinnevik verkligen nu söker en exit avseende Millicom känns uppenbart. I pressmeddelandet från Kinnevik står det att propåerna kommit "utan att Millicom vidtagit någon egen åtgärd". Åt den formuleringen är det svårt att inte dra på munnen - av två skäl. För det första hade aldrig Kinnevik kommunicerat detta utåt om man inte var rejält intresserade av att sälja Millicom och haft det på agendan. Syftet med gårdagens kommunikation var självklart att få ut alla potentiella köpare på banan och få upp priset. För det andra har både Kinnevik och Millicom varit mycket aktiva under 20 med Millicoms IR-arbete, vilket är en klar scenförändring jämfört med tidigare. Analytikerresor har bland annat arrangerats till Millicoms geografiska domäner. Att Millicom hittat en annan hemvist om något halvår eller så är mycket troligt. Osökt leder en Millicom-försäljning tankarna vidare till andra följdeffekter avseende Kinneviks innehav. Det gäller framför allt Tele2. Skulle Tele2 lämnas ensamt kvar inom Kinneviks telekomgren blir innehavet en udda fågel och frågan är om inte även Tele2 då hamnar på säljlistan (om det inte redan är där). Intressenter saknas inte heller här. Såsom bolagets strategi utvecklats det senaste året är en konsolidering till bolaget huvudmarknader en bättre beskrivning snarare än den tidigare fröjdiga geografiska expansionen. Kanske håller bruden redan nu på att kläs upp? Att Tele2-aktien steg igår på Millicom-beskedet känns därför inte omotiverat. Tele2 bör efter gårdagen tillsättas en viss uppköpspremie. Skulle VD Jarnheimer sluta, som det spekulerats i, skulle aktien troligen backa initialt, men samtidigt skulle motivet till en uppköpspremie öka ytterligare. Att Kinneviks styrelse nu är villig att göra något aktivt åt substansrabatten blev klart i och med utdelningen av Invik i höstas. Att sfären på några års sikt kommer koncentrera sig på skog (Korsnäs) och media (MTG och Metro) är ett klart tänkbart scenario. Med kassan fylld i Kinnevik finns intressanta valmöjligheter för både MTG (förvärv) och Metro (organisk tillväxt). Men kanske finns det som sagt i bakhuvudet någonstans en tanke att lösa upp investmentbolaget helt och även dela ut media-innehaven till aktieägarna. Urban Ekelund Nästa vecka FREDAG 20 JANUARI RAPPORTER Diamyd Medical, Öresund UTLÄNDSKA RAPPORTER Citigroup, General Electric MAKRO ÖVRIGT Riksbanken: räntebeslut MÅNDAG 23 JANUARI UTLÄNDSKA RAPPORTER American Express, Bristol- Myers, Ford, Philips, Texas Instruments TISDAG 24 JANUARI RAPPORTER RNB (kl 12.00) UTLÄNDSKA RAPPORTER Dupont, Infineon, Johnson&Johnson, Kimberly- Clark, Lucent, STMicro, United Technologies ONSDAG 25 JANUARI RAPPORTER Getinge, Telelogic UTLÄNDSKA RAPPORTER Abbott Labs, Qualcomm, RF Micro Devices, SAP, Smurfit- Stone, Sun Microsystems TORSDAG 26 JANUARI RAPPORTER Capona, Castellum, CF Berg, H&M 8.00), Jeeves, Kaupthing, Micronic Laser Systems, Netonnet, Nokia, Orc Software, Sensys Traffic, SKF, Switchcore, Tradedoubler UTLÄNDSKA RAPPORTER Abitibi-Consolidated, Amgen, AT&T, Baxter, Bowater, Caterpillar, Eli Lilly, General Motors, Honeywell, Ingersoll- Rand, JDS Uniphase, Kennametal, Meadwestvaco, Microsoft, Rockwell, Siemens Veckan som gick Fredag 13/1 Måndag 16/1 Tisdag 17/1 Onsdag 18/1 Torsdag 19/1-0,7% En sänkt försäljningsprognos från Lucent dämpade börshumöret och SAX-index sjönk med 0,7 procent. Sentimentet inom telekom var svagt. Ericsson och TeliaSoner sjönk 40 respektive 70 öre. 0,4% Veckan inleddes lugnt med en måttlig uppgång. USA var helgstängt vilket medförde lägre omsättning än normalt. Bioteknikbolaget Tripep fanns bland vinnarna efter avtal med Inovio. -1,1% Kurserna sjönk på bred front där ett stigande oljepris bidrog till nedgången. SAX backade 1,1 procent tyngt av Ericsson och ABB. IFS vinstvarnande och återfanns bland förlorarna. -1,8% Börsen fortsatte ned efter svaga rapporter från tongivande amerikanska teknologibolag. SAX sjönk med 1,8 procent med AstraZeneca som sänke efter oklarheter kring patentdom. 0,7% Efter flera dagars nedgång vände börsen upp och SAX-index steg med 0,7 procent. Uppgången var bred och bland vinnarna fanns Karo Bio och Wedins som steg kraftigt. Redaktion: Henrik Alveskog, Björn Andersson, Magnus Dagel, Urban Ekelund, Jan Glevén, Greger Johansson, Christian Lee, Daniel Lindkvist & Dawid Myslinski. Prenumeration: Kundtjänst Nästa Trends Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1890 kr Annonser: info@redeye.se Disclaimer: Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes medarbetare kan äga aktier i ovan nämnda bolag. Copyright Redeye AB. Utgiven av Redeye AB Styckjunkargatan 1, Stockholm E-post: info@redeye.se Besöksadress: Styckjunkargatan 1, ISSN

3 Teknisk analys OMX-index Sentimentet sargat i kanten Djupdykningen på börsen under den gångna veckan riskerar att ha satt sina spår sentimentet. Den tidigare optimism som har rådit ger dock lite tid inför fortsättningen. OMXS30-index har vänt upp efter att ha testat 940-nivån. Nasdaq har vänt ned för att ta stöd vid 2260-nivån. Värva en prenumerant och få Redeye Today! Ta chansen och få ett abonnemang av Redeye Today gratis i ett kvartal! Det enda Du behöver göra är att värva en ny prenumerant till Trends. För varje ny prenumerant Du värvar får du ett kvartalsabonnemang av Redeye Today (Värde 450 kr). Redeye Today består dels av den dagliga morgonrapporten Today samt veckovisa Top Picks. För att få reda på mer om Today, gå in på Fyll i uppgifterna nedan och faxa, maila eller skicka det till Redeye. Redeye, Styckjunkargatan 1, Stockholm. Telefon Fax E-post: info@redeye.se Ny Trendsprenumerant: Namn: Adress: _ Tel.nr: Du som värvar: Namn: TRENDS REDEYE AB 3 OMXS30-index har upplevt en svängig vecka. Fredagen den 13:e blev startskottet för en nedjustering som fick index att falla tillbaka med runt 4,5 procent från topp till botten. Det innebar samtidigt att index sökte sig ned till det stöd som återfanns vid 940-nivån. Ju längre index kan hålla sig över denna nivå, desto större optimism finns det anledning till inför fortsättningen. Investerarna förefaller snabbt ha svalt oron efter nedgångarna och under gårdagens handel var det åter optimism som rådde. Flera aktier noterade stora uppgångar och utgångsstrategin bör vara att leta efter tidigare starka aktier som ännu inte har återhämtat sig i sviterna av onsdagens nedgång. Hacket i kurvan ger en lite oroväckande bild inför framtiden, men den optimism som har kännetecknat handeln under lång tid gör att köpare bör strömma in åtminstone i en första vända och lämnar ett tidsmässigt utrymme för att göra nya bedömningar. Man kan jämföra börsens trendutveckling med en livskurva eller med årstiderna. När sommaren närmar sig sitt slut eller när pensionen närmar sig, är det lämpligt att rusta för lite lugnare tider. Det kan alltså vara lämpligt att sälja av lite aktier och ta hem vinster. sell down to your sleeping point är ett amerikanskt uttryck som kan tolkas som att man ska sälja lagom mycket för att framgent garantera en lugn nattsömn. Nasdaq testar svagare stöd Nasdaqindex har sökt sig ned för ett test av 2260-nivån som fungerar som ett svagare stöd. Nedgången innebär samtidigt att det medellånga medelvärdet har testats och indexet står inför en mindre brytpunkt inför fortsättningen. Daniel Lindkvist

4 Teknisk analys Fortsatt fokus på favoriterna Den kommande rapportperioden skapar oro bland investerarna. Enskilda aktier tillåts dock fortfarande att ta stora kliv. Den gångna veckan gick hårt åt en del bolag. Vår trippel från förra veckan backade också i snitt men klarade sig bättre än börsen i stort. Vi väljer att fokusera på aktier i tydlig medvind och med stor potential. Active Biotech i fördelaktigt läge De flesta investerare har haft en angenäm resa i Active Biotech i och med aktiens positiva trend. De senaste månaderna har dock aktien konsoliderat i sidled. Den nuvarande nedgången har tagit aktien ned till en nivå där höga volymer tidigare omsatts och vi ser nivån som ett pålitligt stöd. Även om aktien inte skulle bryta upp på nya toppnivåer utgör potentialen upp till motståndet på ovansidan en attraktiv avkastning..active Biotech bekräftar stödnivå. Medivir kan fjädra upp Medivir tillhör biotekniksektorn, en bransch som har varit i medvind den sista tiden. Det finns en risk att nedgågnen från toppnivåer varat lite för länge för att vara hälsosam. Vi ser dock en stor potential som överväger risken på nuvarande nivåer. Skulle aktien vända ned och stänga under 55 kronor ser dock framtiden dystrare ut. Potentialen i Medivir är stor upp till toppnivåerna. Capona utmanar motståndet Utvecklingen i Capona har bitvis varit slagig under aktiens resa till de nuvarande toppnivåerna. Även om aktien de sista veckorna konsoliderat är den långsiktiga trenden tyligt positiv. Mot bakgrund av detta ser vi goda förutsättningar för aktien att inom kort utmana motståndet på ovansidan och ta sig upp på nya toppnivåer. Ett genombrott skulle öka intresset för aktien och ge den en extra skjuts. Tiden talar dock emot aktien och en nedgång till stödet på nedsidan riskerar att släcka intresset för aktien. I ett positivt scenario sätts målkursen till 135 kronor. Dawid Myslinski T R E N D S REDEYE AB 4 Capona har skapat goda förutsättningar för att ta sig upp på nya toppnivåer.

5 Branschstrategi Förändring i % Förändring i % mot SAX Banschindex Kurs 1 mån 3 mån 6 mån 1 mån 3 mån 6 mån Råvaror 269,1 4,7 20,8 26,0 2,9 9,9-4,8 Industri 302,0 2,7 17,3 18,9 0,9 6,5-11,9 Sällanköpsvaror 618,5 1,1 8,7 4,3-0,7-2,2-26,4 Dagligvaror 400,0 3,8 10,3 11,8 2,0-0,5-19,0 Hälsovård 244,2-2,5 3,4 13,9-4,3-7,5-16,8 Finans 396,1 2,1 14,8 14,7 0,4 3,9-16,1 IT 270,3-0,9 3,7 3,9-2,6-7,2-26,8 Telekom 606,3 3,1 19,3 16,7 1,4 8,5-14,0 SAX 301,4 1,8 10,9 30,8 1,8 10,9 30,8 Fakta Branschråd Den branschvikt som vi anser är rätt förnärvarande. Över är lika med övervikt i portföljen och Under är lika med undervikt i portföljen. Våra enskilda aktieråd framkommer i vår rekommenderade portfölj. Intresanta bolag De aktier inom branschen som vi anser vara mest intressanta under den närmaste perioden. Bolaget som anges först är branschens mest intressanta och köpvärda bolag förnärvarande. Branschsöversikt jan Mjukvara Software mar maj jul sep nov jan Rekommendation: Över Orc Software (Köp) rapporterar på torsdag i nästa vecka. Vi förväntar oss en omsättning på 68 Mkr för Q4 och ett rörelseresultat (Ebit) på 11 Mkr (marginal 16%). Vi tror med andra ord att Orc Software lyckas leverera enligt bolagets uttalade målsättning om en rörelsemarginal på minst 15 procent. Det är framför allt en ökad andel systemförsäljning som bidrar till förbättrade marginaler, där vi räknar med att 88 procent av intäkterna härrör från systemförsäljningen. För helåret 20 räknar vi alltså med en omsättning om 268 Mkr (247), och ett rörelseresultat om 25 Mkr (29). Samarbetet med Reuters som hittils varit en besvikelse kommer fortsättningsvis att vara i fokus under Vi väntar oss också besked angående EU-direktivet MiFID i slutet av mars. Här ser vi en möjlig trigger som inte är diskonterat i dagens aktiekurs. Aktien handlas idag till P/e 24 för 2006 och P/e 17 för 2007 enligt våra prognoser. Vi upprepar rekommendationen köp. Intressanta bolag: Orc Software Telelogic IBS Boss Media T R E N D S REDEYE AB 5 jan Financials mar maj jul sep nov jan Finansiella tjänster Rekommendation: Över Avanza (Köp) presenterade en bra rapport för fjärde kvartalet på onsdagen. Försäljningen ökade med 52 procent jämfört med fjärde kvartalet ifjol till 83,6 Mkr (vår prognos 80 Mkr). Resultatet före skatt fördubblades under samma period till 44,6 Mkr (vår prognos 46 Mkr). Bolaget höjer utdelningen till 2 kr per aktie (1,50 kr 2004) vilket motsvarar en direktavkastning på cirka 2,5 procent. Intressant är guidningen inför framtiden där bolaget räknar med att fördubbla intäkterna till 2008 vilket är ganska aggressivt men fullt möjligt enligt vår bedömning. Bolaget väntas öka kostnaderna med procent under 2006 vilket är lägre än vad vi väntat oss (+21%) och vi kommer se över prognoserna framöver. Aktien har backat tillbaka de senaste två veckorna och vi ser återigen en viss uppsida. På våra befintliga prognoser tycker vi att aktien är cirka 10 procent undervärderad. Nordnet är vårt förstahandsval bland nätmäklarna. Intressanta bolag: Nordnet Avanza

6 Branschsöversikt Industri Industrials Rekommendation: Haldex (Köp) annonserade på onsdagen en ny order från DaimlerChrysler avseende Alfdex-systemet. Ordervärdet uppskattas till 250 Mkr över en femårsperiod och är en viktig signal om systemets kommersiella potential. Tillsammans med de tidigare Alfdex-beställningarna kommer nu årstakten upp i dryga 150 Mkr. Den totala marknadspotentialen för Alfdex-systemet har Haldex uppskattat till ca 1 mdr kr per år vilket gör att potentialen är stor. Aktien har under de senaste veckorna närmat sig rimliga värderingsnivåer. Vi tror dock att ett positivt nyhetsflöde där nya betydelsefulla order annonseras, kan ge ytterliggare stöd för uppgång. Intressanta bolag: Haldex KMT jan mar maj jul sep nov jan Telekomleverantör Rekommendation: Under SonyEricssons rapport på onsdagen var bättre än väntat. Bolaget sålde under Q4 cirka 16,1 miljoner telefoner, att jämföra med vår prognos på 16,0 miljoner och SME-snittet på 16,3 miljoner. Resultatet före skatt på 206 miljoner euro för det fjärde kvartalet 20, vilket var klart över vår prognos och SME-snittet på drygt 170 miljoner euro. Det betyder ett resultattillskott för Ericsson (Sälj) i Q4 på knappt 1 miljard kronor. SonyEricssons vinster har emellertid liten påverkan på Ericssons resultat. Cirka 10 procent av Ericssons vinst kommer från SonyEricsson. Intressanta bolag: Communications Equipment dec feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov dec 04 Software & Services Retailing IT jan mar maj jul sep nov jan Rekommendation: Även om Axis aktien har stigit kraftigt det senaste året (upp 215%), tror vi att det kan finnas ytterliggare potential kvar. Risken har dock blivit högre med den senaste tidens uppgång. Igår (torsdag) annonserade Axis att de har erhållit en relativt stor order till en amerikansk butikskedja som totalt kan uppgå till kameror. Denna affär kommer således att innebära en försäljning om 10-tals Mkr det närmaste året vilket är mycket positivt. Vi förväntar oss en fortsatt bra försäljnings-tillväxt om 60 procent inom kamerasegmentet under Q4 och återupprepar vår köp rekommendation. P/etalet för 2006 är 22 vilket är attraktivt, speciellt då vi förväntar oss en vinsttillväxt på minst 60 procent i år. Intressanta bolag: Axis T R E N D S REDEYE AB 6 jan mar maj jul sep nov jan Handelsbolag Rekommendation: Julförsäljningen har utvecklats bra för Clas Ohlson även om man märkt av det dåliga vädret under mellandagarna. I december ökade försäljningen med 22 procent jämfört med samma period ifjol till 529 Mkr vilket var strax över vår prognos. Kursen har utvecklats svagt under en tid och trots starka försäljningssiffror ser vi inget intressant läge i aktien. Även om värderingen har kommit ned tycker vi fortsatt att Clas Ohlson är en dyr aktie. Med ett P/e-tal på 27 för det brutna räkenskapsåret 20/2006 finns redan höga förväntningar i kursen och vi har därför svårt att se vad som ska driva kursen. Vi upprepar vår avvaktande inställning till aktien. Intressanta bolag: Nobia Pergo

7 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Råvaror Billerud ** 101, Stödnivån bekräftad. Riktigt momentum saknas dock. Holmen *** Aktien på nya toppnivåer. Höjd rekommendation och målkurs. SCA ** Är nu intressant efter att ha kraftsamlat. StoraEnso ** 102, Troligtvis har aktien hittat rekylbotten. Köp först på styrketecken. Industri ABB ** 83, Aktien har rekylerat. God chans till kortsiktigt uppställ. Assa Abloy * De senaste dagarnas rekyl har överraskat. Avvakta tecken på stöd. Atlas Copco ** Utnyttja svängningar i stigande trend. Stark aktie. Sandvik ** 373, Något gyttrig teknisk bild. Potential finns dock. Köp på 380. Scania *** 296, Aktien i medvind. Köp på rekyler eller sitt kvar i befintlig position. Securitas *** Fördelaktigt läge på nuvarande rekyl. Höjd rekommendation och målkurs. Skanska ** Vinsthemtagningar bakom nedgång. Chans till kortsiktig uppgång. SKF *** 113, Fortsatt stark trend. Fördelaktigt läge på nuvarande rekyl. Volvo *** 360, Rekylen kan ha förstört sentimentet. Finans FS-banken ** 213, Humöret dämpat på kort sikt. Avvakta. Nordea ** 81, Rekylen för utdragen. Avvakta. OMX ** 115, Osäkert läge. Intresset för aktien verkar avta. SEB ** Aktien behöver samla kraft. Sänkt rekommendation. SHB ** 186, Aktien har överraskat negativt. Avvakta. Skandia ** 49, Budet gör bilden oklar, men aktien har potential. Sällanköpsvaror Autoliv *** Fortsatt potential kvar på uppsidan. Aktien i bra momentum. Clas Ohlson * Fortsatt fallande trend. Avvakta bottenformering. Electrolux *** 198, Utvecklingen har inte levt upp till förväntningarna. Vi ger aktien en chans till. H&M *** 269, Kursen har backat ned till förhoppningsvis pålitligt stöd. Köpläge. Metro B ** 14,95 15,5 1 4 Fördelaktigt läge i nuvarande nedgång. Risken fortsatt hög. MTG *** 352, Stödnivån vid 340 bekräftad. Fortsatt potential på uppsidan. Dagligvaror Axfood *** 225, Aktien i momentum. Sälj dock om den stänger under stopp-nivån. Swedish Match *** Aktien fortsatt stark. Bra läge i nuvarande rekyl. Förklaring till rekommendation * Sälj ** Avvakta ***Köp Rekommendationen bygger i huvudsak på teknisk analys och ska ses som en hjälp att bygga aktiestrategier. Mål och stoppkurs kan skilja sig från andra förekommande nivåer beroende av tidsperspektiv. TRENDS REDEYE AB 7

8 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Hälsovård Active Biotech *** 79, I botten på lång stigande trend. Intressant läge. AstraZeneca ** Trendbrott och risk för konsolidering. Starkt stöd vid 360 måste hålla. Biacore ** 193, Kort fallande trend. Kan behöva mer tid men bör bevakas. Biotage ** 12,25 12,5 11,5 Fortsatt fallhöjd i överköpt aktie. Vi tror på bättre läge längre fram. Capio ** 129, Testar viktigt stöd. Svagt sentiment kring aktien. Elekta ** 120, Aktien har övergått i konsolidering och har en begränsad potential. Gambro ** Vänt upp från starkt stöd. Ökad bevakning. Vi höjer mål och stopp. Getinge *** 115, Trygg aktie. Stabil stigande trend. Karo Bio ** 11, Aktien har kastat loss. Utnyttja momentum. Meda ** Handlas i ett snävt intervall. Kvar i konsolidering. Medivir ** Ryckig och svårbedömd kursutveckling. Hög risk. Nobel Biocare * Vi väntar oss sidledes utveckling. Köpstopp vid 1750 kr. Höjd rek. Q-Med * 252, Vänt ned från toppnivåer. På väg ur stigande trend. Sänkt rek. Sectra * 57, Välbehövlig rekyl. Fortsatt nedsida. IT Axis *** 57, ,6 Intressant igen efter rekylen. Höjd rek. Boss Media *** 23, ,5 Har piggnat till och brutit fallande trend. Höjd rek. Ericsson ** 26, Kan rekylera upp men saknar långsiktig dynamik. Sänkt mål/stopp. HiQ *** 44, Ligger fortfarande i en upptrend. IBS *** Intressant läge efter rekylen. IFS *** 9, ,5 I grunden stark aktie. Se mer på sid 10. Nokia *** Goda förutsättningar att rekylera upp. Protect Data * Aktien känns redo för att rekylera ned. Sänkt rek. Readsoft *** 29, Intressant läge. Finns i portföljen. Teleca ** 36,7 37,5 35 Dålig dynamik efter vinstvarning. Telelogic *** ,5 Bra köpläge efter rekylen i en i grunden stark aktie. Tietoenator *** 288, Läge för upprekyl. Vi behåller positiv inställning. Något sänkt stopp. WM-data ** 25, Bryter upp ur konsolidering. Höjd rekommendation. Telekom Tele2 *** 82, Stigande trend, tufft motstånd vid 87 kr. TeliaSonera *** 42, ,5 Aktien i grunden stark. Intressant efter rekylen. Glocalnet *** 4, 4,5 3,75 Ser ut att bryta upp på nytt. Höjd mål/stopp. TRENDS REDEYE AB 8

9 Portfölj Aktie Axis % 45,7 57, * 24,7% 12,2% Biacore % 187,0 193, ,5% 11,7% Knowit 20 10% 34,5 56, ,3% 24,5% New Wave % 72,8 79, ,5% 11,7% Nobia % 124,5 150, ,5% 12,2% Nordea % 81,5 80, ,9% 1,9% Nordnet % 16,0 18, ,1% 1,9% Oriflame % 145,2 233, ,5% 29,2% Readsoft % 31, % -3% Wilh. Sonesson % 30,5 31, ,6% -1,9% Likviditet 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad Tidigare resultat per år: (Trendsportföljen): 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (19%): 20 68% (33%) Resultat Trendsportföljen 20 Period Trendsportföljen SAX Utveckling under 2006: -3,7% -0,5% Utveckling senaste veckan -3,5% -2,5% I tabellen ovan visas den aktuella portföljen. Den är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All- Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprungligt köpdatum avser den dag som vi gav köprekommendation av aktien. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. Indexutveckling är jämförelseindex utveckling mellan datumen för aktiens ursprungliga köpdag och aktuell kurs. Trendsportföljen startade Veckans portföljförändring Aktie Köpdatum Andel Andel Trends Köp/Sälj Köpkurs Köpkurs Kurs nu Mål SAX Säljkurs Kursutveckling Stopp Utv i port 220,0 200,0 180,0 160,0 140,0 120,0 100, Index SAX Portföljkommentar Det har varit en ordentligt turbulent vecka på börsen. SAXindex har tappat 2,5 procent och Trendsportföljen, som har relativt mycket tillväxtaktier som kommit under press, har tappat 3,6 procent. Sämst har Nordnet utvecklats med en nedgång på 10 procent. Enda aktien som noteras upp är Oriflame med en uppgång på 0,5 procent. Under perioder av turblens är det erfarenhetsmässigt bäst att hålla sig lugn och inte göra några förändringar. Denna vecka gör vi alltså inga förändringar utan behåller laguppställningen. Nordnet står precis på vår stoppnivå och vi ger aktien en chans till. Bolagskommentar jul Axis Communications aug sep okt nov dec jan 06 Axis har fått en välbehövlig rekyl i veckan och är nu redo att ta nästa steg. Vi höjer stoppkursen till 52 kronor efter en bra kursutveckling. jul jul Wilh.Sonesson B aug sep okt nov dec jan 06 Wilh. Sonesson har backat i veckan drivet av den svaga börsutvecklingen. Vi tror att aktien kan stå inför en återhämtning framöver. Nordnet B 22,5 17,5 12,5 7,5 aug sep okt nov dec jan 06 Nordnet tog inte ett steg till som vi räknade med förra veckan utan rekylerade istället ned kraftigt. Aktien är volatil men vi ser långsiktigt på innehavet och väljer att ge den en chans till. 9

10 Aktieanalys IFS Avvakta (sälj) Fundamentalinformation Rörelsen utvecklas bra Fundamentaldata En vinstvarning på grund av en kundförlust bidrog till IFS aktie backade i veckan. Men försäljningen och det underliggande resultatet utvecklas dock bra. Vi höjer rekommendationen från sälj till avvakta. IFS drabbades av ett bakslag i veckan när bolaget på tisdagen tvingades vinstvarna för helåret. Orsaken är dels en konstaterad förlust på 9 Mkr då en kund gått i konkurs och dels en befarad förlust på 25 Mkr då en annan kund inte betalat en faktura på en licensförsäljning. Så sent som i rapporten för tredje kvartalet gavs prognosen om ett resultat väsentligt över 100 Mkr vilket nu bolaget måste backa från. Nu väntas istället ett rörelseresultat på 97 Mkr. Kundförlusten visar på den höga risken i affärssystemsförsäljning och speciellt med verksamhet i Östeuropa och tillväxtländer. Även om kundförlusten är negativ, bedömer vi inte att rörelsen i sig utvecklats sämre än väntat. Enligt IFS uppgick den preliminära försäljningen för helåret till 2150 Mkr vilket till och med var något bättre än vår prognos. Det har också gjort oss mer konfidenta att rörelsen utvecklas i linje med våra förväntningar. Den underliggande marknaden för affärssystem bedömer vi inte heller har ändrats utan flera tecken tyder på att den förbättras gradvis efter den utdragna lågkonjunkturen. Många företag bytte affärssystem inför millennieskiftet vilka det nu är dags för att byta ut eller uppgradera. Senast förra vecka rapporterade Computer Sweden att hela 25 procent av alla tillfrågade företag i norden planerar att byta eller uppgradera affärssystem den närmaste tiden. Norden är IFS största marknad med 40 procent av försäljningen och en återhämtning här skulle gynna bolaget kraftigt. Intakt prognos för 2006 För i år 2006 gör vi inga förändringar i resultatet då vi inte ser att kundförlusten påverkar rörelsen. Dessutom finns det god möjlighet att den kan återvinnas och således bokas upp som positiv post i resultaträkningen under Aktien handlas till P/e 15 på vår prognos för 2006 efter förmiddagens kursfall på 6 procent. Värderingen är alltså inte överdrivet hög, speciellt inte mot bakgrund att IFS bör kunna förbättra resultatet ytterligare Vi har rekommenderat sälj i IFS då vi inte varit övertygande om att turn-arounden varit uthållig. Men successivt lägre kostnader och tecken på bättre marknadsförutsättningar tyder på bättre resultat framöver i rörelsen och vi har succesivt blivit mer positiva till aktien. Aktien har backat den senaste veckan och vi väljer att höja rekommendationen till avvakta. Att vi inte höjer till köp beror på osäkerheten som skapas med VD bytet som annonserades i samband med vinstvarningen. Ersättaren Alistar Sorbie, är ett oprövat kort och osäkerheten om den kommande riktningen för bolaget ökar tycker vi. Magnus Dagel Prognoser Mkr 20p 2006p Omsättning Res f skatt VPA 0,16 0,63 Värdering 20p 2006p P/E EV/S 1,2 1,2 Bolagsinformation Sektor: IT Lista Attract 40 Risk: Hög Aktiekurs: 9,60 Kr Börsvärde 2,5 Mdr kr Bevakningsnivåer Motstånd: Stöd 10 kr 9 kr Förklaringar Risk: Hög, Medel, Låg Riskmåttet är en sammanvägd bedömning av såväl aktien betavärde, värdering, likviditet och bolagets finansiella situation. Fem största ägarna SHB Fonder 5,3% 4:e AP Fonden 4,6% Skandia 4,5% Bengt Nilsson 4,4% Robur 3,3% Volume 30M 25M 20M 15M 10M 5M 0 Hi-Lo-Close IFS B IFS vände vid kanaltaket i den långa stigande trenden 10 TRENDS REDEYE AB May Sep Price Fakta IFS AB säljer och implementerar affärssystemet IFS Applications till medelstora företag över hela världen. Under 2004 och framåt har IFS infört en ny affärsmodell där bolaget arbetar mer med partners för implementation av affärssystemen vilket bidrar till att minska kostnaderna. Programet har varit framgångsrikt då kostnaderna succesivt har sjunkit. Vi räknar med att kostnaderna kommer att sjunka ytterligare under 2006.

11 Aktieanalys Getinge Bättre sting väntas i år Vi tror Getinge-aktien är ett bra defensivt val på börsen i år. Minskad osäkerhet och ökade förväntningar på förvärv tillsammans med en attrakktiv värdering lockar till köp. Med problem och svag utveckling inom affärsområdena Extended Care och Infection Control har intresset för Getinge varit relativt svalt på börsen en tid. Det finns emellertid flera anledningar till att vara mer positiv inställd framöver. Värdedrivare finns på plats med stora satsningar på att effektivisera sjukvården i Västeuropa och USA samt uppbyggnad på nya marknader. En intressant marknad under uppbyggnad är Kina där Getinge har en ny produktionsanläggning på plats. Ett orosmoment har under en längre tid har även varit leveransförbudet från fabriken i Gloucester (Extended Care). Getinge har nu för avsikt att lägga ned anläggningen styra om produktionen vilket ska vara genomfört under det tredje kvartalet Förändringen ska spara 50 Mkr från 2007 och kostnader för nedläggningen väntas uppgå till 35 Mkr. Under första kvartalet väntas leveranserna kunna starta upp på nytt till den amerikanska marknaden. Inom Medicial System räknar vi med marginalförbättringar framöver och inom Extended Care väntar vi oss att nya produkter ska ge ett uppsving i försäljningen. Inom Infection Control har Getinge stärkt sitt distributionsnät vilket väntas leda till ökas försäljning samt att ett pågående logistikprojekt kommer att leda till kostnadsbesparingar. Volume 6M 4M 2M 0 Hi-Lo-Close Getinge B Vi väntar oss att försäljningen organiskt kommer att öka med 8-9 procent under kommande verksamhetsår. Genomför Getinge ett förvärv på exempelvis den Nordamerikanska marknaden kommer vi att behöva justera upp våra prognoser rejält de kommande åren. Det skulle ge ytterligare drivkraft till aktiekursen. Trenden går mot allt större projekt vilket föranleder fler förvärv. Sjukvården söker totalleverantörer och det är därför troligt att Getinge kommer att komplettera verksamheten Medical System där man har för avsikt att fortsätta växa. Under fjolåret har Getinge legat lågt med större förvärv för att istället koncentrerar sig på utveckling av befintlig verksamhet. Vi tror att Getinge i år kommer att fortsätta på den inslagna vägen med att ta positioner inom prioriterade områden och genomföra ytterligare förvärv. På våra prognoser handlas aktien till P/e och P/e För ett förvärvsdrivet tillväxtbolag anser vi att det inte är särskilt höga förväntningar och går att motivera en högre värdering. Vid en jämförelse med den amerikanska medicintekniska sektorn handlas Getinge med en ordentlig rabatt på drygt 30 procent för 2006 (exklusive Guidant som är under uppköp). Även jämfört med Steris, som är det bolag som liknar Getinge mest, anser vi att rabatten är allt för stor. Vi ser därför utrymme för en uppvärdering. Vi väntar oss en stark resultatutveckling de kommande åren och ser Getinge som ett bra defensivt val och rekommenderar köp. Jan Glevén May Sep Price Fundamentalinformation Fundamentaldata Prognoser MKr 2006p 2007p Omsättning Res f skatt VPA 6,8 7,5 Värdering Fakta 2006p 2007p P/E P/S 1,8 1,7 Bolagsinformation Sektor: Lista Risk: Kurs: Börsvärde: Bevakningsnivåer Målkurs: Stoploss: Köp Hälsovård Mestomsatta Medel 115 kr 23,7 Mdr kr 135 kr 103 kr Förklaringar Risk: Hög, Medel, Låg Riskmåttet är en sammanvägd bedömning av såväl aktien betavärde, värdering, likviditet och bolagets finansiella situation. För bioteknik Fem största ägarna Carl Bennet bolag 14,1 % Robur Equity Funds 6,5 % Fjärde AP-fonden 5,0 % SHB/SPP fonder 4,1 % Nordea fonder 3,7 % Getinge är en global leverantör av medicinteknisk utrustning. Bolaget har tre affärsområden; Infection Control, Extended Care samt Surgical Systems. Surgical Systems kommer efter integrationen av de båda förvärven Jostra och LSS från Siemens att bestå av tre säljdivisioner, Surgical Workplaces (bord, lampor, och takkonsoler), Cardiopulmonary (Jostra) och Critical Care (Siemens Life Support Systems). Getinge har brutit ur en längre konsolidering och etablerat en stigande trend. TRENDS REDEYE AB 11

12 Sektoranalys Teknikhandel Byt Indutrade mot Addtech och OEM Redeye har tagit upp bevakningen av teknikhandelsbolagen. Fokus ligger främst på Addtech, Indutrade och OEM som verksamhetsmässigt har flera beröringspunkter, men skiljer sig markant åt värderingsmässigt. Rekommendationen är: Byt Indutrade mot Addtech och OEM. Vår sammanställning omfattar bolagen: Addtech, Beijer Electronics, Bergman & Beving, Elektronikgruppen, G & L Beijer, Indutrade, Lagercrantz och OEM International. Inom gruppen finns ett antal beröringspunkter även om vissa verksamheter skiljer sig markant åt. Vi ser emellertid ett värde i att ur en placerares perspektiv kunna göra jämförelser avseende några enkla värderingsparametrar. En grupp av bolag är emellertid klart jämförbara även ur ett industriellt perspektiv. Dessa bolag är Addtech, Indutrade och OEM International. Vi har följt Indutrade sedan börsintroduktionen, då vi rekommenderade att teckna aktier, men anser den idag vara fullvärderad. Addtech och OEM handlas dock till en kraftig rabatt gentemot Indutrade. Detta anser vi vara obefogat. Nyckeltal för samtliga bolag finns i tabellen nedan. Där framgår tydligt att Addtech och OEM värderas med en ra- TRENDS REDEYE AB batt på ca 20 procent jämfört med Indutrade. Denna skillnad i värdering är enligt vår uppfattning alltför hög. Indutrade förtjänar en viss värderingspremium främst tack vare en bevisat låg konjunkturkänslighet och en likvid aktie. Addtechs aktie har en anständig likviditet medan OEM dessvärre bara omsätts sporadiskt. Flera likheter Verksamhetsmässigt är de tre bolagen fullt jämförbara. Samtliga har en liten andel egna produkter i sortimentet, ca 10 procent, men ambitionen är att denna skall öka. Huvudaffären är att förse industrikunder i norra Europa med komponenter och förbrukningsvaror med ett högt kunskapsinnehåll. Det finns dock även inslag av bulkvaror och ren grossistverksamhet, när detta kompletterar de övriga affärerna. Kunderna återfinns inom ett flertal olika branscher och även de allra största kunderna står endast för ett par eller några procent av bolagens totala omsättning. Därav en relativt begränsad risk i sektorn som helhet. Själva handelsverksamheten som sådan innebär lägre täckningsbidrag per produkt, jämfört med att bedriva egen produktion, vilket också minskar risken vid konjunkturnedgångar eller då man tappar enskilda affärer. Baksidan är naturligtvis att hävstången även blir mindre då volymerna ökar. Teknikhandelsbolagen Aktuell P/E P/E EV/EBIT EV/EBIT kurs 20P 2006P 20e 2006e Addtech 88 12,5 11,4 9,4 8,4 Beijer Electronics ,4 13,6 12,4 9,9 Bergman & Beving ,0 12,6 11,6 10,2 Elektronikgruppen 52 14,7 13,5 9,7 8,8 G & L Beijer ,7 13,4 14,8 13,1 Indutrade 82 15,4 13,8 12,3 10,6 Lagercrantz 25 15,5 14,0 11,0 10,1 OEM (Köp) ,2 12,7 9,8 8,3 Ovägt snitt 14,9 13,1 11,4 9,9 12 Fundamentalinformation En av skillnaderna mellan de tre bolagen är att Indutrade i synnerhet, men även Addtech, är betydligt mer decentraliserade än OEM. OEM har en klart högre ambition att samordna dotterbolagen och skapa synergier, främst på intäktssidan. Högre tillväxt Under fjolåret var det också OEM som kunde uppvisa den högsta organiska tillväxten, 12 procent januari-september. Addtech växte 7 procent organiskt till och med september medan Indutrade hade 4 procent tillväxt. Addtech och OEM har höga tillväxtambitioner, 15 procent årligen, varav hälften organiskt och hälften genom förvärv. Indutrades tillväxtmål är 10 procent, varav hälften organiskt. Balansräkningen är en annan punkt som skiljer bolagen åt. OEM, men även Addtech, framstår som klart överkapitaliserade. Båda bolagen har mandat att återköpa aktier, vilket även utnyttjas till och från. OEM har en soliditet på 60 procent, medan deras målsättning är att den inte skall understiga 35 procent. Här finns en betydande möjlighet till extrautdelningen. Förvärvsambitioner Samtliga tre har ambitionen att fortsätta förvärva bolag. Historiskt har detta varit en lyckosam väg att växa. Prislapparna är oftast under 10 gånger nettovinsten, vilket gör att förvärven i sig är värdeskapande för aktieägarna. Dessutom finns det vanligtvis synergier att hämta på både intäktsoch kostnadssidan. Alla bolagen har förvärvskapacitet i form av en stark balansräkning och goda kassaflöden. Som vi nämnt ovan är det OEM som har den starkaste balansräkningen, men Addtech och Indutrade har också en låg skuldsättning i förhållande till intjäning och kassaflöde. Förmågan att kunna genomföra intressanta förvärv till rimliga priser kommer vara en viktig drivkraft för dessa aktier den närmaste tiden. Henrik Alveskog